行业配置月报23年10月：困难年份也有两波行情

目录TOC\o"1-2"\h\z\u十月配置思考及行业推荐 5行业配置思考-每年都有两波行情机会 5重点行业推荐——第二轮AI行情或将启动 10市场热点追踪 209月地产销售有所回暖 20煤炭、原油价格后续或承压 21生猪养殖利润再度回落至负区间 23中秋国庆假期旅游收入超2019年水平 24九月指数及行业表现回顾 27九月指数波动回顾 27九月行业表现 27九月重点事件、新闻回顾及十月重要事件展望 29行业轮动速度跟踪 29盈利面跟踪 31工业企业利润与PMI 31估值面跟踪 32市场整体风险溢价水平 32一级行业PE/PB水平及分位变动 32中观景气跟踪 34资金面动量跟踪 36公募基金发行情况 36北上资金 37趋势交易行业 38推荐行业配置 40风险提示 42图表目录图表1.全A历史上的困难年份 5图表2.2005年&2008年年内两波机会 6图表3.2010年年年内两波机会 6图表4.2012年&2013年年内两波机会 7图表5.2018年&2022年年内两波机会 7图表6.路径情景1：1999年“519行情” 8图表7.路径情景1：2012年—市场磨底阶段 8图表8.路径情景1：2023年VS2012年主要经济数据及指数表现 9图表9.2023年存在年内第二波机会的可能性 9图表10.十一家AI大模型产品8月31日开始陆续上线 10图表11.MicrosoftCopilot将为ows11中“照片”和“画图”等多个应用程序提供人工智能功能 11图表12.2（左）与3（右）在相同提示词下的绘图对比 图表13.RobloxAssistant帮助创作者使用自然语言进行游戏开发 12图表14.Dojo发展历程 12图表15.DojoD1芯片 13图表16.华为各业务营收占比 14图表17.华为计算产业生态系统 14图表18.华为Atlas900AI计算集群 15图表19.华为Mate60pro下载速度实测 16图表20.华为DESIGN非凡大师 17图表21.华为GT446mm 17图表22.华为Mate60pro成为全球首款支持卫星通话的大众手机 17图表23.问界M9预计将于2023年12月上市 18图表24.华为ADS2.0 19图表25.百强房企单月业绩环比回升，同比降幅收窄 20图表26.玻璃、螺纹钢价格仍在低位波动 20图表27.水泥价格仍在持续下行区间 20图表28.厨电销售同比有所回暖 21图表29.动力煤价格持续上行 21图表30.海外动力煤价格持续上行 21图表31.动力煤供需缺口 22图表32.发电量及火电发电量当月同比 22图表33.国庆假期原油价格回落 23图表34.9月USDA农产品供需报告主要内容 23图表35.国内小麦、玉米、水稻、大豆价格 24图表36.国内棉花、橡胶、白砂糖价格 24图表37.生猪养殖利润回落 24图表38.能繁母猪存栏同比降低 24图表39.国庆假期国内游日均收入 25图表40.国庆假期国内游日均人次 25图表41.国庆假期国内游人均客单价修复明显 25图表42.中秋、国庆假期日均客运量 26图表43.中秋、国庆假期铁路日均客运量 26图表44.中秋、国庆假期民航日均客运量 26图表45.中秋、国庆假期日均执飞架次 26图表46.同花顺全A指数9月表现回顾 27图表47.9月一级行业涨跌幅 28图表48.年初至9月一级行业涨跌幅 28图表49.9月二级行业涨跌幅（前十后十） 28图表50.大类行业跷跷板走势 28图表51.9月财经日历前瞻 29图表52.大类风格行业轮动速度指数（日频，MA60） 30图表53.一级行业轮动速度指数日频，MA60) 30图表54.工业企业及制造业利润 31图表55.中国制造业及综合PMI 31图表56.同花顺全A股权风险溢价ERP 32图表57.一级行业PE变动及分位 33图表58.一级行业PB变动及分位 33图表59.9月大家电市场线上销售情况 34图表60.乘用车及新能源汽车销售 34图表61.光伏新增装机和风电新增装机 34图表62.太阳能电池出口及同比 35图表63.光伏产业链价格变动 35图表64.主动权益型基金发行份额统计 36图表65.北上资金月度净买入金额 37图表66.北上资金持股市值比例月变动幅度与月涨幅 37图表67.大类及一级行业成交额占比变动趋势 38图表68.热门行业MA60(周)赚钱效应 39图表69.中银策略—行业配置组合净值走势 41十月配置思考及行业推荐行业配置思考每年都有两波行情机会我们在前期《“吃饭”行情》与《乐观者先行》两篇周报中，从基本面角度阐述展望了当前时点，A股年内都存在至少两波行情。20052022A指数年内振幅与走势来看，大年（走牛年份）的年内投资机会众多，并不A（投资困难年份200520082010201120162018202220122013年虽年度级别最终收涨，但年中经历过较长下影线，非后视角（当年年中）看，仍属于困难年份。图表1.全A历史上的困难年份万得全A年度较年初振幅180%130%80%30%-20%2023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005-70%2023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005资料来源：万得，；注：柱图为年内最高价、最低价、收盘价相对于年初开盘价变动9A10%（A（困难10%2005201020132022另一种是单边下跌（更困难10%2008201120182012年是非典型2012（2月9个月的单边下跌，直至12月份指数大幅上行修复。类比2023年当前环境，我们重点去看单边下跌市，即更困难投资年份存在的第二波行情机会。1、2008年，单边下跌市，在经历2007年大牛市后，年初1月份上涨属于2006-2007年牛市尾部延1151114%10%。2、2011年，单边下跌市，指数分别在1月底-3月初，6月中-7月中，10月中-11月中，分别反弹13%、9%、8%，反弹窗口持续耗时分别为26、19、17个交易日。20182月中-310月中-1116、22个交易日。42012年，20121-2月、1216%、15%35、20个交易日（2013年后，又25个交易日）。202210%10%20055%20080%0%202210%10%20055%20080%0%-10%-5%-20%-10%11%-30%-15%7%-40%-20%-50%-25%-30%金融(风格.中信) 稳定(风格.中信)万得全A-60%10%14%20%万得普通股票型基金指数-35%05-05-05-05-05-05-05-05-05-05-05-05--70%08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-08-010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源：万得，202240% 周期(风格.中信) 202240% 周期(风格.中信) 万得全A万得普通股票型基金指数15%2010201130%5%13%9%20%-5%10%8%0%-15%-10%-25%-20%30%10%-30%10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10--35%11-11-11-11-11-11-11-11-11-11-11-11-010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源：万得，202230%60%201225%201350%20%202230%60%201225%201350%20%40%15%30%10%15%20%5%10%0%0%-5%-10%金融(风格.中信) 稳定(风格.中信)万得全A万得普通股票型基金指数12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-0102030405060708091011129%-10%-15%-20%13-13-13-13-13-13-13-13-13-13-13-13-01020304050607080910111211%16%20%资料来源：万得，20225%10%201820220%0%20225%10%201820220%0%-5%-10%-10%10%-15%-20%-20%-25%-30%金融(风格.中信) 稳定(风格.中信)万得全A-30%9%8%19%万得普通股票型基金指数-40%18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18--35%22-22-22-22-22-22-22-22-22-22-22-22-010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源：万得，2023年第二波行情路径假设1：2023年四季度行情展望而言，参考我们此前的假设，1999年的“5195192012年的“12月行情”（详见周报《市场磨底阶段的历史启示》）是历史上存在的非常积极的情景，可做为当前第二波行情的参考路径之一。图表6.路径情景1：1999年“519行情”

