关注发审要点

关注发审要点

提高发行效率冯小树2023年2月10日目录一、发行审核要点二、重点关注的问题三、被否公司状况分析四、对拟上市公司的建议一、发行审核要点1、信息披露质量:核准制与注册制的共同点,被拒绝的主要缘由;信息披露包括书面披露及面对面的口头沟通。书面披露即招股意向书,主要靠以保荐机构为主的中介机构负责;口头沟通主要靠公司,保荐机构帮助2、符合法定的条件:核心是具备持续盈利力量,在首次公开发行股票并上市治理方法中有具体的规定,主要包括主体资格、独立性、标准运作、财务与会计以及募集资金3、实质性审核:对公司进展前景、投资价值进展推断(免费的治理询问师,分析公司的盈利模式以及竞争优势等)二、重点关注的问题一〕业务与技术-经营模式与竞争优势1、经营模式也就是公司的盈利模式，是企业成熟的标志经营模式是否稳定、是否适应市场变化、是否满足公司的经营目标。假设公司的经营模式存在缺陷，将对公司上市后持续经营带来隐患。如公用〔京伦电子〕、数码相机、音乐网上下载、制造业流程的专业化分工(富士康)、连锁经营等。重点关注的问题2、竞争优势公司的行业地位公司通过什么途径建立竞争优势以及优势能保持多久①通过降低本钱并以更低的价格供给相像的产品-主要通过规模以及工序等手段②通过技术创新制造真实的差异化产品-主要通过研发③通过建立门槛把竞争者挡在外面-专利、政府特许〔航天信息的税控系统〕、网络效应〔形成正反响，用户越多就能吸引更多的用户〕④通过品牌、信誉形成的垄断效应制造虚拟的差异化产品3、成长空间〔以及是否具备扩展性及来源〕重点关注的问题二〕财务会计-公司资产质量及盈利力量1、独立盈利力量：公司的盈利应来源于主营业务，假设主要来源于特别常性损益以及优待与补贴，其独立的盈利力量受到质疑。对于优待与补贴主要从合法、合理、重要、持续以及措施方面关注。2、持续盈利力量：生产经营模式、产品或效劳的构造是否发生了或将要发生变化；经营环境是否发生了或将要发生变化；对主要供给商以及客户是否存在重大依靠等方面分析公司持续盈利力量。3、财务状况：依据财务构造及比率，如从资产负债率流淌比率、速动比率分析公司的偿债力量；依据应收帐款、存货、经营性现金流量与主营业务收入的比照分析公司的收入质量。4、收入确认：作为拟上市的公司，其信息披露需要满足上市公司信息披露的要求，但有些公司，因受改制、行业或客户的影响，在一年当中，其业绩特别不均衡，对于这些企业需要分析其收入确实认是否符合规定，收入与本钱是否匹配。重点关注的问题三〕公司根本状况及历史沿革-公司治理从“形似”到“神似”1、股东是否将与公司主营业务相关的资产全部注入到公司，股东以及董事高管人员的利益是否与公司的利益全都，公司是否存在与关联方不公允的关联交易，公司的治理层是否保持稳定。2、公司的股权是否清晰，设立以来是否发生频繁的股权转让，尤其是涉及到公司核心人员的持股转让，控股股东及实际掌握人是否保持稳定。3、公司运作机制是否完善，内部组织架构以及各组织的功能定位是否清晰，包括各子公司的功能定位，内部决策的执行效率。4、公司与外界的沟通状况，应对市场及变化的反响速度，是否存在违法违规行为等。重点关注的问题四〕有关募集资金工程-将来进展前景公司的进展前景及业绩增长主要依靠于募集资金工程的实施。1、工程是否投资主营业务，是否与公司的进展目标结合。2、工程实施的可行性，如是否有足够市场，是否有足够的核心技术及业务人员，是否有足够的技术及规模化生产工艺储藏等。3、工程实施的条件，募集资金到位后能否顺当实施，如配套的土地，有关产品的认证或审批状况(如医药行业)，工程是否取得环保批文等。重点关注的问题五〕共性问题-适应环境的弹性力量目前我国企业共同面临着人民币升值、原材料涨价以及环保要求逐步提高的压力，拟上市公司能否化解，反映了公司的适应环境的弹性力量。