金融债工具箱系列之四：全面拆解中国版巴塞尔协议III落地的二永债影响

索引索引内容目录一、《资本新规》VS《现行办法：主要变动 4内部评级法主要变动 4风险权重主要变动 4二、《资本新规》落地后对二永债可能的影响 5整体判断 5内部评级法影响 6权重法变动影响 6缓释息差下行压力：二级资本债具有较高投资性价比，过度压降可能性较低 6资本充足率变化：整体下降幅度不大 7银行持仓规模有限，非银机构投资需求未受到较大影响 10委外投资受限，银行一级认购动力或降低 供给端整体受影响不大，中小银行发行难度或上升 12三、后续二永债走势怎么看？ 13信用利差走势复盘 13未来判断 15四、风险提示 17附录：巴塞尔协议发展历程 18图表目录图1：五大行和招商银行平均资本充足率（单位：%） 6图2：商业银行持仓债券结构 7图3：商业银行净息差呈下降趋势（单位：%） 7图4：权重调整后商业银行资本充足率情况（单位：pct） 8图5：权重调整后股份行资本充足率相关指标情况（单位：pct） 9图6：权重调整后股份行资本充足率指标安全边际分布（单位：家） 9图7：权重调整后城商行资本充足率相关指标情况（单位：pct） 9图8：权重调整后城商行资本充足率指标安全边际分布（单位：家） 9图9：权重调整后农商行资本充足率相关指标情况（单位：pct） 10图10：权重调整后农商行资本充足率安全边际分布（单位：家） 10图年2月商业银行二级资本债投资者结构 图12：商业银行持有二级资本债规模占自营投资比重（单位：%） 图13：债基持仓二级资本债变动情况（单位：亿元） 图14：面临赎回压力的银行二级资本债到期分布情况 12图15：2018年以来行使不赎回权银行总资产规模分布情况（单位：家） 13图16：银行二级资本债评级利差（单位：bp） 15图17：银行二级资本债期限利差（单位：bp） 15图18：二级资本债信用利差及分位数情况 16表1：违约概率底线调整情况 4表《资本新规》中次级资本工具及股权的风险权重变动情况 5表《资本新规》落地后对二级资本债影响的综合判断 5表4：非系统重要性银行资本充足率监管要求 7表5：系统重要性银行资本充足率监管要求 7表6：商业银行资本构成 12表7：商业银行监管政策出台后评级利差变动（单位：bp） 16表8：商业银行监管政策出台后期限利差变动（单位：bp） 16表9：巴塞尔协议发展历程及中国落地情况 1820231204年1月1试行（）的主要修订之处体现在风险加权资产的计量上。。一、《资本新规》VS《现行办法》：主要变动内部评级法主要变动我国目前仅工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和6家银行采用了内部评级法计量风险加权资产，内部评级法中涉及到二永债相关的变动主要体现在违约概率底线上调和资本底线下调两方面。具体来看：10.03%0.05%0.05%暴露受影响不大。表1：违约概率底线调整情况风险暴露现行办法(2012年)资本新规(2023年)主要影响公司和金融机构风险暴露10.03％10.05％中的较大值（PD）0.03%上调至零售风险暴露10.05％中的较大值（一般循环零售风险0.1％）资料来源：《商业银行资本管理办法(试行)》、《商业银行资本管理办法》，725312年395%、90%80%80%调低至了72.5%。此风险权重主要变动（和全球系统重要性银行发行的外部总损失吸收能力非资本债务工具（未扣除部分）的风险权重为150%，较《现行办法》提高了50%。永续债方面，我国商业银行自营多将其划入股权，1五大行指工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行，下文同。其风险权重仍为250%，未发生变化。表风险暴露债权类别权重（现行办法）权重（资本新规）变动次级资本工具商业银行次级债权100%150%+50%对我国其他金融机构的次级债权（未扣除部分）100%150%+50%全球系统重要性银行发行的TLAC100%150%+50%我国开发性金融机构和政策性银行的次级债权（未扣除部分）100%100%-股权对金融机构-250%250%-对工商企业被动持有400%250%-150%参与市场化债转股未单独规定，适用1250%250%-1000%获得国家重大补贴，并受到政府监督未单独规定，适用1250%250%-1000%对工商企业的其他股权投资1250%1250%-资料来源：《商业银行资本管理办法》、《商业银行资本管理办法》，二、《资本新规》落地后对二永债可能的影响整体判断《资本新规》将二级资本债风险权重由150%0.08pct表类别支撑因素利空因素需求端加强对资管产品穿透管理要求，委外投资受限，或削弱银行互持动力充足个别农商行在权重调增后资本充足率相关指标低于监管标准，或面临抛售压力行持仓占比仅为16%，银行投资二永债规模较为有限-近年来债基规模稳步增长，且对二级资本债具有较大的需求（-2023年债基对二级资本债持仓增加了约8倍，因此可以判断市场对二级资本债抛售的承接能力较强-供给端代性不强包商银行事件后加剧信用分层+中小银行二级资本债频繁不赎回，市场风险偏好下降，权重调增或进一步加剧市场担忧，进而可能将加大中小银行发行难度资料来源：iFinD，，国家金融监管总局，内部评级法影响（2023年61682。图1：五大行和平均资本充足率（单位：%）

