2023年智慧银行IT行业分析报告

2023年智慧银行IT行业分析报告目录一、互联网金融对传统银行业带来巨大挑战 PAGEREFToc373920532\h3二、智慧银行：银行的应对之策 PAGEREFToc373920533\h51、客户需求：“随时、随地、随心”的智慧银行 PAGEREFToc373920534\h52、银行自身：流程整合、加强风控、渠道革新、移动支付 PAGEREFToc373920535\h63、政策方面：信息安全和国产化 PAGEREFToc373920536\h8三、信雅达：智慧银行时代的银行IT领先企业 PAGEREFToc373920537\h81、流程银行：银行转型升级的抓手 PAGEREFToc373920538\h102、VTM：快速实现网点增设和“7x24小时”服务 PAGEREFToc373920539\h133、移动支付：多种产品酝酿爆发 PAGEREFToc373920540\h154、信息安全：加密机产品具有国产替代需求 PAGEREFToc373920541\h175、其他：支付密码器、BPO平稳发展 PAGEREFToc373920542\h17一、互联网金融对传统银行业带来巨大挑战2023年互联网金融爆发。以余额宝上线为代表，互联网公司与金融机构的结合显示了巨大的力量，对传统金融行业形成了尖锐挑战。在理财、支付、信用等多个领域，互联网公司凭借自身在入口和渠道上的优势，亲民易用的服务体验，大数据分析积累的信用资源，各式第三方支付手段的兴起，与传统银行形成了差异化竞争。大众对银行的不满情绪，反衬出互联网企业的草根优势。大众对银行多年来积累了相当多的不满情绪，包括排队时间长、服务态度差、收费种类多、工作时间短等。而互联网企业基因中根植着开拓屌创新、扎根丝、贴心服务的天性，激烈的互联网竞争迫使他们必须时刻关注用户需求，否则就面临被淘汰的危险。对大部分草根客户来说，相比银行明显更亲近互联网公司。互联网公司通过各种手段部分规避监管，银行无从模仿。利率限制等监管政策一方面保护了银行的垄断利润，另一方面也给互联网公司留下了差异化竞争的空间。一大部分互联网金融创新都带有钻政策空子的影子，但因顺应金融业改革的政策趋势，因此并未被深究。但传统银行不可能模仿，只能在其他方面做出自己的优势。短期对银行利润影响甚微，担忧量变引发质变。银行大部分盈利实质上来自少数企业客户和高端个人客户（二八原理），而目前互联网金融撬动的仍是对价格最敏感也享受不到银行高端服务的低端客户群，短期对银行利润影响甚微。但银行不得不担忧客户迁移长期带来的影响，是否会发生由低端向高端蔓延，量变引发质变。大数据决定未来长期竞争力。影响传统金融业与互联网公司长期竞争力的关键在于大数据分析技术的应用。大数据分析模式将深度改造金融行业的信用风险管控和营销推介模式。通过对海量交易数据的分析应用，阿里巴巴掌握了中国最完善的小商户信用数据，建立了难以模仿的小贷模式。同时，阿里巴巴正在筹划利用淘宝、天猫的个人消费记录发行虚拟信用卡，进入个人信用领域。实际上，银行本来就拥有最广大的用户数量和交易数据，但银行业在大数据能力上相比BAT等互联网公司差距千里。我们认为未来银行必然会加强对各产品线数据的集中，并对数据挖掘分析加大投入，逐步成为银行信息化投入的重中之重。二、智慧银行：银行的应对之策根据IDC报告数据，2023年中国银行业整体IT投资规模为669.6亿元，预计到2023年，中国银行业整体IT市场规模将达到1163.2亿元，2023-2023年的年均复合增长率为12.1%。我们认为为了应对互联网金融的竞争，近几年银行加大信息化支出的可能性较大，且投入重点将集中于渠道革新、风险管控、移动支付、信息安全等方面，软件解决方案和新型金融设备更快。1、客户需求：“随时、随地、随心”的智慧银行针对客户不满的几大关键问题，银行业提出了建设“随时、随地、随心”型智慧银行的目标。“随时”银行带来VTM机会。目前银行只能提供“5x8小时”的完整服务，部分业务周末无法办理，而互联网是始终在线的，因此银行需要尽快实现“7x24小时”服务，这不可能通过增加网点办公时间实现，潜在的解决方法是通过布放VTM远程柜员机，依赖少数值班员工远程“7x24小时”服务全国客户。“随地”银行带来移动银行的机会。移动互联网时代，移动终端成为人们最亲近的电子设备，移动银行的重要性提高到新的高度。各大银行前几年大都已经上线移动银行，但入口吸引力相比互联网公司差距明显，且存在不易用不好用等问题。