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文档简介
巧用期权为大宗现货套保系列之一随着期权上市工作逐步推进,场外期权交易日渐活泼,成交量加速增长。同时,多家做市机构的介入,提高了场外期权仿真交易的有效性。借此,贸易和生产企业急需转换思路,需要将期权作为现货套保的有力生产经营工具,本文在简要介绍期权套期保值的根底上,以案例为主线,深入浅出的介绍期权套期保值在企业中的实际应用。1.什么是期权套期保值?商品期权作为期货的衍生品,和现货之间的价格存在着极高的相关关系,也与其标的期货的价格紧密相连,这使得期权既可以为投资者手中的现货部位对冲,也可以为其期货部位进行对冲。期权的保值同样分为买期保值和卖期保。2.如何利用期权进行套保?与利用期货类似,投资者可以对已有头寸或未来要拥有的头寸利用期权进行对冲。买期保值和卖期保值是两种最根底的方式,也可以在两种方式之上继续构造符合投资者风险管理需求的组合进行对冲。3.期权套保和期货套保的区别和联系?期货之所以能起到保值的作用在于期货价格与现货价格之间的变动趋势大致相同,而且随着到期日的临近,两者趋于一致。因此只要在期货与现货上建立价值相等,方向相反的头寸,等到期日来临时不管现货价格怎样变动,两种头寸都可以将盈亏相抵或者大致相抵,使投资能够很好地躲避风险或获取边际利润.而期权与期现货的线性损益曲线不一样,期权作为一个非线性金融衍生工具,它最大的特点就在于它的收益与风险不对等。所以在与期现货构造保值策略时和单纯的用期货套保有很大区别,而且使用看涨期权或者看跌期权去构造保值策略也有很大的区别。用期货保值最多可以获取一些边际利润,但是买入看跌期权后,损失是有限的,但当价格上涨时仍可以保证获取超额利润。区别期权期货买卖双方的权利和义务不同期权是单向合约,买卖双方的权利与义务不对等,。买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利,而卖方那么被动履行义务。期货合约是双向的,双方都要承当期货合约到期交割的义务。履约保证不同在期权交易中,买方最大的亏损为已经支付的权利金,所以不需要支付履约保证金。而卖方面临较大风险,可能亏损无限,因而必须缴纳保证金作为担保履行义务。期货交易中,期货合约的买卖双方都要交纳一定比例的保证金。保证金的计算方式不同期权是非线性产品,因而保证金非比例调整。对于期货合约,由于是线性的,保证金按比例收取。清算交割方式不同当期权合约被持有至行权日,期权买方可以选择行权或者放弃权利,期权的卖方那么只能被行权。而在期货合约的到期日,标的物自动交割合约价值不同期权合约本身有价值,即权利金。而期货合约本身无价值,只是跟踪标的价格盈亏特点不同期权合约的买方收益随市场价格的变化而波动,但其最大亏损只为购置期权的权利金。卖方的收益只是出售期权的权利金,亏损那么是不固定的。在期货交易中,买卖双方都面临着无限的盈利与亏损。问题1:贸易或制造商手中有现货库存,该如何利用期权套保?【案例分析1】贸易商拥有2万吨铁矿库存或者预购合同,预计在两个月后卖出给下游钢厂企业,在这段时间内看好铁矿的价格上涨。但由于近期上涨过多或其他未可预料的因素,有可能下跌。贸易企业既不想放弃未来上涨可能带来的收益,同时又担忧大幅下挫,此时可以选择买入2万吨执行价格为平值或虚值的看跌期权。买入看跌期权后的期权损益图如下:情况1:如果铁矿价格上涨,那么铁矿现货盈利,而期权亏损,但最大的损失局部为买入期权所支付的权利金。