2023年偏光片产业研究分析报告-培训课件

证券研究报告电子行业深度研究2020年

7月

15日方正证券全球科技行业研究框架：偏光片产业研究框架投资要点➢1.

偏光片是显示面板的重要组成原材料，偏光片约占液晶面板总成本的10%左右，属成本占比较高的单种显示材料。从下游应用市场来看，大尺寸TFT-LCD领域占据最主要比重，面积份额超过70%。偏光片产线通常分为前端与后端工艺产线，前端工艺产线主要完成核心膜材的压合，生产中对工艺参数要求较高，是偏光片生产的核心部分，具备一定的壁垒。偏光片行业具有技术密集和资金密集的特点，其毛利率水平在LCD产业链中处于较高的位置。➢2.偏光的需求主要来自下游应用市场驱动。从出货面积上来看，根据AVC的统计数据，2015-2019五年TV面板的复合增速约为7.2%，而偏光片整体市场出货增速约为5.7%，主要由于电视等大尺寸偏光片产能增速整体低于面板产线产能增速。以目前大陆已投产及规划在建LCD产线产能情况来看，合计年偏光片需求约4.26亿平方米。大陆现有TFT-LCD偏光片规划产能合计约3.8亿平米，当前已投产产能约2.3-2.6亿平米，仍有较大产能缺口，特别是用于切割55寸以上产品的超宽幅偏光片产线。偏光片国产化配套发展空间较大。➢3.偏光片具备一定的技术门槛，目前市场集中度也较高，全球市场主要份额被LG化学、住友化学、日东电工等日韩几家大厂所垄断。根据AVC的统计数据，2018年、2019年全球偏光片市场销售规模分别为98、97亿美元，偏光片市场整体接近百亿美元。LG化学已成为全球领先的LCD偏光片制造商与分销商，拥有技术与产能等两方面的优势，特别是超大宽幅产线在大陆地区持续布局。日本企业资本开支相对保守，日东电工在大陆主要通过技术授权+设备出售+原材料出售来获取利润的最大化。LCD偏光片向超宽幅产线发展趋势中，LG化学竞争格局最优。➢4.

看好偏光片国产化配套长期成长趋势，建议关注产业链相关受益标的，杉杉股份（600884）、三利谱（002876），深纺织A（000045）。2>>目录一二三偏光片高价值量高壁垒产能转移带动国产需求行业市场竞争格局解读四

重要公司投资机会分析3SECTION

1偏光片高价值量高壁垒41.1偏光片是面板重要原材料▪

偏光片是显示面板的重要组成原材料，偏光片约占液晶面板总成本的10%左右，属成本占比较高的单种显示材料。偏光片全称为偏振光片，可控制特定光束的偏振方向。液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧，下偏光用于将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振光，产生明暗对比，从而产生显示画面。液晶显示模组的成像必须依靠偏振光，少了任何一张偏光片，液晶显示模组都不能显示图像。▪

根据应用领域的不同，主要分为TFT-LCD系列偏光片和黑白系列（TN/STN/OLED）偏光片两大类。前者主要应用于彩色TFT液晶显示屏，后者则主要应用于单色及假彩色液晶显示屏，主要区别在于两者对于偏光片性能指标要求不同。对于TFT-LCD显示面板，一套显示模组包含上下两张偏光片，但OLED显示面板因没有背光结构，只有正面一张偏光片，主要用来阻隔ITO电极在强光下的反射光。液晶模组产品结构51.1偏光片是面板重要原材料▪

OLED用偏光片，相较于TFT-LCD主要带来以下三个方面功能要求的改变：1.可弯折要求，为配合OLED面板可弯折设计，OLED偏光片需要足够薄，并且同样要具备可弯折性能。目前业界对可弯折部分的需求基本是需要达到60-70um之间，在弯折性能方面需要能够在2mm曲率条件下完成10万次测试；2.可靠性要求，OLED面板应用领域目前已经涵盖了消费类产品到工控车载类产品，由于偏光片是处于最外层部分，所以对于其耐高温和耐温湿性能都要求达到车载产品的标准；3.防刮性能，考虑到用户直接接触到偏光片表面，若没有相应的硬化处理，表面容易出现划痕而影响屏幕显示效果，因而表面需要有硬化处理，同时达到一定的耐摩擦要求。▪

从偏光片应用市场来看，大尺寸TFT-LCD领域占据最主要比重，面积份额超过70%。TN、STN型黑白液晶面板用偏光片由于显示性能较低，应用的领域也较窄，整体市场规模非常小。而OLED面板由于整体占全球面板份额还较少，并且目前以小尺寸应用为主，因而比重也较低，未来随着OLED的应用渗透比重将有望逐步提升。61.1偏光片是面板重要原材料▪

通常液晶面板中材料与生产成本比例约为7:3，其中材料成本主要以彩色滤光片、偏光片、玻璃基板等为主。根据Displaybank在2017年发布的数据，用6代线生产的32寸LCD面板，从物料成本来看，偏光片价值量占比约21.8%，仅次于玻璃基板，是构成LCD面板的第二大单体物料。而高世代线进行面板生产时，设备折旧等生产成本占比有一定的提升。整体来看，偏光片约占液晶面板总成本的10%左右。▪

偏光片整体上也是一个材料密集型加工制造业务，通常其物料成本与生产成本比重也约为7:3，物料价格对于产品成本影响较大。从膜材料成本价值量构成比重来看，以TAC的价值量最高，其次是PVA膜。根据2016年三利谱物料成本采购数据，PVA膜与TAC膜的价值量占比合计达70%。▪

偏光片本质上是一种复合膜，主要由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜和压敏胶等材料复合制成。其中起偏振作用的核心膜材料是PVA膜，决定了偏光片的偏光性能、透过率、色调等关键光学指标。32寸LCD面板物料成本构成LCD偏光片物料成本构成0.3%1.3%9.8%1.7%4.8%0.5%27.9%7.5%13.8%9.0%16.8%53.6%16.7%21.8%5.0%9.5%玻璃基板偏光片液晶驱动IC线路板等化学品靶材其它TAC膜PVA膜保护膜

