2023年品牌服饰业绩驱动因素分析

2023年品牌服饰业绩驱动因素分解在品牌零售类上市公司业绩驱动因素中，开店增速、提价带来的单店内生增长决定公司未来收入增长，在此基础上，毛利率（提价与成本提升）、公司广告策略和直营店建设决定的销售费用率、所得税率等决定公司的盈利能力变动幅度。本部分我们将通过以上指标的分解，对各细分行业中品牌类上市公司业绩驱动因素进行分解，并对重点公司未来业绩增速进行预测。一、中端男装男鞋表：商务休闲及男正装业绩驱动因素分拆（百万；万元/单店）报喜鸟2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量74817.4%85614.4%107025.0%107315.3%营业收入75517.8%87215.4%153576.0%91625.0%净利润16677.0%22836.9%37464.0%12635.8%单店收入1093.9%109-0.3%15946.6%854.2%毛利率49.4%3.5%55.5%6.1%58.9%3.4%61.8%7.2%销售费用率10.3%-3.8%8.8%-1.5%11.3%2.5%21.1%0.5%有效税率14.6%-10.7%14.6%0.1%15.3%0.7%16.5%-5.0%净利润率22.0%7.4%26.1%4.1%24.3%-1.8%13.7%1.1%七匹狼2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量30299.4%352516.4%397612.8%398111.3%营业收入198720.2%219810.6%292132.9%148624.5%净利润21732.2%28933.1%41543.6%24640.5%单店收入69-1.6%67-2.2%7816.1%3711.1%毛利率38.3%4.4%41.6%3.3%41.2%-0.4%44.5%2.5%销售费用率15.2%0.6%14.7%-0.5%13.4%-1.3%13.4%0.2%有效税率16.3%-2.6%14.8%-1.5%15.1%0.3%25.1%3.9%净利润率10.9%1.0%13.2%2.2%14.2%1.0%16.5%1.9%利郎国际2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量25612.8%288512.7%326813.3%338611.9%营业收入156037.4%205331.6%270831.9%125922.0%净利润30396.6%41938.2%62348.7%27821.8%平均价格12612.0%15523.2%17613.6%单店收入6227.2%7522.1%8816.7%388.4%毛利率35.3%5.0%37.9%2.6%39.0%1.1%39.7%3.2%销售费用率10.6%-2.3%10.9%0.3%10.1%-0.8%8.3%-1.0%有效税率1.8%-1.6%14.2%12.4%17.3%3.1%25.6%10.6%净利润率19.4%5.9%20.4%1.0%23.0%2.6%22.1%0.0%九牧王2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量25258.6%27107.3%314015.9%320711.9%营业收入1,40414.1%1,67519.3%225734.7%118823.3%净利润25830.7%36139.7%51843.5%33241.2%单店收入586.5%6410.5%7720.6%378.4%毛利率47.9%0.6%55.6%7.7%55.7%0.0%57.6%1.1%销售费用率23.1%2.7%23.3%0.2%21.1%-2.2%19.9%-0.4%有效税率-0.8%-2.3%14.3%15.0%13.9%-0.4%13.5%-0.4%净利润率18.4%2.3%21.5%3.2%22.9%1.4%28.0%3.6%雅戈尔2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量19588.3%21459.6%241612.6%252516.8%国内营业收入257618.7%305818.7%381224.7%2339-21.2%卖场平效1.463.6%1.69.6%1.812.5%0.84单店收入1377.6%1499.0%16712.1%95-31.3%毛利率61.2%0.1%62.9%1.6%39.6%-23.3%62.9%0.0%有效税率14.7%-9.8%19.8%5.1%21.5%1.6%25.2%1.6%奥康2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量3218386920.2%451216.6%营业收入166754.5%221132.6%296634.1%161821.8%净利润200363.0%28039.7%45763.3%25819.4%单店收入526220.5%7113.4%毛利率29.1%4.1%32.6%3.5%34.6%2.0%37.3%1.3%销售费用率6.4%-4.9%8.6%2.1%9.9%1.4%10.2%-0.9%有效税率22.3%6.1%24.6%2.3%23.3%-1.3%24.6%0.7%净利润率12.0%8.0%12.7%0.6%15.4%2.8%15.9%-0.3%资料来源：各公司历年年报（报喜鸟主要为母公司报表数据）二、家纺行业2023-2023经销商补库、提价、渠道快速扩张带来的高成长期，2023是高成长后的调整期，2023年进入修复期。