第五章远期外汇与外汇期货

1第五章远期外汇和外汇期货河北经贸大学金融学院李吉栋

25.1外汇与外汇市场一、外汇的概念外汇：以外国货币表示的货币、票据、有价证券。广义：外钞、银行存款、票据、外国国债、公司债、外国公司股票狭义：外国货币外汇市场：70年代布雷顿森林体系瓦解，实行浮动汇率，出现外汇市场包括：即期外汇市场、远期外汇市场、外汇互换市场、外汇期货市场、外汇期权市场二、汇率报价直接报价法：以外币为商品，本币为计价单位间接报价法：以外币为计价单位，本币为商品35.1外汇与外汇市场三、外汇的即期买卖和双向报价即期外汇买卖：买卖双方按当天外汇市场即期汇率成交，并在买卖后两个买卖日〔T+2〕进展交割的买卖双向报价：买入价、卖出价四、现钞和现汇现钞：个人持有的外国钞票现汇：外国汇入款项、境外回汇款；境外带入、寄入的外币票据，如游览支票现钞买入价低于现汇买入价：现钞需求包装、运输、保险等费用管理上的区别：现钞管理更严厉现钞大额汇出，兑换成现汇，有汇价损失45.2远期外集合约5.2.1为什么需求远期外集合约2007年4月，中国一家贸易公司签署一个钢材出口合同，货款6个月后支付，价款100万美圆。2007年4月20日美圆汇率为772.9元/100美圆，2007年10月22日美圆汇率为750.74元/100美圆。2006年10月，一家美国公司为购置设备添加了一笔欧元贷款，一年后支付。2006年10月欧元对美圆的汇率为1.2709美圆/欧元，到2007年10月欧元汇率为1.4073美圆/欧元。中国贸易公司要躲避美圆贬值的风险，美国公司要躲避欧元升值的风险，他们可以选择远期外汇买卖。5远期外集合约是指买卖双方商定在未来某一特定日期，双方按照合约签署时商定的汇率和金额，以一种货币交换对方另一种货币的合同。远期外集合约中商定的在未来某一特定日期交割的汇率价钱称为远期汇率价钱。远期汇率价钱与即期汇率价钱和两种货币的利率之间存在一定的平衡关系，我们可以用无套利平衡定价方法来确定远期汇率价钱。例如：设美圆即期汇率为683元/100美圆，人民币利率为2.25％〔一年期存款利率〕，美圆利率为1.25％，假设存贷款利率相等，求一年期美圆远期汇率价钱？5.2.2远期汇率及其计算6战略1：签署一个卖出美圆的远期合约，再经过人民币贷款，然后兑换成美圆，并进展无风险投资，从而构造一个无风险组合。操作当前现金流未来现金流签订空头远期合约0-100美元F元人民币贷款674.57元-674.57×1.0225＝-689.75元兑换成美元-98.765×6.83＝-674.57元98.765美元美元存款-100/1.0125＝-98.765美元100美元合计0（F-689.75）元假设不存在套利时机：F-689.750F689.755.2.2远期汇率及其计算7战略2：签署一个买进美圆的远期合约，再经过美圆贷款，然后兑换成人民币，并进展无风险投资，从而构造一个无风险组合。操作当前现金流未来现金流签订多头远期合约0100美元-F元美元贷款100/1.0125＝98.765美元-100美元兑换成人民币98.765×6.83＝674.57元-98.765美元人民币存款-674.57元674.57×1.0225＝689.75元合计0（689.75-F）元假设不存在套利时机：689.75-F0F689.755.2.2远期汇率及其计算8显然，假设远期汇率价钱高于689.75元，利用战略1可以套利；假设低于689.75元，利用战略2可以套利。假设市场不存在套利时机，两种战略都不能套利，那么远期汇率价钱应该等于689.75元。一个远期合约空头可以由以下操作来复制：外币借贷：100/1.0125＝98.765美圆兑换：98.765×6.83＝674.57元本币无风险投资：674.57×1.0225＝689.75元5.2.2远期汇率及其计算9所以远期汇率的定价公式为：其中：为报价货币〔本币〕利率；为计价货币〔外币〕利率5.2.2远期汇率及其计算10假设美圆和人民币存贷款利率不同，那么无套利定价方法确定的远期汇率价钱成为一个价钱区间。