上证指数 30Days-64狭义519行情

6.13《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》

76%45%40%40%

127%120%112%129%1,700

日常消费

39%

90%1,100900

2.24周小川任证监会主席2.13证监会发布《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》1.6证监会主席《为建设发展健 康、秩序良好、运行安全的证券市场而努力》7.1《证券法》获批5.16《关于进一步规范和推动证券市场发展的若干政策请示》

房地产材料

37%34%34%33%32%31%

103%114%111%111%114%132%01-0701-0501-0301-0100-1100-0900-0700-0500-0300-0199-1199-0999-0799-0599-0399-010% 50% 100% 01-0701-0501-0301-0100-1100-0900-0700-0500-0300-0199-1199-0999-0799-0599-0399-01资料来源：iFinD，；注：行业涨幅为个股平均涨幅测算17501.051700两会GDP目标定于7.5%低于市场预期052017501.051700两会GDP目标定于7.5%低于市场预期0520温家宝：把稳增长放在更加重要位置A宝钢湛江项目获批1.0316501.011205政治局会议16000.991550胡锦涛：把稳增市新规0.97维稳预期交易0.9515001450BC0.93D十八大召开0.911400发改委批复万亿基建投资、欧保险加仓、0.891350高市盈率指数/同花顺全A（右轴） 低市盈率指数/同花顺全A（右轴）股价图-同花顺沪深全A央行宣布购汇金增持、券商外资持股比例上限提高塑化剂—0.8713000.85资料来源：iFinD，图表8.路径情景1：2023年VS2012年主要经济数据及指数表现54（%）53525150494847

2012 2023制造业

9(%)2012 20238.108.102012 20238.108.107.707.506.304.50GDP当季同比7654

25（%）20151050-10-15

2012 2023出口当月同比46 31月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

Q4Q3Q2Q1-20Q4Q3Q2Q1

两会GDP目标定于7.5%两会GDP目标定于5.0% 2（%）PPI当月同比PPI当月同比 0-1

2012 2023

5（%）43

2012 2023-2 21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1CPI当月同比0-11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：iFinD，2023年第二波行情路径假设（更困难年份的市场特征总结来看，200820112018200811201110月中-11月中、201810月中-11图表9.2023年存在年内第二波机会的可能性20%202310%202310%9%E4734点万得全A万得普通股票型基金指数10%5%0%-5%-10%22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11资料来源：万得，重点行业推荐——第二轮AI行情或将启动“AI+AI行情8月底以来，国内多家AI大模型陆续通过备案，开始上线向公众提供服务，9月中旬以来，微软、Roblox、特斯拉等加速推出AI新产品和服务，海外映射有望驱动新一轮AI行情，尤其是软件端的“AI+应用”。十一家AI大模型产品8月31831895型面向全民开放。97AI+应用”商业化落地有望加速。图表10.十一家AI大模型产品8月31日开始陆续上线模型名称 所属企业或机构 相关产品上线情况8月17日，基于云雀模型开发的AI对话产品“豆包”开始对外测试，提供聊天机器人、写作助手以云雀 抖音集

