中小企业盈利能力与资本结构相关性研究-以浙江水晶光电科技股份有限公司为例

企业盈利能力与资本结构相关性研究——以浙江水晶光电科技股份有限公司为例摘要资本结构作为反映企业财务状况的关键指标之一，在很大程度上会影响公司治理的效率，进而对企业的盈利能力产生影响。因此，资本结构能综合反应一个企业的内部治理和利用外部资金的能力。本文选取浙江水晶光电科技股份有限公司作为研究对象，分析其资本结构对盈利能力的影响，以期为公司优化资本结构，增强盈利能力提供合理化建议。由于上市公司资本结构与盈利能力关系存在行业间的差异，因此企业在进行资本结构决策时，要从自身所处的行业环境出发，选择最适合本行业、本公司的资本结构，提髙企业的盈利能力。关键字：盈利能力；资本结构；相关性 AbstractCapitalstructureasoneofthekeyindicatorstoreflectthefinancialsituationofenterprises,toalargeextent,willaffecttheefficiencyofcorporategovernance,andthusaffecttheprofitabilityofenterprises.Therefore,thecapitalstructurecanreflecttheinternalgovernanceofanenterpriseandtheabilityofutilizingexternalfunds.ThispaperchoosesZhejiangCrystalPhotoelectricTechnologyCo.,Ltd.astheresearchobject,analyzestheinfluenceofitscapitalstructureonprofitability,inordertoprovidereasonablesuggestionsforthecompanytooptimizecapitalstructureandenhanceprofitability.Becauseofthedifferencebetweenthecapitalstructureandtheprofitabilityofthelistedcompanies,enterprisesinthecapitalstructuredecision-making,fromtheirownindustryenvironment,choosethemostsuitablefortheindustry,thecompany'scapitalstructure,tomentiontheprofitabilityofGaoenterprises.Keywords:profitability;capitalstructure;relevance 目录TOC\o"1-5"\h\z\u1盈利能力与资本结构的基本概念 11.1企业盈利能力的内涵及评价 11.2企业资本结构的概念 11.3资本结构对盈利能力的作用原理 22企业盈利能力与资本结构相关性分析——以浙江水晶光电科技股份有限公司为例 22.1浙江水晶光电科技股份有限公司简介 22.2浙江水晶光电科技股份有限公司资本结构的现状分析 32.3资本结构对盈利能力影响的相关结论及验证 52.3.1资本结构对盈利能力影响的相关结论 52.3.2资本结构对盈利能力影响的具体分析——以浙江水晶光电科技股份有限公司为例 53提升盈利能力，优化企业资本结构的对策建议 83.1拓宽融资渠道，优化资本结构 83.2积极发挥财务杠杆的正向作用 83.3加强企业激励机制建设，完善企业治理 10参考文献 11致谢 141盈利能力与资本结构的基本概念1.1企业盈利能力的内涵及评价盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力指标主要包括营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率六项。盈利能力就是公司赚取利润的能力。一般来说，公司的盈利能力是指正常的营业状况。非正常的营业状况也会给公司带来收益或损失，但这只是特殊情况下的个别情况，不能说明公司的能力。因此，证券分析师在分析公司盈利能力时，应当排除以下因素：证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累计影响等。反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率等。