第三章投资管理

第四章投资管理对于发明价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。筹资的目的是投资，投资决议了筹资的规模和时间。投资决议了购置的资产类别，不同的消费运营活动需求不同的资产，因此投资决议了日常运营活动的特点和方式。本章简介本章主要引见了投资工程评价的根本方法、根本方法的运用及投资的风险分析。本章内容是财务本钱管理课程的重点和难点章节之一。应重点掌握以下内容：〔1〕投资工程现金净流量的计算。〔2〕投资工程评价目的的计算及运用，特别掌握净现值、现值指数、内含报酬率目的的计算和运用。〔3〕证券投资评价。第一节投资概述一、投资〔Investment〕的意义投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。广义的投资就是资金的运用，包括对内投资和对外投资。侠义的投资仅仅指对外投资。获取预期收益是投资活动的出发点和归结点。这种收益可以表达在经济效益上，也可以表达在社会效益和环境效益上，在投资决策时，所思索的预期收益将是这三者的一致体。在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的工程上，对企业的生存和开展是非常重要的。财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致。通常，会计上的投资是指对外投资，而财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。投资的意义主要表达在以下三个方面：〔一〕投资是实现财务管理目的的根本前提企业财务管理的目的是不断提高企业价值，为此，就要采取各种措施添加利润，降低风险。企业要想实现利润，就必需进展投资，在投资中获得效益。〔二〕投资是开展消费的必要手段企业只需经过一系列的投资活动，才干加强实力、广开财源。〔三〕投资是降低风险的重要方法投资多个行业，实现多元化运营，能添加企业销售和盈余的稳定性，也是降低企业运营风险的重要方法。二、投资的分类〔一〕按投资的内容：流动资产投资、固定资产投资、无形资产投资、有价证券投资、其他资产投资〔二〕以投资的对象为规范：对内投资、对外投资〔三〕以投资的期限长短为规范：短期投资、长期投资；〔四〕以投资方式为规范：直接投资、间接投资1、固定资产2、无形资产3、对外投资4、营运资金长期投资〔一年以上〕短期投资〔一年以内〕三、投资的程序企业投资的程序主要包括以下步骤：1、提出调整领域和投资对象2、评价投资方案的财务可行性3、投资方案比较和选择4、投资方案的执行5、投资方案的再评价四、投资决策应遵照的原那么投资决策应遵照以下原那么：1、综合性原那么2、可操作性原那么3、相关性和准确性原那么4、实事求是的原那么5、科学性原那么五、投资工程及其特征〔一〕投资工程投资工程〔project〕是指某一详细的投资活动，即是一种以特定建立工程为对象，直接与新建工程或更新改造工程有关的长期投资行为。投资方案〔proposals〕是某一投资工程资本支出的详细方案。投资决策就是经过分析各投资方案的本钱----利润关系并根据分析结果，选择最正确投资工程。〔二〕投资工程的特征与其他方式的投资相比，其特征有：1、投资内容独特〔每个工程都至少涉及一项固定资产投资〕2、投资数额多3、影响时间长〔至少一年或一个营业周期以上〕4、发生频率低5、变现才干差6、投资风险大等1、投资工程的类型

新建工程◎单纯固定资产投资工程◎完好工业投资工程

更新改造工程2、工程投资资金的投入方式

一次投入

分次投入〔三〕投资工程分类及资金投入方式〔四〕工程计算期工程计算期(n)＝建立期+消费运营期＝s+p建立期的第1年初，记作第0年；建立期的最后一年，记作第s年；假设建立期缺乏半年，可假定建立期为零；工程计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点建立期消费运营期建立起点投产日终结点工程计算期是指投资工程从投资建立开场到最终清理终了整个过程的的全部时间，包括建立期和运营期。其中建立期是指工程资金正式投入开场到工程建成投产为止所需求的时间。〔五〕原始总投资与投资总额的构成原始总投资=建立投资+流动资金投资其中：建立投资=固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资固定资产投资＝原始总投资+建立期资本化利息其他资产投资是指建立投资中除了固定资产和无形资产投资以外的投资，包括消费预备和兴办费投资。例题A企业拟新建一条消费线，需求在建立起点一次投入固定资产投资200万元，在建立期期末投入无形资产投资25万元。建立期为1年，建立期资本化利息10万元，全部计入固定资产原值。那么：固定资产原值=200+10=210〔万元〕建立投资=200+25=225〔万元〕原始投资=225+20=245〔万元〕工程总投资=245+10=255〔万元〕六、投资工程的现金流量分析〔一〕现金流量的含义现金流量是指在投资决策中由于投资工程所引起的企业现金收入和现金支出添加的数量。这里的“现金〞是广义的，包括各种货币资金、工程需求投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。几点重要假设〔1〕时点目的假设无论现金流量所涉及的目的是时点目的还是时期目的，均假设按照年初或年末的时点目的处置。〔2〕自有资金假设即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。〔3〕财务可行性分析假设假设工程曾经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进展工程的财务可行性研讨。几点重要假设

〔4〕投资工程类型假设本章的投资工程均为完好工程投资和更新改造投资。〔5〕运营期与折旧期一致假设折旧年限与运营年限一样。〔6〕确定性要素假设假定与工程现金流量有关的价钱、产销量、本钱程度、所得税税率等要素均为知常数。〔7〕产销平衡假设〔二〕现金流量的内容1、现金流出量〔Cashoutflows〕：是指该方案引起的企业现金支出的添加额，包括购置消费线的价款、垫支流动资金等。2、现金流入量〔Cashinflows〕：是指该方案引起的现金收入的添加额，包括营业现金流入、残值收入、收回的流动资金等。3、现金净流量：是指一定期间现金流入量和现金流出量之间的差额。其计算公式为：

