《货币银行学》第三章

《货币银行学》第三章、利息与利率1.利息的概念与实质2.利息的独立化与收益的资本化3.利率的概念与种类4.利息的计算5.影响利率变动的主要因素第三章、利息与利率

重点内容：第一节、利息一、利息的概念与实质利息并不是从来就有的，也不是从出现就被普遍接受的。随着资本主义经济的发展，许多经济学家先后从多种角度说明了利息的合理之处：货币租金说、资本租金说、剩余劳动说、资本生产力说、节欲说、时差利息说等等。利息（Interest）：资金通过一定时间的生产经营活动以后的增值部分或投资的收益额。利息是:借款人支付给贷款人的超过本金的那一部分金额。借款人为获得资金使用权而必须付出的代价。贷款人让渡资金使用权而取得的报酬。

借贷资本的价格。

利息是信用的伴随物（约期偿还和支付利息是信用的本质特征）（一）利息的基本概念1.现代西方基本观点：利息是投资人让渡资本使用权而索要的补偿。补偿由两部分组成：

对机会成本的补偿；对风险的补偿。2.其他主要观点：利息是因暂时放弃货币资本使用权承担风险而获得的报酬。利息是控制消费欲望的报酬。利息是将来幸福和延期消费而获得的公正报酬，是人性不耐的结果。利息是人们在特定时期内放弃货币周转灵活性（流动性）的报酬。（一）利息的基本概念第一，货币资本所有权和使用权分离是利息产生的经济基础；第二，利息是借用货币资本使用权付出的代价；第三，利息是剩余价值的转化形式，利息是利润的一部分马克思继承英国古典经济学家的思路，对利息的论证结论：利息是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。（二）利息的本质（一）利息的独立化收益＝利息+企业主利润利息成为一个独立概念，在现实生活中被看做是资本收益的一般形态，代表资本收益的一般水平。资本没有贷出，其所有者认为是付出了机会成本；运用自己的资本，经营者也总是把自己所得的利润分为利息与企业主收入两部分；似乎利息是资本的收入，而只有扣除利息所余下的利润才是经营的所得。二、利息的特征利息是资金所有者借出资金而取得的报酬，它来自生产者使用该资金发挥营运职能而形成的利润的一部分。利息是一个尺度，用来衡量投资收益的高低，如果投资回报率低于利息率则不应该投资。二、利息的特征（二）利息的资本化任何收益都是由某一资本带来的，任何有收益的事物都被看作资本。即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比算出它相当于多大的资本金额。它使一些本身无内在规律可以决定其资本金数量的事物，也能从收益、利率、本金三者的关系中套算出资本金额或价格。

I=P×r

I为收益；P为本金；r为利率。利息的资本化

I=P×r

I为收益；P为本金；r为利率。如果知道收益和利率，就可以利用这个公式套算出本金，即：

P=I/r

收益资本化在经济生活中被广泛地应用。

例1：地价=土地年收益/年利率

例2：人力资本价格=年薪/年利率

例3：股票价格=股票收益/市场利率第二节、利率(一)利率的概念及其表示法1.利率，利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。用公式表示为：利率＝利息额/借贷资本金×100%2.基本形式：年率%、月率%、日率%。3.中国的“厘”：年率1厘，1%（分）月率1厘，1‰（厘）日率1厘，0.1‰（毫）

在我国，不论是年息、月息还是日息，习惯上都用“厘”作单位。但差别很大。如年息6厘是指年利率为6％，月息6厘是指月利率为6‰一、利息率（利率）换算公式：年利率=月利率×12=日利率×360根据不同的分类方法可以把利率分成不同的类型：(1)根据计算方法不同，分为单利和复利；(2)根据与通货膨胀的关系，分为名义利率和实际利率；(3)根据确定方式不同，分为法定利率和市场利率；(4)根据国家政策意向不同，分为一般利率和优惠利率；(5)根据银行业务要求不同，分为存款利率和贷款利率；(6)根据与市场利率供求关系，分为固定利率和浮动利率；(7)根据利率之间的变动关系，分为基准利率和套算利率。（二）利率的分类基准利率：是指在多种利率并存的条件下，其他利率会相应随之变动的利率。在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。

利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平

基准利率=无风险利率=机会成本补偿水平在美国，联邦基金利率为基准利率。其他国家则主要表现为中央银行的再贴现率，即中央银行向其借款银行收取的利息率。我国现行的基准利率是指中央银行公布的利率标准，包括存款基准利率和贷款基准利率。在金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。

基准利率也就是消除了各种风险溢价后，补偿机会成本的利率。或者称之为“风险溢价为0”的利率。在现实市场经济中，只有国债利率可用以代表无风险利率。

无风险利率

名义利率与实际利率1.名义利率（NominalInterestRate）：没有剔除通货膨胀因素的以名义货币价值计算的利率。通常报刊杂志上所公布的利率、借贷合同中规定的利率就是名义利率。2.实际利率（RealInterestRate）：从名义利率中剔除通货膨胀因素的利率水平。它根据预期物价水平的变动（即预期通货膨胀）作出调整，因而能够更准确地反映真实借款成本或投资收益。在借贷过程中，存在着通货膨胀(±)的风险。包括补偿通货膨胀风险(P)的利率是名义利率(r)；从名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率(i)。3.二者关系：

名义利率=实际利率+通胀率是由著名的经济学家欧文·费雪第一个揭示了通货膨胀率预期与利率之间关系的一个发现，当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。名义利率随着通货膨胀率的变化而变化。在某种经济制度下，实际利率往往是不变的，因为它代表的是实际购买力。国家出于宏观调控的目的，根据通货膨胀的情况，调整名义利率（公布在银行的利率表上的利率），来达到实际利率在合理的范围内基本稳定。名义利率的上升幅度和通货膨胀率完全相等。通货膨胀率↑、银行利率↑、利息↑

