基于持仓补全遴选行业轮动型基金：哪些基金的行业轮动效果出色

内容目录A股行业轮动历史复盘：政策效应较明显 31.1.2000-2018年：不同政策催生多样行情 31.2.2018-2023年：科创板设立、货币宽松政策开启新一轮周期 5如何优选行业轮动型基金：基于持仓补全的方法 7代表产品分析 9融通内需驱动A 9湘财长泽A 10汇丰晋信珠三角区域发展混合 124.总结 13风险提示 13图表目录图1：2003年A股走出“五朵金花行情”（申万一级行业） 3图2：2004年成长板块表现相对领先（申万一级行业） 4图3：2009-2013A股成长风格表现显眼（申万一级行业） 4图4：2014年“新国九条”出台后非银金融板块快速上涨 5图5：2019年中信风格指数走势 6图6：2019年巨潮大小盘走势 6图7：2020-2022年度各行业收益率（申万一级行业，单位：%） 6图8：代表性行业轮动基金2023Q2-Q3行业配置特征 8表1：行业轮动型基金代表产品概况 7表2：代表性行业轮动基金2023Q2-Q3重仓股持股特征 9表3：代表性行业轮动基金2023Q3重仓个股（按持仓市值排名） 9表4：融通内需驱动A自2021年以来行业配置情况 10表5：湘财长泽A自2021年以来行业配置情况 表6：汇丰晋信珠三角区域发展混合自2021年以来行业配置情况 12A股行业轮动历史复盘：政策效应较明显长期以来，A股市场的不同行业存在较大的差异性，不同的行业在不同的时期往往呈现出异于整体市场的走势，此外不同时期的强势行业迥异，很少有单一行业保持长期的强势，更多呈现出一定的轮动特征。2000-2018年：不同政策催生多样行情2000年开始，国内经济开始步入高投资高增长的阶段，重工业成为这一阶段的发展重心，钢铁、煤炭等行业获得了绝大部分的信贷资源，因此“五朵金花行情”在2003年应运而生。图：23年A（申万一级行业）资料来源：，华宝证券基金投研平台结构失衡，20041月发布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意）便重提资本市场的重要性，试图引导市场上演金融领先、成长接力的行情。2004银行和非银金融行业持续下行，反而是受益于融资政策支持和中小板创立的因素，成长板块在2004年表现上佳。图2：2004年成长板块表现相对领先（申万一级行业）资料来源：，华宝证券基金投研平台“四万亿”计划力挽狂澜，TMT行情开始演绎。2008年，金融危机爆发，为应对高频经12008年底开始反转回升。2009A2006-2007年后再次迎来全面牛市行情，2010年，3GTMT行情埋下伏笔。2013年，APP图3：2009-2013A股成长风格表现显眼（申万一级行业）资料来源：，华宝证券基金投研平台进入到214）在此背景下于14年5月9日发布，意在推进资本市场更加市场化、国际化和法制化，进一步优化资源配置的能力，最终为新兴产业发展提供动力。“新国九条”的出台尽管带来了新投资者和增量资金，同时2014下半年连续降息降准，但释放的流动性无法传导到实体经济从而流入资本市场，因此在风险偏好改善、下行经济周期中市场对进一步政策落地有较高预期的大背景下，以金融、中字头等大市值为代表的板块引导市场快速上涨。图4：2014年“新国九条”出台后非银金融板块快速上涨资料来源：，华宝证券基金投研平台三逻辑叠加刺激TMT行情。随后进入2015年，货币政策持续宽松，创业板指数在2015年初至2015年6月5日高点期间，累计涨幅达到164%。类似2013年，本轮行情依然是TMT板块领涨，主要系流动性、产业逻辑驱动和并购重组事件刺激。2018-2023年：科创板设立、货币宽松政策开启新一轮周期2019年多种风格轮番登台。经济的“三驾马车”在2018年开始显露出疲态，A股在当年被全面压制，但年底宣布设立科创板的消息则标志新一轮政策支持周期开启。2019年的市场整体保持着宽流动性，叠加中美贸易摩擦及经济有所修复，市场风险偏好得以修复。年初非银金融涨幅明显，年内消费板块逐渐形成内外资的抱团格局，此外5G和自主开发则催化了成长风格的涨势。图5：2019年中信风格指数走势 图6：2019年巨潮大小盘走势资料来源：，华宝证券基金投研平台 资料来源：，华宝证券基金投研平台抱团行情难以持续，结构性行情更替迅速。2020A股行情，导致以医药和居家概念板块涨势强劲。随着疫情得到逐渐控制，同时国内出口拉动经济修复，叠加宽货币和刺激性财政政策的大背景下，股市开始上行。其中，符合外资审美的大盘蓝筹、白马龙头开始异军突起，并在年末随着国内公募基金涌入到该风格板块后形成抱团，2021220212022年迎来了以新能源和煤炭为代表、各种细分暗线穿插其中的结构性行情。