增亮膜

压敏胶

离型膜

位相差膜

其它资料：Displaybank

2017，三利谱招股书，方正证券研究所71.1偏光片是面板重要原材料▪

TAC膜也是偏光片核心材料之一。一方面作为PVA膜的支撑体，保证延伸的PVA膜不会回缩，另一方面保护PVA膜不受水汽、紫外线及其它外界物质的损害，保证偏光片的环境耐候性。PSA（压敏胶）是一类具有对压力有敏感性的胶粘剂，也是构成偏光片的重要原材料之一，与TAC材料粘附贴合，决定了偏光片的粘着性能及贴片加工性能。▪

偏光片由不同光学膜层组成，用于保护芯偏振元件PVA膜的保护膜被认为是最重要的子膜，因为需要四片保护膜。TAC膜被广泛用作保护膜，但随着超大尺寸和open-cell面板需求的不断增加，比TAC膜更耐用的非TAC膜（如亚克力、PET和COP膜等）的需求也在迅速增加。▪

偏光片产线通常分为前端工艺与后端工艺产线。前端工艺产线主要完成核心膜材的压合，生产中对工艺参数要求较高，是偏光片生产的核心部分，通常偏光片的产能也主要指前端产线产能。后端产线主要做偏光片的切割，压合后的偏光片通常通过机械或者激光方式切割成对应产品尺寸。目前最先进后端工艺还包括贴合后切割，如卷材至板材(RTP)

与卷材至片材

(RTS)等方式。类型PVA膜性状作用偏光片主要膜材料及特性聚乙烯醇，具有高透明、高延展性、好的碘吸

该层膜吸附碘的二向吸收分子后经过延伸配向，附作用、良好的成膜特性等特点，延伸前厚度有75微米、60微米、45微米等几种规格。起到偏振的作用，是偏光片的核心部分，决定了偏光片的偏光性能、透过率、色调等关键光学指标。TAC膜三醋酸纤维素膜，具有优异的支撑性、光学均匀性和高透明性，耐酸碱、耐紫外线，厚度主要有80微米、60微米、40微米、25微米等多种规格。一方面作为PVA膜的支撑体，保证延伸的PVA膜不会回缩，另一方面保护PVA膜不受水汽、紫外线及其它外界物质的损害，保证偏光片的环境耐候性。偏光片的基本结构保护膜压敏胶具有高强度，透明性好、耐酸碱、防静电等特一面涂布有感压胶黏剂，贴合在偏光片上可以保护偏光片本体不受外力损伤。点，一般厚度为58微米。也称感压胶，与TAC具有很好的粘附性，透明性好，残胶少。偏光片用压敏胶的厚度一般为20微米左右。是偏光片贴合在LCD面板上的胶材，决定了偏光片的粘着性能及贴片加工性能。离型膜单侧涂布硅涂层的PET膜，具有强度高、不易变形、透明性好、表面平整度高等特点，不同应用具有不同剥离强度。在偏光片贴合到LCD之前，保护压敏胶层不受损伤，避免产生贴合气泡。反射膜为单侧蒸铝的PET膜，反射率高。主要用于不自带光源的反射型LCD，将外界光反射回来作为显示的光源。相位差膜也称为补偿膜，不同的应用具有不同的光学各向异性及补偿量。用于补偿液晶显示器内部液晶材料的位相差，起到提升液晶显示器的对比度、观看视角，校正显示颜色等作用。81.2偏光片盈利性较好，具备较高进入壁垒▪

偏光片行业具有技术密集和资金密集的特点，其毛利率水平在LCD产业链中处于较高的位置。同时其市场也具备一定的进入壁垒，包括技术壁垒，以及客户认证壁垒等。LCD产业链上、中下游行业的毛利率水平构成了传统LCD显示行业利润率的“微笑曲线”。其中上游的玻璃基板、光学膜材、化学品等供应链环节拥有更好的平均毛利率，下游环节中的整机品牌及渠道经销，则毛利率相对较高。▪

由于LCD下游应用领域较为广阔，使得偏光片产品也呈现多样化的特点，不同细分产品的利润空间也存在较大差异。中小尺寸偏光片产品由于对产品的光学指标、机械性能等要求较高，主要体现在偏光片整体的减薄，以及对压敏胶可靠性要求的提升，因而其利润空间相对也较大。而大尺寸偏光片产品由于使用量大，产品类别相对较少，本身技术迭代也更慢，因而其面积单价更低，产品利润率整体相对于小尺寸产品更低。TFT-LCD（面板）TFT-LCD应用（整机）LCD

TV渠道商25%-30%液玻璃基板50%-60%仪器仪表、计算器、晶手机、笔记本、电视等MP3等面LCD

TV板光学膜40%品牌商20%-25%产LCD

TV机芯板20%业化学品35%-40%链背光模组10%-15%视频处理IC10%-15%利润驱动IC8%-12%整机OEM5%-10%曲线（毛利率）TFT-LCD制造商-20%

~+30%资料：

Displaysearch

，方正证券研究所91.2偏光片盈利性较好，具备较高进入壁垒▪

偏光偏光片主要性能指标包括光学特性、机械性能和可靠性三方面。光学特性主要是指偏光片的透过率、偏振度和色调等参数；机械性能主要包括偏光片的翘曲度、偏光片压敏胶的粘结强度等；可靠性则是衡量偏光片耐久性的指标，其评价方法是将偏光片放置在高温、低温、高温高湿等环境试验箱中经过一定时间后，检查其外观和光学性能的变化。▪

偏光片市场的进入也具备一定的行业壁垒，主要体现在技术壁垒及客户认证壁垒等两个方面。▪

技术壁垒：通常情况下，新增一条生产线所需时间为1-2年，而运营一条生产线的核心在于各生产设备的磨合与调试。因偏光片是使用各种薄膜制程，且需要满足各项光学指标，任何一个环节出现问题，都会导致最终产品出现瑕疵。把各环节生产设备调整到最佳状态，是保证生产线盈利的前提。但生产线调试涉及众多专业的配合，工艺技术的不断完善，需要多年的技术、经验的积累。▪

