企业估值与价值管理课件

企业估值与价值管理2023/12/3企业估值与价值管理第一节企业价值的属性与形式一、企业价值的属性对资源的利用与获利能力是企业存在的基础，也是企业价值首要的、客观的基础企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收购进行买卖，因而企业也具有交换价值企业估值与价值管理企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益的结果企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值等利益相关者价值的集合企业估值与价值管理决定企业价值大小的因素，包括生产能力、行业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组织能力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与波动状况等，每一因素的变动都会对企业价值大小造成影响，所以企业价值具有很大的波动性和不确定性。企业估值与价值管理赢利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖以盈利的商务结构及其对应的业务结构。企业的商务结构主要指企业外部所选择的交易对象、交易内容、交易规模、交易方式、交易渠道、交易环境、交易对手等商务内容及其时空结构。企业的业务结构主要指满足商务结构需要的企业内部从事的包括科研、采购、生产、储运、营销等业务内容及其时空结构。业务结构反映的是企业内部资源配置情况，商务结构反映的是企业内部资源整合的对象及其目的。业务结构直接反映的是企业资源配置的效率，商务结构直接反映的是企业资源配置的效益。

附注：赢利模式企业估值与价值管理账面价值内涵价值市场价值账面价值、内涵价值与市场价值的关系二、企业价值的主要形式企业估值与价值管理第二节企业价值评估（估值）

一、企业价值评估的含义与意义1、含义：企业价值评估是一个综合考虑企业内部因素、外部环境因素以及投资者的主观预期等多方面条件，对企业持续发展潜力和投资价值的认识和评判过程。企业估值与价值管理为企业实现价值目标提供建设性意见企业财务投融资决策中的价值估计企业并购分析中的价值评估2、企业价值评估的意义

企业估值与价值管理二、企业价值估计的基本程序展开估值分析的基础工作实施绩效预测选择财务估价模型结果检验与解释企业估值与价值管理三、企业估值方法（模型）1、市净率法（账面净值调整法）（1）计算方法（2）市净率法的优点（3）市净率法的缺点企业估值与价值管理2、市盈率法或EV/EBITDA倍数法（1）计算方法（2）市盈率法的优点（3）市盈率法的缺点（4）EV/EBITDA倍数法与市盈率法的比较企业估值与价值管理

3、PEG指标法

PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）是彼得·林奇发明的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是：PEG=PE/G。其中，G表示公司年盈利增长率乘以100，一般是公司未来3年或5年的每股收益（EPS）复合增长率。当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。用PEG法估算公司价值，就是用合理的PEG与预测的盈利和预测的盈利增长率的乘积估算股票价格，即股票价格P1=PEG×E1×G1，其中，P1是预测的下一年的股价；E1是公司下一年的每股预期收益；G1是预测的下一年的每股收益增长率。企业估值与价值管理通常认为，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。在美国投资大师林奇看来，任何一家公司，如果它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。当PEG大于1时，表明这只股票的价值可能被高估，或者市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。当PEG小于1时，表明市场低估了这只股票的价值，或者市场认为其业绩成长性可能比预期的差。企业估值与价值管理当然，也不能够机械的单以PEG论估值，还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等等多种因素来综合评价！算例：参考《19股2年复合增长率逾70%潜力大》(百度搜索)企业估值与价值管理4、股利贴现模型零增长股票模型固定增长股票模型非固定增长股票模型企业估值与价值管理5、自由现金流贴现模型现金流贴现模型，也称巴波特模型，是通过自由现金流量的资本化方法来确定公司的内涵价值的企业估值与价值管理6、投资现金流量报酬率（CFROI）估价模型

（1）基本思想（2）计算方法（3）CFROI方法的优点企业估值与价值管理7、超额收益模型该模型认为企业价值由两个部分组成：一部分是预算收益创造的价值另一部分是超额收益创造的价值企业估值与价值管理8、股东增加值（SVA）模型股东增加值是预测期内股东价值的变动，它是企业预测出自由现金流量现值和残值现值的基础上确定的。股东增加值=自由现金流的累计现值+预测期末清算价值的现值—当期清算价值企业估值与价值管理9、期权定价模型

