海通-电子行业研究框架分析报告

证券研究报告（优于大市，维持）电子行业研究框架2023年08月03日核心摘要

半导体：IC设计库存增速见顶，行业底部轮廓逐渐显现半导体行业具备“周期”与“成长”双重属性，科技创新与技术迭代驱动行业产品大周期，而短期因素包括存货、订单、ASP、供需等变动贯穿行业发展始终，整体行业被划分为产品&资本开支&库存三大周期。2022年上半年，半导体产业链进入了被双重周期叠加影响的阶段：在疫情冲击、高通胀、国际局部冲突等多重因素交叠影响下，全球经济总量增速放缓，消费动力不足，半导体行业进入下行周期，在过去几个季度加速消费及制造环节产能扩充到达一定程度后，行业供需逐渐平衡，部分环节步入去库阶段。当前时点，半导体行业三大周期体现为：（1）库存端：步入主动去库存阶段，存货率指数增速呈现下降趋势；（2）资本开支端：22年资本开支创历史新高，但整体增速放缓，由于美对华实行半导体制裁，阻碍国内先进制程的发展，部分客户先进制程扩产放缓，但成熟制程仍然继续加大；（3）产品端：长期增长动能充足，目前景气度呈现结构性分化，建议把握各细分方向投资主线。半导体股票指数同比增速以全球半导体销售额增速为中枢，但指数变化往往领先于景气度变化，而库存率指数变动提供了一定的前瞻性指引。新终端：汽车电子板块机遇充足，VR/AR硬件端出货快速驱动行业成长汽车电子端，新能源车发展趋势确立，国内销量持续上升。随着汽车电动化及智能化的双重驱动，中国汽车电子占整车制造成本比重不断提高，预估到2030年中国汽车电子占整车制造成本比重达49.55%，将快速驱动对于车载传感器、连接器及线束等器件需求。VR/AR端，硬件端出货快速驱动行业成长，到2024年将迎来广阔市场空间，分别实现2570/400万台年度出货量，增长动能强劲。

光学光电子：电视各尺寸面板价格继续上涨，部分显示器面板价格小幅上调根据

Witsview微信公众号，2023

年

6月下旬，32/43/55/65

寸面板价格分别为

34/60/113/155美元/片，32/43/55/65

寸与上月环比增长6.3%/5.3%/7.6%/6.9%，21.5/23.8/27寸显示器面板报价分别为41.4/47.8/61.6

美元/片，环比增长

0.2%/0.2%/0.0%，笔记本面板

11.6/14.0/15.6/17.3寸与上月持平，报价分别为

24.8/26.3/40.5/38.2美元/片。我们预计

2023

年面板行业将处于修复过程，产品价格呈先低后扬趋势。

风险提示：终端需求回暖不及预期，半导体进程不及预期。2半导体分类及主流商业模式半导体行业目前主流商业模式有两种，一种是从设计到制造、封测直至进入市场全部覆盖的IDM模式；一种是上游的无晶圆芯片设计公司（Fabless）负责芯片的设计，设计好的芯片掩膜版图交由中游的晶圆厂（Foundry）进行制造，加工完成的晶圆交由下游的封装测试公司进行切割、封装和测试，每一个环节由专门公司负责。集成电路产业链上游为半导体材料及设备，包括硅片、光刻胶、化学试剂、键和金属线等材料，及

EDA工具与半导体制造、封装与检测设备

;

中游是集成电路设计、制造与封装三大环节

;

下游包括工业、消费、通信等国民经济基础领域。图：集成电路产业链及毛利价值链分布图：半导体分类及主流商业模式上游：半导体设备及材料中游：集成电路设计、制造及封测下游：集成电路产品及应用IC制造材料IC设计工业30-60%30-70%10-30%IC封测材料15-20%半导体设备40-70%IC制造30-50%IC封测消费20-60%通信20-50%20-50%资料：ittbank微信公众号援引前瞻产业研究院，珠海高新招商微信公众号，证券研究所32022年全球半导体销售额超5800亿，集成电路占比83%根据199it援引WSTS对半导体的分类，包括分立器件、光电器件、传感器、集成电路（IC）四大类产品。2022年全球半导体销售额为5801亿美元，同比增4.4%。集成电路中逻辑芯片、存储芯片的销售额占比靠前，分别为1772亿美元和1344亿美元，分别占比37%/28%。图：2022年半导体销售额地区分布（%）图：2021-2023E半导体行业销售额结构（百万美元）

