第七章：投资决策原理课件

第七章投资决策原理2024/1/251本章内容长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2024/1/252.

第一节长期投资概述

企业投资的意义企业投资的分类企业投资管理的原则3.一、企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法

企业投资是指对企业现在所持有资金的运用。

4.二、企业投资的分类

直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资与对外投资初创投资和后续投资其他分类方法5.三、企业投资管理的原则

认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险6.

第二节投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入和流出的数量。现金流量的概念投资现金流量的构成

全部现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

7.一、现金流量的概念（cash-flow）

是指在投资决策中，一个项目所引起的企业在未来一定期间内所发生的现金支出和现金收入的增加额。

“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括与项目相关的非货币资源的变现价值。例如：一个项目需要使用原来的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指他们的变现价值，而不是其账面成本。8.二、投资现金流量的构成（一）现金流动的方向（二）现金流量发生时间9.

现金流入量（cash-flow-in）（一）现金流动的方向

现金流出量（cash-flow-out）

现金净流量（net-cash-flow）10.(二)现金流量发生的时间初始现金流量营业现金流量终结现金流量11.1.初始现金流量

投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费12.2.营业现金流量

是指项目投入使用后的生产经营期所产生的现金流量。这一期间既包括现金流入也包括现金流出。营业现金收入付现成本缴纳的各种税费固定资产折旧费13.营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税

=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税

=营业收入-营业成本+折旧-所得税

=税前利润+折旧-所得税

=税后利润+折旧

14.3.终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入

是指投资项目完结时所发生的现金流量。15.三、全部现金流量的计算

【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。16.为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)17.表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×25%500500500500500税后净利（6）=（4）－（5）15001500150015001500营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）35003500350035003500乙方案：

销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×25%750650550450350税后净利（6）=（4）－（5）22501950165013501050营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）4250395036503350305018.表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

35003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

42503950365033503050固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-150004250395036503350805019.四、投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素

采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量20.【习题】某公司正考虑购入一种新设备来扩充生产能力，现有甲乙两个方案可供选择。甲方案为购买半自动化的设备，需投资40万元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值，5年中每年营业收入为24万元，每年的付现成本为8万元。乙方案购置全自动化的设备，需投资48万元，采用直线法折旧，使用寿命为5年，5年后有8万元的残值收入，5年中每年营业收入为32万元，付现成本为第1年12万元，以后随着设备陈旧，维修费逐年将增加1.6万元，另外在第一年年初需垫支营运资金2万元。假设所得税税率40%，计算两个方案的全部现金流量。21.

第三节折现现金流量方法

折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、折现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了折现现金流量的思想，即把未来现金流量折现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策

净现值内含报酬率获利指数22.一、净现值计算公式决策规则一个备选方案：NPV>0多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本率或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。净现值还有另外一种表述方法，项目投资开始至项目寿命终结时所有的现金流量(包括现金流入和现金流出）的现值之和。23.净现值是投资项目所增加的企业价值当NPV=0时，表明投资项目的实际收益率（内含报酬率）等于设定的折现率。当NPV＞0时，表明投资项目的实际收益率（内含报酬率）大于设定的折现率。接受投资。当NPV＜0时，表明投资项目的实际收益率（内含报酬率）小于设定的折现率。拒绝投资。24.1.净现值的计算步骤净现值的计算可按下列步骤进行：第一步，计算每年的营业净现金流量。第二步，计算未来现金流量的总现值。又可分成三步：

将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCF相等，则按年金法折算成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF进行折现，然后加以合计。将终结现金流量折算成现值。计算未来现金流量的总现值。第三步，计算净现值。其计算公式为：

净现值=未来现金流量的总现值—初始投资25.例7-4

现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-1和表7-2）,来说明净现值的计算。假设资本成本率为10%。甲方案的NCF相等，故计算如下：350035003268.5（元）26.乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未来现金流量的总现值17154.20减：初始投资-15000净现值NPV=2154.2027.2.净现值法的优缺点

净现值法的优点是：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。28.二、内含报酬率计算方法：决策规则一个备选方案：IRR≥必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资本成本率或必要报酬率最多者内含报酬率(IRR）是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。29.1.IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个折现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率找到与上述年金现值系数相邻近的两个折现率30.

现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:

查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在20%和25%之间，现用插值法计算如下：35002.85731.甲方案的内含报酬率＝20%+2.22%＝22.22%

20255%2.6892.8572.9910.1340.30232.

乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4:

表7-4

乙方案内含报酬率的测算过程

单位：元时间（t）NCFt测试11%测试16%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF16%,t现值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220844741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493932NPV//1686/-38033.利用上式，i1=11%,i2=16%

代入公式：34.2.内含报酬率法的优缺点

优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。

缺点：这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。35.

三、获利指数

计算公式即：PI=未来现金流量的总现值/原始投资额如果投资是多期完成的，则计算公式为：

获利指数又称利润指数(PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。36.获利指数的决策规则一个备选方案：PI≥1采纳，PI＜1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多的投资方案。37.1.获利指数的计算依前例第一步：计算未来现金流量的总现值。第二步：计算获利指数，即根据未来现金流量的总现值和初始投资额之比计算获利指数。

38.2.获利指数法的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。39.

第四节非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率

非折现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。40.

一、投资回收期1.计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年NCF不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。投资回收期=回收前的年数+投资回收期(PP)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。

41.

天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。例7-7

表7-5天天公司投资回收期的计算表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/

从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：10000/3000=3.33（年）42.2.投资回收期法的优缺点

优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便。缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷。43.投资回收期法的缺点示例

两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案。

假设有两个方案的预计现金流量如表7-6所示，试计算回收期，比较优劣。例7-8

表7-6

两个方案的预计现金流量

单位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量-10000-10000400040006000600060008000600080006000800044.

仍以表7-5中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为10%，见表7-7。例7-9

表7-7折现回收期的计算单位：元年份（t）012345净现金流量折现系数折现后现金流量累计折现后现金流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）3.折现回收期法

投资回收期指标也可以在考虑资金时间价值的情况下使用。45.二、平均报酬率1.计算方法2.决策规则

事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

平均报酬率(ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。

46.如前面大华公司的例子中，两个方案的平均报酬率分别为：例7-103.平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。47.

第五节投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较折现现金流量指标广泛应用的原因折现现金流量指标的比较48.一、两类指标在投资决策应用中的比较

投资回收期法，作为评价企业投资效益的主要方法，在上世纪50年代曾流行全世界。但是，后来人们日益发现其局限性，于是，建立起以货币时间价值原理为基础的折现现金流量指标。上世纪50～80年代，在时间价值原理基础上建立起来的折现现金流量指标，在投资决策指标体系中的地位发生了显著变化。使用折现现金流量指标的公司不断增多，从70年代开始，折现现金流量指标已占主导地位，并形成了以折现现金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。49.二、折现现金流量指标广泛应用的原因非折现指标忽略了资金的时间价值