2023年余热锅炉行业分析报告

2023年余热锅炉行业分析报告2023年4月目录一、余热锅炉领域绝对龙头 PAGEREFToc356934014\h3二、天然气气源放量，电站进入建设景气周期 PAGEREFToc356934015\h61、天然气电站建设三大触发因素 PAGEREFToc356934016\h6（1）调峰减排压力提升气电需求 PAGEREFToc356934017\h6（2）气源放量解决资源瓶颈 PAGEREFToc356934018\h8（3）不看成本看盈利，天然气电厂具备优势 PAGEREFToc356934019\h112、电站建设井喷，有望带动余热锅炉年均26亿需求 PAGEREFToc356934020\h133、公司天然气发电余热锅炉行业领先 PAGEREFToc356934021\h14三、钢铁余热看微利时代下的降本需求 PAGEREFToc356934022\h17四、水泥余热空间有限 PAGEREFToc356934023\h19五、总包方式趋于灵活，发挥余地大 PAGEREFToc356934024\h21一、余热锅炉领域绝对龙头余热锅炉绝对龙头，产品覆盖领域广泛。公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地。目前公司的余热锅炉产品已有20余个系列100多个品种，广泛应用于我国的钢铁、建材、电力、有色金属、焦化、化工等行业。公司主要产品除余热锅炉之外，还包括工业锅炉、电站锅炉、核电容器和电站辅机等。2023年公司以蒸吨计算的余热锅炉市场占有率为30.19%，遥遥领先其余企业，行业地位稳固。锅炉行业景气度低，节能减排概念支撑公司盈利指标稳定。公司营业收入基本保持稳定增长，2023年，同比增长19.89%，一季度收入的高速增长主要源自钢铁贸易业务规模的迅速扩大。利润方面，继连续两年的高速增长之后，2023年公司净利润略降1.75%，仍好于行业大趋势，应是受益于节能减排投资。利润率方面，随着材料成本的上升以及钢铁贸易规模的扩大，公司毛利率与净利率出现下滑，随着钢铁贸易规模持续扩张，趋势仍将延续。二、天然气气源放量，电站进入建设景气周期1、天然气电站建设三大触发因素（1）调峰减排压力提升气电需求当前调峰形势严峻。从地方电网调峰形势来看，当前形势愈加严峻。以上海电网为例，到2023年，年最高负荷已达2500万千瓦左右，而最大日峰谷差已达1013万千瓦，最大日峰谷差占最高负荷比在40%左右，专家预测这种比例在2023年仍将保持。这意味着在相当长一段时间内，供电高峰的夏季，上海电网要提供峰谷差在40%左右的最高负荷，调峰难度较大。经过“十一五”期间的上大压小，原来可以两班制运行从而参与调峰的的老火电机组基本淘汰进一步增加了调峰难度，由于上海本地没有水电，新的调峰要依靠中型火电机组的低功率运行、增加快速启停的燃机装机以及控制外电输入等手段。从上海的外电输入来看，无论是向上线还是在建的皖电东送特高压，送电方均为大水电或大火电机组，不可能作为调峰使用，只能依靠本地中型火电机组作为中间负荷调节，辅以燃机调节尖峰负荷。这将燃气电站建设摆在非常重要的位置。电网调峰严峻是普遍现象，气电作为优秀调峰电源需求巨大。我国全国水电装机占比为22.36%，在富水区域通过常规水电弃水以及抽蓄完成调峰是常规手段。厂网分离以来，各电厂更注重自身盈利，一味要求水电站弃水调峰并不经济，尤其是在丰水期被迫的弃水调峰更不可取。从具备弃水调峰能力的华中电网、南方电网、以及华东电网的福建等区域看，出于经济性、水利功能以及各种实际情况考虑单纯依靠弃水进行调峰也无法完全满足，如南方电网因大量水电主要是西电东送入广东，在夏季这些电要作为广东省的基荷使用，因此在用电高峰的夏季广东省也不具备足够的弃水调峰能力，而需要通过新建抽蓄以及燃机进行调峰。综上，调峰形势严峻是大部分地区电网特别是高负荷高峰谷差的电网的普遍现象，建设抽蓄以及燃气电站进行调峰是迫切需求，由于抽蓄电站有选址局限性，建设一批燃气电站满足这些地区的电网调峰需求是十分迫切的。减排压力大，气电代替火电。对于气电的清洁性，我们不再过多阐述，从数据上看，50万千瓦化石燃料电厂进行比较，天然气电站在主要污染物SO2、NOx和TSP（总悬浮颗粒物）、以及减排重点CO2上的排放指标远低于燃煤电站。