客户认证壁垒：偏光片作为面板显示产品的关键原材料，其质量好坏直接影响终端面板的显示性能和质量。为了保证产品质量，液晶面板厂商通常需对偏光片生产企业进行严格的认证，而为了维持产品品质的稳定性，其在偏光片供应商认证通过后一般不会轻易更换。PVA膜材及碘分子拉伸图示三利谱招股书，方正证券研究所101.3上游材料供应相对集中，非TAC膜需求提升▪

日本企业在偏光片生产上居于全球领先地位，尤其在生产偏光片所需的关键原材料PVA膜、TAC膜等方面，在技术上、市场上更是居于垄断地位。PVA膜主要由日本的可乐丽与三菱化学生产，可乐丽占据全球市场80%以上的份额。TAC膜的主要生产厂商包括富士、柯尼卡美能达等日本企业，以及晓星、新光等韩国企业。其中日本企业市场份额超过80%，富士市场份额占比超过50%。▪

由于日本企业垄断其技术和产品，偏光片生产企业主要从日本企业采购。整体来看，材料端的供应也较为稳定，随着规模效应的提升，其原材料整体采购价格也有望保持平稳下降。近年来国内以东氟塑料、新纶科技为代表的企业在TAC膜领域国产化技术取得了一定突破，皖维高新自主生产的PVA膜已进入部分国内偏光片生产企业（如三利谱等）的供应链体系。▪

随着2018年起全球10.5代线的陆续投产，65”及更大尺寸的面板出货持续增长，IHS预计耐久性更优的非TAC膜的需求将持续增长。在玻璃基板薄型化下需降低偏光板的收缩力，电视面板大尺寸化下背光模块的热度不均将引起偏光板的收缩，加上以OpenCell的方式销售数量的增加，运输时间长需要加强耐久性的要求下，替代TAC膜的COP、压克力（Acrylic）以及PET材料开始大量导入。非TAC薄膜市场供需比重10%5%0%-10%-20%0%-8%COP(Zeon,20Q4)PET(Toyobo,20Q2)Acry(Hyosung,18Q4)-15%-15%-16%PET(SKC,18Q4)-17%2016201720182019Glut%（非TAC膜）202020212022资料：

IHS

2018，方正证券研究所111.3上游材料供应相对集中，非TAC膜需求提升▪

2019年之后，非TAC薄膜的供应预计将比较紧张，IHS预测数据显示2019年非TAC膜，评估供需的glut值将达到-16%，未来非TAC膜新产线的增加将防止缺口进一步扩大，但整体glut值将持续保持在-15%左右的水平。▪

但非TAC膜的短缺并不会影响偏光片的生产，偏光片制造商仍可使用TAC膜进行替代。但考虑到偏光片厂商生产能力的整体快速增长，使用非TAC薄膜的偏光片制造商将比使用TAC膜的厂商更具竞争优势，产业等级将被非TAC薄膜的使用而改变。非TAC膜产能扩张主要包括晓星（Hyosung）的亚克力膜，韩国SKC集团、东洋纺（Toyobo）的PET膜，以及来自Zeon的COP膜等。▪

虽然非TAC膜在2019年后将持续面临产能短缺的问题，但非TAC膜偏光片在市场份额的占比预计仍将持续增加。根据IHS的预测数据，2021年非TAC偏光片的占比有望达到41%。其中Cop膜最有可能实现对TAC膜的替代。通常一张LCD型偏光片需要使用两张TAC功能膜，而在OLED中的偏光片发生了一定的结构变化，其中可能有一层TAC膜将被COP膜取代。目前COP膜整体用量还较少，三星和苹果已经将COP膜导入其偏光片中，包括国内其它面板厂商，如京东方每月也有一定需求。大尺寸TV面板，京东方已有较多的产品是来自于PET的偏光片材料。Non-TAC偏光片占比情况20122017202110%28%41%59%72%90%TACNon-TAC（Non-TAC包含Acryl，PET，Cop，PC）资料：

IHS

2017，方正证券研究所12SECTION

2产能转移带动国产需求132.1偏光片受益于下游应用驱动▪

偏光的需求主要来自下游应用市场驱动。偏光片是液晶显示面板的关键材料之一，处于液晶显示产业链的上游。偏光片行业上游为光学材料供应商；下游为液晶显示模组厂商及各类终端产品生产厂商。其中上游原材料市场行业集中度最高，以日本厂商为主。下游终端应用市场与品牌厂商最为分散，涉及电视、笔记本、手机、仪器仪表、计算器等多个应用领域。整体来看，中游偏光片及上游原材料均由下游的终端应用市场需求驱动。偏光片产业链图示PVA膜：日本可乐丽、皖维高新TAC膜：日本富士写真、柯尼卡美能达、SKI、IPI、新纶科技、乐凯集团等上游原材料PVA膜、TAC膜、离型膜、压敏胶保护膜、位相差膜、其它偏光片：LG化学、三星SDI、住友化学、日东电工、三立化学、奇美材料、力特光电、明基材料、三利谱、盛波光电中游产品偏光片：黑白TN/STN、OLED、TFT-LCD仪器仪表、计算器、MP3等手机、笔记本、电视等终端显示面板：京东方、华星光电、中电熊猫、惠科、三星、LGD、JDI、鸿海/夏普、群创光电、友达光电、天马、国显光电、和辉光电、龙腾光电、深超光电、瀚宇彩晶、中华映管等下游终端应用资料：

三利谱招股书，方正证券研究所142.1偏光片受益于下游应用驱动▪

随着液晶面板产线的逐步高世代线化，带动了液晶面板单位面积平均成本的逐步下降，因而其下游应用领域，及面积需求持续提升。从出货面积上来看，根据AVC的统计数据，2015-2019五年TV面板的复合增速约为7.2%，而偏光片整体市场出货增速约为5.7%，主要由于电视等大尺寸偏光片产能增速整体低于面板产线产能增速。▪