1、对出口型企业，人民币升值以及出口退税率降低对公司造成的风险、公司应对力量及措施。2、原材料涨价或波动造成的风险以及公司的传导力量及措施。3、环保要求逐步提高三、被否公司状况分析今年年初以来,证监会发审委共审核首发申请158家公司,通过了116家,被否37家,取消及暂缓审核5家,整体通过率为73%。由于23家大型企业只有深圳燃气被否案例,除了23家大型企业外,中小企业的通过率为69%。新一届委员拒绝公司二十六家:深圳盛和阳、宁波摩士、南京石油、菏泽广源、北京七星、河南辉煌、浙江大东南、湖南拓维、北京久其、山西同德、广东永怡、广东超华、武汉光讯、广西皇氏、广东精艺、洋河酒厂、南京朗光、深圳晶辰、重庆富源、延申生物、多氟多化工、通达果汁、天施康、新松机器人、常青农化、湖南梦洁。被否公司主要缘由依据预披露状况分析，这些公司被拒绝是多因素造成的，但共性缘由是信息披露质量较差，没有依据首次公开发行股票并上市申请文件以及招股说明书准则的要求披露有关信息，包括不完整、不清晰、不确定及前后冲突。如沈阳某公司招股书未披露其控股子公司在中关村股份代办交易系统挂牌交易的状况。广东某公司2023年5月才设立为股份公司，但2023年度企业所得税纳税申报表是以股份公司名义向税务局申报的。湖南某公司招股书与申报材料中其他相关原始材料不全都。明显这三家公司存在虚假披露，成为被否的直接缘由。还有一些公司的信息披露质量不高，构成公司被否缘由之一。被否公司主要缘由除了信息披露以外，为了分析便利，其他被否的主要缘由如下：〔一〕公司经营状况差，缺乏持续盈利力量。这类公司的特点是：所处行业空间小竞争剧烈，且公司在行业中缺乏竞争优势。其利润有的来源于税收优待、政府补贴等；有的最近三年内通过资产重组来调整利润；有的来源多种业务，主营业务不突出。缺乏持续盈利力量之案例一:DDN公司所处行业竞争剧烈、进入门槛低、周期性波动较大，由于公司没有形成核心竞争力，受原材料价格影响较大，盈利力量较差，特别常性损益较高，存在较大的经营风险。公司2023-2023年主要产品毛利率、综合毛利率受行业周期性波动影响较大。公司近三年特别常性损益占净利润的比例均超过20%，其中2023年特别常性损益占净利润的比例达99.95%。公司没有生产高端产品，且治理水平较低，简洁受上游产品的影响。缺乏持续盈利力量之案例二:QXHC1、报告期内发生了对主营影响较大的股份回购和资产置换行为，公司主营业务发生了较大的变化，加上实际掌握人存在巨额亏损，公司盈利前景存在较大不确定性。05年4月，公司打算以04年12月底拥有的显示部品分公司的经营性业务的相关资产回购其次大股东持有的公司36.62%的股权,并将该局部股权注销。05年8月，公司将原控股子公司七九七音响的股权与控股股东持有55.09%的友益电子的股权进展了置换。公司在05年发生两次与股东之间的回购与置换交易，反映出公司没有形成具有市场竞争力的自身主营业务，加上实际掌握人存在巨额亏损，公司盈利前景存在较大不确定性。2．公司业务较为分散，产品较多，缺乏明确的进展目标。公司主要产品包括微电子专用设备和新型电子元器件两大类产品，细分产品超过20种。公司细分产品品种较多可能会给公司经营和治理带来风险，对申请人持续盈利力量构成重大不利影响。缺乏持续盈利力量之案例三:SHY1、捆绑上市。公司本身从事纺织业务，2023年收购西北医疗，与纺织行业无任何关联，2023年和2023年西北医疗的利润占公司利润的比例均超过一半，近三年主营业务发生较大变化。如单独计算纺织行业，达不到上市标准，且公司缺乏明确的进展目标。2、公司销售环节的独立性存在缺陷。公司托付控股股东衡远投资〔在香港注册〕代签销售合同和代收货款，代收货款金额较大，最近三年分别为10602万元、11195万元和2978万元，占同期纺织业务营业收入的79％、68％和18％。