2023年余热发电行业分析报告

2023年余热发电行业分析报告2023年4月目录一、余热发电技术及经济性测算 PAGEREFToc352486660\h41、余热发电概述 PAGEREFToc352486661\h42、余热发电节能效果显著 PAGEREFToc352486662\h5（1）水泥余热发电节能效果 PAGEREFToc352486663\h5（2）钢铁余热发电节能效果 PAGEREFToc352486664\h5（3）玻璃余热发电节能效果 PAGEREFToc352486665\h63、余热发电成本测算：经济性显著 PAGEREFToc352486666\h64、余热发电模式选择：EPC为主EMC为辅 PAGEREFToc352486667\h8二、余热发电市场空间预测：水泥增速放缓、钢铁渐起 PAGEREFToc352486668\h91、节能“十四五”规划出台，加快余热利用步伐 PAGEREFToc352486669\h92、“十四五”水泥余热市场需求约190亿元 PAGEREFToc352486670\h103、“十四五”钢铁余热利用渐起 PAGEREFToc352486671\h11三、行业标杆分析：易世达 PAGEREFToc352486672\h131、公司主营情况：聚焦余热发电业务结构渐丰 PAGEREFToc352486673\h13（1）主攻余热EPC业务水泥产业为主要客户群 PAGEREFToc352486674\h13（2）公司业绩成长性分析 PAGEREFToc352486675\h14（3）公司盈利水平分析 PAGEREFToc352486676\h152、市场份额及竞争优势分析 PAGEREFToc352486677\h15（1）余热发电行业市场份额高度集中 PAGEREFToc352486678\h15（2）行业竞争加剧公司地位或可稳定 PAGEREFToc352486679\h16（3）水泥余热技术稳步提升其它领域拓展成功 PAGEREFToc352486680\h18（4）余热外领域扩张值得期待 PAGEREFToc352486681\h21一、余热发电技术及经济性测算1、余热发电概述余热发电技术是在水泥等工业生产过程中，将生产排出的大量废气余热加以回收，通过换热装置进行热交换，产生热蒸汽推动汽轮机实现热能向机械能的转换，从而带动发电机发出供工业生产使用电能的技术，整个发电过程不增加任何新的燃料消耗。用于发电的余热主要有：高温烟气余热，化学反应余热，废气、废液余热，低温余热（低于200℃）等。余热发电技术主要应用于水泥、玻璃、钢铁、冶金等行业，目前水泥行业低温余热发电技术发展最为成熟，运用范围也最广。玻璃、钢铁、冶金等行业高温余热利用效果较显著，目前对部分高温余热进行了回收利用，而中低温利用则发展缓慢。资料来源：《纯低温余热发电锅炉的安装调试经验》2、余热发电节能效果显著（1）水泥余热发电节能效果水泥熟料为钙质原料、硅质原料、铝质原料、铁质原料的混合物，经高温煅烧形成以硅酸盐矿物为主的多相组成烧结体。熟料理论热耗平均介于390-430kcal/kg熟料，但按照目前生产工艺，熟料热耗能达到710kcal/kg熟料已为先进水平。按此计算，熟料烧成热效率约54.93%-60.56%，每千克熟料浪费热能约为280-320kcal，这些热能折算成标煤约为40000-45710g标煤/t熟料，按国家规定的发电对标系数350g/kWh折算，可发电114-130kWh/t熟料。根据易世达喀什飞龙项目可行性研究报告：日产2023吨新型干法水泥熟料生产线项目，配以7.5兆瓦水泥窑余热发电设备，每年净电量4860万度，年节约标准煤约1.9万吨。由于各项目情况有所差异，因此余热发电设备容量、节能效果也不尽相同。（2）钢铁余热发电节能效果钢铁生产环节众多，对应各环节的余热利用技术包括：烧结余热高效利用技术、干熄焦余热高效利用技术、高炉炉顶煤气余压发电技术（TRT）等。钢铁生产线由烧结、炼焦、炼铁、炼钢至轧钢，会产生大量废热和固体显热，约占总能耗30%左右。