实际利率与名义利率费雪效应Fishereffet（费雪方程式

）若Rn为名义利率，Rr为实际利率，Pe为预期通货膨胀率，则有或者简化为：例：某银行贷款的名义利率为8%，同期通胀率为3%，试计算近似的与精确的实际利率。

实际利率与名义利率费雪效应Fishereffet

近似实际利率=名义利率-通胀率=8%-3%=5%精确实际利率=（1+名义利率）÷（1+通胀率）-1=1.08÷1.03-1=0.0485=4.85%

从总体一般意义上来说，影响利率变动的因素有:（一）平均利润率（二）借贷资金的供求（三）物价水平（决定市场利率水平最直接的因素）（四）经济周期（五）中央银行的贴现率（六）国际经济政策（七）国际利率水平

四、影响利率变动的主要因素讨论1：从理论上说，利率的水平是怎样决定的?

①货币供求。利息是转让货币资金使用权的报酬，因而利率是借贷资金使用权的"价格"。借贷资金作为一种特殊的商品，同普通商品一样受价值规律的支配，其价格同样受供求关系的影响。在货币供给一定时，货币需求增加导致利率上升，货币需求减少导致利率下降。而在货币需求一定时，货币供给的增加导致利率下降，货币供给的减少导致利率上升。所以，资金供求状况是影响利率变动的一个重要因素，它决定着某一时期利率的高低。②通货膨胀。通货膨胀意味着货币贬值，从而影响货币购买力。在借贷活动中，贷款者贷出货币时，必须考虑借贷的本金是否会因为通货膨胀而贬值。所以，在确定利率水平时必须将通货膨胀率考虑在内。讨论1：从理论上说，利率的水平是怎样决定的?

③中央银行的再贴现率。

中央银行的再贴现率，通常是利率体系中的基准利率，它的变动会对利率体系产生决定性影响。中央银行提高再贴现率，相应提高了商业银行的借贷资金成本，市场利率会因此而提高。反之，中央银行降低再贴现率，就会降低市场利率。④国家经济政策。

由于利率的变动对经济发展有很大影响，各国政府把利率作为宏观调控的重要工具。根据本国经济发展状况和货币政策目标，通过中央银行制定的基准利率影响市场利率，调节资金供求，经济结构和经济发展速度。反过来，国家各个时期制定的经济政策，也必然成为影响利率的重要因素。⑤国际市场利率水平。

在一个开放经济中，利率的变动会受国际因素的影响，特别是在资本的国际流动日益频繁，流动规模愈来愈大的情况下，国际因素对利率的影响会愈来愈大。国际市场利率对国内市场的影响，是通过资金在国际间的流动来体现的。在放松外汇管制，资金自由流动的条件下，若国内利率高于国际市场利率，就会引起货币资金流人国内；反之，则会引起货币资金外流。政府在制定和调整本国利率时，必须考虑国际市场利率的影响。此外，影响利率变化的因素，还有银行经营成本、利率管理体制、法律规定、传统习惯等。这些因素交错在一起，综合影响利率的变化。讨论1：从理论上说，利率的水平是怎样决定的?随堂小问1.按照利率是否考虑到预期通货膨胀的因素，可以把利率划分为（

）。市场利率、行业利率基准利率、无风险利率实际利率、名义利率固定利率、浮动利率C随堂小问2.一般所说的基准利率，通常是指（

）。市场利率无风险利率中央银行的再贴现率中央银行的存款利率中央银行的贷款利率C第三节利率的计算与运用重点认识和理解三个问题：1.何为单利与复利？2.何为现值与终值？3.利率与收益率的关系？1.单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息。

其本利和是：

（一）单利与复利的含义2.复利是将上期利息并入本金一并计算利息的一种方法。其本利和是：

一、单利与复利单利本利和=本金×（1+利息×计息次数）复利本利和=本金×（1+利息）计息次数利息的计算与运用单利：只计本金利息，对产生的利息不再计息。利息：Ｉ＝Ｐ×r×n

本利和（终值）：S=P+I=P（1+r

n）例:一笔为期5年，年利率为6%的10万元贷款，求到期后利息和本利和。Ｉ＝100000×6%×5＝30000元

S=100000+30000=130000元例1：今年底存入1000元，年利率6％，第4年底可取多少钱？

12401000×6%=6011801000×6%=6011201000×6%=6010601000×6%=601000043210年末本利和年末利息年末I＝1000×4×6％＝240S＝1000＋240＝1240利息的计算与运用复利：是一种将上期利息转为本金后一并计息的方法，即利滚利。本利和（终值）：Ｓ＝Ｐ×（１＋r）n

利息：Ｉ＝Ｓ－Ｐ例：一笔为期5年，年利率为6%的10万元贷款，到期后本利和为：Ｓ＝100000×（１＋6％）5＝133822.56元1262.481191.02×6%=71.461191.021123.60×6%=67.421123.601060×6%=63.6010601000×6%=601000043210年末本利和年末利息年末还是上例：今年底存入1000元，年利率6％，第4年底可取多少钱？

S＝1000×（1+6%）4＝1262.48本金越大，利率越高，年数越多时，两者差距就越大。

复利是计息的根本方法1.利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可取得一部分社会产品的分配权利；2.只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出；3.因而，复利的计算方法反映利息的本质特征，是更符合生活实际的计算利息的观念。复利计算下的名义利率年名义利率：指计算周期利率与每年（设定付息周期为一年）计息周期数的乘积。年名义利率=计息周期利率×年计息周期数

