第4章货币、利率与汇率

第五章货币、利率与汇率Slide14-2序论即期汇率取决于两个要素：该币种存款所可以获得的利息；预期的未来汇率。那么，存款利率和预期的未来汇率又是如何构成的？本章我们将研讨一国的货币供应和货币需求对利率和汇率的影响。由于汇率阐明的是各国货币的相对价钱，所以那些影响一国货币供求的要素，也是决议汇率的重要要素。Slide14-3序论货币供求的变动会从两方面影响汇率：一是经过改动利率；二是经过改动人们对未来汇率的预期。对未来汇率的预期与对未来产品价钱的预期是严密相关的，而价钱的变动那么依赖于货币供求情况。因此在研讨货币变动对汇率的影响时，我们将讨论货币要素是如何影响产品价钱和利率的。Slide14-4货币定义：简短的回想思索货币和其他资产有什么区别？他为什么持有货币？〔货币需求产生的缘由是什么？〕Slide14-5货币定义：简短的回想作为交换媒介的货币一种被广泛接受的支付手段，货币是一切资产中流动性最强的资产。作为计价单位的货币一种被广泛认可的价值衡量规范。作为价值贮藏的货币把当前的购买力转移到未来，货币因此是一种资产。没有人情愿接受一种对商品和效力的购买力会迅速下降的交换媒介，因此在恶性通货膨胀环境下，人们不情愿持有货币资产，导致货币的价值贮藏功能严重减弱。Slide14-6什么是货币被广泛接受和运用的作为支付手段的资产。对于经济学家来说，货币并不是指一切财富，而只是财富的一种类型：货币是交换媒介，可以很容易地用于买卖的资产存量。货币具有最强的流动性，但是只需一点或没有收益。非货币资产〔包括政府债券、大额定期存款、股票以及其他生息资产〕虽然比货币资产的流动性差，但具有更高的收益。货币定义：简短的回想Slide14-7货币供应(Ms)〔moneysupply〕货币供应=现金〔通货〕+可开支票的银行存款〔活期存款〕又称为M1，即包括家庭和企业持有的现金和支票存款总量，此为狭义的货币总量。通货：指未清偿的纸币与铸币之和。活期存款：即人们在本人支票账户上持有的资产。假设大多数卖者接受个人支票，支票账户中的资产几乎和通货同样方便。因此，当衡量货币量时要把活期存款加到通货中。在外汇市场上买卖的大额存款不是货币供应的一部分，因其与货币资产相比流动性差，不作为日常买卖的支付手段。货币定义：简短的回想Slide14-8货币供应是如何决议：主要由中央银行控制。中央银行直接控制现存的现金量。中央银行间接控制私人银行发行的支票存款。本章假定中央银行在它所希望的程度上确定货币供应规模。货币定义：简短的回想Slide14-9个人基于三个要素来确定其对某种资产的需求：该种资产相对于其他资产的预期收益。该种资产预期收益的风险。该种资产的流动性。货币作为一种资产，影响货币需求〔个人情愿持有的货币量〕的要素同样是预期收益、风险、流动性。个人货币需求Slide14-10预期收益利率衡量了持有货币资产〔因此放弃持有非货币资产〕的时机本钱。在其他条件一样的情况下，人们更偏好于预期收益率较高的资产。在其他条件一样的情况下，当流动性较低的非货币资产的收益率相对于货币资产的收益利率上升时，持有货币资产的时机本钱上升，人们将情愿更多地持有非货币资产，导致货币需求下降。个人货币需求Slide14-11风险通货膨胀风险：未预期到的商品和效力价钱上涨会降低用消费品衡量〔CPI固定篮子〕的货币价值。由于生息资产要以货币来定价值，非预期价钱上涨会使这些生息资产的价值以同样的百分比降低，即任何持有货币资产的风险变动也会使持有债券的风险产生同样的变动，因此风险的变化不一定会促使人们调整资产构造。思索：持有货币资产还有其他类型的风险吗？个人货币需求Slide14-12流动性持有货币的主要益处在于它的流动性，家庭和企业持有的货币资产，是可以支付日常购买的便利手段。假设需求进展大宗购买，那么得经过出卖足够的非货币资产，以便换取货币资产来支付。家庭和企业的平均买卖价值量的上升，会使货币需求添加。个人货币需求Slide14-13流动性偏好实际〔liquiditypreferencetheory〕流动性偏好实际是关于名义利率如何决议的实际。该实际以为名义利率是由货币供应和货币需求所决议的。人们对货币的需求有时被称为“流动性偏好〞，由于货币是流动性最强的资产。流动性偏好实际Slide14-14在流动性偏好实际中，为简化现实，假设只存在两种类型的资产：货币和债券。人们会选择如何将其财富在这两种资产之间分配。货币需求是人们选择以货币资产方式保有的财富数量。