目前我国钢铁行业400℃以上高温余热利用比率相对较高，300℃以下低温余热利用率较低。按照目前已经成熟的工艺技术水平，年产1000万吨规模钢铁企业余热余能回收发电量可达到41.95亿kWh。（3）玻璃余热发电节能效果对于浮法玻璃生产线，玻璃液吸热占35-40%，熔窑表面散热损失20-25%；而排烟余热占30-40%。通过完全回收利用这部分排烟余热，可以节能30-40%，因此高效利用玻璃生产中的余热成为目前降低玻璃生产综合耗能的重要和有效途径。3、余热发电成本测算：经济性显著余热发电工程主要模式包括EPC、EMC，公司目前业务以EPC模式为主，EMC为辅。我们根据公司的几个项目可行性报告，对EPC、EMC两种模式进行了发电成本测算，以衡量余热发电的经济性。EPC模式。测算主要假设有：日产5000吨/天水泥线安装9MW余热发电机组；余热机组运行20年，每年机组运转300天；项目资金来源20%自有资金，80%贷款。测算得余热发电成本0.151元/度。EMC模式。测算主要假设有：日产5000吨/天水泥线安装9MW余热发电机组；EMC服务提供方运营时间6年，转交后水泥厂商自用时间14年，每年机组运转300天；EMC协议电价0.4元/度；项目资金来源20%自有资金，80%贷款。测算得余热发电成本0.154元/度。据上述两表，我们预计EPC项目单位成本0.151元/度左右，EMC项目单位成本0.154元/度左右，而目前国内工业用电均价达0.6元/度，因此余热发电具有明显的经济性。4、余热发电模式选择：EPC为主EMC为辅全行业来看，EPC是余热发电的主流模式，EMC模式运用的相对较少。主要原因为：（1）大型建材集团一般成立余热工程子公司，集团与子公司之间一般采用EPC方式结算；（2）EMC项目前期资金投入量大、运转时间长（5-20年不等），要求甲方具有持续的经营能力、要求乙方具有充沛的现金流，存在一定违约风险。易世达目前业务结构及未来发展规划均以EPC为主、EMC为辅。2023年公司将有4项EMC工程开始确认收入，预计该细分项目销售收入同比增长500%以上。公司对EMC客户质量要求较高、接单比较谨慎，我们认为未来公司EMC项目增长会比较稳定。二、余热发电市场空间预测：水泥增速放缓、钢铁渐起1、节能“十四五”规划出台，加快余热利用步伐工信部2023年2月出台《工业节能十四五规划》，要求水泥、有色、石化、机械、电子信息等多个行业继续发展余热利用，并对水泥、钢铁、玻璃等重点高耗能行业提出具体发展目标。利用率达到50%以上、利用副产二次能源的自发电比例达到全部用电量的50%以上；玻璃窑纯低温余热发电应用比例达到30%以上。同时，根据《工业节能“十四五”规划》，预计“十四五”期间余热余压回收利用工程总额投资600亿元。我们测算得到，预计“十四五”期间水泥行业余热投资190亿元左右，钢铁行业余热投资264亿元左右，钢铁行业将取代水泥行业成为余热发电需求的重点。2、“十四五”水泥余热市场需求约190亿元据工信部《水泥“十四五”规划》、数字水泥网数据：截至2023年底，我国新型干法水泥线共计1335条，55%的新型干法水泥生产线配套建设了余热发电装置。测算得截至2023年底，我国有734条水泥线配备了余热发电项目。预计“十四五”期间，我国水泥产量维持3%的复合增速，2023年我国水泥产量将达22亿吨/年。工信部《水泥“十四五”规划》预计我国“十四五”期间淘汰落后水泥产能2.5亿吨，我们推算2023年非新型干法水泥年产量将下降至1.1亿吨，新型干法水泥年产量约20.9亿吨。据数字水泥网，2023年新增水泥生产线产能130万吨/年*条，结合目前新上水泥线产能情况，我们预计“十四五”期间新增水泥生产线产能约150万吨/年*条。据此我们预测“十四五”期间新增新型干法水泥生产线378条，2023年底新型干法水泥生产线累计1713条。据《水泥“十四五”规划》：截至2023年底，65%的新型干法水泥线将配备余热发电设备，合计1114条。预计至2023年我国水泥低温余热发电市场累计投资约524.10亿元，“十四五”期间新增投资190.30亿元，年均下降34.60%。