缺乏持续盈利力量之案例四:NBMS1．申请人下设众多子公司，各子公司的功能定位不清晰，利润主要来源于子公司，但申请人对这些子公司的掌握力有限，申请人持续盈利力量存在缺陷。另外募集资金在掌握力较弱的子公司里实施，且与申请人主营产品存在差异，风险较大。公司现有7家控股子公司和1家联营公司，其中盈利力量最强的两家子公司奉献的净利润占比为37%，包括这两家子公司在内的四家子公司的董事长及总经理均为子公司的自然人股东，公司对其掌握力有限。此外申请人在与某国际集团合资设立的子公司盈利状况一般的状况下〔设立10年净利润为110万元的公司〕，又与其合资设立了3家公司经营轴承业务。这些子公司的功能定位不清晰，历史演化特别简单。申请人本次募集资金工程之一为对子公司增资建设周密及特种轴承，申请人对其掌握力有限,募集工程存在风险。缺乏持续盈利力量之案例四:NBMS(续)2．申请人在报告期内对子公司进展了重组，其业绩的真实性及连续性存在瑕疵。报告期内，申请人转让了一家亏损公司的股权，受让了两家控股子公司所持两家公司的局部股权，受让后申请人即转让了上述两家控股子公司的股权。2023年，申请人受让局部奉献的净利润占申请人净利润的37%。3．信息披露质量差。招股书披露内容存在不清晰、前后冲突的状况，尤其是关于申请人根本状况。缺乏持续盈利力量之案例五：GDYY公司规模小，仅取得房地产二级开发资质，在行业内缺乏竞争优势，持续进展力量存在不确定性。公司主营业务为房地产开发，最近三年的销售收入分别为1.0、1.5、1.8亿元,规模较小，实力较弱;由于公司只取得房地产二级开发资质,只能在广东省内开发25万平方米以下的房地产工程,目前主要集中在中山市，但在中山市的市场份额仅为1％。对于资金密集型的房地产行业，随着行业的标准以及国家宏观政策的调整，公司的综合实力难于应对有关的变化，影响其持续经营力量。缺乏持续盈利力量之案例六:HSRY作为消费品公司，其最重要的资源有两个，一是公司的品牌，商标以及商誉；二是公司的销售渠道。假设这两方面存在瑕疵，公司的持续经营力量存在不确定性。1、申请人销售中使用的主要商标与其它生产食品的企业共有，有关协议书中未明确划分共有双方的使用领域，申请人对该无形资产的权利受到较大限制，申请人将来经营中使用该商标存在消失较大不利变化的风险。2、报告期内申请人特别常性损益〔政府补贴和税收优待〕占净利润比重持续较大，销售收入中，贸易收入占比较大，申请人自身盈利力量较弱，将来经营业绩存在较大不确定性。被否公司主要缘由〔二〕公司独立性差。公司独立性是股票公开发行的最根本条件，是影响企业持续盈利力量最核心因素，假设公司在独立性上存在瑕疵，很难通过发行审核〔企业进展不能受制于人〕。进一步争论我们觉察，独立性分为两类，一是对内独立性不够，这是由于改制不彻底造成的，表现为对主要股东的依靠，可以通过资产重组解决；二是对外独立性不够，这是由于公司的业务打算的，表现为在技术或业务上对其他公司的依靠，这方面比较难解决，只能通过增加公司的实力，削减公司对单一客户或供给商的依靠，同时加强公司的信息披露。公司独立性差之案例一:NJSY1、申请人公司治理存在缺陷，在日常运作过程中，申请人并没有被作为一个独立的法人对待，实际掌握人可以随便调配申请人的资源，频繁占用申请人资金，且数额巨大。公司实际掌握人掌握公司85%以上的股份，除申请人以外，还控有17家子公司。2023年至2023年9月期间，控股股东未签订相关资金借款或还款协议,通过资金直接拨款形式，发生了对申请人及控股子公司金中盈较为频繁的资金占用；同期关联方天友诚以及金陵塑胶为申请人供给了资金。此外申请人与关联方还存在相互担保情形。公司独立性差之案例一:NJSY(续)2、申请人在增资过程中,控股股东存在虚假出资的情形,实际增资资金系通过第三方占用申请人资金。