因此大中型银行移动银行亟待升级，而小银行则处于新建移动银行系统的高峰。“随心”银行带来自助终端的机会。排队长是客户不满的首要问题，而增加员工可能带来长期的费用问题，布放自动终端是解决排队问题的可行途径，过去几年排号机已经遍布全国各地。自助终端费用更低，服务时间更长，功能也在不断完善。以价格较高的VTM为例，单台价格仅相当于三个银行员工一年工资，而后续维护费用也很低廉（相比银行员工工资）。未来几年自动发卡机、VTM远程柜员机、互联网iPos均将进入快速增长期。2、银行自身：流程整合、加强风控、渠道革新、移动支付流程银行提高员工工作效率和服务质量。通过流程银行建设，前后台业务分离，可以解放前台员工，由业务办理型柜台向营销型柜台转变，也可大幅改善客户服务质量和排队问题。流程银行也加强了银行上级机构的整体掌控能力。通过将大部分前台业务数据集中到统一的后台办理，一方面节约了费用，另一方面也加强了上级机构的掌控能力，避免了个别分支机构舞弊的可能。前端整合集中各产品线数据资源。目前银行业现有前端系统大部分仍是分散割裂的，登录界面混乱，权限和数据各自单独管理，难以实现数据和业务的共享。建设统一的前端平台，集中各业务线数据资源意义重大。不但简化了柜员工作，提高柜台协作能力，也为银行后续进行大数据分析打下基础。风控系统需要适应流程银行进行更新升级。流程银行整体程序的变革，要求风控系统相调整，而这也适应了银行业加强程序风险管理的监管要求和管理思路。渠道革新——部分线下业务线上迁移，线上线下一体化。对银行网点的影响，现金业务和手续业务将更多迁移到线上和自助终端；一部分简易的客户开拓，如借记卡发卡等也将由自助终端完成，实现空中发卡；需要深入交流沟通，个性化的营销服务将逐步成为实体网点的业务重点。如广发银行在全国600多个网点铺设WiFi，一方面减少人们排队时的心理压力，另一方面借此推广电子银行应用。浦发银行2023年已上线新一代网点平台，集厅堂一体化管理、客户服务、运营效能、客户体验为一体。只要客户进入网点刷卡或读取身份证，大堂经理及柜员就立刻了解客户姓名、年龄、可能需开办的服务等。业务如需转柜，也可在平台立刻进行转介，实现由客户围着柜台转向员工围着客户转的转变。移动支付时机已到。随着金融IC卡和具备NFC功能的移动Sim卡发卡量的快速上升，移动支付已经进入快速爆发的时点。几方面都将有带来大量需求：发卡端，推动自助发卡机（包括具备发卡功能的VTM）的普及；受理端：传统Pos机IC受理能力升级（IC卡套件），脱机MPos等新产品；圈存圈取：自助圈存圈取终端，互联网POS、卡盾等。3、政策方面：信息安全和国产化信息安全产品出现国产化机遇。棱镜门事件后，对信息安全和基础软硬件产品的国产化替代也在默默地进行。以PBOC3.0标准出台为契机，新的国密加密算法应用，对国外供应商带来挑战。在银行市场，ATM加密键盘，加密机等多种产品均存在国内供应商的替代机会。“去IOE”有利国内集成商。IBM一直是国内银行信息化的重要参与者，承担了大量的的风潮之下，IBM在国内的市场份额明显受到影响。信雅达逐步蚕食IBM等外资厂商份额，确立在流程银行、VTM集成等领域的领导地位便是明证。三、信雅达：智慧银行时代的银行IT领先企业连续三年保持净利润30%以上增长。信雅达作为银行IT行业龙头公司，在2023年受环保业务拖累亏损，2023年扭亏，之后业绩逐年向好，近几年均保持了30%以上的净利润增速。银行软件与硬件产品是利润来源大头。从收入拆分情况来看，硬件产品销售和软件服务是信雅达收入占比最高的部分，但由于软件服务大部分为BPO等盈利能力普通的业务，对信雅达业绩影响最大的实际上主要来自自行开发的软件产品销售以及硬件产品。此外，信雅达2023年环保设备压缩属于短期现象，我们预测2023年其环保业务将重回近2亿的规模，但将不再是拖累公司整体业绩的负面因素。从业务整体框架来看，信雅达业务可分为软件产品、硬件产品、软件服务、环保四个主要部分。每一类业务又可进一步细分，如下图。其中深色部分是我们认为后续几年，具有较好增长潜力的产品，也是我们下文分析的重点。银行软件解决方案可划分为业务类、渠道类、管理类三个方向，信雅达软件业务主要集中于渠道和管理类，涉及柜台交易、电子银行、移动银行、呼叫中心、风险管控、影像处理等多个领域，而这些也是银行软件解决方案市场增速较快的部分，年均复合增长率在20%左右，而信雅达凭借在流程银行领域的优势地位，有望以较行业平均增速更快的速度增长。