四川长虹财务报表分析案例

四川长虹报表分析案例背景〔周六〕,长虹〔600839〕公告04年年报：全年亏36.81亿，10年来首亏，中国股市成立以来亏损之最。一年跳出巨亏泥潭，05年净利润2.85亿，107.74%的净利润增长率成为行业最大亮点。为什么业绩发生如此惊人的大变脸？长虹一直以来的盈利质量如何？如何迅速扭亏为盈？经营分析的步骤第一步：经营战略分析第二步：会计分析第三步：财务分析比率分析现金流量分析第四步：前景分析Step1:经营战略分析行业分析；竞争战略分析。行业竞争程度上下游议价能力行业利润能力现有企业间的竞争行业增长行业集中度追求差异替代本钱规模经济退出障碍新进入企业的竞争威胁规模经济第一行动优势分销渠道进入关系网法律障碍进入障碍替代产品的威胁相对价格和经营买方替代意愿买方的议价能力替代本钱产品差异产品本钱和质量的重要性买主数量单个买主的购置量供给商的议价能力替代本钱产品差异产品本钱和质量的重要性供给商的数量单个供给商的供货量〔一〕彩电行业竞争分析1.现有竞争情况行业增长率。94-97彩电行业高速开展，98之后进入成熟期，增长缓慢，供过于求，产能过剩；价格战是厂商获取市场份额的主要途径。竞争者集中。彩电市场控制在几个巨头之中，但没有一个控制性公司，即使份额最大的长虹占有率只有17%。产品差异性和转换本钱。绝大局部国外元件组装，采用通用标准，同质化程度较高，转换本钱低。规模经济。较为明显的规模经济刺激生产生通过扩大规模降低本钱，利用价格优势占领市场份额。但市场饱和之时，巨大的库存又导致行业失去价格话语权。退出壁垒。生产设备专用型强，一旦退出生产线，销售渠道打水漂。高壁垒导致绩差企业苦苦支撑，加剧竞争。2.新进入者威胁进入壁垒较高，新进入者威胁不大，因为：规模经济。要么以较大规模进入，要么以较小规模进入，但承受高本钱劣势。原有品牌优势。进入成熟期的彩电行业，现有企业在顾客效劳，促销，知名度，客户忠诚度，信誉等方面已形成优势。销售渠道。正常销售渠道已被现有企业占有，潜在进入者只有通过让价，提供补贴等方式拓展，这势必降低自己的利润。3.替代品威胁彩电生活必需品，被其他产品替代可能性不大。但是更新换代速度快，新产品推出将加快原来产品的淘汰速度。4.买方议价能力产品同质化，消费者对价格较为敏感，追求性价比高的产品。国美，苏宁家电连锁超市的崛起，形成渠道霸权，拥有较大的议价筹码。厂商为吸引这些渠道，不得不提供优惠条件，如延长信用期限，这加大厂商收款风险，降低资金使用率。5.卖方议价能力主要供给部件彩管和高频头，根本处于供过于求，且彩管针对性强，卖方议价能力较弱。高端彩电的核心芯片大局部依赖进口，卖方议价能力强。〔二〕竞争战略分析本钱领先：以低本钱提供同样的产品或效劳追求差异化：以顾客可以接受的价格提供独特的产品或效劳“夹在中间〞：在两种策略之间犹豫不决的企业，这类企业获取的利润不会高：无法吸引重视价格上下的消费者，因为本钱太高；又不能提供足够的差异以吸引那些愿意承担高价的消费者。本钱领先和追求差异策略都要求企业具备所需的根本能力，并以适当的方式规划企业的价值链。长虹竞争战略分析本钱领先，价格制胜一直是长虹坚持的竞争战略。本钱领先，要求具备较高市场份额，通过规模经济降低本钱，获得竞争优势。生产方面：建立最大彩电制造基地，走规模经济之路投资方面：利用配股融资的巨额资金用于生产线技改和配套加工能力的扩建，而非进行技术革新和研发。营销方面：采取傍大款策略，主要依靠大客户批销产品，不愿投资于费用高昂的分销渠道。本钱优势使长虹钟情于价格战，多番价格战成就“彩电大王〞地位。1989大象价格战，降幅600元，扩大占有率；1996，降价18%，占有率提高到35%。价格战并非万能！波特：消费者对价格过于敏感时，重点放在尽可能降低价格及本钱；当消费者钟情于产品质量时，企业就不要过于强调产品价格与本钱。1999年之前，彩电属于奢侈品，消费者对价格比较敏感，此时，低本钱策略有效。但是低本钱策略不具备持续性竞争优势。