例如：设美圆即期汇率为683元/100美圆，人民币存款利率为2.25％，贷款利率为5.31%，美圆存款利率为1.25%，贷款利率为4%，求一年期美圆远期汇率价钱？5.2.2远期汇率及其计算11战略1：签署一个卖出美圆的远期合约，再经过人民币贷款，然后兑换成美圆，并进展无风险投资，从而构造一个无风险组合。操作当前现金流未来现金流签订空头远期合约0-100美元F元人民币贷款674.57元-674.57×1.0531＝-710.39元兑换成美元-98.765×6.83＝-674.57元98.765美元美元存款-100/1.0125＝-98.765美元100美元合计0（F-710.39）元5.2.2远期汇率及其计算12战略2：签署一个买进美圆的远期合约，再经过美圆贷款，然后兑换成人民币，并进展无风险投资，从而构造一个无风险组合。操作当前现金流未来现金流签订多头远期合约0100美元-F元美元贷款100/1.04＝96.154美元-100美元兑换成人民币96.154×6.83＝656.74元-96.154美元人民币存款-656.74元656.74×1.0225＝671.51元合计0（671.51-F）元5.2.2远期汇率及其计算13人民币无本金交割远期〔Non-DeliverableForward，NDF〕是离岸柜台市场买卖，又常被称为海外无本金交割远期。属于OTC市场，在金融机构间直接询价成交，没有相关系统，也很少经过经纪人，对于其买卖规模很难有准确的统计数据。运营者包括摩根大通、德意志、汇丰、美洲、渣打、万国宝通、星展银行等；客户主要是基金投资者，还有一些进出口商；清算地主要在新加坡和香港。买卖期限最短为1个星期，最长为10年合约到期只需看远期汇率与实践汇率的差额进展交割清算，与本金金额、实践收支无关。结算货币是自在兑换的货币，如美圆。无本金交割远期外汇买卖普通用于实行外汇控制国家的货币。5.2.2远期汇率及其计算14利用NDF的套利分析假设一年期美圆贷款利率为4%，人民币存款利率2.25%，期限为半年的NDF价钱为6.8，即期汇率为7，能否存在套利时机，如何套利？远期汇率合理价钱应为：7×〔1+0.0225×0.5〕/〔1+0.04×0.5〕＝6.94远期汇率低估，远期合约中人民币价值高估，用战略2套利：套利组合：远期合约多头〔买入美圆，本金1万美圆〕美圆贷款〔10000/1.02〕＝9804美圆兑换成人民币9804×7＝68628人民币存款68628×1.01125＝694005.2.2远期汇率及其计算15合约到期：假设人民币即期汇率为6.85，那么执行NDF合约可获得交割差额73美圆〔500元/6.85＝73美圆〕，再以6.85元的价钱买入9927美圆，支付68000。套利收益：69400-68000假设人民币即期利率为6.75，那么执行NDF合约向对方支付交割差额74美圆〔500/6.75＝74美圆〕，再以6.75元的价钱买入10074美圆，支付68000。套利收益：69400-68000跨国公司利用上述战略套利过程：签署买入美圆的远期合约，同时借入美圆，然后以贸易业务为借口进展结汇，然后将结汇出来的钱再存入银行，合约到期交割NDF远期合约，再以贸易业务为借口购汇，归还美圆贷款5.2.2远期汇率及其计算16芝加哥商品买卖所人民币期货买卖2006年8月28日上午6:00，人民币对美圆、人民币对欧元和人民币对日元期货和期权在美国芝加哥商品买卖所开场买卖CME人民币期货的做市商为汇丰银行和渣打银行。人民币对美圆期货的买卖点差按CME的报价方式为8个基点，如0.12621/0.12629；换算成通常的汇率表示方式为7.9233/7.9183，即50个基点。每个报价上有50份合约，相当于5000万人民币。5.2.2远期汇率及其计算17名称人民币对美元期货合约单位每份合约为1,000,000元人民币，约合

