大众汽车逼空案

PAGEPAGE5大众汽车“逼空”案一、案例简要2008年10月27日到28日，欧洲最大的汽车制造商大众汽车公司仅两个交易日其股价由210.85欧元狂涨至近1000欧元，市值一度跃居全球第一.这场疯狂的轧空(shortsqueeze)战使保时捷获利颇丰，然而，那些持有空头头寸的投资者面临着逼空带来的巨亏。大众的规模远大于保时捷，2007年大众公司营业额是保时捷的十倍之多，但净利润前者为41.2亿欧元，后者却达43.8亿。这种“蛇吞象”并非市场偶然。保时捷收购大众起于2005年，直到2009年保时捷因亏欠银行到期债务而被迫宣布收购终止，纵观这场旷日持久的收购案，大众的股价经历了过山车般的变动，这一切的正是保时捷一手策划的。这里，笔者认为，保时捷正是凭借适当的时机建仓，并将大众的股价炒到高位，这种自己炒作自己家股票的方式，获取了丰厚收益，并能有效防止大众被恶意并购。这里的大众汽车“逼空”案算是保时捷一场资本运作的高潮部分。二、背景资料大众汽车公司（Volkswagen）和保时捷公司(Porsche)同属德国汽车制造商，并且，其创始人均为费迪南德-保时捷，1960年，德国通过大众法案，以此来防止这家汽车企业被敌意收购，大众法案规定，大众公司普通股东的股票最高拥有20%的投票权；只有控股80%才能实现控股和利润上缴母公司。由于下萨克森州政府持有20%的股权，大众法有效地防止了被敌意收购。然而，2007年10月，因为大众法“阻止资本自由流动”，欧盟委员会正式废止大众法，下萨克森州政府也必须抛售它的非流通股。一旦法律保护伞失效，股权结构较为分散的大众很可能引来国际资本的追逐。为了确保大众的控制权留在德国公司手中，保时捷增持大众的股权也就有了舆论支持。三、时间脉络2004年，欧洲委员会因为大众法违背欧盟法律，要求德国修改该法案。2005年9月25日以前，保时捷已经持有大众近5%的股权，为了规避德国法律要求持有一家上市公司股权超过5%必须披露的规定，保时捷在美林，德意志银行的帮助下，实现了在当年持股18.5%，并且持有3.4%的期权。2005年9月25日，保时捷宣布持股大众。2006年11月，通过执行期权，对大众的持股比例达到27.4%。2007年3月，通过执行期权，持股比例升为30.9%，成为大众第一大股东。2007年10月，欧盟正式废止大众法。2008年9月，保时捷持股大众35.14%，并且，大众董事会已经认同保时捷大股东地位。2008年10月，保时捷持有大众42.6%的普通股，期权31.5%。同时宣布，在两个月内持有50%的普通股，到09年增持大众汽车普通股至75%。四、原理透析（一）空方的交易工具：卖空与裸卖空1.卖空交易卖空（shortselling）是指投资者看空市场，并借入股票卖出，在一定时间内再买入股票以平仓，若股价在这段期间内下跌，其可以获得股价下跌带来的收益。与看跌期权相比，卖空交易的损失理论上是无限大的，因为，股票上涨的理论空间是无限大。损益图如下：股价股价股价利润利润卖空交易买入看跌期权交易图4-1卖空和看跌期权多头损益图2.裸卖空交易在保时捷宣布将其持有的大众汽车股权提高到75%的消息公布以前，大众汽车已有近13%的流通股被融券卖空。2008年10月26日，保时捷宣布2009年将会继续增持股份直到75%增持消息一公布，意味着未来大众将只有6%的流通股可供交易，这使得卖空机构一时恐慌至极，空方的一支主力雷曼兄弟在08年9月的破产也加剧了事件恶化，他们纷纷高价回补自己的头寸以平仓，大众汽车公司的股价在27日28日两天之内狂飙了四倍多，其市值瞬间超过埃克森美孚而跃居全球第一。同时，大众股价的飙涨还带动（五）多方成功逼空的原因分析1.早在05年已经开始隐蔽建仓，其成本价非常低，这也能说明保时捷并不是真心要收购大众，因为，它在05年相对低位就可以实现控股，保时捷处心积虑，恰当的把握了欧盟废除大众法给其收购大众带来舆论支持，并运用金融危机中空方的贪婪将计就计。2.大众汽车并未全部实现流通，有20%被下萨克森州政府持有，据测算，实际流通的股票只有41.4%。保时捷早在05年已隐蔽建仓，并且，通过期权的运作，其持有成本远低于100欧元每股。图4-4：大众汽车股价图图4-52005年大众汽车公司股权结构图3.大众汽车是“支持”保时捷收购的。大众汽车集团董事长文德恩，一直是保时捷收购大众的积极支持者。这里暗含着利益的输送，若保时捷未成功收购，大众肯定也不会被其他海外公司恶意并购，而且，更为重要的是，保时捷家族可以此来赚取巨额利润，从保时捷07年公布的数据看出，其57亿欧元的利润中有36亿欧元来自于大众汽车期权投资，若保时捷被大众反向收购（事实确实如此），其获取的利润仍可以输送到大众母公司。五、事件影响与借鉴 （一）事件影响1.保时捷在这次逼空案件中成功地狙击了那些对冲基金，并获得了巨额利润。在金融危机中提升了公司的市值，防止了大众被敌意收购，有效提高了市场关注度，并为公司带来大量现金流。2.以ElliottAssociates，L.P.和BlackDiamondOffshoreLtd.为代表的39家对冲基金，在这次交易中损失惨重，一些投资银行也被牵连了进去。由于许多银行被认为是做保时捷的对手盘，因此这次也赔了大钱。受相关传言影响，法兴银行股价在08年10月大众股价暴涨中大跌17.5%，摩根士丹利和高盛同日也分别下跌了11%和8%。一些小型对冲基金甚至破产倒闭，比如，德国第五大富豪阿道夫·默克勒的VEM控股公司在大众股票“逼空”案损失高达数亿欧元，随之而来的资金链断裂和巨额负债迫使这位亿万富豪走上了自杀之路。（二）反思与借鉴 1.作为投资者一定要顺应市场趋势，但不能盲目做空。在市场下跌中卖空固然能够获利，但盲目卖空，甚至裸卖空，其风险理论上无限大，因此，投资者应该牢固树立风险意识，防止类似逼空案件再次发生。2.深