中国公司治理：基于资本市场的研究回顾与展望

中国公司治理：基于资本市场的研究回忆与展望

报告提要在中国，公司治理何以重要？制度背景理论框架当前关于中国公司治理研究的进展未来研究方向我个人目前的研究兴趣与课题2024/1/42公司治理何以重要？产权：公司治理的核心产权的内容与落实〔Enforcement〕公司治理的界定“Corporategovernancedealswiththewaysinwhichsuppliersoffinancetocorporationsassurethemselvesofgettingareturnontheirinvestment.〞(ShleiferandVishny,1997〕Protectinvestorsand/orstakeholders’interestsToassuretheinsidecontrollertomaximizefirmvaluenotatexpenseofanyinvestorand/orstakeholder’sinterests.2024/1/43公司治理何以重要？与相关学科的关系经济学：产权经济学和契约经济学财务学：公司财务会计学：会计信息的契约观创造效财率富

分公配平财富资本流入资本流出企业才德2024/1/44在中国，公司治理何以重要？公司治理薄弱会延缓一个国家的金融市场开展，削弱一个国家的竞争力Datasource:ChinaEconomydatabase2024/1/45公司治理评级

IMD瑞士洛桑国际管理学院2024,60economiessurveyedAverageRankCorporateBoardShareholderValueInsiderTradingShareholderRightSingapore7.551339HongKong16.0982225Malaysia16.310122518Sweden18.83814176UK22.522301622Germany23.54431712USA23.535172913Taiwan23.812213428India37.029354935Thailand37.327285539China41.525405744Japan45.350591359Philippines45.837425450Korea50.553534155Indonesia55.3565259542024/1/46公司治理指数

WorldEconomicForum2024,49countriessurveyed

Rank

Score1UnitedKingdom

6.346Sweden

5.987USA

5.948Singapore

5.919Germany

5.7813HongKong

5.5921Malaysia

5.2723Taiwan

4.9628Thailand

4.7231Japan

4.5932India

4.5933Korea

4.5943Philippines

3.8944China

3.8046Indonesia

3.622024/1/47证券市场开展与公司治理2024/1/48公司治理与腐败

CorruptionPerceptionIndexbyTI,CorporateGovernancebyWEF,49countries2024/1/49公司治理与国家竞争力