例：半年计算一次利息，半年利率为4%，1年的计息周期数为2次。年名义利率=4%×2=8%。通常称为“年利率为8%，按半年计息”。题1：此时若将1000元存入银行，年利率为8%，试计算第1年年末取出的本利和（终值）：题2：如果计息周期设定为半年，半年利率为4%，则存款在第1年年末的终值是：复利计算下的实际利率年实际利率：若将付息周期内的利息增值因素考虑在内，所计算出来的利率称为实际利率。设：Rn名义年利率，m年计息次数，Rr实际年利率，则一年后本利和为:

利息为：换算成年实际利率Rr，则为：复利计算下的名义利率与实际利率例：存款100元，每月计息一次，月利率为1％，求一年后的本利和。按单利计算，相当于只计息不付息，

（名义利率）

Rr=12.68%（实际利率）

按复利计算，相当于计息且付息，一般来说，若本金为P，年利率为r，每年记息次数为m，那么第n年年末本息和为：F=P(1+r/m)nm连续复利当计息次数m趋于无穷时,就是连续复利。可以证明，当m→∞时，即按连续复利计息时，年实际利率的计算公式为：e为自然对数的底，约等于2.71828复利计算下的名义利率与实际利率可以看出，一年内计息次数越多，其折合成的年实际利率就越高。例：本金100元，年利率为6%，期限一年的资金在不同计息周期下本息和如下表：计息次数mF一年一次1106.00000半年一次2106.09000每季度一次4106.13614每月一次12106.16778每天一次365106.18313连续计息∞106.18365复利计算下的名义利率VS实际利率在复利情况下，年名义利率与年实际利率的关系是：当m＝1时，即一年计算一次利息时，年名义利率=年实际利率；当m＞1时，即一年计息多次时，年实际利率＞年名义利率。计算次数越多，年实际利率越大。二、现值与终值Question1：今天的一万元与5年后的一万元一样吗？Question2：2021年提现1万元or2051年提现10万？Question3：我们为什么说今天的钱比明天的钱值钱？因为货币具有时间价值

同样数额的货币（资金）在不同的时间点上具有不同价值。

二、终值与现值1.终值FV（futurevalue）：在未来某一时点上的本利和，称为终值。

其计算式就是复利本利和的计算式。2.现值PV（presentvalue）：将未来某一时点或某一时期的货币金额根据一定利率水平计算出的相当于现在的值，即贴现值。复利计算式当中的本金。现值的基本特征：第一，终值越大，现值越大；第二，时间越短，现值越大，这一点很好地体现了货币的时间价值；第三，贴现率越小，现值越大。这体现了贴现率的综合成本率或风险贴补率的概念。在计算现值时使用的利率，人们通常称为贴现率（discountrate），

是使未来值换算为现在值的利率。贴现一词在经济学或金融学的教科书中经常被提到。但是，在不同的地方有不同含义。

这里是已知终值求现值的计算中使用的利率，即贴现过程中的利率。而在货币政策中的贴现率，是指中央银行对商业银行贴现票据时使用的利率。

现值的计算现值与终值的应用：

投资方案的比较、年金的计算、分摊还贷

现值的计算未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。以年为时间单位计算的现值公式：以小于年的时间单位计算的现值公式：（年内多次）未来系列现金流量的现值公式：例1、若两年后买15000元的东西，假定利率为10％，那么现在需要存多少钱呢？（已知终值，求现值）PV=FV/(1+r)n＝15000/(1+10%)2＝12,396.70（元），→大约要存入12,396.70元，在两年后才能取出15,000元。也就是说，在利率为10%的情况下，现在的12,396.70元与两年后的15,000元价值相等。

现值的计算例２、某项目在未来三年每年带来的利润分别为1、2、3万元，在贴现率为8%的情况下，这项投资现在的价值是多少？（已知终值，求现值）这项投资的价值是：

现值的计算

2.若半年计息一次

1.若一年计息一次

（二）终值的计算终值的计算式就是复利本利和的计算式。例：存100元到银行，利率为12%，一年后可获得多少资金？（计算终值）计算题：

随堂小问小王需要存多少元到银行，利率为10%，两年后可获得资金，正好可购买一套音响价格为12100元？PV=FV/(1+r)n＝12100/(1+10%)2＝10000（元），

利率等于收益率吗？利率：是利息与本金之比，是反映本金的名义收益，但这不能准确衡量投资者在一定时期内的全部收益状况。收益率：能够准确衡量在一定时期内投资者持有证券所能得到多少收益的指标。收益率公式是：等于债券的年利息收益及年资本利得之和与其初始市场价格之比

收益率的计算A、名义收益率：债券的票面收益与面值收益之比。名义收益率=票面利息/面值B、（即期）当期收益率：本期获得的债券利息与债券本期市场价格的比率当期收益率=票面利息/市场价格C、实际收益率：投资者从买入到卖出这段持有期限内所得到的收益率实际收益率=

{（卖出价-买入价）÷持有期

+利息}÷买入价实际收益=（债券的年利息收益+资本利得）÷初始市场价格R=C/FC为债券票面收益（年利率）

收益率的计算例题1：胖虎以96元的价格买了一只面值100元的股票，年利率是5%。求名义收益率和即期收益率。名义收益率=票面利息/面值=5÷100=0.05=5%当期收益率=票面利息/市场价格=5÷96=0.052=5.2%名义收益率=票面利息/面值=5÷100=5%当期收益率=票面利息/市场价格=5÷96=5.2%实际收益率={5+（99-96）÷2}÷96×100%=6.77%例题2：胖虎以96元的价格买了某十年期面值100元债券，年利率是5%，两年后以99元的价格售出。求名义收益率、即期收益率和实际收益率。

