2023年澳门博彩业分析报告

2023年澳门博彩业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、非博彩项目是推动中场业务成功的关键 31、酒店客房有助于提升博彩客人的收入贡献 3（1）中场/高端中场客流的旺盛需求使得酒店入住率依然保持高位 3（2）平均每位酒店客人带来的博彩毛收入有所提高 42、购物中心和餐厅能将博彩客人留在同一个娱乐场内 53、横琴岛多个项目已经启动，长期支撑澳门中场博彩市场增长 8二、基础设施建设至关重要 81、高速铁路和城际轨道:连接珠海、广州和澳门 82、轻轨将连接澳门半岛和路氹城 93、填海项目将使澳门土地面积增长12% 104、访澳门游客量：7月同比下滑 11三、2022-2023年市场份额及盈利能力概览 121、总博彩收入市场份额：2022年澳门银河将受益，但金沙业绩要到2023年才有可能改善 12（1）澳门银河抓住了2022年金沙城中心开业的契机 12（2）2023年金沙的市场份额有望扩大 14（3）金沙的转码市场份额逐步上升；其他业务保持稳定 152、盈利：预计2023年随着中场博彩业务的快速增长，利润率将获得温和提升 16四、主要公司简况 181、银河娱乐：市场份额保持坚挺 182、澳博控股：息税折旧摊销前利润率保持稳定，股息收益率具备吸引力 203、美高梅中国：市场份额提升 214、新濠博亚娱乐：对星丽门的开发持乐观态度 235、永利澳门：即将进入增长瓶颈 256、金沙中国：盈利或令人失望 26一、非博彩项目是推动中场业务成功的关键1、酒店客房有助于提升博彩客人的收入贡献（1）中场/高端中场客流的旺盛需求使得酒店入住率依然保持高位客人平均留宿时间延长主要来自以来活动的增长：(1)游客观光活动；(2)工作日的会展活动；(3)内地富裕个人或家庭的博彩及购物消费。我们预计，尽管2021年银河娱乐的客房数量增加了2,250间，今、明两年金沙的客房还将增加5,800间，但2022-14年间，酒店入住率仍将保持高位。由于酒店客房需求强劲，入住率一直保持在80%的较高水平。我们预计，平均留宿时间的延长将拉升博彩参与者的消费。为提高博彩客人的消费水平，酒店品牌、房间面积、装修和风格都至关重要。这些因素将影响到娱乐场的消费人群档次，并最终决定博彩业务的盈利能力。澳门银河就是一个很好的例子，它的金色、亮色系装潢专门针对中国北方地区的客人，而这些客人相对较为保守，因此对酒店的忠诚度很高，同时对其它非博彩项目也颇感兴趣。（2）平均每位酒店客人带来的博彩毛收入有所提高我们注意到，随着澳门游客平均留宿时间的延长，从2019年下半年至今，平均每位客人的消费额也在不断上升。2、购物中心和餐厅能将博彩客人留在同一个娱乐场内除了客房和酒店品牌，购物中心和餐饮等非博彩项目也对给客人留下良好的印象至关重要。拥有豪华客房（即日费较高的客房）的高档酒店品牌应同时配备高档餐厅和购物中心，而四星级酒店应配备中档购物中心和人均支出相对较低的餐厅。我们最近对酒店客人的调研显示，金沙城中心的高端港丽酒店、中端假日酒店和低端餐饮店之间就存在一些不匹配的问题，酒店中只有1-2个高档餐厅，而周围就是麦当劳和太平洋咖啡，目前购物中心也尚未进驻商家。然而，9月20日二期开业后，大部分商铺将开始营业。3、横琴岛多个项目已经启动，长期支撑澳门中场博彩市场增长尽管表面看来，部分商业、住宅开发、酒店/旅馆和娱乐项目的建设进度有所推迟，但我们预计，2015年前，横琴岛将开发成为一个集服务业、商业、住宅物业、酒店和娱乐场所为一体的综合度假胜地。这将支撑澳门旅游业的发展，同时提升不过夜游客数量。此外，横琴岛还能提供一系列消费和税收优惠政策，包括24小时海关和进出澳门游客控制、对注册企业15%的公司税减免、对在岛上工作的香港和澳门公民减免个人所得税等。此外，还有一系列配套金融产品和服务：包括(1)租赁融资；(2)本地货币澳门元、港币和人民币之间的兑换；(3)人民币清算和结算业务；(4)信托；(5)中小企业融资；以及(6)公司债券。