电气设备行业特高压建设持续推进电网自动化、数字化亦为电网重点投资领域

行业研究/机械工业/电气设备行业专题报告

证券研究报告202320231011投资要点：投资要点：电力设备2023半年报概况。一次设备归属母公司净利润同比增10.14%。各板块的净利润变动分别为：输变电+11.56%，配电-74.26%，低压电气+14.35%，铁塔电缆+28.69%，发电设备+104.74%，电机及零部件-52.99%。二次设备归属母公司净利润同比增32.73%。各板块的净利润变动分别为：智能电网+13.82%，智能用电+82.05%，电厂等自动化-175.98%，工控&节能环保+22.27%，电源+111.59%，智能表+20.52%。从不同行业的E223年预期

wind一致预测，电气设备板块平均市盈率达6倍，位处各行业估值的上游水平。101011%。湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程路线核准开工，特高压交直流输电同道建设加快。我们认为，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压建设有望持续推进。关注特高压核心标的。特高压直流核心标的：国电南瑞、中国西电、许继电气等。特高压交流核心标的：平高电气、中国西电等。建议关注细分领域分接开关内资龙头：华明装备。电网自动化升级：新型电力系统重点投资方向之一。在碳达峰、碳中和目标的指引下，我国能源行业正加快推进绿色低碳转型进程，数字电网建设提升了新能源消纳水平和能源综合利用效率，电网自动化、数字化、智能化是重点投资领域。建议关注调度、配网自动化相关企业：国电南瑞、东方电子、四方股份、积成电子等。智能电表：新标准推动行业发展，原有产品存在替换需求，行业处升级替换上行周期。构建新型电力系统建设中，智能电表的战略地位明显提升，未来将增加更多高级应用需求。此外，智能电表产品具有相对固定的使用寿命，检定周8炬华科技等。工控：后续需求有望进一步复苏，进口替代有望加速。中国制造业客户更倾向于选择“”部分本土优质企业拥有“快速响应客户需求”业景气水平持续改善，工控需求有望进一步复苏。建议关注工控标的：汇川技术、信捷电气、步科股份、伟创电气、麦格米特、雷赛智能等。低压电气。关注核心标的：宏发股份、正泰电器、公牛集团、良信股份等。风险提示。电网建设进度不达预期，经济大幅下行影响工控产业需求，新能源汽车发展不达预期，大宗原材料价格波动影响盈利水平。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1 一次设备收入同比增速（2023H1，%） 6图2 一次设备归母净利润同比增速（2023H1，%） 6图3 一次设备毛利率（2022H1，2023H1，%） 6图4 一次设备期间费用率（2022H1，2023H1，%） 6图5 二次设备收入同比增速（2023H1，%） 10图6 二次设备归母净利润同比增速（2023H1，%） 10图7 二次设备毛利率（2022H1，2023H1，%） 10图8 二次设备期间费用率（2022H1，2023H1，%） 10图9 各板块市盈率对比（2023EPE，倍） 18图10 各板块年初至今涨跌幅对比（%） 18表目录表1电力设备上市公司2023上半年业绩情况 5表2电力设备上市公司23年上半年及分季度归母净利润增速（（） 表3电力设备上市公司23年上半年及分季度归母净利润增速（（） 表4电力设备上市公司23年上半年及分季度归母净利润增速（（） 电力设备2023半年报概况2023半年报概况一次设备归属母公司净利润同比增10.14%。各板块的净利润变动分别为：输变电+11.56%，配电-74.26%，低压电气+14.35%，铁塔电缆+28.69%，发电设备+104.74%，电机及零部件-52.99%。32.73%+13.82%，智能用电+82.05%，电厂等自动化-175.98%，工控&节能环保+22.27%，电源+111.59%，智能表+20.52%。表1电力设备上市公司2023上半年业绩情况营收增速%归母净利增速%毛利率%毛利率同比pct期间费用率%期间费用率同比pct一次设备：10.7010.1420.46-0.3311.25-0.25输变电22.1511.5629.09-3.358.93-0.33配电12.31-74.2619.89-1.3719.62-0.19低压电气13.7514.3525.991.2911.89-0.22铁塔电缆6.0928.6913.230.708.370.05发电设备8.70104.7417.370.4412.49-0.70电机及零部件-1.71-52.9920.53-4.9313.971.20二次设备：16.7332.7329.450.6318.21-0.27智能电网11.4513.8227.630.4616.970.37智能用电22.0482.0533.270.8917.56-1.40电厂等自动化11.39-175.9820.84-0.7619.34-1.90工控&节能环保16.6022.2731.380.8120.530.33电源39.09111.5927.900.8316.84-2.77智能表9.6520.5241.540.6826.100.49资料来源：，HTI一次设备：特高压建设快速推进2023上半年细分板块梳理2023一次设备10.14%。0.33pct0.25pct。