这两种资产有如下区别：货币资产是买卖的媒介，人们可以运用货币来购买商品和效力，但不能运用债券资产进展购买。持有债券资产会得到利息，而持有货币资产不会得到利息。流动性偏好实际Slide14-15流动性偏好实际〔liquiditypreferencetheory〕当人们选择持有的货币量时，会面临一种权衡。一方面由于货币是买卖的媒介，持有大量的货币会让生活变得更加方便；另一方面持有货币会减少他的利息收入。债券的名义利率是持有货币的时机本钱。当债券的名义利率上升时，货币的时机本钱会更高，导致人们持有更少的货币，而将更多的财富投资到债券上。当持有的货币变少时，购买东西会变得更费事，但是假设债券可以支付高利率，人们情愿接受这种不方便。流动性偏好实际Slide14-16流动性偏好实际〔liquiditypreferencetheory〕当货币需求量大于货币供应量时，人们会经过出卖债券来获得更多的货币，从而导致债券价钱下跌。而更低的债券价钱意味着更高的利率。货币需求发生变动的一个缘由是对商品和效力的总支出的变动：既然货币的用途是为购买提供方便，当人们的支出添加时，就会持有更多的货币。〔方案疯狂购物的某个人，会比节省的人需求更多现金和活期存款。〕流动性偏好实际Slide14-17流动性偏好实际〔liquiditypreferencetheory〕当整个经济的总支出添加时，货币需求也会添加。经济的总支出等于名义GDP：名义GDP等于实践GDP与物价总程度的乘积。实践GDP计算的是人们所购买的商品和效力的数量，而物价总程度计算的是这些工程的本钱。无论是实践GDP〔经济增长〕的添加还是物价总程度的上涨〔通货膨胀〕，都会导致名义GDP的添加，从而提高货币需求量，使得货币需求曲线向右挪动。流动性偏好实际Slide14-18货币总需求货币总需求〔aggregatemoneydemand〕：指经济中一切家庭和企业对货币总的需求，即经济中一切的个人货币需求之和。决议货币总需求的主要要素:利率：货币需求量随利率上升而下降。价钱程度：假设价钱程度上升，每个家庭和企业购买同样的商品篮子就必需比原来支出更多的货币，人们将不得不持有更多的货币。实践国民收入：当实践GNP添加时，经济中有更多的商品和效力被出卖，在给定价钱程度下，实践买卖价值的添加会使货币需求随之添加。Slide14-19货币总需求可以表示为:Md=P*L(R,Y)(14-1)其中：P是物价总程度，R是利率，Y是实践GNP；L(R,Y)是实践货币总需求，即不是对货币资产的需求，而是对一定数量的、以流动方式持有的购买力的需求。之所以将货币需求视为与价钱程度成正比，是由于假设一切商品和效力的价钱都变成原来的两倍，而利率和每个人的实践收入仍坚持不变，那么此时每人平均每日买卖量的货币价值会简单地变成原来的两倍，每个人希望持有的货币量也会翻倍。货币总需求Slide14-20关系式(14-1)也可以表示为:Md/P=L(R,Y) (14-2)Md/P：这一比率实践上是以典型的商品篮子度量的人们情愿持有的货币量。货币总需求Slide14-21图14-1:实践货币总需求与利率L(R,Y)利率,R实践货币总需求货币总需求Slide14-22图14-2:实践收入添加对实践货币需求的影响L(R,Y2)实践收入添加L(R,Y1)利率,R实践货币总需求货币总需求Slide14-23货币市场平衡货币市场平衡条件:当货币总需求等于中央银行确定的货币总供应时，货币市场处于平衡形状。〔假定价钱程度和产出不变，且两者不受货币变化的影响。〕 Ms=Md(14-3)货币市场平衡条件可以以实践货币需求来表示: Ms/P=L(R,Y)(14-4)

平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用Slide14-24平衡利率假设价钱程度和产出不变，那么平衡利率为实践货币总需求与实践货币总供应相等时的利率。当存在过量的货币供应时，非货币资产的当前价钱将会因此被抬高，导致非货币资产的预期收益率下降〔当资产的当前价钱相对于未来价钱上升时，该资产的收益率就会下降〕，由于此收益率与货币资产的利率〔经风险要素调整后的利率〕相等，利率也因此降低。平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用Slide14-25平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用图14-3:平衡利率的决议实践货币总需求L(R,Y)利率,R实践货币总量实践货币总供应MSP(=Q1)R2Q22R11R3Q33Slide14-26利率和货币供应当价钱程度和产出一定时，货币供应的添加〔下降〕使利率下降〔上升〕，如图14-4。