及英语学习助手等功能。8月31日首批通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，可正式上线面向公众提供服务。文心一言 百度 8月31日向全社会面开放，可通过应用商店下载APP或登录官网的方式体验。百度还将开放一批经过全新重构的AI原生应用，让用户体验生成式AI的理解、生成、逻辑、记忆四大核心能力。百川大模型 百川智能 2023年8月31日，百川大模型在官网上线，可以进行自然交流、解答问题、协助创作，帮助大众轻松、普惠的获得世界知识和专业服务。百川大模型目前仅推出了网页版。商量SenceChat

商汤科技 2023年8月31日正式面向广大用户开放服务。功能主要包括处理各类文本和信息、对话、解答问题、数理计算器、辅助编程2023年8月31日，智谱AI宣布正式上线首款生成式AI助手——「智谱清言」。「智谱清言」基于智智谱华章 智谱AI紫东太初 中科院上海人工智能实

谱AI自主研发的中英双语对话模型ChatGLM2，经过万亿字符的文本与代码预训练，并采用有监督微调技术，以通用对话的形式为用户提供智能化服务。2021年正式发布，拥有视觉、文本、语音多种模态。2023年6月发布紫东太初2.0版本，再加入了视频、传感信号、3D点云等新的模态数据。8月31日通过备案，9月1日面向公众开放服务，已在文本创作、医疗、物流、政务等多个行业实现应用落地。2023年7月7日，“书生通用大模型体系”正式发布，包括“书生·多模态”“书生·浦语”和“书生大模型

书生·天际”等三大基础模型，以及首个面向大模型研发与应用的全链条开源体系。8月31日首验室 通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案2023年3月，MiniMax推出面向企业用户的API开放平台，“abab”大模型能力适用于大多ABAB大模型 MiniMax星火大模型 科大讯混元大模型 腾讯