2023年上半年，各板块的收入变动分别为：输变电+22.15%，配电+12.31%，低压电气+13.75%，铁塔电缆+6.09%，发电设备+8.70%，电机及零部件-1.71%。3归母净利润变化情况11.5674.26，低压电气+14.35%，铁塔电缆+28.69%，发电设备+104.74%，电机及零部件-52.99%。图1一次设备收入同比增速（2023H1，%） 图2一次设备归母净利润同比增速（2023H1，%）资料来源：，HTI 资料来源：，HTI2023年上半年，各板块的毛利率变动幅度分别为：输变电-3.35pct，配电-1.37pct，低压电气+1.29pct，铁塔电缆+0.70pct，发电设备+0.44pct，电机及零部件-4.93pct。2023期间费率变动幅度-0.19pct，低压电气-0.22pct0.05pct，发电设备-0.70pct1.20pct。图3一次设备毛利率（2022H1，2023H1，%） 图4一次设备期间费用率（2022H1，2023H1，%）资料来源：，HTI 资料来源：，HTI2023上半年细分板块分析一次设备分板块来看：2023上半年：收入：电机及零部件收入有所下滑，其他板块收入不同程度增长，其中输变归母净利润：配电、电机及零部件板块有所下滑，其他板块归母净利润不同程度增长块较快增长。3pct5pct的下降。期间费率：铁塔电缆、电机及零部件板块期间费率同比增加，其他板块期间费率均有所下滑。具体来看：（1）输变电2023年上半年，输变电板块收入同比增22.15%，归母净利润同比增11.56%，毛利率同比降3.35pct，期间费率同比降0.33pct。产业361.52速度更快的风光电站形成“源网匹配工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，亟须加快建设以提升新能源并网能力。今年，川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程路线核准开工，特高压交直流输电同道建设加快。我们认为，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压建设有望持续推进。重点公司层面：思源电气202353.0322.05%3.46pct7.0148.08%。海内外齐发力，收入快速增长。公司分别针对国内和海外市场，建立了跨产品的销售及客户服务平台,可为客户提供一站式综合服务，全面满足客户需求，增强客户粘性，进一步提高市场占有率。10.8247.50%32.30%9.70pct，毛利率提升源于：海外运费降幅明显、汇率变动等。风险提示。电网建设进度不达预期。平高电气202348.2520.11%19.21%，0.69pct3.33185.10%。网内市场巩固领先优势，网外市场拓展成效显著。上半年，公司持续优化两级营销体系，市场业绩实现高速增长，合同结构持续优化。网内：坚持大客户营销，国网三个批次集招项目所投标段市场占有率保持前列，中标额创历史新高。国网省招配网市场保持稳健；网外：加强“五大六小”能源集团等央企战略合作，网外市场拓展成效显著。海外：签订南非工商业储能一体机供货项目；中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目；签订印尼南苏电气一体化工程总包项目。风险提示。电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。华明装备2023年上半年，公司实现营收9.09亿元，同比增21.26%；综合毛利率54.34%，同比增7.06pct；归母净利润2.87亿元，同比增长54.44%。业生产稳步恢复，基础设施投资保持增长。受经济形势向好驱动，公司核心业务-电力设备发货量创新高，实现收入7.6938.85%；毛利率59.22%，同比提升1.34pct1.25风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。（2）低压电气202313.75%14.35%1.29pct0.22pct。宏发股份202366.7213.68%35.01%，2.03pct7.0613.75%。高压直流继电器高增，海外市场持续快速增长。分领域看：“工业装备领域：受全球制造“去产能、去库存”影响，复苏较弱，工业领域需电力能源领域：上半年，受益于海外智能电表装表快速复苏，及海外市场份额继续提升，公司电力计量继电器取得快速增长。汽车交通领域：上半年，受益于全球新能源汽车产销持续快速增长，公司高顺利推进，持续扩大行业领先优势。海外市场：202324.4017.00%风险提示。海外车企切入进展不达预期；美元汇率波动风险；市场竞争风险。（3）发电设备板块20238.70%104.74%（其中上海电气223年上半年归母净利润同比增159.50.44pct0.70pct。点领域，工控需求后续有望进一步复苏2023上半年细分板块梳理2023二次设备16.73%32.73%。0.63pct0.27pct。2023年上半年，各板块的收入增速分别为：智能电网11.45%，智能用电22.04%，电厂等自动化11.39%，工控&节能环保16.60%，电源39.09%，智能表9.65%。2023年上半年，各板块的归母净利润变化情况分别为：智能电网+13.82%，智能用电+82.05%，电厂等自动化-175.98%，工控&节能环保+22.27%，电源+111.59%，智能表+20.52%。