可选消费行业23Q3财报总结：外销超预期修复内需改善在即

00证券研究报告|行业深度 可选消费23Q3财报总结：外销超预期修复，内需改善在即证券分析师姓名：谢丽媛资格编号：S0120523010001邮箱：xiely3＠证券分析师姓名：宋雨桐资格编号：S0120523090003邮箱：songyt＠证券分析师姓名：贺虹萍资格编号：S0120523020003邮箱：hehp3＠收入端：23Q3可选消费整体延续Q2趋势。分板块来看：家电板块延续稳健增长；纺服板块表现稳健；两轮车高基数下同比下滑；宠物食品延续回暖趋势。家电：整体表现稳健、延续Q2趋势，海外补库存+低基数，驱动外销进一步回暖，多数家电出口业务经营改善，内销淡季表现平淡，但个股不乏亮点。具体子板块来看，白电龙头表现平稳、基本符合预期，长虹美菱、奥马电器等二线品牌表现亮眼，Q4进入低基数，增速有望提振；地产端尚存压力，传统大厨电龙头相对稳健，集成灶企业普遍承压，随着地产销售好转，大厨电板块有望迎来业绩、估值共振；小厨电内需平淡、外销表现超预期，苏泊尔、九阳、新宝增速明显提振，主要受益于外销改善，龙头上调外销关联交易金额，预计Q4外销延续快速增长，内销仍待修复；生活电器表现分化，石头科技内外销表现超预期，看好扫地机国内外渗透率持续提升；倍轻松渠道红利延续，关注爆款输出持续性；黑电龙头表现稳健，中高端升级逻辑持续兑现、后续有望延续稳健表现；投影板块降幅收窄，龙头调整产品策略，后续有望逐步摆脱颓势；受益于下游需求好转，零部件板块主业修复，第二曲线贡献增量，多数实现较快增长，随着第二曲线持续拓展、产能扩张，后续有望延续较快增长。两轮车：高基数叠加需求转弱，整体增速放缓。电动两轮龙头份额仍有提升空间，大排量燃油摩托新品迭出，有望刺激需求改善、渗透率提升。宠物：β延续，内销品牌高增，外销趋势利润端：Q3家电毛利率延续改善趋势，Q3以来部分原材料价格小幅抬升，但整体波动幅度逐渐缩小，未来价格有望进入平稳波动区间，除此之外，多数公司结构优化、内部降本增效仍在延续，有望带动毛利率稳中有升。费用端来看，Q3营销效率+汇率影响，期间费率整体提升。综合作用下，家电板块Q3净利率小幅优化。在结构优化等因素驱动下，两轮车板块Q3净利率整体改善。经营质量：前三季度家电&宠物板块整体经营质量向好。从各项指标来看，经营现金流回暖，存货周转速度加快，应收周转率提高、回款速度加快，应付账款周转率小幅提升、占用上游资金减少。风险提示：原材料价格上涨风险、需求不及预期风险、汇率波动影响、芯片缺货涨价风险。01收入端：外销表现超预期，内销静待拐点02盈利端：毛利率延续改善趋势，期间费用率提升收入端：23Q3外销表现超预期，内销静待拐点4120%100%80%60%40%120%100%80%60%40%20%0%23Q3可选消费整体延续Q2趋势。分板块来看：家电板块延续稳健增长；纺服板块表现平淡；两轮车高基数下同比下滑；宠物食品延续回暖趋势。家电：整体表现稳健，韧性凸显。2023年前三季度家电板块营业总收入同比+5.97%，单季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别+3.1%、+7.3%、+7.3%，Q3延续稳健增长。纺服：相比去年增速提振，单Q3表现平淡。2023年前三季度纺服板块营业总收入同比+3.01%，分季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别+4.3%、+5.3%、-0.5%，Q3增速放缓。两轮车：前三季度表现承压，基数效应导致逐季放缓。2023年前三季度两轮车板块营业总收入同比-3.85%，分季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别+1.2%、-1.9%、-9.1%。宠物食品：逐季修复趋势明显。2023年前三季度宠物食品板块实现营业总收入同比+8.83%，分季度来看，23Q1/Q2/Q3营收同比分别-3.3%、+12.9%、+15.1%，Q3进一步回暖。16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000各板块年度营收及同比（单位：亿元）家用电器宠物食品摩托车及其他yoy纺织服饰家用电器yoy宠物食品yoy摩托车及其他纺织服饰yoy-20%各板块季度营收及同比（单位：亿元）5,0004,0003,0002,0001,0000家用电器宠物食品摩托车及其他yoy纺织服饰家用电器yoy宠物食品yoy摩托车及其他纺织服饰yoy120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%来源：同花顺，各公司公告，德邦证券研究所来源：同花顺，各公司公告，德邦证券研究所23Q3整体社零数据表现向好，疫后消费稳步修复，以出行修复为先，家电零售端略有承压，纺服零售端小幅增长。