在节能减排压力之下，上气电也是一种较优的选择。（2）气源放量解决资源瓶颈历史显示，我国气电与气源供给协调发展。尽管拥有调峰、减排等多重对气电的需求，但气电的发展呈现阶段式特征，与我国天然气供给增长的有很大关系。从近十年的我国天然气产量看，我国天然气产量增速较快的时段出现在2023-2023年这段时间，也就是西气东输一期投产的时间段，而我国气电市场第一次井喷也出现在这段时间。2023年底，国家计委对首批燃气电站8个专案19套9F级燃气轮机机组进行捆绑招标，是第一次气电市场井喷的标志性事件，而首台9F级燃机张家港华兴电力1号机组在2023年6月成功并网以及之后的一系列燃气电站的并网，也正是在2023年10月西气东输一期干线全线投产后不久。以史为鉴，2023年以来的气电井喷与近年来我国解决海外气源，开始天然气进口有较大关系。我国从2023年开始进口LNG（液化天然气），增长快速，而自2023年起，随着西气东输二线的逐渐贯通，我国开始通过管道自土库曼斯坦进口天然气。2023-2023年我国天然气进口量复合增长率达到98.6%，远超同期国内天然气产量增速。到2023年，我国天然气进口量已占到国内总供给的23.1%，成为我国天然气供应不可或缺的一部分。我们预计凭借西气东输二线的支线持续建设、海外LNG供应不断落实、中缅天然气管道开建以及极具希望的中俄天然气管道项目，我国天然气进口量将在整个“十四五”期间保持快速增长，有望在2023年占国内总供给比例达到40%左右。消费量显示气源放量后气电占比在不断提升，空间仍巨大。从我国天然气消费组成上看，2023年以来，电力耗气占比不断提升，显示受制于气源供给的气电需求正在加速释放。从世界范围内发电量组成上看，2023年中国的天然气发电在整个电力供应中占比仅为1.54%，远落后于全球的21.40%。2023年中国这一数据为1.84%，占比有提升趋势，即使考虑到我国能源结构煤电一家独大的局面，气电未来的空间仍较大。（3）不看成本看盈利，天然气电厂具备优势短期成本无优势，但综合效益突出。由于天然气价格长期处于上升态势，使气电机组燃料成本长期高于煤电机组，我们对9F级机组上网电价进行了关于年运行小时数和气价的敏感性分析，以10%投资回报率计算，在运行达到预期的3500小时、气价4元/m3的情况下，含税上网电价要达到1.074元/KWH的水平，而从2023年的各省市平均上网电价看，平均上网电价最高的广东也仅在0.5元/KWH左右，显然若同样竞价上网，气电的竞争力远弱于煤电。我们认为两方面原因是气电在表观成本劣势下仍能生存并发展的原因：一是“照付不议”合同的存在。以广东珠江电厂所述LNG电站为例，其长期享受早期签订的澳大利亚LNG合约气，价格约在1.6元/m3，远低于现货气的水平，使其可以承受0.5元/KWH左右的上网电价，仍然可以盈利。二是气电所具备的综合社会效益，气电在减排、改善一次能源结构以及调峰调频等方面的优势，使其发挥的综合社会效益不能仅以成本论。补贴削弱成本劣势，保障长期盈利。气电必须要发展，而在天然气价格越来越高的情况下，越早建电站确立合约价，则越能在未来取得盈利，因为随着气价的上调，上网电价长期看也必然是上升的。目前各地均存在对于气电的各种形式补贴，根据电监会2023年底发布的《风电安全监管报告》，明确指出将制定调峰调频电源的电价补贴政策，我们认为对于天然气的补贴将长期存在，但形式可能有多种，包括附加环保电价、建立调峰电价机制、补贴上网电价、补贴气价等，这些补贴形式将削弱天然气的成本劣势，并保证天然气电厂的长期盈利。在目前煤电普遍亏损或微利的情况下，投资天然气电厂既符合社会效益需要，又具备短期盈利能力，同时还可抢占当前相对低价的气源，这是从盈利角度对当前天然气建设井喷的解释，也可认为是在电力领域，国家层面通过价格调控趋向整体社会效益最大化。2、电站建设井喷，有望带动余热锅炉年均26亿需求气电建设井喷将带动天然气余热锅炉放量。前面利用较大篇幅赘述了气电井喷发展的促发因素与必然性，而这一井喷态势将在“十四五”期间得到延续，并带动天然气余热锅炉设备市场的大量需求。据称，即将发布的电力工业十四五规划中，提到2023年我国气电总装机规模将达到6000万千瓦；而截止2023年底，我国气电装机已达3265万千瓦，刨除2023年已进行招标的16台9F级余热锅炉（每台对应一套39万千瓦联合循环机组），尚未招标的气电设备订单约在2111万千瓦左右。