浅谈我国石化企业并购重组

浅谈我国石化企业并购重组

2006年是中国企业并购活动的高峰。一些公司的信用稳定性因并购行为而面临风险。中国公司的并购活动非常大型，影响较大。石化行业作为国民经济的支柱,其并购重组行为更值得我们关注。2007年中国并购市场机制将进一步健全,并购重组仍将十分活跃。石油市场的开放、央企的大并购、大重组必将是全流通时代的大资金运作的聚焦之地。2005年全球企业并购交易异常活跃,并购金额高达2.9万亿美元,比2004年增加了40%,为全球企业并购活动的第三大高峰年,而全球石油上游资产交易价值近1600亿美元,是1998年石油公司大重组以来的最高记录。亚洲2005年并购活动总金额较2004年增长64%,达到1776亿美元。其中,中国的并购对象最具吸引力,并购交易达1707宗,数额总计315亿美元。而中国石油巨头中国石油天然气集团公司对PetroKazakhstanInc(PKZ)的39.6亿美元收购,是2005年亚洲最大的跨境交易。经历了5年时间的漫长等待之后,历史上第六次并购浪潮正悄然走来。2006年全球并购交易案件达到31825宗,总金额达4万亿美元,这意味着全球并购总额继2005年增长40%后2006年再增长38%,从而刷新了2000年3.3万亿美元并购交易额的最高纪录。2006年全球化工行业的并购继续高歌猛进。纵观2006年全球化工业的并购活动,其特点为:专用化学品商积极进行业务并购巩固行业地位;德国化工公司成为2006年全球化工并购活动中一道亮丽的风景线;中国成为全球化工公司并购主战场。合着全球并购浪潮的节拍,中国已然参与在第六次全球并购浪潮之中。2006年,以中石化、中石油为代表的私有化并购主题不断涌现。一、中国化工并购重组形势分析(一)把握“走出去”的风险2006年,我国积极稳妥地实施“走出去”战略,在全球化进程中掌握更大的主动权。经国务院批准,商务部正式启动境外经济贸易合作区建设,计划到2008年建成10个有影响、效益好的合作区,为国内企业特别是中小企业“走出去”搭建平台。相关部门切实完善制度保障,营造宽松的政策环境,加强指导与服务,鼓励有条件的企业对外投资和跨国经营。这期间,跨国并购成为我国对外投资的重要方式,而中石化、中海油等企业的诸多并购,在更大范围、更高层次、更广领域参与国际竞争与合作,显示了中国坚持对外开放不动摇的决心,也为“十一五”开放更上层楼创造了一个好开局。“走出去”战略应当注意五大风险:国家金融风险:发展中国家对于金融危机的防范能力还是比较弱,或者说防范机制严重滞后,所以近年来,金融危机从来没有中断过。政治风险:目前发展中国家基本上是我国跨国经营重要的目标,有不少发展中国家国内的政局不是很稳定,社会矛盾也比较尖锐,再加上文化、宗教、民族、部落等等都会导致政治风险。主权风险:随着我国对外经济关系的不断增多,海外投资遇到的国家主权风险也随之增多。一些国家动不动就以国家利益,国家安全为理由,对我国的企业实行一系列的政策,所以这些也都妨碍我国企业的跨国经营。国有化风险:2006年以来,这种国有化的形势从直接一次性剥夺的方式,慢慢转变为间接的、逐步国有化趋势,特别是近年来,产油国更是这样。所以在海外从事能源开发的企业尤其要重视这个问题。此外,恐怖主义风险也是影响海外并购的因素之一。(二)当前中国证券市场的并购案件近年来,中国石油和化工产业的并购重组呈愈演愈烈之势。截至目前,仅中国证券市场发生的真正意义上的11起并购案,就全部发生在中石油和中石化两个“国字号”巨头身上。其动因为:1.中方并购重组目前,股权分置改革已完成大半,部分先行股改的上市公司并购市场化行为将大大增强,市场上并购与反并购会呈现出更多的模式。