某通信公司联合调研情况介绍

天相投顾郑常斌2024年09月北京地区通信公司联合调研情况介绍1主要内容大唐电信〔600198〕北纬通信〔002148〕鹏博士〔600804〕中创信测〔600485〕2公司处于电信设备行业，主要从事微电子、TD终端、通信及行业应用软件、接入线缆和电信增值效劳等五大类业务。上市公司为控股型企业，具体业务由控股子公司负责经营。大唐电信〔600198〕：公司简介3开展历程——变革使公司焕然一新第一家改制上市的科研院所企业，“巨大中华〞之龙头。00年以前全球电信泡沫破灭、公司经营绩效快速下落、04年虚假信息陈述。01年-05年战略调整期——管理体制：管理层鼓励、外聘核心管理层；经营业务：以市场为导向，由核心网设备向终端靠拢。06年-07年正重回增长轨道。08年以来确立四大核心业务：微电子、终端、软件和增值效劳。4微电子和TD终端业务是公司的主要营收和利润来源。大唐电信〔600198〕：业务介绍图表：公司近年来各业务收入占比情况图表：公司近年来各业务毛利占比资料来源：公司财报，天相投顾整理5大唐微电子是国内唯一集芯片设计、测试、封装、卡片制造为一体的智能卡生产商，综合实力国内排名第三。主要产品通信智能卡、身份识别卡〔二代身份证〕和社保卡等，市场竞争力均十分突出。通过定向增发，公司将进入银行EMV卡和3GUSIM卡。微电子业务：公司未来业绩增长主推力资料来源：天相投顾图表：公司微电子业务盈利能力突出6EMV卡迁移：即将开启的巨大“金矿〞国内EMV卡市场空间巨大：截至目前，国内银行卡发行量达18.5亿张〔几乎全是磁条卡〕；假设全部迁移到EMV卡，即使按每张10元计算，市场规模高达185亿元！国际金融卡犯罪使国内EMV卡迁移“势在必行、箭在弦上〞。我们预计2024年下半年国内EMV市场就将逐步启动，2024年以后市场规模有望爆发性增长。7具有自主芯片设计、开发能力与恒宝股份〔002104〕和东信和平〔002024〕相比，公司唯一具有芯片设计能力，而芯片占银行EMV卡本钱的70%左右。资质认证国内遥遥领先公司2024年8月首家获得中国银联“IC芯片信息个人化〞资质；自主设计的EMV卡芯片正在申请国际EMV认证，预计2024年中期即可获得，领先国内竞争对手至少1.5年。大唐微电子是国内EMV卡的真正龙头！大唐微电子是中国银联提出的下一代银行智能卡多应用平台——N3平台最早和最主要的合作伙伴，较竞争对手更早、更深地介入到EMV卡市场领域，尽得市场先机。银联N3平台的主要合作伙伴，占据市场先机核心竞争力所在！8EMV卡和3GUSIM卡将推动微电子业务快速增长EMV卡：大唐微电子领先国内竞争对手至少1.5年，而政府基于金融信息平安考虑，将主要使用国内自主设计的EMV卡芯片，市场启动时，预计公司将占有大局部市场份额、毛利率也将在50%以上；3GUSIM卡：根据我们预计，从09年下半年开始，国内3G用户就将高速增长，带动3GUSIM卡的巨大市场需求。图表：公司微电子业务收入及预测资料来源：公司公告、天相投顾9终端业务：受益TD产业、快速增长可期终端业务主要包括：手机主板、TD内/外置数据卡、家庭信息终端和电子阅读器四大产品；公司对TD产业开展理解深刻，对市场需求有更为准确的认识和判断。2024年收购上海优思〔国内手机主板设计排名前三〕；准确把握了3G开始时数据业务的市场机遇，TD数据卡取得巨大成功：外置数据卡市占率34%、内置数据卡市占率达63%，综合市占率达45%左右；与中国移动、新华社合作开展电子书阅读器,预计年收入将到达2-3亿元。图表：公司终端业务收入及预测资料来源：公司公告、天相投顾10公司非公开发行情况公司拟以不低于8.7元／股的价格定向发行不超过1.4亿股，募集资金不超过12亿元投入银行EMV卡等三个工程。其中，公司大股东拟认购不低于股份总数的10%。