现金净流量＝现金流入量－现金流出量投资决策把现金流量放在首位。由于：1.整个投资有效期间之利润=现金净流量,故净现流可替代利润。2.利润在各年限的分布受折旧的影响〔人为要素〕而现金流量的布分那么具有客观性。3.投资分析中，现金流劝情况比盈亏情况更重要，有盈利的年份不一定能产生现金因于其它的投资而取决于有没有现金用于各项支付。〔三〕新建工程现金流量的计算在估计工程的现金流量时，可以按工程的期间来估计，将工程的整个期间分为初始投资期〔建立期〕、工程运营运用期、工程寿命终结期三个阶段，分别对不同阶段的现金流入量和现金流出量进展估计。1．初始期：原始投资〔1〕在固定资产、无形资产、递延资产等长期资产上的投资〔2〕垫支营运资金〔流动资金〕2．营业期：营业现金流量3．终结期：投资回收〔1〕残值净收入〔2〕垫支营运资金收回转到运营现金流量分析工程运营运用期主要发生营业现金流入和现金流出，普通直接计算营业净现金流量：

营业净现金流量＝营业收入－付现本钱－所得税

＝净利润＋折旧付现本钱＝营业本钱－折旧

当工程投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销也应该象折旧一样从本钱中扣除。前往例题甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000运用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现本钱第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得税率40%现金流量计算举例之一012345初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000〔元〕乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000〔元〕2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资工程现金流量步骤54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现本钱销售收入2.甲方案营业现金净流量单位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现本钱销售收入2.乙方案营业现金净流量单位：元3.投资工程现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案现金流量计算举例之二例4-5假定英纳格公司在2006年搞一项新产品开发的投资工程，其估计的有关资料如下：〔1〕该工程的投资在固定资产方面拟分别在第1年年初和第2年年初各投资500万元，估计在第2年年末建成，并决议在投产前〔即第2年年末〕再垫支流动资产100万元，以便进展消费运营活动。〔2〕估计固定资产可运用6年，期满净残值为16万元，每年按直线法计提折旧。〔3〕投产后第1年的产品销售收入，根据市场预测为300万元，以后5年均为600万元〔假定销售货款均于当年收现〕。又假定第1年的付现本钱为80万元，以后5年的付现本钱为160万元。〔4〕假定公司的所得税税率为30%。要求：计算该公司新产品开发投资工程各年的营业现金净流量；编制该公司新产品开发投资工程的全部现金流量计算表。现金流量图5005001008016016016016016001234567830060060060060060016100

年份项目第3年第4年第5年第6年第7年第8年销售收入（1）300600600600600600付现成本（2）80160160160160160折旧（3）＝(1000-16)/6=164164164164164164164税前利润（4）=（1）-（2）-（3）56276276276276276所得税（5）=（4）×30%16.8082.8082.8082.8082.8082.80税后利润（6）=（4）-（5）39.20193.20193.20193.20193.20193.20现金净流量（7）=（6）+（3）＝（1）-（2）-（5）203.20357.20357.20357.20357.20357.20表4-1投资工程的营业现金流量计算表单位：万元项目年份（t）012345678原始投资固定资产（500）（500）流动资产（100）营业现金流量各年NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2终结回收固定资产残值16流动资产回收100全部现金流量合计（500）（500）（100）203.2357.2357.2357.2357.2473.2表4-2投资工程的全部现金流量计算表单位：万元〔四〕更新改造工程现金流量的计算1、增量现金流量的概念增量现金流量：公司有关联决策工程的未来现金流量的差值，也就是由决策引起的公司总未来现金流量的变化。也称为相关现金流量。独一性原那么：在评价一个工程或方案时，只需求调查其增量现金流量。2、确定增量现金流量要点增量本钱沉没本钱时机本钱财务本钱通货膨胀政府干涉3、增量现金流量的计算建立期净现金流量的差量计算运营期各年差量净现金流量的计算终结期差量净现金流量的计算运营期最后一年包括净残值的差量净现金流量为：例题某企业方案用一台新设备改换旧设备。假设新旧设备的运用年限均为5年，期满无残值。新设备投资额180000元，旧设备的折余价值为90151元。假设变卖，其净收入为80000元。假设运用旧设备，各年的营业收入均为500000元，运营本钱为400000元；运用新设备，第一年收入为550000元，付现本钱425000元，以后各年营业收入为560000元，付现本钱为430000元。假设该企业采用直线折旧的政策，适用的所得税税率为33%。要求：计算各年的增量现金流量。答案：△投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入=180000-80000=100000〔元〕△折旧=100000/5=20000〔元〕△C1=该年添加的付现本钱+该年添加的折旧=〔425000-400000〕+20000=45000〔元〕△C2~5=该年添加的付现本钱+该年添加的折旧=〔430000-400000〕+20000=50000〔元〕△旧设备提早报废发生的处置固定资产净损失=旧固定资产折余价值-变价净收入=90151-80000=10151〔元〕△旧设备提早报废净损失抵减的所得税=10151×33%=3350〔元〕△E1=△S1-△C1=〔550000-500000〕-45000=5000〔元〕△E2~5=△S1-△C1=〔560000-500000〕-50000=10000〔元〕△NCF0=-〔180000-80000〕=-100000〔元〕△NCF1=5000×〔1-33%〕+20000+3350=26700〔元〕△NCF2~5=10000×〔1-33%〕+20000=26700〔元〕第二节投资决策评价方法投资工程评价的根本原理投资工程的收益率超越资本本钱时，公司的价值将添加；投资工程的收益率小于资本本钱时，公司的价值将下降。这一原理涉及资本本钱、工程收益与股价〔股东财富〕的关系。例：某公司目前有200万元债务〔利率10%〕和300万元的一切者权益。假设股东要求的收益率为20%，所得税税率为30%。那么：为了同时满足债务人和股东的期望，公司的资产收益率为14.8%〔74/500〕。投资人要求的收益率，也叫资本本钱。这里的本钱是一种时机本钱，是投资人的时机本钱，是投资人将资金投资于其它同等风险资产可以赚取的收益。公司投资工程的收益率，必需到达这样要求。假设公司的资产获得的收益超越资本本钱，债务人依然按10%的合同条款获得利息，超额收益应全部支付给股东。公司的收益大于股东的要求，必然会吸引新的投资者购买该公司的股票，其结果是股价上升。假设相反，有些股东必然会对公司不满，出卖该公司股票，使股价下跌。因此，资本本钱也可以说是公司在现有资产上必需赚钱的、能使股价维持不变的收益。股价代表了股东的财富，反映了资本市场对公司价值的估计。公司投资获得高于资本本钱的收益，就为股东发明了价值；公司投资获得低于资本本钱的收益，那么摧毁了股东财富。结论：投资者要求的收益率即资本本钱，是评价工程能否为股东发明价值的规范。一、投资决策评价目的及其类型投资决策评价目的是指用于衡量和比较投资工程可行性，以便据以进展方案决策的定量化规范。从财务评价的角度，投资决策评价目的主要包括投资回收期、会计收益率、净现值、获利指数、内部收益率等。评价目的可以按以下规范分类1、按照能否思索资金时间价值分类，可分为静态评价目的和动态评价目的；2、按照目的性质不同分类，可以分为正目的和反目的；3、按目的在决策的重要性分类，可分为主要目的、次要目的和辅助目的。净现值、内部收益率等投资回收期会计收益率二、投资决策的评价目的〔一〕静态评价目的——非贴现现金流量目的1、投资回收期2、平均会计报酬率〔二〕动态评价目的——贴现现金流量目的3、净现值4、盈利才干指数5、内部收益率留意：了解投资工程的普通方法关键掌握两点：一是投资工程评价目的的计算；二是投资工程评价目的优劣的判别。〔一〕静态评价目的