主营业务净利润率主营业务净利润率是企业净利润与主营业务收入净额的比率，计算公式为：主营业务净利润率=净利润÷主营业务收入净额×100%净利润=利润总额-所得税额主营业务净利润率是反映企业盈利能力的一项重要指标，这项指标越高，说明企业从主营业务收入中获取的利润的能力越强。影响该指标的因素较多，主要有商品质量、成本、价格、销售数量、期间费用及税金等。1.2企业资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。最佳资本结构便是使股东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。1.3资本结构对盈利能力的作用原理资本结构不合理、企业负债不均衡会严重制约小企业盈利能力的提高，改善小企业的不合理的资本结构，使其负值比例更加均衡，对提高小企业的盈利能力至关重要。一般情况是，小企业流动负债的比率越高，则其总资产收益率以及每股的收益率也会相应的提高，尽管不是完全的对应关系。原因在于中小企业常常以流动的短期负债来补充长期资金的缺乏，而流动负债水平的过高会增加小企业的资金周转风险，同时会增加资金链的脆弱性，这二者会给小企业的稳定经营带来潜在隐患。小企业在用债务融资的手段来提高小企业的盈利能力时，也会相应地增加了企业的财务风险成本和财务困难成本，因此小企业过度的负债融资会增加其破产的可能性，使其企业的预期盈利更加不确定，从而使企业的价值减少。2企业盈利能力与资本结构相关性分析——以浙江水晶光电科技股份有限公司为例2.1浙江水晶光电科技股份有限公司简介浙江水晶光电科技股份有限公司，是国家级高新技术企业，成立于2002年8月2日，2011年12月21日整体变更为股份有限公司，2013年9月19日在深圳交易所挂牌上市（股票代码002273）。公司所处行业属于光学光电子行业，并位于光学光电子产业链上游，是国内专业从事精密薄膜光学及延伸产品研发、生产和销售的知名光电元器件制造企业。公司简称“水晶光电”，证券代码：002273，2013年9月19日在深圳证券交易所上市。水晶光电(002273)有1336万股A股首日起上市交易，发行价格为15.29元/股，对应的市盈率为23.63倍。上市首日开盘价19.97元，收盘价55.30元，换手率89.82%。一个月后的10月15日，股价跌至最低15.55元。公司注册地址：浙江省台州市椒江区星星电子产业区A5号（洪家后高桥村），经营范围：光电子元器件、光学元器件制造、加工，经营本企业自产产品及技术的出口业务，经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外），经营进料加工和“三来一补”业务。2.2浙江水晶光电科技股份有限公司资本结构的现状分析最近是从2010年—2016年七年里水晶光电的资产负债大致情形：表1企业年报部分数据与少数股权收益和非经营性项目前净收益会计年度净利润应交税费财务费用少数股权收益和非经营性项目前净收益2010285,036,668.99614,773,969.14112,799,018.431,012,609,656.562011305,907,434.01459,679,149.30155,404,885.67920,991,468.982012336,979,387.30499,746,735.10195,834,324.901,032,560,447.302013262,649,694.80321,766,008.53174,033,725.68758,449,429.012014539,311,956.92270,277,709.0391,264,933.13900,854,599.082015477,311,986.32404,843,726.40131,618,043.811,013,773,756.532016322,783,871.46280,537,416.1064,032,260.78667,353,548.34表2企业年报部分数据会计年度平均总资产股东权益总额资产总额主营业务收入固定资产201015,736,509,273.609,790,994,643.7515,823,988,740.8215,061,115,479.162,689,932,622.47201116,196,980,948.848,960,337,550.4916,569,973,165.8618,757,318,138.202,423,843,408.68201219,813,269,278.939,297,638,957.0023,056,565,392.0023,046,832,432.003,082,377,414.00201325,890,853,094.6912,621,438,743.1428,725