三、到期收益率到期收益率YTM（YieldtoMaturity）：相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。某种金融工具未来所有收益的现值等于其当前市场价格。（到期收益率=年均收益率）（未来所有收益的现值=当下市场价格）在计算现值时，是给定利率的，实际上也就是到期收益率，或必要回报率。在债券市场上，到期收益率是指使某项投资或金融工具未来所有收益的现值等于其当前价格的利率。是一个非常重要的利率概念，被经济学家视为衡量利率的最为精确的指标。到期收益率：按单利计算的债券到期收益率是指买入债券后持有至期满得到的收益（包括利息收入和资本损益）与买入债券的实际价格之比率。

例题：老王以98.7元购买了固定利率为4.71%，到期面值为100元，假定持有时间为2433天，除以360天后折合为6.75年，那么到期收益率：

三、到期收益率

三、到期收益率的估算与运用但在实践中，到期收益率多数是指按复利计算的收益率，也就是能使未来收益现值等于债券买入价格的贴现率。到期收益率的计算必须搞清三个问题：一、现在的市场价格或本金是多少？二、何时到期？三、投资收益是多少？包括价格收益和利息收益。金融市场上四种常见的货币市场工具的到期收益率的计算：息票债券、银行贷款、贴现债券和永久债券。（１）息票债券（CouponBond）的到期收益率一般计算公式为：例如：票面额为1000元、期限10年、息票利率10%的债券，市场价格是960元，求该债券的到期收益率。（计算每年利息收益和到期本金的现值之和，令其等于债券的现在价格）

r是到期收益率

三、到期收益率的估算与运用息票债券的到期收益率与其票面利率的关系①当债券平价发行时，到期收益率=票面利率；（到期收益率等于票面利率时，债券平价发行）②当债券折价发行时，到期收益率＞票面利率；（到期收益率高于票面利率时，债券折价发行）③当债券溢价发行时，到期收益率＜票面利率。（到期收益率低于票面利率时，债券溢价发行）因此，息票债券的市场价格与其到期收益率呈反向变化。

三、到期收益率的估算与运用（2）贴现债券（DiscountBond）的到期收益率一般计算公式为：例如，某公司以30元价格发行贴现债券，其面值为100元，期限10年，每半年计息一次，问该债券的到期收益率是多少？解得出r=12.44%，即到期收益率是12.44%同样地，贴现债券的当前价格与其到期收益率成反向变化

三、到期收益率的估算与运用（3）永久债券的到期收益率永久债券：定期支付固定息票利息，没有到期日，不必偿还本金的一种债券。假设永久债券每年年末支付利息额为C，债券的市场价格为Ｐ，则其到期收益率YTM的计算公式为：根据无穷递减等比数列的求和公式可知，上式的右边等于C/YTM，因此,永久债券的到期收益率计算公式可以简化为：YTM＝C/P

三、到期收益率的估算与运用永久债券的到期收益率=年末支付利息÷市场价格基准利率名义利率流动性陷阱利率期限结构风险溢价作业一：

名词解释1.大雄把现金5万元存进银行3年，当银行利率为5%的情况下，用单利和复利分别计算到期的利息及本利和。2.某息票债券期限5年，面值1000元，每满一年付息80元，市场利率10%的条件下，求投资价值。3.胖虎以95元的价格买了某20年期面值100元的债券，年利率是6%，两年后以96元的价格售出。计算该债券的名义收益率、当期收益率和实际收益率。4.某面额1000元的五年期债券以950元的价格向全社会公开发行，票面利率为10%，静香认购后持有至第二年年末以990元的市场价格出售，求静香的持有期收益率。作业二：

计算题第四节利率决定理论重点认识和理解四个问题：一、利率的风险结构二、利率的期限结构三、几种利率决定理论1.古典利率决定理论2.流动性偏好利率决定理论3.可贷资金利率决定理论4.IS-LM模型的利率决定理论。利率结构：各种利率之间的关系。利率的市场结构是指各种市场（货币市场、证券市场）利率之间的关系。利率的风险结构是指期限完全相同的各种证券的利率差异。利率的期限结构是指特征相同而期限不同的各种证券的利率差异。利率结构vs利率体系利率体系：一国各种不同的利率相互联系而构成的有机整体。中央银行利率、商业银行利率、市场利率基准利率、一般利率银行利率、证券利率、市场利率在金融市场上有着众多的金融产品，其中，固定收益证券（债券）占了较大比重，而不同的债券产品的利率水平为何会有差异，这是利率结构理论研究的问题。这一问题主要包括利率的风险结构理论与期限结构理论。1.“利率的风险结构”：期限相同的各种债券的利率之间的关系；或者说“相同期限金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构”。2.“利率的期限结构”：风险结构相同的各种债券的利率与期限（maturity）之间的关系。利率结构决定理论（一）利率的风险结构是指当债券到期时，债券发行人无力或不愿意兑现债券本息而给投资者带来损失的可能性。不同公司发行的债券，违约风险不尽相同。因而，即使期限相同的债券，其利率水平也会有差异。①违约风险主要取决于发行人的信誉②违约风险影响债券利率的原因——风险溢价风险溢价或风险升水（riskpremium）：违约风险债券与无违约风险债券之间收益率的差额。它是投资者承担风险的额外收益。违约风险越大，风险溢价越高1.违约风险资产的流动性是指：资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。它是一种投资的时间尺度(卖出它所需时间)与价值尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。1.流动性不同的债券具有不同的利率一般来说，国债的流动性优于公司债券。期限较长的债券流动性差，风险就会相对较大，利率就必须定的高一些。并且，由于人们存在流动性偏好，资产的流动性越强，在市场上受欢迎的程度就越高，投资风险就越低，利率就越低。反之亦然。2.流动性因素影响利率的原因——流动性升水（LiquidityPremium）是指由于流动性风险而产生的利率差额。具体表现为风险债券与政府债券的利率差额。流动性越强，风险越低，利率越低（价格较高）（一）利率的风险结构2.流动性债券持有人真正关心的是债券的税后实际利率。如果不同种类债券利息收入的税率不同，这种差异就必然要反映到税前利率上来。通常，享受免税待遇越高，利率越低。特例：美国市政债券利率低于国债利率

