携程与去哪儿合并的可行性报告-

携程与去哪儿合并可行性解析PART1携程VS去哪儿携程网简介中国领先的在线票务服务公司，创立于1999年，总部设在中国上海。作为中国领先的在线旅行服务公司，携程旅行网成功整合了高科技产业与传统旅行业，向超过4000万会员提供集酒店预订、机票预订、度假预订、商旅管理、特惠商户及旅游资讯在内的全方位旅行服务，被誉为互联网和传统旅游无缝结合的典范。去哪儿网（Q）总部位于北京，于2005年5月,由庄辰超与戴福瑞(FritzDemopoulos)、道格拉斯(DouglasKhoo)共同创立。作为中国第一个旅游搜索引擎，使中国旅行者首次能够在线比较国内航班和酒店的价格及服务。随时随地为旅行者提供国内外机票、酒店、度假、旅游团购、及旅行信息的深度搜索。去哪儿网简介作为中国在线旅游行业市值最高的两家公司正在酝酿合并，一旦成功，将在该领域建立垄断竞争优势。机票、酒店等领域业务重叠，机票方面合并带来的促进很少，酒店业务或可迎来更好发展机会如按照2:1比例100%换股，新公司股权将会分散，不利于管理层运营和决策。双发关于换股溢价的争执也会影响谈判进展在营收和盈利方面，携程优势明显;在发展速度和移动端布局上，去哪儿表现更好管理团队都有继续掌控公司的意愿，合并后的领导权之争将成为焦点PART2

财务对比“两网”财务对比携程与去哪儿在2013年第四季度及全年营收均实现同比增长,以去年第四季度数据来看，携程的营收为去哪儿的6倍左右，去哪儿的营收增速为携程的2.4倍“两网”财务具体数据对比“两网”财务对比结果分析相比携程，去哪儿的盈利能力存有质疑去哪儿增速更快，若以换股方式合并，去哪儿或将获得较高溢价股价溢价盈利能力增速方面假定营收增速在未来保持，大致在7年之后的2020年，两网营收会持平。但由于携程的营收体量更高，增长速度可能会逐渐下降，按照现有增速，5年内去哪儿的营收即有追赶上携程的可能携程体量大，去哪儿增速快机票、酒店等领域业务重叠，机票方面合并带来的促进很少，酒店业务或可迎来更好发展机会如按照2:1比例100%换股，新公司股权将会分散，不利于管理层运营和决策。双发关于换股溢价的争执也会影响谈判进展在营收和盈利方面，携程优势明显;在发展速度和移动端布局上，去哪儿表现更好管理团队都有继续掌控公司的意愿，合并后的领导权之争将成为焦点PART3

业务结构对比2013年第四季度业务数据“两网”业务结构对比“两网”业务结构对比分析携程收入分布结构优于去哪儿2013年第四季度总收益

业务类型携程(15亿元)去哪儿(2.51亿元)营业收入同比增长环比增长营业收入同比增长环比增长酒店业务6.4237%5%0.53483.60%6.60%机票业务5.7929%-4%1.59477.60%4.30%旅游度假业务1.9417%-39%

商旅管理业务0.7836%9%

去哪儿其他收入包括展示广告业务(2013年上半年占比7%)、团购和谷歌Adsense广告联盟等业务在内的收入。度假产品和目的地服务将成为去哪儿今年突破重点机票、酒店、展示广告17家本土航空+11家国际航空12.5万条国内航线+410国际航线8.4万家直销酒店19.6万家国际酒店移动营收4960万元,占总营收比例19.8%2013年2月APP活跃用户770.3万酒店、机票、度假、商旅管理100多个境外旅游目的地数千不同种类、行程线路172个国家、超过28万个国内外酒店高峰期50%的酒店、30%的机票业务2013年2月APP活跃用户554.4万业务规模对比截止2013年6月数据分析携程和去哪儿的酒店和机票预定量保持同比增长，但双方的酒店每间夜收入和每张机票收入都在不同程度下滑去哪儿业务移动化程度优于携程携程去哪儿主营业务机票覆盖酒店覆盖移动化程度“两网”业务规模对比机票、酒店等领域业务重叠，机票方面合并带来的促进很少，酒店业务或可迎来更好发展机会如按照2:1比例100%换股，新公司股权将会分散，不利于管理层运营和决策。双发关于换股溢价的争执也会影响谈判进展在营收和盈利方面，携程优势明显;在发展速度和移动端布局上，去哪儿表现更好管理团队都有继续掌控公司的意愿，合并后的领导权之争将成为焦点PART4