CompetitivenessbyIMD,CorporateGovernancebyWEF,45countries2024/1/410在中国，公司治理何以重要？2024年底，中国大约有2000万人是〔约占总人口的1.5%〕中国证券市场的活泼投资者募集自证券市场的资金占银行贷款的约10％我国正在体制转型之中，尤其是国企正在改革，此时公司治理更加重要大量的公司丑闻〔包括上市和非上市公司公司〕说明，薄弱的公司治理是资本市场开展的瓶颈2024/1/411制度背景经济转型方案经济至市场经济传统政府到现代政府道德体系的无序社会民主主义传统法律保护不彰与通行的隐性契约〔俗称潜规那么〕2024/1/412理论框架：以制度背景为根底经济转型学习过程如何改革国有企业？如何民营化？意识形态滞后二元股权结构政府对国有股转让的高度控制管制政府对资本和人力资源配置的管制由此管制引起的道德风险分权，或者，“去管制〞〔deregulation〕联邦主义将控制权交给有特别知识〔specialknowledge〕的经理人——放权让利道德无序无法节省本来基于道德自律可以节省的本钱2024/1/413理论框架：以制度背景为根底社会民主主义传统公共利益中央/地方政府的利益会渗透到公司的利益中民航部门要求民航公司对学生红色旅游票价六折地方保护主义/地方政府与企业合谋预算软约束政客之私利创租、寻租活动?寻求社会致富之道?，茅于轼俘虏政府〔Statecapture〕2024/1/414理论框架：以制度背景为根底法律保护不彰和通行的隐性契约声誉一个建立长期合作的重要方法：范蠡齐国散金得名成巨富有限还是无限责任：史玉柱还钱作为忠诚的声誉：山西票号中的身股紧密的关系集团公司集团不同的人与人之间的集团：血缘、地域、学校等等地域民工维权：吴根发家规不平安的产权政府的声誉股权分置改革基于不平安产权的制度安排：华西村继承问题的解决2024/1/415一个简约的图解模糊不清的产权多元公司目标不经济的市场分工不尽人意的经济业绩2024/1/416最近六年的中国公司治理研究进展考察期间(1998~2024)涵盖的期刊9份主要的学术期刊<经济研究><中国社会科学><金融研究><中国会计与财务研究><管理世界><会计研究><财经研究><审计研究><中国工业经济>6份主要的国际期刊JF,JFEAR,JAR,JAE,CAR2024/1/4172024/1/418最近六年的中国公司治理研究进展2024/1/419最近六年的中国公司治理研究进展2024/1/420最近六年的中国公司治理研究进展大多数的经验研究集中于以下7个领域大股东24%审计质量10%公司控制权市场9%政府管制/干预9%经理人鼓励方案7%经理人结构5%透明度政策5%2024/1/421最近六年的中国公司治理研究进展以下领域门口罗雀:产品市场竞争0%法律保护0%审计委员会0%自律0%社会责任0%公司内部人力市场1%非执行懂事1%雇员1%声誉1%债权人监督3%经理人市场1%机构投资者1%2024/1/422目前关于大股东的研究大股东的分类国有或私营集中与分散股权家族或非家族国有企业、乡镇企业、合资企业、独资企业国资局控制的企业和国有法人集团控制的企业2024/1/423目前关于大股东的研究研究发现业绩(孙永祥＆黄祖辉，1999；陈晓＆江东，2000；刘小玄，2000；朱武祥＆宋勇，2001；陈小悦＆徐晓东，2001；卢文彬＆朱红军，2001；杜莹＆刘立国，2024；吴淑琨，2024；平新乔＆范瑛＆郝朝艳，2024；苏启林＆朱文，2024；施东晖，2024；刘芍佳＆孙霈＆刘乃全，2024；刘小玄，2024;聂长海＆姜秀华＆杜煊军，2024；宾国强＆舒元，2024；向朝进＆谢明，2024；Sun＆Tong,2024)现金股利(吕长江＆王克敏，1999；原红旗，2001；陈信元＆陈冬华＆时旭，2024)融资行为(袁国良＆郑江淮＆胡志乾，1999；郑江淮＆何旭强＆王华，2001；孙永祥，2001)剥削(唐宗明＆蒋位，2024)关联交易(秦玉熙，2024)公司声誉(李维安＆李建标，2024)股权结构的决定因素(王红领＆李稻葵＆雷鼎鸣，2001；李涛，2024；冯根福＆韩冰＆闫冰，2024)2024/1/424公司业绩与股权结构的复杂关系〔陈冬华和李增泉，2024〕2024/1/425目前关于审计质量的研究相关制度背景的简要介绍审计市场自20世纪80年代开始萌芽开展1998和1999年脱钩改制证监会的上市公司审计资格管制大多数会计师事务所是有限责任公司1995年开始公布实行独立审计准那么审计费用受到政府的管制审计市场受到政府的管制2024/1/426目前关于审计质量的研究研究发现盈余管理(夏立军＆杨海斌，2001；李爽＆吴溪，2024)欺诈(胡奕明＆周智辉＆郑德成，2024；葛家澍＆黄世忠，2024)市场反响(李增泉，1999；Chen＆Su＆Zhao,2000)审计独立性(王跃堂＆陈世敏，2001；刘峰＆张立民＆雷科罗，2024；原红旗＆李海建，2024；Defond＆Wong＆Li，2000)审计师更换(李爽＆吴溪，2001；耿建新＆杨鹤，2001；李东平＆黄德华＆王振林，2001；陆正飞＆童盼，2024)审计收费(刘明辉＆李黎＆张羽，2024；刘斌＆叶建中＆廖莹毅，2024；夏冬林，2024)2024/1/427目前关于公司控制权市场的研究相关制度背景的简要介绍大局部上市公司由政府控制转让的最终决定权在政府上市公司的民营化受到很多隐性的管制，而这些管制并不全为学者所知2024/1/428目前关于公司控制权市场的研究研究发现敌意收购(刘守刚，1999)会计业绩(朱宝宪＆王怡凯，1998；王跃堂，1999；冯根福＆吴林江，2001；李心丹等，2024)市场业绩(陈信元＆张田余，1999；陈信元＆陈冬华，2000；洪锡熙＆沈艺峰，2001；李善民＆陈玉罡，2024)盈余管理〔陈信元＆叶鹏飞＆陈冬华，2024〕经理人更换(朱红军，2024)目标公司预测(李善民＆曾昭灶，2024)2024/1/429目前关于政府管制/干预的研究相关制度背景的简要介绍证监会对资本的配置进行管制，但证监会可能只是背后压力的传导体证监会进行管制的最重要的工具之一就是会计数字政府会要求公司贯彻政府意图2024/1/430目前关于政府管制/干预的研究研究发现盈余管理(陆建桥，1999；孙铮＆王跃堂，1999；陈小悦＆肖星＆过晓艳，2000；Aharony＆Lee＆Wong，2000；陈晓＆李静，2001；陈信元＆叶鹏飞＆陈冬华，2024)公司透明度(刘峰，2001；王立彦＆刘军霞，2024)融资(叶鹏飞，2000)经理人任命(中国企业家调查系统，2000)管制的效率(宁向东＆张海文，2001)准那么指定(陈冬华＆陈信元，2024)政府补贴(陈冬华，2024)2024/1/431目前关于经理人鼓励方案的研究相关制度背景的简要介绍国有企业的经理人报酬受到政府管制直觉告诉我们，货币性收入只占国有企业经理人收入很小的局部，而其余的局部又不容易观测到，譬如在职消费、寻租、晋升、政治级别、来自政府的隐蔽收入等等上市公司并不要求披露鼓励方案的详细内容2024/1/432陈冬华、陈信元和万华林，20242024/1/433目前关于经理人鼓励方案的研究研究发现公司业绩(刘小玄＆郑京海，1998；李增泉，2000；魏刚，2000；李勇，2024；＊新民＆刘善敏，2024；林浚清＆黄祖辉＆孙永祥，2024；周建波＆孙菊生，2024；张俊瑞＆赵进文＆张建，2024；刘斌等，2024)MBO〔毛道维＆蔡雷＆任佩瑜，2024〕鼓励方案设计(“效绩评价余年薪制研究〞课题组，2024)资本结构(吴晓求＆应展宇，2024)2024/1/434目前关于经理人结构的研究相关制度背景的简要介绍政府依然会任命经理人〔尤其是核心成员〕，但是政府师怎样选择和任命经理人的信息无法观测上市公司的经理人大多来自母公司预算软约束和政策性负担的问题导致经理人的业绩难以测度缺乏有效的经理人市场2024/1/435目前关于经理人结构的研究研究发现业绩(吴淑琨＆柏杰＆席酉民，1998；孙铮＆姜秀华＆任强，2001；于东智，2024)经理人变更(王珺，2001；龚玉池，2001；张建琦＆王凡，2024)会计透明度(刘立国＆杜莹，2024)2024/1/436目前关于透明度的研究相关制度背景的简要介绍上市公司的信息披露受证监会管制会计和审计准那么分别受财政部和中注协制定与大多数亚洲公司相似，中国公司的组织结构相当复杂欺诈面临的惩罚较小2024/1/437这是什么？2024/1/4382024/1/4392024/1/4402024/1/441目前关于透明度的研究研究发现描述性研究(原红旗，1998；李婉丽＆张晓岚，2024；李明辉＆何海＆马夕奎，2024；张立民＆钱华＆李敏仪，2024)透明度与公司融资(王宣喻＆储小平，2024)2024/1/442未来研究方向展望已有的仍须深入未有的不容忽略

2024/1/443中国公司治理研究未来展望大股东公司具有怎样的组织结构?这样的组织〔所有权〕结构是如何形成的?审计质量审计在各种契约中具有什么作用?在中国如何度量审计质量?公司控制权市场中国真的有一个公司控制权市场吗?什么因素导致公司控制权转移?有什么经济后果?政府管制/干预政府干预的原因究竟是什么？政府干预会导致资源配置效率降低吗?经理人鼓励方案晋升动机怎样影响经理人的付出?2024/1/444中国公司治理研究未来展望经理人结构现有的经理人结构是如何形成的.透明度怎样企业究竟怎样选择透明度政策?产品市场竞争产品市场竞争会怎样型塑公司治理?非执行董事独立董事是怎样被遴选的?雇员股权在公司中究竟有什么权利?这些权利是否以及如何得到了落实?雇员的权利是怎样被保护或被剥削的?2024/1/445中国公司治理研究未来展望声誉声誉可以用来减轻法律保护不彰的影响吗？产权不清的国有企业是否有鼓励建立声誉?声誉怎样影响公司业绩?忠诚债权人监督谁是债权人?债权人的公司治理如何?债权人使用什么机制监督公司?契约还是关系?经理人市场在政府内部，是否存在一个国有企业的准经理人市场?它是如何运作的?私营企业会怎样受到经理人市场的压力？2024/1/446结语“这是最好的时期，也是最坏的时期；这是智慧的时代