我国股票市场的政策性风险分析及对策

我国股票市场的政策性风险分析及对策摘要：股票市场的活动对股份制企业，股票投资者以及国家经济的发展亦有不利影响的一面。股票价格的形成机制是颇为复杂的，多种因素的综合利用和个别因素的特动作用都会影响到股票价格的剧烈波动。股票价格既受政治，经济，市场因素的影响，亦受技术和投资者行为因素的影响，因此，股票价格经常处在频繁的变动之中。股票价格频繁的变动扩大了股票市场的投机性活动，使股票市场的风险性增大。由于我国股票市场发展历史较短以及我国社会主义市场经济体制的不完善，我国股票市场潜藏着大的风险。例如上市公司的财务状况问题、股票交易制度的缺陷、以及国内观经济的波动和国际金融体系的震荡等因素都会对我国股票市场的造成不良影响。这些不良影响不但会在微观层面给有关参与者造成损失，而且也会在宏观层面给股票市场乃至整个金融体系造成冲击，使国民经济的运行收到严重影响。本文从研究背景及意义入手，首先对股票市场政策性风险的分类和定义进行了概述，然后详细分析了中国股票市场的政策性风险现状以及存在的问题，最后重点提出中国股票市场政策性风险的化解思路与策略。关键词：我国股票市场；政策性风险；对策

ThepolicyriskanalysisandcountermeasureofChina'sstockmarketAbstract:Theactivitiesofthestockmarkethaveanegativeimpactonthedevelopmentofjoint-stockenterprises,stockinvestorsandnationaleconomy.Theformationmechanismofstockpriceisquitecomplicated.Thecomprehensiveutilizationofvariousfactorsandthespecialactionofindividualfactorscanaffectthesharpfluctuationofstockprices.Stockpricesareinfluencedbypolitics,economy,marketfactors,andalsobytechnologyandinvestorbehavior.Therefore,stockpricesarefrequentlysubjecttofrequentchanges.Thefrequentfluctuationofstockpriceincreasesthespeculativeactivityofthestockmarket,whichmakestheriskofthestockmarketincrease.DuetotheshorthistoryofChina'sstockmarketandtheimperfectmarketeconomysystemofourcountry,thestockmarketinChinahasagreatrisk.Suchasthefinancialstatusoflistedcompanies,thedefectsofthesystemofstocktrading,anddomesticviewfactorssuchaseconomicfluctuationsandthevolatilityofthefinancialsystemwillbeadverseimpactonthestockmarketinChina.Theseadverseeffectswillnotonlylossestotheparticipantsatthemicrolevel,butalsointhemacroleveltotheimpactofthestockmarketandeventheentirefinancialsystem,maketheoperationofthenationaleconomyreceivestheseriousinfluence.Thisarticleobtainsfromtheresearchbackgroundandsignificance,first,theclassificationanddefinitionofthestockmarketpolicyriskweresummarized,andthenanalyzesthepresentsituationofChina'sstockmarketpolicyrisks,andtheexistingproblemsandfinallyputforwardthepolicyriskinChina'sstockmarketmainlyideasandstrategiestoresolve.Keywords:China'sstockmarket;Policyrisks;countermeasures

