2023年乳制品原奶行业分析报告

2023年乳制品原奶行业分析报告目录一、奶价急涨趋势后期将逐步放缓 PAGEREFToc372646995\h31、内外因共同造成今年原奶供应短缺，奶价大涨 PAGEREFToc372646996\h3（1）内因：上游结构调整，散农退出速度超过规模化牧场扩张速度 PAGEREFToc372646997\h4（2）外因：新西兰“外援”不给力，天气异常，疫病爆发 PAGEREFToc372646998\h82、后两个季度原奶供给及价格环比趋势将有望好转 PAGEREFToc372646999\h11（1）奶农收益提高，退出意愿下降 PAGEREFToc372647000\h11（2）新西兰补给充足 PAGEREFToc372647001\h12（3）非经常因素14年集中再次爆发可能性小 PAGEREFToc372647002\h13二、中长期，我国奶价涨幅将与养殖成本增速趋同 PAGEREFToc372647003\h141、未来五年，预期我国原奶供给复合增速将达8.5% PAGEREFToc372647004\h15（1）规模化牧场牛群结构显著改善，存栏量增速加快 PAGEREFToc372647005\h16（2）散农收益逐渐提高，退出速度趋缓 PAGEREFToc372647006\h17（3）单产水平有望提高至5.8吨/头 PAGEREFToc372647007\h173、未来五年，预期我国原奶需求量复合增速将达5% PAGEREFToc372647008\h19（1）人均收入提高及城市化进程推动需求 PAGEREFToc372647009\h204、原奶供需缺口后期将不断缩小，17年有望达到平衡 PAGEREFToc372647010\h22四、奶价变化及产品提价对主要乳企利润的敏感性分析 PAGEREFToc372647011\h23五、主要风险 PAGEREFToc372647012\h26一、奶价急涨趋势后期将逐步放缓“奶荒”,”奶价飙升”是近期我国乳业的关键词,给下游乳企的一片欣欣向荣抹上了一缕不确定的灰色.我们认为13年二季度开始原奶供应的短缺及奶价的飙升有疫情,天气异常,新西兰奶价暴涨等外在原因影响,更是由于三聚氰胺后乳制品上游行业整合，结构提升带来的阶段性短缺。虽然2023年原奶供需缺口还将存在,我们认为后两季度奶价急涨的趋势环比有望逐步改善，明年下半年奶价或将出现理性下降，可能将呈现先高后低的态势。1、内外因共同造成今年原奶供应短缺，奶价大涨今年二季度末以来我国主要产区原奶产量出现下降,各大乳企缺奶引发抢奶.原奶价格亦从同期开始增速加快。（备注：考虑到原奶不宜储存，保质期短，我们这里暂且用液态奶产量数据粗略等同于产量数据，参考公司采购及生产流程，显现上游产量趋势会略有滞后）。我们认为今年我国原奶供应及奶价的不寻常由内外因多因素共同造成.（1）内因：上游结构调整，散农退出速度超过规模化牧场扩张速度我们认为当前奶价的飙升及供不应求的深层次原因是三聚氰胺后，上游与下游一样，正在经历行业整合及结构提升的过程，散农退出的速度超过了规模化牧场扩张的速度而造成的阶段性供给短缺。虽然我国规模化牧场占比不断提高，但目前时点，200头以上规模牧场占比仅为37%，相对于下游CR370%以上的集中度来说，上游仍属于高度分散的小农经济。小牧场与下游的谈判能力极弱，因此根据《中国奶业发展的新问题和对策及未来趋势》《农业展望》等文献，上游虽占产业链成本的75%,利润分配环节却只有10%，并没有享受到近些年来乳业蓬勃大发展的红利。根据农业部主产区生鲜乳价格（据我们了解，该价格主要采集全国中小规模的奶牛养殖小区与奶站数据），从2023年至2023年，我国原奶价格年均复合增速为8.83%，而奶牛饲料中苜蓿草价格复合增速10.92%，玉米、豆粕等精饲料价格复合增速8.47%，人工成本复合增速24.56%，按照比例折算的饲养总成本复合增速10.14%，小牧场及散农利润日渐微薄。与此同时，近些年来牛肉价格的大幅增长，外出打工收入也非常可观，我们初步计算，若以去年的奶价和养殖成本来计，一个饲养10头奶牛的小型奶农家庭一年净利润大概为3万元，而杀牛卖肉可获益2-3万元，进城打工个人可获收入3-4万元。