2019年全球偏光片市场出货面积约为5.4亿平方米，2020年受全球新冠疫情对需求端影响，预计偏光片出货面积同比增长2.4%，为近几年低点。2021年受需求回暖及超宽幅产线产能释放影响，预计全球偏光片出货面积同比增长9%。全球液晶电视面板出货数量及出货面积全球偏光片出货面积单位：百万平米3002001801601401201008070010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%29028027026025024060050040030020010006040200201520162017201820192020E2021E201520162017201820192020E

2021E

2022E同比增速出货面积（右轴，百万平米）出货量（左轴，百万片）偏光片出货面积资料：

AVC，方正证券研究所152.2面板产能转移带动国产配套需求▪

2017年起随着大陆在8.5及10.5代产线上的持续投入，全球液晶面板产能占比也逐步提升。根据IHS发布的统计数据，2018年中国大陆地区已经超越韩国，成为LCD显示面板最大的产能地，预计2020年以后全球超过40%的产能将于大陆地区，LCD领域超过50%的产能将来自于中国大陆。2020年随着三星、LG显示陆续大规模削减LCD面板产能，我们预计2020年后大陆地区LCD产能占比将有望提升至60%以上。▪

从偏光片等上游原材料配套来看，目前国产化率尚不足10%。偏光片整体市场特别是大尺寸TV面板偏光片，面临较大的国产化缺口，我们认为这将给偏光片国内本土化供应与发展带来显著机遇。全球大尺寸面板产线产能规划情况G7.5

215K

坡州说明：产能为2019年，蓝色字体为新建产线或产能扩增产线2021年全球G8.5

16条，G8.6

7条，G10及以上8条大陆G8.5

7条，G8.6

6条，G10及以上5条G8.5

60K

坡州(OLED)G8.5

260K

坡州G8.5

180K

广州G8.5

90K

广州(OLED)G10.5

90K

坡州(OLED)全球显示面板产能分布单位：百万平米G8.5

140K

北京G8.5

105K

合肥G8.5

150K

重庆G8.5

150K

福州G10.5

120K

合肥4003503002502001501005045%40%35%30%25%20%15%10%5%G7160K

汤井G8.5

180K

汤井G8.5

110K

苏州G10.5

120K

武汉(Q1’20)北京韩国日本G6

90K

南京G8.5

70K

南京G8.6

120K

咸阳G8.6

120K

成都G6G8G1030K80K78K咸阳美国龟尾堺市南京合肥成都重庆苏州福州G10.5

90K

广州G8.6

70K

重庆G8.6

120K

滁州G8.6

120K

绵阳(Q2’20)G8.6

138K

长沙(Q1’21)武汉广州00%G6270K

台中/龙潭201020112012韩国201320142015台湾201620172018

2019E

2020EG7.5

165K

台中G8.5

120K

台中/后里台湾深圳日本中国大陆大陆产能占比G1190K

郑州G5.5

190K

台南G8.5

160K

深圳G8.5

150K

深圳G6330K/台南

竹南台南G7.5

140KG8.5

80KG8.6

45KG1190K

深圳高雄G11

105K

深圳(Q1’21)新竹资料：

公司公告等，IHS，方正证券研究所162.2面板产能转移带动国产配套需求▪

以目前大陆已投产及规划在建LCD产线产能情况来看，合计年偏光片需求约4.26亿平方米，其中仅有TCL华星深圳T7、惠科长沙8.6代线等两条产线目前暂未投产，对应的年偏光片需求约4345万平米。即目前大陆已投产产线，按规划产能偏光片年需求量约3.8亿平方米。▪

其中近四年新增产线，基本以8.5/8.6/10.5/11代等高世代线为主，55寸以上产品偏光片需求增量明显，供需缺口较大。序号厂商地点代数年产能（万片）年偏光片需求量（万平方米）投产时间备注12345678惠科TCL华星惠科京东方夏普长沙深圳绵阳武汉广州滁州深圳成都咸阳合肥福州重庆武汉昆山惠州厦门深圳南京重庆广州合肥苏州成都厦门深圳南京北京合肥成都成都武汉深圳上海上海昆山北京8.6111661261441441081441081441441441808454363636180841845250016002900210016002200160016002900200010003002021年2020年2020年2019年2019年2019年2018年2018年2017年2017年2017年2017年2016年2016年2016年2016年2015年2015年2015年2014年2013年2013年2013年2012年2011年2011年2011年2010年2010年2010年2010年2009年2009年2007年2006年2005年在建及规划中8.610.510.58.6118.68.610.58.58.66中国惠科大TCL华星中国电子中国电子京东方京东方惠科TCL华星友达光电信利陆9主101112131415161718192021222324252627282930313233343536要液晶64.5620050200面天马板TCL华星中国电子京东方LGD京东方三星8.58.58.58.58.58.565.58.5620001000200024001400150020014021006001900600505050产18021612613236已经投产线及偏夏普天马光36片TCL华星中国电子京东方京东方京东方天马19210816810836需8.56求测4.54.54.55.55.54.55.553636算天马深超光电中航光电天马龙腾光电京东方1201203613212047047050520470合计42565公司公告等，方正证券研究所172.2面板产能转移带动国产配套需求▪

从大陆目前已有的偏光片产能来看，主要包括盛波光电、三利谱等国内偏光片厂商，以及LG化学、三星SDI、日东电工、住友化学、奇美等海外厂商在大陆的分公司或合资厂。大陆现有TFT-LCD偏光片规划产能合计约3.8亿平米。但多条2米以上超宽幅产线，仍处建设或规划中，近两年投产的超宽幅产线大多也处于产能爬坡中，整体产能影响约1.58亿平米。▪

