博道志远产品分析报告：淡化短期弹性追逐聚焦均衡长跑选手

请务必阅读正文之后的免责条款部分——博道志远产品分析报告金融工程专题核心观点震荡环境的择基重点从追逐高弹性切换至捕捉高确定性。基金经理袁争光具备股债两栖经历，从业时长达17年，投资经验丰富。代表作博道志远的五大关键词为：稳健低波、低估成长、上下结合、保持均衡、追求长期。震荡环境如何选基？择基重点从追逐高弹性切换至捕捉高确定性。2023年初至今沪深300相对偏股基金跑赢2.3%，震荡环境下高风险偏好基金回撤明显。在此背景下，能够将波xiaozhitong@stocke.co相关报告动和回撤控制在较低水平、选股重视估值安全边际、组合管理均衡分散、在交易操作中强调高胜率的基金收益来源的波动性更低。市场低位加仓同样需淡化对短期业绩的诉求。当前权益市场投资性价比凸显，万得全A股权风险溢价达到91%的高分位数。但回顾过往市场，指数反弹通常并非一蹴而就。回顾2012年以来的市场环境，如果在全A股权风险溢价大于3.2%时入场，持有一年后的收益中位数为25%，但收益波动性较大，而年后收益的中位数分别为66%和80%，且持有区间越长对应业绩稳定性越高。博道志远：长期践行GARP策略的稳健低波产品1）博道志远(007825.OF)产品定位：长期践行低估值成长策略、过往具备低波动回撤的风险收益特征、力争为投资者提供较好的持有体验。2）基金经理袁争光具备股债两栖经历。从业时长达17年，投资经验丰富。在中欧基金任职期间多次获得金牛奖，现管理博道基金“远”系列产品。目前在管的3只产品任职以来收获正收益。博道志远产品研究：稳健低波、低估成长、上下结合、保持均衡、追求长期1）业绩表现：过往长期收益稳健，2020年以来相对偏股基金超额为14%，对震荡和走弱环境的适应能力较强，也善于把握市场反弹机会。整体波动较小，通过提升胜率进而控制回撤，注重投资者持有体验。2）个股选择：持仓风格偏好中小盘股票，采用低估值成长策略(GARP)。管理人不追逐短期市场热点，对短期高估值股票的态度谨慎。自下而上挖掘个股alpha收益，长期连续重仓股中拓普集团、中科创达、杭州银行等股票表现突出。3）行业配置：能力圈广泛而均衡，制造、科技、消费是其长期配置主题，细分行业重点关注机械、电力设备、汽车、电子等。通过对自上而下行业景气周期的判断在不同板块间小幅轮动，2021年以来行业配置的季度胜率为73%。4）交易习惯：坚持中长期持股，过滤短期噪音，把精力放在关键因素的挖掘上。偏好在股票低位左侧买入，重视上涨后的积极兑现。产品有效进行波段交易和择时，2020年以来通过隐形交易实现的超额收益为25.4%。5）组合管理：以权益仓位为主，灵活配置的属性方便捕捉收益和规避风险。集中度方面，个股适当均衡、行业适度分散，持仓行业和个股的数量相对同类产品更多，为避免单一风险暴露过于集中，提升组合整体胜率。风险提示报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来。报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本的推荐。数据结论因统计样本不足、统计模型自身局限性等因素，导致的数据结论失效风险。金融工程专题请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 41.1结构性行情下主动基金表现偏弱 41.2从追逐高弹性到捕捉高确定性 1.3市场低位加仓亦需淡化短期业绩 62.1产品定位 2.2基金经理 72.3后市观点 7 83.1净值表现 3.2情景区间 93.3波动回撤 3.4相对胜率 4.1选股风格 4.2长期重仓 5.1能力圈范围 5.2行业轮动 6.1换手率 6.2交易行为 6.3隐形交易 7.1大类资产 7.2集中度 请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：2023年A股行业轮动速度较快 4图2：2023年初至今沪深300相对偏股基金跑赢2.3% 4图3：基金画像定量标签和2023年以来回报的相关系数 图4：万得全A股权风险溢价达到91%的高分位数 图5：在市场低点方式布局权益市场同样需淡化短期业绩 