16.822018年6月 2019年6月 2020年6月 2021年6月 2022年6月 2023年6月资料来源：iFinD，注：数据截至2023年6月30日；资本充足率取五大行+资本充足率平均值权重法变动影响2023410（20238（含1223年6截至2023年943%图2：商业银行持仓债券结构 图3：商业银行净息差呈下降趋势（单位：%）企业债,1 信贷资支

持证券,

国有大行 股份行 城商行 农商行政策性银行债,19

记账式国债27

3.12.92.72.52.32.11.91.71.5

1.671.63地方政府债,48

2018-03-312019-06-302020-09-302021-12-312023-03-31资料来源：，注：数据截至2023年9月30日

资料来源：iFinD，注：数据截至2023年6月30日2.3.2资本充足率变化：整体下降幅度不大资本充足率是商业银行监管体系的核心指标之一。0。表4：非系统重要性银行资本充足率监管要求类别最低要求储备资本要求总要求资本充足率8.0%2.5%10.5%一级资本充足率6.0%2.5%8.5%核心一级资本充足率5.0%2.5%7.5%资料来源：国家金融监管总局，表5：系统重要性银行资本充足率监管要求商业银行附加资本要求资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率中国光大银行、中国民生银行、平安银行、华夏银行、北京银行0.25%10.75%8.75%7.75%中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行0.50%11.00%9.00%8.00%交通银行、招商银行、兴业银行0.75%11.25%9.25%8.25%中国建设银行、中国农业银行1.00%11.50%9.50%8.50%中国工商银行、中国银行1.50%12.00%10.00%9.00%资料来源：国家金融监管总局，FSB，西部证券研发中心202121010商业银行150%00pc06pct和00pc2pct以上，资本充足率的降幅较安全边际而言微乎其微。此外，图4：权重调整后商业银行资本充足率情况（单位：pct）降幅 安全边际4.093.224.093.222.730.070.060.0543.532.521.510.50资本充率 一级资充足率 核心一资本足率资料来源：，注：1、安全边际取二级资本债权重调整后采用极端值估算法得出的数据与非系统重要性银行监管标准的差值；2、数据截至2023年6月30日。股份行次级债风险权重增加后，股份行资本充足率相关指标均满足监管要求，二级资本债投资需求受影响相对有限。极端值估测法下，次级债资本占用提高后，股份行（除）资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别下降0.06pct、0.05pct和0.04pct，下降幅度偏小，距监管要求仍有较大安全边际。此外，研究的10家股份行的资本充足率等指标在次级债风险权重调增后，均高于监管标准，安全边际多在2pct以上。因此，股份行受次级债风险权重调增的影响有限，或难以较大程度削弱其对二级资本债的投资需求。图5：权重调整后股份行资本充足率相关指标情况（单位：pct） 图权重调整后股份行资本充足率指标安全边际分（单位家3210

降幅 安全边际

资本充足率664466443321100 06543210

一级资本充足率

核心一级资本充足率2.542.071.430.060.050.04资本充率 一级资充足率2.542.071.430.060.050.04

[1,1.5pct) [1.5,2pct) [2,2.5pct) 2.5pct以上资料来源：，注：1、数据截至2023年6月30日；2、因采取内评法，将其剔除出研究范畴；因恒丰银行2023年中数据缺失过多，将其剔除出研究范畴。

