【京东白条资产证券化的风险控制案例探析10000字（论文）】

一、引言（一）研究背景资产证券化（ABS）是一种特殊的融资工具，最早在美国出现后，作为金融创新引入国内，成为不少企业的融资渠道。ABS模式在上世纪90年代时期进入国内，但对这一制度的推行成效一直存在疑问，加上资本市场的案例较少，ABS制度并没有得到大范围的普及。在进入新千年后，市场经济活力开始迸发，国家鼓励金融创新，同时实体经济对资金的需求也在空间的增长，但融资难问题却是一个老大难的问题。ABS的出现是当前企业融资的一个解决方案。互联网金融在过去的10年里快速的发展，如图1-1所示，2019年线上消费金融市场规模达到33983亿元。在快速增长的市场中，消费金融企业通过自身的业务营销积累下了大量的应收账款，长期下去这些资产也挤占了公司的现金流，导致企业的流动性收紧，业务风险持续增加。走资产证券化，对于盘活消费金融企业资产具有深远的意义。图1-1中国线上消费金融交易规模及增速数据来源：Wind，如是金融研究院（二）研究意义京东白条是最早开启证券化业务的消费金融企业，2015年的试点尝试后，其ABS业务快速的壮大发展。ABS模式的推行，为京东的资金带来了新的流动性，配合京东白条的业务发展线路，缓解了平台资金紧张等问题。但是随着市场的逐渐复杂化，京东白条ABS业务的风险也逐渐引起重视。本文分析京东白条资产证券化的做法，研究其背后的基础资产、交易结构、参与主体等风险表现，提出优化基础资产池、应用区块链金融科技等技术来实现风险防控。从理论上，我国的ABS业务总体发展还在探索中，发展尚不成熟，针对互联网金融、消费金融及资产证券化进行逐一分析，缺少综合分析。本文对京东白条的案例分析，对ABS业务的理论指导、对企业的风险方法都有一定的理论意义。从实践上，我国的ABS业务的推行还在探索中，一些关键的机制还有待探索。从ABS出现以后，市场对ABS有着非常高的热度，但对背后的风险问题关注有所忽视。本文研究京东的实际案例，通过注重基础资产质量、强化内外部信用增级方式的研究，从风控角度为京东白条等线上消费金融公司提供实践依据。二、文献综述（一）国外文献综述Caviness（2020）分析提出了ABS模式作为一种全新的融资创新，能够缓解资金流动性方面的问题，但新模式的创新背后必然也伴随着未知的风险问题[1]。Bedin（2019）分析研究指出ABS业务在当前的市场风险正在逐渐的暴露出来，低质量的资产池可能导致融资风险[2]。Powell（2020）分析了ABS业务发展过程中的资产风险，尤其是消费金融领域的不良贷款率明显高于传统银行贷款业务，因此可能导致低质量的资产池充斥在ABS业务体系中，给投资人带来极大的损失[3]。KleeE（2020）结合美国市场的案例分析，提出了ABS业务后的风险问题，一些低质量的房地产资产经过伪装之后进入资产池，在宽松政策下，市场泡沫破裂后，风险快速形成并爆发[4]。（二）国内文献综述程雪军（2020）分析指出了ABS业务对当前我国的实体经济有着积极的促进作用，但是其相关的风险问题并未得到明确的关注，尤其是这一创新背后的风险尚未有明确的监管体制[5]。李佳（2019）分析了ABS业务的运作原理和基本的流程，提出了ABS业务的发展必须要有一个成熟的、完善的、信息透明的交易市场[6]。朱荃（2019）分析提出了当前ABS业务过程中资产信用的问题，企业的资产信用缺乏明确的、可信的第三方评估，现有的资产质量问题存疑，可能会造成投资人的损失[7]。肖小和（2019）分析研究了当前我国ABS业务中的一些突出性的问题，主要表现在市场信息的不对称引起的市场信用问题，资产池的质量较低，但通过伪装依然获得了授信[8]。丁逸宁（2019）从全球的市场范围内研究了ABS业务中的风险问题，只出了十，主要面临的风险来源于市场信用风险，资产质量风险[9]。吕彬彬（2019）重点分析了ABS业务带来的市场优势，ABS业务可以进一步地盘活市场中的闲置资产资源，尤其是对于一些企业的应付账款而言，可以将公司的应收账款的流动性得到释放，盘活企业的资金，也能实现市场金融资源的优化和调度[10]。许传华（2019）通过市场分析指出了ABS业务背后存在着很多的风险问题不明确。