第5章财务战略

第五章公司财务战略江科财经学院目录第一节第二节财务战略确实立及其思索要素财务战略的选择〔重点〕第一节财务战略确实立反其思索要素一、财务战略与财务管理的概念三、财务战略确实立二、确立财务战略的阻力一、财务战略与财务管理的概念财务战略是主要涉及财务性质的战略，因此是属于财务管理范畴的战略。财务战略主要思索资金的运用和管理的战略问题，并以此与其他性质的战略相区别。财务战略主要思索财务领域全局的、长期开展方向问题，并以此与传统的财务管理相区别。财务战略概念的出现，使得企业战略分为:财务战略非财务战略，非财务战略称为运营战略。财务管理可以分为资金筹集和资金管理两大部分，相应地，财务战略也可以分为筹资战略和资金管理战略。狭义的财务战略仅指筹资战略，包括:资本构造决策筹资来源决策股利分配决策二、确立财务战略的阻力〔了解〕企业追求的财务战略应思索一切相关的环境要素、利益相关者的观念以及对账户和现金流的影响。选择的财务战略应该是可接受的。在制定财务战略的时候，管理层需求了解一些股东价值最大化的限制性要素：1.企业的内部约束2.政府的影响3.法律法规的约束4.经济约束限制因素具体影响企业的内部约束包括董事会对财务结构的看法、与投资者保持良好关系的必要性以及与整体企业目标匹配的财务战略的必要性。政府的影响政府鼓励企业扩展业务，但也通过法规和税收来限制企业，既鼓励企业以增加国家的繁荣，同时也纠正市场的负面效应。政府对企业组织事务有很强的间接影响。政府通过税收、经济政策等影响企业。法律法规的约束企业需了解影响他们经营的法规，涉及到有关企业经营、税收、员工健康、安全及消费者方面的法规。这些法规不仅影响企业行为，而且影响股东、债权人、管理层、员工和社会大众之间的关系，遵循法律也可能引起额外成本。经济约束（1）通货膨胀。（2）利率。（3）汇率。(1)通货膨胀主要经过以下几种方式影响资产价值、本钱和收入：①由于非流动资产和存货的价值将会上升，因此获取一样数量的资产需求更大金额的融资；②通货膨胀意味着更高的本钱和更高的售价，从而产生一种螺旋式的本钱和售价的上升，并因此减弱境外对本国产品的需求；③通货膨胀的结果是以牺牲放款人的利益使借款人从中获益的财富重新分配。〔2〕利率利率是经济环境中的重要要素，与财务管理息息相关。①利率衡量的是借款本钱；②一个国家的利率会影响到该国货币的价值；③利率是企业股东对报答率预期的导向，由于市场利率的变动将会影响其股票价钱；④利率在企业制定财务决议时相当重要。当利率上调时，企业的融资本钱也相应添加，企业对其新的资本投资的最低报答率的要求也会随之上升。〔3〕汇率汇率是指一种货币在兑换成另一种货币时的比率，可以影响进口本钱、出口货物价值及国际借款和贷款的本钱和效益。货币价值的变化将会影响进口货物的本钱，货币价值的变动还会影响到企业和家庭的购买本钱，由于人们所消费的原资料、部件和产废品有很大一部分是进口的。出于类似缘由，汇率同样会影响到出口企业，这是由于汇率的变动会影响国外顾客购买出口货物的价钱。三、财务战略确实立在追务虚现组织或企业财务目的的过程中，财务经理必需作出以下方面的决议:〔一〕筹资来源〔融资战略〕〔二〕资本构造〔三〕股利分配政策〔分配战略〕(一)筹资来源〔P111〕1.融资方式：〔1〕内部融资〔2〕债务融资〔3〕股权融资〔4〕资产销售融资方式定义优点内部融资

企业选择使用内部留存利润进行再投资，留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。

这种融资方式是企业最普遍采用的方式。优点在于管理层在做此融资决策时不需要听取任何企业外部组织或个人的意见，可以节省不少的融资成本。内部融资缺点

企业一些大的事件比如并购，仅仅依靠内部融资是远远不够的，还需要其他的资金来源。股东看到企业的留存利润会预期下一期或将来的红利，这就要求企业有足够的盈利能力，而对于那些陷入财务危机的企业来说压力是很大的，因而这些企业就没有太大内部融资的空间。企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金，也可称为权益融资。当企业需要的资金量比较大时（比如并购），股权融资就占很大优势，因为不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利的时候支付给股东股利。股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。方式定义优点缺点股权融资债权融资

债权融资可以分为两类：

贷款(分短、长)