图6：博道志远产品概况 图7：基金经理历任管理产品一览 7图8：2020年以来博道志远相对偏股基金的超额收益为14% 图9：博道志远在不同区间的收益情况 9图10：博道志远历史上对市场反弹机会的把握能力强 9图11：博道志远最大回撤低于同类中枢 图12：博道志远维持较低波动率水平运作 图13：博道志远近12个季度的相对胜率为66.7% 图14：博道志远长期持股Barra风格暴露 图15：博道志远长期连续重仓股票收益测算 图16：博道志远2023年中报前30大持仓股票 图17：博道志远板块配置 图18：博道志远2023年中报持仓行业明细 图19：Brinson拆解博道志远的行业配置收益 图20：博道志远换手率情况 图21：博道志远在重仓股拓普集团的操作复盘 图22：博道志远隐形交易能力刻画 图23：博道志远大类资产配置 图24：博道志远长期行业和个股集中度 金融工程专题请务必阅读正文之后的免责条款部分资金存量博弈催化结构性行情，2023年初至今沪深300相对偏股基金跑赢2.3%，投资者赚钱效应一般。2021下半年以来偏股基金指数下行趋势持续，引发投资者关于主动股基赚钱效应较弱的讨论。今年以来在存量资金博弈背景下年初至今A股行业轮动明显加快，轮动强度指标高于近10年水平。究其原因，公募基金偏好的大盘股和核心资产对经济复苏状态和节奏的敏感性高，而对于复苏节奏的认知差异导致市场缺乏一致认同的主线。而结构性行情的持续演绎提升主动股基投资难度，及时切入主题机会并有效兑现收益并不容易，导致整体来看主动股基赚钱效应不及预期，相对宽基指数未实现明显超额收益。请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2从追逐高弹性到捕捉高确定性震荡环境下高风险偏好基金回撤明显，择基重点从追逐高弹性切换至捕捉高确定性。复盘2023年的基金市场表现，具备较高风险偏好和弹性、在过往牛市或者反弹中表现较为突出的基金年初至今收益相对较弱，反观将波动和回撤控制在较低水平、选股重视估值安全边际、组合管理均衡分散、在交易操作中强调高胜率的基金表现更优，也就是说，该类风格的基金在复杂市场环境中的收益来源的波动性更低。而在相对震荡的结构性行情环境中，能够持续捕捉收益是基金长期投资的胜负手。标签大类基金标签相关系数标签大类基金标签相关系数低风险策略2021春节后抗跌0.370.320.390.340.500.230.200.180.22高风险偏好和弹性2021年牛市弹性大-0.272022年初抗跌2022年中反弹表现好-0.42波动率低热门赛道交易拥挤新能源主题占比高-0.46最大回撤低重仓光伏-0.41冷门价值选股持仓估值低重仓锂电池-0.34异质冷门股比例高核心资产投资比例高-0.29交易兑现不追涨左侧交易明显估值均值回归压力行业配置收益贡献大-0.28隐形交易胜率高历史重仓股业绩突出-0.26月度超额胜率高基金经理在管规模大-0.15均衡分散低仓位覆盖行业较广存量博弈下风险集中行业集中度高-0.30持股数量较多个股集中度高-0.22低权益仓位右侧追涨交易占比高-0.22主题机会把握金融地产主题占比高景气度策略失效重视净利润增速-0.25TMT主题占比高持仓偏好大市值-0.22重仓煤炭重视ROE选股-0.16伴随前期市场调整，当前时间点权益市场投资性价比凸显，万得全A股权风险溢价达到91%的高分位数。请务必阅读正文之后的免责条款部分基金简称基金经理成立日期任职日期基金规模（亿元）业绩比较基准基金类型（Wind一级）基金类型（Wind二级）申赎状态投资目标基金经理投资年限管理基金数量管理基金规模(亿元)基金经理从业经历但考虑到指数反弹并非一蹴而就的过程，在市场低点布局权益市场同样需淡化短期业绩。回顾2012基金简称基金经理成立日期任职日期基金规模（亿元）业绩比较基准基金类型（Wind一级）基金类型（Wind二级）申赎状态投资目标基金经理投资年限管理基金数量管理基金规模(亿元)基金经理从业经历66%和80%，且持有区间越长对应业绩稳定性越高。博道志远（007825.OF）的产品定位是长期践行低估值成长策略、具备低波动回撤的风险收益特征、力争为投资者提供较好的持有体验。