1、流程银行：银行转型升级的抓手流程银行解放前台员工进行营销和服务。前台员工疲于奔命，而业务处理效率低，客户排队时间长，满意度差是目前中国银行业最显著的问题。为此国内银行几年前已经针对性的开展流程银行建设，通过影像采集、切片技术，将前台数据上传到中后台，由中后台人员统一处理，改进业务办理效率，并解放前台人员，使其能把更多精力投入营销和服务。流程银行分期建设，增长可持续。流程银行通常采用分多期建设的方案，首期一般为影像采集切片的集中运营中心。之后先在部分分支行试运行，不断扩大试用范围，最终完成全行切换。然后在第二期、第三期再陆续增加新功能。目前还没有哪家银行完全完成了流程银行的改造。大中型银行大部分一期项目建设完成或建设中，而城商行等中小型银行处于一期项目建设高峰期。流程银行领域信雅达竞争力最强。流程银行市场目前主要的参与者包括信雅达、IBM、银之杰等，其中信雅达与IBM市场份额领先，受益银行业“去IOE”浪潮，我们认为信雅达在新建项目中将具有更大的竞争优势，而再次承接原有客户的二期三期流程银行建设更是顺利成章。单个银行第一期订单在百万级和千万级别不等，而后续订单也在几百万规模，受订单叠加影响（一期、二期、三期），信雅达流程银行项目将进入收获期。信雅达在流程银行引申出的软硬件需求领域将享竞争优势。此外，由流程银行改造引申来的软硬件需求，如风控、BPO等，信雅达自然会比其他供应商更有竞争优势。比较典型的是风控系统，风控本身就是对银行业务流程每一步的严格监管，而流程银行既然是对整个银行业务流程的翻天覆地大变革，必然需要对风控系统的更新。银行风控软件的建设高峰也将在流程银行建设高峰之后随之到来。流程银行经验可复制到流程保险。流程银行的成功经验，也可以非常容易地复制到流程保险的建设中。目前信雅达已经参与太平洋保险、阳光保险等多个保险公司的流程保险项目。2、VTM：快速实现网点增设和“7x24小时”服务VTM（VideoTellerMachine）远程柜员机或虚拟柜员机，采用远程视音频技术，实现客户通过无人值守柜台终端获得银行业务服务，完成现金存取款，发卡销户挂失、理财产品交易、公用事业费缴纳等业务办理。VTM这一概念在国内外几乎同一时间兴起，2023年中交通银行在国内首先推出了名为iTM远程智能柜面服务的VTM，此后中国银行、广发银行、兰州银行、昆仑银行等先后推出了VTM服务。而相关的ATM、自助终端厂商均推出了自己的VTM产品。自助终端成本明显低于实体网点。不同的调查数据均显示，处理单笔业务的成本，银行网点是ATM、电子银行等的三倍以上。但受限于中老年人需求，监管要求部分业务必须在柜台办理，以及高品质营销需要面对面接触等因素，银行对实体网点的需求始终有增无减。VTM可帮助中小银行快速实现网点增设。对于中小银行来言，开设网点并非简单的事情，首先网点建设投入不菲（土地、基建、人员），更重要的是监管机构对网点的审批把关较严，而对VTM这类自助终端审批要求明显降低，可以快速低成本实现网点增设。VTM是大银行高端服务的象征。大中型银行同样对VTM存在迫切需求，以快速实现“7x24小时”服务。因此大银行通常将VTM布放在商业中心区，为高端客户的服务，虽然目前各银行上线VTM仍只能实现“7x8小时”服务，但在VTM布放量达到一定标准后，将实现“随时”服务。VTM尚无行业标准，定制化要求较多。因无国家标准，因此虽然基本模块大同小异，但不同银行对VTM的需求存在一些差异，增加了制造商的成本。目前VTM单价约在20~40万元之间，主要受现金模块等内置模块差异影响。我国现有银行实体网点数量在20万以上，我们认为长期来看VTM的布放数量可达万台级别，整体市场空间至少在100亿元以上。经过2023年的试用后，目前越来越多的商业银行有计划布放新的VTM机，虽然基数较小，但我们估计2023年开始，VTM市场将呈爆发式增长态势。对于信雅达目前的业务规模而言，VTM可带来较大的业绩弹性。信雅达定位销售集成商，受益确定性更大。信雅达目前是国内最主要的VTM集成商，盈利模式为收取销售分成费和系统集成费，与长城信息、南天信息等设备厂商合作向各银行销售VTM产品。我们认为目前VTM市场上设备厂商参与者众多，优胜劣汰存在较大不确定性，而有实力的集成商数量有限。信雅达受益VTM市场爆发的确定性更大，未来可形成亿级营收。3、移动支付：多种产品酝酿爆发金融IC卡和NFC-SIM卡发卡量快速攀升。