回顾2022年十大决断时刻

12022年十大决断时刻

2022年已经翻篇，但这一年对于投资者而言却是刻骨铭心的一年：在俄乌冲

突全面爆发之后，全球滞胀格局加剧，传统能源以及资源运输成为全年表现最为亮

眼的行业；而在美国通胀见顶之后，美联储加息的节奏和幅度时刻牵动着市场的心，

投资者也在交易通胀粘性和衰退宽松之间不断来回摇摆；对于国内而言，疫情防控

与房地产政策的变化始终影响着投资者的基本面预期，宏观波动率成为了定价的核

心。随着时间向前推进，国内经济的至暗时刻终将过去，疫情与地产的负面影响也将

逐步减小；而海外通胀持续回落、美联储加息放缓几乎已成共识。

即便如此，投资者在未来一段时间内依然时刻面临着诸多的不确定性，比如国

内经济复苏的程度、海外通胀回落的幅度以及甚至是否会二次回升、海外经济衰退

的程度等等。而通胀型衰退却被人鲜有提及。

我们基于事件的重要性以及对市场的影响程度，筛选出了2022年A股的十

大决断时刻，试图尽可能地还原当时做出决策时所能掌握的信息，以市场后续的表

现作为参照组，对当时的观点进行校验，从而为后续的判断提供一定的经验与帮助。

在无数不确定的时刻，我们其实并不能苛求所有决策都会正确，但是较高胜率

与最终实现较高回报率的方法已经隐含其中：不与长期趋势为敌。

具体的2022年十大时刻以及对应的入选理由如下：

(1)时刻一：1月初。主要事件：春季躁动接近尾声，市场面对稳增长却出

现下跌，成长领跌。

(2)时刻二：2月24日。主要事件：俄乌冲突全面爆发，随后油气价格和部

分农产品、金属价格暴涨，全球滞胀格局加剧。

(3)时刻三：3月15日。主要事件：市场已经在此前持续下跌，当天全A

出现接近5%的跌幅，北上资金净流出160亿元。

(4)时刻四：4月27日。主要事件：经历了国内的疫情反复之后，疫后复工

复产开启，中下游制造业领衔市场反弹。

(5)时刻五：6月8日。主要事件：美国自由港发生爆炸，欧洲能源危机出

现；同时美联储加息75BP,10Y美债大幅上行至3.49%。

(6)时刻六：7月初。主要事件：国内经济内生动能走弱，4月底以来的疫

情复工复产的修复已经结束，市场开始重新下行。

(7)时刻七：8月初。主要事件：短期通胀回落之下，全球通胀交易出现回

摆：大宗商品全面反弹，无论是A股还是美股，能源均领涨全市场。

(8)时刻八：10月10日。主要事件：国内经济继续下行，海外滞胀持续。

国庆节后归来，上证继续延续节前跌势，年内第二次失守3000点。

(9)时刻九：10月31日。主要事件：地产融资改善，"四支箭"陆续发射；

疫情防控优化开始酝酿；市场开始重新转向乐观的经济复苏预期。

(10)时刻十：12月7日。主要事件：疫情防控全面放开，但也就是这一天

市场自10月底以来的反弹宣告结束，开始下跌。

图1：2022年的十大决断时刻

—万得全A—上证指数沪深300—创业板指

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1.时刻一：1月初

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时刻六：7月初

时刻五：6月8日

S95疫后反弹结束

欧洲能源危机*市场重新下行时刻十：12月7日

S90美联储加息75BP疫情全面放开

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75时刻二：2月24日

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俄乌冲突，滞胀加剧▲

70时刻七：8月初

通胀交易的回摆

65时刻三：3月15日

时刻九：10月31日

背”3000点”一战

A时刻四：4月27日时刻八：10月10日地产'疫情政策优化

6疫后复苏，反弹开启年四再秽守即00,点.............

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wind.注：所有指数点位均经过了标准化，2022-01-04=1.

每个时刻我们重点分析的内容主要包含以下三点：

(1)每个时刻以及事前的主要行情表现、重点事件以及驱动因素分析。

(2)事后的行情表现分析。

(3)民生策略观点回顾。

2回到过去:重温2022年的十大决断时刻

2,时刻一:'月初,市场已经调整,要买入吗?

算前行序走现及重点事存回颜：2021年12月的中央经济工作会议结束之后，

市场反而见顶回落。在2021年12月13日至2022年1月4日期间，主要宽基

指数均出现了下跌，尤其是以创业板指为代表的成长型指数；风格上价值明显跑赢

成长，小盘股明显跑赢大盘股，稳定类板块表现最好；行业上，传媒、农林牧渔、

交运、商贸零售表现较好；电新、有色、汽车、食品饮料表现最差。

图2：主要宽基指数中创业板指领跌;风格上价值跑赢成图i:行业上,传媒、农林牧渔、交运、商贸零售表现较

长,小盘跑赢大盘;稳定类板块表现最好好;电新、有色、汽车、食品饮料表现最差

■2021.12.13-2022.01.04区间涨跌帼

■2021.12.13-2022.01.04区间涨跌幅

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中央经济工作会议释放的重要的信号是对于房地产和能耗双控的纠偏，"稳增

长”的意图其实在当时较为明显，但现实基本面的环境是：一是经济数据仍呈现出

明显的衰退式特征，稳增长从预期到现实存在时滞；二是海外扰动由于中美非贸易

摩擦和美联储政策转向在不断加大。与此同时在交易结构上，基金持仓维持高位、

增量资金不足，面对海外扰动北上资金也出现了明显的卖出行为。

投资者面对的问题是:应该果断减仓,还是利用调整'上车”?