图5二次设备收入同比增速（2023H1，%） 图6二次设备归母净利润同比增速（2023H1，%）资料来源：，HTI 资料来源：，HTI2023年上半年，各板块的毛利率变动幅度分别为：智能电网+0.46pct，智能用电0.89pct0.6pct节能环保0.81pct0.83pct0.68pct。2023年上半年，各板块的期间费率变动幅度分别为：智能电网+0.37pct，智能用电1.40pct1.90pct节能环保0.33pct.77pct0.49pct。图7二次设备毛利率（2022H1，2023H1，%） 图8二次设备期间费用率（2022H1，2023H1，%）资料来源：，HTI 资料来源：，HTI2023年上半年细分板块分析二次设备分板块来看：2023上半年：所有板块收入不同程度增长&节能环保较快增长，智能表收入稳健增长。归母净利润：电厂等自动化板块有所下滑，其他板块归母净利润不同程度增。其中，电源、智能用电高速增长，工控&节能环保、智能表快速增长，智能电网较快增长。毛利率：电厂等自动化毛利率同比下降，其他板块毛利率同比增长。期间费率：智能电网、工控&1pct之1pct的下降。具体来看：（1）工控&节能环保223&节能环保板块收入同比增16.60%22.7%，0.81pct0.33pct。工控产业PMI0.5pct52.7%0.8pct50.5%0.3pct，制造业市场需求继续改善；原材料库存指数48.5%0.1pct。我们认为，随着制造业景气水平持续改善，工控需求有望进一步复苏。重点公司层面：汇川技术：2023124.5119.76%36.27%，0.10pct20.775.17%。通用自动化板块-上半年公司通用伺服份额居国内市场首位68.550.38pct。PLC产品继续落地“做强控制器”战略，不断突破高端应用领域，PLC产品在光伏、PLC15.4%，在中国市场排名第二，位居内资品牌第一名。驱动类产品24.3%低压变频器（含电梯专用变频器）17.5%，位居第一名。机器人市场份额为22%，排名第二，内资第一。我们认为，在机器换人和工厂自动化/智能化的大背景下，公司变频器、伺服系统、PLC等产品仍有较大成长空间。公司基于产品平台的积累以及行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望继续提升。新能源汽车板块-定点车型SOP放量，收入快速增长SOP29.6747.71%。新能源乘用车业务：客户结构进一步优化：新势力、国内传统车企客户订单均增长迅速；多个海SOP放量，订单快速增长。产品结构：电控和总成产品保持较好支撑，电源产品加速放量。新品SiC电机控制器随客户车型上市即将进入批量交付阶段。将迎来高速发展。未来，新能源乘用车业务有望成为公司业务增长的重要支撑。国际化、数字化全面推进8.1139.64%，同比增2.84pct。产品角度看，电梯产品仍是海外业务收入的贡献主力，低压变频器、伺服等产品销售稳步提升。加大力度实施“行业线出海”和“随中国制造出海”策略，梳理外，并已在多个行业实现重点客户的突破。（2）数字化方面：上半年，公司数字化业务在设备智能、制造智能、数字能源方向发力。持续在纺织、港口、木工、电梯、空压机、医药、线缆等行业提供自动化+数500TOP10务管理、数字园区业务，在锂电、医药等行业龙头客户取得突破。信捷电气：20237.19比降4.70pct；归母净利润1.04亿元，同比降23.34%。PLCPLCPLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，进一步提高了可编程控制器的技术优势，有PLC市场的重要产品，进一步提高公司产品的竞争力和市占率，助3C、光伏、半导体等高端智能制造行业中加速拓展。风险提示。经济波动导致工控产业需求不达预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。伟创电气20236.2541.81%38.39%4.31pct1.0735.59%。变频器、伺服及控制系统收入快速增长。上半年，分产品线看：2.1568.27%1.86亿元14.79%伺服及控制系统2.0158.62%SD710SD780系列伺服驱动器。实现VC1S\VC1\VC3\VC5PLC批量销售，VM-RTU-ECT\VM-RTU-PNIO开始面向市场销售，VM600系列中型PLC在开发中。海外收入高增，积极开拓海外市场。上半年，公司海外收入同比增长173.88%。公司积极开拓海外市场，并坚持以技术创新为驱动，全面提升技术创新能力和研发水平，海外市场的品牌影响力得到逐步扩大，公司海外市场开拓能力和市场竞争力进一步增CEUL风险提示。经济波动导致工控产业需求不达预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。（2）智能电网2023年上半年，智能电网板块收入同比增11.45%，归母净利润同比增13.82%，毛利率同比增0.46pct，期间费率同比增0.37pct。产业层面：为加快推进能源数字化智能化发展，国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》：提升资源精准高效配置水平。《意见》强调：提高电网仿真分析能力，支撑电网安全稳定运行；推动变电站和换流站智能运检、输电线路智能巡检、配电智能运维体系建设；加快新能源微网和高可靠性数字配电系统发展；提高负荷预测精度和新型电力负荷智能管理水平。