23年前三季度整体社零总额为34.2万亿元，同比+6.8%，7-9月社零增速呈逐月改善趋势。分板块来看，家电零售表现平淡，前三季度同比-0.6%，纺服表现好于整体社零增速，前三季度同比+10.6%；单季度来看，23Q3整体社零同比+4.23%，家电零售额有所下滑，同比-7.63%，纺服零售额快速增长，同比+2.76%。消费者信心处于低位震荡区间。23Q3消费者信心处于低位震荡区间，较疫前仍有较大修复空间。社会消费品零售总额当月值及同比增速家电类社零当月值及同比增速社零（万亿元）同比家用电器和音像器材类零售额（亿元）同比1040%820%62020%620-20%纺织服装类社零当月值及同比增速3,0002,0001,000023M923M823M723M623M523M423M323M1+222M1222M1122M1022M922M822M722M622M523M923M823M723M623M523M423M323M1+222M1222M1122M1022M922M822M722M622M522M422M322M1+221M1221M1121M1021M921M821M721M621M521M421M321M1+2100%50%0%-50%来源：wind，德邦证券研究所1,5001,000500023M923M823M723M623M523M423M323M1+222M1222M1123M923M823M723M623M523M423M323M1+222M1222M1122M1022M922M822M722M622M522M422M322M1+221M1221M1121M1021M921M821M721M621M521M421M321M1+260%40%20%0%-20%-40%23年以来消费者信心指数有所提0923/0723/0523/0323/0122/1122/0922/0722/0522/0322/0121/1121/0921/0723/0923/0723/0523/0323/0122/1122/0922/0722/0522/0322/0121/1121/0921/0721/0521/0321/0120/1120/0920/0720/0520/0320/0119/1119/0919/0719/0519/0319/0162017201820192017201820192020202120222023年1-9月40% 20% 0%-20%-40%-60%40% 20% 0%-20%-40%-60%工、销售面积降幅明显收窄，在政策驱动下，地产数据有望逐步回暖。竣工对家电销售影响更为直接，一般对家电工程端拉动较为迅速，对零售端的拉动预计存在2~3季度延迟，今年2月以来竣工数据持续回暖，由地产竣工拉动的家电销售增长后续有望逐步显现。1-9月竣工数据明显改善住宅房屋新开工面积同比住宅房屋竣工面积同比住宅商品房销售面积同比房屋新开工面积当月值（亿平方米）及同比增速房屋竣工面积当月值（亿平方米）及同比增速商品房销售面积当月值（亿平方米）及同比增速3.02.52.01.51.00.50.0当月值当月同比来源：wind，德邦证券研究所80%60%40%20%0%-20%-40%-60%3.53.02.52.01.51.00.50.023/0823/0523/0222/1122/0822/0522/0221/1123/0823/0523/0222/1122/0822/0522/0221/1121/0821/0521/0220/1120/0820/0520/0219/1119/0819/0519/0280%60%40%20%0%-20%-40%-60%60%40%20%0%-20%-40%20015060%40%20%0%-20%-40%200150100500Q3可选消费出口延续回暖趋势，家电、宠食表现亮眼，纺服降幅逐月收窄。海外去库存周期接近尾声，23Q2家电出口迎来拐点，23Q3实现较快增长，Q3/Q2家电出口同比+7%/+2%（美元口径在低基数、海外补库存驱动下，Q4家电出口有望延续改善趋势。纺服板块去库持续推进，出口降幅逐月收窄。23Q3纺织品、服装成衣出口额（人民币口径）同比-10%、-14%，7-9月降幅逐月收窄，Q4有望迎来库存拐点，叠加低基数，纺服出口有望改善。宠物食品出口降幅逐步收窄。23年1-9月份宠物食品出口额（美元口径）同比-7%，Q3同比+5%，迎来拐点，随着终端去库存进入尾声叠加Q4进入低基数区间，预期四季度宠物食品出口有望持续改善。