高管人力资本对经营绩效影响的实证研究

高管人力资本对经营绩效影响的实证研究

一、高管人力资本特征对企业经营绩效的影响据中国风险投资研究所统计，自2008年底以来，由中国外资银行风险投资机构管理的风险资本总额达到2056.16亿元，是1995年43.8亿元的57.22倍。风险投资的快速发展吸引了学术界和商界的关注。风险投资的实质是将科学技术与金融相结合,即将资金投入到风险极大的高新技术开发与生产中,是使科技成果迅速转化为商品的新型投资机制,也是高新技术产业化中资金有效使用过程的支持系统。风险投资的主导力量———风险投资企业与其他企业相比,其特殊性表现为“三高”(高风险、高成长和高回报)和主要依靠人力资本,这些特殊性尤其是其人力资本特征必将对其经营绩效产生重大影响。那么,风险投资企业的高层管理团队人力资本特征是否会影响企业经营绩效?它是如何影响企业经营绩效的?对于这些问题,学术界和实务界都没有进行过有针对性的研究。我国深市中小板块市场的建立与发展为我们进行上述研究提供了必要的素材和难得的机会,我们将选择2006~2008年深市中小板块前十大股东中有风险投资持股的168家企业作为研究样本,对高管人力资本特征是否影响风险投资企业经营绩效进行实证检验。在此基础上,我们将结合我国的制度背景对于上述问题展开初步探讨。二、高层管理团队的人力资本特征风险投资企业主要是依靠人力资本,特别是具有创新能力的高级管理人员。风险投资企业的高层管理团队在风险投资企业的投资决策和日常管理中起着不可替代的作用。选择一个成功可能性大、市场预期广阔的高新技术项目作为投资对象,对于风险投资企业而言是不可或缺的。要做到这一点,必然要求高管具有职业敏锐感、投资成功的经验以及出众的预见力。同样,在投资项目确定后,高管的日常管理也非常重要,出色的管理有利于降低研发成本,避免不必要的损失,提高生产效率,扩大市场份额。综合Hambrick和Mason(1984)、Finkelstein和Hambrick(1996)等学者的研究可知,高层管理团队的人力资本特征包括年龄、教育水平、专业背景和社会经济地位等。这些因素被认为是高层管理者特殊的经验、价值观和性格等特征的“反射镜”,并会影响整个团队的创造力和创新性,对于高层管理团队的运作、对企业战略的选择和绩效的提升具有重要的影响。高层管理团队的年龄和教育水平会影响风险投资企业的决策风格,随着任期的延长,高层管理团队的人力资本将逐步沉淀,这有利于提升风险企业的价值。专业背景与团队成员适应环境的能力有关。在我国,企业家们越来越多地与政治发生关系,政治背景是一种难得的资源,能为风险投资企业带来一定的回报。因此,本文将着重对四项特征进行研究,即年龄、受教育水平、专业背景异质性和政治关系,并认为上述四项特征构成了管理团队影响企业经营绩效的维度。基于此,本文提出一个总的研究假设H。假设H:高层管理团队人力资本特征显著地影响风险投资企业的经营绩效。(一)风险投资企业高层管理团队的发展能力年龄是衡量高管团队特征的一个变量,Bantel和Jackson(1989)、Wiersema和Bantel(1992)认为,不同平均年龄水平的高管团队具有不同的风险偏好,相对而言,年轻的主管较倾向于承担风险。在外部环境变化较大、竞争激烈的市场条件下,年轻的高管团队更能抢占战略布局优势,抓住战略机会。对于风险企业而言,高层管理团队平均年龄越大,再创业的激情就越薄弱,也就越倾向于回避冒险,其所执行的企业战略则越少地发生变化。因为随着年龄的增加,年长的经理人在心理上会求稳怕乱,不愿意承担更多的风险,其学习能力、推理以及记忆等认知能力都会下降,决策更多的是依靠过去的经验与信息。因此,与年轻的经理人相比,年长的经理人对环境变化的适应能力和反应能力较弱。综合而言,风险投资企业高层管理团队成员的平均年龄越小,风险投资企业的发展机会就越多,经营绩效也可能越好。