图7：2020-2022年度各行业收益率（申万一级行业，单位：%）资料来源：，华宝证券基金投研平台2023年风格轮动极致，强势行业你方唱罢我登场。经济层面，市场经历了“强预期、强现实”到“弱预期、弱现实”的转变；行业上，上半年一边是人工智能和“中特估”等概念此行情不再，低波红利开始登台亮相；风格上，价值风格穿越全年，小盘和微盘风格亦脱颖而出。整体来看，A股不断分化，不仅体现在大类风格上，在一级行业的细分领域亦有体现。总的来说，A股的结构性行情、分化行情一直都存在，即使在普涨普跌的时期，也存在部分板块较强或较弱的现象。尤其自2017年以来市场风格和行业的大幅切换给投资带来了较大的困扰：从2017年白马龙开始强势表现、小市值风格失效，到2019-2020年的机构抱团行情，再到2021年2月底估值风格的强势回归，在风格如此大幅度切换的状态下，能否把握住这些行业机会，往往会对组合的最终收益产生较大影响。如何优选行业轮动型基金：基于持仓补全的方法A202123A股市场比作一场考试的话，那么能在这场“考试”中取得不错成绩的基金则能在一定程度上体现出不错的“应试能因此本文选取成立时间在21年之前的主动权益型基金，具体而言便是：221年以来产品的平均股票仓位≥60%。其次，本文主要基于持仓信息来测评基金的行业轮动能力。考虑到基金产品仅在半年报和年报披露全部持仓，而一季报和三季报披露的持仓信息有限，于是本文将基于产品在一季报和三季报披露的证监会行业分布信息，对当季的股票全部持仓进行补全，以更好的评测基金的行业轮动能力。20212023期的持仓数据（包含半年报、年报的真实持仓及一季度和三季度的补全持仓，计算每一季度相对于前一季度每个行业（中信一级行业10%后对所有期的结果进行加总。10以上的基金进行重点考察，一方面考表1：行业轮动型基金代表产品概况基金简称成立时间基金经理基金经理任职时间2021年收益率（%）2022年收益率（%）2023年YTD（%）2021年以来最大回撤（%）卡玛比率161611.OF融通内需驱动混合A2009-04-22范琨2020-02-0532.31-15.3319.5819.000.634005161.OF华商上游产业股票A2017-12-27张文龙,童立2017-12-2745.30-6.34-4.9423.170.506009907.OF湘财长泽灵活配置混合A2020-08-13徐亦达2021-03-2616.83-1.8510.0422.790.456001323.OF东吴移动互联A2015-05-27刘元海2016-04-2751.06-33.8041.9239.530.385350002.OF天治低碳经济混合2005-01-12许家涵2019-02-2825.190.460.2928.260.279002252.OF融通成长30灵活配置混合A2015-12-11范琨2021-07-203.88-11.6017.9818.110.201004351.OF汇丰晋信珠三角区域发展混合2017-06-02吴培文2017-06-0218.92-15.4415.6428.020.192519183.OF万家双引擎灵活配置混合2008-06-27叶勇2018-08-2424.05-8.69-2.6135.540.183001614.OF东方区域发展混合2016-09-07周思越2021-12-3137.37-42.6350.7547.330.161基金简称成立时间基金经理基金经理任职时间2021年收益率（%）2022年收益率（%）2023年YTD（%）2021年以来最大回撤（%）卡玛比率009913.OF中信保诚成长动力A2020-09-09吴振华2023-09-0854.81-20.97-7.3930.030.156673050.OF西部利得新盈混合A2016-01-22袁朔,糜怀清2022-09-2127.25-21.0511.6431.450.145167001.SZ平安鼎泰混合2016-07-21薛冀颖2022-08-1157.27-33.640.1849.370.038740001.OF长安宏观策略混合A2012-03-09江山2021-08-13-0.21-14.4810.0240.54-0.069002597.OF兴业成长动力混合2016-06-03高圣2018-03-027.44-22.8713.2530.46-0.111050018.OF博时行业轮动混合2010-12-10陈雷2014-08-2915.30-26.531.6246.69-0.112161706.SZ招商优质成长混合(LOF)2005-11-17贾成东2017-06-29-12.07-12.42-4.0341.32-0.233资料来源：，华宝证券基金投研平台，YTD收益和最大回撤数据截止2023-09-30220238%的行业。