2023年北交所新股申购9月报：市场情绪走弱关注改革进展

主要内容融资&审核：2023年9月北交所发行新股5只，融资规模9.69亿。2023年1-9月累计发行新股60只，合计募资金额114.45亿。9月共11家企业上会通过，环比+3家；4家企业终止，环比-4家；新增受理企业16家。(3）截止至9月末，共16家企业审核通过未发行，拟募集资金合计65.12亿。申购&发行9月共5只新股申购，全部为直接定价。首发PEttm中值为13X，环比-0.44%。(2)

单批新股冻结资金区间396.80-807.69亿，中值749.37亿，环比+76.43%；网上中签率中值0.27%。上市&收益9月共6只新股上市，首日涨幅中值为+7.41%。新股力王股份首日涨幅最高，为+83.0%，新股万德股份跌幅最深，为-1.79%。9月新股首日破发率33.3%，1-9月累计破发率29.3%。(2)

2020/7/1-2023/9/30，北交所（精选层）新股申购累计收益率+5.32%，23年1-9月新股申购累计收益率+1.46%。(3)

对于单只新股申购收益率，新股力王股份最高，为+0.257%，新股万德股份最低，为-0.016%。2主要内容2023年10-12月新股申购收益及收益率预测关键变量假设：中性假设年内剩余新增50只新股发行，考虑40/50/60三种情况。假设直接定价/询价分别42只/8只，单个融资规模分别1.8亿/3亿，合计募资额99.6亿。中性假设新股首日涨跌幅25%。中性假设网上中签率0.57%；网下中签率0.47%。新股申购收益及收益率：中性预期新股申购收益为162.64万元，1千万/2千万/6千万/1亿新股申购收益率4.01%/3.08%/1.65%/1.36%。投资分析意见：9月新股申购收益率曲线走平，主要受首日涨幅回落影响。考虑待上市新股首发估值仍维持低位，无需过分担忧后续破发比例和幅度增加。参考以往经验，如市场情绪走弱，投资者更偏好申购低PE低价股，建议关注相关类型新股的申购机会。此外，建议关注北交所“深改19条”推进节奏及具体举措，政策利好有助提振市场信心，利于首日涨幅。对截止至9月底的在审标的，我们从行业赛道、业绩情况、技术能力等角度出发，筛选13只值得关注的在审标的供投资者参考，是否有申购价值需结合首发估值等博弈面因素做判断。风险提示：1.北交所发行速度不及预期；2.新股涨幅不及预期；3.宏观经济下行超预期；4.新股申购账户增长过快。3主要内容审核&融资申购&发行上市&收益新股申购收益及收益率预测在审标的优选41.1

22年1月-23年9月北交所IPO数量、融资规模资料来源：

Wind，申万宏源研究图：2022年1月-2023年9月北交所IPO数量5142187259416246910766565051015202530直接定价数量 询价数量图：2022年1月-2023年9月北交所IPO融资规模1.777.962.421.0612.55

14.216.757.6625.278.1429.2647.888.7010.5928.0811.85

14.61

11.13

10.489.339.690504030201060发行规模（亿元）资料来源:Wind、申万宏源研究图：

2022年1月-2023年9月北交所审核周期（受理-上会）图：2022年1月-2023年9月北交所新受理企业家数变化图：截止2023年9月末北交所企业IPO状态分布1.2

截止23年9月末北交所IPO审核动态620181614121086420202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309过会数量（只）主动终止+审核未通过（只）14112522311418618196118109127142170172140105167

168252161368148350300250200150100500400平均耗时（天）1009080706050403020100新增受理-已通过 新增受理-在审核 新增受理-已终止图：2022年1月-2023年9月北交所上会通过及主动终止数量主要内容审核&融资申购&发行上市&收益新股申购收益及收益率预测在审标的优选72.1

22年1月-23年9月北交所新股首发PEttm中值、截至9月末各行业发行PEttm中值图：2022年1月-2023年9月北交所新股首发PEttm月度中值图：截止至2023年9月北交所新股首发PEttm中值（按申万一级行业）8资料来源:Wind、申万宏源研究23151519191517211920151612141516151513.3

