股权投资基金的风险和防范策略

近年来，私募股权投资成了一个热门的话题，私募股权投资基金主要投向未上市企业股权、上市公司非公开发行或交易的股票等，广义的私募股权投资包括发展资本、夹层资本、基本建设、管理层收购或杠杆收购、重组等。其特点主要包括：其一，在资金募集方式方面，主要通过非公开方式向少数机构投资者或个人募集；其二，在投资对象方面，主要是非上市企业；其三，在投资期限方面，投资期限为3～5年，部分产品期限更长，属于中长期投资；其四，在资金募集渠道方面，资金主要来源于上市公司、非上市企业、保险公司、社保基金、银行、海外基金符合条件的机构投资者以及高净值人群；其五，在退出渠道方面，主要通过上市、回购股票、并购等方式实现退出。2私募股权基金投资特点首先，私募股权基金是一种以私人资本进行投资并获取回报的投资方式。私募基金通常是针对创业型或成长期型的公司进行投资，其发展周期比较长，要实现其投资价值的迅速增长和提高，则需要等待很长的一段时间。而投资对象是非上市公司的股权或者说没有公开发行的股票，因此，其投资转移通常是通过协议方式进行的，购买资产的流动性很低。其次，投资回报高，投资风险大。股权投资基金具有长期投资性和高不确定性。如果被投资的公司运营状况不佳，或者整个股市都在下滑，那么投资结果可能就是血本无归。实际上，市场上大部分基金的投资成功率并不高，但是，一旦被投资企业成功地实现了上市，那么在正常退出的时候，基金就会获得很高的回报。最后，对于企业来说，私募股权投资能够为公司带来更多的价值。通过引入私募基金，可以为公司对接额外的金融资源和产业资源、协调内部关系、提升公司形象、规范公司治理结构，进而增强公司的综合竞争能力。私募股权投资基金的组织形式主要有契约型、公司型和合伙型三种。第一，契约型基金。契约型基金由基金投资者、基金管理人、基金托管人之间所签署的基金合同而设立，基金投资者的权利主要体现在基金合同的条款上，而基金合同条款的主要方面通常由基金法律规范。契约型基金本身并不具备公司企业或法人的身份，因此，在组织结构上，基金的持有人不具备股东的地位，但可以通过持有人大会来行使相应的权利。契约型基金，也称信托型基金。基金管理人：依据法律、法规和基金合同的规定负责基金的经营和管理运作；基金托管人：负责保管基金资产，执行管理人则负责基金资产，执行管理人的有关指令，办理基金名下的资金往来；资金的投资者通过购买基金份额，享有基金投资收益；基金投资者：就是基金份额的持有者。第二，公司型基金。公司型基金是按照公司法，以发行股份的方式募集资金而组成的公司形态的基金，认购基金股份的投资者即为公司股东，凭其持有的股份依法享有投资收益。公司型基金，本身是一家股份公司，也是根据公司法的相关规定成立。公司型基金依据基金公司章程设立，基金投资者是基金公司的股东，享有股东权，按所持有的股份承担有限责任和分享投资收益。基金公司设有董事会，代表投资者的利益行使职权。第三，合伙型基金。在私募股权基金里，除了公司型、契约型，还有另外一种合伙型。合伙型私募基金是指由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人即私募基金管理人，他们和不超过49人的有限合伙人共同组建的一支私募基金，这种模式的优点是设立门槛低、浪费少、投资广、税收少。3我国私募股权投资基金发展现状私募股权投资在国外有超过50年的历史，开始于美国。在国外著名的投资银行、保险机构、商业银行等都开展了私募股权投资基金业务，例如高盛、美林、汇丰、黑石等。中国的私募股权投资开始较晚，1986年，中国创业风险投资公司成立，这是中国国家科委和财政部联合几家股东共同设立，以政府为导向，是中国大陆第一家专营股权投资的股份制公司。