,140,797.3827,930,220,901.413,502,249,927.53201432,630,616,927.0513,433,380,605.6836,536,093,056.7131,457,999,219.137,401,483,492.14201540,546,018,408.9914,608,715,686.6944,555,943,761.2641,711,808,864.188,396,522,513.76201648,103,503,938.8617,869,541,198.1851,651,064,116.4552,003,328,326.138,104,492,036.78表3表示企业资本结构与盈利能力的数据会计年度净利润率总资产报酬率股东权益比例固定资产比率20106.72%6.43%61.87%17.00%20114.91%5.69%54.08%14.63%20124.48%5.21%40.33%13.37%20132.72%2.93%43.94%12.19%20142.86%2.76%36.77%20.26%20152.43%2.50%32.79%18.84%20161.28%1.39%34.60%15.69%图1盈利能力图图2资本构成图2.3资本结构对盈利能力影响的相关结论及验证2.3.1资本结构对盈利能力影响的相关结论根据企业负债资金的到期偿还时间的长短，企业负债大致分为长期负债、流动负债二类。通常情况下，小企业的长期负债资金主要用于扩大生产经营，有助于企业提高其盈利能力；而企业长期负债资金被用于生产领域后，其能否发挥增加利润的作用则取决于管理层是否努力及努力的程度。企业的债权融资，尤其是流动性负债成本较低，还具有提高小企业的管理层努力工作程度的作用。小企业的高流动负债对其本身盈利能力的影响使双面的具。我国小企业在一定幅度的债务规模的压力下，会更加倾向流动负债融资的方式，则流动负债比率会偏高。一方面，高流动负债会使中小企业财务风险成本的较高，这会对中小企业的盈利能力产生负面影响；另一方面，流动负债融资的高风险促进我国小企业管理层更加努力的工作，提高我国小企业的盈利能力。2.3.2资本结构对盈利能力影响的具体分析——以浙江水晶光电科技股份有限公司为例盈利能力指标公式：净利润率=少数股权收益和非经营性项目前净收益/主营业务收入*100%（少数股权收益和非经营性项目前净收益=净利润+应交税费+财务费用）总资产报酬率=少数股权收益和非经营性项目前收益/平均总资产*100%资本构成的相关财务指标：股东权益比率（净资产比率）=股东权益总额/资产总额*100%固定资产比率=固定资产/资产总额*100%以下的图表是水晶光电从2010年—2016年资本结构情况：表4水晶光电2010—2016资产负债率会计年度资产负债资产负债率201015,823,988,741.005,777,079,839.0035.72%201116,780,008,701.007,397,956,692.0040.41%201223,056,565,392.0012,300,631,336.0049.45%201328,725,140,797.3816,103,702,054.2456.06%201436,536,093,056.7123,102,712,451.0363.23%201544,555,943,761.2629,947,228,074.5767.21%201651,651,064,116.4533,781,522,918.2765.40%图3资产负债图注：资产负债率=负债/资产*100%从表2和图1中可以看出，长虹公司从2010年开始，净利润率和资产报酬率逐年下降，说明公司的盈利能力有所下降，尤其是在2012年和2013年，这两个数据都有了急速的下降，并且由表3和图2可以看出，长虹公司从2010年开始一直增加负债的比例，资产负债率越来越大，由此可以看出长虹公司因为逐步扩大规模而急需募得资金。可以看出，结合公司的资本结构和盈利能力总体分析，公司在2010年的资本结构对于公司来说是最优的。不过，从主营业务中也可以看出，公司的主营业务收入呈现增长的趋势，说明公司虽然增加了负债的比率，但是公司的业绩还是呈现上升趋势。在2010年，水晶光电负债总额为5,777,079,839.43元，所有者权益为9,790,994,643.75元。其中，流动负债为5,755,367,554.95元，占负债和权益总额的36.37%；短期借款为1,304,930,224.82元，长期负债为18,700,000元，付息负债合计占资金来源总额的8.36%。