图：2022年集成电路销售额产品结构（%）资料：199it援引WSTS，证券研究所4半导体行业高度全球化，企业在产业链各环节展开竞争半导体行业高度全球化，多个国家/地区企业在半导体生产各方面展开竞争，从半导体设计到制造，再到ATP（组装、测试和封装）。据前瞻产业研究院援引Gartner，2021年全球半导体行业排名前十的企业分别是三星、英特尔、SK海力士、美光、高通、博通、联发科技、德州仪器、英伟达、超威半导体。图：部分境外半导体企业22年营业收入及同比增速图：部分境内半导体企业22年营业收入及同比增速资料：wind，证券研究所5国内本土半导体制造比例有待提升根据evertiq援引ICInsights，2021年中国大陆制造的价值312亿美元的集成电路中，在中国大陆设臵总部的公司生产了123亿美元，仅占国内市场1865亿美元的6.6%，其他在中国大陆拥有晶圆厂的境外企业生产了其余部分。ICInsights指出，中国大陆本土企业生产的芯片中，约有27亿美元来自IDM，96亿美元来自纯代工厂。

ICInsights还预测，2026年中国大陆国内半导体制造业将增长到582亿美元，但在2026年全球IC市场总额7177亿美元中仍只占8.1%。图：中国半导体市场规模及“自给率”统计（制造端）资料：evertiq援引IC

Insights，证券研究所6半导体：创新引领行业成长，产品&资本开支&库存周期交叠半导体行业具备“周期”与“成长”双重属性，科技创新与技术迭代驱动行业产品大周期，而短期因素包括存货、订单、ASP、供需等变动贯穿行业发展始终，整体行业被划分为产品&资本开支&库存三大周期。图：半导体景气度研究框架资料：证券研究所7半导体：中美关系加码半导体行业主线逻辑美国对中国半导体企业的技术封锁再次加码，主线明确。2022年10月7日，美国BIS宣布了对美国《出口管理条例》（EAR）的一系列修订，并公布针对中国企业的新的出口限制措施，细则瞄准中国高端芯片产业，严格企业获取发展高性能计算芯片、超级计算机以及特定半导体制造能力所需的设备、零部件、技术能力等。图：美对华半导体战略演进路线资料：芯谋研究微信公众号、凯联资本微信公众号，证券研究所8半导体：行业底部轮廓已逐渐显现，景气修复可期2022年上半年，半导体产业链进入了被双重周期叠加影响的阶段。（1）在疫情冲击、高通胀、国际局部冲突等多重因素交叠影响下，全球经济总量增速放缓，消费动力不足；（2）半导体行业进入下行周期，在过去几个季度加速消费及制造环节产能扩充到达一定程度后，行业供需逐渐平衡，部分环节步入去库阶段。2023年5月，全球半导体销售额同比-21.12%，行业仍处于下行通道，但行业下行增速逐步平缓，我们认为消费需求有望回暖，行业下行逐渐筑底，景气度修复可期。图：全球半导体销售额及同比增速资料：Wind，证券研究所9库存端：步入主动去库存阶段，成品库存指数增速呈现下降趋势库存端，我们以日本集成电路生产者成品库存指数同比增速作为观测指标，增速自2021年4月开始上行，于2022年4月出现峰值后开始下滑，2023年6月同比-3.20%。由于目前需求端尚未有复苏迹象，我们认为当前时点库存周期正位于“主动去库存”阶段，指标增速下滑主要归因于供给端备货控制。图：日本集成电路生产者成品库存指数及同比增速资料：Wind，证券研究所10库存端：步入主动去库存阶段，成品库存指数增速呈现下降趋势我们选取了国内部分IC设计厂商存货环比增速数据进行验证，截止23Q1，虽然大部分厂商存货仍然环比上升，但部分厂商增速已呈现放缓态势，库存水平增速顶部已现。图：国内部分IC设计厂商季度存货环比增速（%）资料：Wind，证券研究所11资本开支端：预计2023年全球半导体资本开支增速放缓资本开支端，根据国际电子商情微信公众号援引IC

Insights，继2021年全球半导体资本开支激增35%后，预计2022年行业资本开支将达1817亿美元历史新高，但增速呈现放缓态势，预计23年同比下降19%至1466亿美元。此外，由于美对华实行半导体制裁，阻碍国内先进制程的发展，部分客户先进制程扩产放缓，但成熟制程仍然继续加大。图：全球半导体资本开支及日本半导体设备出货额同比增速（%）图：21Q3-22Q3国内半导体设备单季度合同负债及增速资料：Wind、国际电子商情微信公众号援引IC

Insights，12证券研究所价格端：23Q3存储器价格有望环增价格端，行业下行期间，下游需求疲软逐渐传导至终端价格，但当前，以半导体存储器为例，根据TrendForce集邦咨询微信公众号，NAND