重点公司层面：国电南瑞2023182.5028.57%，1.20pct24.9918.43%。2023年上半年，新签订单259.21亿元，同比增长8.51%。网内市场：中标陇东-山东工程的换流阀、测量设备以及首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备，落地南网双调抽蓄电站。网外市场：中标华能预制舱框架、国能西宁生产指挥中心集控系统等发电项目。中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目、国内规模最大的嘉兴海宁尖山恒发储能电站二期工商业储能项目、全球最大的西藏扎布耶35kV源网荷储纯离网型项目，成功运作深圳轨道交通综合监控系统等市政项目。CPFLAMI标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目。风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。许继电气2023年上半年，公司实现营收71.14亿元，同比增16.06%；综合毛利率18.73%，1.66pct5.4820.65%电网市场保持稳定，新能源市场快速发展电网市场：稳步提升，智能电表等核心产品国网份额保持领先；开关柜、消弧线圈等实现满限额中标；中标陇东——山东特高压全国产化直流控制保护系统；省招协议库存实现多项突破。AMI等项目，直销业务同比大幅增长。风险提示。电网投资进度低于预期；行业竞争加剧，产品价格显著下降。（3）智能用电202322.04%82.05%0.89pct1.40pct。产业202334%“前低后高”的趋势，物联网表比例有望提升，对于相关企业业务的拉动会越加明显。重点公司层面：炬华科技20238.5424.70%42.50%3.79pct3.0762.17%。23.94%43.47%4.94pct。8公司在电网招标中保持市场份额领先地位，已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外，公司充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统（AMI）产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。我们认为，公司智能电表业务有望深度受益于智能电网建设以及行业升级替换需求的增长。风险提示。国网电表招标规模低于预期。威胜信息2023年上半年，公司实现营收10.12亿元，同比增6.75%；综合毛利率40.75%，同比增3.82pct；归母净利润2.15亿元，同比增长12.91%。202363030.0234%，为后续业绩发展提供有力支撑。打造行业标杆技术项目，夯实技术领先者和标准制定者地位。上半年，公司持续推进数字电网、通信及芯片、城市智能体的产业发展布局，继续深挖智能配电、智慧能源业务的潜力，顺势抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，已成功研发了响应市场需求独具24WTZ30双模通AINB-IoT新一代用电信息采集系统关键技术及应用”、“基于云边协同的电力边缘监控平台”、“低压高速电力线载波通信关键技术及深化应用”标杆技术。1.176投资部签署战略合作备忘录，全面参与沙特智慧能源和智慧城市建设及投资；与沙特NTCC集团就共同推进沙特智慧城市建设，并在智慧能源及新能源应用、智慧水务、智慧楼宇控制、综合节能工程、通讯技术等方面签署合作备忘录（MO。风险提示。新技术新产品开发失败，影响公司经营；市场竞争加剧，影响公司经营业绩；原材料价格上涨，影响公司盈利能力；宏观环境等，影响业务发展。电力设备公司成长性梳理2023年上半年各公司归母净利润排序202340%40家，布在智能用电654家；321家表2电力设备上市公司223年上半年及分季度归母净利润增速（（）代码公司名称行业2023H12023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1300018.SZ中元股份智能电网1426.45-21.52155.77-151.2261.81-67.71-302.66002471.SZ中超控股铁塔电缆704.092565.07-51.54-129.681205.42-227.5932.72002196.SZ方正电机电机及零部件641.31269.7236.98-586.1390.75-8262.48-12.29002527.SZ新时达工控&节能环保584.88-5.62751.69-4844.18-144.16-109.07-175.44300139.SZ晓程科技智能用电416.6050.4264.21-795.11-102.79506.52-9326.82600973.SH宝胜股份铁塔电缆377.86135.552.85105.07-64.29-161.51-60.53002546.SZ新联电子智能用电293.05-28.461130.67-105.52-147.34-50.73-134.52600268.SH国电南自智能电网287.5347.4152.08-20.61-77.06596.863.43600202.SH哈空调电厂等自动化222.88920.6615.35-84.94415.89-101.824.29