资料来源：，注：1、数据截至2023年6月30日；2、因采取内评法，将其剔除出研究范畴；因恒丰银行2023年中数据缺失过多，将其剔除出研究范畴。城商行极端值0.06pct0.05pct791，图7：权重调整后城商行资本充足率相关指标情况（单位：pct） 图权重调整后城商行资本充足率指标安全边际分（单位家2.521.510.50

降幅 安全边际2.382.382.181.670.060.050.04资本充率 一级资充足率核心一资本足率

资本充率 一级资充足率 核心一资本足率2921231912292123191210141117151315121591103025201510500以下 [0,1pct)[1,1.5pct)[1.5,2pct)[2,2.5pct)2.5pct以上资料来源：，注：1、安全边际取二级资本债权重调整后采用极端值估算法得出的数据与非系统重要性银行监管标准的差值；2、数据截至2023年6月30日；3、基于数据可得性，统计了79家城商行。

资料来源：，注：1、安全边际取二级资本债权重调整后采用极端值估算法得出的数据与非系统重要性银行监管标准的差值；2、数据截至2023年6月30日；3、基于数据可得性，统计了79家城商行。农商行0.02pct1.01pct之12942130图9：权重调整后农商行资本充足率相关指标情况（单位：pct） 图10：权重调整后农商行资本充足率安全边际分布（单位：家）43210

降幅 安全边际3.533.533.212.980.080.060.06资本充率 一级资充足率 核心一资本足率

资本充率 一级资本充足率 核心一资本足率68735633176873563317131421151317457891317060504030201000以下 [0,1pct)[1,1.5pct)[1.5,2pct)[2,2.5pct)2.5pct以上资料来源：，注：1、安全边际取二级资本债权重调整后采用极端值估算法得出的数据与非系统重要性银行监管标准的差值；2、数据截至2023年6月30日；3、基于数据可得性，统计了129家农商行。

资料来源：，注：1、安全边际取二级资本债权重调整后采用极端值估算法得出的数据与非系统重要性银行监管标准的差值；2、数据截至2023年6月30日；3、基于数据可得性，统计了129家农商行。2021242713.72%15.86%202161220146月以来均低于3%图年2月商业银行二级资本债投资者结构 图商业银行持有二级资本债规模占自营投资比（单位财产品,25其他非法人产品,36

境外机构,1

政策性银行,2

国股行,24城商行,农商行,保险机构,

3210

2.681.362014.62015.122017.62018.122020.62021.121.36证券公司,1资料来源：，中债登，注：最新可得数据仅更新至2021年2月

资料来源：，注：2021年6月起商业银行持有二级资本债占比数据为基于线性模型的估算值201820188图13：债基持仓二级资本债变动情况（单位：亿元）400134.982000

1224.452018.32018.92019.32019.92020.32020.92021.32021.92022.32022.92023.3资料来源：iFinD，注：债基涵盖短期纯债基、中长期纯债基、混合债基（一级、混合债基（二级2023630日（1（%（3（）（（100%商业银行通过增加超额贷款损失准备补充二级资本的动力较弱。表6：商业银行资本构成核心一级资本其他一级资本二级资本实收资本或普通股其他一级资本工具及其溢价二级资本工具及其溢价资本公积少数股东资本可计入部分超额贷款损失准备盈余公积-少数股东资本可计入部分一般风险准备--累计其他综合收益未分配利润--少数股东资本可计入部分--资料来源：《商业银行资本管理办法》，二级资本债到期赎回压力较大，银行仍有较大的资本补充诉求。2023年四季度和20249261470资本的诉求仍较强。图14：面临赎回压力的银行二级资本债到期分布情况0