随后外国投资机构纷纷进入中国探路，1992年，美国国际数据集团投资成立第一家外资股权投资公司——美国太平洋风险投资公司。经过数十年的发展，中国私募股权投资行业不断发展壮大，成为中国金融行业一股不可忽视的力量。3.1私募股权投资基金呈现总体上升态势从近年来我国私募股权投资基金认缴总额和实缴总额数量来看，我国私募股权投资基金增长速度相对较快，总体投资规模呈现持续增长态势。据中国证券投资基金业协会统计数据显示，我国私募股权投资基金近年来保持总体平稳向好的发展势头，行业地位也不断提升。其中，创投股权类私募稳步增长，截至2021年12月月末，管理规模合计约10.51万亿元，占私募总规模的53.19%，较2020年年底增长1.05万亿元；私募股权、创业投资基金管理人有1.5万家，管理基金34.53万只，这表明私募股权投资基金融资能力在不断增强，总体发展呈现逐步上升的良好势头，对于推进我国经济发展和企业创新等方面发挥了积极作用。3.2投资监管日臻完善现阶段，我国对私募股权投资基金的监管逐步完善，已经基本形成了相对完善的监管体系。中国证监会和中国证券投资基金业协会对于私募股权投资基金出台了相应的监管政策，《关于加强私募投资基金管理的若干规定(征求意见稿)》等政策性文件逐步出台，建立实施私募股权投资基金行业发展自律体系，一定程度上规范了私募股权投资基金的运行，促进其健康发展和规范运行。另外，在发展过程中遇到的一系列问题和挑战，也要求监管部门出台相应的政策予以应对和调整，促使行业不断规范。（2）对硬件和网络有要求。使用微信公众平台前提是有移动设备并且能联网，调查问卷显示，这对有些学生产生了经济上的负担，好在近些年国家一直在督促运营商下调资费，相信不久的将来这个约束会改善。在设计学习资源时也尽量考虑周全，以最小消耗为原则。3.3投资标的不断扩大私募股权投资基金的投资标的较为广泛，根据投资对象，可以分为私募股权、创业、天使投资等类别，投资的标的既包含证券二级市场，又有未上市公司股权、公司收益权、股东会表决权等。尤其近几年，得益于移动互联网、大数据、云计算、人工智能技术的发展，互联网产业、直播等线上产业，以及“新基建”等行业逐渐成为私募股权投资基金投资的重要对象。3.4母基金成为重要组成部分母基金是指以普通基金作为主要投资对象，投资于基金组合的基金，又称为“基金中的基金”。凭借投资范围广、投资风险分散的优势，母基金近几年在我国发展迅猛。按照出资人的不同，国内当前活跃的母基金大致可分为两大类：政府引导基金与市场化母基金。政府引导基金资金主要来源于政府财政或各地政府平台，同时吸收社会资金，利用相关政府部门的资源和支持，通过金融或者投资机构市场化方式运作，引导社会资本投向主导产业和战略性新兴产业，以股权投资的方式支持企业发展。国内市场化母基金的出资人主要包括国有企业、保险、银行等金融机构，以及上市公司、民营企业、高净值个人等民营资本。其特征包括市场化资金募集，多样化资产配置，专业化团队管理，在返投比例、投资地域、产业引导诉求等方面无过多限制等。根据中国母基金研究中心数据，截至2021年12月31日，中国共有登记母基金290只，其中政府引导基金205只，总管理规模28027亿元人民币；市场化母基金74只，总管理规模8408亿元人民币；S基金11只。全部母基金总管理规模达36597亿元人民币，较2020年年底增长31.7%，占私募股权投资基金总规模的34.62%。4私募股权基金投资风险管理中存在的风险4.1资金募集阶段在资金募集阶段，遇到的风险主要有政策法规风险、合规性风险、资金来源风险、资金安全风险等。当前对于私募股权投资基金，不允许通过公开渠道进行产品宣传，更不能肆意夸大产品、美化产品或做出高回报承诺，管理机构一般采用直销模式。而基金投资人通常是符合有关规定的机构投资人或自然人，若对投资者抗风险能力评估不准确或资金募集渠道不规范，就容易产生合规风险。另外，募集的资金也可能存在侵占、挪用、闲置、失窃等风险。典型案例：2011年7月10日，韩某与于某、某公司签订合伙协议发起设立某基金。同日，三方签订补充协议，约定韩某每年收取基金投资额25%的收益，每6个月支付一次，无法支付的由普通合伙人于某弥补。2014年3月17日，三方签订协议书约定韩某自该日起，将基金的1000万元合伙份额转让给于某。协议签订后，于某未支付约定的股权受让款，韩某遂起诉至法院要求于某支付股权受让款并支付基金收益款。经法院受理后认为：本案合伙协议均系当事人之间真实意思表示，合法有效……但补充协议约定了韩某的保底收益，违反了合伙企业法关于风险共担的规定，属于无效退款，但不影响整个补充协议的效力。4.2基金投资阶段在私募股权投资基金投资阶段，相应的风险又可分为投资选择的风险和投资过程的风险。其中，投资选择的风险是指投资项目选择评价和筛选评估的信息不真实、流程缺失或判断失误等。投资选择阶段是基金投资的关键阶段，需要综合评判投资标的总体情况，了解企业的经营状况、市场前景、股权结构、财务状况等，这个时期需要投资方独具慧眼，有万里挑一的技术和手段。投资过程的风险是指在初步确定投资企业后，在具体投资方案和投资战略制定中的工作失误导致的投资损失风险，主要是因信息不对称、尽职调查结果失真、投资企业管理层不能坦诚交流等原因，或者投资团队专业性不足、决策程序不科学造成的风险。典型案例：某基金与A公司及实控人签订《增资协议》，约定基金对A公司增资1000万元，并约定：协议签订后，A公司应着手筹备安排公司改制上市的前期准备工作，若未按约定时间成功上市，基金有权要求A公司实控人回购基金持有的A公司全部股权；若A公司未来三年净利润未达到承诺值，基金有权要求A公司予以补偿，如果A公司未能履行补偿义务，基金有权要求A公司实控人履行补偿义务。后因对触发回购条款但A公司实控人未履行回购义务，基金将A公司及实控人起诉到法院。法院审理后确定了审判三原则：一是投资机构对目标企业进行股权投资时，约定可以从目标企业取得相对固定的收益，且该收益脱离目标公司的经营业绩的条款，为无效条款；二是投资机构对目标企业进行股权投资时，与目标企业之外的主体约定业绩报酬，即使具有保底性质，应认定为有效；三是投资机构对目标企业进行股权投资时，投资机构的投资不因“保底条款”存在，而被认定为借贷。4.3投后管理阶段投资后管理的终极目的是尽量促进投资增值，切实保护投资人权益。而由于基金投资通常不苛求被投资公司的控股权，同时对单个项目投入的精力有限，造成缺乏对被投资公司有效的监管手段，因而有可能出现被投资方转换发展战略、肆意扩大新领域发展规模、运行管理成效偏低等让投资资金偏离预期的风险事项。另外，由于双方在利益诉求等方面的差异，还可能出现被投资方不遵守投资约定所引起的合同风险和道德风险。典型案例：2003年4月，联大集团与安徽高速签订《股权转让协议》，由安徽高速受让联大集团持有安徽安联高速49%的股权。本次股权转让基于融资借款之目的没有进行评估，后发生纠纷，安徽高速请求认定合同无效。最高人民法院经审理后认为：“《国资评估管理办法》性质为行政法规，其第3条关于国有资产占有单位在资产拍卖、转让等五种情形下，应当进行评估的规定虽为强制性规定，根据《合同法》第52条及《合同法司法解释(二)》第14条的规定，该内容并非效力性强制性规定。”据此，最高人民法院判定不因违反审计评估要求而认定合同无效。