2023年电气设备行业投资分析报告

2023年电气设备行业投资分析报告目录一、电网投资平稳增长 41、2022年电网投资将保持平稳增长 42、未来电网投资以结构性机会为主 63、配网建设节奏加快 6（1）国内首个“十三五”电网规划出炉，智能配电网为首要任务 6（2）国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》，明确配网发展方向 74、电力体制改革将不断加快 85、重点公司简况 10（1）国电南瑞：等待轨交业绩释放 10（2）许继电气：受益直流和配网建设 11（3）思源电气：GIS持续快速放量 11（4）正泰电器：毛利率保持高位，盈利能力提高 12二、智能配网二次设备增长空间大 121、森源电气：业绩保持高速增长，定增壮大实力上升新平台 152、北京科锐：订单充足保障良好运营 163、四方股份：网内网外业务高速增长 16三、工控电力电子市场弱复苏，看好中低压产品进口替代 171、今年1~8月工业用电同比增长6.2% 172、看好中低压变频器进口替代 183、小型PLC有望成为进口替代的突破口 204、重点公司简况 22（1）汇川技术：产品竞争力提升带动进口替代加速 22（2）英威腾：拓展细分市场专机，走出业绩低谷 23四、期待分布式光伏政策细则落地 241、预计四季度光伏装机量将持续增长 242、国产多晶硅占比将继续提升 253、电池组件环节盈利能力同比改善明显 264、看好光伏板快细分市场及电站环节 27（1）产业链细分市场受国内市场发展带动明显 28（2）电站环节增长迅速 305、重点公司简况 32（1）隆基股份 32（2）阳光电源 33五、主要风险 33一、电网投资平稳增长1、2022年电网投资将保持平稳增长2022年1-8月，电网投资完成额达到2236亿元，同比增长15.62%，但前8个月电网投资增速呈现逐月放缓趋势，主要是由于上半年特高压的集中交货拉高了增速。预计2022全年电网投资将保持个位数的增长。整体上来看，13年国网一次设备和二次设备的招标量均有一定程度的增长。一次设备方面，避雷器、电容器、直流电源和消弧线圈均有大幅度的增长，同时，受益于特高压交直流的建设推进，高电压等级招标量呈现放量趋势。二次设备中监控和保护同比均稳定增长，保护类增长结构要优于监控类，同时变电站智能化率不断提高。2、未来电网投资以结构性机会为主根据规划未来五年国家电网将投入6200亿元人民币，建设20条特高压线路，以将西南的水电和西北的风电传输至中国东部，解决我国能源分布和负荷分布逆向分布的问题。同时，由于配网是我国电网建设最薄弱的环节，供电可靠性与发达国家存在较大差距，国务院常务会议已将“加强城市配电网建设，推进电网智能化”确定为城市基础建设六项重点任务之一。2022年将是配网投资承前启后的一年，未来几年将迎来配网投资高峰期。因此，我们预计未来电网投资的结构性机会主要在特高压和配网两方面。3、配网建设节奏加快（1）国内首个“十三五”电网规划出炉，智能配电网为首要任务2022年9月3日，国家能源局发布《南方电网发展规划(2022—2021年)》，《规划》明确提出了未来8年南方电网发展的六个主要目标：稳步推进西电东送、形成适应区域发展的主网架格局、统筹各级电网建设、提高电网服务质量、提升电网节能增效水平、推广建设智能电网。《规划》明确了南方电网发展以直流为主的西电东送技术路线，形成适应区域发展、送受端结构清晰、定位明确的同步电网主网架格局。在推广智能电网方面，明确提出了到2021年城市配电网自动化覆盖率达到80%；应用微电网技术，解决海岛可靠供电问题；基本实现电网信息标准化、一体化、实时化、互动化。