租赁租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。

债权融资成本较低、融资的速度也较快，并且方式也较为隐蔽。

租赁优点在于：

1、企业可以不需要为购买运输工具等进行融资

2、可能使企业享有更多的税收优惠

3、可以增加企业的资本回报率方式定义优点债权融资缺点

债权融资缺点是当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，还款的压力增加了企业的经营风险。租赁不足之处在于企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不是企业的。

销售其部分有价值的资产进行融资。

简单易行，并且不用稀释股东权益。1、比较激进，一旦操作了就无回旋余地，

2、如果销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。方式定义优点缺点销售资产2.不同融资方式的限制〔了解〕在了解了企业的几种主要融资方式后，管理层还需求了解限制企业融资才干的两个主要方面:一是企业进展债务融资面临的姿态;二是企业进展股利支付面临的姿态。(1)债务融资面临的姿态相对于股权融资，债务融资的融资本钱较低，但是企业不会无限制地举债，由于巨额的债务会加重企业利润的动摇，表现出留存利润和红利支付的动摇。举债越多，红利支付程度动摇越大。另外，高负债率对企业利润的稳定性要求非常高。假设债务融资并不能满足企业增长需求时，企业会利用其他的时机来满足企业增长的目的。(2)股利支付面临的姿态企业分配较多的股利给股东，企业留存的利润就较少，内部融资的空间就越小。实际上讲，股利支付程度与留存利润之间应该是比较稳定的关系。再者，留存利润也是属于股东的，只是暂时没有分配给股东而要继续为股东增值。较稳定的股利政策也有其缺乏之处，假设股利支付是稳定的，那么利润的动摇就完全反映在留存利润上，不稳定的留存利润不利于企业做出精准的战略决策。〔二〕资本构造1.融资本钱(1)用资本资产定价模型〔CAPM〕估计权益资本本钱(2)用无风险利率估计权益资本本钱(3)长期债务资本本钱(4)加权平均资本本钱资本成本类型阐释资本资产定价模型估计权益资本成本

权益资本是企业股东自己的资金，在企业没有给股东分配利润时就会产生机会成本。企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业的风险溢价，因而企业的资本成本可以计算为无风险利率与企业风险溢价之和。用无风险利率估计权益资本成本

企业先得到无风险债券的利率值，这在大多数国家都是容易获取的指标，然后再综合考虑自身企业的风险，在无风险利率值的基础上加上几个百分点，最后就是按照这个利率值计算企业的权益资本成本。这种估计方法简单灵活，但同时估计的客观性和精准性也受到很大的质疑。长期债务资本成本

等于各种债务利息费用的加权平均再扣除税的效应。加权平均资本成本（WACC）

权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。

WACC=长期债务成本×长期债务总额/总资本＋权益资本成本×权益总额/总资本2.最优资本构造资本构造是权益资本与债务资本的比例，分析资本本钱的最终目的是为企业做出最优的资本构造决策。影响资本构造的要素主要有：〔1〕价钱、产品需求以及本钱来源的变动都将对运用负债的企业带来更多的影响；〔2〕代理本钱对于企业的实践融资决策也有影响；〔3〕债务会随着时间发生变化，当现有的长期债务得到清偿时，企业的资本构造会发生改动，除非新债务的类型类似；〔4〕大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资；〔5〕企业的举债才干、管理层对企业的控制才干、企业的资产构造、增长率、盈利才干以及有关的税收本钱；〔6〕难以量化的要素：①企业未来战略的运营风险；②企业对风险的态度；③企业所处行业的风险；④竞争对手的资本本钱与资本构造〔竞争对手能够有更低的融资本钱以及对风险不同的态度〕；⑤影响利率的潜在要素，比如整个国家的经济情况。(三)股利分配战略1、决议股利分配的要素决议盈余分配和留存政策也是财务战略的重要组成部分。企业发放的股利能够被投资者看作是一种信号。留存盈余和发放股利的决策通常会遭到以下要素的影响:1.留存满足未来投资时机所需权益资本的需求；2.分配利润的法定要求；3.债务契约中的股利约束；4.企业的财务杠杆；5.企业的流动性程度；6.即将归还债务的需求；7.股利对股东和整体金融市场的信号作用。2、股利政策分类及特点股利政策定义特点固定股利政策每年支付固定的或者稳定增长的股利。为投资者提供可预测的现金流量，降低管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会，并为成熟的企业提供稳定的现金流，盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。固定股利支付率政策

企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余保持不变。

保持盈余、再投资率和股利现金流之间的关系，但投资者无法预测现金流，无法表明管理层的意图或者期望，并且如果盈余下降或者出现亏损的时候，这种方法就会出现问题。股利政策定义特点零股利政策