贸易商可以卖出看跌期权平仓了结,或者放弃权利。因此当铁矿现货价格涨得越高,那么该贸易商的总体盈利越大。情况2:如果铁矿价格下跌,那么铁矿现货亏损,而期权盈利,贸易商平仓了结或者行权后,期权部位的盈利可以弥补期货部位的亏损。情况3:如果铁矿石价格既不上涨也不下跌,此时唯一亏损的就是期权的时间价值损耗,随着最后到期日的临近,贸易商平仓了结或者行权后,期权部位的最大亏损就是当初买入时话费的权利金。可见,投资者持有现货或标的,通过买入看跌期权,价格下跌时,那么可以有效锁定现货多头部位的价格波动,对冲价格下跌的风险。而在价格上涨时,通过损失掉少量权利金的代价,可以保持享受更高卖出价格带来的好处,使盈利随着价格的上涨而提升。这样的期权对冲策略称为保护性保值策略,通过买进看跌期权,保护现货多头部位,躲避价格下跌的风险,同时保持价格上涨所带来的盈利。该策略需要向卖方支付权利金,但无需交纳保证金。该策略使用的难度指数为一星级,为最为简单的操作策略。买入后等待最后到期日的临近,以少量期权的损耗为代价,换取最终大幅盈利或者对冲下跌风险的结果。铁矿,螺纹,焦炭,焦煤场外期权买入报价咨询:QQ:57044925,微信:leo57044925,tel案例分析2】贸易商拥有2万吨焦炭库存或者预购合同,预计在两个月后卖出给下游钢厂企业,在这段时间内看好焦炭的价格上涨。但由于近期上涨过多或其他未可预料的因素,有可能会少量下跌调整。但难以大幅下跌,贸易企业既不想放弃未来上涨可能带来的收益,同时又担忧下挫调整,此时可以选择卖出2万吨执行价格为平值或实值的看涨期权。卖出看涨期权后的期权损益图为情况1:如果焦炭价格小幅上涨,但没有大幅上涨超过1575,此时现货部位将会有所盈利,但期权局部仍有收益,此时贸易商得到的权利金可以提高投资组合的整体盈利。总体收益为现货上涨带来的盈利和期权盈利两局部的总和情况2:如果焦炭价格小幅下跌,但没有大幅下跌超过1425,此时现货部位将会有所亏损,但期权局部会有收益75元,产生的收益足以拟补现货价格下跌带来的亏损,总体收益为现货下跌亏损和期权费盈利两局部之和。情况3:如果焦炭价格大幅下跌,此时现货部位的损失将持续扩大,而期权部位的盈利却不再增加,因为期权卖方的最大盈利为其收到的权利金。所以,在市场超出所料地下跌情况下,贸易商多头的风险将无法通过卖出看涨期权而完全得到弥补。情况4:如果焦炭价格大幅上涨。那么期权价格的大幅上涨,如期权买方平仓或者提出执行,那么贸易商必须履行行权,相当于将手中持有的现货头寸以1500元的价格履行卖出交割,那么总体收益为当初卖出看涨期权收到的权利金75元。综合来看这两个类型的策略,保护性策略的优点是:策略将风险局限在执行价格,而获利的潜能是开放的。保值者在进场的时候能够将损失完全控制在的范围之内,不会存在做错方向损失不断扩大的风险,最大的风险和损失就是已经交纳的权利金。而当操作方向正确的时候,获利能够跟随价格的变化而提升;保护性策略不用交纳保证金,可以弥补期货交易中进场时机不佳的缺点,保值者能够承受行情的振荡,不存在追加保证金及被强平的风险。可以保持较好的交易心态,使保值方案得到完整的执行。保护性策略的缺点在于其本钱较高,买入期权需要向卖方交纳权利金,必须要价格的有利变化弥补权利金的损失之后,才会开始出现净盈利。与保护性策略相比,抵补性策略虽然是负本钱,但是相应的降低风险的能力有限。