货币市场总是朝着平衡利率的方向运动。产出与利率当价钱程度和货币供应一定时，实践产出的添加〔减少〕使利率上升〔下降〕。图14-5阐明，当货币供应和价钱程度一定时，产出程度添加对利率的影响。平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用Slide14-27M2PR22M1P实践货币供应实践货币供应添加平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用图14-4:货币供应添加对利率的影响L(R,Y1)R11利率,R实践货币总量Slide14-28Q21'平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用图14-5:实践收入添加对利率的影响L(R,Y1)L(R,Y2)实践收入添加实践货币供应MSP(=Q1)R22R11利率,R实践货币总量Slide14-29短期货币供应与汇率古典二分法对实践变量跟名义变量进展了区分。实践变量指用实物单位衡量的变量，名义变量指用货币衡量的变量。根据古典经济实际，货币是中性的：货币供应并不影响实践变量。因此古典实际使我们可以不用涉及货币供应而研讨实践变量。这种实践与名义变量分别的实际称为古典二分法。古典二分法实际是长期实际。货币市场平衡决议了物价程度，从而也决议了名义变量。Slide14-30短期货币供应与汇率短期分析〔shortrun〕价钱程度不变〔价钱粘性〕长期分析(longrun)价钱程度完全调整并且各消费要素均被充分利用〔价钱弹性〕对于研讨长期问题而言，货币中性是接近于正确的。但货币中性并不能完全描画我们生活的世界，如在解释短期经济动摇时，就需求放弃这种假设。Slide14-31货币、利率和汇率之间的联络美国的货币市场决议美圆的利率，美圆利率那么影响维持利率平价的汇率。图14-6强调美国货币市场〔下面部分〕与外汇市场〔上面部分〕的联络。货币市场与外汇市场的同时平衡又称为资产市场平衡。平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用Slide14-32平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用图14-6:美国货币市场与外汇市场的同时平衡美圆存款的收益欧元存款的预期收益L(R$,YUS)美国实践货币总量收益率〔用美圆表示〕美圆/欧元汇率,E$/€0(上升)外汇市场货币市场E1$/€1'R1$1美国实践货币供应MSUSPUSSlide14-33平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用图14-7:货币市场与汇率的联络欧洲货币市场美国货币市场欧洲中央银行系统美国联邦贮藏系统(美国货币供应)MSUSMSEU(欧洲货币供应)R$(美圆利率)R€(欧元利率)外汇市场E$/€(美圆/欧元汇率)Slide14-34美国货币供应与美圆/欧元汇率当美联储改动美圆货币供应时，美圆/欧元汇率将如何变化？一国货币供应的添加〔减少〕使该国货币在外汇市场上贬值〔升值〕平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用Slide14-35美国实践货币供应添加欧元存款的预期收益平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用图14-8:美国货币供应添加对美圆/欧元汇率和美圆利率的影响E2$/€2'美国实践货币总量收益率〔用美圆表示〕美圆/欧元汇率,E$/€0美圆存款的收益L(R$,YUS)E1$/€1'R1$1M1USPUSR2$2M2USPUSSlide14-36欧洲货币供应与美圆/欧元汇率在任何汇率程度上，由于欧洲货币供应的添加会使R€下降，从而使得欧元存款的预期收益率下降，导致预期欧元收益曲线向左挪动。欧洲货币供应的添加导致欧元的贬值〔即美圆的升值，或美圆/欧元汇率的下降〕；欧洲货币供应的减少导致欧元的升值〔即美圆的贬值，或美圆/欧元汇率的上升〕。欧洲货币供应的变动并没有对美国货币市场的平衡产生影响。