适应新能源和电动汽车发展，确保2022年1000万千瓦风电、500万千瓦太阳能发电，2021年4500万千瓦风电、1300万千瓦太阳能发电无障碍并网；建成满足2022年10万辆、2021年100万辆电动汽车发展需要的基础设施体系。（2）国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》，明确配网发展方向2022年9月中旬，国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》。在配电网方面，《意见》明确提出，要将配电网发展纳入城乡整体规划，进一步加强城市配电网建设，实现各电压等级协调发展。具体有以下几方面：1.到2022年，全国中心城市基本形成500(或330)千伏环网网架，大部分城市建成220(或110)千伏环网网架；2.推进城市电网智能化，以满足新能源电力、分布式发电系统并网需求，优化需求侧管理，逐步实现电力系统与用户双向互动；3.以提高电力系统利用率、安全可靠水平和电能质量为目标，进一步加强城市智能配电网关键技术研究与试点示范。4、电力体制改革将不断加快2002年4月12日，国务院下发《电力体制改革方案》（国发[2002]5号文件），被视为电力体制改革开端的标志。电改的主要目标包括“政企分开”、“厂网分开”、“主辅分离”、“输配分开”和“竞价上网”。之后国家电力公司被分拆为两大电网、五大电力公司和四家辅业集团。但是，电力体制改革一直存在较大的阻力，特别是08年的“雪灾”之后，两网坚持认为输变电企业和电力设计院不应该从电网里面分出去，因为输变电企业和设计院与电网关系紧密，当面临紧急情况时可以高效率地组织抢修，保障电网安全稳定运行，因此目前输变电企业和电力设计院等辅业资产仍然保留在电网企业内部，主辅并未真正分离，剥离出去的只是宾馆和医院等“三产”。同时，国家电网在09年收购了平高集团和许继集团，集标准制定、设备制造、招投标和采购等多重角色为一体，政企合一，引来许多诟病。电力体制改革进展缓慢，一拖再拖。2022年3月两会期间温总理《政府工作报告》指出继续深化电价改革：“要推进资源性产品价格改革，继续深化电价改革，逐步完善上网电价、输配电价和销售电价形成机制，适时理顺煤电价格关系。”这是电改首入政府工作报告。2022年3月10号，国务院机构改革和职能转变方案公布，其中包括重新组建国家能源局，将现国家能源局、国家电监会的职责整合，重新组建国家能源局，由国家发改委管理，不再保留国家电监会。这或许标志着停滞十年之久的电力体制改革将迎来新的转机。2022年6月，发改委下发通知决定逐步调整我国销售电价分类结构，将现有的按行业分类的8类销售电价逐步并为农业生产、工商业及其他用电价格3个类别，合并后会相应扩大农业用电范围，此举可减轻学校、农林牧渔生产等单位电费支出每年约30亿元。2022年9月，可再生能源电价附加标准由每千瓦时0.8分提高至1.5分，同时火电上网电价平均下调1分左右，未来火电上网电价下调预期依然强烈。五号文成功实施了厂网分开，在发电侧实行了竞价上网，但是使电网具有了集权、垄断的性质。目前，我们需要的是电力生产者和消费者之间的直接互动，其中推动占全国70%电力消费的200万大用户进入电力市场直接购电是关键之一。2022年7月份，国家能源局发布《关于当前开展电力用户与发电企业直接交易有关事项的通知》（国能综监管[2022]258号），其中提出，“按照平稳有序的原则逐级开放用户。近期首先开放用电电压等级110千伏（66千伏）及以上用户，有条件的可开放35千伏（10千伏）及以上的工业用户或10千伏及上的高新技术企业、战略型新兴产业参与直接交易。”