基金产品分析系列之十三：华商基金张永志：穿越牛熊的固收名将

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u基金经理简介 4固收实力老将，屡获权威殊荣 4代表产品攻守兼宜，近五年连续跑赢同类 4代表产品华商稳健双利投资策略分析 6资产配置：注重品种风险收益比 6自上而下预判，积极管理久期与杠杆 7关注盈利趋势向好、风格适配的行业 10个股交易灵活，擅长把握结构性机会 14其余固收产品收益风险比高 15华商基金：超额业绩长期突出 18风险提示： 19图表目录图表1基金经理张永志在管基金 4图表2华商稳健双利净值曲线（2013/2/6-2023/10/31） 5图表3华商稳健双利分年度收益率 5图表4华商稳健双利分年度收益与基准比较 6图表5华商稳健双利持有收益测算 6图表6混合债券型二级指数持有收益测算 6图表7华商稳健双利的对股票的仓位配置情况 7图表8华商稳健双利券种配置情况 8图表9华商稳健双利重仓信用债列表 9图表10华商稳健双利久期变化情况 10图表华商稳健双利杠杆率变化情况 10图表12华商稳健双利板块配置情况 11图表13华商稳健双利行业配置情况（配置行业占股票市值比） 11图表14华商稳健双利行业轮动超额 12图表15BARRA风格因子定义 12图表16华商稳健双利在BARRA风格因子上的暴露 13图表17华商稳健双利BARRA风格因子暴露与同类对比 13图表18华商稳健双利股票换手率统计 14图表19华商稳健双利重仓股情况（2017~2023年，单位：%） 14图表20华商稳健双利2023年上半年个股买卖情况（单位：%） 15图表21基金经理张永志在管基金类型与定位 16图表22其余产品业绩总结（独立管理~2023/10/31） 16图表23其余产品业绩总结（近五年：2018/11/1~2023/10/31） 17图表24产品在二级债基中的收益波动对比 17图表25产品在可转债基中的收益波动对比 17图表26持有人以机构投资者为主 18图表27华商基金规模与数量稳定上升 18图表28华商基金业绩表现 19基金经理简介固收实力老将，屡获权威殊荣1712520233960亿元。（，42015年3（8年37奖2021年9“”（图表1基金经理张永志在管基金基金代码基金名称投资类型管理日期任职回报年化回报回报排名规模(亿)630007.OF华商稳健双利A混合债券型二级2013-02-0690.06%6.16%25/11820.31630009.OF华商稳定增利A混合债券型二级2011-03-15124.20%6.60%10/7315.91002924.OF华商瑞鑫定期开放混合债券型二级2016-08-2462.40%6.97%4/2441.65005273.OF华商可转债A可转换债券型2017-12-2250.99%7.28%6/3810.47630003.OF华商收益增强A混合债券型一级2018-07-2721.41%3.75%178/3454.47007683.OF华商转债精选A可转换债券型2020-09-2913.19%4.09%17/630.36013193.OF华商稳健添利一年持有A偏债混合型2022-01-112.08%1.15%84/10882.11014077.OF华商稳健汇利一年持有A偏债混合型2022-04-190.91%0.59%350/11840.49016641.OF华商稳健泓利一年持有A偏债混合型2023-05-160.42%0.91%59/13394.67注：收益数据截止2023/10/31，规模数据截止2023Q3季报。资料来源：wind资讯，张永志先生秉承稳健均衡型的投资风格，擅长大类资产配置，其投资方法论包括以下四个方面：1核心投资理念2择时择股策略3、证券交易原则：估值合理、基本面向好提供买入机会；个股被严重低估时考虑重配；估值过高、基本面发生拐点时卖出。4、风险控制理念：跟踪公司情况，发现基本面发生变化及时调整。代表产品攻守兼宜，近五年连续跑赢同类2013/2/690.06%30%。图表2图表2华商稳健双利净值曲线（2013/2/6-2023/10/31）资料来源：wind资讯，19、2020202115.37%10.35%10.70%7.39%（5.21%1.23%0.57%4.82%2022-0.25%。图表3华商稳健双利分年度收益率年份收益率年化波动收益波动比最大回撤Calmar20135.06%6.00%0.84-5.14%0.98201434.72%8.48%4.09-4.32%8.0420158.52%16.83%0.51-20.97%0.412016-9.04%8.36%-1.08-7.96%-1.1420179.35%5.88%1.59-5.94%1.572018-8.95%10.25%-0.87-11.85%-0.76201915.37%6.90%2.23-6.71%2.29202010.35%6.40%1.62-3.91%2.6520218.39%4.97%1.69-2.81%2.982022-0.25%2.64%-0.09-3.32%-0.0720232.78%2.00%1.39-1.26%2.21注：2023年收益数据截止2023/10/31资料来源：wind资讯，图表4华商稳健双利分年度收益与基准比较注：20232023/10/31。资料来源：wind资讯，//一年2013/2/6~2023/10/311.61%65.78%华商稳健双利均优于同类，且收益能力比较出色。