基于此,本文提出假设H1。假设H1:企业高层管理团队成员平均年龄与经营绩效负相关。(二)受教育质量与企业商业变革教育程度反映了人的认知能力与专业技巧,教育程度越高,处理信息的能力就越强;同时,受教育水平可以反映人的个性特征、认知方式和价值观念。因此,对于企业家来讲,其接受的正式教育程度是一种重要资产,这种资产可以为其带来很强的洞察力和能力去应付复杂的决策情境。Bantel和Jackson(1989)、Wiersema和Bantel(1992)对美国制造业、银行业的高层管理团队进行调查后发现,高学历的高层管理团队在执行变革中更为成功。在企业战略变化的影响因素中,高层管理团队的平均教育水平是最强的解释变量,高教育水平的团队倾向于制定重要的战略决策,以保持企业的长期生存发展。Wiersema和Bantel(1992)、Smith和Olian(1994)等认为,个人的教育水平通常能反映其自身的认知能力和技巧。Tihanyi等(2000)发现,高层管理团队受教育水平的均值越大,团队获得的有效信息就越多,因而越有可能制定有利于企业发展的战略。因此,个人的教育水平与灵活应变处理信息的能力存在正相关关系。总之,高管成员受教育水平越高,风险投资企业的经营风险相对越小。基于此,本文提出假设H2。假设H2:企业高层管理团队成员的平均受教育水平与经营绩效正相关。(三)高层管理团队异质性与业务能力由高层管理团队专业背景和职业经验的特性,可以推断他们在决策中具有的不同认知模式。A-mason和Sapienza(1997)认为,由于高层管理团队成员的背景具有多样性,使得他们可以从不同的角度来分析复杂的问题,从而有利于提高决策质量,增强对风险企业的控制程度。当公司面临顾客群的不同要求时,高管团队成员的多样性背景就显得特别重要,尤其是多元化经营的企业,更需要高层管理团队成员专业背景的多样性(如各种管理人员、财务人员、营销人员和研发人员等)。Bantel和Jackson(1989)对小型银行的高层管理团队组成特征异质性与战略的关系进行研究后发现,高层管理团队成员在教育背景和专业背景方面越具有多样性,就越会产生高效的战略决策。但是,如果这种差异过大,也会造成团队内冲突的增加,反而会损害团队效率。我国的风险企业仍处于现代企业制度建设的过程中,没有完善的协调机制和正式的沟通制度来发挥高层管理团队异质性所带来的好处,再加上我国传统文化的影响,使得高层管理团队异质性的益处很难发挥。显然,这些因素只会增加风险投资家与企业家之间的代理成本,加大风险投资家的监督成本。基于此,本文提出假设H3。假设H3:企业高层管理团队专业背景异质性与经营绩效负相关。(四)与政府的关系风险投资企业若能采取一定的政治战略来处理与政府的关系,就可以规避一些风险,同时还有可能获得有用的信息,攫取稀缺的资源。“关系”对个人和企业都具有便利资源配置和获取资源的功能,这一非正式的经济手段在转轨经济中所起的作用是非常重要的,人们也普遍相信与政府的关系是某些企业取得成功的重要前提(Vanhonacker,2000)。此外,“关系”还能降低信息不对称程度,经济主体也可以利用关系从掌权者那里获得影响。企业与政府的政治关系不仅可以保护企业避免被侵占的可能,同时也为企业优先获得政府补助、融资机会和税收减免提供了途径。Shleifer和Vishny(1994)已证明,那些与政府有联系的企业在日常经营上更能获得政府提供的便利。在新兴市场也有相应的证据可以证明,政企联系可以为企业带来一定的融资便利。Kwahja和Mian(2005)对巴基斯坦企业的信贷情况进行分析后发现,与政府有联系的企业能够获得两次以上的贷款,并且比其他企业拥有50%的利率优惠,这些企业还能从国有银行获得专项贷款。Faccio、Masulis和Mcconnell(2006)对政治关联和公司援助之间的关系做了系统的测试,实证分析了1997~2002年35个国家的450家有政治关联的企业与一系列能配对的同等企业的数据。