目录绪论 6（一）研究背景 6（二）研究意义 6（三）研究方法 6一、股票市场政策性风险概述 7（一）股票市场政策性风险的定义 7（二）股票市场政策性风险成因 7二、我国股票市场政策性风险的主要表现 8（一）上市公司风险 8（二）市场投机氛围严重 8（三）证券市场政策执行风险 9三、证券市场政策性风险的原因 10（一）监管部门的过度干预 10（二）股权结构的不合理 11四、减轻降低我国股票市场政策性风险的对策 11（一）深化企业改革，完善产权代理制度 11（二）完善信息披露制度和市场监管体系 13（三）减少政府对证券市场的干预 13五、结语 14参考文献 15绪论（一）研究背景股票市场的风险性是客观存在的，这种风险性既能给投资者造成经济损失，亦可能给股份制企业以及国家的经济建设产生一定的副作用。这是必须正视的问题.1990年12月，新中国第一家证交所在上海成立。其后不到10年，我国股票市场获得迅猛发展。到2016年7月，上市公司已突破900

家，流通市值达9100

多亿元。股票市场已成为我国金融市场重要组成部分，为企业筹融资、国企的改制，作出了巨大贡献。但是，纵观我国股市发展，股票市场的风险主要表现为政策、制度方面风险，管理层的计划决策，直接决定着股市的行情走势。这种现象不仅存在于二级市场，而且也存在于一级市场。由于当前我国社会主义市场经济体制已经初步建立，股票市场具有国民经济睛雨表的作用，故股票市场在我国经济发展中占据着举足轻重的地位。（二）研究意义全面深入地分析我国股票市场面临的各种风险，结合我国国情，制定股票市场风险的防范措施，对于促进我国股票市场以及证券市场的健康成长推进我国经济和政治体制改革，加快产业转型升级，保持我国经济又好又快发展具有重要的战略意义和现实意义。股票市场作为股票市场的重要组成部分，乃是一国国民经济的命脉。股票市场的正常稳定的运行，对于市场正常的资源配置机制的发挥和配置效率的提高，是至关重要的。但是，股票市场的发展又是一把双刃剑，如果缺乏对股票市场风险的防范，它也将打击投资者的投资信心，影响经济的协调发展，危害经济安全。（三）研究方法文献法；调查法一、股票市场政策性风险概述（一）股票市场政策性风险的定义政策风险(外文名Politicalrisk)是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。在市场经济条件下，由于受价值规律和竞争机制的影响，各企业争夺市场资源，都希望获得更大的活动自由，因而可能会触犯国家的有关政策，而国家政策又对企业的行为具有强制约束力。另外，国家在不同时期可以根据宏观环境的变化而改变政策，这必然会影响到企业的经济利益。因此，国家与企业之间由于政策的存在和调整，在经济利益上会产生矛盾，从而产生政策风险。（二）股票市场政策性风险成因1.股票市场政策的先天性缺陷第一，政策具有不稳定性。政策是围绕任务而定的，任务和形势一变，相应的政策就会改变。因此投资者无法通过政策的稳定性，形成对市场的合理预期，增加股市的投资风险。第二，政府的政策是通过人制定的，而人总是有缺陷。正如同现实中不存在完全理性的经济人一样，现实也不存在全能的政府，政府制定的政策总会存在这样那样的弊病。如果政府在决策时得不到大量的信息支持，则其政策必然是失灵的。同时，由于认知水平的局限，政府对复杂的动态变化的经济现象的认识往往存在一定的滞后性，并不能及时意识到经济生活中存在的问题。第三，政策具有销蚀性，由此政策的实效大打折扣。股市的投资主体受利益最大化影响，为了使自己在股市中获利，他们不惜铤而走险，甚至违规违法。另外，政策的消融使中央政府的政策越往下就越变形，中央政策越具有针对性，下面的政策就越具有对策性。