2023年中国互联网金融行业深度研究报告

2023年中国互联网金融行业深度研究报告

第一章：互联网金融的产生一、互联网金融的定义及特点（一）互联网金融的定义（二）互联网金融的特点

的产不仅融市的参了一展示互联网金融是互联网与金融的结合，在结合的过程中创新了许多商业模式，类型包含内容行业特点举例资金筹集众筹创意类项目的发起者通过在线平台向投资者筹集资金大家投P2P

个人或个体商户基于互联网平台进行贷款人人贷电商小贷电商企业利用平台积累的企业数据完成小额贷款需求的信用审核并放贷阿里小贷资金融通银行业互联网化利用互联网平台发展银行理财业务招商银行证券业互联网化利用互联网平台发展证券业务国泰君安基金业互联网化利用互联网平台发展基金业务天弘基金保险业互联网化利用互联网平台发展保险业务众安在线货币支付第三方支付独立于商户和银行的在线支付和结算平台支付宝货币发行虚拟货币通过计算机技术生成的非实体货币比特币

表

表

1.1

互联网金融业态模式列表（一）经济发展驱动传统金融的变革

元，人均可支配收入增

图

1.2

2023-2023

年城镇居民人均可支配收入和家庭恩格尔系数

同时，随着经济的发展，中小企业数量快速增长，达到全国企业总数量的98%以上，中小企业在国民经济发展中起着越来越重要的作用。加之企业间交易（二）互联网技术普及奠定用户基础

月，全国开展在线销售的企业比例为

23.5%，全国开展在线采购的企业比例为26.8%，利用互联网开展营销推广活动的企业比例为

20.9%，说明越来越多的企图

1.3

中国网民规模和互联网普及率图

1.4

中国网民规模及其占网民比例图1.5

2023-2023年电子商务市场交易规模（三）网络渠道的拓展降低成本、增加用户数量进入来,联网低廉的成本显而易见。互联网的应用在一定程度上弱化了渠道中间商的作（四）小微企业的融资需求刺激互联网金融的发展关数据，中国小微企业纳税额度占国家税收总额的

，创造的产品和服务价

个工作日。然而由于大部分小微企业在办理贷款时无法提供大量规范的申了补偿商业银行给小微企业贷款所产生的成本，小微企业除了要支付较高的利图

1.6

小微企业未申请贷款原因而免于实体网点建设、24

小时营业、准入门槛低的特点使互联网金融平台提高逐步解决了小微企业融资难的问题。央行在《2023

年第二季度中国货币政策执

（五）大数据和云计算的技术革命改变传统融资模式财务信息的分析和预测，并且一般要求抵押品或质押品来保证贷款本息的安全

万家。小微企业大量数据的运算即是依赖互联确定是否向商户发放贷款以及贷款额度。在整个过程中增加了可信融资者的范

（六）利率管制为互联网金融企业提供套利空间

图

1.7

2023

年至今

1WShibor

走势（七）融资来源及经营地域限制倒逼互联网金融的发展民间借贷的发展是由于普通个人和小微企业无法从正常的金融渠道获得融小额贷款公司从银行业金融机构获得融入资金的余额，不得超过资本净额的

三、路径分析（一）基于互联网平台虚拟渠道的建立与拓展

图

1.8

证券网络综合理财账户及以阿里巴巴为代表的“电商+金融”模式的服务等。虚拟渠道的建立已成为传（二）信息处理技术扩展金融服务生产可能性边界图1.9

互联网金融客户群体图1.10

阿里小贷结构（三）获取金融牌照造成垄断效应

互联网公司牌照类型阿里巴巴（支付宝）第三方支付牌照、基金销售支付结算牌照腾讯（财付通）第三方支付牌照、基金销售支付结算牌照苏宁云商（易付宝）第三方支付牌照、基金销售支付结算牌照百度（百付宝）第三方支付牌照、基金销售支付结算牌照新浪（新浪支付）第三方支付牌照盛大（盛付通）第三方支付牌照生意宝（网盛融资担保）担保许可证好买财富基金销售牌照众禄投顾基金销售牌照诺亚财富基金销售牌照上海东方财富基金销售牌照表