期权定价公式期权定价公式的应用实物期权：宽泛地说，是以期权概念定义的现实选择权，是与金融期权相对应的概念。实物期权方法为企业管理者提供了如何在不确定性环境下进行战略投资决策的思路，实物期权的一般形式包括放弃期权、扩展期权、收缩期权、选择期权、转换期权、混合期权、可变成交价期权以及隐含波动率期权等等。实物期权法是当今投资决策的主要方法之一，而二项式模型是目前应用最为广泛的实物期权估值方法。

企业估值与价值管理

四、价值评估中的主要参数

（一）现金流量1、现金流量的含义财务上所指的价值，就是产生更加明确的现金流入。我们所指的价值包括了现金和现金流量两个方面：一方面，现金是一个企业提供给股东的回报所采取的形式；另一方面，从市场来看，现金流量是一个企业正常运作的标志。企业估值与价值管理投资项目的现金流量投资现金流量经营现金流量筹资现金流量自由现金流量2、现金流量的几个层次企业估值与价值管理（1）投资项目的现金流量（2）EBITDA（3）自由现金流量3、财务估价中主要涉及的现金流量企业估值与价值管理（二）贴现率或资本成本率（1）利用公司财务学中介绍的各种长期成本要素的单项的资本成本进行估计，包括股票、优先股和债务等，然后加权求得（2）根据资本资产定价模型，计算风险调整贴现率（3）通常情况下，以被估值企业的所属行业的平均投资报酬率，或者以投资者需要的最低投资报酬率作为估值的贴现率企业估值与价值管理第三节基于价值的财务管理一、基于价值管理的含义与特征1、价值管理的含义价值管理理论的先驱：Rappaport价值管理理论的发展：Copeland价值管理理论的正式形成：Knight现行国际上比较公认的关于VBM的框架体系企业估值与价值管理2、基于价值管理的特征重申机会成本观念承认公司价值的多因素驱动奉行“现金流量为王”为行为准则决策模型化企业估值与价值管理公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。经济增加值（EVA）企业估值与价值管理市场增加值（MarketValueAdded，MVA）就是一家上市公司的股票市场价值与这家公司的股票与债务调整后的帐面价值之间的差额。简而言之，市场增加值就是公司所有资本资本通过股市累计为其投资者创造的财富，也即公司市值与累计资本投入之间的差额。换句话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额，它直接表明了一家企业累计为股东创造了多少财富。市场增加值=公司市值-累计资本投入

市场增加值（MVA）企业估值与价值管理二、基于价值管理的财务管理体系以“目标—战略—财务管理”为主线的价值模型价值组织与流程：财务治理、SBU与业务流程价值驱动因素：KVD与FCF价值规划与企业的计划预算体系价值报告与预警机制价值控制：资产组合与风险控制价值化的KPI和激励制度企业估值与价值管理第四节公司市值管理（一）内涵价值和市值之间的关系（1）价值学派以本杰明·格雷厄姆为首的价值学派认为公司的市值不能反映其真实价值：交易的贪婪与恐惧往往促使股价或高于或低于其内涵价值，是资本市场的常态。企业估值与价值管理公司市值是对公司真实价值的最为准确的反映和估计，市场对未来的预测和对公司价值的评估更为精确。（股票价格是公司内在价值的被动反映）（2）有效市场理论学派

