第四章汇率制度与汇率政策

第四章汇率制度与汇率政策第一节汇率制度第二节汇率政策第三节我国汇率制度及外汇管理第三章汇率制度与汇率政策第一节汇率制度一、汇率制度类型主要的汇率制度分类1999年IMF对成员国汇率制度的分类汇率目的区2024/1/92〔一〕主要的汇率制度分类固定汇率制金本位制下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制浮动汇率制自在浮动和管理浮动单独浮动和结合浮动2024/1/93〔二〕1999年IMF对成员国汇率制度的分类严厉固定的汇率制度无独立法定货币的汇率制度货币局制度中间汇率制度传统固定汇率制度钉住平行汇率带爬行钉住制爬行带内浮动浮动汇率制度不事先宣布汇率途径的管理浮动独立浮动汇率制美圆化货币联盟2024/1/94与欧元有关的汇率制度类型及相应国家2024/1/95〔三〕汇率目的区★事先确定汇率程度的动摇区间，汇率有能够超出动摇区间时，政府利用货币政策等工具进展干涉，以将汇率变动幅度控制在目的区内。2024/1/96汇率中心汇率目的区上限目的区下限不存在目的区时市场汇率轨迹汇率目的区表示图汇率目的区下市场汇率轨迹2024/1/97二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较优点固定汇率制有利于国际经济买卖的开展有利于抑制国际货币投机限制政府不担任任的宏观经济政策缺陷丧失了货币政策的独立性促进了通货膨胀的国际传播容易呵斥汇率制度僵化2024/1/98优点浮动汇率制可以实行独立的货币政策国际收支平衡得以自动实现减少国际贮藏量，提高资源利用效率汇率变动对经济冲击作用较小缺陷容易呵斥经济动摇不利国际贸易与投资的的开展使一国更有通货膨胀倾向2024/1/99三、汇率制度的选择影响一国汇率制度选择的主要要素：◆经济开放程度◆规模和经济构造◆贸易商品构造和地域分布◆国内金融市场兴隆程度及与国际金融市场一体化程度◆相对通货膨胀率2024/1/910◆经济开放程度高、经济规模小，或贸易商品构造和地域分布比较集中的国家，普通倾向于实行固定汇率制。◆经济开放程度低、进出口产品多样化或地域分散化、同国际金融市场联络亲密、资本流动规模大，或国内通胀率与其它国家不一致，那么倾向于实行相对灵敏的汇率制度。上述要素与汇率制度选择的关系2024/1/911第二节汇率政策一、蒙代尔—弗莱明模型★蒙代尔—弗莱明模型是IS—LM模型在开放经济条件下的方式。它描画的是开放经济条件下，商品市场、货币市场和外汇市场的平衡条件。2024/1/912蒙代尔—弗莱明模型的政策含义◆蒙代尔—弗莱明模型的政策含义是：一国怎样经过宏观经济政策〔财政政策和货币政策〕搭配实现宏观经济的内外平衡。◆其结论是：在资本完全流动条件下，固定汇率制度使货币政策无效，而财政政策对收入和内部平衡的调理作用较为有效；浮动汇率制下恰恰相反。2024/1/913