预计国内目前TFT-LCD偏光片产线产能约2.3-2.6亿平米。对于国内目前每年约4亿平米的需求量，仍有较大产能缺口，特别是用于切割55寸以上产品的超宽幅偏光片产线。企业名称地址深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳莆田深圳合肥合肥合肥深圳佛山佛山温州南京南京南京南京广州广州无锡深圳无锡昆山昆山幅宽（mm）500年产能（万平米）60投产日期1998.32006.72008产品类别TN/STN/TFTTN/STN/TFTTN/STN/TFTTN/STN/TFTTFTTFT/OLEDTFT/OLEDTN/STN/TFTTFTTFTTFTTFTTFTTN/STNTN/STNTN/STNTFTTFTTFT500650120100600200100032001206001000600300010001201501503000国内现有主要偏光片产线及产能统计盛波光电149065014902500650149014901330250014905002011.122012.42018.1（建设中）2009.112011.82016.12016.1（建设中）2020.122005三利谱佛山纬达温州侨业65060020112002.32013.12014.32016.32018.22019202020172008.62017.82017.12019.923001490230014902300260023001490149014902500200030001700LG化学TFTTFTTFTTFTTFTTFTTFTTFT3000（预计）3400（预计）3000三星SDI日东电工住友/东旭650200012003200奇美合计38170公司公告等，方正证券研究所182.3面板尺寸增长拉动超宽幅产线需求▪

从下游面板需求增量来看，LCD

TV产品尺寸增长已成为LCD增量需求最主要部分。TV面板平均每年增长1-2寸，目前全球出货平均尺寸约45寸。2018年后随着全球10.5代产线陆续投产，43”、49”、55”、65”等尺寸面板需求快速增长，因而匹配相应尺寸的偏光片市场需求将会快速增长。但不同幅宽的偏光片产线，对于切割不同尺寸的TV面板，切割效率有所差异。整体上来看，幅宽越大的偏光片产线，能适应的产品切割尺寸结构越多，相对使用效率也越高，更适合面板应用大尺寸化趋势。▪

根据IHS数据，2500mm的产线在生产10.5代线的偏光片效率更高。但目前投资2500mm生产线也仍面临一定的供应链短缺问题，包括设备，偏光片子膜对对应宽度的适应等。此外，还需要RTP技术将偏光片贴附到面板上。目前的2250mm产线及1960mm产线，用于生产40”、50”产品效率则更高，1490mm产线则在32”、40”+24”等产品切割上效率较高。用于生产43”、49”、55”、65”面板的最优偏光片线宽尺寸分析1960mm2500mm2250mm1960mm：在40”~49”及50”~59”切割效率最高对于65”+43”及55”+43”的混切效率最高53”/55”/60”(3)65”+49”/50”(1:2)65”+43”/40”(2:1)55”+32”65”(3)65”+40”/43”(1:2)55”+49”(1:2)55”+40”/43”(2:1)50”(3)65”+43”/40”(1:3)55”+43”/40”(2:2)50”+49”(2:1)75”+55”2250mm：对于65”+43”的混切效率最高50”+43”/40”75”+40”(1:2)49”+43”75”+49”/50”75”+49”/50”2500mm：唯一能对65”+55”+43”进行混切的产线1490mm2250mm2500mm1960mm1490mm：65”49”/50”(2)49”+50”49”+43”55”+40”50”+43”75”+24”65”+32”43”(2)65”(1)40”+24”(1:1)32”(2)55”(2)1960mm：43”40”+43”50”+32”49”+32”55”+32”65”+40”65”+43”75”+32”2250mm：混切40”~49”与50”~59”2500mm：55”，65”+43”资料：

IHS

2017，方正证券研究所192.3面板尺寸增长拉动超宽幅产线需求▪

不同宽幅偏光片产线的组合实现最佳裁切效率。每片显示面板需要上下共2片偏光片，上下偏光片的拉伸方向是垂直的，故偏光片裁切时上下片的裁切方向也是垂直的，导致同尺寸偏光片上下片裁切效率也会不同。偏光片产线有1.5m，2m，2.3m，2.5m等幅宽，不同幅宽产线对不同尺寸的偏光片裁切效率不同。▪

为提高裁切利用率，超宽幅产线都需要将不同尺寸的偏光片进行套切，必须考虑套切产品的销售问题。以58寸为例，上片的最佳选择是用1.5m产线生产，可以裁两片，利用率99%。下片可以选择2.3m或2.5m产线套切，2.5m将带出一片50寸（利用率98%），2.3m带出一片43寸（利用率99%）。需要根据市场实际情况，43寸和50寸的去化难易和价格来规划，在最佳利用率时实现利润最大化。2.5米幅宽产线套切示意图不同幅宽产线下的套切效率方正证券研究所202.4参考台企路径，下游驱动产业配套▪

参考台湾偏光片企业的发展路径，其产业配套也主要由下游的液晶面板产业发展需求带动。1999-2009这十年，台湾的LCD面板产业取得了快速的发展，年均新投产产线占比较高，在全球LCD市场整体份额也持续提升。▪

基于本土产业配套的需求，台湾偏光片企业也迎来了高速发展期，明基材料、诚美材、利特光电等主要偏光片厂商销售净额持续提升，在2010年合计销售总金额达到峰值428亿新台币。随后随着台湾在高世代液晶面板产线投资的放缓，以及台湾面板厂逐步采取偏光片等原材料自产的in-house策略，台湾偏光片厂商的营收规模及市占率逐步下降。全球LCD投产产线分布情况台湾主要偏光片厂商销货净额单位：亿新台币45040035030025020015010050161412108642002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018明基材料

诚美材

力特光电中国大陆台湾韩国日本资料：Ofweek，公司财报，公司公告等，

方正证券研究所212.4参考台企路径，下游驱动产业配套▪

以利特光电为例，利特是台湾发展最早的偏光片供应商，2005-2006年年营收峰值可达约220亿新台币，奇美、友达、华映等台湾面板龙头厂商在其合计营收占比也超过70%。▪

2007年金融危机之后，利特光电的销售净额急剧下滑。一方面受下游整体市场需求下滑影响，另一方面奇美（后并入群创）、友达等主要大客户，随着采购规模的持续提升，出于控制成本的考虑，2005年后逐步采取自产的in-house策略。利特由于新品研发失败导致出现巨额亏损，随后客户的逐步流失则进一步加剧了其经营恶化，目前已退出了主流偏光片厂商的行列。利特光电主要客户销售额净额