13.31050152025

首发Pettm中值

121214141415151515171717182020202121212224262910501520253035首发Pettm中值（倍）图：2022年1月-2023年9月网上同批次有效申购户数最大值图：2022年1月-2023年9月网上同批次冻结资金规模资料来源：

Wind，申万宏源研究2.2

网上有效申购户数、冻结资金、中签率90.130.250.440.461.050.760.931.021.311.252.400.282.472.130.580.70

0.660.340.2710.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0网上中签率中值(%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00同批次有效申购户数最大值（万户）图：2022年1月-2023年9月网上中签率中值（%）9.110.002000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.00同批次冻结资金规模（亿元）表：最近10只新股网上中签率证券代码证券简称申购日期网上有效申购

中签率（%）户数（万户）837174.BJ宏裕包材2023-08-014.720.78837748.BJ路桥信息2023-08-026.940.18872953.BJ国子软件2023-08-077.990.37836504.BJ博迅生物2023-08-085.130.28870976.BJ视声智能2023-08-145.710.37831627.BJ力王股份2023-08-307.450.31836419.BJ万德股份2023-09-058.600.89832469.BJ富恒新材2023-09-0611.600.22873665.BJ科强股份2023-09-1312.840.22832978.BJ开特股份2023-09-208.860.322.3

网下询价参与情况、个人与非个人参与情况图：2020年7月-2023年3月网下询价参与情况图：2020年7月-2023年3月网下询价个人与非个人配售对象数量占比图：2020年7月-2023年3月网下询价个人与非个人申购资金占比1029442314032924758648334369335251

254270

282111

120324

324712239519268102100200300400500595600700800020/07第3批次20/11第1批次20/11第2批次20/12第1批次20/12第2批次21/06第1批次21/08第1批次22/09第1批次22/09第2批次22/11第1批次23/03第1批次23/03第2批次投资者申购户数（户） 配售对象申购数量（个）注：不含“无效剔除”的申购户数及配售对象100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%个人配售对象占比非个人配售对象占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%个人申报资金占比 非个人申报资金占比资料来源：

Wind，申万宏源研究资料来源：

Wind，申万宏源研究2.3

网下询价入围率、有效报价宽度、有效申购、获配比率图：2020年7月-2022年3月网下有效认购倍数及获配比率图：2020年7月-2023年3月网下询价入围率图：2020年7月-2023年3月网下有效报价宽度1162.1580.46

74.8089.9761.9376.2250.46

50.8181.5363.2845.0096.7494.64

40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00入围率（%）

高价剔除比例(%，右轴)

低价剔除比例（%，右轴)图：2020年7月-2022年3月网下有效申购户数及配售对象15%26%23%14%18%36%11%27%22%8.53%34.62%9.90%40%35%30%25%20%15%10%5%0%有效报价宽度245.54814825581190151218178275.5206203191095571483551443101728743400349350

320300250200150100500有效申购户数有效报价配售对象19.753.5125.7313.1221.8110.4258.3449.886.3751.663.83461.2390.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%403020100706050有效认购倍数获配比率（右轴）主要内容审核&融资申购&发行上市&收益新股申购收益及收益率预测在审标的优选123.1

22年1月-23年9月新股首日涨跌幅、9月上市新股收益率（网上）图：2022年1月-2023年9月北交所新股首日涨跌幅月度中值证券代码证券简称上市日中签率（%）

顶格申购数量

冻结资金规模（万股） （万元）理论获配股数（股）首日卖出收益（万元）个股收益率870976.BJ视声智能2023-09-010.37060.3262122320.620.099%831627.BJ力王股份2023-09-070.310109.2565633871.690.257%836419.BJ万德股份2023-09-150.89095.008488455-0.13-0.016%832469.BJ富恒新材2023-09-180.220108.3061523830.180.029%873665.BJ科强股份2023-09-260.220142.628963138-0.02-0.003%832978.BJ开特股份2023-09-280.32085.5063027360.030.005%注：首日涨跌幅按成交均价计算表：2023年9月北交所网上顶格申购理论收益情况13资料来源：