考虑到2年的电站建设期，2023-2023年中期，年均需求约在22台，考虑到天然气余热锅炉1-1.2亿元左右的单价水平，年均余热锅炉市场容量应在22-26亿元上下。3、公司天然气发电余热锅炉行业领先公司是我国余热锅炉绝对龙头，天然气余热锅炉历史业绩绝对领先。公司余热锅炉产品多样化，在全行业内产量产值均排名首位，以2023年统计数据计，公司余热锅炉按产量（蒸吨）计算的市场占有率达到30.19%。从天然气余热锅炉历史业绩看，9E级机组上，公司从80年代至90年代初自主开发9E级燃机余热锅炉，2023年公司与荷兰NEM公司合作，为镇海联合发电制造了2套9E燃机余热锅炉取得成功。截至2023年8月，公司已制造9E级燃机余热锅炉70套，产品出口印度、印度尼西亚、马来西亚、阿塞拜疆等地，国内市场占有率达88.9％。目前主流的9F级机组上，公司已拥有成熟的设计、制造经验。2023年底，国家计委对首批8个专案19套9F级余热锅炉捆绑式招标，公司一举获得其中6个项目16套中标，完全展示了公司在此领域的强势地位。截至2023年8月，公司已销售28套，国内市场占有率达50.9%。在2023年市场招标当中，公司中标全部16台9F机组余热锅炉中的11台，占有率达到68.7%，优势地位仍然突出。2023竞争有恶化迹象，市场重演2023年格局。2023年以来，天然气余热锅炉市场中标价格下滑严重。市场呈现与2023-2023年基本相同的情况，当时首轮招标中，公司19台拿了16台，市场占有率84.2%，之后招标中价格下跌，公司第二轮招标只拿到2台。随着低价中标企业出现亏损，此后价格再回升，公司重新进入，市场占有率再提升。我们预计本轮情况有可能复制当时走势，公司在明年有望看到天然气余热锅炉订单的回升。此外，2023年以来部分项目采用了动力岛打捆招标的方式，使得公司被排除在竞争之外，比较有代表性的是中海油上半年对中山嘉明电厂三期项目3台39万千瓦和珠海电力一期项目2台39万千瓦的动力岛设备进行打捆招标，东方电气最终中标，总价达到38.7亿元。公司面对新情况由于没有9F级燃机合作伙伴，暂时还无应对办法。这种现象目前还是个别情况，我们将继续关注市场招标形式未来的走势，而从长远来看，公司技术优势明显，可配套三大主要技术路线的9F级锅炉，且产能配置与余热锅炉需求契合，我们看好公司长期可保持50%左右的市场占有率，短期业绩会受到2023年高订单的提振，长期看，在竞标回归理性后，预计可保持30%左右的增长。三、钢铁余热看微利时代下的降本需求我国钢铁余热利用率仍有大幅提升空间。发达国家普遍的钢铁行业余热利用率在90%，其中最高的日本新日铁能达到92%，而国内的利用率仍较低，仅为25.8%，宝钢等大型企业在30%-50%的水平，提升空间仍较大。从余热品质的利用率上看，目前高温余热回收率可达44.4%，中温余热达30.2%，低温余热回收率在1%以下，在各品质阶层，特别是中低温余热回收方面潜力更大。当前提升利用率的难度主要在中低温余热利用技术上，从公司目前产品性能上看，目前最低可利用的燃烧值在500kcal/m3，通常焦炉煤气燃烧值4000kcal/m3，转炉煤气2023kcal/m3，高炉煤气800cal/m3。也就是说，公司产品至少用作中温余热的高炉煤气回收是没有问题的，且作为余热锅炉领域的国内龙头，公司仍有进一步拓展需求的空间。当前企业盈利状态有利于推广余热装置。从企业投资的角度看，若钢铁公司盈利能力极强，为避免停产带来的盈利损失，停产改造加装余热利用装置的意愿不会强；而若钢铁公司处于极度亏损状态，进行改造对其盈利能力不会有帮助，也没有意愿投资余热装置。2023年以来，从营收排名前十的钢铁上市公司看，净利率出现普遍持续下滑，以2023年一季度情况看，十家公司中有6家处于净利率-3%至3%区间的微利或微亏状态。我们认为在这种情况之下，企业投资进行余热装置加装改造的意愿会更强，因为余热利用是企业有效的降本手段，在盈亏平衡点上，余热利用可能就是企业扭亏或保证不亏的关键所在。锅炉行业不景气，公司重新杀回钢铁市场。公司正在重新重视钢铁市场，干熄焦余热锅炉方面，公司作为国内首家开发该种类锅炉的单位，重新开始竞争该市场，上半年实现订单10余台。高炉煤气余热锅炉方面，公司在130、200、440吨等高吨位锅炉的基础上，开始下探至75吨等小型锅炉，尽量多承接订单。