单位：千万新台币利特对奇美、友达、华映等客户销售占比逐渐降低2,50090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2,0002007年后利特销售净额显著下滑1,5001,0005000200320042005200620072008200920102011200320042005200620072008200920102011奇美占利特销售净额华映占利特销售净额友达占利特销售净额力特光电销售总额奇美占力特销货净额百分比

友达占力特销货净额百分比华映占力特销货净额百分比资料：Ofweek，公司财报，公司公告等，

方正证券研究所222.4参考台企路径，下游驱动产业配套▪

由于偏光片属于材料密集型加工业，物料价格对与成本和偏光片厂商利润率影响较大。从台湾厂商明基材料、诚美材在2008-2018年的销售利润率情况来看，与当期的台币兑日元汇率有着非常高的关联度。主要由于在偏光片上游占比较大的PVA、TAC等材料基本以日企供应为主。▪

整体来看，偏光片产业配套由下游面板厂线建线和投资周期带动趋势明显，对于国内相关产业配套及发展具有重要借鉴价值。而上游材料市场的高集中度，也需要企业在原材料采购时，做好外汇资金敞口控制，避免产品利润率波动过大，对公司整体长期经营及资本开支产生影响。台币兑日元汇率走势日元汇率对台企偏光片利润率影响单位：百分点4.2420151053.83.63.43.230-5-10-15-20-252.82.620082009201020112012201320142015201620172018诚美材：净利润/营业总收入明基：净利润/营业总收入诚美材：息税前利润/营业总收入明基：息税前利润/营业总收入2.42008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019资料：Wind，公司财报，

方正证券研究所23SECTION

3行业市场竞争格局解读243.1行业平稳增长，龙头市占率较高▪

偏光片具备一定的技术门槛，目前市场集中度也较高，全球市场主要份额被LG化学、住友化学、日东电工等日韩几家大厂所垄断。但随着下游面板制造市场的国产化转移，以及新兴市场的技术积累，日韩厂商的市占率预计将有所下降，国产化比重将逐步提升。▪

根据AVC的统计数据，2018年、2019年全球偏光片市场销售规模分别为98、97亿美元，偏光片市场整体接近百亿美元。2019年AMOLED偏光片市场份额约为5.7%，未来随着AMOLED应用占比的提升，其偏光片市场份额也有望持续提升。▪

在TFT-LCD产品领域，TV、IT（显示器、笔电、平板）、手机出货面积比例大概为74:16:10，电视仍是LCD产能面积消耗的最主要产品。但从单价来看，由于手机等小尺寸产品技术附加值更高，整体单位面积单价要显著高于电视产品。未来随着手机市场AMOLED显示渗透率的提升，以及LCD产品渗透率的下降。LCD偏光片产品市场规模将略有下降。全球偏光片市场规模单位：亿美元分产品偏光片出货面积单位：百万平米10080604020070092.291.787.587.987.084.083.060042.043.646.240.237.841.4500400300200100039.1580.4582.7562.5575.3515.2498.52019482.310.89.29.88.67.05.75.5201820192020ETFT

LCD2021E2022E2023E2024E20182020E2021E2022E2023E2024EAMOLED大尺寸小尺寸资料：

AVC，方正证券研究所253.1行业平稳增长，龙头市占率较高▪

根据2016年Displaybank发布的统计及预测数据，2015年韩国偏光片产能居全球第一，占比约40%；日本地区产能排名第二，约占比32%；台湾地区产能排名第三，占比约20%；中国大陆地区产能占比约9%。中国大陆将是未来偏光片新增产能最主要的增长地区，预计2019年产能占比有望达20%左右。▪

按厂商市场出货占比来看，LG化学、日东电工、住友化学、三星SDI等韩日企业占据着市场最主要的份额。根据AVC数据，2019年上述四家企业的全球市场份额占比接近78%。2019年国内厂商中盛波光电市场份额最大，全球占比约4%。随着国产厂商产能的持续爬坡，未来国产厂商份额有望持续提升。全球偏光片市场出货份额全球偏光片产能分布单位：百万平米公司201625%27%23%8%5%6%1%4%201729%22%23%12%5%6%2%2%1%201827%23%21%15%5%6%1%2%1%201923%22%17%15%8%6%4%1%0%300LG化学住友化学日东电工三星SDI诚美材BQM盛波光电三立子力特光电其它2502001501005001%0%20142015台湾20162017日本

中国大陆201820190%0%2%韩国资料：

AVC，Displaybank，方正证券研究所263.2韩日厂商技术与份额占主导地位▪

显示面板偏光片全球主要海外厂商包括：▪

日本▪

日东电工：成立于1918年，是日本化工领域规模最大、创新能力最强的上市公司。目前公司是全球第一大偏光片制造商，其中液晶电视用多层光学补偿膜占全球市场份额40%以上，是国内京东方、华星光电等面板商主要的偏光片供应商。日东电工的主营、工业胶带、医疗产品、内部交易及其它。偏光片所在的光电产品每年占总营收的比例达60%以上。▪

住友化学：成立于1913年，是日本大型综合化学公司之一，公司拥有基础化学品、石化和塑料产品、IT相关化学品、健康和农作物科学、制药及其它化学品等六大业务。其中IT相关化学品包括彩色滤光片、偏光片等光学商品，以及半导体加工材料和电子材料等业务。住友拥有13条产线，产能合计8700万平米，住友与东旭光电合资成立的无锡旭友，预计新增产能2000万平米。厂址日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本日本韩国韩国中国产线代号K1线宽133014901150133013301330133013301330149013301490198013301980149014901490量产时间2004Q42005Q41996Q21999Q42000Q32003Q32003Q42004Q42005Q32006Q22006Q22006Q42008Q22014Q32015Q22014Q32015Q22018Q3年产能（万平米）10801080720月产能（千平米）900日东电工偏光片前段产线产能统计K2L1L2L3L4L5L6L79006006504006506509009001200120014001200900120065065078048078078010801080144014401680144010801440780L8L9L10L11L12L13L1L2L1780780650CINNO，公司公告等，方正证券研究所273.2韩日厂商技术与份额占主导地位▪

