2013年石油石化行业分析报告

2023年石油石化行业分析报告2023年11月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、油气勘探领域投资不断增加，油气供给增长较快 31、大型油气发现仍存 42、老油田的采收率仍有提升空间，衰竭水平则低于预期 5（1）采收率和衰竭率会大大改善 6（2）原油产出可能远远超过预期 73、投产决定一旦发生，无法停止 94、伊核危机的困扰不必介意 9二、页岩气、页岩油带动油气可采储量大增、供需恶化 101、页岩油改变人们对全球原油储量的预期 102、页岩油的产量有望以10%增速增长 123、NGL的供给同样可观 13三、全球原油供需平衡偏松，页岩油、盐下油或是最后一根稻草 14四、欧元走弱、美元走强压制大宗产品价格 161、欧元区深陷困境 162、WTI可能会逐步向Brent靠拢，但是仍呈疲态 17五、投资建议 18在经过黄金十年后，全球原油供需可能迎来重大转折。首先，过去十年不断攀升的原油价格诱发大量的上游勘探、开采领域的投资，这些投资一方面会带动一些大型的油气发现，比如盐下油田；另一方面会带动技术进步以及技术扩散，比如页岩气、页岩油。我们的分析表明，页岩油、气固然会带动人们对油气储量认识发生深刻的调整，使得原油以及天然气的储量大幅增加，但是更加值得关注的是上游勘探开发领域的投资带动的产能增长。虽然大家都认可原油供需可能偏松，但是顾忌到量化宽松，对原油这种资源类的价格仍不敢轻易看空，不过目前欧元区以及美国本土的实力对比基本可以将这一疑虑打消。基于这样的逻辑，我们认为对和水平井业务关联不强的油服装备公司需要谨慎看待，对和水平井以及压裂有关的公司需要加强跟踪。石化类的企业可能短期也会承压，但是长期的产业经营环境向好，值得关注。一、油气勘探领域投资不断增加，油气供给增长较快过去十年，由于油价高企，上游勘探领域投资不断加码，2012年的全球上游勘探领域的投资接近6000亿美元。1、大型油气发现仍存天价投资的第一个影响就是新的油气发现，这方面最典型的例子就是北美的页岩油、巴西的深水原油发现以及盐下油田。页岩油我们在后面详细展开，不予赘述。目前，国际石油界的普遍共识是，陆上油田尚具潜力的地区仅有中东、中亚等地。海洋，尤其是深水则是全球油气重要的接替区，预计未来全球50%以上的油气产量和储量将来自海洋。海洋蕴藏了全球超过70%的油气资源，USGS认为全球深水区最终潜在石油储量高达1000亿桶。近十年来，人们新发现的探明储量在一亿吨以上的油气田70%都在海上，其中一半以上又位于深水。深水勘探开采需要有相应的新技术辅助，比如，巴西近海岸潜在的石油储量第三大的卡里奥卡油田，位于水下2000米，海床以下6700米处。传统经验认为，在如此条件下建造油井存在着巨大的工程挑战，经济性也不容乐观，只有在极端情形下才有可能盈利，但是随着上游勘探领域的投资不断增加，技术不断革新，目前该地区的开采成本下降了50%。虽然墨西哥湾、西非、巴西是全球深海勘探最活跃的地区，但是也要注意到5000~6000英尺以上的水深下的深海勘探技术还不很成熟，亚洲、非洲以及很多深水区域的海盆的油气资源勘探力度非常有限。盐下是非常重要并且具有巨大潜力的一个领域。在滨里海盆地已探明的油气储量中，盐下层系占的比例高达85%%。在世界主要含油气盆地中，盐下油气储量也占有很高的比例。但是整体而言，盐下油气藏勘探存在着地质、地球物理和钻井工程等一系列难题，首先，盐下油气藏埋藏很深，勘探开发成本很高，只有找到大油气田，才能获得很好的经济效益。其次，如何获得高品质的盐下地震资料，以准确确定圈闭的形态、圈闭的规模、圈闭的埋深，来降低勘探的风险，是地球物理亟待解决的问题，但是盐岩横向厚度变化大，速度模型难以准确建立，利用地震资料落实盐下构造有一定的不确定性。再次，盐岩层可塑性大，在钻井过程中发生蠕变，容易导致卡钻或套管变形等一系列难题，安全钻穿巨厚盐层，钻井、测井、固井和完井作业都面临着一些挑战。从全球范围看，盐下油气藏主要分布在墨西哥湾盆地、西非海岸盆地（如刚果盆地、加蓬盆地等）、滨里海盆地、塔里木盆地及南方海相等广大地区，目前只是巴西等少数地区实现了量产。2、老油田的采收率仍有提升空间，衰竭水平则低于预期天价投资会带动技术进步和技术扩散，提高采收率水平，降低储量衰竭率，我们认为这个方面的影响可能是改变全球原油供需格局的最重要的因素。（1）采收率和衰竭率会大大改善目前全球油田的采收率平均值大约35%左右。绝大部分油田的采收率在10~60%之间，个别经济发达国家和地区的油田采收率能够达到80%。