各板块出口金额人民币口径同比增速我国家用电器季度出口金额美元口径及同比增速100.00%家电出口额yoy纺织品出口额yoy—宠物食品出口额yoy—服装成衣出口额yoy30050.00%2001000.00%1000-50.00%家用电器出口金额（亿美元）—同比20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3150%100%50%0%-50%我国宠物食品出口金额及同比我国纺织品出口金额及同比（亿元，%）我国服装成衣出口金额及同比（亿元，%）1.51.00.50.023M923M823M723M623M523M423M323M223M122M1223M923M823M723M623M523M423M323M223M122M1222M1122M1022M922M822M722M622M522M422M322M222M1来源：海关总署，德邦证券研究所纺织品出口额_月度—yoy250200150100502001501005000%-20%-40%-60%2021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09服装成衣出口额_月度—yoy2021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/0840%30%20%10%0%-10%-20%-30%7外销恢复，内销相对平稳。产业在线数据显示，Q3白电内销市场：空调、冰箱、洗衣机销量同比分别+1%、+4%和+1%；外销市场：龙头增长稳健，消费降级趋势下，二线品头实现稳健增长，美的、格力、海尔收入同比分别+7%、+7%、+6%，二线品牌中奥马电器、长虹美菱连续多个季度表现亮眼，50%格力美的海尔40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%来源：wind，产业在线，德邦证券研究所产业在线冰箱单月总销量同比增速产业在线洗衣机单月总销量同比增速60%40%20%0%-20%-40%22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M722M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M940%20%0%-20%-40%22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M9收入（亿元）yoyyoy 821.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.1021.1121.1222.0122.0222.0322.0422.0522.0622.0722.0822.0922.1022.1122.1223.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0921.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.1021.1121.1222.0122.0222.0322.0422.0522.0622.0722.0822.0922.1022.1122.1223.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.098642023Q3油烟机销额同比实现4%左右增长。由于三四个股分化，老板电器：凭借多品牌多渠道拓展Q3延续增长、华帝股份23Q3营收也取得稳健表现（7%集成灶企业火星人、亿田智能、浙江美大、帅丰30252050油烟机销额（亿元）同比80%60%40%20%0%-20%-40%-60%集成灶销额（亿元）同比200%150%100%50%0%-50%-100%收入（亿元）由于小家电具备较强的可选消费属性，疫后消费波动修复的趋势下，不同品类分化显著。23M1-9厨房小家电品类表现有所分化，电蒸锅、咖啡机、豆浆机等实现不同幅度增长，空气炸锅等高基数下承压明显。据奥维云网（AVC）2023年1-9月全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额388.6亿元，同比下降9.6%，零售量18860万台，同比下降0.5%；线上零售额296.1亿元同比下降9.9%；线下零售额92.4亿元，同比下降8.9%。个股来看，外销超预期改善为主调，内销品牌表现平淡。苏泊尔（+16%）、九阳股份（+11%）、新宝股份（+23%）及比依股份（+23%）均实现较好增长，预期或受益于外销恢复。