实行大用户直购电，建立实时竞争发电市场，开展“竞价上网”，形成以双边合同市场为主、实时竞争市场为辅的竞争性电力市场。电力体制改革的核心就是要增强电力生产者和消费者之间的良性互动，同时使电网成为电力的输送者和服务者，改变国网集权垄断的地位。同时推进电价形成机制改革，上网电价由发电市场竞争或发电企业与大用户双边合同确定；输配电价实行政府管制，形成直接反映电网企业效率的独立输配电价；居民和中小工商业销售电价仍实行政府指导价。率先实现输配业务的财务分开，在开展试点的基础上逐步实现输配完全分开。因此，电网将成为电力体制改革的突破口，电网的规划、调度等权力必须首先独立出来，组建相应的职能机构，改变电网政企合一的现状。其次，积极推动电力生产者和消费者的直接互动，建立和完善独立的电力交易平台，同时推动分布式电网的发展，使电力市场的交易符合市场经济的规律，更好地服务社会经济的发展。再者，要合理的构建区域电网，使电网的运行更加经济安全稳定可靠，并且符合我国的资源分布和负荷分布。最后，要鼓励更多的企业参与电力创新，动员全社会力量参与到电力的改革发展之中，唯有如此，才能推动我国电力更好更快地发展，使我国电力真正符合我国的国情，为民所用。5、重点公司简况（1）国电南瑞：等待轨交业绩释放公司配网业务有望加速，轨交业绩释放尚需时日。电网调度自动化收入下滑，但是由于公司订单中软件占比较高，毛利率有所上升。上半年农电/配电自动化的收入表现一般，主要由于上半年公司订单一般。在国务院强调加强配网建设后，配网有望加快增长。轨道交通保护及电气自动化收入上半年收入下降，主要由于去年订单比较少，但今年轨交订单增长明显，轨交由于确认时间长，业绩释放尚需等待。风险提示：配网和轨交业务风险，资产注入低于预期风险。（2）许继电气：受益直流和配网建设公司从2021年起响应国网号召进行“一体化”管理和“大客户”营销体系改革，减员增效的改革举措力度空前巨大，效果十分明显，今明两年公司战略规划的改革措施还在持续，营运效率提升将体现为三项费用率的持续下降以及净利率的持续提升。公司参与了国网新一代智能变电站示范站建设，在电动大巴车充换电站建设拥有丰富设备工程经验，并且参与了国网分布式微网接入技术研究和标准制定。我们认为公司未雨绸缪储备的战略性新业务有望在市场需求大规模出现时抢占先机，形成持续增长的轮动式业绩引擎。风险提示：配电自动化投资低于预期；费用率下降的不可持续性；国网直属企业同业竞争风险。（3）思源电气：GIS持续快速放量GIS未来空间很大。公司GIS11年第六批开始中标国网110KVGIS集中招标，220KV今年第三批开始中标。公司规划GIS13年订单10亿。受益智能变电站建设，智能监控系统放量。目前公司变电站监控类设备已经在逐步放量，智能变电站保护类设备从今年第三批开始中标。海外总包业务。目前，公司已成功中标巴基斯坦“伊斯兰堡新国际机场145kVGIS变电站工程总承包”项目，这是思源自获得总包资质以来的第一个工程总承包项目，也是思源海外战略的里程碑式的业绩突破。风险提示：电力设备行业竞争加剧；公司精细化管理低于预期；海外市场拓展低于预期。（4）正泰电器：毛利率保持高位，盈利能力提高受益于原材料价格的下降、新产品销售规模快速增长、仪器仪表和建筑电器增强智能领域竞争力，加上公司规模效应显著，成本控制能力突出，公司的盈利能力有望系统性提升。低压电器低端市场正在逐步萎缩，而高端市场正在向中端市场渗透，因此中端市场在不断扩大，行业结构由原来的金字塔形向纺锤形发展。公司作为国内低压电器的龙头，必将首先受益于行业结构的变化。