数文本处理相关的场景，此外，MiniMax开放平台还提供声音大模型能力，可应用于配音和音频交互等场景中。目前，MiniMax开放平台已接入超百家付费客户，提供办公协作、互动娱乐、客服、搜索、教育等十余个行业场景。2023年9月5日，讯飞星火认知大模型宣布正式开放全民使用，用户可以在各大应用商店搜索“讯飞星火”App，官网注册使用。星火大模型旗下产品目前主要包括：星火APP，星火助手，星火插件，星火API等。20239月7日，在腾讯全球数字生态大会上，腾讯混元大模型正式亮相，并宣布通过腾讯云对外开放。混元大模型将作为腾讯云MaaS服务的底座，客户不仅可以直接通过API调用混元，也可以将混元作为基底模型，为不同产业场景构建专属应用。资料来源：AIBetas，腾讯新闻，微软AICopilot将于9月26日登陆ows系统，并将于11月1日开始为企业用户提供AI助手服务。据澎湃新闻报道，当地时间9月21日，微软公司在纽约举行的发布会上宣布，将于9月26日在ows11中推出全新的统一Copilot（副驾驶）体验。该功能被称为MicrosoftCopilot，更新后Copilot将在桌面上提供，并可通过ows+C快捷键或右键单击启动，为ows11中“照片（Photos）”和“画图（Paint）”等多个默认应用程序提供人工智能功能，微软宣称该功能将“在最常用的所有应用程序和体验中无缝使用”。此外，微软在会上还宣布更新BingChat、BingImageCreator、MicrosoftShopping中的AI功能，并于11月1日推出Microsoft365Copilot和Microsoft365Chat企业版，帮助企业客户梳理工作中包括邮件、会议、聊天记录、文档等更多的数据。对于Microsoft365E3、E5、商业标准版和商业高级版订阅者，Microsoft365Copilot的费用为每位用户每月30美元（IT之家备注：当前约219元人民币）。图表11.MicrosoftCopilot将为ows11中“照片”和“画图”等多个应用程序提供人工智能功能资料来源：澎湃新闻，OpenAI推出最新AI绘画模型3，将文生图与ChatGPT结合，取得重大突破。9月20日，OpenAI发布全新版本的图像生成器DALL·E3，并将于10月初通过API提供给ChatGPTPlus（20美元费用3ChatGPT3ChatGPT可自动对词3比以往系统更能理解细微差别AI绘画门槛的同时呈现更完善、准确的图像。图表12.DALL·E2（左）与DALL·E3（右）在相同提示词下的绘图对比资料来源：澎湃新闻，RobloxAssistant2023Roblox开发者大会AIRoblox20232024AIAIRobloxAssistant，创作者能够使用自然语言构建虚拟环境和游戏行为，同时支Roblox助手有望减少创作者对特定技术技能的依赖，降低游戏创作的门槛，并使高级创作者能够更快的构建更完善、更丰富的体验，让游戏创作更加便捷。资料来源：网易新闻，Dojo超级计算机于7月投产并计划在明年之前为Dojo投入超过1020218AIDojo20237Dojo1023610EFlops30A100显卡的算力总和。图表14.Dojo发展历程资料来源：第一财经，腾讯网，Dojo超算AI训练芯片D1性能强大，在视觉处理方面应用广泛。Dojo超算的核心特斯拉自研的神D17nm500354个训练计算节点，芯片面645mm²A100（826mm²）AMDArcturus（750mm²）。每个训练模块将由25D19千万亿次（9PFLOPs）36TB，基本上实现了算力密度和数据吞吐能力的最大化。对比特斯拉现在基于英伟达方案的超算，在同成4倍的性能、1.31/5的体积。D1FSD的视觉神经网络做了专门的架构设计，在视觉处理方面应用更广泛。DojoFSD练和进化的能力，能够更理想的采集道路交通标识、生物形象、路面情况等等信息，通过对数据的分析迭代更新从而实现更加完善的自动驾驶模型。技术的进步将带来用户驾驶体验的提升，从而拉Dojo资料来源：半导体产业纵横，华为生态频迎利好，利好科技板块多个赛道8月29日华为提前开售Mate60Pro，9月20日至9月23日，华为全联接大会2023在上海举行，多项新技术、新产品亮相，9月25日华为秋季新品发布会召开。8月下旬以来，华为产业生态频迎利好。基础技术方面，星闪、5.5G纷纷落地，利好相关产业链，全新架构昇腾AI昇腾AIAIAI产业链；终端设备方面，mate60pro为代表的消费电子新产品发布，市场反响热M7M9S7自动驾驶系统有望在年底前覆盖全国所有城市，对于智能驾驶赛道意义重大。华为生态本轮技术、产品AI+ICT与云板块、终端业务板块与数字能源板块三ICT基础设施业务、云计算业务、智能汽车解决方案、智能终端以及数字能源等五大AI统中的算力基础底座。软件方面，华为基于其硬件底座构建了欧拉+高斯的基础软件链。其中，OpenEulerOpenEuler建立了OpenEuler社区，OSVOpenEuler的商业发行版操AINLPCV资料来源：华为2022年年报，图表17.华为计算产业生态系统资料来源：鲲鹏官网，昇腾官网，9209232023在上海举行，大会以“加速行业智能化”为主题。华为在大会上发布了全面智能化（AllIntelligence）AI赋能千行万业。会上，华为还发布了智能化参考架构以及相关的产品和解决方案，并推出《加速行业智能化》白皮书希望对千行万业智能化转型的实施和落地提供更具体的帮助和参考。会上华为推出全新架构昇腾AI计算集群——Atlas900SuperCluster，可支持超万亿参数的大模型训练。AI800GE2250（18000张卡资料来源：华为官网，昇腾AI基础软硬件全面升级，以更开放易用的平台使能百模千态。大会期间，华为计算产品线总裁张熙伟发表演讲，表示华为将聚焦鲲鹏、昇腾基础软硬件创新，携手伙伴开发者，打造更放易用的平台。昇腾面向算子、框架、加速库和大模型全面开放，广泛支持、兼容业界生态，此次昇腾进NPU5AscendC编程语言通过持续迭代大幅提升大模型创新效率，30022ModelZoo2.0；推出包含昇腾大模型开发套件、MindStudio全流程工具链以及昇腾推理引擎的昇腾大模型超级流水线；使用atGM基础模型接入OpeElerEleropilot华为云昇腾AI3AI云算力中心，AILLAMA，GLMStack9月底全面上市StackAI盘古大模型发布多项重磅更新。昇腾之外，盘古大模型也迎来多项重要更新，华为云在华为全联接2023大模型的重磅升级。Mate60pro829Mate60ProHUAWAIMate60Pro直接上Mate60pro699913：05已全部售罄。Mate60pro5G该机型采用双叠层设计的全新架构海思麒麟9000S处理器，同时实测Mate60pro最高测速为500-800Mbps4G100Mbps5GMate60pro将20205G630004000万，以及年初以来密集推出的手机新产品来看，推测华为已基本解决技术问题，在手机产品销量和新品交付方面将逐渐恢复。图表19.华为Mate60pro下载速度实测资料来源：先看评测，华为Mate60ProMate60pro5G制。主力旗舰手机之外，多款平板和可穿戴产品也纷纷发布。首发支持星闪技术，无边柔性OLED平板华为MatePadPro13.2英寸推出。925日，华为秋季MatePadPro13.2928MatePadPro13.2OLED94%，在屏幕面积增加的同时采用5.5mmMatePadPro13.2Mate609000s，10100mAhHarmonyOS4PCHUAWEIM-Pencil（第三代）以及全新智能磁吸键盘，进一步提升办公体验。HUAWEIM-Pencil（第三代）首次采用星闪技术，搭配华为MatePadPro13.2华为两款智能手表发布，非凡大师智能腕表主打高端，WATCHGT4主打运动健康。9月25日，华为在深圳举行秋季全场景新品发布会，推出了全新超高端品牌“ULTIMATEDESIGN非凡大师”，同时还发布了该品牌的首款智能腕表——华为WATCHULTIMATEDESIGN非凡大师。作为华为PVDPVD钛金属表带的完美搭配；同时，产品拥有多项业界领先的尖端科技加持，10ATM防水等级和自由潜水、休闲水肺潜水和技术GPSTruSeen™5.0+WATCHGTWATCHGTWATCHGT446mm41mmWATCHGT412个精美表盘，其中，绽放表盘以真实的花朵为主题界面，能够根据用户的实时运动量在表盘中心逐渐绽放。还有全新自定义表盘，用户通WATCHGT4系列搭载全新升级的TruSeenTM5.5+心率监测技术和AI图表20.华为ULTIMATEDESIGN非凡大师 图表21.华为WATCHGT446mm资料来源：腾讯新闻， 资料来源：IT之家，华为FreeBudsPro3、新一代路由BE3Pro、智能眼镜2发布，新品性能体验再升级。