此外，在另一次增资过程中，控股股东用于增资的资产未按规定进展资产评估。2023年3月18日，申请人股东大会通过增加注册资本3785万元的增资决议，其中郭金东托付南京郭氏石化以现金出资1,890万元、郭金林托付郭氏石化以现金出资1,090万元、陈寒托付郭氏石化以现金出资689万元，而郭氏石化出资的3669万元，系郭氏石化从申请人的前身借款。2023年11月30日郭金东、郭金林以其从金三环减资后分得的总价值为1082万元的石化类净资产对公司进展增资，增资的作价依据，系依据江苏公证会计师事务所出具的《审计报告》所确定的净资产，未按规定进展资产评估。公司独立性差之案例二:WHGS

1、报告期内公司与控股股东及其它关联方在销售货物、选购原材料、租赁房屋、供给劳务、支付代理费和代缴社保统筹费等多个方面存在关联交易，且金额较大，公司独立性存在缺陷。最近三年公司向关联方的销售金额分别为6797、7809、12418万元，占当年销售总额的比例分别为39％、35％、30％；公司没有任何土地和房屋产权，所需厂房全部从控股股东租赁取得，本次募投工程实施将连续向控股股东新增租赁厂房。此外，公司进出口业务全部托付控股股东下属的烽火国际进展，公司员工的社保统筹费仍通过控股股东代缴。2、公司为光电子器件制造商，控股股东掌握的烽火通信为通信系统设备制造商，在业务上双方为上下游关系，而烽火通信已经上市，假设公司发行上市，无法完善双方的产业链，也无法解决双方的关联交易。公司独立性差之案例三：YHJC1、公司改制不彻底，导致公司独立性存在缺陷。集团于2023年12月发起设立公司时，并没有将与白酒有关的资产全部注入到公司里，公司设立后于分别于2023年2月、2023年6月以及2023年3月向控股股东收购有关资产。公司独立性存在缺陷的表现之一是在2023年至2023年期间，控股股东存在占用公司的资金用以偿付应付货款、应付工程款项以及职工工资保险费用的行为，同时，公司存在向控股股东租用土地、购置综合效劳的行为。表现之二是，公司于2023年3月公司召开2023年年度股东大会，全体股东全都同意公司支付给洋河集团一次性补贴3,800万元。其理由是控股股东转让给公司的商标给公司带来巨大的收益以及控股股东承诺不再从事与公司形成同业竞争的业务，理由不充分。公司独立性差之案例三：YHJC2、公司对向集团支付3800万元补贴的会计处理严峻违反税法的有关规定。公司2023年3月份向控股股东一次性支付3800万元补贴费，计入营业外支出，依据规定应当调整应纳税所得额。但公司支出的上述补贴费未按税法规定进展所得税纳税调整，致使公司少交税金1200余万元，不符合有关税法和《首发治理方法》第三十四条的规定。3、公司信息披露质量较低。包括设立后的重组状况；蓝天贸易和蓝海贸易实收资本仅为50余万元的公司对申请人增资2713、2545万元的资金来源；招股文件中也缺乏公司历年所得税税率及缴纳状况的披露，未具体披露新增1.5万吨高档白酒产能的销售方案和可行性等等。公司独立性差之案例四：TSK申请人的生产经营对集团存在重大依靠，而集团直接与间接持有公司38%的股份，为申请人的其次大股东，与第一大股东仅差3%，且集团下属子公司众多，均为从事医药投资或经营，与申请人之间存在关联交易。〔1〕申请人其次大主导产品肠炎宁2023年至2023年1－6月销售收入占各期营业收入的比例分别为19.51%、28.35%、27.52%，该产品使用的商标全部权属于公司股东间接控股的医药销售公司全部，公司的主要产品商标的使用权与股东存在关联关系和依靠关系。〔2〕肠炎宁由英诺法公司独家经销，在2023年11月之前英诺法为控股股东掌握的公司。被否公司主要缘由〔三〕在最近三年内存在违法违规问题，财务资料存在虚假记载。