公司不断进行外延式扩张加速发展，收购新华集团向系统解决方案供应商转变，未来收入规模向千亿级别迈进。风险提示：经济复苏低于预期；原材料价格反弹风险。二、智能配网二次设备增长空间大在电网投资结构调整，加强智能配电网络建设的大背景下，配网二次设备高景气有望成为未来两三年电力设备行业的亮点，我们预计其市场弹性有望超过一次设备。二次设备是指对一次设备的工作进行监测、控制、调节、保护以及为运行、维护人员提供运行工况或生产控制信号所需的低压电气设备。主要包括继电保护装置、测控装置、运动装置、智能终端等。我们认为由于智能电网技术实力强、具有多年电网运行经验的企业更有机会受益于二次设备发展机会，在智能电网招标中获得更多的市场份额。电网一次设备智能化是构建坚强智能电网的重要基础。智能电网建设需要一次设备实现运行控制更灵活、自身状态更可掌控。目前国内外还没有真正意义上智能一次设备，一次设备的智能化仍然需要通过一定的二次设备来转化实现，一般采用智能终端的模式。围绕智能电网的建设，一次设备智能化的发展空间很大，目前的示范工程还是基本依靠二次侧来实现智能化，在今后的发展中，随着一次设备智能化技术，即状态建模技术、智能综合评估技术、一体化集成技术等的发展，吸取国外先进的技术和经验，配合自主研发和创新，一次设备智能化定将有很大的发展。其中开关设备在智能配电网建设中处于核心地位，新一代智能配电网的建设对开关新技术和新产品提供了更大的需求。2021年，受国内外经济下滑影响，网外市场配电开关下游需求增速较2022年有所下降，我们判断未来随着下游工业行业景气度的回升、新能源基地的建设、高耗能产业的搬迁，以及电网配电建设的持续投入，行业整体有望回归20%左右的同比增速。根据日前罗兰贝格管理咨询公司发布了《全球与中国输配电器设备制造行业趋势》报告数据显示，我国输配电行业在2022年前仍将保持稳定增长的态势，2022年的规模将接近3200亿元。华北、华中、华东是最主要的区域市场，西北地区未来的发展潜力大的市场特点。我国西北地区中低压配电设备市场目前竞争对手少、设备相对落后，改造需求量大。尽管2022~2022年我国对中低压开关投资在西北地区份额较少，但2021年以来，西部用电量增速持续增加。特别是在2021年以后，西部地区用电增速远高于其他几个地区。2022年上半年，全社会用电量增速最高的三个省份都在西部，其中新疆地区增速为33.7%、云南为20.0%、重庆为15.9%。持续的用电量快速增长加之重工业西部搬迁，都为今后几年西部地区用电量稳定增长提供了保障，相应得对智能配电产品的需求量也会逐渐增多。1、森源电气：业绩保持高速增长，定增壮大实力上升新平台未来公司将重点发展智能中压输配电开关设备领域、电能质量治理领域，并努力成为行业领跑者。伴随着我国电力消费的持续增长以及智能电网建设投入，智能输配电设备行业将有更大市场空间。公司开关柜、断路器等产品竞争优势明显，有望受益于智能电网建设。同时，公司SAPF、TWLB两大核心产品帮助公司巩固电能质量治理行业领先地位。风险提示：成套业务规模快速增长可能影响公司现金流的风险；元器件及新产品销售规模扩张和毛利率提升过程存在一定风险。2、北京科锐：订单充足保障良好运营公司业务90%以上面向电网，是配网建设收益最多的上市公司。公司目前订单充足，保障了公司的稳定运行。但受国家电网公司和南方电网公司配电设备集中招标计划进展缓慢以及公司研发费用增加的影响，公司上半年业绩未达预期。国网今年将进行两次配网协议框架招标，公司在第一次招标中得到3.87亿元配网设备框架标，以8％的份额位列首位。第二次招标即将展开，公司实力突出，有望再次受益。