——非贴现现金流量目的非贴现现金流量目的是指不思索资金时间价值的各种目的。亦称静态评价目的，它把不同时间的现金看成是等效的。这类目的主要有两个：投资回收期和会计收益率。1、投资回收期

〔paybackperiod〕投资回收期简称回收期〔PB〕，是指以投资工程的各年“营业现金净流量〞来回收该工程的原始投资总额所需的时间，通常用年数来表示。回收期越短，投资方案越有利。利用投资回收期目的评价投资方案可行性的方法称为投资回收期法〔paybackperiodmethod〕投资回收期在计算时分为包括建立期的回收期和不包括建立期的回收期。在原始投资一次支出，每年NCF相等时：假设NCF每年不等，或原始投资是分几年投入的，那么应将投资方案的每年营业现金净流量按时间顺序逐年累计，当累计营业现金净流量等于原始投资额时的年数时，也就是整个工程累计净现金流量为零时的年数，即为工程投资回收期。可用公式表示如下：式中：n——投资涉及的年限；It——第t年的现金流入量；0t——第t年的现金流出量。使上式成立的年数为投资回收期。也称公式法投资回收期目的是反目的。投资回收期法的决策原那么是：投资回收期越短，阐明投资效果越好。运用投资回收期法评价投资工程时，企业必需事先确定一个规范或期望的回收期，将各工程的回收期与之进展比较。选择投资回收期短于企业期望的回收期的方案，然后再选择其中回收期最短的方案为最优方案。判别准那么〔1〕回收期≤规范回收期，工程可行〔2〕回收期＞规范回收期，回绝工程〔3〕相对比较，回收期小者为优。例题4-7某公司拟添加一条流水线，有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元，甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表，试计算两者的投资回收期并比较优劣，做出决策。

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量/净利润乙方案现金流量/净利润20206/22/-26/24/06/28/46/212/86/22/-21.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33〔年〕2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额

年末尚未收回的投资额24812212345每年净现金流量年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5〔年〕由于甲方案的投资回收期小于乙方案，所以应选择甲方案。18146投资回收期法的优缺陷投资回收期法的优点是概念容易了解，计算简便。YearABC0-100-100-1001205050230303035020204404060PaybackPeriod(years)333其缺陷是不仅没有思索资金的时间价值，而且没有思索回收期满后的现金流量情况，因此不能充分阐明问题。现实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先思索急功近利的工程，能够导致放弃长期胜利的方案。它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法运用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。2、会计收益率

〔TheAccountingRateofReturn〕会计收益率是指投资工程寿命周期内平均每年报酬与原始投资额的比率，也称为投资报酬率、平均报酬率。它在计算时运用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和本钱观念。判别准那么绝对判别：ARR大于等于目的平均会计报酬率，可行；ARR小于目的平均会计报酬率，回绝。相对判别：ARR越大越好。例题例4-8：根据例4-7的资料，计算方案甲、乙方案的会计收益率。由于甲方案的会计收益率大于乙方案，所以应选择甲方案。会计收益率法的优缺陷会计收益率法的优点是简明、易算、易懂。其主要缺陷是没有思索资金时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有一样的价值，所以，有时会作出错误的决策。〔二〕动态评价目的

——贴现现金流量目的贴现现金流量目的是思索了资金时间价值的目的。该类目的常用的有三个，即净现值、现值指数和内含报酬率。1、净现值

〔TheNetPresentValue〕净现值〔NPV〕是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，一切未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。计算净现值的公式为：式中：It—第t年的现金流入量；n—投资涉及的年限；Ot—第t年的现金流出量；i—预定的贴现率。净现值法所根据的原理假设估计的现金流入在年末一定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，归还本息后该工程仍有剩余的收益；当净现值为零时，归还本息后一无所获；当净现值为负数时，该工程收益缺乏以归还本息。净现值的经济本质：超额报酬