平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用Slide14-37图14-9:欧洲货币供应添加对美圆/欧元汇率的影响欧洲货币供应添加美国实践货币总量收益率〔用美圆表示〕美圆/欧元汇率,E$/€0欧元存款的预期收益L(R$,YUS)美国实践货币供应MSUSPUSR1$1E1$/€1'美圆存款的收益平衡利率：货币供应和货币需求的相互作用E2$/€2'Slide14-38长期货币供应、价钱程度和汇率长期平衡价钱可以充分变动，并且可以迅速调整以坚持充分就业。货币与货币价钱货币市场平衡(等式14-4)可以经过调整来表示长期平衡价钱程度: P=Ms/L(R,Y)(14-5)当货币市场处于平衡，一切消费要素均被充分利用时，即处于充分就业形状，假设货币供应、货币总需求函数、长期的利率和产出坚持不变，那么价钱程度也会坚持不变。当其他条件不变时，一国货币供应的添加，将使该国价钱程度同比例提高。〔货币需求本质上是对实践货币持有量的需求。〕

Slide14-39货币供应变动的长期影响货币供应的变动对长期利率、实践产出和商品的相对价钱没有影响。但这种说法只能适用于名义货币供应程度的变化，而不适用于比如名义货币供应增长率的变化。名义货币供应程度的一次性变化对于长期的实践经济变量没有影响的命题通常称为长期货币中性。但名义货币供应增长速度的变化在长期内不一定是中性的，至少名义货币供应增长速度的继续变化会经过提高利率而最终影响平衡的实践货币余额。长期货币、价钱程度和汇率Slide14-40货币供应变动的长期影响货币供应的永久性添加〔效果与币制改革类似〕将使价钱程度的长期值相应添加。由于充分就业的产出程度是由经济中的劳动和资本禀赋所决议的，因此长期实践产出并不取决于货币供应。同样，长期利率也不取决于货币供应。从而货币供应的变化并不会改动资源的长期配置，仅仅是改动了价钱的绝对程度。这个预测是基于货币市场平衡等式:Ms/P=LorP=Ms/L.这个条件阐明P/P=Ms/Ms-L/L.通货膨胀率等于货币增长率减实践货币需求增长率。长期货币、价钱程度和汇率Slide14-41关于货币供应和价钱程度的实证研讨在一些典型的国家，货币供应和价钱程度的长期变动显示了较强的正相关关系。我们不应该等待货币供应和价钱程度在长期会存在一种严厉的比例关系，由于一些与货币供应无关的要素也会影响产出、利率和实践货币总需求函数。如资本积累和技术提高会使产出发生变化；人口趋势或金融创新也会使货币需求行为发生变化；同时现实经济也很少处于长期平衡形状。长期货币、价钱程度和汇率Slide14-42图14-10:1973-1997年七个主要工业化国家的货币增长与价钱程度的变化长期货币、价钱程度和汇率Slide14-43长期中的货币与汇率当其他条件一样时，一国货币供应的永久性添加〔减少〕，使该国货币相对于外国货币在长期内产生一样比例的贬值〔升值〕。〔货币供应的永久性添加会使经济中的诸多价钱在长期内上涨，用本国货币衡量的外国货币的价钱上涨就是其中之一。〕假设美国政府进展币制改革，用一个新美圆替代两个旧美圆，那么假设改革前汇率是每欧元1.20旧美圆，那么改革后汇率会立刻变为每欧元0.6新美圆。同时由于用美圆表示的美国一切商品和效力的价钱都将减少一半，所以虽然有50%的美圆升值，但美国和外国的一切商品和效力的相对价钱均坚持不变〔也即实践汇率或贸易条件不变〕。长期货币、价钱程度和汇率Slide14-44通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀一国总体价钱程度的上升。通货紧缩一国总体价钱程度的下降。短期价钱刚性与长期价钱灵敏性图14-11反映了这种短期价钱粘性。Slide14-45图14-11:1974-2001年美圆/马克汇率的逐月变化与美国/德国价钱程度比率的逐月变化通货膨胀和汇率的动态变化Slide14-46货币供应的变动产生对需求和本钱的压力，最终使未来的价钱程度上升，这些压力主要来自于三个方面：对产出和劳动的过度需求。通货膨胀的预期〔假设每个人都预期未来的价钱程度会上升，他们的预期就会使目前的通货膨胀加速〕。原资料价钱。通货膨胀和汇率的动态变化Slide14-47永久性货币供应变动与汇率美圆/欧元汇率在美国货币供应永久性添加时怎样调整？图14-12显示了美国货币供应添加在短期和长期的影响。〔我们假定开场时经济中一切变量均处于长期程度，而且对货币供应变动调整时产出坚持不变。〕由于货币供应的添加是永久性的，人