2023年品牌研究报告

2023年品牌研究报告目录一、中国消费的演化 PAGEREFToc368940033\h41、中国消费者结构特征一：二元结构 PAGEREFToc368940034\h42、中国消费者结构特征二：不断动态调整 PAGEREFToc368940035\h53、四个消费变化的方向 PAGEREFToc368940036\h6（1）消费品牌化 PAGEREFToc368940037\h7（2）奢侈消费下沉 PAGEREFToc368940038\h7（3）市场深度细分 PAGEREFToc368940039\h7（4）渠道下沉加速 PAGEREFToc368940040\h7二、品牌化在中国的现状：内与外的视角 PAGEREFToc368940041\h81、中国品牌化的微观体现 PAGEREFToc368940042\h82、外部世界如何看待中国品牌 PAGEREFToc368940043\h93、中国品牌的变化趋势：行业的视角 PAGEREFToc368940044\h11三、好品牌与好股票 PAGEREFToc368940045\h131、最贵的品牌并非最好的股票 PAGEREFToc368940046\h13（1）运营业绩的比较（OperatingPerformance）：全球品牌有失有得 PAGEREFToc368940047\h14（2）股票表现的比较：全球品牌并未带来超额收益 PAGEREFToc368940048\h142、品牌价值上升最快的才是好股票 PAGEREFToc368940049\h163、品牌与股票回报：中国的情况 PAGEREFToc368940050\h17（1）上榜与投资收益 PAGEREFToc368940051\h17（2）品牌价值变动与受投资者重视程度 PAGEREFToc368940052\h18四、品牌价值可能会稳定增长的行业 PAGEREFToc368940053\h191、基于品牌化的行业筛选 PAGEREFToc368940054\h20（1）品牌化能力：过去四年平均毛利30%以上并保持稳定 PAGEREFToc368940055\h21（2）行业空间的筛选：未来三年行业收入增速预计在20%及以上 PAGEREFToc368940056\h22（3）品牌化意愿：潜在的和不断加强的品牌投入 PAGEREFToc368940057\h232、重点关注行业及个股 PAGEREFToc368940058\h24附录 PAGEREFToc368940059\h241、InterBrand最有价值中国品牌（2023-2023） PAGEREFToc368940060\h242、CCTV中标行业金额占比（2023-2023） PAGEREFToc368940061\h26一、中国消费的演化1、中国消费者结构特征一：二元结构不同细分市场的消费者，对产品或服务的需求是不同的，我们把行业需求量在不同细分市场的分布称之为消费者的需求结构。发达国家的社会阶层有中间大两头小的“橄榄型”特征，中产阶级多，富人和穷人相对较少，这样的社会结构导致“品牌消费”相对成熟，因为中产阶级往往是品牌化加速的主要内在动力。中国社会的消费结构与国外有很大差别，它具有两个明显不同于国外的特征。第一，中国消费结构是具有某种“二元性”特征的。近年来，随着国民收入的广谱上升和家庭财富在地产浪潮中的快速积累，国内中产阶级的数量和占比正明显上升。但在另一方面，城乡收入差距仍在继续扩大。这样的社会趋势使得中国基本形成了两个消费框架，一个是“金字塔型”，另一个则是类似于发达国家的“橄榄型”。所以叫“二元结构”。所谓“金字塔型”，就是低收入阶层的人口数量最大，而消费能力较强的中产阶层则相对较小，处于金字塔顶端的富人则数量更少，在发展中国家，这种消费结构较为典型，也与中国当前的发展现状符合。这种社会结构对应的消费特征表现为：便宜货好卖、叫喊式广告热销、产品经营而非品牌经营。所谓“橄榄型”，则是发达国家的代表性收入结构。