所有剩余盈余都留存企业。

成长阶段通常会使用这种股利政策，并将其反映在股价的增长中，当成长机会已经结束，并且项目不再有正的现金净流量时，就要开始积累现金并需要新的股利分配政策。股利政策定义特点剩余股利政策

只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。

成长阶段，不能轻松获得其他融资来源的企业比较常见。股利政策定义特点第二节财务战略的选择〔重点〕一、基于开展阶段的财务战略选择二、基于发明价值或增长率的财务战略选择一、基于开展阶段的财务战略选择(一)产品生命周期(二)投资组合方案(三)波士顿矩阵(四)生命周期实际与波士顿矩阵结合(五)企业在不同开展阶段的财务战略(六)财务风险与运营风险的搭配(一)产品生命周期产品的生命周期实际假设产品都要经过引入阶段、生长阶段、成熟阶段和衰退阶段(如图7-1所示)。这些阶段的划分，以产品销售额增长曲线的拐点为标志。产品的生命周期实际不仅适用于特殊产品，也适用于相关的一组产品(业务单位)。假设企业只需一个产品或业务单位，那么它也适用于企业。产品生命周期的特征如表7-1所示。引入期成长期成熟期衰退期顾客需要培训早期采用者更广泛接受效仿购买巨大市场重复购买品牌选择有见识挑剔产品质量没有标准，也没有稳定的设计产品的可靠性、质量、技术性和设计产生差异各部门之间标准化的产品产品范围缩减质量不稳定产品生命周期各阶段特征经营风险

高有所降低

较低

更低利润率高价格高毛利率高投资低利润利润最高公平的高价和高利润率价格下降毛利和利润下降降低流程和毛利选择合理的高价和利润引入期成长期成熟期衰退期竞争者

少参与者增加

价格竞争

一些竞争者退出投资需求

最大

适中

减少最少或者没有战略市场扩张，研发是关键市场扩张，市场营销是关键保持市场份额集中于成本控制或者减少成本引入期成长期成熟期衰退期〔二〕投资组合方案由于每个企业很能够有多种产品或多个业务单元，企业需求像基金经理管理股票组合那样来管理业务组和。在产品、市场细分甚至战略业务单元方面可以运用以下四种主要战略(P.181)：1、建立2、持有3、收获4、剥夺〔三〕波士顿矩阵(BCGMatrix)波士顿咨询集团(BostonConsultingGroup)于1960年提出了市场增长率与市场份额矩阵，简称波士顿矩阵。

它根据产品在市场中的生长才干以及市场的整体增长才干对产品进展分类，并以为企业该当有一个平衡的产品组合。

经过以上两个要素相互作用，会出现四种不同性质的产品类型，构成不同的产品开展前景：〔1〕市场增长率和相对市场占有率“双高〞的产品群〔明星类产品〕；〔2〕市场增长率和相对市场占有率“双低〞的产品群〔瘦狗类产品〕；〔3〕市场增长率高、相对市场占有率低的产品群〔问号类产品〕；〔4〕市场增长率低、相对市场占有率高的产品群〔金牛类产品〕。波士顿矩阵的缺陷：〔1〕该模型不可以在两个时机之间进展比较；〔2〕企业急于向投资者提供较高的投资报答率和每股收益，评价时机吸引力的时候运用受会计支配并忽略了货币时间价值的投资报答，问号产品和明星产品能够被看作不好的企业；〔3〕该模型假设行业和市场可以为了计算份额和增长率而定义；〔4〕除了市场份额和销售增长率影响现金流量之外，还有其他一些影响要素，波士顿矩阵并没有思索这些要素；〔5〕一些小企业的利润率能够非常高，因此在适当的时候企业可以从低增长低市场份额中获利；〔6〕该矩阵集中于知的市场和知的产品，作为一种工具，它基于理性方案模型并设置了战略方法；〔7〕该矩阵没有思索风险，这同投资组合方法是完全不同的；〔8〕该矩阵很难预测增长。(四)生命周期实际与波士顿矩阵结合假设把生命周期实际与波士顿矩阵结合起来，可以得到一个新的矩阵(如图7-3所示)，这样能将生命周期与战略选择联络起来。引人期的产品属于婴儿产品，生长期的产品属于明星产品，成熟期的产品属于金牛产品，衰退期的产品属于瘦狗产品。在产品生命周期的不同阶段，竞争环境和采取的运营战略不同，导致了不同的运营风险。阶段经营战略经营风险引入期