此次发布会还推出了FreeBudsProBE3Pro225日FreeBudsPro3正式开启销售、2FreeBudsPro3A2Mate60系列手机可实现CD级无损音质的传播。基于麒麟A2HarmonyOS4FreeBudsPro32.0、BE3ProWi-FiPro下载速度和干扰能力均提升，4.0Pro2搭载业界首发同向双振膜澎湃单元，音量调节算法智能提升，续航时间延长，2.0、智慧播报等一系列功能。华为Mate60pro为全球首款支持卫星通话的大众手机，有望撬动卫星通信民用C端的需求。华为Mate60pro成为全球首款支持卫星通话的大众手机，支持天通卫星电话及双向北斗卫星消息传输。即使在没有地面网络的情况下，也支持拨打和接听卫星电话，还可以自由编辑卫星消息，选择多条位置信息生成轨迹地图；搭载灵犀通信技术，通过灵犀天线和灵犀算法的结合实现手机在弱信号区域的网络连接。Mate60pro的发布有望激发卫星通信的C端需求。图表22.华为Mate60pro成为全球首款支持卫星通话的大众手机资料来源：华为官网，基础技术-终端设备-96NR-NTN60Pro200/300/500元等选项。而轨道和频段是有限且不可再生的战略资源，目前轨道和频段资源获取上遵循“先登先占、先占永多个部门陆续发布了一系列产业政策。根据《国家民用空间基础设施中长期发展规划(2015—2025年)2021年，ITU申请计划12992ITU的申报，2022-2024年将是中国低轨卫星发射的集中2027390020306000颗。卫星通信产业链已完成基础技术-终端设备-争的大背景下具备下游需求的确定性，行业景气可期。问界M7销量持续走高，问界M9开启预售。912日，2024M7正式上市，售价区间为24.98-32.989251500M7的订1.520000AITO汽车接下来还将发布M950万-60121.5T发动机，4.0ADSM9在华为商城已开启预售。图表23.问界M9预计将于2023年12月上市资料来源：IT之家，ADS2.0技术升级，无图版或将年底覆盖全国。ADS2.0高阶智能驾驶系统功能全面升级，安GODNCA100km/次，200km/次；对高精地图依赖更低，注重单车的感知能力；泊车更加便捷，ADS2.0系统能够360°M7ADS2.0辅助驾驶系统，融合华为高性能计算机平台，其高度成熟的技术赋能的实际驾驶辅助体验升级。同M9ADS2.0高阶智能驾驶系统，可实现不依赖于高精地图的高速、城区高45ADS2.0无图版或将年底在全国所有城市开通。盘古汽车大模型发布，车企智能化升级；智选车业务首款轿车智界S7正式亮相。921日，华为2023在海量数据高效训练、行业数据自动标注、高效模型搜索等方面进行了大量技术探索，将为汽车企925S711S7E0XHarmonyOS4智能座ADS2.0高阶智能驾驶系统。华为智能驾驶产业加速布局，多款智能车密集落地，智能驾驶系统加速布局，盘古汽车大模型全产业链渗透，作为智能驾驶产业中的重要玩家，华为智能驾驶的发力有望带动全产业链景气度。图表24.华为ADS2.0资料来源：腾讯网，华为正式发布星闪技术，全面升级近距离无线体验。202384HDC发布会上，华为的全新一代无线短距离通信技术——星闪(NearLink)正式推出，针对传统技术的不足，星闪引入了Polar5G关键技术和中心调度等创新理念，具备低时延，高速率，高并发，高可靠，抗干扰，精定Wi-FiSLBSLE6210Wi-Fi类硬件终端，关注星闪联盟成员。华为5.5G20239115G-A5CC20245.5G5G5G-A5.5G，5G6G5GRel-185G-A演进阶段，Rel-19、Rel-20等多个版本。在下游应用方面，5.5G采用载波聚合等技术让网速更上一层楼，其以更快的上行传输速率，支持更全面的物联网能力，满足企业生产制造等场景下机5G基站，5.5G空口带宽提升，在材料、结构、技术上创新，对天线的质量要求更高；高度的集成化将推动射频组件工艺进一步升级，滤波器、功率放大器等射频组件需求量扩大。市场热点追踪9月地产销售有所回暖9月百强房企销售单月业绩环比上升，同比降幅有所收窄，观察后续地产销售回暖持续性。94042.717.86%月百强房企单月销售额29.2%8月有所收窄。受“认房不认贷”、“降低存量房利率”等一系列刺激，地产销售热度有所回升，后续仍需观察地产销售回暖持续性。图表25.百强房企单月业绩环比回升，同比降幅收窄资料来源：克尔瑞研究中心，施工端建筑材料价格修复有限，竣工端油烟机、燃气灶销售略有回暖。9月施工端主要建筑材料价89821.38%、20.53%、24.78%。集成灶线上销售回落，934.26%。图表26.玻璃、螺纹钢价格仍在低位波动 图表27.水泥价格仍在持续下行区间资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，图表28.厨电销售同比有所回暖资料来源：奥维云网，煤炭、原油价格后续或承压20217928985元718%。20238129.51万吨，但总体来说相比于2021年，目前缺口仍然较低。图表29.动力煤价格持续上行 图表30.海外动力煤价格持续上行资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，图表31.动力煤供需缺口资料来源：iFinD，注：煤炭供需缺口=煤炭产量+净进口量-煤炭消费量，供需缺口为正说明供给量大于需求量，为负说明供给量小于需求量月发电量同比增速回落，火电发电量同比下降。7月，81.1%，增速有所回落。其中火电发电量更为明显，82.2%。图表32.发电量及火电发电量当月同比资料来源：iFinD，9、10月进入需求淡季，煤炭短期上涨空间或有限。受全球原油、天然气价格上涨因素影响，起替代作用的煤炭价格上涨，尤其海外动力煤价格涨幅明显，国内动力煤价格上涨。供给端方面，今年104日开展为20天的大秦线检修工作，预计对煤炭的运输和供给造成影响。但需求端方面，910炭消费淡季，火电发电量小幅下滑，当前煤炭供需缺口相对有限，需求端步入淡季，整体而言，短期内煤炭上行空间或有限。11国庆假期（9.29-10.6）11.4%(EIA)104日公布的648.120221309月美联储议息会议释放“鹰派”信号后，11月加息预期有所提升，Q4突虽推升原油价格上升风险，但若不波及其他产油国影响或有限。图表33.国庆假期原油价格回落资料来源：iFinD，生猪养殖利润再度回落至负区间USDA发布9月农产品供需报告，全球玉米产量上调，大米、小麦供需缺口扩大。8月，9月USDA23/247912.14608USDA报告进一步下调全球小麦、60028614617321万吨、60万吨、22万吨、132106万标准包。其中小麦、大米供需缺口扩大，大豆、8月水平相近。图表34.9月USDA农产品供需报告主要内容USDA全球粮食供需统计总产量总需求供需缺口总产量8月总产量总需求供需缺口总产量8月总需求供需缺口总产量9月供需缺口9月相较8月供需缺口变动小麦（单位：百万吨）790.59796.125.53793.37796.072.7787.37795.868.495.79玉米（单位：百万吨）1155.621166.6911.071213.51200.37-13.131214.291199.77-14.52-1.39大米（单位：百万吨）513.56523.7610.2520.94522.952.01518.08522.734.652.64大豆（单位：百万吨）370.11363.4-6.71402.79383.94-18.85401.33382.62-18.710.14棉花（单位：百万标准包）118.7110.91-7.79114.12116.942.82112.39115.883.490.67资料来源：USDA，中银证券99月28日相比8月底分别上涨0.85%、0.64%、1.07%；棉花价格小幅回落，9月28日较8月底每吨56.938287585元8月环比2.22%。图表35.国内小麦、玉米、水稻、大豆价格 图表36.国内棉花、橡胶、白砂糖价格资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，98有所下跌，养殖利润再度回归负区间。84241万头，能繁母猪存栏同比回落-1.9%。图表37.生猪养殖利润回落 图表38.能繁母猪存栏同比降低资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，中秋国庆假期旅游收入超2019年水平20198.2671.3%；实现国内旅游收7534.3129.5%20192019101.47%。20239122019109.79%。20202022年，国庆假期国内游人均680.59201981.92%。今年中秋国庆假期客单价下跌之势得到扭转，国内游人均客单价修复明显。 资料来源：iFinD注释：2023年数据截至10.6