这样的策略称为抵补性策略,在拥有现货头寸的同时卖出期权部位,因此权利金的收入可以视为是降低了期货投资的进场本钱;但是另一方面,因为已经预设了期货价格目标而卖出期权,等于放弃了预期价格以外的盈利空间,因此并没有方法赚取超额的利润,并且当操作的方向错误时,抵补性策略也没有控制损失继续扩大的能力。与保护性策略相比,抵补性策略没有本钱,但是相应的降低风险的能力有限。该策略使用的难度指数为三星级,卖出看涨期权后根据后市价格的涨跌幅来计算最终的盈亏,如果后市上涨或小幅下跌,那么能够获取小幅额外的期权收入来拟补或增加总体收益,但如果大幅下跌,那么难以对冲掉下跌的亏损。因此,本策略的首要条件是预判行情不会出现大幅下跌的根底上才会采用。综合来看这两个类型的策略,保护性策略的优点是:策略将风险局限在执行价格,而获利的潜能是开放的。保值者在进场的时候能够将损失完全控制在的范围之内,不会存在做错方向损失不断扩大的风险,最大的风险和损失就是已经交纳的权利金。而当操作方向正确的时候,获利能够跟随价格的变化而提升;保护性策略不用交纳保证金,可以弥补期货交易中进场时机不佳的缺点,保值者能够承受行情的振荡,不存在追加保证金及被强平的风险。可以保持较好的交易心态,使保值方案得到完整的执行。保护性策略的缺点在于其本钱较高,买入期权需要向卖方交纳权利金,必须要价格的有利变化弥补权利金的损失之后,才会开始出现净盈利。与保护性策略相比,抵补性策略虽然是负本钱,但是相应的降低风险的能力有限。在保护性策略与抵补性保值策略中,我们总面临着风险与权利金本钱两相矛盾的烦恼。要么躲避了风险,但是需要付出权利金本钱;要么没有本钱,但风险不能完全躲避。于是我们很自然地想到,把两种策略结合起来,是否可以满足保值者更多的要求,获得更好的效果。【案例分析3】贸易商拥有2万吨焦炭库存或者预购合同,预计在两个月后卖出给下游钢厂企业,预计后期价格会小幅上涨。但不会大涨,但由于近期上涨过多或其他未可预料的因素,可能会存在下跌的风险,贸易企业既不想放弃未来上涨可能带来的收益,同时又担忧下挫,此时可以选择买入2万吨执行价格为平值或虚值的看跌期权,同时卖出执行价格稍高一点的看涨期权。套期保值损益图如下:情况1:焦炭石价格上涨,但没有超过1600元,那么现货市场盈利,买入的看跌期权虚值状态,价值为0。卖出的看涨期权处于虚值状态,价值为0。看涨期权与看跌期权均处于虚值状态,不会出现执行的问题。而焦炭石多头的盈利就是整个组合的盈利。情况2:焦炭石价格向上突破1600点,那么现货多头盈利,买入出的看跌期权虚值,价值为0,而卖出的看涨期权成为实值期权,,看涨期权的买方将提出执行,该贸易商作为看涨期权的卖方,将被迫履行行权,相当于将手中持有的现货以1600的执行价格交割给买方。此时总体盈利为100元。情况3:焦炭石价格下跌,但没有跌破1400元。那么现货多头亏损,但看涨期权与看跌期权仍处于虚值状态,均不会出现执行的问题。现货多头的亏损就是整个组合的盈亏。情况4:焦炭石价格向下突破1400元,现货多头亏损,买入的看跌期权成为实值期权,卖出的看涨期权虚值,价值为0,该贸易商作为看跌期权的买方,提出执行,获得低于1400元以下局部的盈利,但手里持有的现货下跌导致亏损,所以总体的盈亏为-100元。运用双限区间期权保值策略,主要是基于价格处于区间振荡,但又存在暴跌的可能。通过买入看跌期权,将风险控制在确定的范围之内。卖出看涨期权,那么用来降低买入保护性期权的本钱。当价格运行在两个执行价格之间时,现货部位的损益可以不受期权的影响,而价格向上突破高点位的执行价格时,贸易商多头收益却戛然而止,这就是采用该策略保值者需要付出的代价:当指数向下突破低价位执行价时,投资者的亏损将会被有效“切断〞。