公司现已从开拓市场、加大技术产品研发力度两大方面提升公司整体实力，同时加强内部管理控制、积极改进资本运作等方面。风险提示：市场竞争激励影响产品毛利率；系统外市场扩张进度低于预期。3、四方股份：网内网外业务高速增长受益于变电站智能化建设，公司传统电网二次设备业务稳健增长。从今年国网前三批集中招标中标结果来看，公司市场地位稳固，保护类和变电站监控设备市占率基本排在第二位的水平，进一步巩固了公司在电力设备供货商中的核心地位。公司现已重新规划了发电厂产品的市场发展规划和策略，火电产品继续实现了持续、稳定的增长，水电产品也得到了迅速发展。电力电子以外的业务，实现了钢铁行业稳控及SVG的突破。在轨道交通方面，公司的直流保护装置，打破了国外厂商的垄断。配网业务方面，收购了“南京摩科”将进一步提高公司在配网方面的实力，提升综合竞争力。风险提示：新业务拓展风险；国家电网招标规则变化导致公司传统继保业务毛利率或市场份额发生改变的风险。三、工控电力电子市场弱复苏，看好中低压产品进口替代1、今年1~8月工业用电同比增长6.2%今年1-8月份，全国工业用电量25222亿千瓦时，同比增长6.2%，占全社会用电量的比重为72.1%，对全社会用电量增长的贡献率为66.2%。其中，轻、重工业用电量分别为4203亿千瓦时和21018亿千瓦时，同比分别增长5.8%和6.3%。同期，全国制造业用电量18494亿千瓦时，同比增长5.8%。用电量增速上升，预示经济将延续温和复苏态势，有助于设备制造业反弹。2、看好中低压变频器进口替代中低压变频器的发展和工业生产密切相关，预计今明两年行业整体处于复苏阶段总体增速在10%左右。从市场销售份额来看，外资品牌由于技术先进、进入时间早等优势拥有70%左右的中高端市场，代表性品牌有西门子，ABB，安川，施耐德等，我们仍看好中低压变频器及工控产品进口替代的大趋势。中低压变频器市场规模分为项目型和OEM行业，其中项目型包括化工、石油、矿业、建材、造纸和汽车等行业，中低压变频器在这些行业的应用以改造项目为主。OEM是指品牌生产者不直接生产产品，而是利用自己掌握的关键的核心技术负责设计和开发新产品，加工任务委托其他厂家进行生产，OEM行业包括机床工具、机械等。因我国目前国内品牌市场占有率较少，OEM行业比重约占整个中低压变频器市场份额的50%~70%；其中纺织机械，电梯，起重机械占比最高。随着我国低压变频器在纺织机械、电梯、起重机械方面的需求量不断加大；加之国家政策的大力鼓舞；自有品牌份额小，可替代空间大；这些都为国内品牌提供了良好的机遇和发展空间。2022年，纺织机械低压变频器供应商前三位分别为丹佛斯，台达，施耐德；三者市场占有率为33.5%，供应商相对分散，国内品牌目前已步入纺织机械行业，依据《纺织机械行业“十四五”发展指导性意见》，发展高端防治技术装备将是未来纺织企业产品研发的重点方向，因此我们推测国内品牌即将迎来大的发展和上升空间，未来竞争优势大，进口替代指日可待。电梯行业为销售份额前三位汇川技术，艾默生，安川；其中汇川科技以26%的占有额优势明显；成为国内中低压变频器替代品牌的领军企业。起重机械行业市场份额较大品牌安川，西门子，富士，这三家公司目前市场占有率达到74%，市场格局目前较为垄断，国内品牌优势不足，短期替代难度较大。3、小型PLC有望成为进口替代的突破口PLC是一种专门在工业环境下应用而设计的数字运算操作的电子装置，用来控制各种类型的机械或生产过程。目前PLC可按DIO（数字输入输出电路）与I/O点数进行分类。