由于股权分置改革使上市公司的股份从部分流通变成全流通,使其股份有了充分的市场价值,可以作为一种支付手段,因而能大大降低并购重组中的现金支付。中石化系堪称庞大的上市家族,然而中石化和其控股的多家上市公司共存于A股市场,严重的主业重叠和关联交易,与国际资本市场规则不符。早在2000年中石化在香港上市之初,就承诺要对旗下众多子公司进行并购重组。2002年和2005年中石化先后整合了湖北兴化和中国凤凰,开启了大刀阔斧并购重组旗下上市公司的序幕。中石化此举在于解决与旗下上市公司之间的同业竞争和关联交易问题,以提高企业的管理效率,实现规模效应,降低运营成本,从而提高企业竞争能力。此后,中石化加快了并购重组步伐。2006年2月15日,中石化又宣布斥资143亿元,对旗下四家上市子公司——齐鲁石化、扬子石化、石油大明和中原油气同时进行并购重组。同时,中石化旗下的仪征化纤、上海石化也先后进入股改程序。2.民营企业利润不断下降由于受“煤电油运”四大瓶颈及重化工业发展阶段我国高能耗特性和人员包袱较大的制约,我国越来越多的企业与世界同行形成了越来越明显的别人高盈利而唯我高亏损的状况。最明显的例子莫过于炼油业。资料显示,在原油价格高企的2004和2005年,澳洲最大的油气生产商Woodside石油有限公司以及BP的炼油厂、新加坡炼油公司等全球知名炼油企业的利润大幅上升,而我国的炼油公司却全面亏损。例如石家庄炼油化工股份有限公司2006年10月25日公布的第三季度业绩报告显示,该公司前三季度主营业务收为1177847万元,而主营业务利润却亏损134892万元,每股亏损达1.36元。面对此种情况,中国政府一方面给予一定补贴,如2005年底给中石化100亿元的炼油补贴,另一方面要求大型企业集团进行产业整合,解决我国单独亏损的尴尬境地。3.优化管理结构,形成企业品牌以化肥为例,化肥销售领域对外商逐步放开。2006年9月4日,中国中化集团与吉林省最大的化肥生产企业吉林化肥农药集团签订了产权重组的框架协议。本次并购活动的主体中化化肥是中化集团旗下的一家大型上市公司,是目前中国化肥行业的龙头企业。吉林化肥农药集团也是中国化肥行业的知名企业,其主要产品尿素产量占吉林省的79%。近年来,由于沉重的债务,使吉林化肥农药集团陷入了经营管理困境。此次产权重组的框架协议签订之后,中化集团将在条件成熟时优化吉林化肥农药集团的治理结构。此外中化集团还将积极对吉林化肥农药集团进行各方面提升,将其建设成中化化肥在东北地区主要的化肥生产基地和产品流通中心。自双方正式开始合作经营以来,中化化肥已向吉林化肥农药集团累计投入资金1.1亿元,包销产品2.8万吨。(三)引领上下游企业并购,共同启动中国证券市场央企整合催生并购热潮。央企并购是2006年投资的一条重要主线,而相关的央企对上下游企业的整合有望自发性的掀起中国证券市场的并购热潮,并且与接踵而来的外资并购大潮一道提供巨大的投资机会。1.并购重组的启动中国石油化工股份有限公司是一家上中下游一体化、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络、境内外上市的股份制企业。中石化总的原则是“成熟一个,收购一个”。股改压力步步紧逼,随着股改的全面推进,打乱了中石化回购整合旗下上市公司的计划。由此,整合大幕不得不提前拉开。2006年并购重组活动见表1。上海石化是中石化的主体业务,此前普遍认为会被列入此次的回购计划中,目前尚未制订“私有化”上海石化或仪征化纤的计划。也没有计划将中石化的冠德回购下市以整合。2.油气上下游业务、石油物资服务和支撑技术服务中国石油天然气集团公司是一家世界领先的集石油和天然气上下游业务、油气田工程技术服务、石油物资装备制造和供应于一体的综合性能源公司。