23M1-9厨房小家电细分品类线上推总销售额23M1-9全渠道（含抖音）零售额同比40%20%0%-20%-40%来源：奥维云网，德邦证券研究所厨房小家电主要公司营收同比厨房小家电主要公司内销收入同比厨房小家电主要公司外销11%14%8%32%-9%20%-6%20%45%36%27%57%16%-6%13%-1%21%40%-7%-3%-8%14%-5%-8%-12%-19%-22%28%-7%3%7%2%1%25%-19%34%16%11%23%15%-9%23%来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所-2%15%6%5%2%12%12%47%31%-13%17%60%33%11%-11%9%-2%5%-3%21%17%0%-17%1%24%来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所7%24%-10%7%24%-10%24%-20%8%82%1%12%80%41%28%53%14%-29%-7%-16%-13%53%-14%来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所奥维云网数据显示23Q3线上扫地机领域科沃斯品牌销售额份额32%，同比-8pct，对应销售额同比-20%（23Q2：+2%线上洗地机领域添可品牌销石头科技：23Q3营收同比+58%。石头科技海内外市场双轮驱动，在国内扫地机市场领先地位日益凸显，奥维云网数据显示23Q3公司在线上扫地机市场零售额份额20.3%（同比+2.1pct零售量份额15.7%（同比+2.2pct）。23Q3线上清洁电器石头品牌销额+25%，线下销额+305%。海外市场：预计23Q3公司在海外亦表现优异，或系海外需求恢复及新品助力，根据亚马逊全球开店微信公生活电器重点公司收入及增速 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 科沃斯22.231.328.948.432.036.233.052.032.439.133.9石头科技11.112.414.820.113.615.614.722.411.622.123.1倍轻松3.4萤石网络10.711.610.410.610.511.710.812.112.2莱克电气20.120.616.722.023.521.622.321.718.318.221.4飞科电器8.88.711.111.411.211.614.39.113.713.013.2yoy科沃斯66%66%57%57%44%44%16% 14%7%8%3%石头科技82%82%23%30%30%22%26%26%-1%11%-15%42%42%58%倍轻松62%62%67%67%40%40%24%15%-36%-29%-34%-8%76%76%80%萤石网络-2%4% 14%17%莱克电气78%78%47%47%-2%8%17%33%33%-1%-22%-16%-4%飞科电器23%13%9%7%28%28%33%33%29%-20%23%12%-8%请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所11扫地机：量价企稳，全能基站占比进一步提升。奥维推总数据23年1-9月扫地机全渠道销售额77亿元，同比+2，其中均价+4%，销量-2%。从产品结构来看，扫地机结构持续优化，线上数据Q2全能基站产品销额占比进一步提升至75%。洗地机：价减趋势明显。奥维推总23年1-9月洗地机销额74亿元，同比+26%，其中均价同比下滑15%，销量约提升48%。石头科技：海内外市场双轮驱动，Q3表现明显加速（Q3营收+58%国内市场线上份额持续提升，海外重点发展美国、欧洲及东南亚市场。科沃斯：23Q3营收同比+3%，较前期表现有所趋弱（23Q2：+8%）。或受国内消费环境影响，清洁电器需求亦较为平淡。23M1-9国内扫地机销额+2%/均价+4%国内扫地机销售额（亿元）15060%15010040%1005020%5000%0201720182019202020212016202223M1-92017201820192020202120162022来源：奥维云网，德邦证券研究所线上扫地机主要品牌销售额份额线上洗地机主要品牌销售额份1-9国内洗地机销额+26%/均价-15%—同比20202021202223M1-9来源：奥维云网，德邦证券研究所科沃斯和石头科技营收规模同比增速科沃斯和石头科技归母净利率走势400%200%0%科沃斯——石头云鲸添可—追觅必胜2020A2021A2022A科沃斯石头科沃斯石头来源：奥维云网，德邦证券研究所来源：奥维云网，德邦证券研究所来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所传统黑电龙头表现稳健。海信视像Q3收入同比+17%，份额提升逻辑延续。