而当前紧迫性的问题在于，市场对于ABS业务的开展也缺乏明确的法律监督和依据，这可能会存在ABS业务形成集中化的风险问题，这需要顶层的监管制度以及相关的法律法规的完善，来促进ABS业务的发展[11]。徐铮（2019）则通过分析指出了当前的ABS业务需要政府层面的积极引导，完善有关业务的信息披露、监管制度、法律体系，积极的发挥出市场资源的配置作用，实现金融资源的优化[12]。（三）综述综上所述，国外方面对资产证券化的研究范围很广泛，理论实践较为丰富，资产类型多样，但对风险分析和防范方面的研究关注度不高。国内方面，资产证券化才刚刚起步，这一模式的应用研究也还在探索中，主要是理论为主，实践较少。因此，本文基于以上研究内容，在以上基础中继续拓宽范围，扩充理论和实践的研究范围，希望形成一定的研究成果。三、资产证券化的理论概述（一）资产证券化概念资产证券化是将特定的资产组合以可交易证券的形式发行融资。在国外ABS业务已经得到了非常广泛的应用，但我国引入ABS业务虽然很早，但专享的产品类型却并不多。只是近年来因为实体经济发展和互联网金融创新，ABS业务才逐渐得到了重视。（二）资产证券化的类型国内的ABS业务的开展方式主要是企业资产、信贷资产、资产支持票据三种形式。1.信贷资产证券化产品信贷ABS业务主要面向的是金融机构，通过金融公司积累的各类信贷业务，结合银行业务进行包装，形成信贷ABS业务。信贷ABS业务涉及到信贷资产，2005年开放后，由央行统一监管。但2008年的金融危机下，央行对这一产品类型予以了限制。直到2012年才重新出现专项产品。这一模式资产总额不高，截止到2020年也只有一百多亿的信贷资产，业务类型主要是房抵押和汽车抵押类资产。2.企业资产证券化产品企业ABS业务本质属性和信贷有一定的区别，需要引入专业的证券企业，为其资产定制方案，将资产形成资产池并为其进行收益认证，得到凭证后资产池未来的收益将作为证券化后的支付。企业ABS业务目前非常受欢迎，中金公司早在2005年就推出了“联通收益计划”，资金总额32亿元。这是我国ABS业务发展的一次先行尝试，但因为金融危机的原因，这一模式也遇到了阻碍。在2012年之后，随着互联网金融的快速发展而重新出现。3.资产支持票据证券化产品从市场端来看，这一模式总规模较小，并且发行的主体也不是金融机构，因此在市场方面的信用度不高，消费者也不作为第一选择，市场热度不高。这一模式的核心是以其基础资产的未来潜在收益作为支付资金，本质上是属于债务融资。资产支持票据的ABS业务的发展从2012年开始，但是市场的类型化产品不多，起步的时间较晚，2019年末也只有不到200亿元的市场规模。（三）互联网消费金融领域的资产证券化互联网消费金融是近年来以京东、阿里为主的电商平台开发的新模式，通过引导平台用户的信用消费，扩大其市场业务，但同时也因为信用消费积累了大量的应收账款。为了提升资产的流动性，平台方面开始了证券化业务的转型，将积累下来的消费金融贷款资产作为资产池，形成证券化产品，并在线上渠道对其进行ABS业务转变。基础资产由线上的消费金融平台提供，同时其作为发起方，依托中介机构对其分割，获得信用评级后，投入证券市场销售。2015年京东金融发起的第一个应收账款的ABS业务，标志着以互联网消费金融为主的ABS业务开启，随后消费金融类的ABS业务快速增长，发行量在2016-2017年快速扩大。但2018年，国家关注到了ABS业务的无序化扩张问题，收紧了监管，发行规模方面有所减缓。图3-12016-2020年上半年互联网消费金融资产证券化数据来源：Wind从发行主体来看，继京东第一个吃螃蟹后，阿里旗下的蚂蚁花呗也快速跟进，当年只有两个参与主体。但发展到今天，各类型的金融小贷公司都在开发这一领域的业务，如小米、百度等公司都有相关业务。各主体发行数据如下所示：表3-1截止到2019年互联网消费金融资产证券化数据发行方互联网消费金融产品数量（只）累计发行规模（亿元）蚂蚁花呗1864322蚂蚁借呗1002362京东白条44628小米金融17111捷信消费金融15387招商银行8814交通银行7849百度金融638中银消费金融356兴业消费金融359数据来源：Wind（四）互联网消费金融资产证券化的风险互联网消费金融资产证券化发行中不可避免地存在一些风险隐患，主要体现在三个方面：一是原始权益人风险。