表

1.11

部分互联网公司获取金融牌照概况

第二章：业态分析一、资金筹集（一）众筹——通过互联网平台实现资金筹集

图

2.1

众筹商业模式的构建与流程

年年初，是借助于互联网进行小额融资的新型融资平台。平台通常不直

业融资法》（://./spotlight/jobs-act.shtml），其允许中小自出资比例成立有限合伙企业(领投人任普通合伙人，

跟投人任有限合伙人)，借款类型收费标准借款期限

6

个月（含）以下借款成功后，本金的

2%；不成功不收取成交服务费借款期限

6

个月以上借款成功后，本金的

4%；不成功不收取成交服务费首次借款信用服务费借款成功后，一次收取

元；不成功不收取二次增值服务费借款成功后，本金的

7%；不成功不收取（二）P2P

网贷——基于互联网平台实现网上贷款

图

2.2

P2P

网贷借贷流程

表

2.3

拍拍贷对借款人收费标准资料来源：拍拍贷官网

表

2.3

拍拍贷对借款人收费标准资料来源：拍拍贷官网

图

2.4

P2P

网络借贷平台发展数量与规模

图

2.5

355

家平台标的利率分布

多个地区，服务了几十万名客户，成功帮助他们通过信用申请获得融款或。2023

，人

图

2.6

2023

年人人贷产品类型规模图

2.7

按

2023

年人人贷标的成交笔数各类型占比图

2.8

按

2023

年人人贷标的成交金额分各类型占比贷公通过保或建立金的式承图

2.9

风险准备金模式图

2.10

第三方担保模式

（三）电商小贷——电商企业网上贷款业务专业化的分析处理，通过网络数据模型及其他渠道获得的信用记录确定授信额

二、资金融通（一）银行业互联网化——利用互联网平台发展银行理财业务纷做出自己的调整和改变，建立起网上银行提供在线支付服务。2023

银行金融服务生活服务中国银行电子钱包中银快付工商银行金融超市网上商城建设银行与转账农业银行基金

e

站、保险

e

站、缴费

e

站交通银行小企业

e

贷在线、淘宝旗舰店、中信银行线上

pos

贷、转账直通车、信用卡分期光大银行“融

e

贷”线上质押贷款招商银行小贷通一卡通传统银行业务网上银行业务到账时间同行同城：实时；跨行或异地：1-5天2

小时-1

天手续费率0%-1%（同行同城免费），50

元封顶0.15%-0.2%，

25

元封顶信用卡还款费，代扣

元/笔免费创新能力较弱推出

AA

收款、我要收款，以及送礼金、手续费优惠等银行名称交易替代率银行名称交易替代率浦发银行78.90%民生银行94.43%中国银行77.22%兴业银行74.05%农业银行72.40%交通银行76.97%工商银行77.30%光大银行69%招商银行91.85%表表

2.13

各大银行电子银行特色业务表

2.11

传统银行业务与网上银行业务比较

表

2.11

传统银行业务与网上银行业务比较表

2.12表

2.12

2023

年上半年网上银行交易替代率数据来源：中国电子银行网中报专题业务说明网上开户表表

2.14

国泰君安“君弘金融商城”创新业务（二）证券业互联网化——利用互联网平台发展证券业务

券资金账户到各商业银行间的快速汇划并且能直接进行购物支付与生活缴费。金融超市的购物式体验，明显区别于传统金融产品的购买。融资类业务线上办理证券公司业务，实现类贷款业务的在线申请。保证金账户充值服务效，进行理财和消费将更为便捷。除了金融类产品的投资，华创证券网上商城更引进了珠宝数码奢侈品等商

除了金融类产品的投资，华创证券网上商城更引进了珠宝数码奢侈品等商

定制化服务将采取线上和线下即

模式。对于券商来讲，拥有搜集运用数据（三）基金业互联网化——利用互联网平台发展基金销售业务销、证券公司代销和第三方代销。统计显示，2023

年用户购买基金的渠道主要

图

2.15

2023

年中国基金投资者购买渠道息网报道，同款基金的购买，通过银行申购的费用为

1.5%，而通过网上申购的

渠道购买基金原因在于其操作便捷，19.9%的投资者选择线上购买基金出于其费

图

2.16

中国基金投资者选择线上、线下购买渠道的主要原因图

2.17

余额宝经营主体架构

（四）保险业互联网化——利用互联网平台发展保险业务体验上存在一定的欠缺。目前，网络保险还处于销售简单保险产品的阶段,而复三、第三方支付——独立的第三方支付结算平台（一）定义分类