2.政府双重角色难以调和其次，中国的特殊国情决定了政府必须承担“市场的培育者和监督者”双重角色，而这双重角色在很多情况下又无法调和。在培育市场方面，主要表现为政府采取非市场化的行政命令参与股市的构建；而在监管股市方面，主要体现在对基本财产权实施保护，提高交易过程和程序的透明度，保护投资者信心等。这种多元化的政府行为目标往往存在着冲突，并常常演化为对股市的过度干预。二、我国股票市场政策性风险的主要表现（一）上市公司风险政策风险导致市场寻租行为的发生。寻租的根源是政府，其主要特征是不经过相应的生产劳动而将社会公众财富转移到一部人手中。寻租从根本上是与劳动和公平原则相违背的，也是对公共资源的侵害和浪费。中国股市政策干预的作用明显，使股市成为政策市，而政策又是不同利益集团博弈的结果，这就使市场中的寻租行为得以发生。例如上市公司为了使政府出台对自己有利的政策，或者为了维持自己在行业中的垄断和优势地位，会采取各种手段说服政府，使政府通过立法和其他行政力量来保持自己的优势地位。而股市中的普通投资者为了早点获取所谓“政策”、“消息”，千方百计寻找各种内幕消息，寻租行为便产生了。寻租行为从根本上来说是不合法的，它违背了公平原则，是股市风险和隐患的重要来源。虽然我国对资本项目人口限制较紧，但一方面人民币升值的现实和中长期单边升值预期诱使国际热钱涌人国内赚取汇差，另一方面在全球量化宽松的货币政策背景下中国利息相对较高诱使国际资本涌人国内赚取利差。国际热钱的涌人不仅导致外汇储备迅猛增长，外汇占款增加，通货膨胀居高不下。而且由于金融危机影响导致实体经济复苏放缓、利润率降低，房地产等其他投资渠道受限，大量国际资本涌人股市，加剧了中国股市的风险。由于国际资本大多专业素质较高、资本量大，在股市中容易通过多种手段获利，也比较善于踩着政策节奏实现短期套利，在其获得丰厚利润回报的同时，对中国股民构成实质打击，如外资抄底后获利回吐，加剧了股市振荡，使股民损失增加；股市财富被外资抄走，仍然滞留于股市的股民财富进一步缩水等。（二）市场投机氛围严重我国发展股票市场的根本目的是为了通过市场调配社会资源，因此，在政府的指导下，有计划，有步骤的发展股票市场，是完全必要的。然而在我国有一种特殊的情况，那就是政府职能未能根本转变，管理证券市场的经验严重不足，一些本该由市场决定的东西非要强加上政府的烙印，在股票市场上，价格的涨跌有其运行的内在规律，政府根本没有必要去管这个。然而在我国，管理层不惜动用新华社评论员文章来操控股市涨跌，有人说政府就是最大的庄家，出台什么政策，什么时候采取，种种让投资者丈二和尚摸不着头脑，一个不小心，就会导致重大的损失。回顾这些年股票市场的每一次较大的波动，无不与政府政策有着密切的关系。近十几年来，中国总体经济形势向好，经济增长保持了持续向上的势头。而作为实体经济“晴雨表”的股票市场却呈现大幅波动的态势，与GDP增长并未出现明显的正相关关系，未起到反映甚至引领实体经济发展的作用。产生这种结果的原因，一是在前期阶段中国股市规模与GDP不相符合，远小于GDP规模，因此不能准确反映经济发展情况。二是间接融资比例过高影响了股市规模的发展，有学者实证分析研究表明银行指标与人均市值指标呈反向关系，间接融资成为企业融资的主要手段，而股市作为直接融资平台则不能真正成为反映实体经济的“晴雨表”。三是股市发展尚不够规范，内幕交易、违规操作、圈钱骗钱、信息瞒报谎报等现象使投资者信心不足，股市波动过大难以成为稳妥的投资渠道，因此资金人场意愿不强烈。四是股市操作并非秉承价值投资的理念，多以短平快的炒作手法为主，使股市尚未真正体现价值投资的特点，影响了股市的健康发展。（三）证券市场政策执行风险政策风险的界定具体到股市上，政策，是指政府有关部门采取的行政措施或发布的具有普遍约束力的决定和命令，其形式通常包括决定、命令、通知、公告等，也包括一些行政规章。有的学者认为，除以上形式外，政策还应该包括有关领导人的讲话、发表的文章等等。我国股市中的政策不仅范围广泛、形式多样，而且还政出多门。目前对中国股票市场可能产生影响的管理部门除证监会外，还有央行、国家发展和改革委员会、财政部、国有资产管理局等。这种政出多门的现状必然导致各部门政策缺乏协调性和稳定性，交易规则不一致，矛盾冲突时有发生，成为股票市场不稳定的隐患。