分地区来看，1-9智能投影分季度销售数据视听电器重点公司收入及增速销量(万台)销额（亿元）销量同比销额同比 15010040%30%20%10%1501000%500-10%-20%500-30%56685767566yoy9% 9%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3来源：wind，各公司公告，洛图科技，德邦证券研究所东方电热：新能源装备业务新增订单、电加热器新增产能有望贡献增量。年产350万套新能源汽车PTC电加热器项目一期工程进展顺利，年产75万套水暖电加热器生产线和年产100万套风暖电加热器生产线均实现量产；2023年前三季度公司新能源装备制造业务新接订单16.3亿元，其中多晶硅领域新接订单12.84亿元，非多晶硅领域新接订单3.46亿元。德昌股份：家电业务明显修复，多业务快速增长。海外去库基本结束，23Q1/Q2/Q3吸尘器出口金额（美元口径）同比-9.1%/+1.6%/+9.6%，预计吸尘器业务实现明显修复；公司引入战略新客户的订单增量，23H1其他小家电同比+69.83%，预计Q3延续快速增长；公司汽零新项目定点和量产持续落地，23H1汽车零部件业务同比+633.5%，Q3或延续较好趋势。赛特新材：下游需求恢复，Q3营收同比+54%，连续两季度提速增长。国内外真空绝热板订单需求增加，欧盟等国家与地区冰箱能效标准提升，全球冰箱企业对真空绝热板的需求持续增长。同时，冰箱橱柜一体化以其简约美学和较高空间利用率正在成为国内消费新潮流，各大冰箱企业加大超薄嵌入式冰箱等高端产品的市场投放量，从而增加对真空绝热板的采购。2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3收入（亿元）东方电热海立股份三花智控汉宇集团盾安环境春光科技星帅尔赛特新材三星新材德昌股份yoy东方电热 海立股份 4%三花智控 41%41%汉宇集团 9% 盾安环境42%42% 9% 春光科技46%46%42%42%星帅尔 赛特新材 三星新材4%48%48%德昌股份 来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所605040306050403020爱玛科技：23Q3公司实现营业收入72亿元，同比-7%，或系市场需求有所趋弱且行业竞争明显加剧。钱江摩托：Q3收入同比-37%，根据摩托车商会数据，1-9月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）行业销量40.86万辆，同比下降10.55%，Q3单季度大排量摩托车行业销量为15.21万辆，同比-25.62%，受高基数、行业需求转弱影响，公司Q3收入承压。春风动力：Q3收入同比-23%。两轮车方面，450CLC等新款热度较高，预计两轮内销表现平稳，受订单节奏影响，预计外销有所放缓；全地形车方面，海外去库存影响新款切换，预计Q3全地形车同比下滑。2021Q12021Q22021Q322021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3收入（亿元）钱江摩托999春风动力爱玛科技42464948yoy钱江摩托72%24%2%36%44%35%43%春风动力76%45%29%79%26%27%37%爱玛科技69%4%2%48%47%24%0大排量(>250cc，万台)大排量(>250cc)销量增速%120%100%80%60%40%20%0%-20%来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所来源：摩托车商会，德邦证券研究所归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）内销方面：内销品牌高增，国产品牌份额持续提升。欧睿国际数据显示22年麦富迪品牌在国内宠物犬食和猫食市场零售额份额达4.8%（+0.2pct），顽皮份额2.4%（+0.2pct）。出口方面：外销修复趋势显著。22年我国零售包装狗食或猫食饲料出口金额12.4亿美元，同比+1.9%，增速有所放缓，主要系海外客户去库存影响，尤其是22H2以来出口承压态势渐显，22Q3/Q4出口金额分别同比下滑1%和27%。23Q2海外客户去库存进入尾声，23Q3恢复增长，出口金额同比+5%。分公司来看：乖宝宠物23Q3公司实现营业总收入10.47亿元，同比+30.73%，归母净利润1.09亿元，同比+36.84%，扣非归母净利润1.08亿元，同比+40.44%，经营表现超此前预计上限。中宠股份：23Q3收入+17%，延续增长趋势。