韩国▪

LG化学：成立于1947年，是韩国最具代表性的化学企业之一，主营业务包括基础材料、信息电子材料、石油化学、电池等四大领域，其中偏光片产品隶属于信息电子材料领域，部门销售额在公司总销售额占比约13%。2000年公司在韩国最早实现LCD专用偏光板的商业化。目前LG化学拥有10条以上产线，年产能超过1.2亿平方米。同时LG在南京设有工厂，乐金化学（南京）信息电子材料有限公司。除了原有的L1及L2产线，公司新建的2250mm产线已经投产，年产能约3240万平方米。广州亦有2250mm及全球最大的2600mm等新建产线规划。▪

三星SDI：为三星集团在电子领域的附属企业，2007年收购ACE

DIGITECH后进入偏光片市场，公司在2013年全球首次开发成功用光学性能优秀的PET胶片，替代偏光片材料TAC胶片的技术，并成功适用于TV产品。SDI拥有4条产线，年产能超3200万平方米。同时2016年3月三星SDI为扩展偏光片事业，与三星显示携手进入越南市场，并在越南设立工厂量产偏光片。成为继韩国清州和大陆无锡后的第三家偏光片工厂。三星SDI的偏光片主要配套给自家的显示产品使用。▪

中国台湾▪

奇美材料：成立于2005年，公司主要从事液晶显示器上游光学膜类材料与组件生产，并专注于偏光片领域。目前是台湾地区偏光片龙头企业，群创为其最大客户。奇美材与锦江合资的昆山厂第一条线已开始量产，总产能将增加25%，并计划再建三条产线。▪

明基材料：成立于1998年，隶属于明基友达集团，公司专注于材料科学领域发展，以延伸、高分子、精密涂布、射出与押出、光学、配方、精密雕刻及卷对卷制程等为研发及制造核心技术，持续发展相关产业之应用产品与组件，主要产品包括偏光片、光学膜等薄膜材料。目前有三条产线，主要在台湾桃园与龙潭，主要客户为友达，销售占比达7成，大陆客户占比约3成。▪

中国大陆▪

目前中国大陆偏光片厂商主要包括三利谱与盛波光电。三利谱已有的TFT偏光片产销率超过90%，2016年成立合肥子公司，合肥产线也正式投产，年产能约1600万平米，合肥二期规划2500mm产线年产能3000万平米，未来六条条产线全部投产后，将具备6300万平米的年产能。盛波光电目前运营6条产线，年产能合计2080万平米，幅宽2500mm的7号产线处建设中，预计年产能3200万平米，满产后盛波光电七条线总产能将达5280万平米。CINNO，公司公告等，方正证券研究所283.3LG化学经营情况分析▪

2020年6月10日，杉杉股份发布公告，拟收购LG

化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的

LCD

偏光片业务及相关资产。▪

根据上市公司与LG化学、中国乐金投资、南京乐金、广州乐金、北京乐金、台湾乐金签署的《框架协议》，LG化学将在中国境内以现金出资设立一家持股公司，上市公司以增资的形式取得该持股公司70%的股权，LG化学持有剩余30%的股权。标的资产的基准购买价为11亿美元，本次交易的基准购买价为7.7亿美元。▪

本次交易为现金收购，上市公司将通过自有资金、非公开发行股票募集资金、自筹资金等方式筹集交易价款并按照交易进度进行支付，但本次交易的实施不以非公开发行获得中国证监会的核准为前提。▪

LG化学及其控制的其他主体的主营业务涉及石油化工、能源解决方案、先进材料、生命科学、化肥和农药等领域，其中先进材料业务的产品种类包括偏光片、半导体材料、显示用光刻胶、电池材料、OLED薄膜和OLED材料等电子化学材料。本次交易前的产权控制关系图标的资产收购完成后的产权控制关系图杉杉股份公告，方正证券研究所293.3LG化学经营情况分析▪

标的资产依托LG化学，已成为全球领先的LCD偏光片制造商与分销商。2018年按制造商划分，中国大陆市场偏光片产能，标的资产占比达48%，远高于SDI及国内厂商。日本厂商由于大陆建线较少，整体产能占比极低。标的资产，在电视、显示屏等终端应用偏光片全球市占份额第一，在中国大陆市场电视、笔电偏光片市占份额第一。▪

中国是全球增长最快的LCD面板生产市场，预计到2023年将占全球LCD总产能的70%以上。2019年来自中国内地的偏光片供应已超越其他主要产区（日本、韩国及中国台湾）。标的资产与全球主要面板厂保持了长期的合作与供应关系，其中与LG显示、京东方、奇美电子、夏普、TCL华星合作年限分别达20年、15年、14年、13年、8年。2016至2019年期间，营收与EBITDA复合年均增速分别为7%与14%，期间EBITDA利润率约为15%。▪

标的资产在中国的市场份额连续多年保持第一，并在中国内地多处设有运营平台，全面覆盖前端及后端生产线。标的资产在南京和广州设有前端生产线，包括韩国本土在内共计8条生产线。标的资产在12个城市共设有15座后端生产设施，多数选址于客户工厂附近，共有生产线59条。在标的资产的生产线中，包括领先的卷材至板材（“RTP”）与卷材至片材（“RTS”)产线。在中国市场及多个应用领域的市场份额均为领先公司营收与EBITDA利润持续保持稳健增长LG化学信息备忘录，三利谱招股说明书，方正证券研究所303.3LG化学经营情况分析▪

标的资产LCD偏光片业务最早从1997年开始研发，2003年在韩国建立第一家工厂。2006年在北京成立销售公司，2011年在南京建立前端加工产线。2012年在南京建设后端加工产线，也是首家在中国大陆同时投资前端、后端产线的非中资偏光片生产企业。2018年成立广州公司，2019、2020年将投产两条两米以上超大宽幅LCD偏光片前端产线。标的资产历史发展沿革LG化学信息备忘录，方正证券研究所313.3LG化学经营情况分析▪

本次交易项目所涵盖的交易范围包括LG化学在中国的所有LCD偏光片业务，涵盖南京公司、北京公司、台湾公司及广州公司等多家子公司的生产设施。此外，标的资产还包括目前位于韩国梧仓的两条大型LCD偏光片生产线，交易完成后，预计这两条生产线将转移至中国张家港，另外两条1.5米线将留在韩国转为生产OLED偏光片。▪

LCD偏光片业务相关研发人员目前常驻韩国大田（属于LG化学员工），销售人员则常驻中国（属于CCI公司员工），两者均纳入交易范围内。▪

本次交易不包括LG化学的OLED偏光片、车载偏光片业务，以及南京厂的电池、台湾公司的基础材料与化学品、广州厂的高端材料与化学品业务、CCI公司偏光片以外业务销售人员等。LCG化学拟将旗下LCD偏光片业务整体剥离出售LG化学信息备忘录，方正证券研究所323.3LG化学经营情况分析▪

标的资产是首家在中国大陆同时投资前端、后端加工产线的外资公司。从其业务流程来看，也主要包括中韩等两个市场的产线。▪

标的资产通过向包括LG化学在内的上游材料供应商完成采购。在韩国本土，以及中国大陆的南京、广州厂完成前端加工，同时在全球主要客户配套厂区建有50-60条后端产线，完成后端加工裁切后，送往下游面板厂等客户，完成产品销售。标的资产业务流程LG化学信息备忘录，方正证券研究所333.3LG化学经营情况分析▪

标的资产与全球各主要面板厂商均具有长期稳定的供货关系，且在中国厂商客户中市场份额领先。在京东方、TCL华星、中国电子、天马等下游客户，标的资产均是LCD偏光片第一大供应商，奇美电子、惠科均是第四大供应商。▪

LG显示是标的资产的最主要客户，约占标的资产销售额的1/3以上，也是LG显示的第一大供应商。此外，在夏普、三星显示等日韩主要客户中，标的资产均有较高的供应占比，分别为夏普与三星显示的第二、第四大供应商。总部设在大中华地区的面板制造商总部设在韩国及日本的面板制造商LG化学信息备忘录，方正证券研究所343.3LG化学经营情况分析▪

标的资产在中国及全球市场出货份额较高，与重视中国市场，在华不断投入产能，及生产设施的广泛分布密不可分。▪

目前标的资产在南京拥有4条前端产线，包括2条2300mm的超大宽幅产线。在广州预计还将投产1条2300mm，及一条2600mm的超大宽幅产线。预计到2022年，中国大陆地区将拥有8条前端产线。▪

目前标的资产在大陆拥有53条后端产线，预计到2022年将扩展至59条。目前后端产线主要对应华北、华东、华西、华南、台湾等五个主要销售市场。标的资产在中国地区的主要产线布局LG化学信息备忘录，方正证券研究所353.3LG化学经营情况分析▪

标的资产高度重视技术研发，是行业创新的引领者，创造了市场前沿技术和众多专利。▪

在IPS模式面板设计方面，开发HD层材料，可用于替换内层的TAC膜材，实现零延迟，同时实现偏光片产品的减薄及成本下降。▪

在非TAC膜解决方案方面，标的资产拥有PET、COP、亚克力等多项替代性膜材及技术，同时还能实现紫外线贴合，增加防水粘合剂强度。高端LCD电视面板，通过增加LAP即可实现与QD显示相当的显示性能。▪

目前标的资产在全球已注册专利达307件，待注册专利达283件，包括RTP及生产流程相关等方面。高效的管理体系和扎实的技术积累使标的资产保持行业领先地位专业的专利管理LG化学信息备忘录，方正证券研究所363.3LG化学经营情况分析▪

幅宽超过1960mm的偏光片产线通常成为超大宽幅产线。标的资产着力布局超大宽幅偏光片产线，成为该领域的市场领导者。▪

更宽的生产线是增强成本竞争力的关键因素，因为更宽的生产线可以促进大尺寸电视（超过50英寸）偏光片的大规模制造，该细分市场也是全球增长最快的面板市场。▪

偏光片生产线的宽度是决定偏光片生产商整体产品最大尺寸的决定性因素。超宽幅生产线对大尺寸面板而言生产效率最高，但目前供给短缺，仅有包括标的资产在内的少数几家生产商有能力开发并有效使用相关技术。▪

标的资产2009年超宽幅生产线开始投入使用，成为业内首家使用超宽幅生产线的公司。当前超宽幅生产线产能远超竞争者，目前拥有4条2300mm生产线（2条位于南京，2条位于韩国梧仓）。广州的2条超宽幅产线（2300mm，2600mm）预计分别于2019年与2020年投产。生产线宽度是影响偏光片产量极为重要的因素标的资产超宽幅生产线产能远超竞争对手LG化学信息备忘录，方正证券研究所373.4大陆偏光片市场竞争格局分析▪

LG化学、住友化学、日东电工三家厂商目前在LCD偏光片领域技术与产能最为领先。但日本企业在中国大陆产线投建产线较少，三星虽在大陆有超大宽幅产线，但以自供应为主，随着其LCD产能的退出，预计在偏光片领域继续扩产可能性较小。▪

日本企业资本开支相对保守，日东电工在大陆主要通过技术授权+设备出售+原材料出售来获取利润的最大化。只有LG化学在大陆持续投建超宽幅产线。除标的资产原有产线规划外，6月末杉杉控股、LG化学与苏州市张家港政府签订偏光片产线投资协议，计划再新建2条2300mm的超宽幅产线。整体来看，LG化学标的资产在大陆大尺寸LCD偏光片竞争格局最优。企业名称地址深圳深圳深圳深圳深圳深圳深圳莆田深圳合肥合肥合肥深圳佛山佛山温州南京南京南京南京广州广州无锡深圳无锡昆山昆山幅宽（mm）500年产能（万平米）60投产日期1998.32006.72008产品类别TN/STN/TFTTN/STN/TFTTN/STN/TFTTN/STN/TFTTFTTFT/OLEDTFT/OLEDTN/STN/TFTTFTTFTTFTTFTTFTTN/STNTN/STNTN/STNTF