基于战略的财务报表分析框架新思维课件

基于战略的报表分析新思维第二讲哈佛分析框架研讨要点与目的有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框架，并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报表，旨在：了解财务报表的分析框架；掌握战略分析的主要方法熟悉会计分析的主要步骤和方法学习财务分析的主要方法哈佛分析框架1、从企业活动到财务报表企业活动经营活动投资活动融资活动会计系统计量和报告企业活动的经济结果财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势

会计估计错误会计选择导致的歪曲企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商消费者竞争对手商业规程会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位:成本优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险会计策略会计政策的选择

会计估计的选择

报告形式的选择

财务报告附注披露内容的选择哈佛分析框架2、财务报表分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息行业和公司数据其他公司的财务报表商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析公司信息战略分析通用报表分析分析工具战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩前景分析对企业未来价值进行预测哈佛分析框架二、二、战略分析战

略分析行业特征分析行业性质及其在国民经济中的地位和作用市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行

业市场边界买方卖方数量及

相对规模产品差别和一体化程度二、二、战略分析战

略分析行业生命周期分析投入期增长期成熟期衰退期不同二生、命战周略期分的析特性投入期增长期 成熟期衰退期市场生产经营财力广告宣传，知名度，销售渠道提高生产效率，制定产品标准利用财务杠杆保护既有市场，渗入其他市场巩固客户关系，降低成本控制成本人事提高生产效率培训员工适应新的生产和市场掌握技术秘诀建立品牌信誉，开拓销售渠道改进产品质量，增加花色品种开发生产和技术能力培育生产和技术能力提升产品质量和功能降低成本、开发新品种选择市场区域，维持企业形象裁减生产能力，保持价格优势提高管理控制系统的效率转向新的增长领域面向新的增长领域研究开发成功关 营销、市场份额、键因素 消费者信任对市场需求反应灵敏，质量生产效率、产品功能，新产品开发面向新的增长领域利润亏损或微利迅速增长开始下降下降甚至亏损现金流 没有或极少少量至增长增长大量至衰竭现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系

法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换成本

产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力转换成本

产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量行业获利能力分析竞争战略分析成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制差异优势以成本低于售价供应

独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买

更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发

着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性Dell过去10年的市场占有率Dell上市后的销售业绩Dell-过去5年总资本报酬率Dell

Computer—净利润

& 经营性现金流量Dell

Computer—流动比率Dell

Computer—存货周转天数Dell

Computer—应收账款周转天数Dell

Computer—应付账款周转天数Dell

—现金转化周期Other

People’s

Money项目名称1999200020012002200320042005应收账款周转天数36343229283132存货周转天数6654334减:应付账款周转天数54585869687073现金转化周期-

12-18-21-36-37-36-37Dell

Computer—雇佣人数研发比例: Dell,

IBM,HP销售及管理费用比率:

Dell,

IBM,

HPDell:

R&D,

SG&A变动趋势Dell的秘密: 低成本战略竞争战略6要素Direct

selling(直销)Make-to-order

manufacturing(订单制造法)Strategic

Alliance(战略联盟）Outsourcing

maintenance

service(外包维修服务）Selective

R

&

D（选择性研究开发）Flexible

Employment（弹性雇佣政策）个人电脑行业的价值链Traditional

value

chain

(IBM,HP,

Compaq)Build-to-order/direct

sales

value

chain

(Dell,

Gateway)供应商制造电脑部件制造商

组装电脑

(库存或经销商)经销商市场促销终端用户购买

电脑经销商或制造业向最终用户提供服务供应商制造电脑部件制造商根据订单组装电脑终端用户购买

电脑制造业或维修商

提供服务Microsoft收入增长趋势1985—1.4;

2004--368Microsoft净利润增长趋势1985—0.4;

2004--90Microsoft:

差异化战略的完美模式Quality

of

Earnings,

Quality

of

Assets,

CashFlow20002001200220032004销售收入22,95625,29628,36532,18736,835经营费用:销售成本3,0023,4555,1916,0596,716研究开发费用3,7724,3794,3076,5957,779销售及营销费4,1264,8855,4077,5628,309用一般及管理费1,0508571,5502,4264,997用经营收益11,00611,52511,51322,64227,801净收益9,4217,7217,7219,5459,034每股收益1.811.381.450.700.76Microsoft:

营业收入与净利润Microsoft:

R

&

DMicrosoft:

广告促销支出Microsoft:

递延收入Microsoft:

资产总额、现金及短期投资Microsoft:

应收账款及存货Microsoft:

固定资产、长期投资、商誉Microsoft:

经营活动现金流量Microsoft的秘密:差异化战略竞争战略６要素维护软件行业的领导地位致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发不惜代价保护版权拒绝技术的授权使用注重企业形象塑造与广告促销专注于拿手好戏2004年世界十大最有价值品牌Business

Week,

Aug.2.2004名次品牌品牌价值(亿美元)1可口可乐(Coca-Cola)673.92微软(Microsoft)613.73国际商用机器公司(IBM)537.94通用电气(GE)441.15英特尔(Intel)335.06迪斯尼(Disney)271.17麦当劳(McDonald)250.08诺基亚(Nokia)240.49丰田(Toyota)226.710万宝路(Marlboro)221.3微软最新动态（2004.7.20)微软董事长Bill

Gates,

CEO

Steve

Ballmer,

CFO

John

Connors召开新闻发布会，宣布：向股东支付750亿美元从2004年度起，现金股利翻番，每股$0.32，每年35亿美元，连续4年，总计140亿美元在未来4年回购300亿美元的股票支付每股$3的特别股利，总计320亿美元实施这一计划后，微软仍将拥有约390亿美元的现金储备股票市场反应股价应声大幅上涨3.7%证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司股东回报1975年创立，1986年上市，发行价$100，至2004.7.20，还原后的股价高达$33,000大额付现的背景股价连续6年基本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增反垄断官司基本上尘埃落定布什总统的减税政策（2003年股利税率由35%降至15%）降低了税负微软管理层乐观其成，Gates

90亿美元、Ballmer

12亿美元微软中国的表现---《中国证券报》2004.7.17欲破十余年亏损局，微软在华改弦更张Microsoft

Office

&

Word售价–

＄1

v.s

$200经营业绩–销售收入２－３亿美元v.s 350亿美元–连续10多年亏损问题症结–90%是盗版对盗版的态度–90年代初不屑一顾，到现在威胁起诉盗版的大公司Linux的挑战Step3:

评价会计策略Step

1辨认关键会计政策Step2:

评估会计弹性Step4:

评价披露质量Step5:

辨别危险信号Step

6:消除会计信息失真财务分析会计分析步骤及方法辨认危险信号–常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升”利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠消除会计信息失真审计报告分析法虚拟资产剔除法异常利润剔除法关联交易剔除法现金流量分析法财务分析1、财务分析架构盈利能力与成长性产品战略财务战略经营管理投资管理融资策略股利政策收入与费用管理营运资本与固定资产管理负债和权益结构管理股利支付及利润分配财务分析2、财务指标体系可持续的成长率股利支付率净资产收益率销售回报率资产周转率财务杠杆率COGS

/SalesGross

Profit

/

SalesSG&A

/SalesOI

/

SalesNI

/

SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrent

RatioQuick

RatioOperating

CF

RatioL

toE

RatioD

toE

RatioIntr.

Coverage财务分析3、Du

Pont

财务指标分析法净资产收益率总资产收益率权益乘数销

售利润率资

产周转率净利润销售收入销售收入全部成本销售成本期间费用利息费用其他支出所得税销售收入资产总额资产总额所有者权益长期资产流动资产现金&证券应收账款存

货其他流动××÷÷÷-+传统资产负债表的作用---Assessing

Liquidity

and

Operational

Efficiency标准资产负债表(Standard

Balance

Sheet)资

产流动资产：现金应收账款、存货、待摊费用等长期投资负债及股东权益流动负债：短期借款应付账款、预提费用等长期负债固定资产少数股东权益无形及其他资产股东权益资产总计负债及股东权益总计管理资产负债表的作用---Assessing

Liquidity

and

Operational

Efficiency管理资产负债表（Managerial

Balance

Sheet)投入资本（Invested

Capital)