政策供给不仅是一种资源，同时也是一种风险。这种风险是由于政策的不稳定性、欠缺可操作性而引起的股市的风波或投资者的损失。股市的风险通常可以分为系统性风险和非系统性风险两大类。系统风险与政策因素密切相关，是由涉及整个经济活动的经济、政治和社会因素造成的，投资者一般很难回避它。非系统性风险是对个别证券产生影响的风险，投资者可以通过采取一些投资策略来弱化它们的影响。三、证券市场政策性风险的原因（一）监管部门的过度干预纵观我国股票市场每次股价大幅波动，其原因总是政府政策在背后推波助澜。主要原因有：政府干预目的不明确，前后发布的干预政策不连续甚至出现矛盾现象；干预手段多为直接干预，干预效用强烈而持续时间较短，对股市走势产生巨大影响；干预过于频繁，政出多门现象仍然存在。我国政府对股票市场的干预向来存在监管责任不明确，各个部门对股票市场走势存在不同效用函数，即便证监会成立后，各部门管理层仍然态意加以评论，干预政策频繁而草率。国内股价操控现象几乎成了公开的秘密。从过去企业偷偷摸摸的与庄家勾结散步虚假信息，发展到今天各大基金联手操控股票市场"正式政府缺乏健全的法律法规约束，导致股票市场失灵现象越发深重。从我国股票市场建立开始，股价异常波动一直存在，其起因有以下几点：第一，政府多重身份定位导致股价异常波动；第二，投资者非理性行为导致股价异常波动；第三，法律法规不健全，市场存在股价操控!寻租行为等导致股价异常波动；第四，政府过度干预导致股价异常波动。就中国股市的系统性风险而言，主要表现为管理层的干预，即所谓的政策风险。政府的经济政策和管理措施可能会造成股票市场的波动，这在新兴股市表现得尤为突出。经济政策的变化，可以通过经济波动和市场预期等影响到公司利润、债券收益的变化，从而影响股票的市场价格；政府对市场的管理措施的变化，直接影响到股票的市场价格。而一些看似无关的政策变化，比如对于私人购房的政策，也可能影响证券市场的资金供求关系。因此，每一项经济政策、法规出台或调整，对股票市场都会有一定的影响，有的甚至会产生很大的影响，从而引起市场整体的较大波动。（二）股权结构的不合理1.股权结构的不合理。上市公司的缺乏有效的法人治理结构，上市公司流通股股价大大高于非流通股股价，经营管理层并不以股东利益最大化为目标。流通股股东面临着上市公司效益低下、国有股减持和法人股流通等重大问题，流通股股价高企和上市公司效益低下并存，使很多投资者变为投机者，增大了股市的系统性风险。2.缺乏其他投资渠道。资本的本性是逐利，人的本性中也有投机的成分，而由于中国投资渠道太少，银行存款利率低于通胀率，房地产市场被严格的调控政策打压，大量的逐利资金集中于股票市场，造成资金推动式的股价上涨和下跌，其波动往往出现较强的集聚性。3.市场做空机制不健全。使得股价往往呈现持续地单边上升或单边下跌，强化了中国股市的系统性风险。股指期货开设的目的和出发点是降低或分散系统性风险，但是，在我国的实践中，股指期货市场从2010年才刚刚起步，规模和影响力都较小，股指期货对降低系统性风险并没有发挥明显作用。而且在目前的市场环境下，股指期货往往成为部分机构操纵市场的工具。股指期货会从两个方面对主板市场构成利空，一是股指期货会分流主板市场中的资金，二是机构会利用股指期货改变投资者的投资预期，采用在期货和现货市场上同时做多或做空的双重手法，来加剧股票市场的波动。4.发行和交易制度缺陷。现行发行和交易制度下，信息披露、机构认购新股、退出机制等方面存在制度性缺陷，上市公司的过度包装和新股发行核准制的实施使得相当数量的新股发行价格高于其实际价值，机构对上市价格的操纵和对上市公司的虚假宜传进一步高估了流通股的价格，退出机制的不健全使得上市公司几乎无清盘风险。四、减轻降低我国股票市场政策性风险的对策（一）深化企业改革，完善产权代理制度1.规范企业股票上市审批制度首先是改革股票发行制度，完善有中国特色的注册制下的核准制，待条件成熟时，再逐步过渡到市场化的注册制。采用市场化的证券发行监管手段，对中介机构进行有效监管，强化其在证券发行中的职责，依靠其审查信息披露质量，对部分特殊行业或具有特殊问题的公司，充分征求外部专家、行业自律组织和行业协会的意见；其次是完善委托代理制，解决两个层次的代理人问题，即发生在公司居控股地位的大股东与中小股东之间的代理人问题以及所有权和经营权分离的现代企业制度下公司股东与经理层之间的代理人问题。