博道志远A袁争光2019-09-172019-09-171.57沪深300指数收益率*75%+中债综合全价(总值)指数收益率*25%混合型基金偏股混合型基金开放申购|开放赎回在控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置和投资管理，追求超越基金业绩比较基准的投资回报和基金资产的长期稳健增值。9.4834.18袁争光先生，中国籍，经济学硕士。2006年1月至2007年4月担任上海金信证券研究所有限责任公司研究员，2007年4月至2008年4月担任中原证券股份有限公司证券研究所研究员，2008年4月至2009年9月担任光大保德信基金管理有限公司研究员，2009年10月至2017年6月担任中欧基金管理有限公司高级研究员、基金经理。2017年9月加入博道基金管理有限公司。具有基金从业资格。自2018年11月7日起担任博道卓远混合型证券投资基金基金经理至今、自2019年9月17日起担任博道志远混合型证券投资基金基金经理至今、自2020年1月17日起担任博道安远6个月持有期混合型证券投资基金基金经理至今(该基金原为博道安远6个月定期开放混合型证券投资基金，自2023年7月22日起(含当日)变更)。请务必阅读正文之后的免责条款部分-232.2基金经理-23基金经理袁争光具备股债两栖经历，从业时长达17年，投资经验丰富。上海财经大学经济学硕士，17年证券基金从业经验，10年投资经理年限。历任光大保德信基金研究员，中欧基金高级研究员、基金经理等。2017年9月加入博道基金，现为博道基金“远”系列产品的基金经理，目前管理3只产品（2只偏股混合型基金和1只偏债混合型基金截至2023年9月末总规模约4.18亿元。袁争光在中欧基金任职期间管理规模最高超34.8亿，曾多次获得金牛奖。袁争光目前在管的3只产品收获正收益，市场同类产品中排名靠前：1）博道卓远混合基金成立于2018年11月7日，成立以来总回报为66.40%，年化回报为10.48%，Wind二级分类中的排名为279/589(前47.4%)。2）博道志远混合基金成立于2019年9月17日，成立以来回报为41.97%，年化回报为8.60%，排名为214/775(前27.6%)，相对同类产品超额收益明显。3）博道安远6个月持有成立于2020年1月17日，定位为更加注重稳健保值的偏债混合产品。成立以来年化回报为4.44%。排名为100/270(前37.0%)。另外，袁争光拟任基金经理的博道明远将于2023年12月29日发行，根据基金募集说明书，该产品基准为沪深300指数收益率*70%+中债综合全价(总值)指数收益率*25%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*5%。管理公司产品名称投资类型任职日期离任日期任职回报年化回报回报排名规模(亿元) .5 2 2.3后市观点在博道志远2023年基金三季度报中，基金经理袁争光认为：“展望未来几个季度，当前宏观经济底部特征比较明确。一是，部分宏观经济指标已经呈现出底部企稳回升的态势。二是，本轮经济复苏有“冷启动”的特征，宏观经济内部各个循环逐步开启，在运转中相互加强需要时间。三是，房地产市场经过两年多的调整，总体上处于低位，对经济向下的拖累大幅降低，并且随着季度末的政策加码，带来较为明显的短期边际改善。此外，当前国内市场库存处于低位、海外利率处于高位，总体上处于临界水平，为经济和金融市场的企稳回升增加了弹性。基金将以积极的心态来应对当前的局势，在市场低迷的时候适当前瞻、布局长远，在市场低位时优选最有活力的行业产业和最有竞争力的优秀企业。”请务必阅读正文之后的免责条款部分“基金将继续致力于坚持自下而上与自上而下相结合，加强自上而下对投资方向的把握，加大对个股和行业的优选、精选，适当提升集中度；在优选具备长期竞争力公司的基础上，兼顾估值与盈利增长的匹配性，长期持股，注重胜率，努力为投资者争取有竞争力的投资收益。”过往长期收益稳健，2020年以来相对偏股基金超额为14%，对震荡和走弱环境的适应能力较强，也善于把握市场反弹机会。整体波动较小，通过提升胜率进而控制回撤，注重投资者持有体验。2020年以来博道志远相对偏股基金的超额收益为14%，相对偏股基金业绩优势明显。