上市公司股利政策

上市公司股利政策

股利政策作为公司的核心财务问题之一,始终受到各方的关注。由于股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益,又关系到公司的将来发展。如果支付较高的股利,首先可使股东获得可观的投资收益,另首先还会引发公司股票市价上升。但是过高的股利,将使公司留存利润减少,或者影响公司将来发展,或者因举债、增发新股而增加资本成本,最后影响公司将来收益。而较低的股利,即使使公司有较多的发展资金,但与公司股东的愿望相违反,致使股票价格下降,公司形象受损。因此,如何制订股利政策,使股利的发放与公司的将来持续发展相适应,并使公司股票价格稳中有升,便成了公司管理层的终极目的。

一、上市公司如何制订股利政策

上市公司管理当局在制订股利政策时,要遵照一定的原则,并充足考虑影响股利政策的某些因素,这样才干保护股东、公司本身和债权人的利益,使公司的收益分派规范化。

股利分派的普通原则。

1、纳税优先的原则。公司必须在依法缴纳多个税收后来,才干向股东分派股利。

2、弥补亏损的原则。公司每年的经营业绩不尽相似。如果往年出现亏损,则公司必须在弥补了以前年度亏损后来才干分派股利。

3、提取法定公积金原则。公司当年税后利润在弥补以前年度亏损后,如有剩余,应从中提取一定比例作为法定公积金。我国《公司法》规定,法定公积金的提取比例为当年税后利润的10%,法定公积金累计额达成注册资本的50%以上时,能够不再提取。

4同股同利、股东平等原则。公司税后盈利在弥补亏损和提取法定公积金、法定公益金后,如果有剩余,就可在股东间进行分派。股利分派应按同股同利、股东平等的原则进行分派,即公司在分派股利时,必须平等地看待各股东,在分派日期、分派比率和分派方式上,各股东不得有差别。

影响股利政策的因素。

1、法律法规限制。我国的法律法规对公司股利政策的影响有以下三种状况:

第一,《公司法》规定。《公司法》第130条规定股份的发行必须同股同权,同股同利。第177条规定了股利分派的次序,即公司分派当年税后利润时,应当先提取法定公积金、法定公益金,然后才可按股东持有的股份比例分派。第179条规定股份有限公司经股东大会决策将法定公积金转为资本时,所留存的该项公积金不得少于注册资本的百分之二十五。

第二,《个人所得税法》的规定。按照《个人所得税法》和国家税务总局《有关征收个人所得税若干问题的告知》,个人拥有的股权获得的股息、红利和股票股利应征收20%的所得税。

第三,《有关规范上市公司若干问题的告知》的规定。上市公司确实必须进行中期分红派息的,其分派方案必须在中期财务报告通过含有从事证券业务资格的会计师事务所审计后制订;公布中期分派方案的日期不得先于上市公司中期报告的公布日期;中期分派方案经股东大会同意后,公司董事会应当在股东大会召开两个月内完毕股利的派发事项。制订公平的分派方案,不得向一部分股东派发现金股利,而向其它股东派发股票股利;上市公司制订配股方案同时制订分红方案的,不得以配股作为分红的先决条件。上市公司的送股方案必须将以利润送红股和以公积金转为股本明确分辨,并在股东大会上分别作出决策,分项披露,不得将两者均表述为送红股。2国家宏观经济环境。一国经济的发展含有周期性。当一国经济处在不同的发展周期时,对该国公司股利政策的制订也有不同的影响。对应地,我国上市公司在制订股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。现在,在形式上体现为由前几年的大比例送配股,到近年来现金股利的逐年增加。3通货膨胀。当发生通货膨胀时,折旧储藏的资金往往不能满足重置资产的需要。公司为了维持其原有生产能力,需要从留存利润中予以补足,这时管理当局可能调节其股利政策,造成股利支付水平下降。

4、公司的融资环境。当客观上存在一种较为宽松的融资环境时,公司能够发放债务融资性的股利和权益融资性的股利,亦即公司借新债或发新股来为股利融资。普通说来,公司规模越大,实力越雄厚,其在资我市场融资的能力就越强,财务灵活性也越大,固然其支付股利的能力也就越强。对于许多小公司或新成立的公司而言,难以采用融资性的股利政策。

5、市场的成熟程度。衡量市场的成熟程度,普通可划分为三种形式:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。市场越有效,其成熟度也就越高。实证研究成果显示,在比较成熟的资我市场中,现金股利是最重要的一种股利形式,股票股利则呈下降趋势。我国因尚系新兴的资我市场,和成熟的市场相比,在中国,股票股利仍属一种重要的股利形式。

6、公司所在的行业。股利政策含有明显的行业特性。普通说来,成熟产业的股利支付率高于新兴产业,公用事业公司的股利支付率高于其它行业公司。经验证据表明,行业的平均股利支付率同该行业的投资机会呈负有关关系。

7、公司资产的流动性。所谓资产的流动性是指公司资产转化为现金的难易程度。公司的现金流量与资产整体流动性越好,其支付现金股利的能力就强。而成长中的、盈利性较好的公司,如其大部分资金投在固定资产和永久性营运资金上,则他们普通不乐意支付现金股利而危及公司的安全。