再次，要建立市场化的证券发行定价制度，改革新股定价方式，不断完善以市盈率为基础的累计投标询价机制，促进资源的合理分配和流动。此外，还要完善民事赔偿法律体系，加强和细化证券民事责任规定，完善证券民事赔偿法律体系，建立利完善股东集团诉讼和股东衍生诉讼机制等。2.逐步实现国家股、法人股的上市流通我国股票指数期货市场已于2010年正式建立，它对于我国股票市场合理价格的形成、做空机制的完善、套期保值工具的提供都具有重要意义。但是，由于我国股票现货市场基础并不稳固，股票指数期货市场面临较大的风险，必须考虑并重视对股指期货的风险管理和控制。促进股指期货市场的健康发展，首先严厉处罚一切违反我国有关证券和期货交易的法律法规的行为，严厉制裁内幕交易行为，严禁市场操纵行为，尤其要防止出现投机者一方面在股票市场抛售或抢购成分股，另一方面在股票指数期货市场上卖出或买进合约，以操纵市场的行为。3.健全与之相对应的法律法规，为股票的发展创造宽松的外部条件要基于投资者本位，以保护投资者和证券市场健全运作为目标，引人防止控股股东滥用公司控制权的措施。要发展独立、高效的司法体系。立法方面，在《公司法》和《证券法》的修订中，应该明确界定股东权的内涵；司法方面，要扩大证券民事诉讼的受案范围，引人派生诉讼和集团诉讼等有效的诉讼安排，将有关中介机构以及具体责任人列人证券民事诉讼责任的主体范畴内。在立法理念上，应当向权衡各市场主体利益的思维模式转变，充分贯彻和体现“公开、公正、公平”原则。（二）完善信息披露制度和市场监管体系资本市场的创新具有双重性：一方面，通过资本市场创新，发展金融衍生产品，可以转移和分散风险，增大资产的流动性，活跃市场交易，从而促进资本市场的发展；另一方面，金融衍生产品的发展，使金融业的发展逐渐脱离实体经济，延长了金融风险的链条，并且可能内生出新的风险，从而放大原生金融产品的风险，使风险的影响更加广泛和深刻。为了趋利避害，必须在资本市场创新与风险控制之间寻找平衡，在风险可控的范围内进行创新，在创新的过程中健全风险防范机制，在改进风险管理的同时发展创新。资本市场创新必须以实体经济发展为基础，服务于实体经济发展的需要。监管部门要转变监管理念，加快监管机制创新，进一步加强监管的协调性，建立以保护投资者合法权益及防范市场风险为目标的监管体制，使中国股市尽快走出“政策市”的路径依赖，为市场机制充分发挥作用创造良好的外部环境。第一，推动各类机构投资者协调发展，调整和优化机构投资者结构，形成多元化、多层次的专业投资者机构队伍。第二，完善机构投资者激励机制，鼓励机构投资者增加固定收益类产品投资，避免机构投资者的投机行为和“羊群效应”。第三，加强对机构投资者的道德教育，引导机构投资者在追求利润的同时承担起更多的社会责任，从根本动机上减少机构投资者的内幕交易和“老鼠仓”等行为。第四，充分发挥政府、社会和媒体对机构投资者的外部监管作用，建立监管的长效机制，切实防止市场操纵行为。（三）减少政府对证券市场的干预政府干预资本市场的主要手段有两个：一是运用货币政策和财政政策；二是加强金融监管。货币政策的主要目标是防止通货膨胀或通货紧缩，维持经济稳定增长。财政政策的主要作用是调节收人分配。但是，在资本市场和房地产市场不断发展的条件下，货币政策和财政政策必须兼顾调控证券资产和房地产价格的需要，防止虚拟经济过度膨胀和资产价格泡沫化。事实上，在我国资本市场发展的实践中，存款准备金率、利率政策、税收政策一直是政府调节资本市场的重要手段。股票市场对存款准备金率、存贷款利率、汇率是敏感的，对税收政策尤为敏感。推进资本市场的创新决不意味着要放弃这些手段，而是要适时、恰当地运用它们。五、结语股票市场作为股票市场的重要组成部分，乃是一国国民经济的命脉。股票市场的正常稳定的运行，对于市场正常的资源配置机制的发挥和配置效率的提高，是至关重要的。但是，股票市场的发展又是一把双刃剑，如果缺乏对股票市场风险的防范，它也将打击投资者的投资信心，影响经济的协调发展，危害经济安全。自20世纪90年代以来，在全球资本市场的发展进程中，中国股票市场的产生与发展是一道独特的风景线。股市规模不断扩大，机构投资超常规发展，战略投资群体逐渐形成；上市融资，已经