二、基础设施建设至关重要1、高速铁路和城际轨道:连接珠海、广州和澳门武汉-广州和北京-广州高铁的运营表明了中国政府对澳门经济可持续发展的支持。珠海-广州高铁已延长至武汉，这主要是为了使中国内陆地区和澳门之间的交通更加便利，从而吸引更多内地游客。高铁通车后，从武汉到广州的行车时间由12小时缩短至了3小时。对从广州到澳门的游客来说，乘坐广州-珠海城际快速轨道只要不到一个小时。该条轨道将于2023年初通车，通车后从广州途经珠海到澳门的行车时间将从两个半小时缩短至45分钟。2、轻轨将连接澳门半岛和路氹城澳门轻轨系统一期预计将于2014年底竣工。目前21个站点正在建设中，预计单方向每小时运输能力可达8,000人。然而，我们注意到，在目前的通胀环境下，实际建设成本可能会高于目前预计的110亿澳门元。3、填海项目将使澳门土地面积增长12%澳门特区政府将在2016年之前完成填海计划，届时土地面积将增加3.5平方公里(12%)，并将分为五个部分，分别用于发展旅游、娱乐和商业，以及建设公共设施和住宅，但是不会用于发展博彩业。4、访澳门游客量：7月同比下滑虽然7月中场博彩的增长率依然保持稳定，但来自内地、香港和台湾的访澳门游客数量出现了下滑，主要是因为消费者旅游热情低迷、博彩游客不太愿意增加在澳门的消费。三、2022-2023年市场份额及盈利能力概览1、总博彩收入市场份额：2022年澳门银河将受益，但金沙业绩要到2023年才有可能改善（1）澳门银河抓住了2022年金沙城中心开业的契机根据我们从渠道了解到的信息和多次前往路氹城娱乐场实地考察的结果，我们发现金沙城中心与其他的路氹城娱乐场，例如威尼斯人、澳门银河及新濠天地等相比，其博彩大厅明显要冷清许多。金沙城中心于今年4月开始试营业，预计9月20日2A期开业后客流量将获得明显提升。但同时我们也认为，金沙城中心的博彩收入增长明显受到限制，例如较高端的中场收入将明显低于投资者的预期，这主要是因为：(1)公司将澳门城中心1期的剧场/影院改造成为高端的中场博彩厅尚需要几个月的时间；(2)金沙城中心内的中场餐厅和高端的港丽酒店合并对与消费者来说，可能较不具有吸引力。此外，根据澳门主要博彩中介人运营商之一SunCity透露，金沙城中心内的一间博彩中介人博彩房间已经装修了5个月，具体开业时间未定，主要是考虑到前往金沙城中心的贵宾客流量低迷。此外，我们预计金沙城中心2A期的200张新赌台最早将在2023年1季度获得澳门博彩监察协调局的批准，最糟糕的情况是2023年金沙未获得任何新增赌台的审批。在这种情况下，金沙城中心将把这些赌台分置在威尼斯人、澳门金沙、四季酒店和金沙城中心来提高赌台收益率。（2）2023年金沙的市场份额有望扩大金沙城中心的高端中场博彩业务和娱乐场利用率将在2023年3季度全面运营后有所提升。集团旗下的金沙城中心酒店资产(包括假日酒店、喜来登和港丽)入住率将上升。我们预测2023年集团的整体博彩收入市场份额将提高。（3）金沙的转码市场份额逐步上升；其他业务保持稳定虽然投资者们或许会对金沙城中心的中场/高端中场博彩业务的增长颇感失望，但是值得一提的是金沙的贵宾转码数正处于逐步上升中。2、盈利：预计2023年随着中场博彩业务的快速增长，利润率将获得温和提升我们预计行业的息税折旧前利润率将有小幅提升，主要得益于中场和角子机的增速提高。我们建议投资者可在11-12月关注金沙中国，随着金沙城中心的业绩提升，公司的息税折旧前利润率有望大幅度改善。同时其他竞争对手的利润率增长有限。环比来看，我们注意到对利润率有决定作用的因素包括赢率和中场市场的总博彩收入提升。四、主要公司简况1、银河娱乐：市场份额保持坚挺随着路氹金沙城中心2A期于9月20日开业，游客不断转往路氹，我们认为银河娱乐将持续从中受益。我们预测12年4季度及13年上半年银河澳门的优质中场和贵宾业务将继续保持强劲。银河的市场份额保持强劲，未受到路氹金沙城中心的影响今年夏季（2022年7月和8月），银河娱乐的市场份额达到20%。