产品的独特性和高收入客户使得价格弹性较小，可以采用高价格、高毛利的政策，但是销量小使得净利润较低。主要战略路径是投资于研究与开发和技术改进，提高产品质量。

经营风险非常高，新产品只有成功和失败两种可能，成功则进入成长期，失败则无法收回前期投入的研发、市场开拓和设备投资成本。成长期

主要的战略路径是市场营销，此时是改变价格形象和质量形象的好时机。

经营风险有所下降，主要是产品本身的不确定性在降低。但经营风险仍维持在较高水平，原因是竞争激烈了，市场不确定性增加。这些风险主要与产品的市场份额以及该份额能否保持到成熟期有关。阶段经营战略经营风险成熟期

主要的战略路径是提高效率，降低成本。

经营风险进一步降低，达到中等水平，销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定，现金流量变得比较容易预测。经营风险主要是稳定的销售额可以持续多长时间，以及总盈利水平的高低。阶段经营战略经营风险衰退期

战略途径是控制成本，以求能维持正的现金流量。

经营风险进一步降低，主要悬念是什么时间产品完全退出市场。阶段经营战略经营风险(五)企业在不同开展阶段的财务战略1.起步阶段企业的财务战略2.生长阶段的财务战略3.成熟阶段的财务战略4.衰退阶段的财务战略分析内容企业的发展阶段起步期成长期成熟期衰退期经营风险非常高高中等低财务风险非常低低中等高资本结构权益融资主要是权益融资权益+债务融资权益+债务融资资金来源风险资本权益投资增加保留盈余+债务债务股利不分配分配率很低分配率高全部分配价格/盈余倍数非常高高中低股价迅速增长增长并波动稳定下降并波动企业开展各阶段特征(P.185)发展阶段资本结构资本来源股利分配政策起步阶段的财务战略

由于初创期的经营风险很高，因此应选择低财务风险战略，应尽量使用权益筹资，避免使用负债。

引进风险投资者

股利支付率大多为零成长阶段的财务战略

由于此时的经营风险虽然有所降低，但仍然维持较高水平，不宜大量增加负债比例。私募或公募采用低股利政策发展阶段资本结构资本来源股利分配政策成熟阶段的财务战略

由于经营风险降低，应当扩大负债筹资的比例。负债和权益采用高股利政策或作为替代进行股票回购衰退阶段的财务战略

应设法进一步提高负债筹资的比例，以获得利息节税的好处。选择负债筹资采用高股利政策发展阶段资本结构资本来源股利分配政策(六)财务风险与运营风险的搭配

运营风险的大小是由特定的运营战略决议的，财务风险的大小是由资本构造决议的，它们共同决议了企业的总风险。运营风险与财务风险的结合方式，从逻辑上可以划分为四种类型(如图7-4所示)。匹配方式特点举例高经营风险与高财务风险的匹配

具有很高的总风险。该种匹配不符合债权人的要求。

一个初创期的高科技公司，假设能够通过借款取得大部分资金，其破产的概率很大，而成功的可能很小。高经营风险与低财务风险的匹配

具有中等程度的总风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。

一个初创期的高科技公司，主要使用权益筹资，较少使用或不使用负债筹资。匹配方式特点举例低经营风险与高财务风险的匹配

具有中等程度的总风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。

一个成熟的公用企业，大量使用借款筹资。匹配方式特点举例低经营风险与低财务风险的匹配

具有很低的总风险。该种匹配不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配。

一个成熟的公用企业，只借入很少的债务资本。匹配方式特点举例二、基于发明价值或增长率的财务战略选择〔了解〕

〔一〕影响价值发明的主要要素1.企业的市场添加值2.权益添加值与债务添加值3.影响企业市场添加值的要素4.销售增长率、筹资需求与价值发明1．企业的市场添加值企业的市场添加值可以分解为权益的市场添加值和债务的市场添加值两部分企业市场添加值=企业资本市场价值-企业占用资本=权益添加值+债务添加值2.权益添加值与债务添加值企业市场添加值=(权益市场价值+债务市场价值)-(占用权益资本+占用债务资本)=(权益市场价值-占用权益资本)+(债务市场价值-占用债务资本)=权益添加值+债务添加值3.影响企业市场添加值的要素市场添加值

=

经济添加值=〔投资资本报答率-资本本钱〕×投资资本市场添加值=影响企业市场添加值的要素有三个：〔1〕投资资本报答率；〔2〕资本本钱；〔3〕增长率。影响价值创造因素影响价值创造的因素主要有：（1）投资资本回报率：与市场增加值同向变化。（2）资本成本：与市场增加值反向变化。（3）增长率：当“投资资本回报率-资本成本”为正值时，增长率与市场增加值同向变化；当“投资资本回报率-资本成本”为负值时，增长率与市场增加值反向变化。（4）可持续增长率。4.销售增长率