宠物食品重点公司收入、业绩及增速情况 乖宝宠物6.218.72中宠股份5.606.977.55佩蒂股份3.213.912.yoy%乖宝宠物29%4%25%21%31%中宠同比50%13%19%42%42%14%13%-7%-11%yoy%乖宝宠物来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所品牌公司2019201820212022零售额份额品牌公司20192018202120222020皇家玛氏5.7%5.2%5.1%5.4%5.8%麦富迪4.1%3.3%5.0%4.6%4.8%乖宝宠物麦富迪4.1%3.3%5.0%4.6%4.8%顽皮中宠股份1.4%1.6%2.0%2.2%2.4%上海依蕴1.8%1.6%2.0%2.2%2.3%伯纳天纯上海依蕴1.8%1.6%2.0%2.2%2.3%冠能雀巢1.2%1.3%1.5%1.7%1.8%86.0%86.8%82.9%83.9%84.4%其他86.0%86.8%82.9%83.9%84.4%来源：欧睿国际，德邦证券研究所盈利端：毛利率延续改善趋势，期间费用率有所提升家电主要原材料上涨始于20Q4，21Q2价格增速达到高峰，22Q2铜和钢材价格同比转负，22Q3四种原材料同比均转负，23H1原材料价格同比进一步下滑，23Q3铝、钢材价格延续下滑趋势，铜、塑料价格同比有所上浮。纺服主要原材料上涨整体滞后家电板块一个季度，Q3主要原材料仍处于下行区间。原材料传递至报表端约1个季度左右，21Q4整个行业毛利率下滑最为明显，22Q2开启修复，白电龙头、小家电龙头毛利率同比转正，随后各板块企业陆续进入毛利率改善区间。23Q3多数家2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09电企业毛利率仍延续改善趋势，白电、大厨电企业毛利率修复趋势更为明显，修复幅度基本与---------89Q2持平，小家电企业修复幅度表现分化。10月份原材料价格基本延续Q3趋势，但波动幅度缩-99-------31小，未来有望进入平稳区间，我们预计Q4家电板块毛利率有望延续稳中有升，明年毛利率或将毛利变动趋稳。原材料同比变动LMELME铜LME铝塑料钢材中国棉花价格指数:328Cotlook:A指数粘胶短纤涤纶短纤44%44%44%42%45%4%40%45% 2022-06-2%20%9% 4%-4%4%-8%-2%-6%-3%-3%12%14%-4%-来源：wind，德邦证券研究所原材料及毛利率同比变动——厨电2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09LME铜22%51%81%44%35%18%-2%-17%-18%-11%-11%8%LME铝9%24%60%55%44%56%20%-11%-16%-27%-21%-9%塑料5%21%26%17%16%8%9%-6%-10%-9%-10%3%钢材7%26%50%44%23%6%-9%-25%-21%-14%-17%-1%毛利率同比变动厨电老板电器2%1%2%-4%-10%-5%-9%-3%5%2%3%0%华帝股份-9%-2%-2%-7%1%-3%0%1%-4%0%-1%3%浙江美大0%5%3%-2%-5%-1%-14%-7%-8%-3%5%5%火星人1%0%2%-8%-10%-3%-6%1%2%3%2%4%亿田智能3%-7%3%1%-5%-1%2%4%1%6%4%-2%帅丰电器0%1%0%-7%-4%-3%-4%4%2%3%2%1%来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所白电Q3毛利率继续修复，修复幅度基本与Q2持平。Q3美的毛利率同比+2pct，格力+3pct，海尔、海信基本持平，长虹美菱-1pct，海容冷链+8pct，主要受益于大宗物料价格处于相对低位、公司产品和客户结构进一步改善以及汇率变动。厨电龙头毛利率稳健修复，集成灶企业毛利率明显改善。厨电22Q3开始呈现板块性毛利率改善，23Q3老板毛利率持平，火星人、亿田、浙江美大、帅丰毛利率分别+4pct、-2pct、+5pct、+1pct，火星人、浙江美大明显改善预计主要受益于原材料降价、内部降本增效、产品结构升级等因素。由于外销占比提升，多数小厨电毛利率下滑。23Q3小熊、新宝、苏泊尔、九阳毛利率同比分别+4pct、-1pct、-0.28pct、-6pct，小熊明显改善主要系自营渠道销售占比提升等因素，九阳下滑主要系业务结构变动、低毛利海外代工占比提高。多数生活电器毛利率显著改善。飞科延续高端化升级，Q3毛利率同比+4pct；倍轻松+11pct，主要系渠道结构、产品结构变动；莱克电器+5pct，主要系业务结构优化；萤石+7pct，主要系产品结构优化及原材料成本下降；石头+10pct，或系公司积极加快海外市场产品结构提升。