图表：公司定向增发工程情况介绍资料来源：公司公告、天相投顾11将努力减亏〔西安大唐07年亏损1.2亿、08年亏损6900万、上半年亏损1500万〕，预计2024年将实现盈利。未来有两套方案：〔1〕寻找战略投资者，合作盘活现有资产；〔2〕假设未来两年经营业绩无明显改善，将可能剥离出去。电信及行业应用软件电信支撑软件方面：业内竞争格局根本稳定、未来将保持平稳开展；行业应用软件：公司逐步在水利信息化领域拓展，已取得初步成效。接入线缆业务主要是同轴线和光缆〔仅有一条光缆生产线，产能较为有限〕，主要参与运营商招标，利润非常透明。未来公司将不再重点开展。西安大唐其他业务情况12投资亮点总结与投资评级主要投资亮点：我们预计公司2024-2024年EPS分别为0.12元、0.30元和0.47元。鉴于公司未来两年爆发性增长的业绩前景，我们上调公司投资评级至“增持〞。图表：大唐电信〔600198〕盈利预测表资料来源：公司公告，天相投顾EMV卡带动下，公司微电子业绩〔2024年以后〕有望爆发性增长；终端业务和3GUSIM卡受益于国内3G业务大规模启动；软件业务和电信增值业务是稳定的现金“奶牛〞；非公开发行成功后，期间费用率将大幅降低。13主要内容大唐电信〔600198〕北纬通信〔002148〕鹏博士〔600804〕中创信测〔600485〕14公司处于电信增值效劳业，主要提供短信、彩信、彩铃和手机游戏等产品；其中，公司手机游戏虽2024年才介入,但开展十分迅速，是未来的最大看点。北纬通信〔002148〕：公司简介资料来源：公司公告，天相投顾整理图表：近年来公司营收及毛利率情况图表：091H公司各项各项收入占比15图表：我国手机游戏市场规模加速增长资料来源：艾瑞咨询〔2024.05〕国内手机游戏行业高速增长艾瑞咨询预计，未来几年行业规模将以年均超过40%的速度高速增长。驱动力量：3G带动无线网速提升、手机终端改善，提升用户体验。而公司预测，2024年行业市场规模将到达40-50亿元，2024年将超过100亿元，年均以成倍的速度增长。16公司手机游戏业务正迅速成长09年上半年，手机游戏业务收入484万元，折合80万元/月；截至目前〔9月中旬〕，手机游戏业务收入在200万元/月；预计09年底，手机游戏业务收入将到达300万元/月；至2024年底，公司的目标是到达1000万元/月，进入行业前5名。研发队伍已搭建完成目前，公司手机游戏研发团队超过30人，未来将能每月推出4款以上新游戏产品，打造精品游戏提供商；已启动联网类和动作类游戏产品开发〔现有产品为单机游戏〕；收购杭州掌盟，外延式扩张。游戏收入增长即将发力17公司渠道优势明显渠道优势保障新业务快速开展2024年底，公司在全国31个省市完成了市场布局工作，为后续业务开展打下了坚实根底；公司的“移动168业务系统平台〞加强了与中国移动的紧密合作关系，为公司新业务如手机游戏，提供广阔的推广渠道。图表：2024年公司营收地区分布资料来源：公司2024年年报18传统短信、彩铃和彩信业务将保持平稳增长；视频流媒体、位置效劳等3G业务正处于培育阶段；未来两年，手机游戏将推动公司业绩保持较快速度增长。业绩有望持续快速增长维持“增持〞评级预计公司手机游戏09年收入1,500万元、2024年7,500万元，毛利率在40%--45%、净利润率在20%左右，从而推动公司业绩增长。图表：北纬通信〔002148〕盈利预测表资料来源：公司公告，天相投顾我们预计公司2024-2024年EPS分别为0.56元、0.68元和0.88元，9月25日收盘价27.6元，对应动态市盈率分别为50倍、41倍和32倍；鉴于手机游戏推动下，公司未来业绩将持续快速增长，且有望超预期的爆发性增长，维持公司“增持〞投资评级。