4.4投资退出阶段风险投资退出是基金投资获得收益的关键，只有成功退出，才能实现投资收益。而在投资退出阶段，影响退出是否顺利的因素很多，除了投资退出方式受限外，还有退出时点选择、退出机制和流程等限制，造成投资退出困难从而产生风险。就私募股权投资基金当前的投资退出渠道来看，除上市退出外，剩余可供选择的退出渠道较少。另外，受制于国内外宏观经济环境的影响，以及被投资企业自身经营状况问题，投资之初预想的退出计划通常很难顺利实施。典型案例：黄某投资某基金，协议约定基金管理人在保证原告利益不受损的前提下，可根据基金运行情况提前或延期终止基金，出现提前或延期终止基金的管理人需向投资人发送通知。后因投资项目经营状况未达预期，导致基金不能按时清算出现逾期。为此，基金管理人制订了延期方案，并与投资标的公司及第三方保证人签订了《补充协议》，约定投资标的公司在延长期内尽全力帮助基金实现退出，保证人就基金按期顺利退出承担连带保证责任。但黄某认为基金协议到期终止，并且基金未能提供保证其投资利益不受损的有效方案，因此基金延期不成立，故起诉至法院要求判决基金向其支付投资本金、收益以及逾期兑付利息。法院经审理认定，黄某和基金管理人自愿签订合同，该合同不违反相关法律、法规规定，应认定为合法有效。基金管理人按照合同约定将募集资金投入标的公司，基金的保值、增值及后续分配情况与该公司的运营情况密切相关。基金管理人提供的《补充协议》记载了标的公司的实际运营情况，说明了基金延期的情况并制定了退出方案，同时保证人对该基金顺利推出自愿承担连带保证责任。基于该承诺及担保，基金管理人决定基金延期不违反合同的相关规定。因此法院认定基金合同仍处于继续履行过程中，驳回黄某的诉请。5应对私募股权投资基金风险的相关措施5.1资金募集阶段风险管理一是避免合规风险。基金管理人员必须在现有的法律法规框架下，按照合规性要求募集资金，确保募集方案和募集操作流程合规。二是避免资金来源风险。要对投资者资金来源建立科学合理的评价体系，并针对投资者开展深入调查。三是避免资金安全风险。要强化基金管理人员的自律意识培养，加强资金管理，建立日常内控机制，杜绝管理人挪用、侵占资金问题发生。5.2投资阶段风险管理一是建立专业化的投资团队，按照投资业务行业领域进行专业分工，组建业务团队，并持续优化投资、投后、风控及后台部门的有机配合，夯实执行基础。二是建立符合行业特性的激励机制，除设置团队股权激励外，还可通过团队跟投制度及市场化薪酬体系，建立收益与能力、贡献相匹配的激励约束机制，切实体现激励导向，优化绩效管理体系，激发管理机构的活力和市场竞争力。三是做好项目筛选评估。在项目选择阶段，要抓尽职调查，借助专业机构的力量，全面了解投资项目的综合情况，全面掌握企业的经营状况、发展前景、团队实力、财务状况等，进而为投资收益评估提供真实而全面的数据，筛选出有投资价值的企业和项目。四是研究制定科学的投资决策程序。在初步选定企业后，要在尽职调查的基础上，全面测算企业的投资收益情况，精算投资回报率，合理预测各类风险和问题，并制定周全的投资方案，设计科学的投资流程。五是制定明确的投资风控约束体系。要与被投资企业签订对赌协议，明确相应的责任和义务，对于各类风险事项进行合理预测并规避，有效减少因信息不对称、权属不明确造成的风险问题。5.3投后管理阶段的风险管理一是强化对企业日常运行管理的跟踪监测。投资管理人要建立科学的项目跟踪管理体系，安排专业人员对投资企业进行日常监测，实时了解企业的生产经营状况、原料储备、产品库存状况等，对于出现较大波动的数据，要及时告知管理人。二是强化日常沟通交流。在投后管理阶段，要快速建立定期沟通机制，互通各类信息和诉求，确保信息对称、