运用资本（Capital

Employed)现金（Cash)

短期借款(Short-term

Debt)营运资本要求(WCR)经营资产（OA）-经营负债（OL）长期融资(Long-term

Financing)长期债务（Long-term

Debt)+股东权益（Shareholders’Equity)净固定资产（Net

Fixed

Assets)评价流动性和财务风险的现代方法--匹配战略（Matching

Strategy)匹配战略将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险(Interest-rateRisk)和筹资风险

(Funding

Risk)理财禁忌短借长用WCR属性短期资金占用抑或长期资金占用?中国国情及制度背景上市公司负债率很低短借长用司空见惯中国上市公司资本结构状况

(肖作平，2004）年份总负债/总资产流动负债/总资产 长期负债/总资产 流动负债/总负债19920.56300.46710.09590.853119930.42400.34400.07990.824219940.42200.34780.07420.838419950.48470.39010.09460.804819960.47460.38990.08470.821519970.46470.37700.08770.811319980.46000.37670.08330.818919990.48500.39730.08770.829120000.47970.39230.08740.817820010.51940.42590.09350.812020020.53510.44070.09440.8236ROE的分解---辨认盈利能力的驱动因素EATROE=

---------SEEBITSalesEBT

IC

EAT=

×××

×SalesICEBIT

SE

EBT经营利润率投入资本

周转率财务成本率财务结构率税收影响率财务杠杆比率投资及经营决策影响财务政策影响税收影响The

Structure

of

ROEfor

5

Firms

in

Different

Sectors

(1999)MerckAnheuser-BushWalt-MartStoreDowChemicalBancOne经营利润率(1)24.0%19.7%6.1%13.2%29.5%资本周转率(2)1.101.133.350.940.24投入资本回报率(3)=(1)

×(2)26.4%22.3%20.4%12.3%7.1%财务杠杆率(4)2.472.331.642.113.49税前ROE(5)=(3)

×(4)65.2%51.9%33.5%26.0%24.8%税收影响率(6)69.9%68.3%59.2%64.6%69.9%税后ROE(7)=(5)×(6)45.6%35.4%19.8%16.8%17.3%中国5家上市公司ROE指标分解

(2002)五粮液 太极集团华联超市 上海汽车 浦发银行经营利润率(1)14.76%5.72%2.64%24.02%72.36%投入资本周转率(2)1.071.016.050.560.04投入资本回报率15.76%5.75%16.00%13.53%2.71%(3)=(1)

×(2)财务杠杆率(4)1.041.461.621.038.65税前ROE16.38%8.39%25.88%13.87%23.45%(5)=(3)

×(4)税收影响率(6)71%77%83%93%69%税后ROE11.56%6.45%21.49%12.94%16.15%(7)=(5)×(6)Top

Ten

Value

CreatorsMV=Market

Capitalization

–

Invested

CapitalTop

10

Value

CreatorsMV

of

CapitalCap.

EmployedMVA1.Micorsoft6,495200+6,2952.General

Electric5,433758+4,6753.Cisco

Systems3,721237+3,4844.Wal-Mart

Stores3,367540+2,8275.Intel2,837298+2,5396.Lucent

Technologies2,661656+2,0057.American

Online1,92044+1,8768.Oracle1,59754+1,5439.IBM2,210668+1,54210.Home

Depot1,645161+1,484Top

Ten

Value

DestroyersTop

10

Value

DestroyersMV

of

CapitalCap.

EmployedMVA1.Loews

Corporation63199-1362.First

Union326430-1043.Bank

One

Corp.367456-894.Washington

Mutual148214-665.Raytheon218266-486.Kmart150197-477.J.C.Penny179217-388.Sears

Roebuck313343-309.Goodyear111134-2310.Northrop7893-15价值创造的驱动因素经营毛利资本周转率税收影响率税前ROIC税后ROIC税后债务成本估计权益成本债务融资比例权益融资比例WACC回报差额(ROIC-WACC)政经和社会环境市场结构竞争优势/核心能力可持续成长性MVA如果未来回报差额的现值为正数，MVA也为正数，成长性越高，创造的价值也越多；反之，成长性越低，毁损的价值越多会计利润

v.s经济利润会计利润(Accounting

Profit)–

会计利润增加≠创造价值–

Accountingestimateandjudgement–

DiscretionaryExpenditure–

Costofcapitalpartiallyaccountedfor经济利润(Economic

Profit)–

Traditionalviewofeconomicprofit–

Modernviewofeconomicprofit—EVA经济增加值(EVA)–

EVA=EBIT(1-T)-(IC×WACC)={(EBIT(1-T)/IC-WACC}IC=(ROIC-WACC)×IC加权资本成本(WACC)WACC=

(D÷TF)