蒙代尔一弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家，对国际资金流动采取了流量分析。分析前提：第一，总供应曲线是程度的。这意味着产出完全由总需求程度确定。另外，名义汇率与实践汇率之间不存在区别。第二，即使在长期，购买力平价也不存在。因此，浮动汇率制下汇率完全根据国际收支情况进展调整。第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。按照资金流动性的不同，对固定汇率制与浮动汇率制下的财政货币政策分别进展研讨。2024/1/914〔一〕固定汇率下的财政、货币政策在固定汇率制下，政府有义务在固定的汇率程度上按市场要求被动地买进卖出外汇，因此外汇贮藏量完全受国际收支情况的影响，这使得政府不能控制货币供应量。由国际收支要素导致的货币供应量的动摇，是固定汇率制下经济调整的普通机制，也是我们了解这一制度下财政、货币政策的效能的关键2024/1/915分析的框架是IS－LM－BP模型，在由国民收入与利率构成的坐标空间中展开分析。〔1〕反映商品市场平衡的是IS曲线，这一曲线斜率为负，政府支出添加及汇率贬值都会使之右移。〔2〕反映货币市场平衡的是LM曲线，这一曲线斜率为正，货币供应量添加会使之右移。〔3〕反映外汇市场平衡的是BP曲线，这一曲线的外形由资金流动性的不同决议。当资金完全不流动时，这一曲线意味着经常账户的平衡，BP曲线在坐标空间内就是垂直于横轴的直线。汇率的贬值会使之右移。当资金完全流动时，BP曲线是一条程度于横轴的直线，汇率的贬值对之无影响。当资金不可完全流动时，资本与金融账户与经常账户对国际收支都有影响。此时BP曲线是一条斜率为正的曲线，资金流动性越大，这一曲线就越平缓，由于比较小的利率添加就能吸引更多的资金流入。2024/1/916资本不完全流动条件下模型YiBPLMISBP是外汇市场〔以国际收支表示〕平衡曲线。2024/1/917资本完全不流动条件下的模型YiBPLMIS在资本完全不流动条件下，BP曲线是垂直的，经常账户的平衡一直是与一既定的收入程度相一致。2024/1/918资本完全流动条件下的模型YiBPLMIS在资本完全流动条件下，BP曲线是程度的，资本流动将弥补任何时候经常账户的不平衡。i*2024/1/919资金完全不流动时的财政、货币政策分析1.货币政策分析：短期：扩张性货币政策→货币供应添加→利率降低→投资添加→国民收入添加→进口添加→经常账户恶化长期：经常账户恶化→外汇贮藏下降→货币供应量减少→利率上升→投资减少→国民收入下降→进口减少→经常账户好转〔如以下图〕资金完全不流动时货币政策分析结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性货币政策在短期内使一国利率下降，国民收入上升，经常账户恶化；但长期内利率、国民收入、经常账户均回复原状，只是根底货币的内部构造变化了。所以，从长期来看，货币政策无效2024/1/9212.财政政策分析：短期：扩张性财政政策→国民收入添加→利率上升同时经常账户恶化长期：经常账户恶化→外汇贮藏下降→货币供应减少→利率上升→国民收入下降→经常账户改善结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性财政政策在短期内使一国利率上升，国民收入上升，经常账户恶化；但长期内国民收入、经常账户回复原状，利率进一步上升。所以，从长期来看，财政政策无效。2024/1/922资金完全流动时，财政货币政策分析1.货币政策分析：扩张性货币政策→利率下降→资金流出→外汇贮藏下降→利率上升结论：货币政策即使在短期内也无效2.财政政策：扩张性财政政策→利率上升→资金流入→货币供应添加→利率下降〔如以下图〕结论：财政政策不影响利率，但会带来国民收入的大幅提高。2024/1/923资金完全流动时财政政策分析2024/1/924资金不完全流动时，财政货币政策分析1.货币政策分析：扩张性货币政策→利率下降→资金流出→外汇贮藏下降→利率上升扩张性货币政策→利率下降→投资添加→国民收入添加→国际收支逆差→外汇贮藏下降→货币供应减少→利率上升→国民收入下降→经常账户改善结论：货币政策无效2024/1/925固定汇率制下，资本不完全流动时，货币政策扩张效果2024/1/9262.财政政策：扩张性财政政策→总需求添加→国民收入添加→国际收支逆差同时，扩张性财政政策→利率上升→资金流入→国际收支顺差→货币供应添加→利率下降，国民收入进一步添加。结论：财政政策非常有效。2024/1/927固定汇率制下，资本不完全流动时财政政策扩张的效果〔一〕2024/1/928固定汇率制下，资本不完全流动时财政政策扩张的效果〔二〕2024/1/929〔二〕浮动汇率制下的财政、货币政策在浮动汇率制下，对财政、货币政策研讨的分析方法同固定汇率制相比有很大不同，这表达在：第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。第二，我们假定汇率贬值能改善经常账户收支、提高国民收入。2024/1/930资金完全不流动时的财政货币政策分析当资金完全不流动时，国际收支平衡表达为经常账户收支的平衡。1.货币政策分析扩张性货币政策→货币供应添加→利率下降→投资上升→国民收入上升→进口添加→经常账户恶化→本币贬值，国民收入添加所以，货币政策有效2024/1/931浮动汇率制下，资金完全不流动时货币政策2024/1/9322.财政政策分析↗利率上升，投资减少扩张性财政政策→国民收入添加↘进口添加→经常账户恶化→本币贬值，国民收入添加所以，财政政策有效2024/1/933浮动汇率制下，资金完全不流动时财政政策2024/1/934资金完全流动时财政货币政策分析1.货币政策↗利率下降，本币贬值，国民收入添加扩张性货币政策→货币供应量上升↘国民收入上升所以，货币政策有效2024/1/935浮动汇率制下，资金完全流动时货币政策分析2024/1/9362.财政政策分析↗国民收入上升扩张性财政政策↘利率上升→资金流入→本币升值→出口下降→国民收入下降所以，财政政策无效2024/1/9372024/1/938资金不完全流动时的财政货币政策分析1.货币政策分析：扩张性货币政策→利率下降→BP恶化→本币贬值→出口添加→国民收入添加所以，货币政策有效

