策略周专题（2024年1月第2期）：A50指数期货及隔夜美股对市场有何意义

A50指数期货及隔夜美股对市场有何意本周A股表现不佳（-1.35%）、上证指数（-1.61%）也出现一定幅度的回调。本周北向资金小幅富时A50指数期货及隔夜美股对市场有何意义？富时A50指数期货盘前涨跌对A股及港股涨跌具有一定的预测性：①富时A50指数期货盘前涨跌幅对上午涨跌幅的指示意义高于当日涨跌幅。富时A50指数期货的盘前涨跌幅与A股大盘指数的当日涨跌幅相关系数为0.38左右，同涨同跌的概率高达62%以上。富时A50指数期货与A股大盘指数上午涨跌幅的相关系数高达0.46以上，同涨同跌的概率高达65%以上。②富时A50指数期货盘前涨跌幅对港股涨跌幅的指示意义高于A股涨跌幅。这主要是由于港股市场中外资占比较高。③富时A50指数期货盘前涨跌幅对大盘指数的指示意义高于中小盘指数。富时A50指数期货的盘前涨跌幅与A股相关宽基指数涨跌幅的相关系数以及同涨同跌概率受到A股指数所代表公司市值的影响。富时A50期货的下跌对A股市场的下跌影响作用更大，A股的涨跌方向具有一定的“跟跌不跟涨”的特性。富时A50指数盘前涨跌幅与上证50指数当日及上午涨跌幅同涨同跌的概率在周五最高，在周一最低。隔夜美股大盘指数的涨跌幅对A股指数的涨跌幅指示意义有限，但中概股指数的涨跌幅对A股的涨跌幅具有一定的指示意义。隔夜美股的涨跌对A股当日的涨跌方向指示意义有限，隔夜标普500指数与沪深300指数同涨同跌的概率仅为54.8%，隔夜中概股指数对A股当日的涨跌方向指示意义更大，纳斯达克中国金龙指数与沪深300指数同涨同跌的概率近60%。隔夜美股和中概股的上涨对A股市场上涨的影响更大，A股的涨跌方向具有一定的“跟涨不跟跌”的特性。A股市场或将冬尽春来A股市场或将冬尽春来。市场短期波动明显，经济预期偏弱或许仍然是主要问题。政策对于经济的刺激效果仍待逐步体现，从历史来看，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等都会成为春季行情的驱动因素，并且行情启动的年1月金融数据有望实现开门红，市场有望逐步冬尽春来。行业配置方面，2024年1月食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业的得分最靠前，2024年1月值得重点关注。此外，若市场继续调整，高股息个股仍然是防御之选。风险分析1、数据样本量较少导致当前结论不适用；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。策略研究策略研究 5 5 6 2.3、板块盈利与估值 策略研究策略研究 5 5 5 5 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 9 策略研究策略研究 图47：房地产、非银金融、医药生物等行业PB估值位于历史低位................................................................17 8 策略研究策略研究本周A股多数宽基指数收跌，科创50指数领跌，北向资金小幅净流出。本周A股市场表现不佳，多数宽基指数收跌，科创50指数（-3.64%）领跌，沪深300（-1.35%）、上证指数（-1.61%）也出现一定幅度的回调。本周北向资金小幅净流出，北向资金本周合计净流出24.39亿元。资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/1/12当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/1/12本周主要风格指数均表现不佳，申万一级行业走势分化，美容护理、电力设备等行业领涨，电子、计算机等行业领跌。从市场风格来看，本周主要风格指数均表现不佳，大盘成长（-1.27%）、小盘成长（-1.12%）跌幅居前，而小盘价值（-0.80%）、中盘成长（-0.73%）跌幅靠后。分行业来看，申万一级行业走势分化，美容护理（+5.08%）、电力设备（+2.77%）、商贸零售（+1.26%）等行业收涨，而电子（-4.31%）、计算机（-4.24%）等行业则出现回调。资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/1/12当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/1/12当周的涨跌幅策略研究策略研究富时A50指数期货交易时间覆盖了A股非交易时间段，为A股交易提供了有效参考。富时中国A50指数是由英国富时指数公司（FTSE）编制的指数，指数涵盖符合标准的了中国A股市场中市值最大的50家上市公司。该产品在除元旦外的每天都可进行交易，日盘时段为新加坡时间上午9：00至下午4：30，夜盘时段为下午5：00至第二天上午5：15。因为产品交易频繁且交易时间广泛，常常被视为国际资本对A股大盘的预期风向标，较为有效地反映A股盘后走势情况。另外，该指数有效反映了海外投资者对内地经济的预期，同时该指数期货由于其交易盘较小的特点具备较高的敏感度，可以为A股交易提供有效参考。富时A50指数与上证50的走势最为相似，主要包含了食品饮料、银行和非银金融行业的公司。从历史来看，自2021年年初开始，富时A50指数的走势与上证50指数最为相关，与上证指数的走势相关度最低。这主要是由于富时A50指数选取的A股市场市值最大的50只证券，这与上证50的编制规则有异曲同工之处。从行业分布来看，食品饮料、银行、非银金融是构成富时A50指数的主要行业，相关行业的整体权重接近60%。资料来源：Wind，数据截至2024/1/12资料来源：Bloomberg，wind，数据截至2024/1/12富时A50指数期货盘前涨跌对A股及港股涨跌具有一定的预测性。我们测算了每日富时A50指数期货的盘前涨跌幅，分子为前一日下午3点（A股收盘时间）的收盘价，分母为富时A50指数期货上午5点1易时间）的收盘价。之后发现富时A50指数期货盘前涨跌对A股及港股指数当日涨跌及上午涨跌具有一定的预测性。同时我们发现：①富时A50指数期货盘前涨跌幅对上午涨跌幅的指示意义高于当日涨跌幅。富时A50指数期货的盘前涨跌幅与A股大盘指数的当日涨跌幅相关系数为0.38左右，同涨同跌的概率高达62%以上。富时A50指数期货对A股大盘指数上午涨跌幅的指示意义更强，相关系数高达0.46以上，同涨同跌的概率高达65%以②富时A50指数期货盘前涨跌幅对港股涨跌幅的指示意义高于A股涨跌幅。富时A50指数期货的盘前涨跌幅与恒生指数当日涨跌幅以及上午涨跌幅的相关系数以及同涨同跌概率均高于A股相关大盘指数的相关系数。这主要是由于港股市场中外资占比较高，而A50指数主要代表了外资对国内市场的看法，因此港股市场涨跌更容易受到富时A50指数期货盘前涨跌幅变化的影响。策略研究策略研究③富时A50指数期货盘前涨跌幅对大盘指数的指示意义高于中小盘指数。富时A50指数期货的盘前涨跌幅与A股相关宽基指数涨跌幅的相关系数以及同涨同跌概率受到A股指数所代表公司市值的影响。富时A50指数选取的A股市场市值最大的50只证券，因此A股指数所代表公司市值越大，其受到富时A50指数期货盘前涨跌幅影响越大。资料来源：Wind，数据区间为2021/9/27至2024/1/12资料来源：wind，数据区间为2021/9/27至2024/1/12富时A50指数期货盘前涨跌幅与A股及港股大盘指数当日涨跌幅及上午涨跌幅具有一定相关性，但预测作用有限。从涨跌幅的角度来看，盘前富时A50指数涨幅越高时，A股及港股相关大盘指数当日及上午的涨幅越高，反之亦然。不过从R2来看，盘前富时A50指数涨跌幅与A股及港股当日涨跌幅的表现相关资料来源：Wind，数据区间为2021/9/27至2024/1/12资料来源：wind，数据区间为2021/9/27至2024/1/12策略研究策略研究资料来源：Wind，数据区间为2021/9/27至2024/1/12资料来源：wind，数据区间为2021/9/27至2024/1/12富时A50期货的下跌对A股市场的下跌影响作用更大，A股的涨跌方向具有一定的“跟跌不跟涨”的特性。从涨跌方向来看，盘前富时A50期货上涨时，上证50当日的上涨概率为58.93%，盘前富时A50期货下跌时，上证50当日的下跌概率更高为60.62%。期货下跌对A股当日下跌方向的影响更大，对A股上午下跌方向的影响同样如此。盘前A50期货上涨时，上证50当日上午上涨的概率仅有60%，而盘前A50指数下跌时，上证50当日上午下跌的概率高达71.92%。A股涨跌方向与富时A50指数的涨跌方向相比较，具有一定的“跟跌不跟涨”的特性。富时A50指数盘前涨跌幅与A股相关大盘指数当日及上午涨跌幅同涨同跌的概率在周五最高，在周一最低。从日历效应来看，盘前富时A50指数对于A股涨跌方向的预测作用在周四周五效果更好，而在周一预测效果最差。其背后的原因可能是由于周末发生的相关事件和新闻对周一A股市场的走势具有较大的影响，而周末两天为A50指数的非交易时间，因此对周一A股市场走势方向的预测效果较差。资料来源：Wind，数据区间为2021/9/27至2024/1/12，期货是指富时A50指数期货资料来源：wind，数据区间为2021/9/27至2024/1/12富时A50指数盘前涨跌对食品饮料、建筑建材等价值蓝筹行业影响较大，材料、食品饮料、家用电器行业当日的涨跌幅影响较大，对有色金属、食品饮料、策略研究策略研究交通运输行业当日的涨跌方向指示意义较强。综合来看盘前富时A50指数的涨跌对食品饮料、建筑材料、有色金属等价值蓝筹行业影响较大，而对国防军工、计算机、通信、电力设备这样的TMT行业影响较小。这可能是因为在A50指数的行业构成中价值行业居多，同时食品饮料行业权重占比最高。资料来源：Wind，行业分类采取申万一级子行业分类，数据区间为2021/9/27至2024/1/12隔夜美股大盘指数的涨跌幅对A股指数的涨跌幅指示意义有限，但中概股指数的涨跌幅对A股的涨跌幅具有一定的指示意义。美股的交易时间是周一至周五9：30～16：00，而换算成国内北京时间是夏令时的21：30～4：00，冬令时的22：30～5：00。由于时差的原因与A股的交易时间相错开，因此隔夜美股的涨跌幅同样对A股的涨跌幅具有一定的指示意义。从相关系数来看，隔夜美股的涨跌幅与A股的涨跌幅相关程度有限，对港股的相关程度更高。因此隔夜美股涨跌幅对A股涨跌幅的预测作用较低。隔夜美股的涨跌对A股当日的涨跌方向指示意义同样有限，隔夜标普500指数与沪深300指数同涨同跌的概率仅为54.8%，隔夜中概股指数对A股当日的涨跌方向指示意义更大，纳斯达克中国金龙指数与沪深300指数同涨同跌的概率近60%。资料来源：资料来源：Wind，数据区间为2009/1/6至2024/1/12资料来源：wind，数据区间为2009/1/6至2024/1/12隔夜美股和中概股的上涨对A股市场上涨的影响更大，A股的涨跌方向具有一定的“跟涨不跟跌”的特性。从涨跌方向来看，隔夜标普500上涨时，沪深300当日的上涨概率为56.54%，隔夜标普500下跌时，沪深300当日的下跌概率更低仅为54.89%。美股上涨对A股当日上涨方向的影响更大，中概股的上涨对A股上涨的影响作用更大。隔夜纳斯达克中国金龙指数上涨时，沪深300的策略研究策略研究上涨概率高达57.19%，而隔夜纳斯达克中国金龙指数跌时，沪深300当日下跌的概率仅为54.83%。A股涨跌方向与隔夜美股的涨跌方向相比较，具有一定的“跟涨不跟跌”的特性。资料来源：Wind，数据区间为2009/1/6，A股是指沪深300指数，美股是指标普500指数期货，中概股是指纳斯达克中国金龙指数综合来看，富时A50期货对A股和港股涨跌变化影响更大。如果我们将上述两个指标结合来看，当富时A50指数期货盘前与隔夜中概股指数涨跌不一时，此时无论是A股大盘指数还是港股大盘指数，跟随富时A50指数期货变化的概率更高。因此富时A50期货在预测A股和港股当日市场涨跌方面具有的指示意资料来源：Wind，数据区间为2021/9/27至2024/1/12A股市场或将冬尽春来。市场短期波动明显，经济预期偏弱或许仍然是主要行，我们认为经济预期偏弱是主要的原因，这在一定程度上使得股债市场出现共振的波动。此外，政策对于经济的刺激效果仍待逐步体现。从历史上一季度的春季行情来看，驱动因素是相对多元化的，包括央行货币政策调整、重要经济数据年1月若货币政策进一步落地，叠加2024年1月金融数据有望实现开门红，市场有望逐步冬尽春来。策略研究策略研究年份开始时间结束时间相关事件持续时长（交易日）上证指数区间涨跌幅上证指数区间日均涨跌幅上证指数走势44 成为新股发行暂停一年半之后首只上市的股票，全面深化经济体制改革，明确提出要制定改革总体方案、%度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发资料来源：新华网、央广网、Wind等，光大证券研究所整理。注：橙色部分表示春季躁动行情启动的时间在当年1月或1月之后短期来看，未来“情绪”可能继续偏弱，“现实”或会呈现弱修复。展望2024年1月，我们认为市场情绪可能会继续回调，一方面，国内外重磅会议结束后，市场短期可能缺乏强力催化，情绪或沿惯性继续回落。另一方面，无论是同往年同期，还是1月初相比，当前情绪均偏高，或也意味着未来情绪大概率回落。“现实”方面，在2023年12月政治局会议及中央经济工作会议定调之后，近期陆续有更为具体的稳增长政策出台，可以预见未来大概率还会有更多稳增长政策出台落地，并助力经济逐渐回暖。“强现实、弱情绪”情景下，市场风格大概率会偏向顺周期板块。由于市场情绪有所回落，因此投资者更关注确定性，而非追求成长性。此时经济现实正在走强，顺周期板块业绩有望向好，因此顺周期板块的股价表现通常也会更好。历史来看，金融及消费板块占优的概率较器、医药生物等行业涨幅居前的概率最高。从实际打分情况来看，2024年1月食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业的得分最靠前，2024年1月值得重点关注。若市场继续调整，高股息个股仍然是防御之选。短期来看，高股息板块的相对表现主要受到市场情绪的影响。市场情绪下降时，投资者会更加关注确定性，业绩相对较为稳定的高股息板块往往会受到投资者的青睐。从中长期走势来看，国内经济对高股息板块的影响较为明显。国内经济偏弱时，高股息公司由于发展阶段处于成熟期，抗风险能力较强，往往更受投资者关注。策略研究策略研究资料来源：光大证券研究所绘制。注：总量板块指顺周期板块资料来源：Wind，光大证券研究所，注：纵轴表示2017年1月1日至2023年6月19日在该情境下历史涨幅在前2名的概率，总量板块指顺周期板块资料来源Wind，光大证券研究所。注：纵轴表示2017年1月1日至2023年6月19日在该情境下历史涨幅在前30%的概率，总量板块指顺周期板块0.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4各一级行业得分重点关注行业各一级行业得分重点关注行业建筑装饰计算机农林牧渔轻工制造电力设备国防军工非银金融公用事业煤炭电子通信美容护理有色金属机械设备纺织服饰基础化工银行环保传媒社会服务商贸零售钢铁医药生物房地产家用电器交通运输石油石化汽车建筑材料食品饮料资料来源：wind、光大证券研究所。注：打分表节点为2023年12月24日资料来源：Wind，光大证券研究所。注：高股息组合最新一次调仓日为2023/12/14，因此个股组合是根据2023/12/14数据筛选，个股组合股息率、市值等相关数据更新至2023/12/26策略研究策略研究资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2024年1月12日当周涨跌幅资料来源：资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2024年1月12日当周涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2024年1月12日当周涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日策略研究策略研究资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2024年1月12日当周涨跌幅资料来源：Wind资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日策略研究策略研究资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年12月资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日策略研究资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日策略研究策略研究资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024年1月12日策略研究策略研究1、数据样本量较少导致当前结论不适用；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。及及行业公司评级本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，