$125,396（按

2006年

8月

25日的美元对人民币即期汇率换算）。

报价形式$0.12540/RMB，相当于7.9747RMB/USD。

最小价格波动$0.00001每人民币（即$10每份合约）。

交易时间美国中部时间周日下午5:00至周五下午4:00，每日下午

4:00至下午

5:00为非交易时间（换算到北京时间，交易时间为周一上午

7:00至周六上午

6:00，每天上午

6:00至上午

7:00为非交易时间；在美国处于夏令时期间，交易时间为周一上午

6:00至周六上午

5:00，每天上午

5:00至上午

6:00为非交易时间）。合约月份13个连续的自然月，再加上第13个自然月后最近的2个季度月。最后交易日北京时间每个月第3个周三的前一个工作日（通常是周二）的上午

9:00，当月的合约停止交易。换算到美国中部时间，是每个月第

3个周三的前两个工作日（通常是周一）的晚上

7:00或者夏令时时间晚上

8:00。

清算方式现金清算。最终清算价格为最后交易日的中国人民银行公布的“银行间外汇市场美元对人民币即期汇率中间价”的倒数。中国人民银行通常会在北京时间的上午

9:15公布这个价格。保证金建仓所需保证金$1080，维持仓位所需保证金

$800。

185.3外汇期货外汇期货是在期货买卖所上市买卖的规范化合约与远期外汇买卖相比，外汇期货买卖的流动性加强期货买卖的履约担保机制与远期买卖有所不同期货结算所在期货买卖中充任买方的卖方和卖方的买方，从而使期货买卖者不再面临的对方违约的风险结算所还面临买卖者违约的风险，保证金机制和每日结算机制是控制买卖者违约风险的主要机制买方卖方买方结算所卖方远期买卖期货买卖19期货买卖的结算制度结算是指根据买卖结果和买卖一切关规定对买卖保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款项进展的计算、划拨。结算包括买卖所对会员的结算和期货经纪公司会员对其客户的结算。买卖所只对会员结算，非会员单位和个人经过期货经纪公司会员结算。5.3外汇期货20每一买卖日终了后买卖所对每一会员的盈亏、买卖手续费、买卖保证金等款项进展结算。买卖所实行保证金制度，保证金分为初始保证金和维持保证金。初始保证金是期货买卖者在最初开新仓时需交纳的资金，普通为合约价值的5％-15％，低于此数额不得开新仓。维持保证金是在持仓过程中必需维持的最低余额，保证金低于此数额，期货买卖者将被要求追加保证金，假设不能追加保证金，那么被强行平仓直至到达维持保证金最低规范。当日盈亏在每日结算时进展划转。当日盈利划入结算预备金，当日亏损从结算预备金中扣划。当日结算时的买卖保证金超越昨日的部分从结算预备金中扣划；当日结算时的买卖保证金低于昨日的部分划入结算预备金。手续费、税金等各项费用从会员的结算预备金中直接扣划。5.3外汇期货21例如：在香港买卖所挂牌的美圆对人民币期货合约，一份合约价值为10万美圆。假设在第0买卖日，甲买入一份合约，乙卖出一份合约，当时价钱为6.2486元/美圆，在买卖日1，2，3，4，5的期货合约价钱分别为6.2475、6.2490、6.2460、6.2440、6.2400元／美圆。假设保证金比率为2%，两个投资者预备金账户的结算结果如下：5.3外汇期货22交易日期货价格甲（买入一份合约）乙（卖出一份合约）当日损益保证金当日现金流当日损益保证金当日现金流06.2486

12497.2

12497.216.2475-11012495-107.81101249511226.24915012498147-15012498-15336.246-30012492-2943001249230646.244-20012488-1962001248820456.24-40012480-39240012480408合计-8608605.3外汇期货23期货合约的交割现金交割：实物交割：在芝加哥商品买卖所，除人民币、巴西里拉和俄罗斯卢布以外，其他都可进展实物交割商品期货合约的普通实物交割过程交割仓库货物仓单仓单货物空头客户空头会员买卖所多头会员多头客户仓单仓单仓单仓单货款货款货款货款清退保证金清退保证金清退保证金清退保证金5.3外汇期货245.3.3如何利用外汇期货套期保值1.空头套期保值假设在未来的现货市场为多头〔如消费企业〕，可经过卖出期货合约套期保值例：某公司在3个月后将有100万美圆汇入国内。〔或美国公司有相当于100万美圆的人民币债务〕套期保值战略：卖出10个人民币美圆期货合约25套保结果分析(1)人民币升值〔美圆贬值〕头寸期初期末盈亏价格价值价格价值100万美元现货多头6.2450624.50万6.2400624万-5000元10张期货合约空头6.2440-624.406.2400-624万4000元合计-1000元现货贬值5000元，期货盈利4000元。由于基差变小，空头套期保值组合亏损5.3.3如何利用外汇期货套期保值26(2)人民币贬值〔美圆升值〕头寸期初期末盈亏价格价值价格价值100万美元现货多头6.2450624.50万6.2490624.90万4000元10张期货合约空头6.2440-624.40万6.2490-624.90-5000元合计-1000元现货升值4000元，期货亏损5000