进一步分析，可以发现一个有趣的现象。美国、加拿大、挪威以及英国等发达国家，由于法律体系健全，投资环境较好，竞争激烈，原油采收率大约能达到45%。北美的页岩油的采收率也能达到35%。相比之下，一些传统产油大国，比如俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、科威特以及伊拉克等国家的原油采收率不足25%。这些国家技术落后，投资环境较差，国际石油巨头基本不被允许进入或者不愿意进入。随着原油价格的高企，这一情况正在逐步得到改善。在役油田存在产能衰减的问题。但是经验表明，人们很容易夸大衰减率。专家们一致认为过去时间在役油田的衰竭率大约在6~10%，但是由于技术进步，实际的衰减水平可以控制在2~3%。主要的原因在技术进步，USGS针对186个大油田（储量5亿桶以上，1981年以前发现的）展开的调查发现，1981年的探明储量大约是6170亿桶，1996年的储量大约是7770亿桶，年均增速大约是1.549%。另一个例子是加州克恩河油田，该油田发现于1899年，起初认为由于原油超粘，采收率只有10%；开发了40年后，1942年的数据认为，这个油田已经开发出2.78亿桶，还可以开采出5400万桶。不过据MorrisAdelman观察，由于蒸汽驱等先进技术的应用，接下来的44年，这个油田生产了7.36亿桶，还可以开采出9.7亿桶。即使这个估计也还是低估了克恩河油田，目前，这个油田日产8万桶，加州政府估计剩余储量大约6.27亿桶。（2）原油产出可能远远超过预期基于上述分析框架，哈佛大学的Maugeri教授对全球主要原油产出国进行了注意分析，根据他的测算，2020年全球原油（含NGL）的产能会增加49百万桶/天，大约接近2011年产能（93百万桶/天）的一半。考虑风险因素，技术进步等因素，2020年的原油产能增长仍然有29百万桶。进一步考虑现有的油田产能衰竭、储量接续，2020年的原油产能增长大约是17.6百万桶/天，届时产能会接近110.6百万桶/天，远远超过需求。Maugeri教授的估计中，没够、加拿大、伊拉克以及巴西、利比亚是最重要的变量，我们也逐一予以介绍。实际上，产业界大多认为，IEA、BP等机构的分析架构和数据略显滞后，略偏保守。略举数列，IEA认为美国2020年石油（含NGL）的产量大约会达到11.1百万桶/天，比2011年增加3.1百万桶/天，但是Eni公司的Maugeri教授认为，这一假设显然没有考虑到页岩油的崛起。目前北美大陆的2500口页岩油井，如果考虑进去这一影响，按照Maugeri教授的估计，北美2020年的原油产出会达到11.6百万桶/天，Citibank的研究也有类似的结论。实际上2012年美国的原油产出已经达到6.5百万桶，比EIA年初的预计高出接近1百万桶。伊拉克也是一个典型的例子，在BP的推断里面，伊拉克2030年的产能增量大约只有2.8百万桶/天，但是最新IEA也认为伊拉克的产能6百万桶/天问题不大。3、投产决定一旦发生，无法停止石油和天然气储量的勘探和开发的投资周期很长，平均8~12年之间。投资决策一旦决定，就很难停滞，即使原油供需之间出现重要问题也是如此。同时油气开发一般涉及石油公司和国家之间签署合同，合同一般会约定确定的日期，商定数量的水井和必要的基础设施都没有实现，并没有达到初始生产，如果不达预期，会撤销优惠，辅以巨额罚款。一些国家石油公司可以自行决定撤销投资计划，此外，美国、加拿大也可以只有撤销投资计划，北美的油砂以及页岩的开发决策基本可以以区块、油井作为决策单位，如果价格变动过大，可以冻结投资。其他的国家和地区，油气公司一般会推迟投资计划，但是不会取消投资计划。本轮油气开发与生产的大周期大约始于2003年，2010年和2011年达到峰值，这两年全球油气开发投资大约1万亿美元，根据Barclays’UpstreamSpendingReview，2012年的全球油气开发的投资会达到6000亿美元，这也是1970年以来的最高水平。4、伊核危机的困扰不必介意目前，利比亚、伊拉克的纷争已经逐步平息，潜在的担忧在于伊朗，如果伊核危机发生重大突发事件，全球原油供需仍有可能失衡。但是沙特已经为此未雨绸缪，沙特与阿联酋已启用两条绕过霍尔木兹海峡(StraitofHormuz)的新输油管道，新的输油管道将使绕道霍尔木兹海峡的管道总运能提高一倍以上，达到每日650万桶，大约相当于每日通过该海峡的1700万桶运能的40%。阿联酋也启动了一条长达370公里、把阿布扎比附近油田与印度洋畔的富查伊拉港(PortofFujairah)连接起来的新管道，这条造价35亿美元的管道运能为每天150万桶，占该国出口量的65%。