养奶牛非常辛苦，耗时耗力，散农退出成本低，在外界吸引力提升的刺激下，杀牛卖肉，加速退出。综上，近几年来我国奶牛存栏量绝对量增速放缓伴随的是规模化牧场占比的不断提升，散农退出速度加快。我们认为，目前这个趋势对于我国乳业的长期发展是好事，倒逼了我国上游的结构优化，未来增加的存栏量将大多数为规模化牧场的优质奶牛。由于规模化牧场饲养科学，单产较高，各项指标将大幅优于散农饲养的奶牛。但是根据走访，近两年为上游结构调整的短期阵痛期，规模化牧场的优势还未完全发挥，主要表现在以下两个方面：1，奶牛的生长周期较长，小牛2-3年才能达到正常的高单产。根据走访了解，由于散农为了追求快速出效益，直接购买成熟泌乳牛的概率较大，规模化牧场考虑经济效益及长期发展，前期多数引进的是小牛。小牛前期2-3年不产奶或单产较低，一个规模化牧场才能步入正常。2，新建牧场2-3年牛群结构才能达到合理，在此之前自然增长率无法达到10-15%的正常水平。由于规模化牧场的泌乳牛比例要低于散农（理由同上，散农追求短期出效益），一个规模化牧场的泌乳牛比例2-3年才能达到60%左右，即牛群结构达到合理，在此之前牧场的自然增长率无法达到达到10-15%。我们选用14个全国主要规模化奶牛养殖企业作为样本，初步计算我国规模化养殖场的泌乳牛占比为48.6%：由于大部分规模化牧场都是三聚氰胺后兴建，目前正处于2-3年的待成熟期，相对于散农的优势尚未完全体现，当前的原奶短缺属于结构性短缺。（2）外因：新西兰“外援”不给力，天气异常，疫病爆发综上，近两年来我国产奶量增速有限，供需本身存在缺口。但是今年一些非经常因素又进一步加重了供需失衡。包括新西兰“外援”不给力，天气异常以及去年到今年部分产区爆发的疫病。根据中国海关统计，2023年我国进口奶粉58万吨，占我国乳品原料的10.9%，是我国乳制品原料的重要组成部分，而这其中新西兰奶粉占80%左右，为最大“外援”，极大补给了我国上游的供需缺口。今年8月，恒天然爆发了疑似“肉毒杆菌“事件，虽后期”问题奶粉“并未检出相关毒素，属于”乌龙“事故，但我国质检总局安全起见曾在8月叫停乳清蛋白粉，乳清粉和以乳企蛋白粉为基料的基粉这三个品种的进口，虽然这三个品种在进口总量中占比仅为10%左右，对我国影响有限，但我们走访了解到目前新西兰进口的手续相较之前更为繁杂，客观上对于我国乳品原料缺口的补给造成影响。价格方面，2023年新西兰奶粉大幅涨价也为国内奶价上涨打开了天花板。此前，恒天然乳品拍卖价叠加关税，运费等因素仍长期低于我国国内原奶价格，是国内奶价重要的调节器。然而，2023年新西兰遭遇70年一遇的干旱，影响牧草生长，奶牛大幅减产，随后恒天然又出现疑似“肉毒杆菌”事件，供给一度紧缺，造成恒天然奶粉拍卖价飙升，调节器的功能丧失。天气方面，自今年7月以来，全国大部分地区出现了罕见的持续高温天气。截至止7月末，全国范围内有43个市县日最高气温超过40℃，高温天气覆盖江南、江淮、江汉及重庆等地的19个省（区、市），覆盖面积超过国土面积的三分之一。7月30日，中国气象局启动了重大灾害（高温）II级应急响应，这是有史以来气象部门启动的最高级别的高温应急响应（资讯来源：新京快讯）。此外，北方一些地区空气湿度超过70%，与往年相比亦较为反常。奶牛对天气情况十分敏感，通常奶牛耐寒不耐热，适宜的环境温度在5-21℃。当气温高于26℃时，奶牛的采食量和产奶量会明显下降。根据中国奶业协会的研究，气温高于26℃，产奶量将下降25%；高于35℃，产奶量下降50%。而今夏南方诸多地区出现的连续38℃以上高温，使当地奶牛产奶量下降2/3以上。此外，奶牛对于空气湿度亦有要求，一般认为75%以上的空气湿度下产奶量会明显下降。此外，12年底-13年我国北方为主的多个地区奶牛养殖场爆发了A型口蹄疫，由于该疫病致死率高，传播较快，造成了一定数量的奶牛宰杀，对奶牛存栏量造成了影响。2、后两个季度原奶供给及价格环比趋势将有望好转我们分析认为，上述因素后期都将出现缓解，14年我国乳品上游原奶供应将稳定或上升，奶价明年上半年环比增速放缓，明年下半年奶价将基本稳定或出现略微下降，全年奶价可能将呈现先高后低的态势。