2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-0944%44%44%飞科电器0%4%来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所两轮车：23Q3春风动力毛利率同比显著改善，主要系产品结构优化、降本增效，叠加美元汇率升值、海运费大幅回落；钱江摩托、爱玛科技毛利率趋稳。宠物：23Q3中宠股份毛利率延续改善趋势，或主要系规模恢复及内部优化降本增效；乖宝宠物23Q3毛利率同比+4.22pct，或系高毛利率的自有品牌业务占比提升等影响。毛利率及同比变动——两轮车&宠物2021/032021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09两轮车-毛利率钱江摩托春风动力爱玛科技两轮车-毛利率同比变动两轮车-毛利率同比变动钱江摩托春风动力爱玛科技4%宠物-毛利率宠物-毛利率佩蒂股份中宠股份乖宝宠物宠物-毛利率同比变动宠物-毛利率同比变动佩蒂股份中宠股份乖宝宠物4%来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所期间费用率：23Q3家电、宠物板块期间费用率整体分部同比+1.3pct、+5.2pct，主要由于内销营销投费效率趋弱导致销售费率推高+汇率影响财务费率提升明显，导致整体期间费用率有所提升。其中生活电器、宠物板块期间费率同比均提升3.7pct。40%40%度）白电—厨房电器—大厨电视听电器重点公司期间费用率走势（分季度） 来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所销售费用率：Q3各公司营销投入较多，家电及宠物整体销售费率较高，同比有所提升。家电整体销售费率提升0.66pct，其中生活电器板块提升明显（+2.66pct部分公司由于新品投入及竞争激烈营销效率趋弱，销售费率提升明显，如科沃斯（+2.94pct）、飞科电器（+8.56pct）。宠物板块三季度销售费用率小幅提升1.51pct。家电各子板块&宠物销售费用率走势（分季度）厨房电器大厨电生活电器---家电整体视听电器来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所重点公司期间销售费用率走势（分季度）管理费用率：整体较为平稳，23Q3家电板块管理费用率整体同比+0.1pct。23Q3白电/大厨电/生活电器/视听电器/厨房小电/上游分别+0.1pct/+0.4pct/-0.3pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.4pct；宠物板块23Q3管理费用率同比-0.4pct，小幅下降。研发费用率：家电各板块整体稳定，23Q3家电板块研发费用率整体同比+0.0pct。多公司研发投入有所增加，为公司产品竞争力提供坚实保障，23Q3白电/大厨电/生活电器/视听电器/厨房小电/上游分别+0.0pct/-0.5pct/+0.3pct/+0.3pct/+0.0pct/+0.2pct；宠物板块23Q3研发费用率同比+0.4pct，小幅上升。家电各子板块&宠物管理费用率走势（分季白电—厨房电器大厨电视听电器来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所7%家电各子板块&宠物研发费用率走势（分季度）白电—厨房电器大厨电视听电器财务费用率：人民币波动恢复较小，但22Q3受益于汇率波动存在汇兑收益高基数，受汇率影响，23Q3家电（+0.5pct）及宠物（3.7pct）板块财务费用率均有所提升，23Q3白电/大厨电/生活电器/视听电器/厨房小电/上游分别+0.1pct/+0.6pct/+3.7pct/+0.7pct/+2.1pct/+1.9pct。家电各子板块&宠物财务费用率走势（分季度）7.47.47.27.06.86.66.46.26.05.84%2%0%-2%-4%-6%重点公司财务费用率同比变动（分季度） 20H120H221H121H222H122H2美的集团0.07%-0.37%-0.35%0.84%0.04%0.27%0.19%海尔智家0.23%0.15%0.19%0.32%-0.14%-0.17%-0.22%新宝股份-0.16%2.98%0.56%0.32%-1.78%-1.80%-1.31%比依股份2.09%0.39%0.57%-2.86%-1.27%-2.30%科沃斯-0.56%1.55%0.77%0.47%-0.86%-1.11%-0.85%石头科技0.03%0.69%0.29%0.21%-0.53%-0.19%-0.92% 海信视像-0.12%0.24%0.16%0.06%0.09%-0.58%-0.61% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3美的集团0.18%0.49%海尔智家-0.16%0.5科沃斯-2.95%1.95海信视像-0.67%0.03%0.02%0.52%新宝股份-1.76%0.73%4.38% 比依股份来源：wind，各公司公告，德邦证券研究所小幅优化，同比+0.4pct。