而我国目前的部分城市（主要是沿海经济发达地区的一线城市，如北京、上海、广州、深圳等）已经进本进入了这一阶段。中产阶级占比较大，消费结构已经形成了一个两头小中间大的橄榄型。这跟发达国家的收入结构相似，因而其消费特征也与国外有某些相近之处：消费理性、注重品牌、奢侈品畅销等等。2、中国消费者结构特征二：不断动态调整中国消费者结构的第二个特征是，它处于不断的动态调整之中。具体来说，中国消费结构的二元，即“金字塔型”与“橄榄型”是互相渗透互相影响的。总体趋势是：“金字塔型”逐步向“橄榄型”过渡，这种过渡常常带来某个消费群体的集体迁移，而这样的集体迁移蕴藏着巨大的商业机会。首先，中国近十年来的告诉经济增长以及地产浪潮中家庭财富的快速积累导致了中产阶级占比正逐步上升，而居于金字塔顶层的富裕阶级其绝对财富数量则几何级增长，中国的富人正真正挤入全球级富人的队伍。而与此对应的则是低收入阶级的人口占比下降。这种趋势预计还会继续下去，毕竟中国还是发展中国家，在向更高发展程度的经济体进行过度的过程中，消费者结构势必最终过渡到橄榄型。另一种动态的消费者结构变化蕴含于中国的城市化进程。农村地区人口因为务工，城镇化等原因而初步成为名义上的城市人口，导致城市中低收入阶层的数量增加，消费重心下移。而同时，城市内原有居民的消费水品和层次则在收入上升的推动之下则逐渐提升。3、四个消费变化的方向结合对中国当前的消费者人口结构的两大特征，我们认为，中国市场将会或正在面临四个方向的变化：（1）消费品牌化第一，是从现有的一二三线市场的大众消费中寻找产品升级换代以及品牌消费扩大化的机会，比如在衣食住行各各方面出于对产品品质和品牌个性的追求而带来的品牌化消费。（2）奢侈消费下沉第二，是关注中国正在不断崛起的新富阶层，按照预测，到2023年，中国城市新富家庭预计将突破2700万，这将带来巨大的奢侈品、高档消费和休闲娱乐的消费市场。以奢侈品为例，金融危机以来，全球奢侈品消费在2023年下降了10%，但同年的中国奢侈品市场却上升了7%。（3）市场深度细分第三，是深度市场细分。我们可以将消费者进行进一步细分为政府高级官员、政府中层及一般公务人员、专业技术人员、企业主、个体户、金领、精英白领、普通白领、销售先锋等细分群体，这些群体在消费心理、消费欲望、消费偏好上都是有差异的，完全可以成为企业值得关注的深度细分市场并制定更具针对性的品牌营销宣传。（4）渠道下沉加速第四，是向下走，中国庞大的县域和农村市场仍然存在着巨大的新产品品类的空白，一些在城市中流行的产品在这些市场普及率还比较低，县域和农村将是下一个巨大的消费市场。本文将针对第一个方向即消费品牌化进行重点研究。二、品牌化在中国的现状：内与外的视角1、中国品牌化的微观体现中国“品牌”由来已久，但在短缺经济下，卖方市场是不需要真正的品牌运作的，有供给即有利润。但随着各个产业产能的急速上升导致在方方面面都出现产能过剩的情况，品牌作为差异化竞争的利器对各行各业都具有了巨大的吸引力。虽然对于品牌的塑造，对于品牌广告的投入仅仅是一个方面，但是无疑可以被视为最为重要的品牌塑造的工具之一。而在中国特有的媒体资源垄断架构下，央视广告的年度招中标金额无疑是最好的反应各行业对于塑造品牌的意愿强度和投入力度。对比2023年至今的CCTV年度黄金广告资源招标金额可以从一个侧面清晰看到中国企业或是在华海外企业对于品牌化的努力正快速而稳定的上升。将2023年的92.5亿与2023年相比，十年间翻了3.45倍，自2023年至2023年年均增长14%左右。在数据的背后，日常生活中的朴素观察也可以清晰看到近十年来中国企业在国内国外的品牌化努力。国人也经常对于联想、海尔等中国品牌引以为傲，这在二十年前是不可想象的。2、外部世界如何看待中国品牌中国有句谚语：王婆卖瓜自卖自夸。微观层面的观察使我们相信中国的品牌化程度正在迅速上升，而中国的有些品牌也已似乎家喻户晓，甚至在向国际品牌过渡。但是这一切都是国人自己的观察。外部世界尤其是发达国家的消费者作为成熟消费市场的参与者似乎更有发言的权威。那么中国品牌在海外市场到底是什么形象呢？国际品牌评估的权威机构Interbrand近十几年来所公布的全球品牌价值排行榜已成为品牌研究不二选研究。