美国联邦政府债券的利率一直比美国许多州和地方政府发行的市政债券的利率要高。根据美国税法的规定，市政债券的利息收入可以免交联邦所得税，因而其税前利率自然要低于利息收入需缴纳联邦所得税的联邦政府债券。一般地，政府债券的利息收入可以免税，公司债券的利息收入则要缴纳一定比例的所得税。所以，在期限和风险相同的条件下，公司债券的利率要高于政府债券利率。（一）利率的风险结构3.税收差异因素利率期限结构：债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可以用收益曲线（yieldcurve）表示。或者说，收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。向下倾斜的收益率曲线（渐降型）向上倾斜的收益率曲线（渐升型）到期收益率期限水平的收益率曲线（水平型）如右图所示：1.收益率曲线向下倾斜，长期利率＜短期利率2.收益率曲线水平时，长期利率=短期利率3.收益率曲线向上倾斜，长期利率＞短期利率（二）利率的期限结构利率的期限结构解释了三个重要的经验事实：1、不同期限债券利率随时间一起波动。长期利率上升，短期利率亦上升。2、短期利率低，收益率曲线向上倾斜。反之。3、收益率曲线几乎都是向上倾斜的：最为常见的是向右上方倾斜的收益率曲线，表明长期利率往往高于短期利率。但也有相反的情形，如美国1981年5月15日，1年期债券收益率17%，5年期15%，30年期14%。（当时利率水平特别高）（二）利率的期限结构决定收益曲线形状和利率期限结构的三个理论：1、纯粹预期假说2、分割市场假说3、流动性升水假说（二）利率的期限结构纯粹预期假说：将金融市场视为一个整体，强调不同期限证券间的完全替代性。认为利率的期限结构取决于人们对未来短期利率的预期。（二）利率的期限结构1.纯粹预期假说假定：人们对于特定期限的债券没有任何偏好，投资者仅仅关心债券的预期收益率而不管期限的长短。（所以，言其“纯粹”）金融市场是有效率的，人们在不同期限的债券之间进行套利没有转换成本。表达式：例：在5年借贷期内，1年期的利率预期分别为5％，6％，7％，8％，9％，求5年期债券的利率。

（二）利率的期限结构1.纯粹预期假说结论：该理论可以解释事实一和二，无法解释事实三。（１）长期利率与短期利率的关系

长期债券的利率=债券生命期内短期利率的平均值（２）对收益曲线形状的基本结论第一、若预期的未来短期利率上升，则当前长期利率高于短期利率，收益率曲线向上倾斜；第二、若预期的未来短期利率↓，则当前长期利率＜短期利率，收益率曲线向下倾斜；第三、如果投资者预期短期利率保持不变，则当前长期利率=短期利率，则收益率曲线呈水平状。纯粹预期假说认为，利率的期限结构取决于人们对未来短期利率的预期。1.纯粹预期假说理论缺陷：1.纯粹预期假说纯粹预期假说无法解释上述利率期限结构的第三个事实（收益曲线往往总是向上倾斜的）。因为，根据该假说的逻辑，向上倾斜的收益曲线具有这样的含义：预期未来短期利率总是上升的，这与现实中利率的波动不符，现实中短期利率有上升或下降。而且，假说的假定与现实情况不符。（当事人对于特定期限的债券没有任何偏好，他选择某种债券的决策完全取决于该债券预期收益率的高低。）比如，有时人们更喜欢短期债券，因为人们对流动性有偏好。假定：2.分割市场（segmentedmarket）假说分割市场假说：源于市场的非有效性和投资者的有限理性，它的最早倡导者是卡伯特森(Culbertson，1957)。人们对特定期限的债券有着特别的偏爱，并且不可改变，亦即不受其它期限债券预期收益率的影响。所以，不同期限的债券完全不可相互替代，一种期限债券的预期回报率对另一种期限债券的需求没有任何影响，从而各种期限债券的利率只是由该种债券的供求决定。也就是说，市场是分割的。市场是分割的：

由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此，证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。不同市场上的利率分别各市场的供给和需求决定。

当长期债券供给曲线与需求曲线的交点高于短期债券供给曲线与需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；相反，当长期债券供给曲线与需求曲线的交点低于短期债券供给曲线与需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向下倾斜。2.分割市场假说主要从风险角度进行解释。假设投资者是风险厌恶者，就不会选择偏离自己未来用款计划的期限。而不同的投资者有不同的支出计划，就会形成不同期限债券各自的市场。短期内有用款计划的，就会偏好短期债券；长期内有用款计划的，就会偏好长期债券。但相对来说，长期的支出计划总是更难早作筹划，所以，对短期债券的需求会更多。2.分割市场假说市场分割的原因：收益曲线的不同形状是由不同期限债券的市场供求差异决定的。如果长期债券市场出现供大于求的同时，短期债券市场却出现供不应求的情形，那么长期债券价格会下降，将会导致长期利率上升，短期债券价格随之上升，因而短期利率下降，就有可能出现长期利率高于短期利率的现象，收益曲线向上倾斜。市场分割假说可以解释前述第三个事实，即典型的收益曲线总是向上倾斜的。在现实经济中，人们更偏好期限较短、风险较小的债券。而债券发行者一般倾向于发行长期债券，使得短期债券价格较高，利率较低；而长期债券价格较低，利率较高。因此，收益曲线向上倾斜。但是，它无法解释第一个事实和第二个事实。因为它将不同期限的债券市场看成完全分割的市场。2.分割市场假说结论：该理论可以解释事实三，无法解释事实一和二。市场分割假说可以解释前述第三个事实，即典型的收益曲线总是向上倾斜的。但是，它无法解释第一个事实和第二个事实。因为它将不同期限的债券市场看成完全分割的市场。没有考虑到个人的期限偏好是会不断变化的。没有考虑未来存在不确定性的因素。假设投资者厌恶风险，那么他不会选择自己不偏好的期限，以免遭遇不愿承受的风险和损失。2.分割市场假说理论缺陷：例如：老王计划2年后有一笔支出，如果选择了10年期债券，