图8：代表性行业轮动基金2023Q2-Q3行业配置特征资料来源：，华宝证券基金投研平台电力公用、银行和石油石化2023年三季度遭遇超配减持。主动增减持比例方面，电力及-7%（-43%、-95%-68%30%（9%和综合金融20%）（000985.CSI）10%PE、净利润增速有所下滑，ROE和持股市值略有回升。2023Q2，代表性PE、净利润增速呈现小幅度下降，一方面或系三季度整体市场下跌，ROE表2：代表性行业轮动基金2023Q2-Q3重仓股持股特征2023年3季度2023年2季度重仓股PE21.4124.29重仓股ROE12.86%12.00%重仓股净利润增速11.76%16.40%重仓股市值（亿元）3306.553238.52资料来源：，华宝证券基金投研平台2023Q3将代表性行业轮动基金重仓股按照持仓市值加总进行排名，前十的个股主要为公用事业、交通运输和有色金属，整体呈现出较明显的低估值价值和红利风格；成长行业的个股主要为医药生物和电子，但总体的持仓市值较小。表3：代表性行业轮动基金2023Q3重仓个股（按持仓市值排名）股票名称所属行业（申万一级）总持仓市值（亿元）长江电力公用事业5.08大秦铁路交通运输3.79唐山港交通运输3.10洪城环境环保2.68银泰黄金有色金属2.56山东黄金有色金属2.10新天然气公用事业1.66派林生物医药生物1.61拉卡拉非银金融1.58伟测科技电子1.45资料来源：，华宝证券基金投研平台代表产品分析融通内需驱动A不局限于一套方法论，立足基本面，兼顾流动性、信息、资源等市场因素。表4：融通内需驱动A自2021年以来Top5行业配置情况Top1比例（%）Top2比例（%）Top3比例（%）Top4比例（%）Top5比例（%）2021-03-31银行19.26房地产8.98基础化工8.70计算机8.24国防军工7.152021-06-30基础化工22.90医药13.39电力设备及新能源10.56机械8.79计算机8.382021-09-30电力设备及新能源19.85通信13.23机械10.15石油石化4.86基础化工3.682021-12-31医药17.58汽车15.94电力及公用事业10.35基础化工8.24电子8.112022-03-31医药15.41银行11.83汽车4.90电子3.62交通运输3.292022-06-30交通运输23.18医药12.15传媒12.03通信9.45房地产4.952022-09-30交通运输37.96传媒20.04医药12.27电力及公用事业7.36电力设备及新能源6.882022-12-31传媒24.86交通运输14.48通信12.84电力及公用事业8.99有色金属7.772023-03-31传媒24.37交通运输17.00通信13.20有色金属7.50医药5.702023-06-30电力及公用事业34.80交通运输15.26医药8.99有色金属6.94计算机5.972023-09-30电力及公用事业29.84交通运输12.85医药10.31有色金属9.26电子3.91资料来源：，华宝证券基金投研平台范琨的投资框架自成一套全天候均衡配置打法。A2021年的持仓行业分布可以看到，范琨的投资风格灵动而飘逸，所投资的行业较多元，也一定程度上反映了范琨2021年以来，范琨不赌单一赛道、不追热点、不抢赛道股，用行业轮动和均衡配置来应对市场的变幻。20222023年上半年融通内需驱动的操作为例，范琨在2022Q3ChatGPT的行情，更多系从股息率和低估2023AI2023Q2TMTA基金经理徐亦达，3.53年投资年限，具有计算机信息相关的学历背景，能力圈包括TMT、上游资源品、新能源、地产链等行业。徐亦达的投资理念比较注重风险收益比，希望获得绝对收益，在投资方法上他首先是进行前瞻研判、把握产业发展趋势，在赔率优先的情况下左侧布局，然后再根据市场的演绎进度进一步优化组合胜率，看重买入估值和价格，并会在个股价格达到预期后及时兑现，用赔率的思维去提升投资胜率。A20213262023930较好的回撤控制一方面来自于徐亦达的仓位管理：同样是高赔率品种，徐亦达会将大部分仓位给到基本面扎实、估值合适的标的，这部分仓位下行风险可控，成为支撑组合的关键；少部分仓位用来参与潜在上行空间徐亦达会储备少许灵活仓位，以应对突发的上行和下行风险。