权益人的资产部分是核心，主要涉及到基础资产的质量和有关信贷的审核，尤其是当前的消费金融业务不断的多元化，风险类型多样化，给权益人带来了极大的风险。二是基础资产的风险，对互联网消费金融行业来说，高债务和年轻化容易加大资产证券化基础资产的违约风险。2013-2020年线上消费金融不良率如下图所示，2018年一度达到8%的水平。2019-2020年国家对线上消费金融进行了强监管，一定程度上降低了不良率，但也依然维持在高位。相比较商业银行传统消费信贷不良率，互联网消费金融不良率明显更高。图3-22013-2020年互联网消费金融不良率（%）数据来源：Wind三是交易结构风险。在信用方面，主要还是内部增信，但由于市场信息不对称，内部增信的有效性不足，与内外部增信结合的传统资产证券化相比，增信措施较为单一。四、京东白条资产证券化分析（一）京东白条业务概况“京东白条”是一种消费金融，类似于网络信用卡，主要面向京东平台的消费业务。京东白条可以让消费者打白条，“先消费、后还款”，本质和银行的分期和信用卡模式是相似的。但相对来说，京东白条的模式比银行的信用卡更为便捷，但使用范围上来说有较多的限制。消费者只能在京东平台的业务消费才可以打白条。额度方面根据个人信用不同，额度有一定的差异，一般是1.5万元起步。在一些促销业务方面，京东经常给出6期免息的业务福利。而除此之外，其他的利息方面收入中，按照分期业务类型执行不同的利率。利率最低为0.5%，最高1.2%。当发生逾期时，也和信用卡一样会形成逾期的滞纳金费用，京东白条的比例是0.03%。表4-1京东白条业务费率情况费用类型费率期数折算年化率分期服务费0.5%38.98%起=LPR+513基点610.21%起=LPR+636基点1210.89%起=LPR+704基点2411.13%起=LPR+728基点日服务费0.05%/18.25%=LPR+1440基点违约金（日）0.015%/5.475%=LPR+162.5基点来源：京东金融官网截止到2019年末，京东白条应收账款余额增长至441亿不良率0.57%。2015-2019年京东白条应收账款情况如下表所示：图4-12015-2019年京东白条应收账款余额来源：京东金融官网（二）京东白条资产证券化现状1.参与主体京东白条ABS每期的业务基本都是大同小异，这里以京东白条的第一期ABS业务产品为来解读其特点。其首期的产品已经在2017年截至，在京东白条的专项计划中，京东集团方作为原始权益人，引入了华泰资管作为管理人，兴业银行作为托管人，中国证券登记结算有限公司深圳分公司为登记机构、作为资产服务机构的正东金控和购买债券的投资者等形成了这一计划的参与主体。其中的核心主体是京东集团、华泰证券、投资人。表4-2京东白条应收账款资产证券化的各参与主体原始权益人京东世纪贸易有限公司托管人兴业银行股份有限公司计划管理人/推广机构华泰证券资产管理有限公司资产服务机构京东世纪贸易有限公司登记托管机构中国证券登记结算有限公司深圳分公司会计师事务所普华永道中天会计师事务所法律股份北京市奋迅律师事务所数据来源：京东金融2.业务流程京东的ABS业务的开展流程如下：（1）京东白条搭建基础资产池，然后结合业务形成的白条资产进行分级，将京东长期的业务积累中所形成的应收账款纳入资产池。（2）华泰资管使用筹集资金购买资产池中的相应资产，在“托管人”兴业银行下建立专项计划，华泰负责对资产池的管理。（3）兴业银行在这其中实际上是起到的关键作用，托管权力下执行账款划拨等行动。（4）资产支持计划到期后，“托管人”兴业银行收回有关本金和服务费，将其转移到结算中心。3.资产池结构在本案例中，基础资产来源于京东白条业务开展中形成的应收账款，京东的业务量持续位居第二，占据着我国B2C的30%的市场份额，长期的业务发展下，京东鼓励用户进行白条消费，并且通过各种类型的白条满减券，积累形成了白条资产。以2015年京东的第一个专项ABS业务为例，其资产池中有67万笔白条交易形成的账款，对应的资金在8亿元。从结构上来看，3期的资产占比21.04%，6期的资产占比9.41%，12期、24期占比40.78%、28.76%。