图

2.18

第三方支付流程垂直型发展企业是指已经拥有稳定的客户基础，并且在市场上占据领先地（二）行业现状的速度不断发展，近几年依然保持着高速增长的态势。2023

年互联网支付市场

批次时间拍照发放数量总发放数量获牌企业业务类型第一批2023.5.262727主要以从事全国的支付业务为主；主要以互联网支付为主。第二批2023.8.291340付卡发行受理为主。第三批2023.12.1361101付卡发行受理为主。第四批2023.6.2795196主要集中在地方的预付卡发行和办理、互联网支付等业务。第五批2023.7.201197付卡发行受理为主。第六批2023.1.626223联网支付。第七批3013.7.627250支付、预付费业务。图

2.19

2023

年-2023

年中国第三方互联网支付市场交易规模

表

2.20

第三方支付牌照发放批次表

2.20

第三方支付牌照发放批次网络购物市场（35.2%）、航空客票（13.2%）和基金申购市场（10.5%），其中

图

2.21

2023

年第三方支付市场份额占比图

2.22

2023

年、2023

年第三方支付在行业交易规模占比（三）第三方移动支付市场

端支付有着更大图

2.23

中国智能销售情况

707%。移动支付规模的快速增长使得第三方支付和银行等机构加速了向移图

2.24

2023

年-2023

年第三方移动支付市场交易规模

6.1%，下降幅度最大，说明随着互联网的普及，短信支付的地位已经被远图

2.25

第三方移动支付市场交易规模结构

（四）基金第三方支付结算

序号机构名称1上海汇付数据服务（汇付数据）2通联支付网路服务股份（通联支付）3上海银联电子支付服务（银联电子）4北京通融通信息技术（易宝支付）5深圳市财付通科技（财付通）6快钱支付清算信息（快钱支付）7支付宝（中国）网络技术（支付宝）8证联融通电子（证联融通）9深圳市快付通金融网络科技服务（深圳快付通）10深圳市深银联易办事金融服务（深银联易办事）11南京苏宁易付宝网络科技（易付宝）12网银在线（北京）科技（网银在线）13深圳市壹卡会科技服务（壹卡会）表

2.26表

2.26

提供基金销售支付结算服务的第三方支付机构名单随着第三方支付进入基金销售支付结算领域，基金支付将出现两类发展模四、虚拟货币——通过计算机技术生成的非实体货币（一）虚拟货币的产生

（二）虚拟货币的定义尔银行监管委员会对“电子货币”（e-money）所作出的界定：“电子货币是指（三）虚拟货币分类

月，腾讯公司推出

币的一级市场指的是直接通过腾讯公司购买

币的交易市场，没有第三方的介

图

2.27

购买

Q

币流程图

总价（元）数量（个）单价（元/个）10120.83333333350550.9090909095005450.917431193表表

2.29

Q

币交易价格

币的二级市场的流通受到图

2.28

Q

币交易流程

但是很多网站可以搜到

币买卖的信息，其交易价格也低于腾讯公司的官方价2202400.9166666671651800.9166666674004350.9195402347.5510.93137254927.6300.92