I/O一般分为三类：1）小型PLCI/O点数在128点以下，一般应用与OEM市场；2）中型PLCI/O点数在256~1024点之间，中型PLC在OEM和项目市场五五开，应用领域广泛；3）大型PLCI/O点数在1024点以上，一般应用于冶金、汽车、电力和市政等项目型市场。根据中国工控网数据，小型PLC市场规模为34.9亿元，占PLC整体市场的40%；中型PLC市场规模为25.7亿元，占29%；大型PLC市场规模为13.2亿元，占15%。大型PLC主要应用于项目型市场，其中冶金、汽车、电力和市政占据该市场58%的份额。近年来大型PLC在项目型行业普遍增长温和。目前国内品牌进入大型PLC市场还有一定的技术壁垒，外资品牌相对优势明显。中型PLC由其应用特点，广泛的应用在OEM市场和项目型市场的各个行业，集中度相对较低，没有一个行业可以占据20%以上的市场份额。机械、包装机械、暖通空调四大行业占到OEM市场的44%。小型PLC是OEM自动化市场的核心产品，前四大应用行业为：纺织机械、机床、包装和起重占小PLC市场接近60%的比重。目前本土厂商已经开始进入小型PLC市场，并逐渐占据一定市场份额。近年来国内企业在小型PLC市场持续保持超越行业的较高增速，已成为这一市场不可忽视新生力量。4、重点公司简况（1）汇川技术：产品竞争力提升带动进口替代加速虽然房地产新开工数据下滑，但由于市场电梯化率的提升公司上半年电梯一体化控制产品保持了40%以上增长，超出市场预期。受益于注塑机行业的逐渐复苏，公司的注塑机专用伺服系统也取得了较快的发展，上半年销售收入增长超过30%。虽然整体设备制造业务恢复缓慢，但公司通用伺服产品凭借在电子设备、机械手、建筑机械、纺织机械及印刷设备等行业的成功扩张，销售情况表现优异。在新能源产品方面，公司的电动汽车电机控制器产品在客车行业取得快速增长。风险提示：公司电梯一体化专机业务规模的持续增长，以及房地产市场调控的政策影响，该业务存在未来增速放缓的风险。中低压变频器、伺服系统及PLC等工控、自动化业务与制造业关联程度较高，市场全年需求变动趋势仍依赖宏观经济对制造行业的影响。（2）英威腾：拓展细分市场专机，走出业绩低谷虽然今年中低压变频器整体行业复苏偏弱，但由于占行业市场70%左右的中高端领域仍被欧美品牌垄断，变频器行业和项目型销售的进口替代给公司带来的机会将远超行业自身增长所带来的弹性。公司目前拥有全资子公司、参股子公司共14家，部分子公司销售情况有所好转，亏损面收窄。其中电源UPS和电梯一体化等其他类产品增长速度较快，营业收入比上年同期增长181.55%。根据变频器下游行业需求，公司加大了行业攻坚，由原来的通用变频器市场逐渐向行业市场、项目市场等中高端市场进行拓展。公司在产品研发、销售各环节做出改进以适应新的目标客户，努力在部分细分市场上成为优质品牌。风险提示：国内行业整体需求持续放缓，国内与国外品牌向中端市场扩张导致市场竞争加剧的风险；公司新专机产品研发与市场拓展进度低于预期的风险。四、期待分布式光伏政策细则落地预计四季度将出台分布式光伏发电细则，就分布式光伏操作性、发电统计、补贴结算方式等方面做出规定，分布式光伏将大规模进入实质安装阶段，将带动配套细分行业需求的增长。同时大型电站建设仍在稳步推进，可再生能源附加基金上调后，将有充足的资金来补贴地面电站及分布式光伏电站，仍然建议重点关注分布式配套环节及电站环节。1、预计四季度光伏装机量将持续增长根据solarbuzz统计，2022年前三季度全球太阳能装机量为23.2GW,其中三季度单季度光伏装机量为9GW，同比增长20%，环比增长6%。预计四季度光伏装机量将在三季度的基础上持续增长，将达到10GW以上，全年光伏装机量将在33-35GW之间。