这些应收账款分散程度较高，到期期限不一致，但是专项计划是固定期限，因而形成了错配问题。表4-3京东白条第一次ABS业务基础资产结构基础资产类别本金（万元）比重（%）31683221.04%675449.43%123262440.78%242300028.76%合计80000100%数据来源：京东金融4.业务概况截止2020年，京东发行的应收账款资产支持证券有44期，累计发行总金额628亿。其中己到期的有19期。目前现有的44期资产证券化的详情如下所示：表4-3京东白条资产证券化业务概况项目代号发行金额（亿元）优先级利率（%）次优先级利率（%）京东华泰2019-25103.75.67京东华泰2019-24154.257京东华泰2018-23204.627.5京东华泰2018-22204.616.07京东华泰2018-21204.656.1京东白条2019-20103.55.15京东白条2019-19103.525.49京东白条2019-18303.726.95京东白条2019-17153.626.8京东白条2019-16153.826.9京东白条2019-953.995.94京东白条2019-8103.616.07京东白条7号2019-7153.617.5京东华泰2018-20104.635.93京东华泰2018-1955.427.4京东华泰2018-18105.697.45京东白条6号2018-6304.285.97京东白条5号2018-5204.346.05京东白条4号2018-4204.456.2京东华泰2017-17205.497.85京东华泰2017-16205.477.85京东华泰2017-12105.86.1京东华泰2017-11205.86.1京东华泰2017-10105.96.3京东华泰2017-9155.25.5京东华泰2017-8104.955.5京东华泰2017-7154.85.6京东白条3号2017-3305.377.5京东白条2号2017-2105.287.5京东白条1号2017-1105.137京东华泰2016-6103.74.6京东华泰2016-5153.64.4京东华泰2016-483.95京东华泰2016-3203.65.2京东华泰2016-2103.75.3京东白条1号2016-1153.75.5京东白条2016-1204.345.8京东白条2015-2125.036.9京东白条2015-185.17.3数据来源：wind数据库在ABS业务模式中，京东对信用管理展开了分级，通过自身内部信用分级的方式，提升资产支持证券信用等级。按照档次，分为优先A档/优先B档/中间级/次级。“京东白条”采用的是内部增级方式，优先/次级予以较多的比重，其中优先级的01、02达到百分之八十八。次级则占比百分之十二。其次京东采取超额抵押模式，也就是资产池的总价值超过融资额。如资产池9亿元，融资额8亿元，传递积极的信用信号。第三是建立信用触发机制，为了避免ABS业务中的风险干扰，京东建立了专项债权权利转让协议。当京东签订《资产买卖协议》之后，债权权利转让的法律生效。管理人华泰证券有权利对资产进行处置，当京东出现破产等系统性风险时，可以按照价格现金对价购买，这样也给市场传递出了积极的信号。在我国国情下，ABS业务的风险最主要的还是保障原始权益人的稳定经营，同时SPV机构也要保障独立性，不能有其他的债务问题。京东白条在开展ABS业务中，就在协议里明确了这一条款。在ABS业务之后，对计划执行实施单独记账、单独核算，确保了ABS业务体系能够保持自己独立性，规避风险。当基础资产池出现了极大的风险时，根据京东白条ABS的协议，华泰可以对违约资产展开催收，同时权益人纠正或赎回不合格资产。五、京东白条资产证券化风险分析（一）基础资产风险信用风险通常被称作违约风险，也就是当债务人的合同条款到期后没有及时的清偿债务，将形成风险损失。京东白条的消费金融积累下的业务为其开展ABS业务提供了基础条件，但其中这些资产本身是存在一定的风险的。如果白条的用户没有及时的偿还白条欠款，大规模的形成了信用风险，此时基础资产池中的资产将成为大量的坏账资产，给投资人带来损失。