（1）奶农收益提高，退出意愿下降通过与华南，华北小型牧场主的走访了解，我们了解到，奶价提高后牧场的经济效益已经改善较多，不少犹豫要不要退出养殖行业的牧场主都选择留下，几大主要原奶产区杀牛卖肉的现象已经消失，有不少牧区还从三季度开始进行了补栏。如上图，养牛的收益提升较大，大部分养殖户退出意愿下降。我们预测，由于已有存栏量不再减少，后期原奶供应将得到保证。同时今年年中新增的存栏将在明年下半年产奶，明年下半年原奶供需将进一步得到缓解，原奶价格或有理性微降。（2）新西兰补给充足如前文所述，新西兰奶源是我国的重要“外援”，我们认为我国政府不会对新西兰奶粉进行打压。我们预测后期进口流程也将会快速恢复正常。与新西兰恒天然等大型乳企沟通了解到，新西兰与中国自贸协定1-2月关税优惠，所以预计中国1-2月从新西兰进口数量会有所增加。目前新西兰为春节备货已经准备的差不多了，将会为我国一季度的消费旺季提供有效的原料补充，缓解原奶供应压力。价格方面，明年上半年新西兰奶粉价格由于供应充足应该会稍微下行，回到比较理性的价格水平。（3）非经常因素14年集中再次爆发可能性小今年疫病，天气等几大非经常性因素叠加，加重了原奶供应的短缺。我们了解到：部分奶牛养殖区域爆发A型口蹄疫之后，相关养殖企业加强了对疫病的防治工作，包括疫苗的注射，养殖场环境的改善等，我们预计14年疫病再次大规模爆发的可能性将减小。而对于今年出现的罕见高温，中国气象局专家认为属于极端异常情况，是副高强度较大，梅雨期较短，大气环流异常等多重因素集中叠加导致，高温程度属十年罕见。我们认为极端高温属非经常因素，明年再次出现的概率或将降低。综上，我们预测，后期原奶价格或还会出现微幅上涨，但环比增速将不断放缓，随着明年下半年今年年中新增的奶牛开始产奶，供给增加，奶价或将出现一定程度的下降，我们预测明年全年原奶均价同比今年增长7%左右。二、中长期，我国奶价涨幅将与养殖成本增速趋同我们预测，随着我国三聚氰胺后陆续投产的规模化牧场逐渐进入成熟期，盈利能力提升导致的散农退出速度放缓，我国奶牛的存栏量增速将加快，这其中泌乳牛的占比有望显著提升，从而使得后期我国牧场自身有机增长得到保证。另一方面，随着规模化牧场占比的不断提高，我国奶牛的单产水平将提升至一个新的台阶。双效应叠加，我国上游原奶供给量增速加快，原奶供需缺口将不断缩小。17年有望达到平衡。我们认为，未来供需趋于稳定后，奶价增速将逐步与养殖成本增速趋同。1、未来五年，预期我国原奶供给复合增速将达8.5%三聚氰胺事件是我国乳业的分水岭，产业从高速发展进入到了品质提升，行业整合的新阶段，上游亦在进行剧烈的结构调整，有利于长期，但短期副作用为存栏量及原奶产量增速放缓。如前文所述，主要原因在于散农退出的速度短期超过了规模化牧场的建设速度，与此同时，规模化牧场牛群结构尚未合理，泌乳牛占比低，因此08-12年原奶产量复合增速1.3%，低于奶牛存栏量复合增速4.1%。因此10-13年是我国原奶供需最紧张的几年，一方面，乳品消费信心已经逐渐恢复，终端需求加大；另一方面，上游供给正处于结构调整期，原料供应增速有限，奶荒，奶价不正常上涨间或发生。未来，这一局面将不断缓解，主要来自存栏量增速的加快以及单产的提高。（1）规模化牧场牛群结构显著改善，存栏量增速加快从奶牛养殖的角度，泌乳牛比例占到总牛群的50-60%最为合理，到达这一水平后，牧场中母牛的自然增长率能达到10-15%。我国大部分规模化牧场都是在三聚氰胺后兴建，至今已有3-4年，即将陆续达到这一水平。（2）散农收益逐渐提高，退出速度趋缓对于散农养殖户，随着奶联社等新兴合作社模式的推广，国家政策的扶持，以及最重要的，奶价的提高，收益水平将不断改善，我们预测后期退出速度将放缓。综上，我们预测14-18年，奶牛存栏量复合增速将达到4.9%。（3）单产水平有望提高至5.8吨/头通过分析美国奶牛养殖历史，奶牛的单产与规模化养殖比例呈明显的正相关。我们正在经历与美国类似的奶牛养殖规模化历程，我们预测按照目前进度，2023-18年我国的规模化牧场占比将达到50%，与美国1992年相似，美国当时单产为6.3吨/头左右，考虑到我国散农饲养水平落后，单产水平落后于美国小规模牧场水平，我们预测届时我国的奶牛平均单产将达到5.8吨/头左右。综上，存栏量增加，单产提升，到2023年我国的原奶供应量相比2023年有望提升63%，复合增速8.5%。