年由日本的程序员中本聪（中本聪是不是日本人，甚至是其兑换的汇率由市场的供应和需求决定。比特币的交易是基于一个分散的

日，比特币价格突破

日，比特币价格首次突破

美元。2023

日，比特币的

图

2.30

比特币月平均价格走势（单位：美元）

年一年，比特币的价

比特币，指出比特币具有很强的可替代性，任何有自己的开采算法、遵循

图

2.31

比特币产业链

的奖励，如果用户每天登陆猫扑网就可以获得论

之后，用户就可以得到网站内的一些高级服务，

第三章：互联网金融的发展一、传统金融向互联网金融的延伸（一）银行的线上化

多年来，中国银行业经历着不断信息化的过程，银行的信息化过程为金

年代以来金融服务逐渐电子化的阶段，

银行为代表的纯线上模式，所有产品与服务均通过线上系统及呼叫中心提供；另一类则是

（000371

（二）券商的线上化

日，国金证券与腾讯公司合作推出“佣金宝”产品，而这款产品的佣金率仅

。在中国证券行业，目前的规费一般是万分之一点五到万分之一点从目前中国整个证券行业来看，经纪业务的佣金收入占到证券公司收入的图

3.1

上市公司券商收入结构图（2023.Q1-2023.Q3）

60%，传统佣金收入仅占

20%左右。参照美国证券行业的发展模式，中国证券行（三）保险公司的线上化

年，第一份通过互联网促成的保单在新华人寿保险公司诞生，标志着保险业在互联网方面的探索取得了初步成果，2023

年《电子签名法》的颁布使

图

3.2

经营互联网保险业务公司数量变化图

3.3

互联网保险规模保费总体增长情况

（四）小额贷款公司的线上化这一新型金融机构就是其中的一项重要举措。2023

年中国人民银行批准首先在

个省区开展试点，共成立了

的借款均由小贷公司提供

100%连带责任担保。小贷公司通过这种方式不仅可以图

3.4 小额贷款公司与

合作模式（以有利网为例）二、互联网企业的金融布局（一）阿里巴巴

年阿里巴巴推出的“诚信通服务”，是为从事贸易的中小企业推出的

与建行合作推出卖家信贷服务，2023

年与格莱珉银行合作向贫困居民提供小额

庆阿里巴巴小额贷款公司，运用平台大数据为会员提供贷款服务。2023

庆成立商诚融资担保公司。2023

年与中国平安和阿里合作设立众安在线财产保图

3.5

阿里金融布局历程银行的业务主要包括存、贷、汇三方面，随着阿里向金融领域拓展，阿里金

图

3.6

阿里巴巴的“存”、“贷”、“汇”业务图

3.7

阿里生态圈

日上线。余额宝首期合作的对象是天弘基金，依靠支付宝和淘宝的大平台

余额宝诞生的原因是用户需求，而其发展原因很重要一部分是注重用户体

项目淘宝贷款阿里巴巴贷款平台类型B2C

平台，为淘宝和天猫客户提供订单和信用贷款B2B

平台，为阿里巴巴企业客户提供信用贷款贷款额度订单贷款：额度

100

万以内，期限

天信用贷款：最高额度

100

万，期限

6

个月信用贷款：额度

5-100

万，期限

1年贷款方式审核后即时打入客户支付宝账户不去用不收利息，随借随还表表

3.9

阿里小贷产品图

3.8

余额宝产生原因及过程

了阿里巴巴重庆小额贷款股份，2023

年又设立了重庆市阿里小微小额

固定贷：获贷额度一次性发放盈利方式订单贷款：日利率

0.05%循环贷款：日利率

0.06%信用贷款：日利率

0.06%固定贷款：日利率

0.05%还款方式订单贷款：系统自动还款每月还款日提前

5

天通知，支付宝自动扣款等额本息还款

市阿里巴巴小额贷款，注册资本分别为

亿元，即阿里小贷

亿用于放贷。为了盘活资金用于支撑不断扩大的贷款规模，

年阿里巴巴和东方证券合作推出东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划并获批，

金循环购买新的合格小贷资产，此类交易结构在中国资产证券化市场是首次尝图

3.10

东方证券专项资产管理计划交易结构

验收，获准将网络贷款对象扩大至全国，一定程度上解决了阿里小贷不能跨地区经营的限制。但是阿里小贷跨区经营仍然存在法律上的疑虑：首先，各地的小贷业务是归当地金融办管理的，而浙江省政府批准其贷款对象可以扩大至全国的政策并不一定获得其他省份金融办等机关的认可；其次，对于互联网络放也就是说业务操作主要在杭州总部，所以尽管阿里小贷的客户所在地是全国，但它的业务发生所在地却是杭州，即业务并没有跨区经营，这是否违法在法律