〔净现值是扣除根本报酬后的剩余超额报酬〕例题：某投资者似预备投资于一个投资额为20000元的A工程，工程期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。那么：净现值＝7000×〔PA，10%，4〕－20000＝＋2189.30〔元〕即：假设该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的根本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超额报酬，折为现值等于2189.30元〔分析过程如下表所示〕。判别准那么〔1〕NPV大于等于0，工程可行；NPV小于0，回绝工程。〔2〕相对比较时，NPV最大准那么〔可比条件下〕净现值的特殊计算方法〔1〕投资为一次性投入，建立期为0，投产后各年的现金流量为年金，终结期无残值或有残值时。〔2〕投资为一次性投入，建立期为0，投产后各年的现金流量不同，终结期无残值或有残值时。例题例4-9：根据例4-7的资料，试计算甲、乙俩个方案的净现值。甲、乙两项方案投资的净现值为正数，阐明该两个方案的报酬率超越10％。假设企业的资本本钱率或要求的报酬率是10％，这两个方案是有利的，因此是可以接受的。甲方案和乙方案相比，甲方案更好些。〔3〕投资为分次性投入，建立期为m年，投产后各年的现金流量为年金〔即递延年金方式〕，终结期无残值或有残值时。〔4〕投资为分次性投入，建立期为m年，投产后各年的现金流量不同，终结期无残值或有残值时。例题4-10某企业拟建一条消费线，建立期1年，与建立期初、和期末分别投入50万元，运用寿命为10年，直线法折旧，期满无残值。工程投产后每年可以给企业添加净利润10万元。贴现率为10%。那么：NCF0=NCF1=-50〔万元〕NCF2~11=10+100/10=20〔万元〕NPV=-50-50×〔P/F,10%,1〕+20×[〔P/A,10%,11〕-〔P/A,10%,1〕]=16.2648〔万元〕净现值法运用的关键在于确定适宜的贴现率。在实际任务中，贴现率确实定往往可以采取以下几种方法：1、采用为投资工程所筹集资金的实践资金本钱率。此时的净现值目的常用于评价投资工程能否有利可图。2、采用公司的目的报酬率。此时的净现值目的常用于评价投资工程的获利才干。3、采用行业平均报酬率。此时的净现值目的常用于评价投资工程的先进性。净现值法的主要优缺陷充分思索了资金时间价值要素对未来不同时期现金流量的影响，使有关方案的现金流入量与现金流出量具有可比性，可以较好地反映各该方案投资的经济效果。但是，净现值法也有缺陷，它只思索了方案未来不同时期现金净流量在价值上的差别，而没有思索不同方案原始投资在量上的差别。即它只偏重于按净现值这一绝对数的大小来分析评价方案的优劣，在各个方案的原始投资额不同时，单纯看净现值的绝对量并不能做出正确评价。由于在这种情况下，不同方案的净现值实践上是不可比的。2、现值指数

〔TheProfitabilityIndex〕现值指数〔PI〕，又称获利才干目的或利润指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。计算现值指数的公式为：现值指数进展投资方案评价的规范：假设现值指数大于1，阐明投资方案的报酬率大于预定的贴现率，投资方案可行；假设现值指数小于1，阐明投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行；在假设干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。例题例4-9：根据例4-7的资料，试计算甲、乙俩个方案的现值指数。由于甲方案的现值指数大于乙方案的现值指数，所以应选择甲方案。Example例4-10：有三个工程，各年的净现金流量如下表所示。假设贴现率为12%。ProjectC0C1C2A-207010B-101540C-10-560NPV、PIFigureABCruleNPV50.535.333.41PI3.534.534.342现值指数法的主要优点可以进展独立投资时机获利才干的比较。在例4-10中，A方案的净现值是50.5万元，B方案的净现值是35.3万元。B方案的现值指数为4.53，大于A方案的3.53，所以B方案优于A方案。矛盾。怎样办？现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，因此，可以作为评价方案的一个目的。它是一个相对数目的，反映投资的效率；而净现值目的是绝对数目的，反映投资的效益。假设这两个方案之间是互斥的，当然A方案较好。假设两者是独立的，哪一个应优先思索，可以根据现值指数来选择。3、内含报酬率

〔TheInternalRateofReturn〕内含报酬率〔IRR〕，又称内部报酬率、内部收益率，是指可以使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案的净现值为零时的贴现率。它是指投资方案实践可望到达的报酬率。

内含报酬率是可以满足的IRR内部收益率的本质内含报酬率是方案本身的收益才干，反映其内在的获利程度。它与现值指数有类似之处，即都是根据相对比率来评价方案。判别准那么：绝对判别：IRR≥r,工程可行；IRR＜r,回绝工程。在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率内部报酬率的计算方法〔1〕假设原始投资为一次性投入〔即NCF0=-I〕，建立期为0，期末无残值，且每年的NCF相等时，可以采用简便计算方法。计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率〔2〕假设每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值；假设计算的净现值为正数，阐明贴现率估计低了，应提高贴现率再计算净现值；假设计算的净现值为负数，那么阐明贴现率估计高了，应降低贴现率。如此反复计算出净现值一正一负比较接近于零的两个贴现率。采用线形插值法计算内部报酬率留意：r1和r2之间的差距不超越5%。

1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:〔P/A,15%,5〕=3.352〔P/A，16%，5〕=3.274⑶利用插值法⑴〔6×P/A,IRR,5〕–20=0〔P/A,IRR,5〕=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262年度各年NCF现值系数（P/V，11%，n）现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）19.992-20=-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值由于按11%的贴现率测算净现值为负，所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数（P/V，10%，n）现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）20.568-20=0.568⑵利用插值法求内含报酬率由于甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案内部报酬率法的决策规那么独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本本钱或必要报酬率就采用；反之，那么回绝。互斥决策选用内部报酬率超越资本本钱或必要报酬率最多的投资工程。优点思索了资金的时间价值反映了投资工程的真实报酬率缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂内部报酬率法的优缺陷例4-6某企业有A、B、C三个投资方案，设贴现率为10％，有关数据如表:年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量012318003240（20000）1180013240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合计50405040420018001800各目的计算结果指标PBARRNPVPIIRRA1.6212.6%16621.0816.04%B2.3015.6%15521.1717.88%C2.615%-5600.957.32%三、投资决策目的的比较〔一〕贴现现金流量目的广泛运用的缘由思索了资金的时间价值以企业的资本本钱或必要报酬率为投资取舍根据，符合客观实践〔二〕贴现现金流量目的的比较1、净现值和内部报酬率的比较初始投资不一致现金流入的时间不一致2、净现值和获利指数的比较获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。〔三〕贴现现金流量目的的比较结果在无资本限量的情况下，利用净现值法在一切的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。四、投资决策评价目的总结静态目的没有思索资金的时间价值，计算简单，但不科学。动态目的那么思索资金的时间价值,计算较为复杂，全面考核工程。工程评价中，以动态目的为主，静态目的为辅。国外调查显示：89%的公司经常运用NPV，IRR等动态目的，65%的公司把它们作为根本的方法；60%的公司经常运用静态投资回收期目的，19%的公司把它作为根本方法。NPV经过价值形状衡量工程的经济性；IRR经过相对收益来衡量工程的经济性；投资回收期兼顾工程的经济性与风险性。IRR比NPV更具客观性。特殊情况下要运用专门的评价目的。五、长期投资决策评价案例〔一〕净现值法案例某公司拟投资100，000元新建一条消费线，运用寿命为5年，直线法折旧，期满无残值。建成后可制造甲产品或乙产品，估计投资报酬率15%，其他如表所示。年限甲产品净利润甲产品净利润1120001500021200014000312000130004120001200051200011000分析年折旧=100000/5=20000〔元〕各年现金流量为年限甲产品现金流量甲产品现金流量1320003500023200034000332000330004320003200053200031000分析甲产品10123453.23.23.23.23.2乙产品1012345