资料来源：iFinD，注释：2023年数据截至10.6图表41.国庆假期国内游人均客单价修复明显资料来源：iFinD，注释：2023年数据截至10.6中秋国庆假期旅客发运量修复水平相对有限，但结构上铁路、民航发运量恢复情况较好。中秋国庆4.58568155.6%2019年65.2%201952.1%1772.52019120.5%；民航客214.520191.520192022年同期的75万班上涨至1158万班。图表42.中秋、国庆假期日均客运量 图表43.中秋、国庆假期铁路日均客运量资料来源：新浪网，腾讯网，交通运输部，注释：2023年数据截至10.6

资料来源：新浪网，腾讯网，交通运输部，注释：2023年数据截至10.6图表44.中秋、国庆假期民航日均客运量 图表45.中秋、国庆假期日均执飞架次资料来源：新浪网，腾讯网，交通运输部，注释：2023年数据截至10.6

资料来源：iFinD，航空旅游网，注释：2023年数据截至10.6九月指数及行业表现回顾九月指数波动回顾在经历“8279月上旬市场仍处于弱震荡区间，市场调整压力来自海外及国内双方，美元和美债收益率反弹形成外因情绪压制，同时国际大宗商品价格上行，“再通胀”交易逻辑也对市场整体修复产生阻力，但贡献了周期资源板块的结构性赚钱效应。国内方面，市场仍在观察前期政策落地效果及经济好转的持续性，899日，AIGC板块在超跌及海外映射催化下大幅反弹，并带动指数大幅修复，市场信心得到提振，再度开启上行修复。图表46.同花顺全A指数9月表现回顾3260同花顺沪深全A油价上涨引发再通胀交易预期中国油价上涨引发再通胀交易预期中国8月社融数据较好华为将美通胀数据落地加单至1500万到1700万台《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》社融预期抬升京沪执行“认房不认贷”央行降准煤炭行业表现抢眼美股三大指数集体收跌美国年期国债收益率升至为年以来最高8月工业企业利润修复超预期中国8月CPI同比上涨0.3%8月社零、工业增加值同比高于预期证监会称将进一步加大对违规减持行为的打击力度美国商务部将11个中国实体及自然人列入“实体清单”3220320031803160314031203100

FOMC会议落地9/1 9/4 9/5 9/6 9/7 9/8 9/11 9/12 9/13 9/14 9/15 9/18 9/19 9/20 9/21 9/22 9/25 9/26 9/27 9/28资料来源：iFinD，九月行业表现9109月行业表现分化源于国际大宗商品价格大幅上行，叠加美国再通胀交易逻辑持续演绎，行业层面呈现出较为典型的周期涨，成长落现象。从国庆假期期间大宗商品价格和美债变动来看，这一行业分化现象或在10月迎来逆转。图表47.9月一级行业涨跌幅 图表48.年初至9月一级行业涨跌幅10.0% 35.0%8.0%