×(Cost

of

D)×(1-T)+

(E

÷TF)

×

(Cost

of

E)IllustrationDebt=$

60

m;

Equity=$30

mCost

of

debt

=

6%;

cost

of

equity

=

9%Tax

rate

=

33%WACC=(60÷90)×6%×(1-33%)

+

(30÷90)×9%=2.68%+3.00%=5.68%MVA

v.s

EVA20001999CompanyMVAEVAFGVFGV/MV12GE5,023.0734.994,761.1782.4%21Microsoft3,889.2257.963,482.1685.2%33Cisco3,778.831.823,807.9994.8%45Intel2,818.3246.952,475.8279.4%521Pfizer2,609.8419.532,431.0087.5%612Merck1,933.4834.491,628.3673.1%723EMC1,919.046.681,884.2594.7%88Oracle1,808.856.051,764.6094.7%919AIG1,779.82-1.191,819.3280.2%104Wal-Mart1,774.5015.281,715.2574.1%基于MVA和EVA的财务战略矩阵CashSurplusCashDeficitMVA>0EVA>0MVA<0EVA<0使用剩余现金快速增长－追加投资促进整体增长－并购相关业务分配剩余现金－增加股利支付－回购股份减少股利筹措资金－发行新股－增加借款降低销售增长至可接受水平－淘汰边际利润低和资产周转率低的产品分配剩余现金－提高资产管理效率－扩大市场份额、提价或控制费用以提高营业利润率审查资本结构政策－若非最优资本结构，降低WACC－若上述决策无效，出售经营业务尝试彻底重组全面出售经营业务现金流量分析–经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？原因何在？–经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的，还是其他原因产生的？–经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？–现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？二者之间存在哪些不确定性因素？–AR，INV，AP的变动是否正常？–是否存在下年度初的大量退货？–是否存在突击还款的现象？Ｘerox—Sales

v.s.

Cash

Flow成本与风险传导何为风险?–Risk

is

uncertainty风险的类别–经济风险(Economic

Risk)环境风险(经济条件、政治及社会环境）市场风险（市场结构、企业竞争优势）–经营风险（Operational

Risk)固定成本与变动成本比例–财务风险（Financial

Risk)资本结构与金融市场利率营业风险Business

Risk利润易变性Profit

Volatility传导传导风险的传导与放大+5%+14%+18%-5%-14%-18%经济风险 经营风险营业风险财务风险经济状况

政治社会环境销售收入息税前利润税后利润市场结构竞争优势风险传导效应XYZ公司风险评估测算表预期数销售收入+5%

销售收入-5%销售收入50,000+5%52,500-5%47,500减:变动成本固定成本19,00020,000+5%0%19,95020,000-5%0%18,05020,000息税前利润11,000+14%12,550-14%9,450减:固定利息支出2,5000%2,5000%2,500税前利润8,500+18%10,050-18%6,950减:所得税2,805+18%3,316-18%2,294税后利润5,695+18%6,734-18%4,656报表分析与业绩管理Kaplan

&

Norton’s

Balanced

ScorecardFinancial

PerspectiveTo

succeed

financially,

how

should

weAppear

to

our

shareholders?ActualTargetInitiativeMeasuresCustomer

PerspectiveTo

achieve

our

vision,

how

should

weAppear

to

our

customer?ActualTargetInitiativeMeasuresInternal

Business

ProcessTo

satisfy

our

shareholders

and

customers,

,What

business

process

must

we

excell

at?ActualTargetInitiativeMeasuresLearning

and

GrowthTo

achieve

our

vision,

how

will

we

sustainOur

ability

to

change

and

improve?ActualT