具体包括非法内部集资、设立时虚假出资或对实物资产没有进展评估、环保受到惩罚，伪造或篡改纳税报表等。违法违规之案例一:CHFY1、环保不符合要求且受到行政惩罚。2023—2023年，申请人排放污水中的ph值、化学需氧量、氨氮消失超标，受到重庆市环保局三次行政惩罚，不符合有关“申请人最近36个月内不得存在违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规，受到行政惩罚且情节严峻的情形”的规定。2、募集资金投资工程存在较大风险且预备不充分。募集资金投资工程均为公司新进入的行业，全部技术均从外单位购入，能否产业化存在疑问；年产2万吨碳酸二甲酯工程现有厂家的产能利用率只有40%〔2.5/6.1〕，申请人为何能全部利用；募集资金投资工程的土地权证尚未取得。违法违规之案例二：TDHG1、报告期内申请人前身同向内部职工进展有偿集资，违反了国务院以及人民银行的有关规定。申请人前身同为建设国防科工委批复给其的生产力量为4000吨/年的粉状生产线，通过职工集资的方式筹集资金设立粉乳公司，涉及资金1060万元，年利率10.08%。虽然于2023年9月与粉乳公司签订收购协议，收购粉乳公司全部资产,粉乳公司依据有关的法律程序予以注销,但这属于最近三年的违法违规行为,且存在被有关部门惩罚的可能性。违法违规之案例二(续〕：TDHG2、公司主营工业炸药,生产经营实行许可证制度,但报告期内公司的产量和品种超出了国防科工委核定的限额和范围，存在较大的风险。依据2023年6月18日国防科工委对公司下发的《民用爆破器材生产企业凭照》，公司准许生产的生产品种及核定生产力量分别为：膨化硝铵炸药10,000吨、铵油炸药6,000吨、〔胶状〕4,000吨、粉状6,000吨。2023年公司实际生产膨化硝铵炸药9,135.67吨、铵油炸药4,030.08吨、〔胶状〕8,697.00吨、粉状9,116.24吨、铵梯炸药4,014.48吨。因此，公司工业炸药产品存在超出国防科工委准许生产的品种及核定生产力量生产的情形。被否公司主要缘由(四)募集资金工程不具备可行性或不具备实施条件。主要包括募集资金投资后，面临市场风险，公司应将募投工程主要投资到主营业务，并做具体的市场可行性分析；募集资金工程的技术存在风险。募投工程存在瑕疵之案例一:HNHH公司本次募集资金五个工程中有三个尚不具备实施的条件，募集资金使用存在较大的风险。“铁路计算机联锁系统”以及“分散自律调度系统”，均未取得产品认定证书，何时取得以及能否取得存在重大不确定性〔注：依据国家有关规定，工程在经过技术评审后需试运行3年时间，在3年内未发生质量事故，阅历收合格才可以申请认定证书〕；“无线机车调度系统和监控系统”虽然拿到了认定证书，但属于新产品，公司还需要参与投标才有可能拿到工程，故工程何时达产以及能否取得效益存在较大不确定性。募投工程存在瑕疵之案例二：NJLG1、公司募投工程与公司现有的生产经营规模、财务状况、技术水平以及治理力量不相适应，不符合《首次公开发行股票并上市治理方法》第三十九条的规定。2023、2023、2023年末及2023年6月末，公司固定资产余额分别为159、333、617和2023万元，主要生产中小尺寸液晶显示产品。本次募集资金投资工程估计总投资38403万元，工程投产后，将增加约3亿元的生产设备，主要生产大尺寸液晶显示产品。公司是否有足够的力量实施以及新增的利润能否抵消新增的折旧。2、公司近三年收入特别增长缺乏合理的解释，且合计刚好到达3亿元首法条件。2023年至2023年的营业收入分别为2737、8887、18569万元，合计为30193万元，2023年至2023年的营业收入分别比上年增长225％及109％。募投工程存在瑕疵之案例三：YSSW申请人募集资金投向的市场前景存在较大不