3.53.43.33.23.1解答甲产品净现值

=7264〔元〕乙产品净现值

=11579〔元〕由于：11579〔元〕>7264〔元〕所以，乙产品优于甲产品内含报酬率法案例某公司方案引进一条消费线,现有甲、乙投资方案，预定投资报酬率为15%。其他有关资料如表所示。〔单位：元〕现要求决议，该公司应选择哪个方案？方案原始投资额使用年限年现金净流量第一年第二年第三年第四年第五年期满净残值甲方案2000005年66000660006600066000660000乙方案1500005年300004000050000600007000010000〔1〕求甲方案的内含报酬率〔IRR甲〕〔查“年金现值系数表〞当n=5时，与3.03相临近的系数分别为3.127〔18%〕和2.991〔20%〕〕。由于：所以：18%+x%18%20%3.033.1272.991由内插法：〔18%+x%〕-18%20%-18%3.03-3.1272.991-3.127=X=1.43所以甲方案的内含报酬率〔IRR甲〕18%+1.43%=19.43%〔2〕求乙方案的内含报酬率〔IRR乙〕由于：x%15%18%08350-3870由内插法：x%-15%18%-15%0-8350-3870-8350=X%=17.05%即乙方案的内含报酬率〔IRR乙〕=17.05%由于19.43%>17.05%所以甲方案优于乙方案。第三节决策评价目的的运用工程投资决策的关键，就是合理选择适当的决策方法，利用投资决策评价目的作为决策的规范，作出最终的投资决策。一、独立投资方案财务可行性评价及投资决策〔一〕独立投资方案的含义独立方案是指一组相互分别、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。一组完全独立方案存在的前提条件1、投资资金来源无限制2、投资资金无优先运用的陈列3、各投资方案所需的人力、物力均能得到满足4、不思索地域、行业之间的相互关系及其影响5、每一投资方案能否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其他方案无关〔二〕评价方案财务可行性的要点1、判别完全具备财务可行性的条件NPV≧0;PI≧1,IRR≧iPB≦n/2ARR≧i〔二〕评价方案财务可行性的要点2、判别完全不具备财务可行性的条件NPV﹤0;PI﹤1,IRR﹤iPB﹥n/2ARR﹤i〔二〕评价方案财务可行性的要点3、判别根本具备财务可行性的条件主要评价目的可行，次要或辅助目的不可行，即：NPV≧0;PI≧1,IRR≧iPB﹥n/2ARR﹤i〔二〕评价方案财务可行性的要点4、判别根本不具备财务可行性的条件主要评价目的不可行，次要或辅助目的可行，即：NPV﹤0;PI﹤1,IRR﹤iPB≦n/2ARR≧i〔三〕其他该当留意的问题在对独立方案进展财务可行性评价过程中，除了要熟练掌握和运用以上目的外，还必需明确以下两点：1、主要评价目的在评价财务可行性的过程中起主导作用。即主要目的与次要目的发生矛盾时，以主要目的为准；2、利用动态目的对同一个投资工程进展评价和决策，会得出完全一样的结论。例题【例1】某固定资产投资工程只需一个方案，原始投资额为1000万元，工程计算期为11年，基准收益率为9.5%，行业基准折现率为10%。经过计算，PP=6年，ARR=10%，NPV=+162.65万元，PI=1.1704，IRR=12.73%。判别其财务可行性。虽然PB=6年﹥n/2〔5年〕，但其他目的均高于平均规范，所以，该方案根本具备财务可行性。二、多个互斥方案的比较决策互斥方案是指相互关联、相互排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互替代，采用方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。多个互斥方案的比较决策就是各方案在财务可行性的前提下，利用评价目的比较各个方案的优劣，从中选出最优方案的过程。评价的目的主要有：净现值、现值指数、差额投资内部收益率、年等额净回收额法、计算期一致法等。〔一〕净现值法净现值最大的方案为最优方案。运用于原始投资额一样，且计算期相等的多方案比较决策。【例2】某个固定资产投资工程需求原始投资100万元，有A、B、C、D四个相互排斥的方案可供选择。其净现值分别为228.9万元、117.2万元、206万元和162.6万元。【分析】净现值均大于0，四个方案均可行.A方案最优、C方案次之、再次为D方案、B方案最差。〔二〕现值指数法在财务可行性方案中，现值指数最大的方案为最优。【例3】A工程与B工程为互斥方案，计算期一样。A工程原始投资的现值为150万元，净现值为29.97万元；B工程原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。A工程PI=〔150+29.97〕/150=1.20B工程PI=〔100+24〕/100=1.24留意：有的教材用净现值率〔NPVR〕目的。【分析】在净现值法下：29.97﹥24，A工程为优。在现值指数法下，1.24﹥1.20，B工程为优。由于两个工程的原始投资额不一样，导致两种方法的结论相互矛盾。但A工程在投资报酬率相对合理，而B工程再投资要求的报酬率相对较高且投资时机能够有限的约束。思索到两者在再投资报酬假设上的区别，净现值法将更具合理性。例如，在本例中，假设不思索拟用于投资的资金限制，并且投资A工程、B工程的时机足够，那么B工程优于A工程，但现实生活中能满足这些条件的很少。再如，两工程运转一年后显示，C工程原始投资现值1000万元，净现值100万元，现值指数1.1；而D工程原始投资的现值10万元，净现值2万元，现值指数1.2。假设要对C、D两个工程评价的话，显然是C工程更优。〔三〕差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法就是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量〔记作△NCF〕的根底上，计算出差额内部收益率〔记作△IRR〕，并据以与行业基准折现率比较，进而判别方案优劣的方法。适用于两个原始投资额不同但计算期一样的多方案比较决策。当△IRR≧行业基准折现率时，原始投资额大的方案为优；反之，那么投资额少的方案为优。