二级资本赎回期规模(亿元) 级资本债赎回到期支(右轴)20232024202520262027202820292030203120322033

1009080706050403020100资料来源：iFinD，注：2023年指2023年四季度；数据截至2023年10月20日20184910002023817图15：2018年以来行使不赎回权银行总资产规模分布情况（单位：家）21132113652220151050200亿元以下 [200亿元,500亿元)[500亿元,1000亿)[1000亿元,1500亿)[1500亿元,2000亿) 2000亿元以上资料来源：iFinD，三、后续二永债走势怎么看？信用利差走势复盘2012（试行20191、2019年5月：包商银行接管事件引发市场波动。2019年5月24日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会联合发布公告称，鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险，2、2020年3-5月：疫情后经济复苏，中小银行二级资本债密集不赎回。2020年3-5月，受疫后经济复苏影响，债券市场利差大幅调整；且叠加吉林九台农村商业银行、贵阳农村商业银债利差走阔。3、2020年月-12月：永煤事件引发市场流动性紧张，包商银行二级资本债全额减记打破202015二级资本债刚兑的局面被打破，二级资本债利率及信用利差开始快速上行。、1年1月-6年以来央行精准开展公开市场操作，保持流动性合理充裕，债券市场利率缓慢下行。2021年GDP125保监会发布通知，允许符合条件的保险资金投资二级资本债，从而导致2021年以来二级资本债配置需求大幅提升，信用利差持续收窄至历史低位。52021年7月-1020216日《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（）正式落地，通知规定：对于存量，银行及理财公司应以《通知》发布日为基824年末，不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；二是除严格按照现行监管规（除现金管理产品202191日之后新增的直接和资产采用成本法估值；2021930日，财政部发布《资产管理产品相关会计处理规定(征求意见稿)波动较大的银行二级资本债配置需求减弱。6、2022年2月-10月：再现“资产荒”行情，信用利差持续收缩。20221月央行引导公MLF10操作净投放长期流动性04月份全面降准57、2022年月-2023年2月：理财赎回潮与疫情政策放松，信用利差抬升。2022月产被大量抛售，收益率走高，信用利差快速抬升。8、2023年3月-8202330.2587月份经济数据资本债和永续债收益率回落，成交活跃度有明显改善，信用利差震荡收窄。图16：银行二级资本债评级利差（单位：bp） 图17：银行二级资本债期限利差（单位：bp）0

AAA- AA+ AA

0

3Y-1Y（AAA-） 3Y-1Y（AA+）5Y-3Y（AAA-） 5Y-3Y(AA+) 资料来源：QB，注：数据截至2023年10月19日

资料来源：QB，注：数据截至2023年10月19日未来判断20bp。2018》塞尔协议III（(20bp115bp3多数位于25bp以内政策出台115bp3均位于20bp以内。表7：商业银行监管政策出台后评级利差变动（单位：bp）时间文件1月后变动3月后变动1年后变动AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2021/8/26试行》2.293.29-8.71-11.79-6.81-11.81-20.76-19.01-47.032023/1/1III（0.54-1.895.14-26.29-28.35-39.34---2023/2/18《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》-2.62-10.63-12.64-7.67-17.25-43.29---资料来源：QB，注：评级利差选取3年期表8：商业银行监管政策出台后期限利差变动（单位：bp）时间文件1月后变动3月后变动1年后变动3Y-1Y5Y-3Y2021/8/26试行》-1.31 3.64-9.522.09 17.174.212023/1/1III（14.17 -10.34-13.92-6.25 --2023/2/18《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》-8.13 -2.280.1-3.8 --资料来源：QB，3550%35AA-91%89%24bp29bp图18：二级资本债信用利差及分位数情况类别AAA-AA+AAAA-信用利差（bp）1Y3939521422Y5258701603Y65711012075Y7788125232利差走阔空间：利差极大值-当前利差1Y809194562Y535968383Y424963245Y33355629近5年利差分位数（）1Y151211402Y535233613Y635755915Y64616189利差近一年变动（bp）1Y161613412Y323531583Y363649905Y31385797资料来源：iFinD，注：1、数据截至2023年10月20日；2、利差变动区间为2022年10月20日-2023年10月20日；3、基于二级资本债中债估值收益率最早可得时间的限制，历史分位数选取区间为2018年12月17日-2023年10月20日；120bp以内。四、风险提示1、数据测算存在偏误。因商业银行持有二级资本债相关的最新数据缺失，此部分数据为估算所得，较真实值或有所偏差；信用利差相关数据来源不同，存在小幅差异。2、超预期监管政策出台。超预期利空政策出台或推动债券利差加速上行，超预期利好政策出台或引致利差回落，均将对本文结论构成干扰。3、中小银行超预期风险事件发生。超预期风险事件发生或进一步加剧市场担忧，引致二级资本债利差大幅上行，对本文结论构成干扰。4、非银机构超预期减持二级资本债。非银机构若大幅减持二级资本债，或削弱市场承接能力，且大幅减持或向市场释放看空信号，将对供需两端构成较大冲击。5、宏观经济修复进程不及预期。附录：巴塞尔协议发展历程巴塞尔协议是巴塞尔委员会制定的在全球范围内主要的银行资本和风险监管标准。1988I2004的《巴塞尔协议II2008201212（G20）尔协议201712我国在国际版巴塞尔协议的基础上，出台了适应中国实际的银行业监管体系。2012年出台的《商业银行资本管理办法（试行》20232（（以）2023（1（（3表9：巴塞尔协议发展历程及中国落地情况发布时间文件名称主要内容 主要影响1988/7/15《巴塞尔协议I》明确银行资本的结构分类，建立统一的资本充足率要转变了中国商业银行监管的战略思想，更加注重求 自身资状况风险有利于提高银行体系的稳健性，促进金融市场的公平2004/3/1