300444.SZ双杰电气配电206.7364.091122.4222.23-208.69-706.06-323.97600312.SH平高电气输变电185.10137.76276.10200.0528.21-18.27206.72002334.SZ英威腾工控&节能环保184.4368.703016.70496.0913.6643.14-91.76002560.SZ通达股份铁塔电缆165.57153.06188.57247.9923604.52-22.71-36.93601727.SH上海电气发电设备159.55122.262802.3261.37-177.4682.17-98.09601567.SH三星医疗智能用电147.60221.3763.84980.08109.59-43.42-3.23002518.SZ科士达电源129.8563.35330.38128.05123.4475.89-36.73002169.SZ智光电气工控&节能环保128.38-1670.87149.32102.45436.24100.83-119.71300153.SZ科泰电源电源126.41439.4963.41372.73249.48-85.1567.19300001.SZ特锐德配电123.88195.6718.9865.6115.19141.97-19.56300141.SZ和顺电气智能用电114.94163.617.92-173.001231.55-467.45-242.99300011.SZ鼎汉技术电源112.3234.24104.46-423.8590.65-50.59-490.94002335.SZ科华数据电源93.73162.1346.32-125.9023.80-24.552.71300125.SZ聆达股份工控&节能环保92.35123.6575.51153.85121.35-296.26-1107.37300349.SZ金卡智能智能表79.5427.54390.0026.9225.13-20.83-13.22300032.SZ金龙机电电机及零部件73.74-229.3596.52108.58-49.06-99.4745.16002851.SZ麦格米特电源73.7051.58119.12147.70-36.3732.14-9.25002576.SZ通达动力电机及零部件69.9432.87151.8262.35-42.52-34.01-65.03002358.SZ森源电气配电66.4972.6360.3695.62237.94124.1789.24300208.SZ青岛中程工控&节能环保65.42194.2918.2859.59-459.23-25.80-1616.18002452.SZ长高电新配电65.33180.99-28.22-143.37-54.60-73.47-14.80300222.SZ科大智能智能电网62.6494.8036.2311.9166.9941.68-112.78300360.SZ炬华科技智能用电62.1758.3368.5579.5415.0577.5216.83002380.SZ科远智慧电厂等自动化59.8047.34121.41-3539.91144.05-17.13-49.88002270.SZ华明装备输变电54.4441.1778.48121.9922.84-53.8054.11002276.SZ万马股份铁塔电缆49.5528.55125.93-9.4816.3344.29199.64002028.SZ思源电气输变电48.0850.2443.5440.74-2.0710.98-45.73002730.SZ电光科技配电46.0824.6795.11-12.3110.6128.705.26002090.SZ金智科技智能电网43.82108.2310.22-86.66599.92-61.55-72.13601222.SH林洋能源智能用电41.8566.4910.0343.907.62-37.923.68资料来源：，HTI20231520%-40%。其中2节能环保各1家。表3电力设备上市公司223年上半年及分季度归母净利润增速（（）代码公司名称行业2023H12023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1002184.SZ海得控制电厂等自动化39.5837.3445.1531.868.01-28.4329.27002533.SZ金杯电工铁塔电缆36.0922.5154.1952.42-6.33-6.4626.60600379.SH宝光股份配电36.0435.2338.04-1.0342.5313.441.04002664.SZ信质集团电机及零部件35.8445.4024.44144.6512.62-35.83-42.84688698.SH伟创电气工控&节能环保35.5931.0542.99-3.383.938.8340.99002630.SZ华西能源发电设备32.8048.4714.9531.43-48.49-69.43-186.21000922.SZ佳电股份发电设备31.0931.2430.94298.3478.9325.180.30002364.SZ中恒电气电源28.4964.1910.97-615.09-81.55-87.02-69.76002706.SZ良信股份低压电气28.3733.7017.840.83-5.992.2012.72002112.SZ三变科技配电26.37-16.55270.44337.7726.54124.0934.43600517.SH国网英大配电21.61-34.99187.111.43-39.8611.43-31.17600580.SH卧龙电驱电机及零部件21.3415.6030.05-95.0113.764.7250.46000682.SZ东方电子智能电网21.2718.3726.3226.0128.8724.3224.17603195.SH公牛集团低压电气20.8325.3514.7444.108.766.375.68000400.SZ许继电气智能电网20.6512.7448.48-23.5429.422.0521.72资料来源：，HTI2023250%-20%432家；电机及零部件1家。