博道志远今年以来基金收益为-10.8%，偏股混合基金收益为-13.3%。请务必阅读正文之后的免责条款部分我们统计历史上不同市场情景区间中博道志远的业绩表现，结果表明博道志远历史上对市场反弹机会的把握能力强，在2022年5月和2020年6月的市场反弹中跑赢同类基金，同时在震荡和走弱的大多市场区间内也具备不错表现，尤其是2021年4月至11月偏震荡的结构性行情中相对同类基金的超额收益为16.4%。请务必阅读正文之后的免责条款部分博道志远的波动回撤控制能力较强，近三年每年度的最大回撤低于同类中枢水平，在2021年的最大回撤为-12.3%，同时波动率方面亦长期维持较低水平运作。请务必阅读正文之后的免责条款部分3.4相对胜率我们对比博道志远和同类基金在过往季度内的收益表现，结果表明博道志远在近12个季度中有8个季度取得了正向超额收益，历史统计区间月相对胜率为66.7%。持仓风格偏好中小盘股票，采用低估值成长策略(GARP)。管理人不追逐短期市场热点，对短期高估值股票的态度谨慎。自下而上挖掘个股alpha收益，长期连续重仓股中拓普集团、中科创达、杭州银行等股票表现突出。博道志远持仓的Barra风格暴露表明，相对同类产品，基金在持仓风格上偏好中小盘股票，采用低估值成长策略(GARP)，即寻找合理估值的成长。同时对于动量因子的低配也反映出管理人不追逐短期市场热点，对短期高估值股票的态度较为谨慎，而是长期关注盈利质量和流动性较好的资产。2023年半年报中披露的前30大重仓股同样表明其中盘低估成长风格特征明显。请务必阅读正文之后的免责条款部分长期连续重仓股中拓普集团、中科创达、杭州银行、三一重工、晶盛机电等股票表现突出，在震荡明显的市场区间能够跑赢行业基准，通过自下而上挖掘个股alpha收益。股票名称主题一级行业二级行业起始期终止期期数测1益行益股票收益-收(:中科创达科技计算机IT服务Ⅱ2020/6/302023/9/3014期-3.1-23.3-0.6拓普集团制造汽车汽车零部件2021/9/302023/9/309期93.4-8.3105.7101.6士兰微科技电子半导体2021/12/312023/9/308期-53.6-34.5-54.8-19.1万科A金融地产房地产房地产开发2022/3/312023/9/307期-29.0-28.7-23.7-0.3杭州银行金融地产银行城商行Ⅱ2021/3/312022/9/307期-13.8-25.7-11.611.9三一重工制造机械设备工程机械2019/12/312021/6/307期58.135.877.52.3国轩高科制造电力设备电池2021/3/312022/6/306期27.647.726.8-20.1晶盛机电制造电力设备光伏设备2021/6/302022/9/306期28.0-7.435.035.4玲珑轮胎制造汽车汽车零部件2022/6/302023/9/306期-16.8-13.9-19.7-2.9请务必阅读正文之后的免责条款部分序号股票代码股票名称占净值比(%)所属行业市值(亿元)pe-ttm(倍）1601689.SH拓普集团6.7汽车775.837.12300496.SZ中科创达6.3计算机383.852.23601966.SH玲珑轮胎5.2汽车270.126.14000002.SZ万科A3.9房地产1286.16.75600460.SH士兰微3.8385.2433.96301050.SZ雷电微力3.1国防军工102.334.87603866.SH桃李面包2.9食品饮料127.220.98002979.SZ雷赛智能2.8机械设备64.562.39002493.SZ荣盛石化2.7石油石化1040.9-52.0600887.SH伊利股份2.7食品饮料1678.115.6600031.SH三一重工2.7机械设备1102.323.3605111.SH新洁能2.4114.136.5300750.SZ宁德时代2.3电力设备7196.416.3000100.SZTCL科技2.3783.149.2300316.SZ晶盛机电2.2电力设备527.011.9603611.SH诺力股份2.0计算机46.910.0600926.SH杭州银行2.0银行582.44.1