2、国产多晶硅占比将继续提升2021年1-8月国内进口多晶硅量为55776吨，2022年1-8月国内进口多晶硅量为51347吨，同比下降8%。在全球太阳能电池出货量稳步增长的情况，进口多晶硅数量出现了下滑，主要原因是多晶硅双反后，从欧美进口多晶硅税率大幅提升，使得国产多晶硅开始体现出一定的优势。虽然国产多晶硅替代进口多晶硅较为明显，但从全球有效产能来看，多晶硅产能仍然过剩，多晶硅价格难以有较大涨幅，国内拥有自备电厂的多晶硅生产企业成本优势明显，将在替代过程中受益。3、电池组件环节盈利能力同比改善明显在太阳能需求量持续增长的情况下，国内部分产能的退出，使得今年前三个季度，一线太阳能电池生产企业开工率一直处在较高的水平。产能利用率的提升，以及多晶硅价格下跌带来的影响被消除，电池组件环节的毛利率同比均出现了上升。预计四季度也将维持稳定。4、看好光伏板快细分市场及电站环节延续我们年初的观点，建议四季度及2021年仍然重点关注光伏细分市场（单晶、逆变器）、电站以及转型投向光伏的企业。2022年国家为了促进光伏行业健康发展，出台一些列的政策，预计四季度将出台分布式光伏补贴的细则政策，细则政策出台后，分布式光伏将正式进入快速发展时期。（1）产业链细分市场受国内市场发展带动明显整个光伏产业链中，多晶硅、电池、组件环节全球化率非常高，中国光伏电站需求市场是新兴市场，在全球太阳能装机中的占比并不高，从弹性的角度而言，国内需求市场的发展对这些环节虽然有带动，但弹性较细分市场及配套环节要弱，尤其是分布式光伏市场启动后，配套市场将得到快速的发展，我们建议仍然重点关注单晶硅、逆变器市场。单晶硅：行业产能淘汰明显，集中度已得到快速提升，与多晶硅相比竞争力已逐步加强，市场需求也将会增长。1)单晶产能淘汰明显，竞争格局明朗：单晶硅生产设备由60公斤量级，逐步发展到目前的没炉120-150公斤的主流水平，设备变大，使得生产过程中的非硅成本持续下降，从而导致了先前建设的单晶硅产能由于成本过高的原因已基本被淘汰。存活的单晶硅片企业不断扩充产能，行业已开始快速走向集中化。2)单晶属于小众市场，弹性较大：在整个光伏行业中，单晶硅太阳能电站占比不到30%，局部市场需求的增加容易带动整个单晶市场的快速增长，2022年国家将分布式光伏装机量纳入地方政府考核的目标，政府将优先发展机关单位、学校、医院等公共场所的光伏屋顶。我们认为政府在安装太阳能过程中会增加单晶硅太阳能电池的需求。3)单晶成本持续下降，竞争力增强明显：单晶硅太阳能电池一直较多晶硅太阳能电池贵，使得采用单晶硅电池的太阳能电站收益率低于多晶硅电池，随着单晶硅片设备的增长，以及非硅成本的不断降低，单晶硅电站与多晶硅电站收益率的差距越来越小，单晶硅将可能在未来吞噬部分多晶硅电站的需求。逆变器：受到2022-2021年逆变器产品大幅下降影响，部分生产厂家已退出，使得逆变器行业集中度较高，而海外逆变器企业受到价格及售后服务的影响，短期内难以对国内逆变器造成威胁。国内光伏装机量的快速增长将带动逆变器需求的增长，14年分布式光伏正式进入实质性阶段将进一步带动逆变器需求的增长。（2）电站环节增长迅速国内光伏电站主要分为两大类，其中大型电站已具有较大规模，分布式光伏电站则处于刚刚起步阶段，一期分布式光伏试点项目为1.8GW。按照规划，无论大型电站还是分布式电站未来均有巨大的发展空间。1）大型电站建设国内企业在大型电站建设方面主要有两种模式，一种是总包EPC，另外一种是非严格意义上的BT模式，由于大型电站业主均为类似五大电力集团这类企业，这类企业较为强势，因此总包商需进行堤垫资，从而参与大型电站建设企业需要有较高的资金实力，或者与业主有长期合作关系。