25.0%6.0%4.0%

15.0%2.0%

5.0%0.0%

-5.0%-2.0%-4.0%

-15.0%-6.0%

-25.0%

AA

-35.0%

A通传石家计非煤建汽银纺电机电综钢全轻有国商食医建交房农基综电消A

工色防贸品药材通地林础合新服石 零化 售

军饮牧 工料渔

石机 服 化 装

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，图表49.9月二级行业涨跌幅（前十后十） 图表50.大类行业跷跷板走势（%）科技（%）科技消费周期金地稳5.0% 130.0% 8-5.0% 3-10.0% -2-15.0%

-7开开工工制家医生机车 网营娱服互源产ⅡⅡⅡ采 程程药电药产械 媒销乐务联动ⅡⅡⅡ洗 服 选 务

系统

-1222-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，九月重点事件、新闻回顾及十月重要事件展望《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》有望打开保险等中长期资金入市空间、活跃资910（以100%50%标准不变的基础上，根据保险业发展实际，优化了保险公司偿付能力监管标准。《通知》将保103000.350.30.450.4REITs0.60.50.4190%计算央企战略性新兴产业发展基金蓄势待发，高端制造业有望受益。923日，中国国新党委副书记、董事莫德旺在第六届中国企业论坛报告中透露，中国国新正在积极筹设中央企业战略性新20将在年内完成筹设和启动运营。国资委及多家中央企业明确战略性新兴产业布局方向。国务院15生物育种、新材料、新能源、网络安全等战略性新兴产业领域的投资布局，发挥好投资引领作用；中国中化控股有限责任公司负责人表示中国中化将围绕生物育种、化工新材料等战略性新兴产业展开布局；中国钢研正重点培育和发展新材料、氢能、国产工业软件、人工智能、关键核心装备等战略性新兴产业具有高成长、高风险的特点，国有资本向战略性新兴产业集中，将为产业提供重要的长期资本和战略性资源，对于提升产业链、供应链韧性和竞争力具有重要意义。新一代移动通信、人工智能、生物技术、新材料、新能源等高端制造行业有望受益。图表51.9月财经日历前瞻资料来源：华尔街见闻，行业轮动速度跟踪9月风格轮动速度较8月上行，行业轮动速度较8月下行。受稳增长政策相继出台，经济企稳预期加深，风格轮动速度加快，行业轮动速度减缓但仍相对较高。但随着国内基本面和政策预期的持续改善，10月经济内生动力增强，价值搭台，成长唱戏格局或使得行业轮动速度难以有趋势性下行。图表52.大类风格行业轮动速度指数（日频，MA60）风格轮动加速风格轮动速度指数风格轮动加速风格轮动速度指数风格轮动减速0.63动快0.61 速区0.590.570.550.53轮0.51 动慢0.49 速区0.4712-0813-0113-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-06资料来源：iFinD，图表53.一级行业轮动速度指数(日频，MA60)行业轮动速度指数行业轮动加速行业轮动速度指数行业轮动加速行业轮动减速0.70 轮动快0.68 速区0.660.640.62慢0.60 速区0.5812-0813-0113-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-06资料来源：iFinD，盈利面跟踪工业企业利润与PMI多项指标显示基本面回暖迹象，库存周期有望触底回升。8月工业企业利润在去年同期高基数的背景下降幅继续收窄，量价支撑下，企业盈利及库存均出现不同程度的回升。8月内外需改善，下游盈利修复，其中通信电子、汽车行业为代表的装备制造利润修复最为明显。此外，9PMI4PMI的2.91.5月以来国内需求呈现不同程度的回暖，政策发力效用正在持续显现。国内库存周期也呈现出一定的触底回升迹象，有望在年内看到去库到补库拐点。图表54.工业企业及制造业利润 图表55.中国制造业及综合PMI（%）（%）规模以上工业企业:利润总额:累计同比 规模以上工业企业:利润总额:制造业:累计同比制造业PMI中国综合PMI:产出指数5670545030 521050-1048-30-5019-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06

4619-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-05资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，估值面跟踪市场整体风险溢价水平9A股权风险溢价水平录得2.99%83.0%31为充分。图表56.同花顺全A股权风险溢价ERP(1)（%）01234

股权风险溢价(逆序） 3年均值 ±1倍标准差 ±2倍标准同花顺全A收盘价（右轴）

4,5004,0003,5003,0002,500516-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 资料来源：iFinD，