图表5华商稳健双利持有收益测算持有一个季度收益率持有半年收益率持有一年收益率收益为正的概率65.78%69.08%76.67%平均持有收益率1.61%3.32%7.05%资料来源：wind资讯，图表6混合债券型二级指数持有收益测算持有一个季度收益率持有半年收益率持有一年收益率收益为正的概率65.42%69.73%80.99%平均持有收益率1.33%2.80%6.15%资料来源：wind资讯，代表产品华商稳健双利投资策略分析资产配置：注重品种风险收益比80%20%2014年下半年至2015年上半年，基金积极参与股票投资机会，在2014Q1至2015Q213.21%19.17%20142015201626年42201750收涨2，50”引领A2018PMI20212022Q1基金在2022~2023年仓位整。图表7华商稳健双利的对股票的仓位配置情况资料来源：wind资讯，自上而下预判，积极管理久期与杠杆华商稳健双利在券种选择上，以信用债、利率债为主，可转债为辅，采用积极的久期管理策略，会根据市场利率水平灵活变动，杠杆率水平多数在100%~140%之间，在适宜的水平下变动也比较积极。信用水平把控严格，主要投资于高等级信用债，尤其是2020年后，信用债投资以债项评级AAA为主。2020图表8华商稳健双利券种配置情况资料来源：wind资讯，20172018AAA图表9华商稳健双利重仓信用债列表报告期债券名称债券类型持仓占净值比(%)债项评级报告期债券名称债券类型持仓占净值比(%)债项评级2023093011国网02企业债7.09AAA2021033116铁道MTN001中期票据7.24AAA2023093021南网03公司债7.03/2020123118国电集MTN001中期票据8.54AAA2023063021南网03公司债6.49/2020123118汇金MTN004BC中期票据8.53AAA2023063011国网02企业债6.37AAA2020093018国电集MTN001中期票据7.55AAA2023033121南网03公司债6.79/2020093018汇金MTN004BC中期票据7.52AAA2023033111国网02企业债6.66AAA2020093015铁道MTN002中期票据7.49AAA2022123112大唐02公司债4.45AAA2020063010中信集MTN2中期票据7.94AAA2022093012大唐02公司债3.56AAA2020063015南车集MTN001中期票据7.93AAA2022063021中车集MTN001中期票据5.08/2020063015铁道MTN002中期票据7.92AAA2022063022华润MTN004中期票据4.12/2020063016长电MTN001中期票据7.90AAA2022063022京投02公司债4.10AAA2020033110中信集MTN2中期票据7.34AAA2022063022华电01公司债3.28AAA2020033115南车集MTN001中期票据7.33AAA2022033120南电MTN002中期票据5.90AAA2020033115铁道MTN002中期票据7.31AAA2022033121电网SCP031短期融资券5.86/2020033116长电MTN001中期票据7.29AAA2022033121邮政CP002短期融资券4.22/2019123119电网CP002短期融资券6.33A-12022033121北京国资MTN002中期票据3.38AAA2019123119苏交通SCP016短期融资券6.32/2021123121邮政MTN004中期票据7.78/2019123119深航空SCP018短期融资券6.32/2021123121张江集MTN001中期票据5.21AAA2017123117鞍钢股SCP001短期融资券4.27/2021093021邮政MTN004中期票据6.88/2017123117首钢SCP006短期融资券4.27/2021093021国家能源MTN002中期票据5.75/2017093014攀小微企业债6.29AA2021093021苏国信MTN006中期票据4.62/2017093017中航资本SCP001短期融资券5.05/2021063018光大集团MTN001中期票据4.60AAA2017093017中建材SCP003短期融资券5.05/2021063019国电MTN001中期票据4.59AAA2017063013鄂供销企业债9.18AA+2021063019南电MTN004中期票据4.59AAA2017063014攀小微企业债7.39AA2021033118汇金MTN004BC中期票据9.08AAA2017063016京住总SCP003短期融资券4.96/20173%的债券。资料来源：wind资讯，102013SLF2016140%2018年，随着10年国债到期收益率逐步降低，基金拉长了组合的久期，进入2019Q3基金经理在对久期和杠杆的积极管理上，一方面通过自上而下预判宏观政策趋势，另一方面注重配置品种的风险收益比。图表10华商稳健双利久期变化情况资料来源：wind资讯，图表11华商稳健双利杠杆率变化情况资料来源：wind资讯，关注盈利趋势向好、风格适配的行业按中信一级行业口径统计华商稳健双利权益部分板块、行业配置情况，如图表12、图表13所示。图表12华商稳健双利板块配置情况资料来源：wind资讯，图表13华商稳健双利行业配置情况（配置行业占股票市值比）上游/周期中游/制造下游/消费医药大科技大金融报告期有色金属石油石化煤炭钢铁基础化工建材建筑能源机械轻工制造国防军工电力及公用事业食品饮料家电消费者服务汽车交通运输商贸零售农林牧渔医药电子计算机传媒通信房地产银行非银行金融201306300%3%0%0%0%0%0%4%24%0%0%4%8%0%0%0%0%0%11%14%4%2%4%5%12%0%4%201312310%0%0%0%13%0%0%0%22%0%0%0%0%6%0%0%0%0%0%0%3%30%7%0%19%0%0%201406300%0%0%0%15%0%0%5%3%0%0%0%0%17%0%0%0%4%6%13%0%12%11%0%14%0%0%2014123110%0%0%0%0%0%0%0%5%0%31%2%5%6%0%0%0%0%0%5%2%8%4%1%19%0%0%201506305%6%0%3%6%0%0%3%9%0%9%2%0%0%4%0%4%0%1%7%0%10%0%3%21%0%6%201512313%0%0%0%12%0%4%0%0%2%15%4%0%0%0%0%4%0%0%8%15%13%0%6%10%0%0%2016063032%4%6%14%9%1%0%0%10%0%0%0%0%0%0%0%0%0%6%0%0%0%0%0%18%0%0%2016123148%0%26%0%8%0%0%0%7%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%11%0%2017063046%0%19%20%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%2%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%2017123144%0%4%21%3%0%0%0%2%0%0%0%0%0%2%0%15%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%201806301%0%16%64%8%0%0%0%0%0%0%0%0%0%2%0%0%0%0%0%0%0%0%0%8%0%0%201812311%0%0%70%4%0%5%0%0%0%0%0%0%0%2%0%5%0%0%0%0%0%0%0%13%0%0%2019063018%0%8%11%0%0%0%0%0%0%0%0%9%0%1%4%4%0%0%0%18%0%0%4%9%0%15%2019123134%0%5%13%0%0%0%0%5%2%0%0%0%0%2%4%2%0%0%9%18%0%6%0%0%0%0%2020063038%6%3%0%13%8%0%9%1%0%0%0%3%4%2%0%0%0%0%0%10%0%0%0%0%0%5%202012319%4%0%0%10%7%0%4%4%2%6%0%8%6%2%2%0%0%0%0%9%11%6%0%0%3%4%2021063016%15%0%17%19%0%0%0%6%0%0%0%0%0%1%11%0%0%0%0%1%0%3%0%0%3%9%2021123113%4%0%6%7%0%3%0%0%0%0%0%3%0%2%0%9%0%0%0%3%10%0%0%13%24%5%202206306%5%8%5%11%6%0%0%0%5%0%0%0%3%0%0%3%0%0%0%3%0%0%0%12%20%12%202212310%11%0%0%16%0%0%10%0%3%0%10%0%0%1%10%0%0%17%0%0%0%20%0%0%1%0%2023063017%0%0%0%0%0%4%28%0%0%0%0%0%0%1%0%0%0%47%3%0%0%0%0%0%0%0%资料来源：wind资讯，2013~201513.05%25.22%12.81%8.01%23.36%17.54%。2022Q243.59%。基于基金全持仓统计其行业配置相对于中证全指的超额收益率，图表14报告期后追溯两个月的情况，可以看到，大多数报告期基金的行业配置均产生了不俗的超额，且正向超额的幅度比负向超额的幅度更高，证明了基金进行行业轮动的胜率、盈亏比都较高。图表14华商稳健双利行业轮动超额资料来源：wind资讯，风格层面，参考BarraCNE51015图表15Barra风格因子定义风格因子（英）风格因子定义代表含义Beta贝塔超额收益与市场收益的回归系数市场收益Momentum动量RelativeStrength，超额收益动量Size市值股票市值的对数大盘EarningsYield盈利Earnings-to-Price，市盈率的倒数盈利性ResidualVolatility残差波动率日收益标准差、历史标准差波动性Growth成长盈利增长率、销售收入增长率成长BP估值B/PBook-to-Price，市净率的倒数价值Leverage杠杆财务杠杆率财务杠杆Liquidity流动性换手率流动性Non-linearSize非线性市值股票市值的立方中盘资料来源：wind资讯，Barra1620152017Beta2020Beta2022Beta、高盈利、低估值的风格，基金的持仓风格与当期市场风格切换方向相匹配。图表16华商稳健双利在Barra风格因子上的暴露-----0.80.6-----------...--.-..--..- .---0.09-0.10480.480.-0.670.3400.50.140.060.590.28-202306300.220.97-0.640.1320.8-0.030.16670.0.22202212310.06490.600.30.70.04-80.51.180.20610.0.56-202206300.24-0.17-1.031.310.27-0.19-1.37590.0.250.52-20211231440650.470.490.0.09-60.6570.0.40320.0.04202106300.030.88150.-0.310.240.27-0.150.21480.1202012316000.89290.-0.240.250.03-0.170.800.063202006304301.26320.-0.11470.0.43-0.090.300.280.38201912310.240.95440.-0.060.150.12--0.010.060.020.99201906304101.05-0.010.090.020.442.020.170.150.42201812314401.550.190.150.0820.71.890.280.061.062018063010.81.07540.-0.470.5010.7-0.160.870.141.2120171231480580.1.190.100.390.08--0.270.560.461.19201706300.16780.690.290.0.2190.5-0.560.380.550.8120161231320420.390.0.000.290.18-0.741.000.500.27201606304600.16-0.43-0.820.1590.5-0.710.97580.0.38201512314100.350.06-0.790.3310.4-0.420.480.490.10-20150630非线性市值流动性杠杆B/P成长残差波动率盈利市值动量BETA报告期资料来源：wind资讯，Barra表17图表17华商稳健双利BARRA风格因子暴露与同类对比注：本图统计了2015~2023年间华商稳健双利与其他混合债券型二级基金的平均Barra风格因子暴露。资料来源：wind资讯，个股交易灵活，擅长把握结构性机会20192019图表18华商稳健双利股票换手率统计注：图表中标注了华商稳健双利以及混合债券型二级基金每半年的换手率情况，换手率=avg（报告期买入股票总成本，报告期卖出股票总收入）/max（期初股票市值，期末股票市值）资料来源：wind资讯，20171.5%192017Q320222019图表19华商稳健双利重仓股情况（2017~2023年，单位：%）资料来源：wind资讯，20232022Q42023Q1Q2202310月2.78%图表20华商稳健双利2023年上半年个股买卖情况（单位：%）股票代码股票名称2022Q4占比2023上半年累计买入占净值比2023上半年累计卖出占净值比2023Q2占比601398.SH工商银行3.113.17601988.SH中国银行2.662.59601288.SH农业银行2.342.39601328.SH交通银行2.332.39601186.SH中国铁建1.731.71600030.SH中信证券1.541.51601818.SH光大银行1.521.56300498.SZ温氏股份1.340.990.54600016.SH民生银行1.161.12601800.SH中国交建1.051.1600027.SH华电国际0.960.94601788.SH光大证券1.621.57002714.SZ牧原股份0.950.840.15601998.SH中信银行0.030.720.81000651.SZ格力电器0.690.68600011.SH华能国际0.250.640.91000951.SZ中国重汽0.640.66688981.SH中芯国际0.610.59002100.SZ天康生物0.810.86资料来源：wind资讯，其余固收+产品收益风险比高产品的管理。，近一年来股票资产占基金净值的平均比例为3.3，风险资产占比较低。而同为混合债券型二级基金的华商稳定增利（6.F转债（0F图表21基金经理张永志在管基金类型与定位基金类型混合债券型一级混合债券型二级可转换债券型偏债混合型基金代码630003.OF630007.OF630009.OF002924.OF005273.OF007683.OF013193.OF014077.OF016641.OF基金名称华商收益增强A华商稳健双利A华商稳定增利A华商瑞鑫定期开放华商可转债A华商转债精选A华商稳健添利一年持有A华商稳健汇利一年持有A华商稳健泓利一年持有A可投资产仓位限制债券≥80%，不直接从二级市场买入股票债券≥80%，股票≤20%可转债≥80%股票+可转债≤30%股票+可转债≤40%10近一年股票0.0%3.3%5.0%4.6%8.7%0.0%3.3%3.3%0.5%资产占可转债0.0%0.0%3.3%1.2%82.5%79.5%0.0%0.0%0.0%净值比债券(非转债)118.6%118.9%112.2%113.0%6.5%12.6%110.7%83.3%93.2%产品定位管理思主配债+任职时长(年)5.310.712.67.25.93.11.81.50.5资料来源：wind资讯，虽然风险等级有差异，但华商稳健双利（630007.OF、华商稳定增利（6.F（5，30%124.20%30%固收+8、80%分别为7.28%16.70%都具有优秀的运营与把握能力，其能力圈广泛而全面。图表22其余产品业绩总结（独立管理~2023/10/31）相关指标华商稳健双利A华商稳定增利A华商可转债A独立管理日期2013/2/62011-03-152017-12-22区间收益率90.06%124.20%50.99%同类（WIND二级分类）业绩排名25/11810/736/38超额收益（相对业绩基准）33.00%30.34%18.08%年化收益率6.16%6.60%7.28%年化波动率8.23%7.98%16.70%最大回撤-26.23%-19.38%-26.19%收益波动比0.750.8