2023年安防行业现状调查研究报告

2023年安防行业现状调查研究报告

2023年是安防行业持续、稳定、健康发展的一年。一方面，随着中国经济建设的不断发展，安防产品的应用领域越来越广泛；居民收入的提高，消费水平和结构发生了较大的变化，安防产品的需求不断提高；另一方面，由政府推动的重大项目的实施，也有力地促进了公安及社会各方面对安防产品需求的升温。截止2023年，中国安防行业中，各类企业达到了21000家，从业人员近百万。

第一部分．安防行业现状全面调查研究

为了全面了解安防行业各个层面的发展情况，本次安防行业调查主要分为工程商、经销商和生产商三部分，有效样本量分别为174份、92份和143份，调查对象主要是公司管理人员，还有部分技术和市场人员。此外还包括部分专家、企业家面访和安防专业市场走访调查。下面就介绍本次调研的主要分析研究结果。

一.安防工程商调查

1.企业经营情况

1)企业构成

在调查的工程商中，56%的企业是专业的安防工程商，余下的44%则是系统集成为主的工程商。他们大多数主做安防，同时兼做消防、布线等其他相关工程。有四成的系统集成商安防产品的使用比例超过了60%，有两成的系统集成商安防产品使用比例在40%-59%，只有不到一成的集成商安防产品使用比例低于20%。在工程中使用品牌机的集成商比例与使用自己组装的兼容机的比例约为3：1。

私营企业是安防工程商的绝对主力，占调查总量的87.6%。国有和合资等性质的企业加起来只占12.4%。

安防工程商企业性质

2)经营规模

工程商的经营规模普遍不大，年完成工程额在2023万元以上的较大规模企业只占调查总量的9.3%，而年工程额超过1亿元的大型企业仅占2.5%，超过六成的工程商年工程额不到500万元。就地区而言，西北地区的小型企业比例最高，其次是东北和华北，南方的工程商的平均规模要高于北方。做大做强，提高企业竞争力依旧是工程商面临的主要挑战之一。

安防工程商的经营规模

3)安防材料费用比例

安防材料费用占工程额的比例较高。四成企业的材料费用占到工程额的60%以上，但也有6.7%的企业材料费用不到20%。这反映工程商在经营方式上存在较大差异，大部分工程商单纯注重于施工，使得材料费用比例较大，若耗材价格出现上涨，企业的利润就会受到很大影响；有些企业则不仅着眼于简单的施工带来的收益，更为用户提供工程设计和完善的工程服务等附加价值，这也有利于提升企业的利润空间。

4)安防工程市场

在不同领域，工程商对于当前市场与今后市场的看法有很大不同。调查显示政府机关是目前安防工程商最重要的工程市场，有57.1%的工程商涉足该领域，其余依次是住宅酒店、商业设施、工矿企业、金融部门。涉足城市交通和教育医疗领域的工程商相对较少，还有很大的市场开发空间。另外，不同地区之间也存在差异，华南和华东地区的工程商涉足住宅酒店的比例明显高于华北地区，而华北和华东地区涉足工矿企业的比例则明显高于华南地区。调查发现，工程商们最看好城市交通领域安防的发展，其次是工矿企业和商业设施。政府机关和金融部门等安防传统市场由于经过近几年的大发展后市场容量有限，并不被广泛看好。

安防工程涉及的主要领域

2.工程商采购情况

1)产品采购渠道

与去年调查结果相似，在采购渠道方面近九成工程商选择从厂家直接进货，但这并不是唯一渠道，也有38.1%的工程商选择从办事处和分公司购买产品，从代理商和经销商购买产品的工程商也不在少数。调查显示，厂家的主要优势是服务好、价格低、质量有保障；其他渠道的最大优势是采购就近方便。

工程商采购产品的主要渠道

2)采购依据

调查结果显示，工程商采购安防产品主要是按用户指定的产品来购买。此外近半数工程商也会根据用户的需求，自主选择产品。相比之下，根据同行推荐或是参考专家意见采购产品的比例较少，反映出工程商的独立意识较强，对产品性能也比较了解。