2006年并购重组活动见表2。3.油公司在中国海域合作开采海洋石油及天然气资源中国海洋石油总公司是中国第三大国家石油公司,负责在中国海域对外合作开采海洋石油及天然气资源,是中国最大的海上油气生产商。2006年并购重组活动见表3。4.国有企业组建的大型国有资源中国化工集团公司是2003年经国务院批准在蓝星总公司和中国昊华化工(集团)总公司等中央企业合并基础上组建的大型国有企业,主要从事化工原料、化工产品的生产及贸易,是我国传统化学品领域(除石油开采和炼制)最大的企业。2006年并购重组活动见表4。5.境外油气资源管理开发经营中国中化集团公司成立于1950年,是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,前身为中国化工进出口总公司。中化公司主业包括:石油、化肥、化工产品贸易、分销及物流,原油、燃料油、天然橡胶期货;境外油气资源勘探开发、石油炼制、化学矿采选、化肥和化工品生产;酒店、房地产开发经营。该公司为中国四大国家石油公司之一,是中国最大的化肥进口商和磷复肥生产商,也是中国重要的化工产品营销服务商。2006年该公司并购活动不多,9月份与吉林省最大的化肥生产企业吉林化肥农药集团签订了产权重组的框架协议。在此次重组的框架协议签订后,中化集团将在条件成熟时,对吉林省化肥农药集团进行实质性重组。重组后,中化集团将积极考虑对企业进行技术改造,提高产能、降低消耗、加强管理,将吉林化肥农药集团建设成中化化肥在东北地区主要的化肥生产基地和产品流通中心。(四)石化工业集中化的需要在并购重组热潮中,众多中小型石油加工企业的去向令人关注,比如中国凤凰、茂化实华、岳阳兴长等公司。这些公司面临的问题都是规模偏低、产品单一。从国内石化工业的发展方向以及经济性等方面来看,这些公司的现状显然不容乐观,如果对现有装置进行扩建以增加规模,一方面需要巨额资金的投入,并且这些资金难以筹集,另外这种设想也与石化工业集中化的大方向相悖。但是在国内现有的环境下,也不可能将这些生产装置关闭。目前可行的只有两种设想:一是退出现有的石化行业进行“让壳”式的资产重组;再就是在母公司的帮助下转产其他产品,或者在现有产品基础上进行延伸,开发下游石化产品。前者对“中国石油”或者“中国石化”控股的企业来说可能性不大,但对地方企业还是可行的。后者对两大集团下属的企业来说可行性更大一些。然而中小型石化企业的变革或重组迟早都会发生,其中的上市公司也蕴含着一些投资的机会。目前中小型石化企业并购重组的案例还很少。并购是一个复杂的经济现象,更是充满曲折和风险。中小型石化企业,在憧憬并购可能带来的巨大益处的同时,更应清醒地看到潜伏在其中的风险和危机。(五)产业快速发展外资并购,也称跨国并购,是国际间通用的吸收外资主要形式。2005年英国吸收外资2191亿美元,居全球之首,美国吸收外资1060亿美元,位居第二,其吸收外资的主要方式就是跨国并购。近年来,外商以并购方式对华投资有所增加,但投资规模较小,并以小型企业并购为主。2006年1～5月,以并购方式投入的外资仅有20亿美元左右,约占同期我国吸收FDI(外国直接投资)的7%。我国的外资并购刚刚起步。国内经济持续高速增长已经使国内市场具备了对国际产业资本更强的吸引力,部分国内优势企业也已经具备了与国际大型跨国公司同台竞争的技术和资本实力,因此自“十一五”计划开始,国内石化企业进入加速推进“引进来,走出去”战略的重要时期。为了促进和规范外资并购,2006年9月8日,商务部等六部委制定的《关于外国投资者并购境内企业的规定》正式实施。商务部条法司负责人认为,这一规定允许外国投资者通过股权交换并购境内公司,为外资并购国内企业拓宽了渠道和手段。