那么第2年就需将未到期债券变现，这就有可能遭受资本的损失。3.流动性升水假说流动性升水理论：又称作流动性溢价（报酬）理论，简称LP理论。该理论在纯预期理论的基础上，充分考虑了投资于债券的风险，认为长期债券的流动性低于短期债券，这是由于“持有长期债券确定是有风险的，而这一风险会随着债券到期日增长而增加。”该理论认为金融市场是有风险的，投资者持有长期证券将比持有短期证券更具风险，如果不向长期证券持有人进行补偿，则投资者将偏好于短期证券，这样可以降低风险和增加流动性。但从借贷的角度来看，借款人却又偏好长期借款以保证他们有一稳定的资金来源，这就导致了对不同期限证券的供给和需求形式上的不平衡——投机者或许希望抵消这种不平衡。

因此，该理论断言投资者和投机者都是风险厌恶的，必须支付一份流动性升水才能使他们愿意持有长期证券。假设：不同期限债券可以互相替代，这就决定了不同债券的预期收益率可以相互影响；同时，该理论也承认不同期限债券是不能完全替代的。由于投资者倾向于投资期限较短的债券，因为这些债券的利率风险相对较小，因此只有当正的流动性升水存在时，投资者才愿意投资期限较长的债券。公式：3.流动性升水假说结论：长期债券利率=该种债券到期之前短期利率预期的平均值+这种债券随供求条件变化而变化的期限升水。对收益曲线形状的解释(a)如果预期未来短期利率上升，加上流动性升水，则使收益曲线陡峭地上升；(b)如果预期未来短期利率不变，加上流动性升水，收益曲线也会轻微地上升；（纯粹预期假说呈水平状）(c)如果预期未来短期利率轻微下降，加上流动性升水，则收益曲线呈水平状，（纯粹预期假的收益曲线说呈下降状）(d)如果预期未来短期利率大幅下降，加上流动性升水，则收益曲线也只是平缓下降。（a）预期短期利率上升利率（b）不变利率（c）轻微下降利率（d）大幅下降利率3.流动性升水假说运用流动性补偿理论可对前述事实1做出解释，即由于短期利率上升，导致未来短期利率平均值更高，长期利率随之上升，所以不同期限债券利率随时间一起波动。也能解释前述事实2：当短期利率偏低，投资者通常预期它将升至某个正常水平，这就形成正值的期限补偿，长期利率将大大高于当期短期利率，收益率曲线随之陡直地向上倾斜。还能解释前述事实3，即典型的收益率曲线总是向上倾斜的。因为，投资者偏好短期债券，故随着债券期限延长，期限补偿亦相应增加，即便未来短期利率预期平均值保持不变，长期利率也将高于短期利率，从而使得收益率曲线总是向上倾斜。3.流动性升水假说结论：该理论可以解释利率期限结构的三个事实。利率的期限结构解释了三个重要的经验事实：1、不同期限债券利率随时间表现出同向波动的趋势。长期利率上升，短期利率亦上升。2、短期利率低于长期利率，收益率取线向上倾斜。反之。3、收益率曲线几乎都是向上倾斜的：最为常见的是向右上方倾斜的收益率曲线，表明长期利率往往高于短期利率。但也有相反的情形，如美国1981年5月15日，1年期债券收益率17%，5年期15%，30年期14%。（当时利率水平特别高）（二）利率的期限结构知识点回顾随堂小问1.关于纯粹预期假说，下列描述正确的有（

）。不同证券之间具有完全替代性若预期短期利率高于现行短期利率，则收益率曲线向下倾斜若预期短期利率低于现行短期利率，则收益率曲线向下倾斜若预期短期利率保持不变，则收益率曲线向下倾斜AC2.期限相同的各种金融工具的利率之间的关系体现为（）利率的风险结构利率决定理论1.古典利率决定理论2.流动性偏好利率决定理论3.可贷资金利率决定理论4.IS-LM模型的利率决定理论。（一）古典利率决定理论凯恩斯之前的利率理论称为古典利率理论，讨论的是一种实物利率。即由实物资本的供求所决定的利率。强调利率在经济中的自动调节作用。古典利率理论认为，利率由两种力量决定：一、可供利用的储蓄，主要由家庭提供二、投资资本需求，主要来源于商业部门代表人物：庞巴维克、马歇尔、费雪主要观点：利率由储蓄与投资决定（一）古典利率决定理论结论1、资本供给来自于社会储蓄，储蓄是利率的增函数。他们认为，储蓄取决于人们对消费的时间偏好。不同的人对消费的时间偏好不同，有的人偏好当期消费，有的人则偏好未来消费。古典理论假定个人对当期消费有着特别的偏好，因此，鼓励个人和家庭多储蓄的唯一途径就是对人们牺牲当期消费予以补偿，这种补偿就是利息。也就是说，利息的支付是对等待或者延期消费的报酬。利率越高，意味着对这种等待的补偿也就越多，储蓄也会相应增加。由此得出：一般情况下，储蓄是利率的递增函数。结论2、资本需求来自于社会投资，投资是利率的减函数。他们认为，各个企业在做投资决策时，一般会考虑两个因素：一、投资的预期收益，即资本的边际回报率；二、资本市场上的筹资成本，即借贷利率。当利率降低时，预期回报率大于利率的可能性增大，投资需求就会不断增加。即投资是利率的递减函数。（一）古典利率决定理论均衡利率是储蓄与投资相等时的利率利率由储蓄和投资的相互作用所决定，只有当储蓄者愿意提供的资金与投资者愿意借入的资本相等时，利率才达到均衡水平。若现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给，诱使利率下降接近均衡利率水平；若现行利率低于均衡利率，则必然发生超额投资需求，拉动利率上升接近均衡利率水平。流量与储蓄流量的均衡：