3、“十四五”钢铁余热利用渐起我国钢铁行业的余热利用处于起步期，转炉余热相对其他流程余热利用程度较高，烧结工序环冷机、主烟道烟气、高炉冲渣热余热多数企业未利用。余热利用率来方面，大中型钢铁企业余热资源的利用率约为30%-50%，其他中小型钢铁厂则更低。而国外先进钢铁企业余热余能的回收利用率平均达80%，日本等国则在90%以上。余热装备数量方面，2023年末我国烧结机余热发电装置共计100余套，少量企业采用转炉余热蒸汽发电。根据《工业节能“十四五”规划》：“十四五”期间，钢铁行业基本普及焦炉干熄焦装置、高炉干法除尘及炉顶压差发电装置，重点推广焦炉实施煤调湿改造、转炉余热发电装置和烧结机余热发电装置。预计转炉、烧结机、高炉、干熄焦炉“十四五”期间余热发电机组需求约800MW、900MW、800MW、800MW，合计3300MW。以8000元/kW计算，我们预计“十四五”钢铁余热发电市场需求为264亿元，钢铁行业将超过水泥行业成为余热发电需求的最主要力量。三、行业标杆分析：易世达1、公司主营情况：聚焦余热发电业务结构渐丰（1）主攻余热EPC业务水泥产业为主要客户群公司主要经营范围包括：余热发电的工程总承包、合同能源管理、设备成套、设计服务等。目前，余热工程总承包（EPC业务模式）为公司主要收入来源，占2023上半年收入的79.77%。目前公司下游客户涵盖水泥、冶金、化工等生产企业，以水泥行业客户为主，占比达到90%。公司承揽了山水集团、华新水泥、四川峨胜等大中型水泥集团余热发电项目，电站目前运行稳定，个别项目发电量超过设计目标。（2）公司业绩成长性分析2023-2023H1公司营业收入分别为5.92亿元、5.36亿元和2.25亿元，同比增幅分别为51.13%、-9.53%、-21.01%。净利润方面，2023-2023H1归属母公司净利润分别达6616.80、5179.06、1846.89万元，同比增幅分别为73.60%、-21.73%、-46.72%。公司营业收入及净利润在2023年高增长的原因为：公司2023年开始开展工程总包业务，2023年该业务成为公司主要收入来源，在较低的业务体量上实现464.31%的高增长，从而带动全年业绩高增长。2023上半年营业收入同比下滑-21.01%，缘于建造合同收入同比下滑-29.81%，主要原因是建材、钢铁、焦化等行业市场需求不振，生产企业资金普遍偏紧，导致工程结款时间拖长。2023上半年净利润降幅大于营业收入降幅，我们认为主要原因在于宏观经济不景气，余热发电市场需求下降导致各项业务毛利率下降明显。如下图所示，公司EPC业务毛利率由2023年20.39%降至2023中期18.92%。（3）公司盈利水平分析工程总包（EPC）是一种包括工程设计、设备成套、土建施工、设备安装和调试，直至竣工移交的总承包模式。公司获得EPC合同后，亦会将合同拆分为设计服务、建造合同、设备安装、技术服务等多个细分合同。从2023-2023H1各项业务盈利水平来看，建造合同毛利率逐年下降；设备成套、技术服务、设计服务、设备安装等细分产品的毛利率波动较大，主要原因在于各细分合同的毛利率制订的比较随性，造成各项业务毛利率波动较大。整体看，报告期内公司EPC项目毛利率稳中略降。2023-2023H1，公司能源服务（即合同能源管理）毛利率均保持在50%以上。该业务毛利率取决于合同能源管理协议中所定协议购电价格（收入部分）、电站建设摊销（成本部分），因合同能源管理合同情况而异。一般协议购电价格为客户从电网购电价格的90%左右（约0.4-0.6元/度不等），电站建设摊销成本0.1-0.2元/度。我们认为，EMC项目能为业主方提供低价用电，项目收益稳定，未来毛利率出现大幅下滑可能性较小。2、市场份额及竞争优势分析（1）余热发电行业市场份额高度集中余热发电企业可分两类：建材集团旗下企业、独立运行企业。我国归于建材集团旗下的余热工程类公司包括中材节能、海螺川崎、南京凯盛等。独立运行企业包括易世达、中信重工、天壕节能等。