2024/1/939浮动汇率制下，资本不完全流动时的货币政策〔一〕2024/1/9402.财政政策分析↗国民收入上升→CA恶化〔收入效应〕扩张性财政政策↘利率上升→资金流入→K改善〔利率效应〕结果能够出现三种情况：收入效应大于利率效应，BP恶化，本币贬值，国民收入提高收入效应小于利率效应，BP改善，本币升值收入效应等于利率效应，BP不变，国民收入上升，利率上升结论：财政政策有效。2024/1/941浮动汇率制下，资本不完全流动时的财政政策〔一〕2024/1/942浮动汇率制下，资本不完全流动时的财政政策〔二〕2024/1/943总结1．分析开放条件下财政、货币政策效能的主要工具是蒙代尔－弗莱明模型。蒙代尔一弗莱明模型的分析对象是一个开放的小国，它假设总需求缺乏，对国际资金流动采取了流量分析。2024/1/9442．在固定汇率制下，货币政策在长期都是无效的。这是由于在固定汇率制下，政府有义务经过调整外汇贮藏来使国际收支坚持平衡，因此政府无法控制本国的货币供应。以扩张性货币政策为例，它会带来产出的上升与利率下降，这又可经过收入机制与利率机制带来国际收支的恶化，国际收支的恶化那么可带来外汇贮藏的减少从而抵消对货币供应的扩张行为。3．在固定汇率制下，财政政策普通是比较有效的。这是由于，在存在国际资金流动的情况下，财政政策会经过它对利率的影响而带来国际资金流动的调整，这会加强原有财政政策的效能。2024/1/9454.在浮动汇率制度下，货币政策普通都是比较有效的。这是由于，此时一国可以由主控制货币供应，货币政策会经过对汇率的影响而加强其效果。以扩张性货币政策为例，这会带来产出的增如与利率降低，而这两者都会带来国际收支的恶化从而使本国货币贬值，这就又如强了货币政策对经济的控制效果。5．在浮动汇率制下，财政政策普通是相对低效的，这是由于，在相当多的情况，财政政策呵斥的利率变动会引起汇率的调整，从而减弱其政策效果。以财政扩张政策为例，它经常经过呵斥利率上升带来国际收支的改善，这会带来本国货币汇率升值从而减弱财政政策对简介的扩张效果。但是，在不存在国际资金流动时，财政政策是非常有效的。2024/1/946蒙代尔—弗莱明模型分析的宏观经济政策效果汇率制度政策资本流动程度低资本流动程度高