5%，余下还有多个网络科技公司和投资公销售和理赔服务。目前众安保险的首款产品是“众乐宝-保证金计划”，专为淘

在外贸领域，对一达通的收购有助于阿里巴巴打通其小额外贸业务的产业

年，是中国首家结合专业进出口代理和电子商供金融、保险、报关、物流、外汇、退税、认证等全程的进出口服务。2023

月阿里巴巴收购一达通，帮助一达通从“外贸资讯”转变为“外贸交易”的

20.62%股权，一举成为其大股东，马云也成为恒生电子的实际控

年披露的年报，恒生电子在基金、证

运营，宣告支付宝从淘宝网的第三方担保平台向独立支付平台转变。2023

性缴费市场，通过支付宝网上可缴纳水、电、煤以及通信费等日常费用。2023

家银行的信用

图

3.11

支付宝业务发展图

3.12

阿里两大集团组织结构支付宝4图

3.13

支付宝在阿里金融体系中作用（二）腾讯“使产品和服务像水和电一样源源不断融入人们的生活，为人们带来便捷和愉

大量用户的积累为腾讯向其他业务开拓奠定了用户基础。QQ

用户年龄跨度大，

的接受度很高。伴随普及率与接受度的提高，QQ

号码逐渐出现在了人们的名片上，社交关系能力与用户粘度逐渐增强，QQ

成为电脑桌面上的必备软件。移动互联网与智能的发

端向移动端转移，此时腾讯的微信软件诞生，微

端还是移动端，腾讯都占

年初腾讯已经涉足基金领域，财付通的内置应用理财汇覆盖了基金、基金投资者教育理财汇在线教育理财汇信息分析工具信息分析腾讯财经基金频道基金

e

点通在线交易腾讯基金超市众禄基金

日，腾讯完成对好买财富的

表

3.14

基金表

3.14

基金腾讯“理财汇”中也涉及了保险的销售。此外，腾讯自有的平台“QQ

图

3.15

众安在线三大股东存在潜在互补

起式证券投资基金”。虽然在证券领域腾讯没有自己的公司，但是

2023

网购的卖家等。腾讯介入小额贷款行业，实质是为今后的网络信贷做

图

3.16

第三方简易支付流程图

51.2%的市场份额、虽然二者市场份额位居第一与第二位，但是支付宝的占有率

图

3.17

中国

2023

年第三方支付份额

年财付通成立之时就初现端倪。微

版推出微信支付功

年春节前后，嘀嘀打车和快的打车以“烧钱”的方式拉开了打车软件与阿里在移动支付市场份额上的争夺。据百度百家报道，在两者的博弈中，从

亿，微信必然是腾讯在移动端拓展的希望和增长

（三）百度的金融布局1、百度金融布局过程

图

3.18

百度金融路线图2、百度的互联网金融布局

图

3.19

百度金融布局——

用户通过在网上完成订餐、打车或者订电影票等服务都需要在网上完成支

日，央行发放了新一批支付牌照，百度旗下“百付宝”获得

图

3.20

2023Q4

中国第三方互联网支付平台转接交易额规模图

3.21

2023Q4

中国第三方互联网支付平台转接交易额份额

“用户-搜索-服务（平台）-支付”移动生态闭环的重要环节。与支付宝、财付

进行浏览和选择，然后完成在线支付。百度“搜索+App+支付”的运营模式使百KTV、商场、理财等全门类服务。“百度钱包”作为一个用户登录界面，彻底打图

3.22

百度移动生态闭环互联网理财产品挂钩货币基金7日年化收益率万份收益（元）购买门槛单日取现额度百度百赚利滚利嘉实活期宝6.02%1.520.01

元25

万百度百赚华夏现金增利5.69%1.531元20

万微信理财通华夏财富宝5.42%1.440.01

元25

万微信理财通汇添富全额宝5.40%1.430.01

元25

万余额宝天弘增利宝5.29%1.401元5万苏宁零钱宝广发天天红5.10%1.281元14.99

万表3.23

表3.23

2023年4月15日余额宝类理财产品7日年化收益率走势

端流量还是移动端流量都如前文所述，“搜索+金融”是百度在互联网金融市场得以胜出的优势。据百度金融中心研究报告显示，2023

年在百度搜索平台上金融理财类产品的总搜

（四）京东的金融布局

东开辟电子商务领域创业实验田，京东多媒体网正式开通，启用新域名。2023

京东正式启用

图

3.24

京东集团业务架构图

年战略进行解读。刘强东在邮件中指出，京东三个新的业务方图

3.25

京东的四驾马车图

3.27

京东的金融布局

况下快速获得贷款。这一便捷快速的融资产品，上线仅一个月，就实现了超过

资金来源初期为京东自有资金，后期会引入银行、基金等金融机构的资金目标群体与京东进行贸易合作3C计

ABCDE