8、公司的生命周期。我们普通把公司的生命周期划分为成长阶段、发展阶段和成熟阶段。在不同的阶段,公司的股利政策会受到不同的影响。在成长阶段,公司亟需资金投入,普通来讲,股利支付率相对较低;在发展阶段,公司开始能以较大的股利支付比率把收益转移给股东;至成熟阶段,由于投入产出相对稳定,股利支付率和股票收益率都将几乎保持不变。

9、公司的投资机会。股利政策在很大程度上受投资机会所左右。如果公司有较多的有利可图的投资机会,往往采用低股利、高留存利润的政策;反之,如果投资机会较少,就可能采用高股利政策。固然,在采用低股利政策时,公司管理层必须向股东充足披露以留存利润投资于盈利高的项目,以获得股东的信任和支持。

二、多个股利政策的比较

公司管理当局在制订我司的股利政策时,普通是在综合考虑了上述多个因素的基础上,对多个不同的股利政策进行比较,最后选择符合我司特点与需要的股利政策。

稳定的股利政策。稳定的股利政策是指在一段时间内公司确保每股股利金额的相对稳定。这里所说的稳定性是指公司的股利支付呈线性趋势,特别是呈向上的趋势。这一政策的特点是:不管经济状况如何,也不管公司经营业绩好坏,应将每期的股利固定在某一水平上保持不变,只有当管理层认为将来盈利将明显地、不可逆转地增加时,才会提高股利的支付水平。稳定的股利政策能够增强投资者的信心,并能满足他们获得收入的愿望。当盈利下降而公司并未减少股利时,市场就对该股票充满信心;如果公司减少了股利,那么市场信心也将随之削弱。稳定的股利能够体现公司管理当局对公司将来的预期,向投资者传递他们拥有优势的信息,即公司的将来状况要比下降的盈利所反映的状况要好。但如果公司的盈利持续呈下降趋势,稳定的股利也不能永远给投资者一种将来欣欣向荣的印象;另外,如果公司处在不稳定的行业,盈利变动很大,那么就是支付稳定的股利也无法给市场一种潜在稳定的感觉。普通说来,想要获得收入的投资者也更喜欢能支付稳定股利的公司,而不喜欢支付不稳定股利的公司。总之,稳定股利政策对有收入意识的投资者会产生正的效用。另外某些机构投资者,涉及证券投资基金、养老基金、保险公司及其它某些机构,也比较观赏能够支付稳定股利的公司。普通说来,成熟的、盈利比较好的公司普通采用稳定的股利政策。

固定股利加额外股利政策。所谓固定股利是指公司在正常状况下向股东支付的盼望股利。额外股利是指在固定股利之外向股东支付的一种不经常有的股利,它只有在特殊状况下才会被支付。这种政策的含义是:在公司经营业绩非常好的条件下,除了按期支付给股东固定股利外,再加付额外股利给股东。通过支付额外股利,公司管理当局重要向投资者表明这并不是原有股利支付率的提高。额外股利的运用,既能够使公司保持固定股利的稳定统计,又能够使股东分享公司繁华的好处。值得注意的是,如果公司经常持续支付额外股利,那它就失去了原有的目的,额外股利变成了一种盼望回报。但是,如果公司以适宜的方式表明这是额外股利的话,额外股利仍然能向市场传递有关公司现在与将来经营业绩的主动信息。固定股利加额外股利的政策特别适合于盈利经常波动的公司。

剩余股利政策。当公司采用剩余股利政策时,管理当局普通按下列环节来决定股利的支付水平:拟定投资项目;拟定投资项目所需筹集的资金数额;尽量地用留存利润为投资项目融资;只有当投资项目所需资金得到完全满足后来,所剩余的留存利润才干用来支付股利。剩余股利政策的特点是把公司的股利分派政策完全作为一种筹资决策来考虑,只要公司有了其预期投资收益率超出资本成本率的投资方案,公司就会用留存利润来为这一方案融资。剩余股利政策比较适合于新成立的或处在高速成长的公司。

固定比率股利政策。这种政策的含义是公司每期股利的支付率保持不变,每股股利是每股盈利的函数,每股股利随每股盈利的增减而变动。采用固定支付比率的股利政策,使得公司的股利支付极不稳定,容易造成公司的信用地位下降、股票价格下跌与股东信心动摇的局面。因而,国外采用固定比率股利政策的公司较少。

但是,对中国不少上市公司而言,似乎实施固定比率的股利政策比较适合。由于在中国,有不少推行内部员工持股计划的公司。如果采用固定比率的股利政策,可将员工个人的利益与公司的利益捆在一起,使员工意识到他们的切身利益与公司的兴旺发达是息息有关的,从而充足调动广大员工的主动性,进一步提高公司经营业绩。

以上四种股利政策中,稳定的股利政策应用最为普遍。根据国外研究,公司管理当局不乐意由于利润的短期波动而变化每年的股利支付水平。又如,“股利政策增加假设”理论认为,稳定的股利现金流能够减少公司其它方面波动对股票价格的影响,因此,管理层应尽量避免削减股利,而努力在将来相称长的时期内保持一种稳定而持续增加的股利支付水平;当减少股利不可避免时,公司应当采用足够大的削减幅度以避免将来再次削减。在美国、英国、加拿大等比较成熟的资我市场中,公司普通倾向于支付稳定而持续增加的股利。美国《1992年联邦储藏公报》的资料表明:从1960年到1990年的31年期间,尽管美国公司税后利润每年都在波动,但是