研究结果表明,有政治关联的企业比没有关联企业的融资额度更大,在遇到财务危机时更有可能得到本国政府的援助。基于上述研究结论,笔者认为,与政府保持良好的关系对风险企业的发展具有积极的作用。首先,与政府的良好关系可以帮助风险企业顺利、快速地办好审批手续,减少政府和执法部门的检查频率,缓解政府官员(尤其是办事员)的寻租行为等。其次,由于政府官员掌握着资源配置的权力,与政府良好的关系可以帮助企业获得价格合宜、位置优越的土地以及政府采购合同和各种政策优惠等,从而能够获得优于竞争对手的租金。以上种种有利条件为有政治背景的风险企业提供了良好的发展环境,大大降低了风险企业的各项成本。基于此,本文提出假设H4。假设H4:管理层的政治关系强度与经营绩效正相关。三、样本的选择和研究变量(一)样本选取及风险投资企业数量借鉴党兴华等(2008)的研究,我们将风险投资企业界定为前十大股东中有风险投资企业持股的企业,检验分析的数据来自于巨潮资讯网站、深圳证券交易所披露的上市公告书、上市公司年度报告。在选取样本时,我们遵循以下原则:(1)剔除前十大股东没有风险投资家介入的上市公司;(2)剔除处于*ST、ST或者PT状态的T类上市公司,因为T类上市公司的重组、整合十分常见,正常生产经营不能持续,其会计指标并不具有可靠性和相关性;(3)剔除数据不完备的上市公司。根据上述原则,本文选取了深市中小板块的168家风险投资企业作为研究样本,其中,2006年有38家,2007年有57家,2008年有73家。我们以这些企业2006~2008年的截面数据为基础,在控制相关变量的情况下,对高层管理团队人力资本特征如何影响风险投资企业的经营绩效进行经验检验。(二)高层管理团队成员的人力资本和职业背景本研究的关键变量是企业经营绩效和高层管理团队人力资本特征,其中,经营绩效是被解释变量,高层管理团队人力资本特征是解释变量。为了检验本文提出的研究假设,我们对影响经营绩效的其他因素加以控制。本文选用的控制变量参考了以往的研究,除企业绩效和高层管理团队人力资本特征外,还假设企业经营绩效受企业规模、资本结构等企业特征因素的影响。对于被解释变量,我们在兼顾以往研究成果的基础上,选取净资产收益率(Roe)、主营业务收入增长率(Growth)和经营现金净流量(Cash)衡量样本企业的经营绩效。对于解释变量,我们利用年龄、受教育水平、专业背景和政治关系四个维度来度量高层管理团队成员的人力资本。其中,教育水平被划分为五类并分别赋值如下:1代表中专及以下,2代表大专,3代表本科,4代表硕士,5代表博士。每个企业的高层管理团队平均受教育水平是根据该企业每个高管人员的赋值来简单平均,平均值越大,说明团队的平均受教育水平越高。本研究还参考了Tihanyi等(2000)的研究,并结合我国上市企业实际,将高层管理团队成员进入团队前的职业分为六类,即生产制造、科技研发、金融财会、市场营销、行政管理和其他。高层管理团队成员的职业一般都有一定的连贯性,但如果出现少数团队成员经历了不同类职业的情况,本文按照Hambrick、Cho和Chen的处理方法,将高层管理团队成员工作时间最长的初始职业作为其专业背景。高层管理团队专业背景异质性的计量采用测量团队异质性的Herfindal-Hirschman系数,其计算公式为:其中,Pi2是团队中第i类成员所占的百分比;H值界于0~1之间,其值越大,说明团队的异质性程度越高,其值越小,说明团队的异质性越低、同质性越高。我们以罗党论、黄琼宇(2008)利用风险投资企业高层管理团队有政治背景的成员人数占高管人数的比例来衡量高管团队的政治关系,该指标强调的是风险企业有政治背景的普遍性。解释变量和控制变量的定义详见表1。(三)模型的构建针对上文的假设H1至H4,我们建立了检验模型(1)~(3):其中,β0为常数项,β1~β6+i+j为回归系数,μ为残差项。