在融资过程中，若借款人的信用水平出现较大的波动性，也会存在风险。实际上，京东白条的逾期率一直在2%-3%之前徘徊，逾期不仅影响着债务的收回，同时也会对后面的新资产带来压力。不良率相对传统商业银行消费金融不良率低，但总体上无论是逾期率还是不良率，都在不断的提升。图5-12015-2019年京东白条逾期率与不良率来源：京东白条京东白条通过提供场景化消费平台，聚集了客户的大量信用信息，但其主要用户群集中在年轻群体。年轻消费者自的风险意识较低且风险承担能力较弱。因此，京东白条的消费类应收账款无论是从征信还是借款人自身来说，都存在着逾期的信用风险。（二）交易结构风险资产证券化转让协议中要求的是资产池的真实价值，将真实价值出售给特殊目的机构SPV，并且在财报上得到体现。但在专项计划中，由于京东集团子公司购入了次级债券，其基础资产并未真实的体现在财报上，形成了相同金额的资产和负债，造成资产负债率信息的失真。图5-22015-2019年京东资产负债率来源：京东白条京东集团作为原始权益人，如果其自身的经营出现问题，入池资产的回收款可能和发起机构资金混淆，增加资金存放拨划的不透明性。而且如今市场风险极大，强大如苏宁易购也在2021年出现了倒闭风险，京东集团虽然规模实力也很庞大，但交易风险依然不可忽视。（三）缺乏信用增级保障信用增级是一种额外的保障ABS业务执行中项目信用保障的机制，京东白条的ABS业务发展中，主要还是通过内部的增信措施展开，增信的方式较为单一，缺少引入第三方担保和、保险缓释等类型的增信措施。在信用增级措施的情况下，现有的ABS业务产品中，仅能保障基本的投资人利益，但风险却无法全面覆盖。例如设计的分层结构不合理，在资产搭配方面，原本受到保护的优先级证券也有被击穿的可能，造成投资人损失，也会间接影响到权益人的信用评估。分级措施并不一定意味着产品收益。外部增信和内部增信之间应该是相互配合的关系，当资产池中的资产价值不高，或者存在结构性失衡等情况时，在缺少对内增信的情况下，需引入外部增信措施。近年来京东白条的套现案例也很多，这也说明了京东内部本身的信用管理方面是存在问题的。例如京东白条近年来频繁出现的套现问题，可能造成其基础资产价值中有不少低质量的坏账资产，潜在的信用风险将影响资产证券化。（四）流动性风险京东白条开展ABS业务的产品依靠的就是大量的白条欠款积累下的应收账款，在ABS业务的配置中，大部分都是由银行方面的购买。这样的模式有助于收益分配，但风险也非常集中。原因是京东白条的ABS业务协议中，其大部分的资产产品在次级证券不能转让，这导致了一旦发生风险，这些资产也无法及时的变现，造成权益人的损失。根据发行公告，京东的ABS业务也可以在资本市场挂牌，但主要还是对机构投资者转让，市场个人交易并未开放，这导致了潜在的投资人数量较少，范围数量的限制，降低了ABS业务的流动性，进而也会反过来形成传导机制，影响京东白条的业务发展，甚至形成对基础资产的风险。基础资产现金流的回收在这一模式下也面临一些不确定性，后续的新注入的资产中也要同步弥补，在交易的过程中，流动性差额的存在如果持续扩大，也会造成风险。六、京东白条资产证券化风险控制建议（一）优化基础资产选择京东白条开展ABS业务的核心前提是有高质量的、大量的白条欠款形成的应收账款，合格的基础资产也是保障ABS业务能够顺利开展的关键。就当前京东白条的整体业务情况来看，其单笔的金额比较小，虽然总体的成交量比较大，但在市场中十分的分散，因此在运输账款的收回方面缺少有效的监管和催收措施。加上京东白条此前积累的大量用户中对于用户的信用体系数据资料偏少，在白条业务的持续增长情况下，坏账率也在跟着提升。因此，就当前京东白条的业务发展情况来看，急需要提高基础资产的信用和质量。一方面在开展白条业务过程中，利用大数据进行消费者的信用监督。尤其是控制消费异常的信息，关注消费者的信息变化情况，谨慎性的提供白条的权限。其次，在针对京东白条的业务开展过程中加强信用水平的审核，关注个人信用消费的额度和信用体系的评估对应性。当时在基础资产的配置方面也根据应收账款的用户情况展开结构上的设计。最后则是针对胆小业务的一些活动进行限制，京东白条开展了过多的24期、12期免息等类型的活动，造成了应收账款的堆积，其中不乏一些低质量的信贷，需要京东白条的业务上加强收紧和监管。