为高），无需抵押和担保运作流程供应商向京东金融发出京保贝业务的申请，提交材料，签订合同，完成后在系统中获得融资额度，然后供应商便可以在线自主申请，

3

没有自动还款的话，他在京东产生的所有结算会自动用来还款供应商的融资成本约为

90

由系统自动计算的，在额度内可以任意的融资表

3.27表

3.27

京保贝业务介绍资料来源：腾讯科技

费者的信用支付产品，京东将在线实时评估客户信用，白条用户可选择最长

天延期付款、或者

个月分期付款等两种不同消费付款方式，最高可获得

将京东白条的手续费和信用卡分期的手续费做一个比较。京东白条延期

天付款没有手续费，这是信用卡所不具备的特点，而分期付款的手续费为每期

元手续费，而工行将收取

元手续费、农行将收取

元手续费、

期，资金链很可能因此吃紧。而网银钱包希望把账期缩短至

天，即订单完成后第二天商家即可收到货款。按照京东的规划，使用这套“T+1”结算系统，商京东副总裁、网银在线

赵国栋在接受腾讯科技采访时表示，网银在线

2、为京东金融服务。京东金融是基础设施，京东金融将推出很多产品，网3、网银在线是一个独立公司，会推出网银钱包，网银在线会对京东体系外

日，类支付宝钱包的京东网银钱包正式亮相，首先

利用自身的支付体系来沉淀数据，网银在线还可以变成一个承载金融业务的账依托于京东的网银钱包，京东联合电子商务与互联网金融而形成一个循环图

3.29

京东循环圈第四章：互联网金融

SWOT

分析一、互联网金融优势

（一）成本优势

传统金融机构需要投入巨额的人力成本和营业成本建立广泛覆盖的经营网（二）效率优势

（三）技术优势标准通用标记语言下的子集

XML、HTML、各类报表、图像和音频/视频信息等。

阿里系平台中积累的大量数据可以挖掘出银行所忽视的小微企业等客户群体的

图

4.1

2023

年

12

家上市银行净息差图

4.2 2023

年

12

家上市银行

ROE二、互联网金融劣势

（一）金融产品设计经验不足

这些产品不需要进行复杂的设计，大部分是基于原有系统进行改善升级而完成（二）信用体系欠缺图

4.3

中国人民银行征信平台架构

P2P

坏账率Prosper8.6%

（截止

2023

年

7

Lending

3%

（截止

2023

年

7

月）拍拍网1.2%（截止

2023

年

8

人人贷0.9%（2023

年）红岭创投1.4%

-

2%

（截止

年

5

月）陆金所<0.9%

(截止

2023

年

9

表

表

4.4

P2P

贷款审核方式及坏账率对比（三）风险控制经验缺乏

三、互联网金融机会

（一）行业信息共享合互联网金融行业的特有征信体系。中国个人信用信息基础数据库始建于

入系统……这样，客户甲在所有互联网金融平台的活动信息都会在该系统中存（二）与传统金融融合四、互联网金融威胁

（一）规模逐渐扩大，竞争日趋激烈

（二）监管不足，法律不完善，容易触及法律红线相对规范。2023

年奥巴马签署了中小企业融资法案，其中一部分讲到了众筹，

施行)对非法集资（非法吸收公众存款或者变相吸收公众存款）的四个要件做了通过媒体、推介会、传单、短信等途径向社会公开宣传；（3）承诺在一定期限内以货币、实物、股权等方式还本付息或者给付回报；（4）向社会公众即

年开始实施的，而如今的互联网金融是一个新兴的行业，原有

序列P2P

出现问题时间备注1众贷网2023.4.2经营不善，倒闭2酷跑金融2023.5.15跑路3非诚勿贷2023.6逾期提现，2700

万4徽州贷2023.6逾期提现，暂时恢复正常5铂利亚2023.6经营不善，倒闭6中财在线2023.7逾期提现7网赢天下2023.7逾期提现，1.2

亿8黄山资本2023.9经营不善，倒闭9现贷网2023.9逾期提现10互帮网2023.9逾期提现11立贷网2023.9逾期提现12天力贷2023.10逾期提现，7000

万13东方创投2023.1014川信贷2023.10逾期提现15宜商贷2023.10逾期提现16万利创投2023.10逾期提现，待收

1700

万17保险贷2023.10逾期提现，包子团沦陷18银实贷2023.10逾期提现，待收

3889

万19力合创投2023.10逾期提现，待收

3900

丁团被套20华强财富2023.10逾期提现，套牢

900

万21盈通投资2023.10逾期提现，均为同一老板22浙商

2023.10逾期提现，均为同一老板23汇宝信贷2023.10逾期提现，均为同一老板24珏泰财富2023.10逾期提现，咳咳团沦陷25乐贷网2023.10逾期提现，总待收