四、确认测试(一)风险投资企业与政府的关系表2列示了相关变量的描述性统计结果。从表2中可以看出,净资产收益率在3年间的最小值分别为-17.20%、-17.19%、-14.88%,最大值分别为23.62%、43.56%、43.79%,说明风险投资企业多为高科技行业,市场竞争激烈,具有收益不确定和经营风险大的特点;营业收入增长率和每股经营现金净流量的描述性统计值表现出与净资产收益率一样的特点;高层管理团队的政治背景比例在2006~2008年的均值分别为0.2534、0.1949和0.2113,说明大多数风险投资企业与当地政府建立了良好的关系,同时也说明风险投资者在进行投资时较关注被投资企业是否与政府有关联;专业背景异质性的最小值、最大值相差不大,说明样本风险企业高层管理团队的人力资本特征差异较小。(二)政治关系、心理健康状况与风险投资企业经营绩效表3列示了连续变量之间的Pearson相关系数。从表3中可以看出,企业绩效指示指标净资产收益率(Roe)、主营业务收入增长率(Growth)、每股经营现金净流量(Cash)分别与高管受教育水平(Medu)和高管政治关系(PCrate)在1%的水平上显著正相关,说明高管受教育水平和政治关系都与风险投资企业经营绩效显著正相关,这与本文的假设H2和H4相符;每股经营现金净流量(Cash)与高管专业背景异质性(Hexp)在5%的水平上显著正相关,这与本文的研究假设H3预期相反;净资产收益率(Roe)与高管人员平均年龄(Mage)正相关,这与本文的研究假设H1预期相反,但不显著;主营业务收入增长率(Growth)、每股经营现金净流量(Cash)分别与高管人员平均年龄(Mage)负相关,这与本文的预期吻合,但不显著。另外,各解释变量之间的相关系数均显著小于0.8,说明本文的研究模型(1)~(3)不存在多重共线性(多重共线性的检验判断值为0.8)。(三)教育水平med和管理团队的关系表4列示了模型(1)~(3)考虑年度和行业因素的回归结果。从整体回归结果来看,模型(1)~(3)F统计量的值分别为4.945028、4.207503和4.749318,显著性水平为1%,说明模型整体是有效的;调整后的复相关系数R2为0.248528、0.211911和0.239147,说明模型(1)~(3)自变量的选择较恰当,样本拟合度一般;DW值分别为1.932123、1.896778和1.912542,均接近于2,说明模型(1)~(3)不存在自相关。从模型(1)~(3)的回归结果来看,受教育水平(Medu)在模型(1)~(3)的T值分别为4.0827、3.3436和1.9627,说明在模型(1)、(2)的回归结果中,受教育水平(Medu)的回归系数都在1%的水平上显著异于0,在模型(3)的回归结果中,受教育水平(Medu)的回归系数在10%的水平上显著异于0,也即受教育水平与风险投资企业经营绩效显著正相关。对这一结果的理论解释是,在经济体系的物质流系统背后,是更为本质的信息流系统,在现实经济中不仅信息是不完全的,而且不同的人获得信息的能力和成本也是不一样的,将决策权交给更具有信息收集和判断能力的人,会产生更好的决策,进而促进资源的更好使用,实现企业资源的更合理配置。因此,高管人员的受教育水平越高,其自身的认知能力和技巧越强,就越容易在激烈的市场竞争中获取具有价值的信息,从而有利于风险投资企业的长期发展和企业价值最大化,企业的经营绩效也相对较好。这一研究结果与本文的假设H2是一致的。政治关系(PCrate)在模型(1)~(3)的回归系数0.1900、1.5689和1.8088都在1%的水平上通过T检验,说明高层管理团队的政治背景与风险投资企业的经营绩效显著正相关。可以看出,企业的政治行为和政治战略对企业的竞争优势和生存发展有着重要的影响,风险投资企业与政府的政治关系不仅