差额投资内部收益率法的原理假定有A、B两个投资方案，A方案投资额大。我们可以把A方案看成是两个方案之和。第一个方案是B方案，第二个方案是C方案，其投资额是A方案与B方案投资额之差。即把A方案的投资额先投资于B方案，剩余的投资于C方案。在这种情况下，A方案等于B方案与C方案之和。C方案的净现金流量就是A方案与B方案的现金流量之差，即△NCF，根据△NCF计算的内部收益率就是△IRR。当△IRR≧行业基准折现率时，C方案可行，即A方案优于B方案；反之，B方案优于A方案。【留意】该法经常用于固定资产的更新改造工程之中，当该工程的差额内部收益率大于或等于基准〔或设定〕的折现率时，该当进展更新改造；反之就不应进展此工程的更新改造。差额投资内部收益率法的计算差额投资内部收益率法的计算过程和计算技巧同内部收益率的计算完全一样，只是所根据的是△NCF。【例4】A工程原始投资的现值为150万元，1~10年的净现金流量为29.29万元；B工程原始投资的现值为100万元，1~10年的净现金流量为20.18万元。行业基准折现率为10%。△NCF0=-〔150-100〕=-50〔万元〕△NCF1~10=29.29-20.18〕=9.11〔万元〕差额投资内部收益率法的计算〔四〕年等额净回收额法年等额净回收额法是指经过比较一切投资方案的年等额净回收额〔记作NA〕目的的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资额不同、特别是工程计算期不同的多方案比较决策在此法下，年等额净回收额最大的方案为最优方案。年等额净回收额的计算谋方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关回收系数〔或年金现值系数的倒数〕的乘积。例题【例5】某企业拟投资建立一条新消费线，有三个方案可供选择。A方案的原始投资为1250万元，工程计算期为11年，净现值958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，工程计算期为10年，净现值920万元；C方案的原始投资为1000万元，工程计算期为8年，净现值-920万元。行业基准折现率为10%。【分析】C方案不可行，A方案和B方案可行。对A、B方案选优。例题答案计算三、多方案组合排队投资决策〔一〕组合或排队方案的含义假设一组方案中既有相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现恣意组合或排队，那么这些方案被称为组合或排队方案，其中又包括先决方案、互补方案和不完全互斥方案等方式。在这种决策中，除了要求首先评价一切方案的财务可行性外，在接下来的决策中需求反复衡量和比较不同组合条件下的有关评价目的的大小，从而作出最终决策。〔二〕组合或排队方案决策的含义分为两种情况：1、在资金总量不受限制的情况下，可按每一工程的净现值大小排队，确定优先思索的工程顺序；2、在资金总量遭到限制时，那么需求安照获利指数或净现值率的大小，结合净现值进展各种组合排队，从中选出能使∑NPV最大的最优组合。〔三〕组合或排队方案决策的程序1、以各方案的净现值率高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进展比较；2、当截止到某项投资工程〔假定为第j项〕的累计投资额恰好到达限定的投资总额时，那么第1至第j工程的组合为最优组合；3、假设在排序过程中未能直接找到最优组合，必需按以下方法进展必要的修正：首先，当排序中发现第j项的累计投资额初次超越限定投资总额，而删除该项后，按顺延的工程计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第j项与第j+1项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换可延续进展。其次，当排序中发现第j项的累计投资额初次超越限定投资总额，又无法与下一项进展交换，第j-1项的原始投资大于第j项的原始投资时，可将第j项与第j-1项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换亦可延续进展。最后，假设经过反复交换，已不能在进展交换，仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的工程组合时，可按最后一次交换的工程组协作为最优组合。总之，在主要思索投资效益的条件下，多方案比较决策的主要根据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽能够多的净现值总量。例题【例5】有五个非互斥投资方案如下表所示。要求：作出以下不相关条件下的组合投资决策。1、投资总额不受限制2、投资总额分别为200、300、400、450、500、600、700、800和900万元。项目原始投资净现值净现值率内部收益率A3001201.418%B200400.221%C2001000.540%D100220.2219%E100300.335%例题解答按照各方案的净现值率大小排队，并计算累计原始投资额和累计净现值。顺序项目原始投资累计原始投资净现值累计净现值1C2002001001002A3005001202203E100600302504D100700222725B20090040312根据上表，组合决策如下〔1〕当投资总额不受限制或限额大于等于900万元时，最优组合方案为A+C+B+E+D〔2〕当限制投资总额为200万元时，只能上C工程，可获100万元净现值，比另一组合D+E的净现值合计52万元多〔3〕当限制投资总额为300万元时，最优投资组合为C+E〔由于A和E可进展交换〕，可获130万元净现值，大于其他组合：A、C+D、E+B和D+B〔4〕当限制投资总额为400万元时，最优投资组合为C+E+D，〔这里A与E、D分别进展交换〕,大于其他组合：A+E、A+D、C+B、E+D+B〔5〕当限制投资总额分别为500、600和700万元时，最优投资组合分别为C+A、C+A+E、C+A+E+D〔6〕当限制投资总额为800万元时，最优投资组合为C+A+E+B〔这里D与B交换一次〕，获得净现值290万元，大于C+A+E+D组合的净现值282万元〔7〕当限制投资总额为450万元时，最优投资组合为C+E+D，此时累计投资总额为400万元小于450万元，但获得的净现值依然比其他组合多复习题——单项选择题1、以下各项中，不属于建立投资内容的工程是〔〕。