吹氧转炉余热锅炉方面，公司产品在可靠性上具有绝对优势，在转炉高温的情况下，公司产品可以使用8-10年，远高于部分仅能使用2-3年的产品，尽管价格更高，但从综合效益看，具备相当竞争力。我们预计公司钢铁余热锅炉领域可保持一个持续微增的状态。四、水泥余热空间有限降本是主要需求，但配置率高，空间有限。目前水泥行业与钢铁同样处于微利时代，对于配置余热系统的干法水泥窑可以使每吨水泥电价成本节省24元，配置余热系统降低成本已是共识，这也造成当前配置率较高，近5年新增的干法水泥产能预计余热锅炉配置率在90%以上。从水泥余热目前的需求端看，主要来自三部分。一是新建，在东部地区限制水泥生产线建设的情况下，主要新建水泥窑的需求均来自西北、西南地区，2023年新增新兴干法产能回落，约为2.05亿吨左右，我们预计未来年新增产能将继续回落，未来三年年均新增产能预计在1.5亿吨左右。二是改造，自水泥余热回收流行以来，2023-2023年新增新型干法产能占累计产能比例约57.5%，假设这部分产能95%配置了余热系统，剩余产能中目前85%配置了余热系统，则剩余改造空间大概在当前产能的10.9%左右，即1.5亿吨产能左右。三是海外拓展，海外一些地区，如东南亚基本没有做余热回收的，公司在逐渐进入，希望能有所突破。由此看来，不考虑海外需求，2023-2023年市场总需求约在6亿吨产能左右。年水泥余热锅炉需求理论上约8.7亿元。以5000t/d水泥生产线为测算基准，2023-2023年，年均加装余热系统的生产线条数约在87条左右，对应年锅炉需求174台，按照水泥窑余热锅炉500万元的单价测算，年市场规模应在8.7亿元左右，从台数上看，这一结果较2023-2023年水泥余热锅炉产量的259、297台呈现明显萎缩。从公司在水泥行业的情况看，至2023年8月，公司水泥窑余热锅炉产品销售达600余台/套，市场占有率70％以上。我们预计目前公司市场占有率仍能维持50%左右，未来三年水泥余热锅炉年均贡献收入4.3亿元。五、总包方式趋于灵活，发挥余地大两类总包，方式灵活。公司开展总包业务包括EPC和EMC两类，其中EPC由子公司西子联合工程公司负责，EMC由孙公司焕新节能负责。从收入上看，目前EPC的总包收入是公司总包业务的绝对主体，但随着EMC的引入，公司总包趋于灵活。从公司的EMC实施看，在预付款比例，工程分包，运行期分成等方面均具备较大的弹性，为加快资金流动，公司也会鼓励客户提早回购运营期项目，从而使公司有承接更多项目的可能。从目前看，EMC项目增多短期的弊病是公司回款周期加长，且EMC包给西子联合工程公司的工程部分业务，在计入收入时抵消掉了，使公司总包收入账面增长不快。而从长期看，EMC模式增加了公司执行总包的灵活性，除了传统的EPC收入中的工程收入和设备收入之外，还增加了运营期收入以及项目整体转让时的溢价收益。三个EMC项目，两项顺利，宁夏暂停。公司当前有三个EMC项目，截止2023年6月底，宣钢项目已全部转固，开始分享合同能源收益；福建鑫海项目根据目前项目进度也将于年内转固开始贡献收益。宁夏金旌项目据公司披露由于客户擅自拆除硅铁炉设备，导致合同无法正常履行，目前进度暂停，在进行司法程序。从规模上看，我们认为保持当前三个EMC项目对公司来讲是合适的，自从上市以来，公司资产负债率不断提升，至2023年中报已经64.52%，为上市以来最高值，而公司现金流情况也不容乐观，上半年经营活动现金流净额为-6.19亿元，为可追溯的历史最差水平。在这种情况下，我们认为公司EMC业务应优先解决宁夏金旌项目的问题，获取应得的赔偿，此外在收取另两个项目的合同能源收益的同时，可以考虑寻求在合适价位提前出售项目赢得回款。EMC项目预计年增厚业绩0.04元左右。我们粗略估算两个转固项目可在2023年为公司带来5000万左右的收入，由于余热发电机组本身无燃料成本，而燃料成本在普通燃煤机组上网电价构成中可占到65%左右，因此项目的实际利润率是很高的。我们假设以两项目年均发电均可在5000小时，公司的项目分成比例为60%，则两项目预计每年可贡献净利润1600万元以上，对应年增厚每股收益0.04元左右。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹果iWatch的原型机搭载的是