图4资本构成图总结及意见：水晶光电股份有限公司的资产负债率与盈利能力是呈现出负相关的关系，由图1可以看出，随着公司资产负债率的增加，公司的盈利能力却在逐步下降，所以有此可以看出水晶光电股份有限公司的资本结构与盈利能力呈现出负相关的关系，也符合了我国家电业上市公司资本结构与盈利能力的关系。如果公司的实际负债率与最优的资产负债率相差比较大时，那么公司将会面临几个选择：第一，公司是该继续保持这种情况还是应该作出调整；第二，如果公司决定作出调整，那么是应该迅速、立即地作出调整还是应该谨慎、慢慢地作出调整，迅速调整有优点也有缺点，优点就是公司可以很快享受改变资本结构的好处，而缺点也是显而易见的，因为如果最优的资产负债率被预计错误，那么突然的变化则会将公司的财务风险提高，会给公司未来的生产经营活动带来困难；第三，如果公司要逐步转向最优的资产负债率，那么公司就应该决定是尝试一些新的融资方式还是只是改变现有的融资组合。对于长虹公司来说，它的财务杠杆跟同行业其他公司相比算是比较低的，所以其财务杠杆还是有待增加的，但到底是迅速提高还是慢慢提高还要考虑一些别的因素，正如下表所示。表8调整资本结构考虑因素影响因素1最优资本结构估算的可信度。估算中的干扰越大，公司选择逐步转向最优水平的可能性就越大。2同类公司的可比性。当公司的最优负债率与同类公司大相径庭时，该公司就越不可能选择快速转向最优水平，因为分析家们和评信机构或许对这种转变不看会。3被收购的可能性。对并购中目标公司的特征的实证研究指出，财务杠杆率过低的公司比财务杠杆率过高的公司被并购的可能性要大得多。在许多情况下，并购活动至少部分是用目标公司未用的举债能力来进行融资的。因此，有额外举债能力但推迟增加债务的公司就冒了被收购的风险。这种风险越大，公司就越可能选择快速承担另外的债务。4对融资缓冲的需求。长虹可能处于保持现有项目的运作正常或承接新项目的考虑，需要保持融资缓冲来应付未来不可预期的资金需求。所以长虹不太可能快速用完他们多余的举债能力，以及快速向最优负债率水平转变，而选择渐变的过程。资本结构在很大程度上可以影响企业的盈利能力，为此，增强企业的偿债能力，充分利用企业财务杠杆的积极效应，是强化盈利能力的重要途径。3提升盈利能力，优化企业资本结构的对策建议3.1拓宽融资渠道，优化资本结构从上市公司的融资方式看，我国上市公司将配股作为重要的融资方式，近年来则对增发新股十分热衷；从上市公司的资本结构看，资产负债率总体不高，而负债中，流动负债比率过高，近几年来权益性融资成为主要的资金来源。我国上市公司的股权融资偏好是其面对股权融资的低会计成本、扭曲的公司内部治理机制、不完善的资本市场以及政府过度介入市场行为的理性选择和反应。然而，在市场尚不完善，公司内部约束与激励机制不健全的情况下，无限地扩张这种软约束的股权资金对公司融资后的资本使用效率、公司成长和公司治理及投资者利益等方面都会产生不利的影响，因此有必要采取相应措施调整和优化上市公司的资本结构。从上市公司、证券市场和政府三个方面提出了我国上市公司资本结构优化的对策，强调通过调整股权结构、拓宽企业融资渠道，提高证券市场效率、转变政府角色等途径来对上市公司的股权融资偏好进行矫正。3.2积极发挥财务杠杆的正向作用1.适当增加债权资本。债权融资有金融机构贷款和发行债券两种方式。通过几种不同债权方式和比例的资本结构选择、比较分析各方案资本息税前收益率和所借入资金的成本，若前者大于后者，则表明负债所筹资金的收益除付负债的利息以外还有剩余，这些剩余部分就会加到普通股上进行分配。从而使普通股每股收益提高。公司不能因为财务风险存在而拒绝采用负债和优先股筹资而是要适度地运用财务杠杆。只要息税前收益率大于负债(优先股)税前的资金成本，财务杠杆的正作用就能使普通股每股收益增加。要使财务杠杆发生正作用，最重要的是，负债的额度在一个合适的范围内且负债资金投向收益较好的项目，也就是此项目的投资回报率要大于负债成本。负债率要根据公司的经营状况与现金流是否充裕等而定。建议“粤高速”在最近1－3年内，配合新投资项目的需安负债率可逐步提高到30％－40％。在目前银行利率处于低位运行的条件下，“粤高速”完全可以通过银行信贷资金解决部分营运资金缺口，并选择投向于资金回报率高及经营稳定的项目，以发挥财务杠杆的正作用，寻求新的利润增长点。2.政府要加大支持企业优化资本结构的力度。优化资本结构需要政府的投入，一是资金的投入，二是政策的投入，三是立法的投入。如何用好财务杠杆这一把“双刃剑”，充足的资金是前提，政策与法规的完善与健全是保障，通过立法和制定相应的政策对资金运行环境进行规范，促使资金正常运行，这样，既能充分发挥财务杠杆的杠杆效应，又能更好地规避财务风险。在资金的运行中，金融机构是纽带，国有商业银行应加大金融支持力度，正确处理债权债务关系，在企业改革与完善资本结构中，要有高度的责任感和使命感，要有全局的观点和积极负责的态度，对扭亏无望的企业支持他们进行破产处理，实行资产重组，对尚有潜力的企业应予以资金扶持，帮助企业调整债务结构，降低资本成本。3.强化企业资本结构意识，加强企业资本结构研究。目前，一部分企业经营治理者水平低，只注重发展规模，一方面造成高额负债，另一方面使企业现有资金闲置。所以必须要强化企业资本结构意识，逐步推广以“资本保值增值率”、“资产负债率”和“流动比率”为主的指标的企业考核体系，促使企业有效地控制债务风险。同时，应加强资本结构的理论研究，尽管最优的资本结构存在于理论上，但是针对不同情况一个个的具体企业而言，合理的资本结构还是存在的，假如能加强理论研究，并借鉴国外已有的量化指标，在总结有关资本结构理论的基础上，对影响资本结构的数据进行综合整理和分析，从而找出相对合理的企业资本结构量化标准，将会指导企业实践活动。3.3加强企业激励机制建设，完善企业治理价值满足激励是在满足员工更高层次的需求的基础上对员工进行的激励。为了保证其能对员工产生积极的诱导作用，价值满足激励要满足几点要求：首先，企业的每一个管理人员都要懂得怎样尊重别人、信任别人，并在此基础上不断提高员工实现自我价值的需求程度，还要为员工实现价值提供良好的条件；其次，企业还应定期举行各种比赛活动，在拉进员工之间情感的同时也对每一个员工进行全方面的比较，帮助员工提高自己价值的实现感；最后，值得注意的是，企业在对员工进行管理和约束的时候，要建立在相互平等的基础上来进行，绝不能把对员工的关怀与施舍等同起来，同时，企业中的各种决策尽可能地让员工参与进来，让员工真切感受到自己是企业中的重要一员。[3]简单来说，尊重别人就是对别人行为的一种肯定，也就起到激励别人把这种行为继续发扬光大的作用。在实际的生活中，价值满足激励的作用被很多企业忽略了，这也就意味着目前建立更加完善的价值满足激励机制也是十分急迫的。检查、改正、行动、规范是价值满足激励机制的操作要点。行动就是要企业有所行动、有所实践，继续强化企业里尊重人、信任人、关怀人的意识与观念。最后，规范就是把这种意识与观念逐渐演变成企业管理人员以及所有员工都自觉遵循、普遍接受、主动实践的制度规范，当然，主要是对企业中的管理人员进行规范。参考文献[1]程六兵，叶凡，刘峰.资本市场管制与企业资本结构[J].中国工业经济，2017（11）：155-173.[2]郝佳蓓，韩珂.制造业上市公司盈利能力与资本结构关系分析[J].时代金融，2017（30）：178+188.[3]王贞秀.农村商业银行资本结构对盈利能力影响的分析[J].商场现代化，2017（12）：225-226.[4]钟磊，韩少真.资本结构对企业盈利能力的影响研究——基于中国上市公司面板数据的经验证据[J].金融经济，2016（24）：92-95.[5]孙慧，张铃.扬州地区上市公司资本结构与盈利能力关系调查报告[J].经济师，2016（11）：94-95+103.[6]全晶晶.建筑行业上市公司资本结构与盈利能力相关性研究——基于2013-2015年财务数据分析[J].财经界（学术版），2016（17）：167-169.[7]陈安，宋清.我国上市银行资本结构对盈利能力的影响研究[J].农村金融研究，2016（07）：48-51.[8]刘丽莎.违约风险、盈利能力与资本结构的关系研究——基于创业板上市公司的实证检验[J].会计之友，2016（04）：43-47.[9]赵智慧，唐勇军.盈利能力、R&D投入与资本结构——以电信行业为例[J].财会月刊，2015（29）：106-110.[10]肖岳峰，张田.我国汽车行业上市公司资本结构与盈利能力相关性研究[J].现代商业，2015（18）：54-56.[11]许玲丽，张复杰.房地产上市企业盈利能力与资本结构的异质性关系研究——基于动态面板分位数回归视角[J].上海经济研究，2015（05）：119-127.[12]温彦蕾，王玲.我国矿业上市公司盈利能力与资本结构的实证研究[J].商业会计，2015（06）：68-70.[13]蔡寿松，顾晓敏.商业银行资本结构对盈利能力的影响研究——基于中国15家上市银行面板数据的分析[J].管理现代化，2015，35（01）：7-8+15.[14]王静，张悦.资本结构与盈利能力的关系分析——基于房地产行业上市公司的实证[J].东岳论丛，2015，36（02）：140-146.[15]张春景，马文超.基于企业经营预期下的资本结构调整——来自我国制造业上市公司的经验证据[J].会计研究，2014（08）：67-74+97.[16]韩沚清，原文晶.我国营运资本管理实证研究方法应用综述[J].商业会计，2014（