投资不变，储蓄增加，均衡利率↓储蓄不变，投资增加，均衡利率↑。（一）古典利率决定理论储蓄Savings投资Investment理论特点：1、古典利率理论是一种局部均衡理论；2、古典利率理论是实际（实物）的利率理论；3、古典利率理论使用的是流量分析方法；4、古典利率理论认为利率具有自动调节资本供求的作用。当储蓄＞投资时，利率将↓，储蓄↓，投资↑反之，当储蓄小于投资时，利率将上升，较高的利率又刺激人们增加储蓄，减少投资。因此，只要利率是灵活变动的，资本的供求就不会出现长期的失衡，供求平衡会自动实现。SIS、IErS=Ire（一）古典利率决定理论理论缺陷：忽略了除储蓄和投资以外的其他因素，如货币因素对利率的影响。古典利率理论认为，利率是储蓄的主要决定因素，可是今天的经济学家却发现，收入是储蓄的主要决定因素。古典利率理论认为，对资金的需求主要来自于工商业企业的投资。然而，如今消费者和政府都是重要的资金需求者，同样对资金供求有着至关重要的影响。（一）古典利率决定理论随堂小问1.利率对储蓄的收入效应表明，人们在利率水平提高时，可能（

）。在不减少储蓄的情况下，增加消费在不减少消费的情况下，增加储蓄增加储蓄，减少消费增加消费，减少储蓄C（二）流动性偏好利率决定理论结论1、利息作为一种货币现象是人们牺牲流动性的报酬凯恩斯认为，人们存在一种“流动性偏好”（LiquidityPreference），即企业和个人为了进行日常交易或者为预防将来的不确定性而愿意持有一部分货币，由此产生了货币需求。凯恩斯假定人们可贮藏财富的资产只有两种：货币和债券。（在凯恩斯生活的年代，一般不付或付很少的利息）货币包括通货和支票账户存款,货币回报率为零，但它能提供完全的流动性；债券可以取得利息收入，但持有债券资产可能因各种风险原因而遭受损失。所以，人们大多倾向于持有货币。凯恩斯抛弃了实际因素的影响，其理论是货币决定理论。认为利率是由货币的供求关系决定的，并创立了利率决定的流动性偏好理论。但是，货币供给是有限的，人们要取得货币，就必须支付一定的报酬作为对方在一定时期内放弃货币、牺牲流动性的补偿。凯恩斯认为，这种为取得货币而支付的报酬就是利息，利息完全是一种货币现象。结论2、利率由货币供给与货币需求所决定货币供给曲线(Ms):凯恩斯认为，在现代经济体系里，货币供给基本上被一国的中央银行所控制，是一个外生变量。中央银行在决定货币供给量时考虑的主要因素是社会福利，而不是利率水平的高低。所以货币供给曲线，是一条不受利率影响的垂线。

MssMddre0Mr1Er（二）流动性偏好利率决定理论外生变量(exogenousvariable)，亦称“输入变量”。完全由经济系统外部确定并输入系统的变量，它只对系统产生影响而不受系统的影响。这种变量通常能够由政策控制，并以之作为政府实现其政策目标的变量。在经济计量模型中，外生变量是与模型的随机扰动项不相关的变量。通常，描述影响经济系统运行的，技术、政治、制度、自然条件等外部因素的变量都是外生变量。例如，对于描述某种农产品的市场局部均衡的经济计量模型，天气条件指数不受市场供需局部均衡系统的制约，而它确实影响了农产品的供给量，因此是该系统的外生变量。在联立方程模型中，外生变量都是解释变量。供给Supply需求Demand结论2、利率由货币供给与货币需求所决定MssMddre0Mr1Er利率决定于货币供求数量，而货币需求量又取决于人们的流动性偏好：流动性的偏好强，人们愿意持有货币，当货币需求大于货币供给，利率上升；反之，利率下降。货币需求曲线(Md)：凯恩斯认为，其他条件不变时，利率上升，相对于债券来说，货币的预期回报率下降，货币需求减少。按照机会成本的逻辑，货币需求与利率呈负相关性。因此，货币需求曲线是一条向右下方倾斜的曲线，表明：货币需求是利率的减函数。（二）流动性偏好利率决定理论结论3、货币供给与货币需求相等时决定均衡利率水平MssMs’Mddre0Mr1Err2（二）流动性偏好利率决定理论凯恩斯认为，当利率高于均衡利率水平时，货币供给超过货币需求，资金盈余部门将会用手中多余的货币购买债券，导致债券价格升高，促使利率下降并向均衡利率方向移动；反之，当利率低于均衡利率水平时，投资者会反向操作，利率同样会重新向均衡利率方向移动。“流动性陷阱”（LiquidityTrap）MssMs’Mddre0Mr1Err2流动性陷阱凯恩斯认为，当遇到“流动性陷阱”时，货币政策无效。（二）流动性偏好利率决定理论流动性陷阱：凯恩斯提出的一种假说，是指当一定时期的利率水平降到不能再低时，人们就会产生利率只有可能上升而不会继续下降的预期，货币需求弹性（主要是投机货币需求）会变得无限大的现象。如右图所示，当利率降至r1时，投资者的货币需求趋于无限大，货币需求曲线的尾端逐渐变成一条水平线。即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。即使货币供给增加，也不会导致利率下降。理论特点：利率纯粹是一种货币现象，与实际因素无关。由货币供求均衡决定（货币供应量↑，利率↓，货币需求（收入、价格效应）导致的利率↑）货币供给只有通过利率才能影响经济运行。货币供求→利率变化→投资支出→国民生产水平。若流动性陷阱，则货币政策无法影响利率也无法调节经济运行。它是一种存量理论。利率由某一时点的货币供求量决定。理论缺陷：流动性偏好理论假定收入不变，因此属于利率决定的短期理论。长期来看，利率受收入水平变化和通货膨胀预期的影响。（二）流动性偏好利率决定理论（三）可贷资金利率决定理论可贷资金需求来自两部分：第一，投资I。主要部分，与利率呈负相关关系。第二，货币的贮藏△H。与利率负相关。（利率是货币贮藏的机会成本）可贷资金供给来自两部分：第一，储蓄S，主要来源，与利率同方向变动。第二，货币供给的增加量△MS，它与利率呈正相关。1937年，凯恩斯的学生罗伯逊在古典利率理论的基础上提出了可贷资金理论。受到了瑞典学派的重要代表俄林等人的支持，并成为一种较为流行的利率理论。