企业估值与价值管理1、背景以格雷厄姆为首的价值学派认为公司的市值不能反映其真实价值；有效市场理论认为，股票价格是公司内在价值的被动反映。进一步地，有观点认为，股票价格并不单纯是公司内在价值的被动反映：虽然股票市场的估价几乎总是失真的，但有时这种失真却具有左右公司价值的潜在力量。股票价格对上市公司有影响吗？企业估值与价值管理经济学家托宾深刻地意识到了股票价格与公司经营之间的双向互动关系著名的Q理论：股票价格的上涨能促进企业投资的增加，进而促进经济的增长。这个过程是当股票价格高时托宾Q比率就高，企业通过股票市场筹集资金进行投资更合算，因而企业更愿意增加投资；反之，企业就会缩减投资。什么叫托宾Q比率？2、托宾“Q理论”企业估值与价值管理经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。托宾Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率（Q比率=公司的市场价值/资产重置成本）。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”——重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。实证文献中的计算方法：Q=（流通股市值+非流通股账面价值+负债账面价值）/总资产账面价值企业估值与价值管理当Q<1时，即企业市价小于企业重置成本，经营者将倾向通过收购（因为企业市价小于企业重置成本）来建立企业实现企业扩张，厂商不会购买新的投资品，因此投资支出便降低。当Q>1时，弃旧置新。企业市价高于企业的重置成本，企业发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。当Q=1时，企业投资和资本成本达到动态（边际）均衡。企业估值与价值管理托宾的Q理论提供了一种有关股票价格和公司经营（投资支出）相互关联的理论。如果Q高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。如果Q低，即公司市场价值低于资本的重置成本，厂商将不会购买新的投资品。如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的企业而获得旧的资本品，这样投资支出将会降低。托宾Q比率理论应用

企业估值与价值管理反映在货币政策上的影响就是：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。根据托宾Q理论的货币政策传导机制为：货币供应↑→股票价格↑→Q↑→投资支出↑→总产出↑

企业估值与价值管理Kaplan将股价表现直接放入了价值评估框架股票市场的价值创造必须与内在价值的评估标准联系起来。（二）Kaplan价值评估框架企业估值与价值管理EBM系统的三个组成部分（三）基于预期的管理（EBM）企业估值与价值管理1、市值管理的含义市值管理是指以资本市场为平台，以公司市值为财务资源，通过投资收购、融资时机与方式的理想选择、股份回购减持、业绩评价与股权激励等财务安排，使得财务决策直接能够提升与实现企业新的价值2、公司市值管理行为流程（图2-8）（四）公司市值管理企业估值与价值管理该框架展示了基于股东价值的财务管理就是要基于公司内外兼顾，提升内涵价值与关注市值信号并重，综合运用多种价值经营方法和手段，已达到公司价值创造最大化。它包括内涵价值的创造和市场价值的实现等两方面的内容。（五）整合了市值管理的VBM管理框架企业估值与价值管理比如，对经营者的考核不能仅依赖会计账面收益，而应该引入市值考核，将公司管理层的自身利益与股价紧密地联系在一起，促进管理层采取各种措施提高公司经营业绩以期股价上升，把管理层和股东利益通过市值这一纽带较好地取得一致。企业估值与价值管理1、背景有效资本市场理论假设投资者是理性的，那么投资者可以理性地评估资产价值（股票价格是公司内涵价值的真实反映）。然而，随着越来越多的“资本市场异象”被发现，学者们对有效市场理论等经典财务理论提出了质疑，导致了行为公司财务理论的产生。（六）行为公司财务企业估值与价值管理附注：最常见的“资本市场异象”账面市值比效应即在持有一段时间后，价值股（账面市值比较高的股票）将获得比魅力股（账面市值比较高的股票较低）更高的回报。规模效应即在持有一段时间后，小规模（总市值）公司股票的平均收益会显著地高于大规模公司股票。企业估值与价值管理新股异常现象（IPOsPuzzle）概括地说包括两个方面的内容：其一是新股上市后短期存在的超额收益；其二是新股上市后长期收益弱于正常股票的收益，即所谓的新股长期弱表现。企业估值与价值管理2、行为财务理论的代表人物（1）凯恩斯股市“选美竞赛”理论在选美投票中，投票人的个人审美标准在决定竞赛的获胜者时是无关紧要的，投票人必须正确预测其他投票人的可能动向，选出大多数投票人喜爱的面孔才能获胜，而投自己认为最漂亮的美女一票并不一定获胜。企业估值与价值管理股市“乐队车效应”

