基于因子分析法的投资者情绪指数的构建

基于因子分析法的投资者情绪指数的构建

2005年股权分置改革的引入使中国的股票走上了快速增长的道路。上证指数从最低点回归到6124点。随着2008年的美国的次贷危机、金融危机的爆发,上证指数也从6000多点跌破了2000点。2013年随着经济的逐渐好转,美国股市逐渐走好,中国股市却依然熊冠全球。“观望情绪浓厚”、“投资者情绪不高”、“市场活跃度不高”等词常常出现在分析师、投资顾问的口中。究竟投资者情绪会不会影响股票收益,如果影响又是如何影响着股票收益呢?一、投资者情绪与股票市场Lee、Shleifor和Thaler针对基金长期折价交易现象最先提出了投资者情绪理论。他们认为,封闭式基金的持有者中有一些是噪音交易者,噪音交易者对未来的预期很容易受到不可预测的变动的影响。当噪音交易者对收益持乐观态度时,基金的交易价格就会上涨,出现相对于基金净资产值的溢价;当噪音交易者对收益持悲观态度时,基金的交易价格就会出现下跌,出现折价。投资者情绪理论的提出极大地丰富了行为金融学。此后学者们进行了许多相关研究。GerhardKling和LeiGao(2008)揭示在长期中股票价格和情绪之间不存在相关性,而在短期存在动态相关性,同时,投资者情绪无法预测股票收益,但是股票收益通过正反馈过程对投资者情绪产生影响。实证结果表明投资者情绪对国家间平均的股票收益有负向的预测作用。在市场发展不完备,羊群行为较明显的国家,投资者情绪对股票收益的影响程度更大。王美今和孙建军(2004)在《中国股市收益、收益波动与投资者情绪》中通过实证研究发现投资者情绪的变化不仅显著地影响沪深两市收益,而且显著地反向修正沪深两市收益波动,并通过风险奖励影响收益。而刘超和韩泽县(2006)采用了央视看市的投资者情绪调查数据作为投资者情绪的代理指标,研究发现投资者情绪和上证综指有比较一致的运行趋势,但投资者情绪与市场指数和市场收益相关程度并不高。王一茸和刘善存(2011)研究了中国股票市场处于牛市与熊市时投资者情绪与上证综指收益率关系作了研究,结果表明:中国股市中投资者情绪对股票收益的影响牛市小于熊市;投资者情绪对股票市场收益的影响程度中国股市大于美国股市。从以上的研究成果可以看出,由于学者们选用了不同的投资者情绪指标,且数据样本的不同,他们得到结论并不一致,一部分学者认为投资者情绪对股票市场有一定的影响和预测力;而另一部分学者则认为,投资者的情绪与股票市场没有明显的相互影响关系,无法通过投资者情绪来预测股票市场的趋势。本文将从A股市场自身的特点出发,寻找能够反映投资者情绪的指标,然后研究投资者情绪和股票收益的关系。二、投资者情感指数的构建(一)量化情绪指数建立投资者情绪作为一个影响股市波动的重要因素,分析投资者情绪主要有三种方法:一是问卷调查;二是挖掘新闻关键词;三是用市场数据建立量化模型。本文将采用第三种方法,选择能够较好解释投资者情绪的指标,建立量化的情绪指数。文章选取的指标有消费者信心指数、封闭式基金折溢价率、A股新增开户数、成交量。1.消费者信心指数消费者信心指数是反映消费者信心强弱的指标,是综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受,是预测经济走势和消费趋向的一个先行指标。消费者信心指数主要是为了解消费者对经济环境的信心强弱程度,反映消费者对经济的看法以及购买意向。本文选取2006年1月~2013年2月的月度消费者信息指数作为样本(数据来自国家统计局)。2.基金折价率封闭式基金折价率是指封闭式基金的基金份额净值和单位市价之差与基金份额净值的比率。基金折价率越大,投资者情绪越低迷;基金折价率越低,投资者情绪越高。本文选取2006年1月~2013年2月的每月最后一交易日的封闭式基金的折价率作为样本(数据来自wind数据库)。3.投资者情绪不涨,新增开户数以高涨时,市新增开户数被视为“散户风向标”,反映着投资者情绪的高低,当投资者情绪高涨时,新增开户数会呈现相同的走势。本文选取2006年1月~2013年2月的月度新增开户数作为样本(数据来自中国证券结算公司)。4.数量(二)单次情绪因子法我们选用上述的4个指标构建情绪指数,即:消费者信心指数、封闭式基金折溢价率、A股新增开户数、成交量。用因子分析法提取对这4个指标最有解释能力的组合,作为单个情绪因子的权重,构建情绪指数。得到:投资者情绪指数=0.2067*消费者信心指数+0.4253*封闭式基金折价率+0.2173*新增A股开户数+0.5369*成交量。通过观察这4指标均与指数成正相关,且都对投资者情绪指数有较强的解释力度。三、投资者的感情与股东收入的关系(一)3年市场指数投资者情绪指数(IS):经对数处理的2006年~2013年月度指数。股票收益(R):经对数处理的上证综指和深证成指的收益率均值,2006年~2013年月度收益。(二)模型回归方程首先对投资者情绪指数序列(IS)和股票收益序列(R)进行ADF平稳性检验,发现两列数据均不存在单位根,即序列是平稳的。对两个序列作带一阶自回归项的线性回归,回归结果如下:Rt=0.0344+0.345*ISt+0.153*ISt-1+et;………………公式(1)(其中Rt是当期股票收益率,ISt是当期投资者情绪指数,ISt-1是上期投资者情绪指数,et为误差项)。回归方程的R2=0.692,说明回归方程显著,且回归系数的P值小于0.05,说明回归系数也显著。从模型的回归方程可以看出:一是当期股票收益率受到前期和当期投资者情绪的影响,且为正相关关系。即当期投资者情绪每增加一个单位,当期股票投资收益率增加0.345个单位;二是上期投资者情绪也对收益率有一个影响,上期投资者情绪增加一个单位则当期收益率增加0.153个单位,小于受当期投资者情绪的影响程度;三是当期投资者情绪收益率对当期收益率。四、投资者情绪与市场表现的回归分析中国股票市场的参与者以个人投资者居多,受到专业知识和资金的限制,投资理念不够成熟,存在很大的非理性行为。虽然我国引入了融资融券制度,但实际操作过程中卖空受到很大的限制,这也助长了投资者情绪在股票市场中的影响。本文通过构建带一阶自回归项的线性回归模型,研究了当期和上一期投资者情绪对当期股票收益的影响,发现股票收益率与投资者情绪呈现正相关,这也从实证角度上验证了股票市场中“人气”这一行为金融学的作用,投资者情绪不仅对当期的收益率有