600519.SH贵州茅台2.0食品饮料21417.230.1002624.SZ完美世界1.9传媒257.046.720600298.SH安琪酵母1.8食品饮料309.323.221300015.SZ爱尔眼科1.8医药生物1522.445.522603699.SH纽威股份1.5机械设备101.314.323605305.SH中际联合1.5机械设备45.432.024688033.SH天宜上佳1.4机械设备94.432.425300687.SZ赛意信息1.3计算机95.242.226600276.SH恒瑞医药1.2医药生物2908.269.127603816.SH顾家家居1.1轻工制造295.115.428002600.SZ领益智造1.1454.820.329002414.SZ高德红外1.1国防军工320.3122.930688516.SH奥特维1.0电力设备183.616.8能力圈广泛而均衡，制造、科技、消费是其长期配置主题，细分行业重点关注机械、电力设备、汽车、电子等。通过对自上而下行业景气周期的判断在不同板块间小幅轮动，2021年以来行业配置的季度胜率为73%。博道志远的行业配置相对广泛，采用行业均衡策略，制造、科技、消费是其长期配置主题，细分行业重点关注机械、电力设备、汽车、电子等。请务必阅读正文之后的免责条款部分博道志远通过对行业景气周期的判断，主动在行业层面超配或低配，并且在不同板块间小幅轮动，力争取得超额收益，如2022上半年增配制造板块，2021上半年减持消费等。以2023中报数据为例，博道志远前三大超配行业为机械设备、轻工制造和汽车，从Brinson归因的结果来看2021年以来行业配置的季度胜率为73%。请务必阅读正文之后的免责条款部分坚持中长期持股，过滤短期噪音，把精力放在关键因素的挖掘上。交易偏好在股票低位左侧买入，重视上涨后的积极兑现。产品有效进行波段交易和择时，2020年以来通过隐形交易实现的超额收益为25.4%。除产品成立之初的2020年换手率略高外，博道志远近三年换手率低于灵活配置型基金的中位数，2022年度的换手率为1.22倍，体现出该基金坚持中长期持股，过滤短期噪音，把精力放在关键因素的挖掘上。请务必阅读正文之后的免责条款部分以拓普集团为例，博道志远首次重仓该股票的时间为2021年三季报，从之后的交易操作来看，基金结合个股景气、长期竞争力、估值等因素进行波段操作，交易上偏好在股票低位左侧买入，重视上涨后的积极兑现，保障基金在高性价比的区域运作。隐形交易能力反应基金在季度内调仓换股带来的超额收益，长期来看博道志远基于对于行业周期和个股位置的把握，有效进行择时并通过隐形交易提振产品净值。截至三季度末，博道志远在2020年以来通过隐形交易实现的超额收益为25.4%。请务必阅读正文之后的免责条款部分以权益仓位为主，灵活配置的属性方便提升仓位积极捕捉收益。集中度方面个股适当均衡、行业适度分散，持仓行业和个股的数量相对同类产品更多，为避免单一风险暴露过于集中，提升组合整体胜率。博道志远持仓整体以权益资产为主，灵活配置的属性使其能够在牛市提升仓位积极捕捉收益，同时在市场波动加大的区间减仓，如2022年三季度股票仓位为75.44%，2023年一季度股票仓位高达92.06%。博道志远个股适当均衡、行业适度分散，前10大股票集中度的长期中枢为41.6%，前5大行业集中度的长期中枢为53.3%，同时持仓行业和个股的数量相对同类产品更多。均衡的组合结构适合长期价值投资，有利于控制组合波动，提升整体胜率。请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题请务必阅读正文之后的免责条款部分1、报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本的推荐。3、数据结论因统计样本不足、统计模型自身局限性等因素，导致的数据结论失效风请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋1020%;3.中性：相对于沪深300指数表现－1010％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