A.固定资产投资B.无形资产投资C.流动资产投资D.兴办费投资答案：C解析：流动资金投资是用于消费运营周转运用的营运资金投资复习题——单项选择题2、以下工程中，不属于现金流入量工程的内容有〔〕。A.营业收入B.补贴收入C.回收流动资金D.运营本钱节约额答案：D解析：运营本钱的节约相当于本期现金流入的添加，但为一致现金流量的计算口径，在实务中仍按期性质将节约的运营本钱以负值计入现金流出工程，而并非列入现金流入量工程。复习题——单项选择题3、以下有关投资收益率目的的表述正确的选项是〔〕。A.思索了时间价值B.分子分母口径一致C.运用现金流量D.分母原始投资中包括资本化利息答案：D解析：投资收益率的分母是工程总投资，含资本化利息。复习题——单项选择题4、假设某投资工程的相关评价目的满足以下关系：NPV﹥0，NPVR﹥0，PI﹥1，IRR﹥i，PP﹥n/2，那么可得出的结论是〔〕。A.该工程根本具备财务可行性B.该工程完全具备财务可行性C.该工程根本不具备财务可行性D.该工程完全不具备财务可行性答案：A复习题——单项选择题5、在资本限量情况下最正确投资方案必然是〔〕。A.净现值合计最高的投资组合B.获利指数大于1的投资组合C.内部收益率合计最高的投资组合D.净现值之和大于零的投资组合答案：A解析：多方案比较决策的主要根据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽能够多的净现值总额。第四节证券投资一、证券投资概述〔一〕证券及其种类证券，是指用以证明或设定权益所做成的书面凭证，它阐明证券持有人或第三者有权获得该证券所拥有的特定权益。证券可以按不同的标志分类。〔二〕证券投资的含义与目的证券投资是指投资者将资金用于购买股票、债券、基金及衍生证券等金融资产的活动称为证券投资。进展证券投资的目的主要包括：1、闲置资金的有效运用2、与筹集长期资金相配合3、满足未来的财务需求4、满足季节性对现金的需求5、获得对相关企业的控制权〔三〕证券投资的特征1、流动性强2、价钱不稳定3、买卖本钱低〔四〕证券投资的种类1、债券投资2、股票投资3、基金投资4、期货投资5、期权投资6、证券组合投资〔五〕证券投资的程序进展证券投资时，普通应按以下程序进展：1、选择适宜的投资对象2、确定适宜的证券买入价钱3、委托买卖并发出委托投资指示4、进展证券交割和清算5、办理证券过户二、债券投资及其评价〔一〕债券及其要素债券是发行者〔即债务人〕为筹集资金，按照法定程序发行的，承诺按商定的利率和时间支付利息，并在到期时归还本金的一种书面债务凭证。通常，债券是由面值、票面利率、期限〔到期日〕等根本要素组成。〔二〕债券估价债券本身具有价值，它阐明债券本身在投资者心中值多少钱。1、债券股价的根本模型即：债券价值=到期本金现值+未来每年利息现值之和经过该模型可以看出，影响债券定价的要素有必要收益率、利息率、计息期和到期时间例题【例1】某企业购入公司债券，面值1000元，3年期，票面利率12%，每年付息一次，120元，购买时的市场利率为14%，市价950元。问该债券能否值得购买？按实际计算，应按953.64元购买，现市价为950元，低于实际价值，值得购买。问题：假设市场利息率为12%时，该债券能否值得购买？2、到期一次还本付息债券估价模型【例2】如上例，付息方式改为到期一次还本付息。那么其价值为：V=〔1000×12%×3+1000〕×0.675=918〔元〕即：3、零票面债券估价模型【例3】如上例，票面利息率改为零。那么其价值为：V=1000×0.675=675〔元〕即：〔三〕债券投资的收益债券投资收益包括债券利息收入和资本损益〔即债券买卖价差收益〕两部分。此外，有的债券还能够参与公司盈余分配，或者拥有转股权而获得其他收益。债券收益率是衡量债券收益程度的尺度。普通以债券在特定期间带来的收益额与买入价〔或者本金〕的比率表示。决议债券收益率的要素主要有债券票面利率、面值、期限、持有时间、购买价钱和出卖价钱。〔四〕债券收益率的计算1、票面收益率又称为名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额的比率。反映债券按面值购入，持有到期满所获得的收益程度。〔四〕债券收益率的计算2、本期收益率本期收益率又称为直接纳益率、当前收益率，是债券的年实践利息收入与买入债券的实践价钱之比率。反映购买债券的实践本钱所带来的收益程度。留意：与票面收益率一样，也不能反映债券的资本损益情况。〔四〕债券收益率的计算3、持有期收益率持有期收益率是指债券持有人在持有债券期间得到的收益率，能综合反映债券持有期间的利息和资本损益程度。其中债券的持有期是指从购入债券至售出债券或者债券到期清偿之间的期间，通常以“年〞为单位表示。〔四〕债券收益率的计算〔1〕持有期较短〔不超越1年〕时【例3】某投资者1月1日以980元的价钱买入债券10张，该债券面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，期限3年。当年7月1日收到上半年利息，9月30日以995元卖出。〔四〕债券收益率的计算〔2〕持有期较长〔超越1年〕时应按照每年复利一次计算持有期年均收益率〔即计算使债券带来的现金流入量净现值为零的折现率，也称内部收益率〕。持有期收益率是指点选购债券的规范，它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。假设高于投资人要求的报酬率，那么应买进该债券，否那么就放弃。分为两种情况：①到期一次还本付息债券②每年末支付利息的债券①到期一次还本付息债券根据：M=P〔1+r〕n有：【例5】某投资者于2006年1月1日买入B公司同日发行的3年期到期一次还本付息债券，并持有到到期。债券面值1000元，票面利率6%，买入价为900元。②每年末支付利息的债券根据或即：计算其中的r，即为所求。例题例6】ABC公司2004年2月1日以1105元的价钱购买一张面额为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。