2023年Interbrand专门在海外多个国家的消费者中对于中国品牌的形象和价值进行了调研。调研结果显示仅6%的受调研者对于购买中国品牌感兴趣，有高达55%的人对于购买我国品牌产品不感兴趣。形式之严峻可能是超出国人的预期的。尽管如此仍有超过两成的受调研者相信中国品牌将在五年内成为所在国家喻户晓的品牌。根据调研的结果，我们可以得出一个结论：中国的品牌化总体来看仍然处于从无品牌向品牌化过渡的阶段。但品牌建设的时间和成功度仍然非常有限，离开国人梦想中的全球品牌化阶段尚有很远的距离。那么什么因素在影响着中国品牌的建设呢？此次调研的结果让人既吃惊又在情理之中。有超过80%的受调研者认为“低质量”的声誉是影响中国品牌建设的首要因素。事实上，这不管是海外消费者对于中国品牌的观点，相信国内消费者对于本国产品的质量担忧也同样非常严重，毒奶粉、地沟油等事件犹在耳边。3、中国品牌的变化趋势：行业的视角对于中国品牌的评价，海内外褒贬不一。但是，中国品牌的努力是看得到的。还是以CCTV的分行业广告中标金额占比的变化来看，我们可以看出一些品牌化在行业间的差异。首先从中标的行业来看，行业分布的广度已经显著提升。一些行业虽然从金额占比角度看仍然微乎其微，但某个行业首次大举介入央视广告这本身就可以视为该行业品牌化意识增强的一种标志。从绝对金额占比的水平看，酒类、食品饮料、金融、家电、日化和较早的服装都属于央视广告大户。而这与我们对于当今中国什么行业的品牌较多较好的直观感受是基本一致的。这说明了央视广告对于塑造品牌而言确实力量巨大。其次，从08年以来的中标金额占比的变化看，我们可以发现（1）酒类、家电占比的明显上升；（2）日化、服装的占比明显下降；（3）食品饮料、金融服务、医药、汽车等行业的占比基本保持稳定。初次以外，我们还可以看到如家居建材、数码电子等行业的破冰之势。央视广告投入的行业分布反应的是未来品牌价值的可能增量的来源，那么在经历了过去十年的品牌化初级阶段之后和品牌价值增量的逐渐累积，目前到底哪些行业的品牌价值或者更宽泛地说，品牌化的程度已经相对较高了呢？Interbrand自2023年开始已陆续发布了4期针对中国大陆市场的品牌价值排行，分别于2023、2023、2023和2023年对外发布。我们在此依靠这些报告所提供的品牌排行和品牌价值估计对上述问题提供一个粗略的描述。如果仅以入选品牌的数量占比来看，最大的赢家毫无疑问是银行业，但是众所周知这一现象并不是市场竞争或是企业管理能力的结果，而是中国特有经济结构的产物，并不具有特别的研究意义。我们更应该重视市场化程度较高的行业。品牌数量占比最高（剔除银行保险）分别包括酒类、互联网、服装，从变化的角度看，互联网、服装、食品、家电都经历了明显的占比上升。这可以视为品牌化程度较高或是正在提升的一种表现。而电信、技术（信息设备）、零售则在品牌化程度上出现了相对的退步。三、好品牌与好股票对于品牌，恐怕没有人会反驳品牌化的正面作用。但对于股票市场而言，这种想当然的朴素判断是不可取的。但遗憾的是，现有的多数品牌化投资的研究都先默认品牌化是“好”的，然后寻找品牌化的行业投资标的。按照线性的逻辑，品牌化程度越高阶段的品牌就应该具有最好的投资价值。那么我们的假设就是全球化品牌应该就是最好的投资标的了，因为显然全球化品牌是品牌化的顶级阶段。我们在本节想要探讨的问题是品牌与股票投资价值的关系，希望为以后的品牌投资研究提供一些基础事实和结论。1、最贵的品牌并非最好的股票什么是最好的品牌？一种理解是最贵的品牌即最好的品牌。按照品牌发展的阶段理论，全球化的品牌代表着顶端的最贵品牌。那么这些最贵的全球品牌是否就是最好的股票投资标的呢？根据发达国家的研究，全球品牌确实具有最好的运作效率（operatingperformance）但却并未体现出显著好于非全球品牌的股票投资收益。在此我们引用瑞士IMD商学院的一项研究结果3。该研究以Interbrand全球品牌排行榜为基础数据。