Flash

Wafer原厂库存压力将在Q3趋缓，报价态度强势，Q3合约价有相当高的机率落底反弹，叠加年底旺季前的预先备货，预期对NAND

Flash

Wafer的需求会渐增，有望加速供需平衡，让价格涨势延续。Q3在原厂报价的强势态度下，NAND

Flash

Wafer均价有望环比增长0~5%。表：细分NAND

23Q2-23Q3E价格涨跌幅表：细分DRAM

23Q2-23Q3E价格涨跌幅产品分类23Q223Q3E产品分类23Q223Q3EDDR4：-15~20%DDR5：-13~18%合计ASP：-15~20%DDR4：-3~8%DDR5：-0~5%合计ASP：-0~5%eMMCUFScosumer：-8~13%mobile：-15~20%cosumer：基本一致mobile：-8~13%PC

DRAMDDR4：-18~23%DDR5：-13~18%DDR4：-3~8%DDR5：-0~5%合计ASP：-0~5%EnterpriseSSDClientSSD-13~18%-15~20%-5~10%-8~13%Server

DRAMMobile

DRAM合计ASP：-15~20%LPDDR4X：-0~5%LPDDR5Xwith

HKMG：+0~5%3DNAND

Wafers（TLC&QLC）-13~18%-8~13%+0~5%-3~8%Graphics

DRAMConsumerDRAMDRAM合计-10~15%-10~15%-13~18%-0~5%-0~5%-0~5%NAND

Flash合计-15~20%资料：Trendforce集邦微信公众号，证券研究所13下游应用景气度呈现结构性分化，各细分方向投资主线逻辑愈加清晰根据ECIA数据，目前全球半导体应用终端景气度呈现结构性分化，我们认为，下游需求景气程度的差异体现对各细分方向投资主线作出了一定指引。在当前时点，以新能源车为核心的电动化&智能化赛道增长动能依然强劲，工业控制领域也带动更多电子元件需求；而消费、通讯呈现持续疲软，或将迎来消费端触底反弹机会。图：全球半导体应用终端景气度预期情况资料：ECIA，证券研究所14半导体：指数以行业景气度为中枢，板块表现有望持续修复复盘历史费城半导体指数及半导体（申万）指数增速，二者均以全球半导体销售额同比增速为中枢，行业景气度贯穿资本市场变化始终。我们认为，随着行业基本面逐渐回暖，板块表现有望持续修复。图：费城半导体、半导体（申万）指数收盘价涨跌幅及全球半导体销售额同比增速资料：Wind，证券研究所15半导体：板块底部轮廓初现，指数变化领先于景气度复盘上一轮周期，虽然费城半导体指数同比增速以全球半导体销售额增速为中枢，但半导体指数变化往往领先于景气度变化，而库存率指数变动提供了一定的前瞻性指引（22.04-22.09持续去库，增速下滑）。图：费城半导体指数收盘价涨跌幅及日本集成电路生产者库存率指数、全球半导体销售额同比增速资料：Wind，证券研究所16新终端：新能源车发展趋势确立，汽车电子迎来量价齐升新能源车发展趋势确立，随着汽车电动化及智能化的双重驱动，中国汽车电子占整车制造成本比重不断提高，预估到2030年中国汽车电子占整车制造成本比重达49.55%，将快速驱动对于车载传感器、连接器及线束等器件需求。图：国内新能源车销量及同比增速图：国内汽车电子占整车制造成本比重（%）资料：Wind、产业信息网援引智研咨询，证券研究所17新终端：

AR/VR硬件端出货快速驱动，长期成长空间广阔根据维深Wellsenn

XR微信公众号，预计2024年全球VR头显将实现年度出货2570万台，AR预计实现400万台年度出货，同比+300%，市场空间广阔。图：全球VR年度出货量及同比增速图：全球AR年度出货量及同比增速3000140%120%100%80%60%40%20%0%450350%300%250%200%150%100%50%全球VR年度出货量（左轴，万台）同比增速（右轴，%）全球AR年度出货量（左轴，万台）同比增速（右轴，%）400350300250200150100502500200015001000500-20%-40%00%0201620172018201920202021

2022E

2023E

2024E201620172018201920202021

2022E

2023E

2024E资料：维深Wellsenn

XR微信公众号，证券研究所18光学光电子：电视各尺寸面板价格继续上涨，部分显示器面板价格小幅上调根据

Witsview微信公众号，2023

年

6月下旬，32/43/55/65

寸面板价格分别为

34/60/113/155美元/片，32/43/55/65

寸与上月环比增长

6.3%/5.3%/7.6%/6.9%，21.5/23.8/27寸显示器面板报价分别为41.4/47.8/61.6

美元/片，环比增长

0.2%/0.2%/0.0%，笔记本面板

11.6/14.0/15.6/17.3

寸与上月持平，报价分别为

24.8/26.3/40.5/38.2美元/片。我们预计

2023

年面板行业将处于修复过程，产品价格呈先低后扬趋势。图：液晶电视面板价格趋势（美元/片）图：液晶电视面板出货量及同比增速资料：Wind，证券研究所19新增订