3、未来五年，预期我国原奶需求量复合增速将达5%考虑到08-09受三聚氰胺事件影响，消费者信心尚未完全恢复，我们以2023年作为三聚氰胺后我国乳制品新阶段的起点。10-12年我国原奶产量复合增速为2.3%，进口奶粉复合增速为17.7%，我们认为由于供应短缺，大量的乳制品以进口奶粉作为原料，因此应以原奶产量+进口奶粉作为近三年的原料奶需求。我们以1公斤奶粉兑换8公斤原料奶为计，10-12年我国对原料奶的需求的复合增速约为3.7%。（1）人均收入提高及城市化进程推动需求对于以米粮作为主食的传统亚洲国家而言,牛奶仍不属于必需消费品,因此其购买量与人均收入存在较大正相关性.对比与我国饮食结构类似的日本与韩国,基于购买力平价,2023年我国的人均国民总收入达到9210美元,相当于日本1981年,韩国1992年的水平,但是我国人均液态奶消费量不足日本81年的1/2,韩国92年的4/7,我国液态奶消费仍有较大提升空间。这其中的推动因素将主要来自我国人均可支配收入的提高以及城市化进程的加快带来的农村消费量的提升。因此我们粗略估计，我国对原料奶的需求增速还将有望维持，2023到2023年，预期原奶需求将增长28%，CAGR为5.0%。4、原奶供需缺口后期将不断缩小，17年有望达到平衡综上，未来五年我国原奶供需的缺口将不断缩小，加上进口奶粉对我国供给的补充，供需将逐渐达到平衡，而后“抢奶”推升价格飙升的现象将逐渐消除，奶价有望回归理性，由饲养成本变化决定。四、奶价变化及产品提价对主要乳企利润的敏感性分析最近三季报显示，原奶价格上涨对主要乳企三季度毛利率水平影响较大。我们这里尝试计算奶价变化及产品提价对伊利股份，光明乳业明年毛利率的敏感性分析。重要假设1，以2023年中报作为计算标准2，假设除原奶成本变动外，其余成本价格不发生变化3，不考虑液态奶/奶粉/冷饮中不同毛利率产品原奶成本占比的不同。4，不考虑产品价格变化对销量的影响5，假设奶粉，乳清，奶油等品类成本变动与原奶价格一致。本测算未考虑因素：1，产品结构提升对毛利率带来的提高2，公司生产管理效率提升带来的毛利率提高3，新产品减少原奶使用带来的毛利率影响伊利，光明13年中报各品类毛利率如下我们假设伊利饲料品类，光明其他乳制品及海外业务部分成本收入均不发生变动，敏感性分析测算如下：最新数据显示10月最后一周我国主要产区原奶价格为3.88元，我们假设到年底价格为3.94元，则今年我国原奶均价为3.59元。依照我们前文预测，明年我国奶价环比增速将放缓，预计下半年奶价或将出现下降。我们预测2023年上半年均价3.93元，由于今年上半年基数较低，同比增长约为13%左右，全年均价我们预测为3.84元，同比增长7%。按照敏感性分析，伊利，光明四季度需要分别提价7%和6%就能使明年中报整体毛利率维持在今年中报水平。由于14年下半年奶价可能出现回落，且今年下半年奶价基数较高，若要全年毛利率与今年相比维持恒定，需要提价的幅度约在3%-5%。如前文所述，本测算未考虑产品结构提升，公司生产管理效率提高，较少采用原奶的新品推广对毛利率带来的正面作用，而这些恰是伊利，光明目前正在推进的重要工作，因此我们预测为覆盖原奶成本上涨对毛利率带来的负面影响，公司实际提价的幅度会相应更少。鉴于伊利，光明为品牌消费乳企，我们对其成本上涨的消化能力持乐观态度。五、主要风险气候、疫病等非经常因素影响导致的奶价异常上涨今年奶价的异常上涨受到了气候、疫病等非经常因素的影响，若上述非经常性因素未来再次发生，则可能造成原奶的供给低于预期，从而导致奶价异常上涨。但是如我们前文分析，部分奶牛养殖区域爆发A型口蹄疫之后，相关养殖企业加强了对疫病的防治工作，包括疫苗的注射，养殖场环境的改善等，我们预计14年疫病再次大规模爆发的可能性将减小。而对于今年出现的罕见高温，中国气象局专家认为属于极端异常情况，是副高强度较大，梅雨期较短，大气环流异常等多重因素集中叠加导致，高温程度属十年罕见。我们认为极端高温属非经常因素，明年再次出现的概率或将降低。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹果iWatch的原型机搭载的是iOS系统