二、页岩气、页岩油带动油气可采储量大增、供需恶化高企的原油价格带动上游勘探领域的投资不断增加，这种投资一方面会使得技术可采储量以及采收率有所提升，但是对于未来全球原油供需格局产生更深远影响的事件是页岩气和页岩油。1、页岩油改变人们对全球原油储量的预期页岩气和页岩油带动人们对油气资源量的认识发生深远的变化，水力压裂和水平井技术的推广使得人们认识到无论是天然气，还是原油的资源禀赋大大增加，并且其开采成本并不比目前的边际成本高。USGS估计，全球范围页岩油的技术可采储量大约是2400亿桶，主要集中在北美和亚太地区，BP推断，北美和亚太的页岩油的技术可采储量分别为700亿桶和500亿桶。不过，我们有充足的理由认为，人们对页岩油的认识尚不到位。比如，Bakken盆地的资源量起初人们认为大约在1.51亿桶，但是最新的数据已经达到200亿桶。2、页岩油的产量有望以10%增速增长2012年全球的页岩油产量大约2.1百万桶/天，主要集中在北美。目前，北美的页岩油产出大约占到被美国原油产出的24%。按照BP专家预计，从2011年到2030年全球的页岩油的产量可能会增长6倍，达到9.6百万桶/天。届时，页岩油的产量大约能占到全球原油供给量的9%，约占全球原油供给增量（16.1百万桶/天）的一半。产量增长主要源自北美，预计北美到2030年的页岩油产出大约能达到5.7百万桶/天，但是需要提醒的是，北美的产出大约在2020年前后会接近峰值。俄罗斯以及中国紧随其后，预计2030年这两个国家的页岩油的产量会达到1.4以及0.5百万桶/天。此外，南美洲的哥伦比亚以及阿根廷也比较值得关注。3、NGL的供给同样可观全球范围内，页岩气的技术可采储量200万亿方，其中北美大约47万亿方，亚太大约是57万亿方。由于地质构造的原因，北美的天然气基本是湿气，富含大量的乙烷、丙烷以及丁烷，这些轻烃属于优质油气资源，对原油具有非常优异的替代效应。目前北美的天然气液的产出大约在2百万桶/天，预计仍将会快速增长，2020年NGL大约可以维持在3.5百万桶/天的规模，年均增速达到5.5%。三、全球原油供需平衡偏松，页岩油、盐下油或是最后一根稻草2012年全球的原油消费目前大约是88百万桶/天。1970~1990年代的全球原油消费增速大约是1.9%，1990~2000年代的全球原油消费增速大约是1.4%，专家预计，从2010到2030年大约的消费增速就是0.8%，到2030年会达到104百万桶/天。需求主要源自非OECD国家，比如中国、印度以及中东等国家和地区。由于能效改进，预计OECD国家地区的消费将会稳步下降，未来20年，累计下降5.6百万桶/天。供给增速主要源自非OPEC国家地区的非常规资源，预计2030年，非OPEC国家的增量大约是8.5百万桶/天，OPEC国家和地区增长月7.6百万桶/天。非OPEC国家和地区主要源自北美以及巴西，美国、加拿大以及巴西的增量分别为4.5，2.9以及2.7百万桶/天。OPEC国家的增量主要源自NGL，预计在2.5百万桶/天，以及伊拉克的原油，大约在2.8百万桶/天。需求侧看，中国一方面致力于产业升级，一方面外需持续低迷，原油消费增长空间有限。印度一方面能源强度较低，只有中国的一半；另一方面，印度的能效还在伴随着工业化的进程稳步降低，从这个角度看，印度的原油增长也会低于大家的预期。中国、印度两国的原油消费增量约占全球增量的70%，其他国家的增长大体被OECD国家的能效持续改进所抵消。四、欧元走弱、美元走强压制大宗产品价格1、欧元区深陷困境欧元区一直深陷欧债危机的泥沼，塞浦路斯是最新的焦点。为了从欧元区获取100亿欧元贷款，塞浦路斯被迫进行银行业重大重组，第一大银行的无担保储户将蒙受重大损失，而第二大银行大众银行(PopularBankofCyprus)则将被清算。预计两大银行名存实亡将给塞浦路斯的资信带来沉重打击，严重影响其购机离岸金融中心的地位。我们认为，虽然塞浦路斯政府采取临时资本管制，以防止银行系统遭遇挤兑，但是可以肯定，市场已对塞浦路斯完全丧失了信心，塞浦路斯可能需要欧元区在救助计划以外持续提供支持才能重建其破碎的经济。考虑到，后面还有希腊、意大利、西班牙、葡萄牙等难兄难弟，可以肯定短期内欧元区难有起色。从这个角度看，美元区走强已经是没有异议的事项，这同样会压制大宗产品的价格。2、WTI可能会逐步向Brent靠拢，但是仍呈疲态近一段时间，Brent和WTI合约之间的价差正在不断缩窄。主要原因是北美的输油管道瓶颈被打通，Longhorn管道的运营商对输油线路进行更改，将得克萨斯州西部出产的石油直接运送到墨