《商业银行资本充足率管理办法》（已失效）

建立完整的资本监管制度，修改现行的资本充足率计算方法

竞争，保护存款人利益，有利于提高各项规章制度之间的一致性，并逐步建立一套相对完整的银行审慎监管规章体系2007/7/3

监管保障了商业银行及其他金融机构的稳健运行和有效监管保障了商业银行及其他金融机构的稳健运行和有效三大支柱：最低资本要求、外部监管、市场约束II》2004/6/26促进了金融监管体制的建设和商业银行体系的改革，(2007年修订)》

增加核心资本充足率监管标准，细致资本监管的计算指标

进一步加强对商业银行资本充足率的监管，促进商业银行体系的稳健运营》》发布时间文件名称主要内容主要影响2009/3/12-中国正式成为巴塞尔委员会成员国-1、更加强调资本吸收损失的能力，提出了更为严格的资本监管要求；推动了银行业的转型发展，推动大型银行走进国际2010/12/16《巴塞尔协议III》2、引入杠杆率监管要求；3、规定了新的流动性监管标准；化，引导资金有效投向实体经济4、构建宏观审慎监管框架1、建立统一配套的资本充足率监管体系；2、严格明确了资本定义；2012/6/7《商业银行资本管理办法(试行)3、扩大了资本覆盖风险范围；银行转变发展方式，有助于促进商业银行支持实体经4、强调科学分类，差异监管；济发展5、合理安排资本充足率达标过渡期2014/1/8《商业银行全球系统重要性评估指标披露指引》对需要披露的银行范围、披露内容、披露时间和披露方式做出了具体规定，对需要披露的12个指标的定义和计算口径进行了详细说明有利于促进银行改进内部管理信息系统和管理水平，增加透明度，加强市场约束，也有利于持续分析和监测相关指标及其变化情况，加强系统性风险的分析、监测与防范有利于防止商业银行资产负债表过度扩张和承担风2015/1/30《商业银行杠杆率管理办法(修订)》明确了杠杆率监管的基本原则、杠杆率的计算方法、披露要求和监督管理水平的合格资本2015/12/21《商业银行流动性覆盖率信息披露办法》适用流动性覆盖率监管要求的商业银行应当按照《办法》的规定披露流动性覆盖率信息强化市场约束，提高商业银行流动性风险管理水平2016/9/30《银行业金融机构全面风险管理指引》提出风险管理的统领性框架，提供全面风险管理和监管指南，引入《核心原则》最低标准风险管理体系，持续提高风险管理水平2017/12/7III（》优化银行体系的资源配置方式，改进风险计量方式，强化市场约束金融系统里的空转2018/1/6《衍生工具交易对手违约风险资产计量规则》20191月1日开始试行该计量方法进一步完善衍生品市场制度，提高衍生品交易效率，减少违约风险暴露和资本占用，降低系统性风险，提升整个市场的效率和稳定性2018/5/25《商业银行流动性风险管理办法》1、引入三个新的量化指标：净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率；2、进一步完善流动性风险监测体系；3、细化了流动性风险管理相关要求补上了资产规模小于2000亿元的中小银行的监管漏洞，提升了商业银行流动性风险管理水平，维护银行体系安全稳健运营2018/5/30《商业银行银行账簿利率风险管理指引(修订)》