商业模式对比

添加文字标题并列去哪儿：垂直搜索平台+TTS闭环交易系统

纯垂直搜索平台为OTA导流TTS系统(无须跳转到OTA页面、直接交易)携程：OTA+开放平台

从签约旅游产品供应商收取佣金OTA(在线旅游服务商)

正加大开放平台投入，向传统旅行社和B2B批发商开放其线上的旅游B2C服务体系“两网”商业模式对比

在移动端，由于跳转模式难以维系，TTS模式成为去哪儿发展的必然选择

除了接受按成交间夜收取佣金的模式外，还接受按成交订单收费机票、酒店等领域业务重叠，机票方面合并带来的促进很少，酒店业务或可迎来更好发展机会如按照2:1比例100%换股，新公司股权将会分散，不利于管理层运营和决策。双发关于换股溢价的争执也会影响谈判进展在营收和盈利方面，携程优势明显;在发展速度和移动端布局上，去哪儿表现更好管理团队都有继续掌控公司的意愿，合并后的领导权之争将成为焦点PART5

管理层和股东情况对比携程股东情况截止2014年2月28日截止2013年年底携程管理层持股7.3%左右。根据2007年的数据，创始人梁建章的持股比例为1.5%(上市前持有8.6%股份)，CEO范敏约0.8%(后来曾独立购买携程股票)，有消息称，携程CFO孙洁现持股2.2%，范敏持股2.9%;携程董事会7个成员，除梁建章、范敏外，创始人季琦、沈南鹏均为独立董事，还有两位独董分别代表审计委员会和薪酬委员会股权分散，管理层持股比例低理论上防止了第三方强制收购的可能（“股权摊薄反收购措施”）去哪儿股东情况截止2014年2月28日百度依然是最大股东，持有54.8%的股份。庄辰超在内的管理层持股在21%左右，其中庄辰超持去哪儿股份6.5%左右，剩下为公众持股和机构持股人；去哪儿董事会设立7个席位，主席为百度CEO李彦宏，其中4位是独立董事百度仍为大股东，持股过半机票、酒店等领域业务重叠，机票方面合并带来的促进很少，酒店业务或可迎来更好发展机会如按照2:1比例100%换股，新公司股权将会分散，不利于管理层运营和决策。双发关于换股溢价的争执也会影响谈判进展在营收和盈利方面，携程优势明显;在发展速度和移动端布局上，去哪儿表现更好管理团队都有继续掌控公司的意愿，合并后的领导权之争将成为焦点PART6

股市估值分析截止4月23日收盘，市值为70.67亿美元，总股本1.297亿份ADS，每股普通股等于4份ADS每股(ADS)收益为1.06美元，市盈率为49.27市销率(PS)：2013年净营收为8.9亿美元，目前市值为70.67亿美元，PS为7.94截止4月23日收盘，市值为34.27亿美元，总股本为1.14亿份ADS，每ADS等于3份B级普通股去哪儿依然亏损，市盈率(PE)并不适合作为参考来比较分析市销率(PS)：2013年营收为1.406亿美元，去哪儿市值为34.27亿美元，PS为24.37股市估值对比分析市销率越低，一般说明公司股票目前的投资价值越大。从市销率(PS)来看，短期内携程股票上涨空间更大携程VS去哪儿机票、酒店等领域业务重叠，机票方面合并带来的促进很少，酒店业务或可迎来更好发展机会如按照2:1比例100%换股，新公司股权将会分散，不利于管理层运营和决策。双发关于换股溢价的争执也会影响谈判进展在营收和盈利方面，携程优势明显;在发展速度和移动端布局上，去哪儿表现更好管理团队都有继续掌控公司的意愿，合并后的领导权之争将成为焦点PART7

合并可行性探讨从营收增长速度、盈利能力角度出发，双方要求更高溢价的可能如仅仅采用100%换股方式，百度新持股比例仅在20%左右，新公司持股比例过于分散，协调原有股东利益、在公司发展方向上，将成为新挑战“两网”声称将在并购中保持管理层主导权，新组建的集团由谁负责存在诸多变数从业务构成来看，携程将继续一站式旅游服务，去哪儿则专注细分业务领域直接带来的规模增长外，对双方长期价值无明显促进合并后首要的任务就是在机票酒店领域实现1+1>2机票业务：携程针对的是商旅市场，去哪儿强调价格优势。合作意义有限酒店资源：携程将为去哪儿带来巨大的资源，二者在移动端的整