2023年底，全国金融IC卡发卡量为1.26亿张；截至2023年8月底，发卡量总量达到3.4亿张，增量2.1亿张。预计年底总发卡量将达到4.7亿张。2023年随着各大行金融IC卡大幅提升，金融IC卡发卡总量有望达到10亿张，突破15%的渗透率瓶颈。中国移动与银联合作推动移动支付平台，计划2023年发放1亿张NFC-SIM卡；而中国联通和中国电信也将加速NFC-SIM卡发放速度。移动支付带来受理端、圈存端的机会，信雅达储备多种产品。信雅达现有金融设备中，与移动支付相关的包括金融Pos、Epos、IC卡套件、卡盾、互联网iPos等。我们认为几种新产品虽然目前收入规模尚小，但存在爆发的潜力，可复制前几年公司支付密码器快速增长的历史。Epos进入换机周期，信雅达后发居上。证通电子、福建升腾、东大集成是Epos市场份额最大的几家厂商，而近几年信雅达Epos出货量快速上升。在相对成熟市场，能够持续扩大自身市场份额，也显示了信雅达在银行市场强大的营销能力。随着Epos进入换机周期，我们认为信雅达Epos销量增速可达到30%以上，市场份额进一步上升。IC卡套件针对“闪付”需求。虽然金融Pos的IC卡受理能力改造基本完成，但仍有一大批金融Pos和Epos不能支持“闪付”，需要加装IC卡套件。“闪付”是银联针对非接触式小额支付的重要应用，随着移动支付的爆发，我们认为虽然长期可能面临瓶颈，但近两年IC卡套件销量可能爆发。卡盾类似拉卡拉刷卡器，增加加密功能。信雅达卡盾类似拉卡拉刷卡器，同样使用手机音频接口，可实现刷卡消费、充值、圈存。信雅达卡盾主要与银联合作，属于应对第三方支付厂商的竞争产品，优点在于加入加密功能，安全防护能力更强，故被称为“卡盾”。通过产业链调研，我们认为2023年银联商务和各银行合计采购量将达到百万级，而公司是主要供应商。4、信息安全：加密机产品具有国产替代需求银行加密机是一种VPN类安全产品，对不同银行之间以及银行总部与分支机构之间支付交易进行加密。与VPN市场竞争格局类似，目前我国银行加密机市场由国内外企业分享。棱镜门事件后存在国产化替代需求。为防止我国银行业数据资料外泄，银行信息化在基础软硬件及信息安全产品上普遍存在国产化替代的需求。而PBOC3.0标准出台后，对清算交易使用国密算法提出了新的要求，未来加密机也有可能要求使用国产算法。因国外厂商难以深入掌握国密算法，带给国内企业替代的机会。加密机整体市场空间接近百亿元。我们根据产业链调研了解，根据负责加密的层级不同，加密机单价在3~8万元/台，整体市场空间应在80亿元（假设均价4万元，20万个网点及上级机构），假设未来几年替换30%，则市场空间在24亿元。信雅达虽非专业信息安全厂商，但VPN产品相对成熟，公司可凭借强大的营销能力，分享加密机市场国产化替代的发展机遇。5、其他：支付密码器、BPO平稳发展支付密码器竞争格局已进入相对均衡阶段。支付密码器是信雅达前几年快速增长的主要动力源泉之一。虽无准确的第三方数据，但我们估计目前信雅达市场份额或已超过兆日科技，排在市场第一位。经过几年销售，支付密码器的渗透率已经快速提升。信雅达、兆日科技等几家主要厂商的竞争格局相对均衡，产品价格也已下降到基本合理水平，缺乏继续进行价格战的动力和空间。支付密码器后续收入基本平稳。我们估计支付密码器产品未来几年量升价减的幅度将均较为平缓，整体收入规模保持在现有接近2亿的水平，成为现金流业务。BPO存较大需求，但盈利能力差。随着流程银行建设的不断深入，银行对人力外包的需求不断扩大。但目前国内银行人力外包，通常采用派驻模式（近年流行大堂经理模式），难以实现人员复用，利润率极低。印度知名外包企业，通常采用远程交付的模式，单个员工可以服务多家银行，而国内银行对信用问题过于关注，导致人员复用基本为零，效率难以提升。除非国内银行外包的模式发生变化，现有模式下BPO业务的盈利很难得到改善。BPO具有优势但主动控制规模。信雅达凭借在流程银行领域的绝对优势，参与银行中后台BPO项目具有明显的优势。但注意到BPO业务增收不增利的窘境，信雅达主动控制了BPO业务的规模，外包团队人员始终停留在3000人以下。我们认为能够果断控制此类增收不增利项目的发展，也反应了信雅达管理层在发展战略方面慎重而实际的风格。我们判断公司未来出现盲目的业务多元化的概率较小。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的