这是该策略向投资者提供的好处。双限区间期权保值策略经常被机构投资者使用,对于一个没有保险费的保险,如果不考虑预期外的盈利空间,更受务实保值者的青睐。投资者在建立一个现货多头部位后,采取的保值行动包括:支付权利金,买入一个虚值的看跌期权,来保护期货部位。为了降低权利金本钱,再卖出一个虚值的看涨期权,获得权利金收入。这样,贸易商可以防止价格不利方向变化所带来的风险,并且不需要付出或者仅仅付出少量权利金。如果卖出的期权价格高于买入的期权,还可以收到权利金。保值者需要做的是:找出两个具有相等〔或大致相等〕价格的看涨期权和看跌期权。双限期权的保值效果是本钱低,既能躲避价格不利变化的风险,又能保存一定的获利潜能,但放弃了无限收益的能力。最大损失与盈利都是确定的,或者说盈亏均被限定。多头部位的双限区间期权保值策略的构成:多头根底部位+买入虚值看跌期权+卖出虚值看涨期权。【案例分析4】贸易商拥有2万吨焦炭库存或者预购合同,预计在两个月后卖出给下游钢厂企业,预计后期价格会上涨。但由于近期上涨过多或其他未可预料的因素,可能会存在小幅下跌的风险,但预计不会大跌。贸易企业既不想放弃未来上涨可能带来的收益,同时又担忧下挫,此时可以选择买入2万吨执行价格为平值或虚值的看跌期权,同时卖出执行价格稍低一点的看跌期权。套期保值损益图如下:情况1:焦炭石价格上涨,那么现货市场盈利,买入的看跌期权和卖出的看跌期权都为虚值状态,价值为0。不会出现执行的问题。此时付出的本钱为两个期权费之和68-8=60元,而焦炭现货多头的盈利扣除两个期权费之和60元就是整个组合的盈利。情况2:焦炭石价格下跌但未跌破1300元,卖出的看跌期权虚值,价值为零,不会执行,买入的看跌期权价值为此时价格和1500之差,最大为200元,用于拟补现货价格下跌的损失,整个组合的损益为付出的期权本钱60元。情况3:焦炭石价格向下突破1300元,那么超过1300元以下的局部两个看跌期权相互抵消,此时期权局部得到的收益为200元,用于拟补现货价格下跌的损失,但现货超过1300以下的局部未能得到拟补。这样的期权组合成为价差区间期权,通过买入一个看跌期权和卖出一个更低执行价格的看跌期权,降低了总体期权费的本钱,同时保存了价格上涨时应该获得的收益,但在后期价格大幅下跌的时候,不能拟补预料之外的损失,适用预期价格小幅下跌的情景,通过缩小预判下跌空间从而减少期权费用得支出。在以上策略中,我们虽然到达了全额套保的目的,但在套保的同时以最后交割日为结束日,中间没有有效的调整头寸,放弃了获得额外收益的时机,同时过度的头寸保护也造成了不必要的期权费的支出。如果运用Delta中性对冲策略法那么可以防止以上缺陷。所谓Delta,是用以衡量期权的标的资产价格变动时,期权的价格改变的百分比。而对于一个整体的投资组合,Delta代表的是组合对标的资产价格,波动率,利率等变化的敏感性分析。基于套保者对于投资组合收益率稳定的需求,我们周期性的调整策略的Delta值以保持策略Delta中性,即使得组合的Delta等于0,满足我们对现货套期保值的目的。【案例分析5】贸易商拥有2万吨焦煤库存或者预购合同,预计在两个月后卖出给下游焦化厂企业,预计后期价格会上涨。但由于近期上涨过多或其他未可预料的因素,可能会存在下跌的风险,贸易企业既不想放弃未来上涨可能带
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