工程商采购安防产品的依据

3)选购因素

调查结果显示，“老三样”：价格、质量和服务是工程商选购产品的主要考虑因素。虽然产品质量是最受工程商普遍关注的因素（73.3%），这也是安防行业不断发展成熟的结果，但价格无疑是左右工程商选购产品的首要因素，在他们心目中占据第一的位置，价格低廉的产品依旧对工程商有着很大的吸引力。同样，售后服务是工程商重要但非首选的考虑因素，当备选产品的价格和质量符合要求后，能否提供良好的售后服务将至关重要。此外品牌知名度、产品功能、厂家供货能力也是部分工程商的重要选购因素。

调查还发现，工程商规模越大，就越看重产品的品牌知名度，对产品售后服务要求也越高；相反工程商规模越小，对产品价格就越看重。

工程商选购产品考虑的因素

4)付款方式

与去年调查结果相比，工程商选择预付货款方式比例有所下降。选择货到付款、预付部分款额与分期付款三种方式比例相差不大，工程商并不拘泥于单一的付款方式，灵活应变的付款方式被广泛采用。

3.信息来源

调查结果显示，行业杂志广告是工程商获得产品信息最主要的渠道，而从专业网站广告获取产品信息的比例由去年调查结果的34%大幅上升到今年的51%，跃升至第二位。专业安防网站的影响力迅速上升，成为获取安防信息不可或缺的重要途径。调查结果还显示，慧聪安防网与中国安防位列最受关注的两家安防专业媒体。

工程商获得安防产品信息的渠道

4.售后服务

与去年调查结果比较，由工程商自身提供售后服务的比例由07年的63%上升至08年的74%。随着安防工程售后服务维护的重要性越来越高，工程商们也更加重视这一环节，服务水平也不断提高。另外还有22%的工程服务维护由厂家或代理经销商提供。

5.工程商面对的主要问题

缺乏专业技术人才、厂家售后服务不佳、用户扣压工程款被认为是困扰安防工程商的三大主要问题。此外工程资金问题、工程项目利润低、难于选择合适的厂家和产品、竞争对手强大导致工程单难接等问题也被一些工程商提及。

工程商对安防产品的满意度较低，工程商普遍反映安防产品质量参差不齐，低端产品质量较差，产品价格混乱导致行业恶性竞争。规范市场、统一行业标准是工程商对安防市场的普遍期望，这也需要生产商和工程商双方共同努力促进行业发展。

二.安防经销商调查

1.企业经营情况

1)产品经销情况

本次调查的经销商经销的产品比例中，视频监控类产品占据了大半个市场，2/3的经销商都在销售监控摄像机/高速球产品，经销防盗报警、门禁设备和楼宇对讲产品的经销商都不及总量的1/3。调查还显示，大部分经销商经销产品种类全面，少量经销商专于一到两类安防产品的经销。

安防经销商经销产品种类比例

2)产品销量

在调查的经销商中，年销量小于500万元的占50%，年销量在500-2023万元的占32.5%，年销量在2023-4999万元的占10%，年销量超过5000万元的只占7.5%。

安防经销商最畅销的品牌是以三星、LG为代表的韩系品牌，以松下、索尼为代表的日系品牌和以博世、HID为代表的欧美品牌。近年来，随着民族产业的迅猛发展，以海康威视、天地伟业、汉邦高科为代表的国产安防产品也逐渐成为经销商的畅销品牌。

3)经销网点分布

安防经销商的网点主要分布在大、中两级城市，小型城市经销网点比例明显减少，而农村乡镇市场更是进入者寥寥。与珠三角、长三角和环渤海区域相比，其他地区的经销商更愿意选择进入中小城市安防市场。

经销商的网点分布级别

调查还显示，经销商一般采取跨区域经营方式，部分经销商的网点甚至遍布全国。以深圳的经销商网点分布最广，超过一半的深圳经销商在华东、华中、华北和西南地区都有网点分布。华北地区的经销商则掌控着东北地区的经销市场，华东地区的经销商也有向华南市场蔓延的趋势。

2.采购产品关注因素

调查显示，产品质量、厂家供货价格排在最受经销商关注因素榜的前两位。厂家信誉和品牌知名度也是经销商采购产品时重要的考虑因素。

经销商采购安防产品的最关注的因素比例

3.获得信息渠道

调查结果显示，经销商和工程商获得产品信息的主渠道基本相同，安防杂志和网站是最主要的信息来源。可见经销商和工程商对各类信息渠道的倾向性相同。

经销商获得安防产品信息的渠道比例

4.经销商的主要问题

客户资源少、竞争对手多、回款难是经销商面对的三大难题。安防经销商要想获得更多的客户资源，发挥自身优势，就要在信息渠道沟通上做文章。

三.安防生产商调查

1.企业经营情况

1)企业生产产品种类

在调查的生产商中，有46.7%的企业均生产摄像机或高速球产品，高居首位。其次有22.7%的厂商生产各种门禁设备，生产矩阵、DVR、镜头、监视器等监控设备的厂商比例也较高，这也与国内各类安防产品的总产量比例大致相同。从下图中也可以看出视频监控产品是目前国内安防生产商的绝对主打，近半数企业在摄像机和高速球生产市场竞争厮杀，激烈程度可想而知。调查还发现，许多安防生产商的产品种类丰富，有的企业视频监控相关产品生产线一应俱全，更有部分生产企业涉及监控、防盗、门禁等各类安防产品，多种经营的形式即有利于企业规避经营风险，也有助于企业不断开拓市场，扩大企业规模。

安防产品的生产厂家数量比例

2)企业性质

私营企业同样是安防生产商的中流砥柱，在调查的生产商中个人独资企业占71%，股份制企业占18%，合资企业占9%，国有企业的比例仅占1.3%。

安防生产商企业性质

3)经营规模

安防生产企业的规模水平还比较低。人数方面，100人以下的厂商占据了本次调查企业总数的70%，规模在100-299人以及300人以上的企业分别只占21%和9%的份额。产值方面，年销售额在500万元以下的小型生产企业最多，占总量的40.5%，年销售额在1亿元以上的龙头企业仅占6.8%。调查显示，视频监控产品生产商经营规模明显高于门禁设备和楼宇对讲产品生产商。

安防生产企业规模呈金字塔式分布

4)客户类别

工程商是安防生产企业的最主要客户，其次是代理商和经销商，随着最终用户对安防产品认识的提高，从厂家直接购买产品的情况越来越多，有一半的生产商将直接用户纳入了自己的客户范围。

生产商的客户类型比例

调查发现，生产安防线缆、镜头、楼宇对讲产品的厂家，最终用户所占的客户比例较高；生产DVR、DVR板卡、监控摄像机等专业规模化产品的厂家则更受经销代理商青睐；而生产矩阵/视频服务器、监控传输设备的厂家里工程商客户居多。

2.产品销售及售后服务情况

1)市场开发情况

安防生产企业普遍具有活力，这也是安防行业值得看好的一个原因。在调查的企业中，有71.8%的企业正在开拓国内市场，有25.6%的企业正在开拓国际市场，这些企业目前还处于成长期阶段；只有5.1%的企业表示已有市场正在萎缩，这类企业正处于经营困难时期抑或是衰退期阶段。

生产商目前所处的市场开发阶段

2)销售额增长情况

生产商销售额增长情况同样形势喜人。调查的企业中过去一年有21.1%的生产商销售额增长了50%以上，有36.6%的企业增长了20-50%，只有1.4%的企业出现了负增长。调查发现，年销售额过亿的大型厂商平均增长速度明显高于年销售额不足500万元的小型企业，安防企业之间的差距正在逐渐拉大。

生产商2023年销售额增长比例

3)获得订单的途径

调查显示靠社会关系获得产品订单是目前安防生产商最主要的途径，而只有38.2%的厂商通过公开招标获得了订单。但是我们也欣喜地看到，半数厂商已采取通过媒体成交这种更为透明便捷的方式获得产品订单，这也是安防产品营销的一大进步。

生产商获得产品订单的途径比例

4)产品竞争优势

产品质量和价格是各大生产商们最引以为傲的两大竞争优势，这也是工程商和经销商采购安防产品时最看重的两个因素。调查还发现，仅有17.4%的企业认为品牌知名度高是其主要竞争优势，品牌知名度普遍较低是安防中小生产商们竞争的软肋。

生产商对自身产品竞争力的认识

3.企业宣传情况

广告宣传是安防生产商的重要营销手段。调查结果显示，最为直接的产品图像是绝大部分生产商进行广告宣传必不可少的内容，不仅限于此，企业良好的形象、过去成功的案例以及公司出色的资质也是厂商重点宣传的内容，这些信息对客户也具有很强的吸引力。

生产商广告宣传的主要内容

新兴网络媒体受到安防生产商的青睐。调查显示，61.5%的生产商表示愿意在安防专业网站上做广告宣传，更有16.7%的厂家表示非常愿意在专业网站上做宣传。调查的生产商中有89.6%做过或有意向在慧聪网做广告宣传。

4.生产商对未来的预期

安防生产商们对未来普遍抱有乐观的预期。他们看好安防行业的长远发展前景，更加看好本公司来年的发展前景，对未来持悲观态度的厂商数量极少。生产商们对网络摄像机、网络视频服务器等网络化安防产品的发展前景最为看好，其次是RFID、生物识别等科技含量高的安防产品。同时他们对安防产品的可靠性以及图像传输的稳定性等技术问题提出了更高的要求。

生产商对安防前景的预期5.生产商的主要问题

虽然企业对未来发展的信心十足，但现阶段仍面临着很多问题。调查显示，市场占有率不高、资金紧缺、专业人才缺乏是众多生产企业经营中面临的主要问题，此外价格竞争激烈、产品单一、对安防市场了解不足等问题也是给部分企业的经营造成了一定的困难。

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期的发展做好储备。2022年公司进一步明确以美国VF集团为标杆，坚定贯彻多品牌的发展道路，为未来营收和市值打开了更大空间。对比其他品牌服饰企业，公司对电子商务更为重视，发展战略更清晰明确。公司将电商战略分为3个投入层次，首先积极推动加盟商参与电子商务的运营，倡导全员电商，并考虑将期货转移至线上；其次通过对网站的投入进行品牌与公司线上平台的推广；最后是通过搭建集零售、服务与文化传播等为一体的线上户外家园大平台，带领公司建立强大的品牌号召力与忠实的客户群，实现企业多元化、立体化的发展，充分分享国内户外行业一步步的成长。4、朗姿股份公司所处的中高档成熟女装市场行业集中度较低，个性化与差异化特征超过其他服饰子行业，进入壁垒比较高，同时受外资冲击不大，竞争态势较好。朗姿作为A股第一家纯粹的中高端女装上市企业，上市后带来的资源平台优势相当明显，也给公司带来了潜在的行业整合机会。不同于其他多数品牌服饰公司，公司直营为主的渠道结构可以使库存水平更清晰地反映在报表之上。公司多品牌架构已经建立完成，未来在渠道扩张上拥有协同优势，有利于公司规模化发展。公司已经组建专门团队开发过去相对较弱的南方市场，从一个单一品牌的地方龙头向多品牌的全国领先企业发展将为公司提供更大的发展空间。经过2021年的人员调整，公司职业化管理团队已经初步搭建完成，后续需要磨合与调整，未来有望推出的股权激励有利于公司运营效率与经营质量的提升，为公司长期发展提供保证。5、卡奴迪路公司目前在规模与渠道方面基数较小，外延式扩张仍有较大空间，直营为主的渠道结构可以使公司库存水平更如实清晰地反映在报表之上。公司上市以后积极通过多业务、多渠道拓展规模空间，大型传统百货商场、精品集中店等空白点会是公司未来零售新店扩容主要方向，国际二线品牌代理、高级定制等业务将进一步增加公司的营收和利润规模。6、罗莱家纺公司所处的家居家纺行业空间巨大，根据业内统计，国内狭义床上用品市场空间在1600亿元左右，广义上家居家纺行业空间在8000亿