用i=6%试算：80×〔P/A，6%，5〕+1000×〔P/F，6%，5〕=1083.96〔元〕﹤1105〔元〕用i=4%试算：80×〔P/A，4%，5〕+1000×〔P/F，4%，5〕=1178.16〔元〕﹥1105〔元〕可以判别，收益率高于4%。用插补法计算近似值：试误法比较费事，实务中可用简便方法计算近似值：式中的分母是平均的资金占用，分子是每年平均收益。〔五〕债券投资决策债券投资决策主要是对投资的时机、投资的期限、拟购入的债券等作出选择的过程。决策过程中应该思索一系列约束条件的限制，包括可支配的资金数额约束、投资收益率要求、投资风险偏好等。债券投资决策的结果应该是在符合约束条件要求的情况下，尽能够实现投资目的。债券投资决策中可以思索消极的投资战略和积极的投资战略思绪。1、消极的投资战略消极的投资战略是指投资者在买入债券后的一段时间内，很少进展买卖或不进展买卖，只需求获取不超越目前市场平均收益程度的收益。典型的消极投资战略主要是买入债券并持有到期。这种战略的现金流量是确定的，投资中选取信誉程度较高的债券即可。2、积极的投资战略积极的投资战略是指投资者根据市场情况不断调整投资行为，以期获得超越市场平均程度的收益。积极的投资战略包括：〔1〕经过对预期利率的变动自动买卖〔2〕控制收益率曲线法估计利率下降时，买进债券或增持期限较长的债券；估计利率上升时，卖出债券，或添加期限较短的债券比例。由于期限较长的债券普通有较高的收益率，所以投资者购买债券并持有至到期前卖出债券，再购入另一个同样期限的债券，从而可以一直获得较高的收益率。〔六〕债券投资的风险虽然债券的利率普通是固定的，但债券投资和其他投资一样是有风险的。债券投资的风险包括违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险和再投资风险。1、违约风险违约风险是指借款人无法按时支付债券的利息和归还本金的风险。普通来说，政府债券没有违约风险。除中央政府以外的地方政府和公司发行的债券那么或多或少地有违约风险。因此，信誉评价机构要对债券进展评价，以反映其违约风险。必要时，投资者也可以对发债公司的偿债才干直接进展分析〔有关的方法见财务报表分析部分〕。防止违约风险的方法是不买质量差的债券。2、利率风险债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者蒙受损失的风险。由于债券价钱会随利率变动，即使没有违约风险的国库券，也会有利率风险。债券的到期时间越长，那么利率风险越大，但长期债券的利率普通比短期债券高。减少利率风险的方法是分散债券的到期日。3、购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。在通货膨胀期间，购买力风险对于投资者相当重要。普通说来，预期报酬率会上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产。例如，房地产、普通股等投资遭到的影响较小，而债券遭到的影响较大，前者更适宜作为减少通货膨胀损失的避险工具。4、变现力风险变现力风险是指无法在短期内以合理的价钱来卖掉资产的风险。也称为流动性风险。这就是说，假设投资者遇到另一个更好的投资时机，他会想出卖现有资产以便再投资，但短期内找不到情愿出合理价钱的买主，要把价钱降得很低才干找到买主，或者要花很长的时间才干找到买主，他不是丧失新的时机就是蒙受降价损失。防止风险的方法是购买国库券等可在短期内以合理的市价出卖的债券。5、再投资风险购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。例如，长期债券的利率为14%，短期债券的利率为13%，为减少利率风险他买了短期债券。在短期债券到期收回现金时，假设利率降低到10%，他只能找到报酬大约10%的投资时机，不如当初买长期债券，如今仍可获14%的收益。防止方法是估计利率将会下降时购买长期债券。三、股票投资及其评价〔一〕股票投资的有关概念1、股票的概念股票是股份公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股利的一种可转让的有价证券。从投资者的角度来看，股票只是一张有价证券，凭着这张凭证，可以分享股利，或者可以将其出卖并期望售价高于原价。通常，购买股票的人看重的是后者，而不是股利。2、股票投资的目的企业进展股票投资的目的主要有两种：一是获利，即作为普通的证券投资获取股利收入及股票买卖价差收入；二是控股，即经过购买某一企业的大量股票到达控制该企业的目的。中小投资者普通出于获利的目的进展投资，应留意进展有效的投资组合，以防止出现较高的投资风险；出于控股目的的投资者应集中资金投资于目的公司，以到达相对控股位置。3、股票投资的特点股票投资与债券投资相比，普通具有以下特点：〔1〕股票投资是股权性投资〔2〕股票投资的风险大〔3〕股票投资的收益率高〔4〕股票投资的收益不稳定〔5〕股票价钱的动摇性大〔二〕股票的价值股票的价值方式有票面价值、账面价值、清算价值和市场价值等。购入股票可在预期的未来获得现金流入。股票的未来现金流入包括两部分，每期预期股利和出卖得到的价钱收入。股票的价值是指预期的未来现金流入的现值。为了与股票的市价相区别，把股票的预期未来现金流入的现值称为“股票的内在价值〞。它是股票的真实价值，也叫实际价值。〔三〕股票投资的收益与债券投资类似，投票投资的收益包括股利收入和资本利得〔即股票买卖价差收入〕两部分。股票投资收益率是指股票投资收益与股票投资的比率，是衡量股票投资报酬程度高低的目的。股票投资的收益率目的主要有本期收益率、持有期收益率等。投资收益与发行公司的未来获利情况和股利政策等情况有关，计算时必需思索上述要素的影响。1、本期收益率式中：年现金股利是指发放的上年每股股利，本期股票价钱是指该股票当日证券市场收盘价。2、持有期收益率持有期收益率是指投资者买入股票持有一定时间后又卖出该股票，在投资者持有该股票期间的收益率，反映了股东持有股票期间的实践收益情况。分为：〔1〕持有期较短〔不超越1年〕的收益率〔2〕持有期较长〔超越1年〕的收益率〔1〕持有期较短的收益率股票持有期限较短，是指股票持有期限在一年以内〔含一年〕。普通不思索资金的时间价值，计算比较比较简单。短期股票投资收益率可以采用下面的公式进展计算：〔2〕持有期较长的收益率股票持有期限假设长于一年