同时,开拓了境内企业海外上市融资的渠道并加强了相关监管。以BP、壳牌为首的国际石油巨鳄和国外各类投机资本,多年来早已觊觎、垂涎国内石油市场,利用市场放开之机,凭借他们的国际资本和在国际油市操控上的优势,随时准备挺进中国石油市场。据报道,BP、壳牌在我国入世前就开始渗透国内石油领域,只是碍于市场尚未放开,时机还不成熟,而没有大的举动。但是这些大公司一直未放弃任何机会。例如,BP正在甩掉化工包袱,全线扑向石油上游产业和终端业务。而BP-直与中石化一贯合作,2006年更有BP入股中石化的说法,而之前BP先收购了中国江门地区的三大燃气公司,又买下了上海数个液化石油气加油站,更是对此的一大说明。而相关的石化产业也不平静。全球最大的涂料企业荷兰阿克苏·诺贝尔也开始大举进攻中国民用涂料市场。2006年6月份阿克苏斥巨资收购了广州泰德(ToiDe)涂料公司,并表示“希望成为中国第一大的涂料供应商”。未来5～10年,中国企业“走出去”将形成一个高潮,中国企业的跨国经营进入快速的发展阶段。日前,来自“首届国家风险管理论坛”上的信息显示,2005年我国跨国并购占我国对外直接投资57%。中国企业的境外并购大增了61%,达到141亿美元,而能源方面的投资占到中国企业境外并购的61%,哈萨克斯坦、俄罗斯是中国企业2006年并购最大交易的所在地。中石油,中石化这样的大集团是我国石化企业“走出去”的先锋与主打。三、2007年，合并和重组仍保持着激烈的趋势(一)未来并购重组将更加广泛在全球掀起的新一轮并购热潮与中国经济稳定增长的大背景下,一系列与并购相关的法律法规出台与陆续实施,以及国内股权分置改革的即将完成,2007年中国并购市场机制将进一步健全,因为2008年前要搭建好金融平台,所以2007年是完成并购重组的最后一年,因此并购重组仍将十分活跃。石油市场的开放、央企的大并购、大重组必将是全流通时代的大资金运作的聚焦之地。由于央企完成整合的大限将至,中石化、中石油的并购重组只是央企并购重组的序幕,因此2007年中石化、中石油等将继续加紧整合步伐。中石油现金比较充足,仍将是本行业并购重组的先头军,中石化以其强大实力也会继续整合,比如完成对上海石化的回购重组等。而中海油、中化、中化工将继续进军海外市场,中国化工集团的沧州大化已经传出消息即将整合。而2006年未有大动作的中国中化也值得期待。中小型石化企业的并购重组也是值得关注的一点。而新生的民营石油企业要抓住机会发展,也肯定会通过并购来提升实力以增加竞争力。2007年石油化工企业数量将进一步减少,实力均会得到增强。由于并购重组五大石化集团排序可能发生一些变化,相应地中国石油格局也将逐渐定型为四大派势:中石油、中石化两大强势集团;以中海油、中化、中国化工为代表的新兴崛起的国有实力集团,2006最受人瞩目的是中信集团的频繁并购崛起;国际石油巨鳄以及其它投资资本所带动起来的企业势力;而民营石油企业随着石油市场的开放使其更具备发展条件。2007年后并购将作为企业发展的需求与手段继续存在。值得注意的是应该做好并购前的收购计划与并购后的重组方案。这样才能保证并购重组的顺利完成。标准普尔预料以下产业将可能出现较为重大的并购活动:一是对外投资,包括石油天然气、采矿、高科技产业、电信及某些其它制造业;二是内向投资,包括银行、水泥、汽车、零售、化工;三是国内合并,包括银行、钢铁、铝、水泥、房地产、制药、零售等行业。石油和化工行业的行动仍是本年的亮彩。(二)未来尿素市场2007年化工行业的投资重点是把握新材料、新估值、新制度缔造的新机会。首先,考虑盈利能力和业绩成长,关注具有较高技术壁垒、较高附加值的新材料领域;其次,从估值提升的角度,主要关注处于估值洼地的绩优个股;最后,在全流通的新制度下,关注资产注入、整体