“动物精神”理论认为，一旦股市提前反映经济上升，投机者如痴如醉的动物血性和精明算计的经济人本能会产生“乐队车效应”，即由于经济繁荣推动股市上升，投资者会涌向价格的“乐队车”，刺激股价节节攀升，直到资产价格上升到完全不能用基础经济因素来解释，使市场预期发生逆转。企业估值与价值管理因此，凯恩斯把影响证券价格的决定因素归因为投资大众的未来动向和预期心理，而与证券资产的真实价值无关。他从繁荣与萧条的周期更迭的心理角度，解释了投资者行为以及这种投资行为对证券资产价格波动的影响。企业估值与价值管理（2）Tversky(斯坦福大学)和Kahneman(普林斯顿大学)风险态度心理账户过度自信前景理论企业估值与价值管理（3）Thaler(芝加哥大学)和Shiller(耶鲁大学)股票价格的异常波动股票市场的羊群行为投机价格和人群中流行心态的关系反应过度反应不足企业估值与价值管理有限理性的含义由于人的精力、能力和信息等方面的有限性，在面临选择问题时，通常不可能对各种方案进行全面、详尽的计算和评估，因而无法达到完全理性。因此，投资者是有限理性的。3、行为财务理论的心理学基础——有限理性企业估值与价值管理（1）“锚定”在预测利率、股价或汇率变动时，大多数人最初往往根据某个初值或参考值（锚定点）来评估信息，接着，根据进一步获得的信息或更详细的分析，逐渐将评估结果调整到真实数值。如果调整过程是充分的，就不会出现任何错误，但研究表明事实并非如此。无论以什么作为初值，初值都被赋予太大的权重，调整过程都是不充分的，不同的初值得到不同的偏向于初值的估计结果。这种现象被称为锚定。有限理性的表现企业估值与价值管理有两家卖粥的小店：左边一个，右边一个。两家店的生意都很好，每天都是顾客盈门。可是，晚上盘点的时候，左边这个店总是比右边那个店每天多赚两三百块钱，而且每天都是这样，让人心生不解。决策中的锚定效应企业估值与价值管理细心的人终于发现了其中的秘密：如果你走进右边那个粥店，服务员微笑着把你迎进去，热情地问你：“您好！加不加鸡蛋？”可是，如果你走进左边那个粥店，服务员同样也是微笑着把你迎进去，然后热情地问你：“您好！加一个鸡蛋还是加两个鸡蛋？”企业估值与价值管理其实，粥店的生意经里蕴含着十分深刻的心理学道理：左边的那个粥店其实是在运用心理学中的锚定法，诱导消费者在不经意间做出有利于店家的选择。企业估值与价值管理心理学家曾经运用一个随机转盘对人们进行测试。当转盘的指针停留在65%这个刻度时，要求被试回答：非洲国家的数量在联合国国家总数中，所占的百分比是大于65％还是小于65％?对于这个常识性的问题，大部分被试都会回答小于65%。实验者接着又问：“具体的比例是多少？”多数被试回答45%左右。企业估值与价值管理接下来，研究者又对一些从来没有参加这类测试活动的人进行了测试。当转盘的指针指向10%的时候，要求被试回答：非洲国家的数量在联合国国家总数中，所占的百分比是大于10％还是小于10％?这也是一个常识性的问题，大部分被试会回答大于10%。实验者接着又问：“具体的比例是多少？”多数被试回答在25%左右。企业估值与价值管理所有的被试都知道，转盘的数字是随机出现的，但是，他们的回答却明显地受到转盘先前给出的数字的影响——即使这些数字是无关的。也就是说，被试的答案被“锚定”在先前给出的无关数字上了。企业估值与价值管理在证券市场上，由于锚定作用，证券分析师们比较保守，往往对盈利信息反应不足（指市场对公司的公开信息持怀疑态度，导致价格随时间慢慢调整），未能根据盈利公布中的新信息充分调整其盈利预测，常常导致预测区间设定得太窄，低估过度波动的概率。企业估值与价值管理过度自信是一种因人们对自身能力和知识面了解程度不足而产生的偏差。对自身能力过度自信的人对自己的判断总是高于实际，对自身知识面过度自信的人总是觉得自己明白很多东西，而实际上并非如此。（2）过度自信企业估值与价值管理过度自信如何影响投资者的决策过度自信会导致频繁交易、冒风险和最终的投资损失。经济学家巴伯的研究发现，男性投资者比女性投资者更加过度自信，导致更加频繁的交易。企业估值与价值管理