对于2023-2023年上榜的所有全球品牌中具有可用数据的57个公司，分别根据其所处行业、公司规模等衡量标准构造对比样本以衡量全球品牌的身份是否在公司运营表现、股市市场表现等方面具有显著差异。（1）运营业绩的比较（OperatingPerformance）：全球品牌有失有得如果以几个关键营运业绩指标在全球品牌组和非全球品牌组的中值和均值所揭露的关系是否方向一致为标准的话，我们可以做出以下结论：全球品牌具有较低的主营业务成本、较高的三项费用、较高的研发投入、较高的ROE、较短的应收账款天数。粗略的说，拥有全球品牌的公司在公司运营方面确实体现出了一定的优势，如成本控制较好、净资产收益率较高、重视研发和现金管理效率较高等。但是由于在全球不同地区营销的原因，企业费用尤其是销售费用也较可比非全球品牌的公司更高。（2）股票表现的比较：全球品牌并未带来超额收益在与上文相同样本的基础上，回归结果显示拥有全球品牌的股票具有（1）更低的Beta；（2）更高的PE；（3）更高的市值/帐面值比率；（4）更高的红利。更高的PE和市值/帐面值说明全球品牌能够为股票获得一定的估值溢价，同时更低的Beta和更高的分红似乎更适合于风险偏好不强长期投资的投资者。这样的特征组合给我们的印象良好，但并不意味着投资者中股票一定会带来更好的收益。如果在全样本（包括全球品牌和非全球品牌）基础上将股票的年度收益作为被解释变量，并在方程右侧包含全球品牌变量，同时控制影响股票收益的“四因素”，我们发现是否具有全球品牌本身并不会带来任何好于非全球品牌的股票收益。2、品牌价值上升最快的才是好股票以上研究结果显示纯粹基于是否为全球品牌这一静态指标的股票投资并不会产生显著的回报差异。那么品牌价值的变动呢？品牌价值的变动反映了近期由于企业构建品牌的努力、销售的成功等动态增量的影响而体现在品牌中的动态变化。从逻辑上讲，我们认为如果品牌这一概念中真能与股票投资收益有所联系的话，那么这一增量的概念应该是最有可能的候选对象。而根据海外和国内的数据研究，这一假设都得到了较强的数据支持。我们以2023-2023年的Interbrand全球品牌排行榜中品牌价值的估计值为基础，分析了品牌价值的变动与股票回报的关系。我们根据每年中不同品牌的价值增量百分比挑选出价值增量最大的三分之一和最小的三分之一的公司。并将这两组公司当期和下一期的平均回报进行了对比。我们确实在品牌价值变动情况与股票回报之间找到了一些比较强的证据。尤其在与当期股票回报的关系对比中可以清楚发现当年品牌价值增量最大的公司往往也在股票回报上显著跑赢价值增量最少的公司（唯一例外是2023年）。但是当将品牌价值变动与下一期股票回报进行对比之后，这种正相关性显著降低。这是符合逻辑的，品牌价值的变动需要持续的努力，而这更有可能对当期的企业盈利及股票回报产生正面影响。但品牌价值增量的变动显然不一定是单调函数，上下波动可能是比较显著的，从而本期的价值增量对于未来的股票回报的预测能力不宜高估。3、品牌与股票回报：中国的情况我们下面利用自2023年公布的Interbrand最有价值中国品牌的排行榜做类似于上文的研究。（1）上榜与投资收益在Interbrand的中国品牌价值排行榜中包括了部分在港股上市或者A+H流通的公司。我们分别计算了A股和H股上榜公司股票的流通市值加权涨跌幅，并与大盘指数进行对比。在此我们发现了非常有趣的差别。A股上榜公司并不能给予投资者稳定的超额收益。基于是否是名品牌的简单投资逻辑在Ａ股市场上无效。但是同样的投资逻辑在港股市场中却能产生稳定跑赢指数。这可能可以由港股市场不同的投资者选股逻辑和当地的品牌化程度不同具有一定的联系。在此我们不准备挖掘背后的逻辑。（2）品牌价值变动与受投资者重视程度根据Interbrand在2023、2023、2023和2023年所公布的中国最有价值品牌中所计算的品牌价值，我们将不同个股品牌价值的年度变化与当年该股票涨跌幅进行匹配。然后以公司年度作为观测值单位，并计算品牌价值变化最大、最小和负增长的公司年组合中的超额收益。计算结果如下。由于Interbrand的中国品牌排行仅是第四年且所涉品牌数量较小，观测值不足以分年进行。