表5：湘财长泽A自2021年以来Top5行业配置情况Top1比例（%）Top2比例（%）Top3比例（%）Top4比例（%）Top5比例（%）2021-03-31电子9.28有色金属8.81基础化工7.52国防军工7.36计算机6.682021-06-30有色金属17.29煤炭9.62电子7.60基础化工7.04国防军工5.162021-09-30煤炭16.16石油石化8.31有色金属7.98通信7.15银行6.682021-12-31汽车10.87交通运输10.31传媒9.42医药5.85石油石化5.422022-03-31交通运输20.36建筑14.28建材9.23石油石化6.30非银行金融5.302022-06-30建筑23.81建材11.71银行11.66交通运输8.40非银行金融5.642022-09-30计算机21.05建筑15.28建材12.66交通运输10.12电子6.452022-12-31计算机58.04电子18.31国防军工8.07机械1.92基础化工1.872023-03-31计算机31.00电子15.67国防军工7.28机械5.06传媒2.782023-06-30电子24.60计算机18.38国防军工7.53建材3.28机械2.952023-09-30电子18.92非银行金融17.24房地产10.46计算机9.12汽车8.12资料来源：，华宝证券基金投研平台A2021年，A2021Q2将大2021年产品二季报中提到下半年或许应该在布局低估值周期股的同时积极布局新能源、半导体、军2021年下半年过多涉足新兴成长，这也导致产品2021年的收益稍显逊色。与此同时，2021Q4前瞻性的意识到疫情带来了新的不确定性，开始减仓周期，向逆周期和金融地产方向调整，行业配置上更加偏向均衡。2022Q1Q2，产品持仓2021Q4新能源行情见顶，2022年大部分行业呈现惨烈下跌，徐亦达的轮动策略再一次见效。2022Q32022Q4徐亦达更是把三季度中稳增长和低估值的股票大幅换成了计算机和信创行业，主要系徐亦达较早就捕捉到“强预期、TMT行业符合未来国家政策发展方向这一潜在信息，行业的胜率有保证；其次计算机行业经历了几年的低迷，估值被压缩到极致，赔率很高。徐亦动操作也将徐亦达的能力圈同前两年表现较佳但主要聚焦于低估值领域的基金经理区分开来，2023年的业绩依旧名列前茅。2023年春节前后就从估值偏低到了估值相对合理20%的回撤，所以徐亦达慢慢做了分散处理：AI。事2023420%的回撤，徐亦达也因此操作成10%以内。总体而言，徐亦达主要围绕TMT等科技成长做投资，不过他的投资风格并不激进，个股配置较分散，偏绝对收益思维、提前布局、逆向投资，不追热点，以赔率为主要投资准则的框架下展现出了较强的行业轮动能力。汇丰晋信珠三角区域发展混合吴培文的投资框架将国内外投资大师的经验进行本土化整合和改进、博采众长，秉持“可解释、可复制、可预见”的主动管理理念，打造出了一套简明易用的可长期投资方案。具体来说，吴培文借鉴巴菲特、彼得·林奇、约翰·聂夫等投资大师的价值投资A目前在用的总4套：低估值策略、成长策略、优质企业策略和混合策略。PEG汇丰晋信珠三角区域发展混合2023年以来，截至9月30日累计收益为19.29%，主要得20222021表6：汇丰晋信珠三角区域发展混合自2021年以来Top5行业配置情况Top1Top2Top3Top4Top52021-03-31国防军工68.17医药5.46电力及公用事业5.23建筑5.17轻工制造5.142021-06-30国防军工59.40电子9.83轻工制造6.97家电4.54医药3.962021-09-30国防军工43.04电子15.87电力及公用事业9.85家电9.28轻工制造6.142021-12-31国防军工24.66医药11.90家电10.23电子8.97电力设备及新能源5.532022-03-31家电15.20国防军工14.51非银行金融13.72银行11.11医药9.872022-06-30计算机17.29家电16.56医药14.98电子10.71国防军工7.112022-09-30计算机30.01家电13.48医药12.74电子8.21国防军工6.532022-12-31计算机52.92医药12.50食品饮料4.56电子3.91国防军工3.782023-03-31计算机51.32医药11.09电子5.04电力及公用事业3.61家电3.412023-06-30计算机53.72医药9.00机械4.74电子4.11家电3.552023-09-30计算机40.80医药12.41电子7.97机械7.97电力设备及新能源4.69资料来源：，华宝证券基金投研平台2020年三季度，吴培文便意识到市场追逐核心资产背后的风险，并提示要注意军工2020年三季度开始逆势布局军工行业，并在后面两个季度逐步提升配置比例。贯穿2021年，在颠簸的市场下吴培文对军工的前瞻性配置取得了绝佳的效果，而在市