（3）损失厌恶

日常生活中，人们普遍普遍厌恶遭受损失；相对于收益，人们对损失更加敏感（人们对待收益与损失的态度是不同的）。人们常常感到放弃某一物品所遭受的效用上的损失量，大于获得同一物品所得到的效用上的增加量。经济学家发现，损失所带来的负效用是等量收益所带来的正效用的2.5倍。企业估值与价值管理在金融市场中，损失厌恶的一个表现是“扳平症”在遭受损失的情况下，很多投资者不愿意卖出股票。由于不愿意放弃在这只股票上可能的盈利机会，或者希望将损失扳平，投资者往往过长时间地持有已经遭受损失的股票。这样，投资者可能遭受更大的损失。企业估值与价值管理例如，让人们对下列情景进行决策：（被试N=150）情景一：如果一笔生意可以稳赚800元，另一笔生意有85％的机会赚1000元，但也有15％的可能分文不赚。情景二：如果一笔生意要稳赔800元，另一笔生意有85％的可能赔1000元，但相应地也有15％的可能不赔钱。

企业估值与价值管理结果表明，在第一种情况下，84％的人选择稳赚800元，表现在对风险的规避；而在第二种情况下87％的人则倾向于选择“有85％的可能赔1000元，但相应地也有15％的可能不赔钱”的那笔生意，表现为对风险的寻求。企业估值与价值管理后悔是当意识到以前所做的决定是错误的时候，人们感到的心理上的痛苦。后悔是对自己能力的怀疑，使人们感到要为损失承担责任，所以后悔比损失更让人感到痛苦。后悔的程度与人们做决定时的责任感密切相关。（4）后悔厌恶企业估值与价值管理在金融市场中，后悔厌恶主要表现如下：①进行投资选择时，后悔厌恶的投资者比较保守。比如，过去遭受损失的投资者，不敢去尝试新的大胆的投资，而只接受一些低风险的投资组合，这就导致他们的长期业绩不佳，从而不利于投资目标的实现。②后悔厌恶的投资者会远离最近表现不佳的市场。因为如果他们选择投资，而市场的业绩持续低迷，那么，投资者就为自己的选择而感到非常后悔。企业估值与价值管理③后悔厌恶也会导致金融市场中的羊群行为的产生。与其他投资者保持一致，并做相同的投资决策，会减少人们在遭受损失时所感到的痛苦。因为在这种情况下，投资者对错误决定的责任感会相对减少。企业估值与价值管理4、行为公司财务理论的启示（1）基本问题非理性的投资者是否影响理性管理者的财务决策？管理者非理性对公司财务行为的影响。企业估值与价值管理