结果显示出了与海外市场研究成果类似的结果。从超额收益的数量级角度来看，中国A股市场对于品牌价值增长较快的个股明显给予了更高的溢价。这论证了一个重要的观点，即那些品牌价值增长最快的公司才具有较好的投资价值。从以上的分析可以看出，A股市场中需要更为关心品牌价值增速最快的行业和可能将有这种趋势的潜在行业。那么如何从行业基本面来寻找这种行业呢？四、品牌价值可能会稳定增长的行业我们认为品牌价值的变动是一个不进则退的过程，即使对于已经上榜的成熟品牌而言，如果在任何一个阶段放松了对于品牌建设的努力程度的话，竞争对手的努力和任何突发性事件（如08年三聚氰胺事件）的爆发都可能瞬间摧毁哪怕是早已成名的品牌。事实上，越是名牌，越是需要在维持和品牌建设上投入资源。以一个形象的比喻来看，在中国这样的品牌化仍未成熟的市场而言，品牌的关键在于加速度，而不在于绝对的当前速度，这对于理解品牌与股票投资的关系来说尤其重要。从逻辑的角度看，品牌价值的增速取决于建设品牌的意愿和能力。进一步推导，影响品牌建设能力的主要可能是该行业或企业的盈利能力。而影响建设品牌意愿的因素可能更为多样化，行业竞争越激烈，行业空间越大（将吸引更多竞争这加入）可能导致更为强烈的品牌建设意愿，产品差异化程度越低，企业就越需要品牌来创造差异化以赢取产品溢价。但是我们最终关心的是股票投资。行业竞争激烈固然会导致更高的品牌建设意愿，但同样更有可能导致价格战，降低企业的盈利能力从而给股票投资带来负面影响。同理，产品差异越低，越有动力建设品牌，但产品差异不大的行业也往往无法具有持续的高盈利能力。我们需要始终将焦点放在对最终股票投资收益可能产生明确正面影响的品牌化因素上。从品牌的逻辑看，我们忽略那些对于最终股票投资可能具有双刃剑效果的因素，而是将注意力集中于行业空间和盈利能力，因为这两个因素都对品牌化的进度有明确的正面影响，同时又与最终的股票投资价值单调相关。1、基于品牌化的行业筛选我们在205个申万三级行业的原始分类基础上，采取排除法，将偏生产层面、管制程度较高或受国家宏观调控影响严重的行业排除。剩下的51个三级行业将成为我们综合评估其品牌化现状和潜力的总体样本。从入选行业的市值占比和利润占比的情况看，这个样本在A股总体样本中占有相当的份额且份额变化逐年向上。（1）品牌化能力：过去四年平均毛利30%以上并保持稳定我们以０８年至今的毛利率稳定保持在３０％以上作为第一步的行业筛选标准，结果有包括白酒、人工景点在内的２３个申万三级行业入选。我们将在此基础上进一步根据行业空间和品牌化意愿的标准进行筛选。（2）行业空间的筛选：未来三年行业收入增速预计在20%及以上从行业成长空间的逻辑，我们认为较大的未来需求可以较好的反映行业未来的成长空间。从企业品牌化动力的角度，较大的行业增长空间也意味着企业可能将有更大的动力来通过建立品牌忠诚度和品牌形象等工具来获得更大的市场占有率。同时，正如我们在上文中所强调的，较大的行业未来增长空间隐含着该行业内个体公司更好的增长前景，这于股票投资的逻辑是正向相关的。在银河证券研究部行业研究员的预测行业增速条件下，我们进一步筛选出预计未来三年行业收入增速在20%以上的细分行业。（3）品牌化意愿：潜在的和不断加强的品牌投入根据行业盈利能力（反映品牌建设能力）和行业未来增长空间（反映品牌建设意愿）的双重标准，我们还剩下15个细分行业。然而，根据我们在上文中对于品牌和股票投资价值的研究结论，我们更需要对于那些品牌化空间仍然较大，行业品牌化努力却在不断加强的行业更加关注。因为这样的行业在未来具有更大的可能能够获得品牌价值更快的增长，而这样的增长才能带来更好的股票投资价值。我们再次结合央视广告投放和Interbrand品牌价值榜来进一步选取品牌化空间更大且行业品牌化努力不断加强或保持稳定的行业作为最终的重点关注行业。2、重点关注行业及个股附录1、InterBrand最有价值中国品牌（2023-2023）2、CCTV中标行业金额占比（2023-2023）

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