消费者转向产品质量，低本钱策略以及过度的价格战造成长虹品牌美誉度的“自残〞；大规模、低本钱的策略无视了技术创新和产品更新换代，缺乏持续竞争力。如，当对手推广DLP,LCD背投新产品时，长虹仍在维护CRT背投技术。价格战使得利润空间被压缩到了极限，本钱优势难以表达。傍大款策略加大企业收款风险和经营风险Step2:会计分析(一)识别关键会计政策和会计估计应收账款和存货所占比率极高，其会计政策和会计估计是否合理，直接影响财务报表的真实性。此外，长虹从2000年短期投资保持10亿左右。作为制造业，却热衷于短期投资，这必须引起注意。1999200020012002200320042005应收账款16%11%16%23%24%31%36%存货41%40%35%40%34%47%32%合计57%51%52%63%58%78%68%〔二〕关键会计政策和会计估计的分析1.应收账款质量分析应收账款异常增长正常情况下，应收款与收入增长率相匹配。与主业收入相比，04年之前的应收款增长明显更快，尤其是01年。应收账款的异常增长难免让人疑心长虹利用放宽信用条件刺激销售增长。20012002200320042005收入增长率-11%32%12%-18%31%应收账款增长率58%46%20%-6%18%应收账款占总资产比率16%23%24%31%36%为了证实疑心，必须了解近年来主业收入增长情况〔亿〕。02、03年主业收入中，内销金额变化不大，外销比率显著高于其他年份。可见主业反弹主要归功于外销金额的急速增长20012002200320042005主业收入95125.9141.3115.4150.6外销7.855.450.428.722.5内销87.370.590.986.7128.1外销比率8.2%44%35.7%24.9%14.9%应收账款构成从02年开始，应收账款高度集中。APEX是长虹欠款巨头。外销增长主要依赖于APEX的巨额交易。但是APEX货款回笼率02、03两年只有50%。应收款异常增长主要是放宽信用政策所致。单位2001200220032004APEX346312%3830091%4446687%3838880%…

合计459016%3887492%4727493%3980383%坏账准备分析应收款质量堪忧，长虹是否意识到并计提准备？04年以前长虹实际的坏账计提比例几乎接近0，1年以内的应收账款不计提准备。19992000200120022003200420051年以内应收账款比率99.89%99.68%99.80%99.76%81.46%25.56%33.81%平均坏账计提比率0.019%0.0487%0.072%0.079%1.94%54.44%45.24%竞争对手计提比例比照04年以前长虹的计提比例远低于竞争对手，而04年比竞争对手激进很多。康佳海信长虹1年以内坏账计提比率2%5%0%2001平均计提比例6.7%6.2%0.072%2002平均计提比例8.6%5.5%0.079%2003平均计提比例23%5.83%1.94%2004平均计提比例17.3%5.7%54.44%长虹应收账款周转情况2001-04年，应收款平均回收期在100天左右，回收期比较长；同业竞争对手回收期在25天左右。回收期不断拉长，印证了通过放松信用政策刺激销售的推断。20002001200220032004应收账款周转率4.754.053.543.073.22应收账款周转天数7790103119113面对质量低下且数额巨大的应收账款，如此激进的会计政策，令人疑心资产负债表的水分。过度谨慎实质是一种变相的激进，通过04年洗大澡为今后盈利奠定根底。2.存货质量分析在低本钱、大规模经营模式下，长虹大量吃进彩管，但市场的逐渐饱和又导致库存居高不下，并使应付款项从35.51亿增至61.9亿。不仅仅是存货金额巨大，严重的是库存商品展存货总额比例一直在64%以上，01年到达82%，05年到达75%。