（2）非理性的投资者与理性的管理者

分析问题的基本框架：投资者是非理性的管理者是理性的，能够观察到市场的错误定价。企业估值与价值管理对于依赖股权融资的公司来说，投资者心态尤其是过度的悲观情绪会对投资造成扭曲：当投资者感到悲观时，这些公司可能不得不放弃一些具有吸引力的投资机会，因为如果通过被低估的股权来融资，其成本是很高的。因此，相对于不依赖股权融资的公司来说，依赖股权融资的公司的投资决策可能对股票价格的变动更为敏感。非理性的投资者对公司实际投资决策的影响企业估值与价值管理一些实证研究显示，过高估值是大部分股权发行的动机；过低估值是股权回购的重要动机。非理性的投资者对公司融资行为及资本结构的影响企业估值与价值管理行为公司财务理论认为，投资者对红利的偏好驱动了公司红利政策，或者说公司管理者迎合投资者的红利偏好制定红利政策。当投资者倾向于风险回避，对支付现金红利的股票给予溢价时，管理者就支付现金红利；当投资者偏好股票红利，对支付股票红利的股票给予溢价时，管理者就改为股票红利。非理性的投资者对公司股利政策的影响企业估值与价值管理分析问题的框架：理性的投资者：资本市场有效非理性的管理者：管理者存在行为偏差，对于资产的价值和投资机会过度乐观。（3）理性的投资者与非理性的管理者企业估值与价值管理管理者过度自信导致兼并收购活动过度，并且并购出价过高，就像个人投资者的过度乐观和自信导致过度交易一样。管理者过度自信对兼并收购行为及绩效的影响企业估值与价值管理过度自信的管理者会选择风险比较大但实际上可能减少企业价值的项目，同时更可能采用比较激进的融资政策，即以债务融资支持投资，增加财务杠杆，并且采取消极的风险管理措施，无疑将增加公司财务危机的可能性。管理者过度自信对投融资行为的影响企业估值与价值管理股票市场投资者和分析师过度乐观和自信将导致公司股票价格严重背离公司内在价值。同时，还诱导非理性的公司管理者进一步加剧过度乐观和自信，更加低估投资风险，高估投资价值，更积极地进行实际上高风险的投资扩张活动，包括兼并收购。（4）理性者与投资者行为都非理性企业估值与价值管理公司治理问题比较严重时，非理性的管理者可以利用股票市场投资者和分析师的非理性，谋求自身利益最大化，从事迎合股票市场短期积极评价，有助于公司股票价格短期表现，但有损公司长期健康发展和真实价值的财务决策行为，包括投资净现值为负的项目和短期投资行为。因此，公司管理者与投资者行为都非理性时，更可能加速股市泡沫的形成和破灭。企业估值与价值管理管理者的正确作法是：敢于不迎合股票市场投资者或分析师对公司乐观增长的要求而轻率投资，纠正股票市场的非理性。企业估值与价值管理6、我国资本市场与财务管理中的行为问题偏好短期投机交易，而不看着上市公司现金红利：坚持理性投融资和红利政策的上市公司反而得不到股票市场青睐。热衷炒作题材、关注现象空间、庄家盛行、内幕交易、价格操纵上市公司过度依赖股权融资、随意变更募集资本投向、关联交易等等加强监管，完善法律，促进股市健康发展：任重而道远。企业估值与价值管理（七）行为公司财务之经典案例一、非理性财务目标及对财务决策的影响（1）非经济目标这些目标的表现方式是政治投资、形象工程、民族情结等对企业目标认知的非理性很容易扭曲企业的决策行为，导致了相应的非理性投资，最终浪费了企业宝贵资源和机会，并给企业带来了巨大的损失。非经济目标背后的心理动因：企业家的过度自信和过度乐观。企业估值与价值管理案例：巨人集团的标志性建筑1992年，巨人集团决定修建巨人大厦，开始准备修18层，但这个想法仅一闪而过，出来的方案是38层。1992年下半年一个领导来参观，建议把楼盖高一点，于是设计改为54层，后来很快又改为64层。由54层改为64层主要有两个因素：一是公司要为珠海市争光，盖一座标志性大厦。当时广州想盖全国最高的楼，设计63层，巨人要超过它；二是设计单位说54层改为64层对下面基础影响不大。企业估值与价值管理1994年一个领导人来考察，公司觉得64层有点犯忌，几个负责人一商量决定把大楼改为70层，于是决定公司命运的决策就这样定下来了。