表4电力设备上市公司223年上半年及分季度归母净利润增速（（）代码公司名称行业2023H12023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1002249.SZ大洋电机电机及零部件19.5522.6815.7682.55-6.7262.3112.54002350.SZ北京科锐配电19.15-88.6954.26-36.62-91.6994.34-200.50600406.SH国电南瑞智能电网18.4314.0038.6813.9314.535.4188.37603606.SH东方电缆铁塔电缆18.0847.95-8.09-53.33-34.04-32.090.16300129.SZ泰胜风能铁塔电缆17.93-26.8745.13103.66147.22-62.93-18.15300332.SZ天壕能源工控&节能环保17.78-49.1453.86-33.49414.35125.811585.83601126.SH四方股份智能电网16.9121.9110.1355.470.5011.1938.31688395.SH正弦电气工控&节能环保15.2411.9818.73-75.01-32.15-40.56-3.45002266.SZ浙富控股发电设备13.940.7022.19-4.77-32.16-65.51-28.45600885.SH宏发股份低压电气13.7511.6116.3515.4315.6618.1220.78601877.SH正泰电器低压电气13.70-36.26109.7837.3161.60-35.14384.10688100.SH威胜信息智能用电12.91-1.2240.0724.4816.129.5622.54600875.SH东方电气发电设备12.8515.9310.04-16.1440.1518.5646.31601179.SH中国西电输变电12.55-3.3642.26-33.6412.1857.1347.59002121.SZ科陆电子智能用电12.0112.2611.44100.33174.166.77-18.70002255.SZ海陆重工发电设备10.5010.5110.44-3.18-18.2146.26-25.25300062.SZ中能电气配电10.0317.202.85170.67-15.4531.40181.11002451.SZ摩恩电气铁塔电缆9.8181.40-32.59-13.9335.83-398.37264.61600131.SH国网信通智能电网8.19-2.2746.9325.0322.224.8312.14600089.SH特变电工输变电8.17-27.4751.34133.8999.12283.3347.28002300.SZ太阳电缆铁塔电缆5.323.039.8431.142.9678.9251.46300286.SZ安科瑞智能用电5.26-8.2532.65-82.35300124.SZ汇川技术工控&节能环保5.175.754.1514.1919.4837.1811.00600475.SH华光环能发电设备2.85-1.206.587.61-29.99-0.260.24002322.SZ理工能科智能电网1.496.76-12.28181.57-22.39-26.48-57.13资料来源：，HTI202348家公司归属于母公司所有者净利润同比下降。其中工控保9家；铁塔电缆8家；配电6家；电机及零部件、输变电各5家；智能电网4家；低压电气、电厂等自动化、发电设备、智能表、智能用电各2家；电源1家。续工控需求有望进一步复苏板块估值及涨跌幅PE2023EPS（wind一致预测16倍，位处各行业估值的中游水平走势的对比来看，年初至10月10日，电气设备涨幅约11%。图9各板块市盈率对比（2023EPE，倍）44394439252627272829161616171819212291013131313141414145645403530252015105房地产非电子资料来源：，HTI注：（1）基于2023年10月10日收盘价；（2）盈利预测来源：一致预期图10各板块年初至今涨跌幅对比（%）资料来源：，HTI注：截止2023年10月10日收盘价特高压：建设需求迫切，持续推进亟须加快建设以提升新能源并网能力。今年，川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程路线核准开工，特高压交直流输电同道建设加快。电源基地集约化开发、远距离外送，特高压建设有望持续推进。关注特高压核心标的。特高压直流核心标的：国电南瑞、中国西电、许继电气等。