固定汇率制货币政策短期有效，长期无效根本无效财政政策有效非常有效

浮动汇率制货币政策非常有效非常有效财政政策无效根本无效2024/1/947蒙代尔—弗莱明模型的评价第一，这一模型是开放条件下财政货币政策的最重要工具。它阐明了与封锁条件相比，开放经济中的财政货币政策对经济有着不同的作用机制，这些政策可以发扬效能那么根据于资金流动、汇率调整等一系列要素的制约，这些都为以实现内外平衡为目的的政策搭配提供了指点。尤其是这一模型论证了不同汇率制度下，财政货币政策分别具有不同的比较优势，这对特定汇率制度下的政策搭配具有特殊的意义。2024/1/948第二，这一模型也具有一些固有的缺陷。其中最为重要的是对资金流动的流量分析。资金流动受存量要素以及风险等多种要素共同影响，假设在这一点上有着不同的分析前提，那么在对财政货币政策效能的分析上会得出许多与蒙代尔一弗莱明模型不同的结论。例如，对资金流动采用资产组合分析时，利率提高对资金流入只能发扬一次性影响，无法继续下去，这样模型中一系列结论都将很难成立。2024/1/949第三，这一模型因其具有的凯恩斯主义性质以及分析简明的特点，在对开放宏观经济的分析中居于主导位置，被广泛运用于对各方面问题的研讨。模型实践上是封锁条件下的IS－LM模型在开放条件下的衍生，特别适宜进展分析需求管理问题，因此与粘性价钱模型一同合称为开放宏观经济学的蒙代尔一弗莱明一多恩布什教义。2024/1/950第四，蒙代尔一弗莱明模型还在其他很多方面得到改良。例如，引入资金流动不对称的问题，引入价钱问题，引入预期变动要素，引入对大国的分析等等。这些都使得这一模型的运用范围更为广泛了。2024/1/951★“三元悖论〞〔也称“三难选择〞〕由美国经济学家保罗·克鲁格曼〔PaulR.Krugman)在蒙代尔—弗莱明模型根底上提出。它指出了开放经济条件下，汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自在流动难以兼得的情形。二、“三元悖论〞2024/1/952★汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自在流动不能同时实现，最多只能同时满足其中两个目的，而放弃另一个目的，即：“三元悖论〞的政策含义汇率稳定货币政策独立性资本自在流动2024/1/953三、政府对外汇市场的干涉政府干涉外汇市场的目的◆防止汇率在短期内过分动摇◆防止汇率程度在中长期内失调◆进展政策搭配调理内外经济的需求◆添加外汇贮藏等其它目的2024/1/9542.政府干涉外汇市场的类型◆按干涉手段分：直接干涉与间接干涉◆按能否引起货币供应量的变化分：冲销式干涉与非冲销式干涉◆按干涉战略分：熨平每日动摇型；砥柱中流型或逆向型；非官方钉住型；◆按参与干涉的国家分：单边干涉与结合干涉2024/1/9553.外汇市场干涉的效应〔1〕干涉的资产调整效应★经过外汇市场及相关的买卖〔如：公开市场业务〕来改动各种资产的数量构造，从而对汇率产生影响。普通以为非冲销式干涉有效，冲销式干涉效果有限或无效。2024/1/956非冲销式干涉的资产调整效应2024/1/957冲销式干涉的资产调整效应2024/1/958〔2〕干涉的信号效应经过干涉行为本身向市场发出信号，阐明政府的态度及能够将采取的措施，以影响市场参与者的心思预期，从而到达调整汇率程度的目的。2024/1/959〔1〕政府对外汇市场信息的干涉不存在其它目的；〔2〕干涉必需比其他传送信息的方式在改动市场干涉方面更具有优势；〔3〕干涉所预示的未来政策必需可以引起汇率的相应变动；〔4〕政府必需建立起政策言行一致的良好声誉，从而政府发出的信号具有可信度。◆干涉的信号效应普通在市场预期混乱、投机猖獗时特别明显。实现干涉的信号效应需求满足的条件2024/1/960四、直接纳制政策1.直接纳制的方式◆对价钱的控制◆对金融市场的控制◆对外汇买卖的控制2.直接纳制的缘由◆短期冲击要素〔货币性冲击、投机性冲击等〕◆宏观政策要素〔如为了纠正原来不合理的宏观政策〕◆微观经济要素〔如本国产品缺乏国际竞争力〕◆国际交往要素〔如开展中国家对民族工业的维护〕2024/1/961第三节我国汇率制度及外汇管理一、人民币汇率制度1.1994年以前的人民币汇率制度人民币汇率大幅度动摇〔1949—1952〕人民币汇率根本固定〔1953-1972〕由中国人民银行按“国内外物价对比法〞确定汇率人民币钉住“一篮子货币〞浮动〔1973-1994〕1973—1980年，人民币对外升值；1985—1993年，人民币对外贬值。2024/1/962◆人民币汇率主要由官方制定。◆人民币汇率只是内部结算工具,其程度高低不对经济起调理作用。◆不存在真正意义上的外汇市场，人民币汇率变化不真正反映外汇供求情况。◆人民币实行复汇率。特点2024/1/963历史上的人民币复汇率1981—1984年人民币公开牌价人民币内部结算价1985—1993年调剂市场汇率官方汇率2024/1/9642.1994年以来的人民币汇率制度单一的、以市场供求为根底的、有管理的浮动汇率制。中国人民银行公布的基准汇率；各外汇银行的挂牌汇率；实践上的钉住美圆汇率制。2024/1/9652024/1/9662024/1/9672024/1/9682024/1/9692024/1/9702024/1/9711.我国外汇管理体制的历史演化〔1〕统收统支制〔1950—1979年〕◆外汇收支实行全面严厉的方案管理，坚持“统收统支，以收定支，根本平衡〞的原那么；◆管理和平衡外汇主要用行政手段；◆人民币汇率是完全意义上的官方汇率；◆根本上不向国外借款，也不吸收外商直接投资。二、我国外汇管理体制2024/1/972〔2〕外汇分成制〔1979—1993年〕★从1979年开场，我国进展了外汇管理体制改革，至1993年改革的特点是逐渐减少外汇指令性方案，扩展指点性方案，引入市场机制和经济调理手段。详细措施有：2024/1/973◆设立了专门的外汇管理机构——国家外汇管理局；频步了<外汇管理暂行条例>，标志着我国外汇管理开场走上规范化管理轨道。◆改革了外汇分配制度，由统收统支改为外汇分成。◆建立了外汇调剂市场，对外汇收支实行部分的市场调理。◆建立了多种金融机构并存的外汇金融体系。◆积极利用外资〔包括引进外资银行〕，加强外债管理。2024/1/974

〔3〕银行结售汇制〔1994年以来〕◆对进出口企业实行强迫结汇、志愿售汇；◆实现了人民币经常工程可兑换；2024/1/975改革的背景2.1994年我国外汇管理体制的改革

〔1〕外汇分成制的缺陷◆外汇分成比例的不同，不利企业公平竞争；◆外汇一切权和运用权分别；◆外汇收支的方案渠道和市场渠道并存；