由于路氹金沙城中心试营业后金沙中国针对其赌场及酒店、餐厅和商场等非博彩设施的促销和广告活动相对乏力，银河的市场份额未受到影响，12年1季度仍保持在18-22%的水平。根据我们对博彩中介人和酒店运营商的渠道调研，银河对华北地区的客户具有吸引力，因为他们更喜欢富丽堂皇的酒店风格。来自华北地区的客户在消费模式方面相对更为固定和传统。如果他们愿意参观并留在银河澳门，他们就会成为这里的常客，并在未来一直坚持下去。息税折旧摊销前利润率持续改善的可能性不大较12年上半年而言，我们预测银河12年下半年的息税折旧摊销前利润将在上半年的基础上增长5%。节假日期间，银河的非博彩元素，如影院和“红伶”会所，对博彩和酒店顾客具有吸引力。然而，由于银河自12年3季度后的利润率改善将取决于赢率，息税折旧摊销前利润率持续改善的可能性不是太大。2022年7月和8月，银河贵宾业务的平均赢率低于12年2季度。主要风险中国经济下滑正对贵宾博彩总收入增长产生影响。由于银河80%的博彩总收入来自于贵宾业务，其贵宾博彩总收入下滑所带来的下行风险在6家赌场运营商中最为明显。欧洲私募股权基金Permira未来可能会进行配售。该基金目前拥有银河市值的6%。2、澳博控股：息税折旧摊销前利润率保持稳定，股息收益率具备吸引力尽管路氹赌场的开业加剧了竞争，但澳博控股仍具备多项长期投资优势：(1)具有吸引力的股息收益率；(2)未来9-12个月市场份额的流失小于预期；(3)来自路氹赌场的客户群略有不同；(4)与12年上半年相比，下半年的息税折旧摊销前利润率将趋于稳定；以及(5)新葡京将增加博彩中介人室及贵宾赌台。路氹金沙城中心开业后市场份额的流失小于预期路氹金沙城中心开业5个月后，澳博的平均市场份额流失率为0.9%，而银河开业5个月后的市场流失率为2.1%。我们预测，路氹金沙城中心的大型优质中场博彩楼层一旦开业，该中心将获取更多的市场份额。我们预测12年下半年至13年上半年澳博控股的市场份额将总体稳定在当前水平。新葡京将增设博彩中介人室及赌桌尽管贵宾博彩增速放缓、博彩中介人授予贵宾客户的贷款额保守，但新葡京仍于今年9月份在9层和10层增开了博彩中介人室。目前，主要博彩中介人经营商的资金依然充足。因此，增开的贵宾室可使博彩中介人在业务的拓展上享有更大的弹性。新葡京将从澳博控股的卫星赌场之一希腊神话获得42张赌桌。以每桌每月的转码数来看，新葡京贵宾业务的盈利能力远高于卫星赌场。主要风险–游客从澳门半岛转往路氹贵宾和中场客流不断从澳门半岛转往路氹，这可能会进一步降低澳博卫星赌场的盈利能力并因此而拉低其博彩总收入市场份额。3、美高梅中国：市场份额提升尽管投资者预计在路氹赌场（尤其是路氹金沙城中心和银河澳门）开业导致竞争加剧的背景下，美高梅中国受影响的程度最大，然而与12年2季度相比，虽然夏季的运气因素恶化，但期间的博彩总收入市场份额依然稳健。鉴于该股在我们覆盖的博彩公司中估值最低、12年2季度业绩相对乐观、今年夏季的博彩总收入市场份额高于预期。根据运气因素调整后，市场份额保持强劲7月份和8月份美高梅中国的转码销售市场份额有所提升，分别为10.1%和10.8%，而12年2季度为9.3%。鉴于拥有40张贵宾赌桌的新博彩中介人室计划于12年4季度初开业，我们认为其转码销售市场份额将继续改善。中场博彩楼层方面，美高梅蝴蝶馆为集团赌场吸引了大批参观客流。集团将继续引入新的博彩游戏并专注于资本提升以改善中场博彩客户的体验。美高梅路氹项目的动工时间晚于预期集团将进一步完善美高梅路氹项目的设计方案，直到澳门政府确定土地出让金的数额。我们认为，开工建设要等到2023年。尽管集团仍预测美高梅路氹项目将拥有500张赌桌，但我们预计政府仅会批准350-400张，且审批只会在赌场开业的几个月前发放。此外，集团计划为美高梅路氹项目投入200亿港币，共修建1,600套酒店客房。主要风险派息率可能会由2021年的95%大幅下降，从而对股价产生制约，因为市场仍期待所有现金充足的赌场实现较高的股息收益率和最小的股息降幅。4、新濠博亚娱乐：对星丽门的开发持乐观态度由于路氹金沙城中心的业绩提升相对迟缓，我们预测未来9-12个月内新濠博亚主要赌场新濠天地的优质中场业务不会受到不利影响。