23Q3厨房电器（-1.4pct）、视听电器（-0.2pct）、生活电器（-0.1pct）归母净利率小幅下降大厨电（+0.7pct）板块归母净利率均小幅提升。宠物板块整体归母净利率同比下滑1.7小幅优化，同比+0.4pct。23Q3厨房电器（-1.4pct）、视听电器（-0.2pct）、生活电器（-0.1pct）归母净利率小幅下降大厨电（+0.7pct）板块归母净利率均小幅提升。宠物板块整体归母净利率同比下滑1.7pct，主要由于佩蒂股份净利率下滑。家电各子板块归母净利率走势（分季度）20%15%10%5%0%-5%白电大厨电生活电器厨房电器上游视听电器家电整体宠物重点公司期间归母净利率走势（分季度）家电归母净利率整体21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3Q3变动归母净利率：家电归母净利率整体21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3Q3变动白电美的集团7.79%9.30%9.59%6.36%7.89%9.51%9.62%6.88%8.32%10.07%10.03%0.41%格力电器10.27%10.28%13.02%14.81%11.27%12.38%13.01%14.84%11.51%13.36%13.24%0.23%海尔智家5.58%6.68%5.28%5.44%5.84%7.19%5.91%5.18%6.10%7.50%6.24%0.33%厨房电器苏泊尔9.83%6.81%7.18%11.87%9.59%8.38%8.08%14.62%8.82%8.82%8.94%0.87%九阳股份8.03%10.85%9.25%2.35%7.14%7.56%7.14%0.77%6.42%5.19%4.72%-2.42%新宝股份5.30%4.20%6.91%4.70%4.89%8.85%9.95%3.95%4.89%7.27%7.75%-2.20%小熊电器9.90%6.77%6.83%7.60%10.66%5.06%10.84%10.28%13.18%6.59%8.07%-2.77%北鼎股份16.38%11.97%9.85%13.10%9.01%3.28%2.49%7.51%10.33%13.26%9.76%7.26%比依股份7.06%6.89%7.62%7.71%6.93%14.31%16.66%10.46%12.26%17.07%11.88%-4.78%生活电器科沃斯14.97%16.50%16.65%14.04%13.23%12.52%7.43%11.08%10.08%6.60%0.58%-6.85%石头科技28.36%27.22%24.64%19.22%25.22%17.50%16.23%14.69%17.61%24.18%26.82%10.59%倍轻松5.18%9.19%9.13%6.88%-3.99%-12.12%-11.59%-27.10%-0.80%-6.34%2.63%14.23%萤石网络9.73%12.64%6.59%7.93%6.41%9.75%8.45%13.88%11.68%5.27%飞科电器16.95%18.91%16.99%12.07%21.14%18.90%19.95%8.86%23.31%22.16%16.57%-3.38%大厨电老板电器18.80%17.85%20.11%-0.35%17.63%15.09%18.26%11.17%17.85%15.99%18.12%-0.14%华帝股份7.36%10.07%2.93%-4.33%7.07%9.64%2.69%-8.82%7.71%10.02%6.36%3.66%浙江美大27.28%28.44%31.47%33.94%29.41%25.95%25.19%18.22%29.72%27.07%29.73%4.55%火星人12.68%16.59%19.84%14.20%13.33%13.68%13.01%15.05%11.86%14.24%15.84%2.83%亿田智能19.45%17.79%20.77%12.83%18.06%18.32%14.14%15.56%17.82%22.21%14.72%0.58%帅丰电器22.00%34.26%22.24%21.51%19.68%24.71%19.24%26.33%22.87%26.41%15.05%-4.18%视听娱乐极米科技