大型电站建设盈利水平受到交付时间的长短影响显著，采用自己生产组件进行电站建设，毛利率水平相对较高。通常情况下，电站建设毛利率水平在10%左右，由于电站建设周期短，期间费用较低，如能及时出售，可以获得较好的收益。2）分布式光伏电站建设8月9日，国家能源局印发《关于开展分布式光伏发电应用示范区建设的通知》，公布第一批分布式光伏发电示范区名单。总共18个示范区项目，横跨2022-2022年、共计1.823GW，其中2022年开建749MW，剩余项目在2022年完成。虽然第一期示范区只有1.823GW，但标着意义明显，随着未来分布式光伏项目细则的出台，预计分布式光伏发电审批将会放松。国家在分布式光伏发电补贴力度为0.42元/度，但由于日照时间以及工业电价不同，导致不同的区域投资光伏电站收益率差别较大，目前已有部分地区在国家补贴的基础上出台了鼓励措施，例如合肥市政策为：按其年发电量给予项目运营企业0.25元/千瓦时补贴；鼓励委托专业化公司管理屋顶、光电建筑一体化等光伏电站，按所管理的电站年发电量给予管理公司0.02元/千瓦时补贴。补贴时限为连续的15年。国家将分布式光伏装机规模纳入地方政府考核目标后，我们预计试点城市各地政府也将会出台相应的激励措施来促进分布式光伏的发展。分布式光伏的发展除带动从事EPC总包企业外，对逆变器、电流质量管理等也将有较大的带动。5、重点公司简况（1）隆基股份2022年上半年单晶行业过剩产能的淘汰整合初见成效，虽然上半年产品单价与去年同期相比下降26%，公司以量补价，上半年公司实现单晶硅片销量（不含受托加工）1.24亿片，比上年同期增长61%。二季度公司实现净利润3686万元，与一季度相比，大幅实现扭亏为盈。客户方面，公司2021年国外客户占30%比例，国内客户占据70%比例，随着2022年公司对海外客户的拓展，2022年上半年国外客户占据了69%的比例，国内客户已下降至31%。产能利用率，2022年上半年公司单晶硅棒的产能利用率达到95%，单晶硅片的产能利用率达到100%。硅片制造成本持续降低，公司一直在致力于降低非硅成本，2022年第二季度单晶硅片的非硅单位加工成本已降低至0.82元/瓦，较一季度下降11.9%。公司毛利率经低谷后持续回升，受产品价格下降幅度大于成本下降幅度影响，公司2021年毛利率一直下降至四季度的3.82%，自今年以来，产品价格趋于稳定的情况下，公司非硅制造成本持续降低，毛利率呈现快速回升趋势，二季度毛利率达到14.91%，环比上升4.6%。（2）阳光电源公司主要从事电站及逆变器生产，今年上半年公司新开拓的光伏电站新增营业收入2.66亿元，逆变器受国内光伏电站装机快速增长带动，也出现快速增长。公司电站业务方面进展迅速，公司目前在手项目充足，可以保证公司未来几年电站项目的增长，公司上半年电站业务毛利率为8.5%，但期间费用率较低，预计全年净利润水平在8%左右，电站业务的快速发展使得公司业绩增长迅速。逆变器业务方面，公司是国内逆变器龙头，受到国内光伏装机规模的增长，公司逆变器出货量也呈现快速增长的势态，产品价格方面，自今年以来逆变器价格已基本稳定，公司逆变器毛利率也基本维持在30%左右水平。整体上，在价格毛利率基本稳定的情况下，逆变器出货量大幅增长也将带动公司业绩增长。另外公司在费用率方面控制效果明显，上半年公司营收100%增长的前提下，公司费用基本不变，使得公司净利率大幅提升至8.57%。五、主要风险国网投资下降风险；光伏复苏低于预期风险。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优