长虹康佳海信2001年存货比率35%41%33%存货余额：亿622913计提比率4.39%3.38%3.98%2002年存货比率40.01%38.5%33.1%存货余额：亿752713计提比率3.71%4.33%2.36%2003年存货比率34.27%34。36%33.29%存货余额：亿733313计提比率4.31%4.26%1.84%2004年存货比率46.91%39.14%41%存货余额733718计提比率18.1%4.68%1.45%各公司存货及跌价准备计提情况长虹的存货规模远高于竞争对手，存货比率也处于较高水平；长虹跌价准备与对手相比较为适中。这是不是意味着长虹存货的水分较少呢？长虹存货构成及相应跌价准备04年前对原材料几乎不提准备，主要竞争对手均计提准备。产品更显换代很快的情况下，长虹一直钟情于低端市场，不提准备显然不妥。199920002001200220032004存货余额：亿696762757373其中：原材料9.514.711.221.422.522.8

库存商品54.749.648.549.946.246.9原材料跌价准备0.002%0000.02%12.74%库存商品准备3.42%5.05%5.62%5.56%6.76%21.24%存货周转率比较：存货周转情况是存货是否积压的重要标志，技术快速开展时，存货积压往往意味着价值的降低。长虹存货周转率远落后于竞争对手，存货积压严重，2001年后，彩电行业开始大规模的存货清理，因此存货周转率均有较大提升，但长虹清理力度远落后于竞争对手，并无明显改善。2001200220032004长虹1.21.631.71.52康佳1.572.513.83.37海信2.43.813.794.223.短期投资质量分析

运用闲置资金投资可以提高资金的使用效率，但是也带来投资风险。04年之前对股票投资和委托理财未计提减值准备，短期投资只有收益没有风险吗？04年南方证券由于违规经营被接管，并冻结委托理财资金，这意味着长虹理财资金回收存在极大风险。200020012002200320042005短期投资：亿11.310.911.49.96.35.3计提比率02%0041%60%短期投资收益：亿0.160.660.770.76-1.7-0.57占净利润比率6%75%44%37%4.6%-21%4.收益质量分析只有夯实了资产负债表，才能得到高质量收益。资产负债表中较多水分，无疑影响收益的质量。1年内应收账款和原材料不计提准备是长虹资产负债表水分较多的主要因素，如果对这两项资产按5%计提比率调整，长虹从01年已处于亏损状态，早被ST,甚至面临退市风险。长虹资产减值准备模拟19992000200120022003当年净利润：亿5.12.70.881.72.0调整后净利：按5%计提3.31.1-1.1-1.4-1.1长虹的非经常性损益长虹近年来的非经常性损益金额高，占净利润比重大，从另一方面证明了长虹盈利质量低下。2000200120022003非经常性损益净影响（税后）：亿0.801.460.741.21净利润：亿2.70.881.72.0非经常性损益/净利润29.1%165.58%41.9%59.1%长虹经营活动产生的现金净流量冰冻三尺，非一日之寒一.04年以前的账面收益质量极低，04年的37亿巨亏不过是多年累积潜亏的爆发。二.37亿巨亏恰好等于计提准备〔应收款26亿，存货11亿〕，巧合吗？通过洗大澡行为一方面情况历史包袱，一方面为以后盈利打下根底。05年抢眼的业绩表现离不开洗大澡行为！Step3:财务分析〔一〕与过去相比的纵向分析〔二〕与竞争对手的横向比较〔三〕现金流量分析〔四〕比率分析〔一〕与过去相比的纵向分析1.财务状况比较分析〔结构分析〕见资产负债表分析内容从规模看：04年之前，总资产规模增加，主要是应收票据、应收账款、存货增加导致。从构成看：流动资产占总资产绝大局部，流动资产对流动负债保障程度尚可。但流动资产主要由应收账款和存货构成，二者质量影响了对偿债能力和风险的判断。从趋势上看：流动负债增长幅度快于流动资产，短期偿债能力有所下降。但考虑到长虹较强的融资能力，财务风险较低，财务状况还是较为优良。2.