Wind，申万宏源研究24.09%6.20%25.82%25.99%2.34%-0.61%17.93%18.18%-3.92%

-0.41%-9.24%10.78%43.11%-2.12%1.54%57.09%14.64%46.87%40.53%7.41%-20%0%20%40%60%120.93%120%100%80%140%首日涨跌幅（%）-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2020/7/12020/11/32020/12/142021/1/262021/6/152021/8/192021/11/12022/2/152022/3/292022/5/192022/6/222022/8/82022-09-202022/10/272022/11/142022/12/62022/12/272023/1/312023/2/152023/3/132023-04-062023-04-212023-05-162023-06-152023-07-212023-08-30累计收益率（网上+网下）-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%网下累计收益率网上累计收益率累计收益率（网上+网下）3.2

北交所新股申购累计收益率网下累计收益率

网上累计收益率资料来源：

Wind，申万宏源研究注：横坐标为申购日图：2020年7月-2023年9月北交所新股申购累计收益率图：2023年1月-9月北交所新股申购累计收益率1.46%7.66%-5.76%145.32%9.26%-3.69%主要内容审核&融资申购&发行上市&收益新股申购收益及收益率预测在审标的优选15164.1

2023年10-12月新股申购收益及收益率测算关键假设发行规模：中性假设年内剩余新增50只新股发行，考虑40/50/60三种情况。假设直接定价/询价分别42只/8只，单个融资规模分别1.8亿/3亿，合计募资额99.6亿。涨跌幅：基于年初至今新股涨幅情况，并考虑政策导向对市场形成利好，中性预期新股首日涨幅25%，考虑15%/25%/40%三种情况。中签率：缩短申购资金冻结时长（由3个交易日调整为2个交易日）、便利科创板投资者直接参与北交所市场交易及投资端一系列安排有助于扩大北交所投资者队伍，预计网上及网下中签率将下行。中性预期网上中签率0.57%，

考虑0.41%/0.57%/0.95%三种情况。中性预期网下中签率0.47%，考虑0.21%/0.47%/1.80%三种情况。新股申购收益对新股全部顶格申购，中性预期收益为162.64万元。资料来源：wind，申万宏源研究表：新股申购绝对收益敏感性分析中签率/涨跌幅

15%0.41%21.9336.5558.480.57%30.7051.1781.870.47%0.95%51.1785.29136.461.80%257.22428.71174.2

2023年10-12月新股申购收益及收益率测算◼

新股申购收益率◼

中性预计1000万/2000万/6000万/1亿资金申购收益率分别为4.01%/3.08%/1.65%/1.36%。资料来源：wind，申万宏源研究表：不同资金规模区间新股申购收益率1000万现金收益率2000万现金收益率中签率/涨跌幅15%25%40%中签率/涨跌幅15%25%40%悲观1.57%2.61%4.18%悲观1.17%1.96%3.13%中性2.40%4.01%6.41%中性1.85%3.08%4.93%乐观5.23%8.71%13.94%乐观4.31%7.18%11.49%6000万现金收益率1亿现金收益率中签率/涨跌幅15%25%40%中签率/涨跌幅15%25%40%悲观0.56%0.93%1.49%悲观0.44%0.73%1.17%中性0.99%1.65%2.64%中性0.82%1.36%2.18%乐观2.87%4.79%7.66%乐观2.59%4.31%6.90%主要内容审核&融资申购&发行上市&收益新股申购收益及收益率预测在审标的优选185.