19主要内容大唐电信〔600198〕北纬通信〔002148〕鹏博士〔600804〕中创信测〔600485〕20鹏博士〔600804〕：公司简介公司于07年接壳上市，已完成原有钢材业务的剥离，目前主业为电信增值效劳、网络安防和网络多媒体三大核心业务。资料来源：公司公告，天相投顾整理图表：公司各业务收入状况〔单位：亿元〕图表：091H各业务毛利润及占比〔单位：万元〕21主营业务状况〔1〕电信增值效劳包括：宽带接入和IDC业务公司在北京地区拥有光纤网络13万芯公里，垄断北京网吧宽带接入市场，同时中小企业和个人宽带用户稳步增长；截至目前，公司签约个人用户180万、施工用户120万、收费用户13万户〔2024年底是12.4万户〕，个人宽带用户的包月价格是90元/月，收入在1700万/月左右；拟定向增发集资14亿在国内9个城市拓展个人宽带接入〔主要通过租赁军方、电力等部门的空闲光纤网络、自建入户驻地网的方式进行〕，有望复制北京的成功模式，推动宽带接入业务持续高速增长；IDC业务：公司在北京地区拥有IDC中心4个、在建1个，预计09年收入约1亿元〔08年收入在8000万元左右〕；CDN业务：由子公司上海蒂联经营，预计09年收入超过2亿元，利润在1亿元左右，未来有可能单独上市。22主营业务状况〔2〕子公司多伦传媒拥有成都电视台1-8个频道及成都商报在四川以外地区的广告代理权；受金融危机影响较小，收入主要集中在下半年，预计09年全年该项业务收入将小幅增长。安防业务复制日本西科姆模式，为政府和公安局建设监控网络，收网络运营效劳费；拥有奥运品牌〔08年公司完成了奥运安防任务〕，获取政府订单有显著竞争优势；主要采取本钱+预期盈利模式定价，盈利有保障(一般毛利率约20%、净利率约10%)。随着经济回暖，政府安防开支上升，公司正与较多地区政府部门洽谈工程，预计下半年或明年初安防工程合同将较为充足，09年收入在4-5亿元，2024年也将有较快的收入增长。传媒业务23投资亮点分析独特的营运模式：业务间协同效应强，竞争优势明显；各项业务均稳步成长，未来业绩增长趋势确定较高。图表：鹏博士〔600804〕盈利预测表资料来源：公司公告，天相投顾我们预计公司2024-2024年EPS分别为0.33元、0.40元和0.46元，9月25日收盘价9.08元，对应动态市盈率分别为28倍、23倍和20倍；公司估值处于通信行业较低水平，同时鉴于公司未来两年业绩增长确定较高，我们维持公司“增持〞评级。24主要内容大唐电信〔600198〕北纬通信〔002148〕鹏博士〔600804〕中创信测〔600485〕25中创信测〔600485〕：公司简介公司处于通信网测试与维护行业，主营通信网检测维护系统和测试仪器仪表两类业务。资料来源：公司公告，天相投顾整理图表：公司各业务营收及毛利润情况〔单位：百万元〕26主要关注点〔1〕：未来成长性难以乐观细分产品市场占有率高但仍缺乏定价权7号信令测试仪：市场占有率60%-70%；NGN测试仪：50%以上；ISDN测试仪：70%以上，某些年份甚至到达或超过90%；缺乏定价权，原因：运营商的强势地位、对于其他电信设备商和测试仪器商，上述产品壁垒并不高。现有主业成长空间有限向网络优化领域拓展，成果存在较大不确定性行业过细，市场容量小；周边测试领域进入壁垒高；

新技术的更新替代。网络优化业内竞争已较充分；公司缺乏相关营运经验。27主要关注点〔2〕：股东矛盾或有不利影响大股东矛盾升级公司实际控制人——张春光和贾林在对公司的经营理念矛盾进一步升级，法院正在受理两人申请解散英诺维〔公司控股股东，张春光和贾林各持有其50%股权〕。假设英诺维解散，其持有的公司股份将下落到个人手中。预计张晨光个人获得股份后，将会在二级市场上减持，从而将对公司未来股价走势造成一定影响；同时公司董事会也将发生变动，可能会影响到公司日常经营。28总结：受行业影响09年业绩难言乐观公司产