盈利能力纵向分析〔结构分析，趋势分析〕利润结构分析：毛利空间不大，维持14%左右；期间费用所占比重较大，尤其是营业费用和管理费用，占比12-13%，进一步降低利润水平。利润趋势分析：销售收入从02年期有一定增长，主业本钱增长和收入增长根本匹配，因此带来主业利润的增长；对追求低本钱战略的长虹而言，本钱控制应当是重点，是维护其竞争优势的关键，但营业费用和管理费用增长幅度却高于收入增长幅度，这显示竞争优势在弱化。费用增长蚕食了由收入增长带来的利润增长。同营业利润下滑相比，投资收益、补贴收入和营业外收入却较大幅度上升。线下工程较快幅度的增长，使得净利润下降幅度小于营业利润。〔二〕与竞争对手的横向比较1.财务状况横向比较绝对值的横向比较〔03年〕可见，长虹拥有庞大的资产规模，这与其大规模、低本钱战略相适应。长虹康佳海信资产总额100%45.11%18.31%负债总额100%77.66%18.23%股东权益总额100%23.25%17.89垂直结构的横向比较〔03〕：%长虹康佳海信货币资金5.2513.818.2短期投资4.70.010应收票据11.832.911.8应收账款净额24.54.36.5存货净额32.832.832.7流动资产合计82.184.571.2资产总额100%100%100%短期借款12.80.240.77应付款项23.552.232.4预收账款3.446.335.83流动负债合计37.865.8137.9负债合计38.365.8838.1负债与股东权益总额100%100%100%上表分析可知：长虹货币资金比率远低于竞争对手，但短期投资比率高于竞争对手，说明其将资金分配到短期投资，虽有助于利用闲置资金，但也增加风险。应收账款比率远高于竞争对手；存货偏高是彩电行业通病，说明该市场已饱和。长虹应付款、预收款偏低，说明未能充分利用上下游的商业信用，以降低融资本钱。彩电行业整体长期负债比例极低，可能是行业无大的工程投资需要负债支持。长虹负债率低，虽降低财务风险，但财务杠杆也未得到合理利用，资本本钱较高。2.经营效率横向分析绝对值比较〔03年〕绝对值指标，长虹遥遥领先于竞争对手。但考虑到资产规模，长虹经营效率不高。长虹康佳海信主营业务收入100%90.61%40.57%营业利润100%71.64%32.20%净利润100%49.13%20.12%共同比的横向分析〔03年。%〕长虹康佳海信一、主营业务收入100100100二、主营业务利润14.4614.6914.96营业费用9.8111.2711.68管理费用3.262.332.62财务费用0.50.19-0.11三、营业利润1.291.021.02加：投资收益0.23-0.050.00

补贴收入0.070.010.01

营业外收入0.300.070.09四、利润总额1.890.991.01五、净利润1.460.790.72分析：如果仅从最后一行看，长虹销售净利润率与对手相比还是比较理想的，这说明了长虹低本钱战略的成功吗？长虹主业利润率低于竞争对手，管理费用和财务费用的控制也劣于对手，如果再考虑到前面会计政策分析中长虹资产减值政策的探讨，那么长虹的实际管理费用比率要高于3.26%，这说明其低本钱优势几乎不存在。长虹的线下工程远高于对手，在这些线下工程的支持下，其销售利润率有较大提升。所以，销售利润率较高主要是因为线下工程的奉献，而不是低本钱竞争策略的成功。〔三〕现金流量分析1.现金流量总体分析见现金流量趋势分析表：长虹主业收入在02年和03年反弹，但是CFO却急剧恶化，在02和03年为负。收入和CFO的背离显示这一阶段的销售收入含金量低，存在虚增收入的痕迹。用于投资活动的现金逐年减少，分析投资活动去向发现，用于构建固定资产、无形资产和其他长期资产的金额极少，这也说明传统彩电行业进入衰退期，投资时机不多。02、03年CFF激增，不符合衰退行业特征，主要是因为02、03年进行投资，但经营活动又没有带来现金流，必须依靠筹资弥补资金缺口。2000年后不具备股权再融资资格，必须依靠短期借款融资，这加大了财务风险。2.