公司与中材节能、海螺川崎、南京凯盛、中信重工机械等五家余热发电工程服务公司占据国内80%以上市场，反映市场对该类公司的技术、品牌非常重视。截至2023年11月，公司承接水泥线、余热机组数量市场份额分别达12.66%、14.31%，分列第四、第三。（2）行业竞争加剧公司地位或可稳定虽然中材节能、海螺川崎、南京凯盛等企业具有背靠集团的优势，但集团内部可做项目数量正日益减少，具体来看：截至2023年底，中材集团水泥生产线余热发电累计装机容量201.5MW，1500t/d以上的可配水泥生产线中已有83%配置了余热发电装置；海螺集团所有水泥生产线中余热发电装置的配置比例高达95%以上。我们预计，集团内部项目数量逐渐减少的情况下，中材节能、海螺川崎、南京凯盛等企业将加快向集团外市场扩张的力度，预计水泥余热发电市场竞争将更趋激烈。在独立运营类的余热发电企业中，易世达在装机容量、承建数量方面均列首位，海外市场拓展亦进展顺利。截至2023年6月30日，公司已投产和在建的余热发电项目生产线条数达130条；为印度博拉承建了5条新型干法水泥生产线余热电站。同时，公司与印度、土耳其、巴基斯坦、越南、南非、叙利亚6家代理商建立了代理关系。我们认为在水泥行业市场需求趋于饱和的情况下，余热发电小企业的生存将愈加艰难。我们认为，作为迅速成长起来的民营企业，公司的技术、品牌与龙头企业相差不大，但市场开拓能力显著强于其它建材集团公司下属企业，在激烈的竞争环境中，公司可以保持比较稳定的市场份额。（3）水泥余热技术稳步提升其它领域拓展成功近几年公司研发投入占营业收入比例均保持在3%-4%，在稳步提升水泥余热技术的同时，积极布局钢铁、冶金、化工等余热发电技术储备，为拓展其它行业奠定基础。①水泥余热技术稳步提升目前公司项目大多采用二代技术，每750Kcal/Kg熟料发电量达38-42KWh。公司水泥余热发电第三代技术预计于2023年底研发完成，届时每750Kcal/Kg熟料发电量将达48-52KWh，发电效率将提升25%。②积极进驻钢铁余热市场A、钢铁、冶金、化工余热发电初启动参与者尚少从技术层面来看，目前水泥余热发电技术成熟度较高，而钢铁、冶金、化工等行业由于精细度较高，余热发电技术发展也较慢。具体来看，上述领域余热发电存在如下技术难点：（1）钢铁行业烟气间断不持续、气量和气温波动很大；（2）冶金行业微金属粉尘多、除尘要求高；（3）化工部分产品腐蚀性强。目前这些行业只对部分高温余热进行了回收，中低温废气余热的利用尚处在起步阶段，各余热发电服务商涉足甚少。我们对涉足钢铁、冶金、化工余热企业的工程业绩情况进行了梳理，发现：（1）目前涉足这些领域的公司数量较少，每个领域主要的企业数量不超过5家。（2）目前这些余热发电领域的装机容量较小，整个行业尚处启动阶段，竞争格局亦不激烈。B、公司水泥外技术积极布局积极进驻钢铁余热市场在水泥余热发电市场逐渐饱满的情况下，公司持续推进水泥以外产业余热发电技术的研发，目前已经在钢铁、化工、冶金等余热发电领域储备了大量技术。目前公司对于钢铁行业的拓展已成果显现，2023年11月9日，公司与广西贵港钢铁集团签署《煤气利用及2×108㎡烧结余热发电工程总承包协议书》，合同总金额为人民币9390万元，公司正式进入钢铁余热市场。我们认为，通过该合同的实施，将有利于公司在钢铁行业余热发电工程总包业务的拓展。（4）余热外领域扩张值得期待公司2023年10月公告使用自有资金1028万元人民币收购山东石大节能工程的100%股权，该公司主要专业从事建筑节能、照明节能及用户能源诊断、节能方案设计、工程实施和运行保障等综合性节能服务。该项收购有利于公司掌握建筑节能、照明节能领域的解决方案和技术、产品，缩短公司在建筑智能化和建筑节能领域解决方案和软件产品的技术研发周期，此次收购标志公司向余热外节能领域外延扩张的开始，公司业务线的丰富及盈利点的优化值得期待。由于收购公司未来业绩存在一定不确定性，且业绩体量较小，我们在本次盈利预测中暂不考虑此次收购对公司的盈利影响。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较