（某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额）（同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动）１.利率由可贷资金的供给与需求所决定0M1S+△MI+△Hrre可贷资金量LE按可贷资金理论，利率是使用借贷资金的代价，取决于均衡点E可贷资金供给（Ld）与可贷资金需求(Ls)交点投资I、储蓄S、货币的贮藏△H、货币供给的增加量△MS利率均衡时，有如下等式。Ld与Ls的交点E对应的利率Re就是均衡利率。（三）可贷资金利率决定理论（1）兼顾了货币因素和实际因素对利率的决定作用它实际上是试图在古典利率理论的基础上，将货币供求的变动等货币因素对利率的影响综合考虑，以弥补古典利率理论只关注储蓄、投资等实物因素的不足，所以它被称为新古典利率理论。（2）同时使用了存量分析（货币供给&货币需求）和流量分析（储蓄&投资）方法理论缺陷：在利率决定的过程中，虽然考虑到了商品市场和货币市场，但是忽略了两个市场各自的均衡。当可贷资金市场实现均衡时，并不能保证商品市场和货币市场同时达到均衡。因而仍然是不完善的。（三）可贷资金利率决定理论理论特点（四）IS-LM模型的利率决定理论古典利率理论，流动性偏好理论，以及可贷资金理论存在一个共同的缺陷，即没有考虑收入因素。事实上，如果不考虑收入因素，利率水平就无法确定。因为，储蓄与投资都是收入的函数。收入与利率之间存在着相互决定的作用，两者必须是同时决定的。这就是希克斯和汉森对利率决定理论改进的主要观点，而他们的IS-LM模型也被认为是解释名义利率决定过程的最成功理论。详细内容略（见宏观经济学）随堂小问1.当利率上升，债券价格很可能会（

）。不变随之上涨减少C第六节利率的功能和作用重点认识和理解两个问题：1.利率的一般功能2.利率的主要作用与作用条件3.我国的利率市场化进程

1.中介功能：联系国家、企业和个人、沟通金融市场与实物市场、连接宏观经济与微观经济

2.分配功能：对国民收度入进行分配与再分配

3.调节功能：协调国家、企业和个人三者利益

4.动力功能：推动社会经济发展

5.控制功能：把重大经济活动控制在平衡、协调、发展所要求的范围之内一、利率的经济功能二、利率的主要作用（一）在微观经济中的作用从微观角度说，对个人收入在消费与储蓄之间的分配，对企业的经营管理和投资决策，利率的影响非常直接。1.利率对消费的影响2.利率对储蓄的影响(储蓄效应)3.利率对投资的影响(托宾Q理论)4.利率对成本的影响利率变动的储蓄效应（一）定义:

利率变动通过影响储蓄来影响经济运行。储蓄效应：i→S→E（Y）（二）机理：

利率对储蓄的作用取决于利率对储蓄的替代效应与收入效应

1.储蓄的替代效应：储蓄随利率提高而增加的现象

（低收入者）

i↑→s（未来消费）↑→c(当前消费)↓→ＡＤ↓→Ｙ↓

储蓄替代消费

2.储蓄的收入效应：储蓄随利率提高而减少的现象（高收入者）

i↑→s（未来消费）↓→c(当前消费)↑→ＡＤ↑→Ｙ↑预期收入增加（1）>0替代效应>收入效应i↑→s↑

弹性系数：（2）=0替代效应=收入效应i↕→s0

（3）<0替代效应<收入效应i↑→s↓i=利率、S=储蓄、C=消费、AD=社会总需求、Y=国民经济产出利率对投资的影响---托宾q理论一般地，利率与投资成反比，利率变动→资金成本→投资i↑→Ｉ↓（一）定义:q=企业的市场价值/企业的重置成本（二）机理：

q＞1：企业的市场价值大于重置成本，可以发行少量股票来购买投资产品，投资支出增加。Ms↑→i↓→P股↑→q>1→I↑→Ｙ↑（三）货币学派理论三种价格：新产品价格、资本货物价格、证券价格货币供应量Ms↑→利率i↓→