图4：2021年年底国内宏观经济不确定性在快速增加图5：新发基金规模远没有达到2020年同期水平

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凝：北上资金出现大幅净卖出图1：2021年底创业板指和纳斯达克指数联动性增强

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事后的行情表现分析:元旦过后一直到春节前，所有宽基/风格/大类板块指数

均出现下跌，尤其是中证1000与创业板指价值风格、金融和稳定板块更具韧性，

成长风格下跌较多；行业上，仅有银行和交通运输取得正收益；军工、医药、电子、

传媒、电新以及汽车等成长类板块下跌最多。

图8；所有宽基I风格I大类板块指数均出现下跌;价值风用9；仅有银行和交通运输取得正收益;军工、医药、电

格、金融和稳定板块更具韧性,成长风格下跌较多子、传媒、电新以及汽车等成长类板块下跌最多

■2022.01.04-2022.01.28区间够幅

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民生策略观点回顾:总量问题为主,完全把握。民生策略团队曾在2021年12

月19日发布《散地则无战》报告，提示"看多春季躁动的本质其实是对2022年

全年的悲观，真正的乐观者不应该急于当下"；随后又在2021年12月20H/29

日分别发布了《等一等再买入》/《还要等一等》等“等一等"系列报告，多次提

示投资者市场调整的风险，对于跨年行情和春季躁动表示谨慎。总结来看，在当时

我们认为春季无躁动的核心原因在于a)经济数据仍呈现出明显的衰退式特征，

稳增长从预期到现实存在时滞；(2)基金持仓维持高位、增量资金不足，同时还面

临境外资金的短期冲击，交易结构并不利于形成合力；(3)美联储政策收紧带来扰

动。"春季无躁动”确实在后来的市场行情表现中得到了验证。

2.2时刻二:2月2A日,俄乌冲突爆发,全球滞胀加剧

事前行情表现及重点事件回顾:在经历了春节前的大幅下跌之后，节后归来市

场有所企稳，但也并未出现明显的大反弹行情。2022年2月7日至2月24日期

间，主要宽基指数中除了创业板指和沪深300以外，均录得正收益；风格上价值

继续跑赢成长，小盘跑赢大盘，周期板块表现最好；行业上，与通胀更相关的上游

资源板块领涨全市场，而中下游制造和消费板块表现不佳。

图10：大盘成长板块表现最差图11：通胀（煤炭、有色、石油石化）领涨全市场

■2022.02.07-2022.02.24区间朝帕

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在这段时间内：对于国内而言，前期信用的疲软与经济的低迷深深困扰着投资

者，而在总量经济下行的环境下，部分弱周期、高景气的赛道由于渗透率的不断提

升，其实也难以规避增速放缓的风险；到了2月10日，随着1月的金融数据显示

国内"宽信用"的方向正在逐步验证，未来需求恢复的方向值得期待，而由于供给

约束还仍然存在，意味着国内通胀回升的确定性也在不断增强。对于海外而言，随

着俄乌冲突全面爆发，以原油和小麦为代表的商品价格暴涨，与此同时成品油和原

油运输指数也大幅上升，海外滞胀格局加剧，全球金融紧缩的脚步越来越近。

投资者面对的问题既有总量又有结构上的:一方面在市场已经下跌后仍然面

对不利的环境,仓位如何调整;在上述国内外的宏观环境分析之下,做多通胀无疑

是当时市场未来的主线,但是这一主线接受程度在过去皿年非常低,要参与吗?

图L2：1月PMI下滑,尤其是财新PMI跌至5。以下图13：好消息是,1月的信贷数据超市场预期

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图14：2022年2月原油和小麦价格暴涨图15：与此同时成品油和原油运输指数大幅抬升

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事后的行情表现分析:2022年2月24日至3月15日期间，市场出现了大

幅下跌，主要宽基指数均出现了10%以上的跌幅；风格上大盘价值回调最多，稳

定板块最具韧性；行业上看，医药、电新、煤炭、农林牧渔下跌较少，而大部分消

费板块下跌较多。期间市场出现大幅下跌的核心原因在于流动性冲击(详见下一个

时刻的事前行情分析I

图16：主要宽基指数均出现了延%以上的跌幅;风格上图17：行业上看,医药、电新、煤炭、农林牧渔下跌较

大盘价值回调最多,稳定板块最具韧性少,而大部分消费板块下跌较多

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