在审标的优选19资料来源：

Wind，申万宏源研究注：“在审标的”系指审核状态为“已受理”至“已注册”阶段的标的；蓝色底纹为本期月报新增标的。序号证券代码证券简称申万一级行业主业&亮点20-22年归母净利CAGR（%）23H1归母净利润同比增速（%）1832861.BJ奇致激光医药生物国内第一梯队光电类医疗设备市场参与主体，国产替代空间可BJ讯方技术通信承接华为通信工程业务，是华为ICT产业生态领域的主力合作伙伴之一223983873575.BJ西诺稀贵国防军工稀贵金属材料“小巨人”，多领域产品填补国内空白或达国内外先进水平19424837601.BJ天瑞电子电气设备电量传感器细分领域“隐形冠军”，业务领域覆盖输配电、智能变电站、清洁能源等行业38145A22712.BJ贺鸿电子电子国内印制电路板“小巨人”，下游汽车电子及工业控制应用占比超85%3166873570.BJ坤博精工机械设备国内精密成型零部件“小巨人”，晶盛机电稳定供应商371747871108.BJ春晖仪表机械设备国内温度传感器“隐形冠军”，下游主要为航空航天、燃料电池、电力行业84178838194.BJ金泰美林机械设备专精工业陶瓷阀门，主要产品应用在光伏硅料、锂电新能源和钢铁冶金等行业323289831860.BJ盛安传动机械设备齿轮“小巨人”，适配工程机械、风电、新能源车等领域传导系统装机需求893910873437.BJ天一恩华计算机云计算系统集成服务商，长期服务互联网及金融行业头部企业49-2411837023.BJ芭薇股份美容护理国内规模领先的化妆品代工厂，可对标诺斯贝尔和嘉亨家化1636412837654.BJ文昌科技汽车深耕铝基新材料领域，比亚迪新能源汽车空调压缩机涡旋盘主要供应商1742013430755.BJ华曦达通信智慧家庭解决方案提供商，数字视讯和网络通信产品贡献主要收入12619◼

我们从行业赛道、业绩情况、技术能力等角度出发，筛选13只值得关注的在审标的供投资者参考，是否有申购价值需结合首发估值等博弈面因素做判断：表：在审标的优选20附录：数据定义及说明1.

A类投资者：公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外投资者资金为A

类投资者；2.

B类投资者：所有不属于A

类的网下投资者为B

类投资者；3.

高剔比例：剔除无效报价后，高价剔除申报量除以拟申报总量。高剔比例不高于3%；4.

低剔比例：剔除无效报价后，低价未入围申报量除以拟申报总量；5.

入围率：有效申报量除以拟申报总量；6.

有效报价宽度：（高剔价格-发行价）/发行价；7.

新股申购累计收益率：基于如下假设模拟收益率：1）资金滚动参与每一批次申购；2）对同一批次内新股，申购资金平均分配；3）不存在资金闲置；4）执行首日卖出策略；8.

新股申购收益：基于对剩余期间新股上市规模、涨跌幅、中签率假设，测算的新股申购收益；9.

新股申购收益率：基于一定的发行节奏，按不同规模产品测算的新股申购收益率。215.风险提示1.北交所发行速度不及预期。新股发行速度同时受新股本身质地、新股受理数量和审核周期等因素影响，存在发行节奏不及预期的可能；2.新股涨幅不及预期。新股首日涨幅受新股基本面、首发估值、所在板块二级行情，二级情绪等因素影响，存在新股涨幅不及预期的可能；3.宏观经济下行超预期。创新型中小企业业绩不确定性大，如宏观经济下行超预期，可能对企业盈利形成负面冲击；4.新股申购参与账户增长过快。如新股申购账户增长过快，将导致中签率下降，影响新股申购收益率。22信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组茅aojiong@华东B组谢文iewenni@华北组肖iaoxia@华南组李

i

sheng5@A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：：相对强于市场表现20％以上；：相对强于市场表现5％～20％；

：相对市场表现在－5％～＋5％

之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。买入（Buy）增持（Outperform）中性

(Neutral)减持(Underperform)行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：沪深300指数看好（Overweight）中性

(Neutral)看淡

(Underweight)本报告采用的基准指数港股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：：股价预计将上涨20%以上；：股价预计将上涨10-20%；：股价变动幅度预计在-10%和+10%

之间；：股价预计将下跌10-20%；：股价预计将下跌20%以上。买入（BUY）：增持（Outperform）持有（Hold）减持（Underperform）卖出（SELL）行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性

(Neutral)看淡（Underweight）本报告采用的基准指数：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，

以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。23法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券