经营活动现金流量分析长虹历年经营活动现金流量指标03年各公司比较1999200020012002200320042005每股经营现金流1.41.050.63-1.38-0.340.350.66营业活动收益质量=CFO/营业利润4.777.3963.29-23.4-4.08-0.224.6经营活动净现金/现金净增加额308%-519%1128%466%-639%81%-170%长虹康佳海信每股经营现金流-0.340.58-0.19营业活动收益质量=CFO/营业利润-4.082.69-1.58经营活动净现金/现金净增加额-639%122%45%3.投资活动现金流量分析长虹历年来投资情况分析〔单位：亿〕200020012002200320042005购进固、无形和其他长期资产支付的现金0.952.262.895.972.071.89权益、债券型投资支付现金9.6726.448.5610.493.931.07投资活动现金流出合计27.7128.7011.6516.4618.3725.51购进固、无形、长资比率3.4%7.9%24.8%36.3%11.3%7.4%权益、债券投资所占比率34.9%92.1%73.5%63.7%21.4%4.2%各公司投资比较〔03〕长虹康佳海信购进固、无形和其他长资支付的现金5.971.811.36权益、债券型投资支付现金10.490.030投资活动现金流出合计16.461.841.36构建固、无形、长资比率36.3%98.02%100%权益、债券投资所占比率63.7%1.97%0分析长虹很少投资于与主业相关的工程，相反热衷于权益和债券投资。原因：与所处行业特征有关，传统彩电日薄西山，而高端产品投资与低本钱战略又不符。热衷于债券和权益投资，掩盖公司经营颓势。4.筹资活动现金流量分析业绩欠佳，难以权益融资，筹资活动现金流主要是短期借款。长虹历年短期借款流转情况〔亿元〕由于02、03年CFO严重恶化，为了填补经营现金流和投资缺口，长虹大量依靠短期借款。由于过度依赖短期借款，导致短期借款余额从2000年到2004年增长近10倍，到达27亿。经营现金流难以得到根本改观的话，未来还款压力较大。200020012002200320042005借款收到现金2.553.8518.8750.2052.9130.41偿还债务支付现金2.346.014.1639.2353.2244.12〔四〕比率分析1.杜邦分析：趋势分析长虹净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数19993.84%5%0.591.320002.42%3%0.641.2620010.69%0.93%0.541.3820021.36%1.40%0.671.4420031.56%1.46%0.661.622004-38.42%-31.90%0.731.6520052.91%1.89%0.951.62分析：净资产收益率总体呈递减趋势，02和03年反弹，但04年跌倒谷底。05年销售净利率和资产周转率有较大提高，因此净资产收益率明显提高。净资产收益率变动主要是因为销售净利率的波动，资产周转率和权益乘数稳中有升。销售净利率的下降说明长虹低本钱竞争策略缺乏可持续性。杜邦分析：与竞争对手比较净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数02年长虹1.36%1.40%0.671.44康佳1.20%0.44%1.152.37海信1.47%0.60%1.421.72厦华1.44%0.36%0.924.3503年长虹1.56%1.46%0.661.62康佳3.31%0.79%1.333.16海信1.76%0.72%1.471.66厦华5.26%1.39%0.944.03分析：即使在情况较好的02、03年，长虹的净资产收益率低于竞争对手，且差距拉大。长虹的销售净利率一直最高，资产周转率和权益乘数远低于竞争对手。说明资产管理效率低下和财务管理效率低是长虹净资产收益率低的主因。2.经营管理效率分析长虹较高的销售净利率是否意味着较高的经营管理效率？2003（%）