（二）建立标准证券化流程京东白条的有关业务进行ABS转型，可以为京东获得更多的发展资金，盘活京东集团内部的资产，提高整个公司的内部流动性。进行ABS业务的过程中，系统性的风险依然存在，尤其是流程环节方面，任何一个都可能导致投资人的利益损失，因此企业必须要完善自身的现金流安全，就要从流程上展开业务控制。首先在京东白条的ABS业务过程中，定期的开展基础资产池的检查，建立月度或者季度的审查报告，定向的披露基础资产时的风险情况，发生交易风险时立即开启清偿机制；其次京东白条在开展ABS业务的过程中，对相关的中介机构进行全面的监督，监督的重点放在基础资产时的入职计划以及产品本身的现金流，清偿能力方面的变化等。最后，建议京东白条的业务部门下开辟一个专门的ABS业务监督部门，监督整个ABS业务的合法合规性。（三）丰富增信措施京东集团在进行应收账款证券化项目中使用了两种内部增信方式，通过对资产结构的分层和信用触发机制的设计，一定程度上避免了优先级的证券投资人出现损失，但从整个信用体系的现状来看，的征信措施并不能实现全面的风险覆盖。因此，京东白条在开展ABS业务的转型过程中，还需要在内部进行技术上加强外部增信的措施，尤其是引入第三方的机构有关信用证及措施进行监督。其实，通过积极的信用征集，对未公开发行的有关债券签署协议，约定赎回的期限，提高信用度还能够实现新的融资渠道开发。最后，在京东白条开展ABS业务转型的过程中，增信措施也应该充分地和投资人的利益捆绑，实现利益共同体。同时重点关注参与主体的履约信息，关注资产破产隔离及处置方面的风险。（四）防范流动性风险京东白条资产证券化市场的不断扩大，参与机构的信息数据获取渠道不通畅等问题都有可能造成信息方面的缺失，在决策方面做出风险行为。因此在流动性方面，首先在资产入池的前置阶段进行审核，资产池设定了逾期率和坏账率，通过前置条件的设定来保障基础资产时的质量。其次，利用循环购买模式，能够缓解资金的错配问题，减少资金差额。同时，循环期内的剩余现金流重新投入，资产池的规模不会随着款项到期收回而改变，这样的周期性设计能够保持现金流的稳定性。第三，提升投资效率。建立一定的风险控制机制，当资产池已经出现了连续2个月没有清偿，则自动启动，保障对优先级资产持有人进行及时清偿。最后，建立动态化的调整机制，响应市场的环境变化，利用区块链等技术，区块链有利于增加资产证券化市场的流动，从而逐步吸引更多的投资者进入市场当中。结论在资本市场的飞速发展下，互联网金融创新，为企业提供了更多元化的融资途径，通过ABS业务的转型，促成了越来越多新的产品出现。京东白条开展ABS业务是国内电商企业的先例，通过ABS业务的转型，有效的盘活了内部的资产，为京东贡献了更多的发展资金，同时也促进了整个业务的发在财务方面也能够一定程度上美化京东内部的财务报表。但ABS业务在我国的出现也仅仅数十年时间，相关的市场机制、风险防范方面的使得这一业务还要继续深入的探索。因此本文分析京东白条资产证券化的做法，研究其背后的基础资产、交易结构、参与主体等风险表现，提出优化基础资产池、应用区块链金融科技等技术来实现风险防控。京东白条的资产证券化目前面临的最突出的几个风险是基础资产的价值风险，同时交易流程和结构上也存在潜在风险概率，加上内部的信用措施的单一化，也存在一定的流动性风险。为此本文提出。为此，本文提出京东白条资产证券化风险控制建议：优化基础资产选择、建立标准证券化流程、丰富增信措施、防范流动性风险。参考文献CavinessE,SarkarA.SecuringSecuredFinance:TheTermAsset-BackedSecuritiesLoanFacility[J].LibertyStreetEconomics,2020.BedinA,BillioM,CostolaM,etal.CreditscoringinSMEasset-backedsecurities:AnItaliancasestudy[J].SAFEWorkingPaperSeries,2019.PowellD.FillingtheGap:EmergencyFundingProgramsandAsset-B