我们仍对集团旗下澳门星丽门的开发持乐观态度，预计该项目将于15年下半年前完工。新濠天地的优质中场业务将保持强劲在近期对新濠天地的考察中，我们发现其优质中场业务（包括最低赌注3,000港币或以上的百家乐台）依然强劲。部分优质中场赌室的重装效果类似公司直营的贵宾赌室。此外，我们预测金沙的优质中场博彩业务要到13年下半年才会出现提升。因此，13年上半年前新濠天地的优质中场业务压力将有所减小。新赌场项目:澳门星丽门及菲律宾赌场新濠博亚已收到正式的土地批复，并将澳门星丽门的总建筑面积扩大至760万平方英尺。我们预测集团将于15年下半年前后完建该项目。尽管澳门星丽门的土地合同中并未指明新濠博亚可拥有赌场楼层空间，但我们预计星丽门将在投运前3-6个月收到澳门博彩监察协调局有关赌桌的正式批复。我们预计新濠博亚将于不久后公布菲律宾项目的具体细节。公司的投资额预计不超过5.8亿美元。主要风险随着路氹金沙城中心2A期于9月20日开业以及路氹金沙城中心、澳门百利宫和银河澳门的贵宾转码数大增，贵宾博彩业务的竞争将有所加剧。5、永利澳门：即将进入增长瓶颈银河澳门及金沙路氹金沙城中心分别于2021年5月和2022年4月开业后，客流开始从澳门半岛转往路氹，因此我们预测在竞争加剧的情况下永利澳门将在维持稳定的博彩总收入市场份额上面临困难。未来竞争加剧银河澳门和金沙路氹金沙城中心开业后，永利的5月期平均市场份额分别下滑1.8%和0.9%。银河澳门的持续改善和金沙路氹金沙城中心的业绩提升将继续增加永利的贵宾博彩业务压力。路氹金沙城中心加大酒店促销将继续吸引游客从澳门半岛转往路氹。次级博彩中介人运营商的引入可能会挤压永利的息税折旧摊销前利润率。我们预测次级博彩中介人运营商将在未来几个季度投入正式运营，2022及13年永利的息税折旧摊销前利润率将由2021年的26.8%分别下滑至26.5%和26.3%。次级博彩中介人运营商拥有比永利的直营贵宾网络更为丰富的资源。永利将拨配贵宾赌台和赌场楼层空间给这些经营商。主要风险我们预测路氹金沙城中心将增加促销活动，尤其是以酒店折扣和餐饮优惠的形式。对永利而言，这类举措将加剧竞争，提升市场份额将变得更难。由于永利路氹项目产生大笔资本支出（30亿-40亿美元），我们预测公司2022年派息率将由100%降至65%。我们预计永利将继续以特别股息的形式来进行派息。6、金沙中国：盈利或令人失望金沙中国自8月来已成为超买最严重的股票之一，原因包括：(1)路氹金沙城中心2A期开业，该项目包含希尔顿酒店、购物设施及中场博彩楼层；以及(2)在中场博彩总收入中的份额最高。但是，我们认为金沙12年3季度和4季度的业绩或令人失望，9月过后市场可能会下调季度盈利预测。路氹金沙城中心2A期开业后优质中场业务的发展进度或慢于预期投资者预计在路氹金沙城中心2A期开业后中场和优质中场博彩总收入会有显著上升，但我们认为其增速可能有所放缓。我们的渠道调研显示，金沙可能会将1期项目的影院改为优质中场楼层。这可能需要6个月的时间，我们认为赌室将于13年3季度正式投入运营。此外，路氹金沙城中心1期于4月份开业后，截止12年2季度赌桌数量为5,498张。考虑到13年4季度赌桌数量不超过5,500张的限制，我们认为路氹金沙城中心2A期项目接受另外200张赌桌的可能性应小于投资者的预期。鉴于可用赌桌的数量有限，集团必须在提高盈利能力上付出更多的努力。尽管12年3季度和4季度盈利或令人失望，但息税折旧摊销前利润率和市场份额可能出现回升考虑到7月份和8月份集团的贵宾和中场博彩总收入市场份额保持平稳，我们认为其2022年预期息税折旧摊销前利润不会超过19.5亿美元的市场普遍预测。随着集团的优质中场产品及路氹金沙城中心酒店入住率的改善，我们预测2023年金沙的市场份额将提高至20%。主要风险消费信心的下滑可能会损害澳门的博彩总收入增长，并对金沙中国的盈利能力造成压力。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司