第七讲 窦玉明：资产管理行业及竞争策略课件

2012年4月资产管理行业及竞争策略目

录资产管理行业概述基金行业竞争策略思考资产管理行业概述第一部分全球基金管理行业－规模与分布全球基金管理行业规模约25万亿美元，超过资产管理行业的1/3，自1998年以来年化增长率近

9%全球基金管理行业主要集中在美国和欧洲。其中，美国、日本下降较快，欧洲、亚太占比上升。图：全球基金管理行业规模发展图：全球基金管理行业规模分布5全球基金管理行业－竞争格局基金管理行业存在规模效应，强者愈强。1997-2006年，全球前20大资产管理机构的占比提高了8个百分点图：全球基金管理公司规模分布6规模：2万亿元收益率：3-5％渠道：19.5万网点最低参与金额：3-5万元银行资产管理机构比较中国资产管理行业－竞争格局7规模：5万亿收益率：2.5-5％渠道：300万营销员最低参与金额：0.3万元保险规模：3.2万亿收益率：10％以上渠道：银行最低参与金额：100万元信托规模：0.15万亿收益率：与股指相关渠道：0.35万营业部最低参与金额：10万元券商规模：2.4万亿元收益率：与股指相关渠道：银行和券商最低参与金额：0.1万元基金基金服务大众客户,与对手错位竞争私人银行、信托理财、券商理财、基金和保险自上而下形成从高端到低端的金字塔式客户群结构信托、券商理财、私募针对高端客户，差异化产品、服务要求较高基金、保险面对大众，分享最大的市场,未来随着中国财富分配向大众倾斜,发展空间巨大.9图：未来资产管理分布格局资料来源：招商证券研发中心过去十年行业资产规模高速增长（1/2）1998-2011年基金规模与数量–2011年底，公募基金规模2191.83亿元，共1019只，只均规模为2.15亿元数据来源：wind资讯截至日期：2011年12月31日1011过去十年行业资产规模高速增长（2/2）2002-2011年各类型基金规模占比–2011年底，混合型基金和股票型基金合计占比69.71%QDII基金货币型基金

保本型基金

债券型基金

混合型基金

股票型基金数据来源：wind资讯截至日期：2011年12月31日基金将成为中国居民重要的金融资产配置形式中国基金业面临巨大潜力基金资产净值（亿元）居民金融资产在基金中的配置比例4,5697,89932,789182,927CAGR（2007-2020E）=14.1%居民金融资产加速增长人口红利经济增长养老金制度完善5

监管环境改善未来十年的发展机遇到2020年，居民持有的基金资产将达到15万亿，占居民金融资产的15.6%中国基金资产规模将上升到18万亿13竞争日益激烈，前10名变化多发生在牛市（04/06/07）中国基金行业竞争格局竞争门槛——前十大和第十大的市场占比保持稳定排名2003200420052006200720082009201020111博时南方南方嘉实华夏华夏华夏华夏华夏2华安华安华安南方博时嘉实嘉实嘉实易方达3南方华夏华夏华夏嘉实博时博时易方达嘉实4华夏博时博时易方达南方南方易方达博时南方5大成嘉实易方达博时易方达易方达南方南方博时10

招商长盛华宝兴业工银瑞信上投摩根银华银华富国银华隔年替换率20%10%40%20%20%10%10%10%14富国

易方达 嘉实

广发

大成

工银瑞信易方达

招商 招商 大成 广发 大成广发 广发 广发大成 大成 华安8

鹏华

海富通

海富通

银华 华安

华安

交银

银华 大成9

嘉实 大成 大成景顺长

景顺长城

城广发 华安 华安

工银瑞信基金行业的挑战与机遇挑战私募、信托、银行理财和基金公司对渠道的竞争加剧，提高了渠道的要价能力基金产品的同质化，对终端客户缺乏粘性各类资产管理机构对专业人才的竞争，提高人力成本基金业呈垄断竞争格局,追赶者提高市场份额的难度变高机遇15基金行业的渗透率比较低，从银行的数据看，80%以上的客户没有买基金，未来依然有很大发展空间基金公司普遍没有定位，采取同质化竞争，为差异化竞争提供机遇保险、社保、信托、券商和年金等机构客户资产持续增长，机构业务空间巨大超高净值客户的个性化理财需求目前没有被满足，对于一对一和一对多业务来说，有空间第三方销售和电子商务17银行理财产品银行理财产品市场概况(1/2)截至2011上半年末，理财产品余额约3.3万亿。截至2011年一季度末，银信合作余额为1.53万亿，约占理财产品的50%。预计年底理财产品余额4.2万亿左右在2011年上半年，银行共发行理财产品10,291款，发行规模超过8万亿元；仅半年，银行理财产品的发行量已接近2010年全年发行总量（11,831款）发行产品数量最多的是交通银行，共发行产品1,244款，其次是招商银行909款，中国银行825款。排名前十位的银行所发行的产品占

2011年上半年产品发行总量的67%投资币种仍以人民币为主，占整体的85%2007年以来，银行理财产品的委托期限呈缩短趋势，2011年上半年，期限在1个月以内的产品已占到产品总数的37%；而半年期以上的产品由2007年的52%减少至产品发行数量银行排名（按2011年1-6月发行数量）投资币种委托期限13.7%

资料来源：WIND资讯，信托业协会，《证券时报》18银行理财产品银行理财产品市场概况(2/2)2011年上半年银行理财产品的基础资产类型与2010年相似，其中债券型产品数量最多，占27%，利率型产品次之，占24%随着银行间竞争越发激烈，理财产品的预期收益率也越来越高；与前两年相比，预期年化收益率在3-5%的产品占上半年发行产品总量的

63%；预期收益率5%以上的的也上升至9%然而高收益往往伴随着较高

的风险，这一点从银行产品

的收益类型上可以明显看出：

2011年上半年非保本型产品的比例比2010年增加了10个百分点2011年1至6月间到期的产品实际收益率逐月提高；其中6月到期的产品中收益超过3%的达到85%，而这一数字在1月仅为46%1基础资产收益类型预期年化收益率已到期产品收益率资料来源：WIND资讯 注释：1.部分产品未公布实际到期收益率数据19银行理财产品银行理财产品综合分析优势机遇挑战劣势21信托行业发展概况（2/3）信托产品3、集合信托快速扩张；银信合作规模逐步减少集合信托的收益率明显高于单一信托的收益率，集合信托占比的提高有助于提高信托公司的信托报酬率水平。受银信新规及信托公司净资本管理办法影响，目前信托行业的银信合作业务不断萎缩并带来了单一信托占比的下降以及集合信托占比的明显提升。从集合信托资金的运用方式来看，权益投资及股权投资是最主要的方式，这两种方式占全部集合信托资金的55%左右；贷款和证券投资在2009年曾经是最主要的投资方式，但目前占比均已下降至15%左右的份额。集合信托投资方式集合信托产品发行走势集合信托产品占比走势（累计）资料来源：用益信托网银信合作规模走势资料来源：信托业协会资料来源：用益信托网资料来源：用益信托网信托产品信托行业发展概况（3/3）4、房地产信托景气持续虽然最近半年来对房地产信托的监管有收紧趋势，但其景气依然持续。现阶段房地产信托的快速增长来自于供需双方力量的共同推动。从资金供应的角度看，现阶段房地产信托爆发式增长直接的驱动力在于房地产信托产品的收益率持续提升。从资金需求方来说，国家对房地产领域的调控一天未松，房地产企业借助信托来融资的需求便会只增不减。房地产信托收益率与信托行业整体收益率对比房地产信托（累计新增项目）占比走势房地产信托发行规模走势22信托产品综合分析信托产品优势机遇挑战劣势23阳光私募产品综合分析阳光私募优势机遇挑战劣势25公募基金公募基金业现状公募基金总数虽然自06年起持续增长，但其规模只在07年一年出现高速增长，此后便失去强势，从09年至今呈现负增长。今年前两个季度新成立的公募基金数量为123只，数量上相当可观，但规模却相对较小。资料来源：Wind资讯在新发的123只基金中，股票型和债券型占主导地位。股票型在数量上和发行规模上都具有绝对优势，紧随其后的是债券型。值得注意的是，保本型也占据了相当的比例。资料来源：Wind资讯基金公司方面呈现较高的规模集中度。在市场上的62家基金公司中，规模前10名的公司总资产额占比近50%，产品数量占比约30%。2629券商资产管理行业整体总结券商集合优势机遇挑战劣势30社保、保险与年金保险业现状30保险投资资产规模变化2011年上半年新增保费情况（注：2011年起保监会调整了保费计算

方法，因而较上年有较大变化）

保险资金运用情况（注：只统计有数据公布的季度）资料来源：wind保险资产管理公司发展现状“9+1”及生命人寿资产获批筹建：目前国内保险资产管理

公司是“9+1”格局，即人保、人寿、平安、中再保、太保、新华、泰康、华泰和太平等9家保险资产管理公司，以及友邦设立的外资保险资产管理中心。2010年生命人寿管理公司获批筹建，成为第10家保险资产管理公司，打破了“9+1”格局。从资产管理规模来看，截止2010年底，3家上市公司（人寿、平安、太保）分别为16000亿元、7035亿元、4334亿元，三家公司合计占行业资产管理规模超过60%。社保、保险与年金保险行业整体总结优势机遇挑战劣势31基金行业竞争策略思考32第二部分目前国内基金业呈现同质化竞争的势头各公司战略目标普遍以追求规模排名为主33每年第四季度货币基金规模大幅增长数据来源：天相货币基金规模季度增量(单位：亿元人民币）在产品策略上追求大而全34数据来源：天相基金公司基金数量合计分类基金数量合计股票型混合型货币型债券型指数型兴业全球1254111东吴1152121光大保德信1171120华泰柏瑞1141123汇丰晋信1163110农银汇理1151122中海1125121华富1023122万家1012133中欧1041041以44家中基金数量最少的10家公司为例：在44家拥有10只以上基金的公司中，全部采取全产品线策略44家中公司中，拥有某类产品的公司占比：各公司投资能力未形成明显差异35以主动型股票基金为例，过去5年总回报率排名前15位的基金所属公司非常分散，仅1家公司有2只基金入围数据来源：晨星，排名计算截至2011年12月底。前10名主动型股票基金最近5年总回报率排名基金所属公司兴全全球视野1兴业全球博时主题行业(LOF)2博时华夏收入3华夏华夏优势增长4华夏国富弹性市值5国海富兰克林交银成长6交银施罗德华安宏利7华安景顺长城内需贰号8景顺长城国泰金鹰增长9国泰泰达宏利精选10泰达宏利易方达价值精选11易方达银华富裕主题12银华光大保德信红利13光大保德信国投瑞银创新动力14国投瑞银富国天合稳健15富国销售过度依赖银行渠道四大银行新基金销售占比工商银行17.80%农业银行12.32%建设银行11.03%中国银行9.68%合计50.83%数据来源：天相,，行业交流，统计区间2011年1月1日-6月30日我国目前基金销售渠道相对单一1994-2010年美国共同基金渠道分布数据来源：美国投资公司协会（ICI），Morningstar

Direct仅四大银行销售新基金就占总销售规模半数以上36数据来源：证券业协会，统计区间2010年1月1日-12月31日总体看，基金行业出现同质化竞争势头公司缺乏定位策略全产品线投资策略短期化服务所有类型客户渠道采取大银行代销策略品牌诉求模糊同质化竞争的后果价格战——渠道佣金和服务费用提高产品质量平庸——没有精品利润率不断降低互相挖角，人员高流动37成功的基金公司战略关键点详情StateStreet平台/全球化商业银行的起家且以被动管理为主，其核心能力在于全球化的强大数据处理、交易、监管、账户服务能力，为机构（包括其他共同基金）服务。State

street迅速把它的能力应用于全球，并围绕其资金交易监管能力发展基金管理Fidelity产品创新产品创新创下业内多个第一：1）第一支免前端费用，免税的货币市场基金；2）第一支能提供支票服务的货币市场基金；4）第一家提供折扣经纪业务的大型金融机构.Capital注重长期只吸引同样重视长期回报目标的客户，希望客户耐心地长期持有，劝阻在低点赎回、高点涌入的客户，对热门产品推出持谨慎态度长期投资策略：以“购买整个公司的态度”去进行全面深入研究，及早发现公司的潜力、购买、并持有至其实现潜能是核心策略。3）注重长期，使得其赎回和投资者流失率都仅是行业的1/2Vanguard低成本/被动管理强调指数化基金等被动投资管理方式2

）强调低运营成本：根据理柏的报告，Vanguard的运营成本/AUM最低纪录仅0.28%，远行业1.25%的平均Blackrock风险管理1）以系统性的风险管理闻名，风险管理的专长已成为了独立品牌“Blackrock

Solutions”，2）依托风险管理能力，在固定收益产品，包括结构化产品、按揭债券领域树立了领先地位38低于国外基金公司的借鉴——战略定位战略：鲜明定位，一贯执行全球资产管理业三种成功的商业模式国外基金公司的借鉴——商业模式39资料来源：McKinsey

&Company国外基金公司的借鉴——产品选择各基金公司普遍有主打产品PIMCO：债券从1971年成立到2009年期间，PIMCO没发过一只股票基金。截至2009年12月17日，旗舰基金PIMCO总体回报基金规模达2025亿美元，已超过中国当时公募基金资产管理规模的50%。VANGUARD：指数大力发展指数基金。在行业内率先建立起有广度的指数基金和ETF产品线，这些指数产品既可以独立销

售，更可以成为FOF型基金的投资标的。不同的指数产品结合起来，就可以形成灵活多样的策略型产品。BGI

–ISHARE：ETFiShare是ETF产业的领导业者，其在ETF市场上的占有率近50%40资本国际：长期