特高压交流核心标的：平高电气、中国西电等。建议关注细分领域分接开关内资龙头：华明装备。工控：后续需求有望进一步复苏，进口替代有望加速上半年，工业自动化行业仍处于弱恢复的状态，除光伏太阳能等新能源行业外，下游消费和投资复苏均不及预期，对自动化厂商的业务复苏造成了一定的影响。渗透率有很大的提升空间。竞争格局方面，近年来，中国制造业客户更倾向于选择“国产化、定制化、多产品组合解决方案”“合解决方案、定制化解决方案、性价比高、快速响应客户需求”等优势，有望加速对外资品牌的替代。20239PMI50.2%0.5pct2023年四季度，我们汇川技术、信捷电气、步科股份、伟创电气、麦格米特、雷赛智能等。电网自动化升级：新型电力系统重点投资方向之一是重点投资领域。建议关注调度、配网自动化相关企业：国电南瑞、东方电子、四方股份、积成电子等。8在原有产品替换需求。建议关注智能电表弹性标的炬华科技等。低压电气：建议关注核心标的关注核心标的：宏发股份、正泰电器、公牛集团、良信股份等。风险提示电网建设进度不达预期，经济大幅下行影响工控产业需求，新能源汽车发展不达预期，大宗原材料价格波动影响盈利水平。APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:AsummaryofthePowerEquipment2023Semi-annualReport.Primaryequipmentnetprofitattributabletoparentcompanygrewby10.14%YoY.Thechangesinnetprofitforeachsectorwereasfollows:PowerTransmission+11.56%,Distribution-74.26%,LowVoltageElectrical+14.35%,TowerCable+28.69%,PowerGenerationEquipment+104.74%,MotorsandComponents-52.99%.Secondaryequipmentnetprofitattributabletoparentcompanyincreased32.73%YoY.Profitchanges:IntelligentPowerGrid+13.82%,SmartElectricity+82.05%,PowerPlantAutomation-175.98%,IndustrialControl&GreenEnergy+22.27%,PowerSupply+111.59%,SmartMeter+20.52%.Valuationandmarkettrends:TheaveragePEratiofortheelectricalequipmentsectorreached16x,basedonFY2023expectedEPS(consensus)—aboveindustryaveragevaluation.AnnualreturnfromJanuarytoOctober10thisaround11%forthissector.ContinuedadvancementofUltraHighVoltage(UHV)construction.ProjectslikeSichuan-Chongqing,Victory,HuangshiUHVACprojects,Jinsang-Hubei,Lanzhou-EastShandong,Ningxia-Hunan,Hami-ChongqingUHVDCprojectsareapprovedandunderconstruction.UHVprojectshaveacceleratedduetolargewindandlightbaseprojectsandnationalenergypolicies.RecommendedUHVcoretargets:StateGridCorporation,XJElectric,PinggaoElectric,etc.Worthnoticing:HuamingEquipment,theleadingdomesticcompanyinsectionalizingswitchfield.GridAutomationUpgrade:Thisisakeyinvestmentareainlinewithcarbonpeakandneutralitytargets.Recommendattentiontocoreplayersinvolvedindispatchinganddistributionautomation:StateGridCorporation,EastChinaElectric,SiFangshares,AccumulatedElectronics,etc.SmartMeter:Replacingolddeviceswithnewstandardsencouragesindustrygrowth.Notably,lifeexpectancyofsmartmeterdeviceisusuallynomorethan8years.RecommendflexibletargetsforSmartMeter:JuHuaTechnology,etc.IndustrialControl(IC):Demandexpectedtoreboundfurther,withaccelerationinimportsubstitution.Localqualitycompanieslikelytoreplaceforeignbrandsduetoadvantagesinprovidingcombinedsolutions,highcost-effectiveness,andquickcustomerresponse.SuggestedICtargets:Inovancetechnology,SinjeonElectric,BrighttecShares,etc.Lowvoltageelectric:KeytargetsWorthpayingattention:HongfaShares,ChintElectric,BullGroup,LiangxinShares,etc.Risk:Unforeseenslowdowningridconstruction,sharpeconomicdownturnaffectingICindustrydemand,unexpecteddisruptioninnewenergyvehiclesdevelopment,anddrasticfluctuationsincommoditypricesimpactingprofitability.附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，房青，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,QingFangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，吴杰，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,JieWucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，YubinTao，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YubinTao,certifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）12601727.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof601727.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof601727.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.601727.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。601727.CHis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.中国西电集团有限公司,300360.CH,603416.CH,甘肃鑫达正泰电器销售有限公司,002028.CH,601727.CH,浙江方正房地产开发有限公司,002527.CH,002364.CH,上海置信电气工程安装有限公司,乌鲁木齐华科置信电气设备有限公司及600580.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。中国西电集团有限公司300360.CH603416.CH甘肃鑫达正泰电器销售有限公司002028.CH601727.CH浙江方正房地产开发有限公司002527.CH002364.CH上海置信电气工程安装有限公司,乌鲁木齐华科置信电气设备有限公司and600580.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.603416.CH及002028.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。603416.CHand002028.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通在过去的12个月中从603416.CH,002028.CH,601727.CH及浙江方正房地产开发有限公司获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom603416.CH,002028.CH,601727.CHand浙江方正房地产开发有限公司.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市12-1810%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.

评级分布RatingDistribution 截至2023年6月30日海通国际股票研究评级分布优于大市 中性 弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.6% 9.2% 1.1%投资银行客户* 4.7% 5.6% 10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.6%9.2%1.1%IBclients*4.7%5.6%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIanda