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资产置换的动机及其经济后果原红旗杨静上海财经大学会计与财务研讨院上海财经大学会计学院研讨动机资产置换是一种特殊的资产重组方式相关的研讨非常少沈振宇,王金圣,薛爽〔2004〕提供了察看大股东和上市公司买卖动机的时机新兴市场代理问题是大股东对中小股东的剥削ShleiferandVishny(1997)ClaessensandFan(2003)在中国同样存在大股东对中小股东的剥削资产置换能否可以用这种实际解释?研讨问题置换中的评价定价过程能否反映出大股东从上市公司利益输出的动机?在何种情况下又表达了大股东对上市公司的利益输入动机?市场能否解读大股东的不同动机?大股东不同的利益动机能否有不同的经济后果?本研讨的奉献大股东利益输入和利益输出方式Cheung,RauandStouraitis(2004)Jian和Wong〔2004〕Aharony,WangandYuan(2005)直接的“转移资产〞和“支持〞上市公司的证据段亚林〔2001〕陈信元、叶鹏飞和陈冬华〔2003〕李增泉等〔2005〕陈晓和王琨〔2005〕假设开展H1:tunnelinghypothesis与超级控股股东发生资产置换时,上市公司置出资产的非正常评价增值率低于置入资产的非正常评价增值率。H2:Proppinghypothesis假设置换前上市公司具有扭亏或再融资的动机,上市公司的置出资产的非正常评价增值率高于置入资产的非正常评价增值率。H3:Expectationhypothesis市场对超级股东的资产转移行为会做出负面的反响;对股东对上市公司的支持作出正面的反响H4:EChypothesis超级股东的资产转移会导致公司未来业绩的下降;支持会带来公司业绩的提高。样本资产置换定价中的转移和支持

Differ=b0+b1*Superowner+b2*Nkpg+Controls+e(1)Differ--每家公司置出、置入资产非正常评价增值率差别Suppowner--为哑变量,即第一大股东持股比例>50%且第二大股东持股比例<10%为1,否那么为0Nkpg--该目的为上一年亏损、当年亏损、当年微利〔0,1.5%〕、置换当年再融资、下一年再融资、下2年再融资中只需有一种情况存在就为1,其他为0Controls〔1〕置换上一年或置换前当年能否发生控制权转让;〔2〕置出资产中能否包含固定资产;〔3〕置入资产中能否包含固定资产〔4〕置出资产中能否包含无形资产;〔5〕置入资产中能否包含无形资产;〔6〕资产置换公告中能否有独立董事意见;〔7〕关联董事能否逃避;〔8〕能否有独立财务顾问报告;〔9〕置换前公司规模;〔10〕置换前资产负债比率;〔11〕置换年度哑变量表2:检验假设1和假设2市场对资产置换的反响〔1〕市场对转移和支持的反响

CAR=b0+b1*Superowner+b2*Nkpg+Controls+e(1)CAR--家公司置换公告日2日〔-1,0〕的超额报酬率Suppowner--为哑变量,即第一大股东持股比例>50%且第二大股东持股比例<10%为1,否那么为0Nkpg--该目的为上一年亏损、当年亏损、当年微利〔0,1.5%〕、置换当年再融资、下一年再融资、下2年再融资中只需有一种情况存在就为1,其他为0表4:检验假设3业绩衡量目的ROA:利息和税收前总资产收益率控制各个公司因不同的资本构造和不同的税收政策对利润产生的影响。CROA:企业的中心业务构成的息税前总资产收益率可以在一定程度上防止公司经过非中心业务进展利润支配的缺陷。ROE:净资产收益率以上目的经行业中位数调整表5:检验假设4研究结论超级控股股东经过与上市公司进展以劣换优的资产置换,侵占上市公司资源对于置换前具有扭亏或再融资动机的上市公司,其控股股东经过以优换劣,扶持上市公司到达相应的目的市场对上市公司的置换行为可以做出解读,对于存在超级控股股东的资产置换可以做出负面的反响。对于置换前具有扭亏或再融资动机的公司的置换行为,市场做出

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