2,000一级行业PE/PB水平及分位变动9PE估值分位数较上月小PBPB3年/5年分位数以下。煤炭钢铁煤炭钢铁建筑建材机械国防军工汽车商贸零售家电医药银行房地产电子通信传媒9.98.015.720.316.621.47.817.623.026.917.846.224.016.842.814.818.926.628.924.44.818.212.611.138.519.343.526.50%1%-2%0%34%25%%29%25%-2%-1%-1%-1%%21%1%2%7%25%26%11%23%37%19%27.812.145.922.917.434.99.918.029.933.048.572.135.124.7109.727.920.249.859.258.67.019.614.322.556.633.067.435.77.85.913.814.98.115.37.110.119.423.517.845.722.014.933.313.114.822.227.414.54.211.66.48.225.613.636.017.49.98.722.620.212.921.88.313.723.029.735.154.228.018.350.516.817.929.238.528.45.314.29.010.939.420.149.021.75%4%0%0%-1%-2%-2%-3%-11%-5%0%-6%-2%-7%-4%-4%-2%6%-4%-4%7%-1%-3%1%-9%3%-8%-13%30%21%15%24%18%15%19%0%14%40%44%46%14%75%23%13%35%18%77%91%32%47%27%25%62%1%20%42%18%-1%%1%31%4%32%30%17%16%39%12%2%%31%%28%%31%24%33%29.412.146.622.917.434.912.318.029.933.048.573.335.126.0119.127.922.255.059.258.67.225.814.323.260.836.677.936.87.85.913.814.95.915.07.18.816.021.917.840.613.312.523.811.514.822.221.014.54.211.66.48.222.613.635.417.413.99.030.819.211.521.28.712.723.028.130.052.325.417.043.716.718.332.935.228.46.015.89.115.939.125.749.524.383%3953%51%90%90%4995%28%4895%56%75%56%94%78%77%50%51%47%4262%51%100%97%17%53%51%98%97%70%71%4077%-6%-3%4543-1053%-5%85%92%1%-574%-3%-3%-5%-8%-7%-5%-3%49%值值变化（） 数()-9月数()-8月 值位值值值变化（） 数()-9月数()-8月当前值9月PE分位数3年PE分位3年PE分位3年最大3年最小三年中 9月PE分位数5年PE分位5年PE分位5年最大5年最小5年中位行业55%97%4831%99%56%1%3%8%32%31%14%77%23%5%资料来源：iFinD，石油石化煤炭钢铁石油石化煤炭钢铁建筑建材机械国防军工汽车商贸零售家电医药银行房地产电子通信传媒1.41.62.71.71.02.70.91.32.22.83.63.82.51.54.02.91.83.86.82.70.51.40.81.43.81.94.12.44%14--4%-5%-1%-----3%4%-1%-5%--1%9%-0%-3%1%-5%28%3%1%23%3%3%10%3%6%20%%1%32%12%6%3%1%21%35%7%1%5%%10%32%7%3%30%8%13%14%6%10%23%%1%%%1%8%2%12%%28%1.42.15.52.22.15.61.13.33.64.47.15.83.71.810.65.32.77.614.25.90.82.61.51.87.73.56.53.00.90.92.51.41.02.70.81.32.12.63.53.52.21.14.02.51.73.56.72.70.51.10.81.43.51.43.41.71.11.53.41.71.33.71.02.62.63.34.64.32.71.56.23.02.05.09.03.30.61.41.01.75.12.04.82.45%8%-4%-3%-7%-3%-5%-3%-7%-4%-2%-4%-2%3%-7%-5%-4%3%-9%-5%5%-5%-4%0%-4%1%-9%-23%96%76%41%42%4%34%14%2%2%41%41%39%52%30%14%21%24%7%17%5%12%21%4%1%20%27%31%%91%68%46%45%11%37%19%5%9%45%44%43%53%26%21%26%27%4%25%9%7%26%8%1%24%26%39%67%1.52.15.52.22.15.61.53.33.64.47.15.83.72.110.65.32.77.614.26.01.02.62.02.17.74.17.13.30.80.91.91.41.02.00.81.32.11.91.92.41.61.13.12.51.53.24.52.50.51.10.81.42.51.43.21.71.11.32.91.71.23.21.02.52.72.94.04.02.41.55.73.52.04.78.13.90.71.81.21.74.72.74.62.444-19%6%6%-8%5%5%-7%5%4%4%-10%5%-7%6%4761%%93%97%51%45%45值值值()-8月 数()-7月变化（）位值值值()-7月变化（） 数()-8月当前值8月PB分位数3年PB分位3年PB分位数3年最大3年最小三年中 8月PB分位数5年PB分位数5年PB分位5年最大5年最小5年中位行业4139174313%4313%1%8%43%34%70%资料来源：iFinD，中观景气跟踪大宗消费：家电销售环比改善，汽车销售呈增长态势9（9.18-9.24）8.18%0.23%8.57%，8-14.92%。714.6%78.16%6个百分点，涨幅较为明显。图表59.9月大家电市场线上销售情况 图表60.乘用车及新能源汽车销售资料来源：奥维云网， 资料来源：iFinD，新能源：多晶硅价格维持上升趋势，太阳能电池出口金额回升821.39%8336682.721.77%7月小幅回升，环比上升6.2%。图表61.光伏新增装机和风电新增装机资料来源：iFinD，图表62.太阳能电池出口及同比 图表63.光伏产业链价格变动资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，资金面动量跟踪公募基金发行情况股票型基金发行方面，从我们统计的三类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）发行节奏（成立日口径来看，922.478.3于过去五年同月平均水平，整体公募基金发行连续20个月保持在较低水平。图表64.主动权益型基金发行份额统计（亿元）1,573.0（亿元）1,573.01,393.11,151.0930.8868.0713.3558.3483.0236.0248.0115.462.6253.5294.0289.2100.9131.3128.274.0161.8120.278.322.41600120080040002021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源：iFinD，北上资金9374.68896.88（0.4Pc（04Pc家电（0.41Pct）、汽车（0.37Pct）等，非银、电新减配降幅较大，分别减配-0.70/-0.67Pct。图表65.北上资金月度净买入金额1500

(亿元） 陆股通净入额人币月合计同花顺深全右轴）

1412.9

4,0003,900100