2676

万26福翔创投2023.10逾期提现，开业三天27家家贷2023.10逾期提现28银鑫贷2023.10.28逾期提现29通联贷2023.10.29限额提现，12

月

1

日恢复30平海金融2023.10.30提现困难，限额提现31信网贷2023.10.30

1

被捕32铜都贷2023.11.233乾坤贷2023.11.3表表

4.5

P2P

网贷平台出现问题公司情况

34宝丰创投2023.11.435徽煌财富2023.11.436招金贷2023.11.437鹏城贷2023.11.4限制提现每日

5

万38汇银投资2023.11.539都梁创投2023.11.5收（三）利率市场化使得市场利差缩小

管制。细则提到，将取消金融机构贷款利率

倍的下限（房贷并未取消

第五章：互联网金融风险管理一、互联网金融风险（一）法律风险现有的关于第三方支付的法律法规文件为：《非金融机构支付服务管理办

年发布的《关于办理妨害信用卡管理刑事案件具体应用法律若干问题的

“个人进行集资诈骗，数额在

万元以上的，单位进行集资诈骗，数额在

在前期借新贷还旧贷的庞氏骗局模式，短期内募集大量资金后用于自己生产经

证或者批准文件的；

（三）未经国家有关主管部门批准非法经营证劵、期货、

般会倾向于对显名股东的权益保护，这就可能会导致部分出资者的权益受到侵电子商务平台公司积累了客户的大量信息，这些信息隐含了巨大的商业价（二）信用风险互联网金融的信用风险指网络金融交易者在合约到期日未能履行约定契约不仅来自交易方式的虚拟性，还存在社会信用体系的不完善而导致的违约可能可以更多地利用金融机构与自身信息不对称的优势进行证明信息造假，骗取贷互联网金融平台经营者可能通过虚假增信和虚假债权等手段骗取投资人的

互联网时代人们在网络上的一切行为都可以被服务方知晓，当用户浏览网电商网站上浏览了冰箱，相关的冰箱销售广告就会在未来一段时间内推荐给用用户。所有这种商业行为本质上就是机构通过对用户隐私的洞察来获取商业收（三）运营风险

多亿元（“中

多位投资者

协议族，这种协议的设计是在网络规模不大、应

多家金融机构遭受过网银木马的攻击，范围横跨亚洲、欧洲和北

率事件做出应对，所以当亚洲金融危机发生时，LTCM

的量化交易无法做到及时（四）业务风险

资产和负债的差额以及期限的不匹配将引起流动性风险。对于大量贷款到

（五）货币风险存款准备金是金融机构为保证客户提取存款和资产清算需要而储备在中央银行类的理财产品本质上是货币市场基金，其绝大部分的资金都投向了银行协议存

金制度的约束。现在市场上类余额宝的互联网金融产品年化收益率在

金融体系的运行和传导机制都产生了一定的影响。虚拟货币现在并没有计入

对货币供应量的控制能力以及预测能力都相应减弱，加剧了货币乘数的不稳定二、风险的管理（一）健全监管体制，提高风险保护步明确各金融消费权益保护管理机构的具体职责和权利以便更好地保护金融消（二）完善征信体系，实现信息共享

（三）普及大数据分析，进行信用考核图

5.1

大数据分析流程图的信用等级。具有代表性的企业如美国的

Finance，这家企业的大部分员

（四）实现第三方资金托管，清算结算分离

（五）构建互联网安全体系，加强风险预防

协议，以及计算机病毒和电脑黑客高手的从而降低使用国外技术可能导致的不稳定以及信息泄露风险，保护国家金融安（六）控制企业规模，降低财务风险

（七）创新产品设计，规避利率风险

（八）加强虚拟货币监管，完善货币风险管理

互联网金融行业在货币风险的管理上主要体现在政府监管的加强以及相应第六章:互联网金融发展趋势一、从互联网金融发展到物联网金融二、第三方支付公司由支付结算功能转变为多元化金融服务企业

三、形成互联网金融门户网站的

四、P2P

中期仍需保持线上线下结合模式

另外，从投资者的习惯和风险偏好来说，中国金融市场仍旧相对于英美等

由此可以预测，在中国信用体系健全之前，纯线上模式可能会随市场的发五、货币虚拟化

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期的发展做好储备。2022年公司进一步明确以美国VF集团为标杆，坚定贯彻多品牌的发展道路，为未来营收和市值打开了更大空间。对比其他品牌服饰企业，公司对电子商务更为重视，发展战略更清晰明确。公司将电商战略分为3个投入层次