公司为建成巨人大厦投入了大量的资金，把保健品和计算机软件产业的生产和广告促销的资金全部投入到大厦建设之中。企业估值与价值管理两年后，巨人集团的计算机产品和楼花的销售形势出现逆转，生物工程全面亏损，财务状况吃紧，大楼的建设工程由于下雨延期，首期合同未能按时交付，债主纷纷要求退赔，巨人集团就此陷入深深的危机……计划投资12亿元建造70层巨人大厦的宏伟决策计划最终造成了巨人集团的倾覆。反思：形象工程的背后，很大程度上是决策者的非理性。巨人大厦这座“标志性建筑”超越了公司的资金实力和经营能力，耗费了集团大量的物力和财力，直接导致了巨人集团的衰败。企业估值与价值管理利润最大化目标会导致公司经营行为的短期化、会诱使企业进行风险投资、会诱使经理人进行盈余管理（为了最大化短期利润，企业可能会采取少计提折旧、少摊费用等手段进行盈余管理）等。（2）利润最大化目标企业估值与价值管理案例：“风华高科”的短期风险投资风华高科在2007年买卖的股份几乎涉及所有行业的116家上市公司2006年和2007年的投资收益分别占营业利润的60.65%和75.19%然而，公司2008年一季度的公告显示，一季度公允价值变动收益比上年同期减少2502.74%，投资损失达7300万元，净利润从2007年末的1.76亿元下降到亏损7176万元。企业估值与价值管理案例：“幸福集团”的衰败1991年，周作亮在小作坊服装厂基础上发展组建了“幸福集团”；1993年，已在服装经营行业获得各种荣誉的周作亮偶然获悉经营铝材可以获取丰厚的利润，于是当即决定兴建铝材厂，仅用8个月的时间就投资1.1亿元建成了日产10吨的铝材加工厂；随后，由于铝锭、铝棒全部需要外购，周决定再建设电解铝产；又由于电力不足，为解决铝厂的用电问题，他不顾电力部门的强烈反对，在小火电已经被列为限制发展项目的情况下，上马了3台5万千瓦小机组，年发电能力达到15亿千瓦时的火电站；铝厂自用仅需6亿千瓦时，3台机组有2台闲置，为了解决剩余电力的对外输出和联网问题，周又开始建变电站；企业估值与价值管理为解决发电用煤的问题，周专门成立了一个庞大的运煤车队；由于60载重吨的重型车无法通过简易的乡村公路，周出资7000万元修了一条长40公里的专用二级公路；当发电产生的灰粉无法处理时，周计划兴办一个水泥厂……一系列不计投资、不计成本、不计风险、不知何时才能产生预期利润的单方向投资，把幸福集团一步一步引向了衰退的边缘。企业估值与价值管理为获得高额投资利润，公司倾向于追求高风险、高回报的投资项目，这使经理人锚定市场暴利行业，制定相应的投资决策，导致“什么热做什么”，盲目跟随市场热点进行投资或并购，缺乏明确的目标和理性分析，不能从公司的总体战略出发进行相应的投融资决策。从长远来看，利润最大化的结果往往不是增加公司的利润，而是浪费了公司大量资源，减少了公司价值。反思企业估值与价值管理安然公司在全球拥有3000多家子公司，控制全美20%的电能和天然气交易，公司营运业务覆盖全球40个国家和地区，共有雇员2.1万人，资产额高达620亿美元；财富500强位列第7；世界500强位列第16（2000年）；并在《财富》杂志的调查中连续6年荣获“最具创新精神的公司”称号；仅用10年的时间，从名不见经传的一家普通天然气经销商，逐步发展为全球最大的天然气采购商和出售商，世界最大的电力交易商，世界领先的能源批发商，世界最大的电子商务交易平台……然而，这些光环的背后是巨大的财务黑洞。（3）规模与速度目标企业估值与价值管理巨人集团史玉柱在反思自己决策失误中的一条就是“盲目追求发展速度”：巨人集团当时的产值目标定位是：1995年10亿元；1996年50亿元；1997年100亿元。企业估值与价值管理过度自信的经理人会过于相信自己的控制能力，倾向于追求企业的外延发展，从而产生对资金的渴求，迫使企业进行大量外部融资；同时，过度自信的经理人在融资决策时更可能出现乐观偏差，因为他们会高估自己能力对财务结果的影响和低估风险发生的概率。二、经理人非理性下的公司融资活动

企业估值与价值管理过度自信是猴王集