表：品牌家纺业绩驱动因素分拆（百万；万元/单店）罗莱家纺2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量181017.8%208515.2%237113.7%营业收入114526.9%181958.8%238231.0%10363.3%净利润14631.5%21245.1%37476.4%134-17.7%单店收入688.9%9336.4%10714.5%毛利率39.1%2.0%37.8%-1.3%42.2%4.4%44.6%3.8%销售费用率17.6%2.5%18.8%1.3%18.5%-0.3%23.2%4.2%有效税率25.9%6.8%25.2%-0.7%15.9%-9.3%15.8%2.3%净利润率12.7%0.5%11.6%-1.1%15.7%4.1%12.9%-3.3%富安娜2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量11244.9%158040.6%192822.0%207620.5%营业收入79216.3%106734.8%145336.2%75824.8%净利润8631.0%12848.4%20761.7%10927.6%单店收入728.8%799.5%835.0%383.0%毛利率43.0%-2.0%46.1%3.1%47.0%0.9%47.1%-1.4%销售费用率23.8%-1.4%25.1%1.3%23.4%-1.7%22.5%-2.3%有效税率20.6%3.7%20.8%0.1%24.0%3.2%25.0%1.4%净利润率10.9%1.2%12.0%1.1%14.2%2.2%14.4%0.3%梦洁家纺2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量16629.1%199019.7%242021.6%256014.7%营业收入6311.5%85535.5%125246.4%5662.1%净利润8976.6%923.4%11120.7%4611.3%单店收入40-6.9%4718.2%5721.3%23-13.5%毛利率36.3%3.2%40.6%4.4%44.4%3.8%44.2%0.4%销售费用率18.9%0.9%23.1%4.2%28.5%5.4%28.8%0.1%有效税率16.4%1.5%12.4%-4.1%17.9%5.5%16.6%-8.4%净利润率14.1%6.0%10.8%-3.3%8.8%-2.0%8.2%0.7%资料来源：各公司年报三、大众休闲国际品牌下沉、电子商务分流、自身渠道空间接近饱和，行业面临模式的根本转变，寻找新增长点和增长模式。表：大众休闲装业绩增长驱动因素分拆（百万；万元/单店）美邦服饰2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量28636.1%365927.8%479331.0%513914.2%营业收入521816.6%750043.8%994532.6%460021.2%净利润6042.9%75825.4%120659.1%43214.8%单店收入1880.8%23022.6%2352.3%93-0.4%毛利率44.5%-1.1%45.4%0.9%44.2%-1.2%46.2%-0.8%销售费用率27.8%6.7%26.5%-1.3%23.2%-3.3%28.5%0.1%有效税率4.5%-25.7%26.7%22.2%23.5%-3.2%27.0%2.5%净利润率11.6%-1.6%10.1%-1.5%12.1%2.0%9.4%-0.5%森马服饰2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量515927.1%668329.5%783217.2%80008.4%营业收入425027.9%628747.9%776123.4%2511-16.5%净利润68654.8%100145.8%122322.2%248-43.2%单店收入92-3.8%10615.2%1070.7%32-25.8%毛利率34.0%4.5%35.8%1.8%37.4%1.6%37.9%1.3%销售费用率8.0%0.8%9.3%1.3%11.6%2.3%19.0%6.8%有效税率25.0%1.9%26.9%1.9%24.3%-2.5%28.4%1.5%净利润率16.1%2.8%15.9%-0.2%15.8%-0.1%9.9%-4.6%搜于特2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量81046.7%116644.0%152130.4%营业收入37947.9%63367.1%1099.6173.7%66448.3%净利润5478.6%9168.0%17390.1%9646.5%单店收入56-12.2%6415.2%8227.7%4422.5%毛利率33.9%6.8%34.8%0.9%34.3%-0.5%33.9%-0.7%销售费用率8.9%2.5%9.5%0.6%9.5%0.0%10.3%-0.3%有效税率25.1%-0.5%25.6%0.4%25.3%-0.2%26.2%1.1%净利润率14.3%2.5%14.3%0.1%15.8%1.5%14.4%-0.2%资料来源：各公司年报四、商场高端服装渠道驱动型，过去靠外延扩张带动高增长；未来2年购物中心等新型渠道的兴起，外延仍可继续。表：商场高端品牌业绩增长驱动因素分拆（百万；万元/单店）宝姿国际2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量356-15.6%353-0.8%38910.2%营业收入15383.3%171811.7%202316.5%9859.7%净利润46811.1%4731.0%430-9.1%159-25.3%单店收入3953.9%48522.6%53911.3%毛利率81.6%4.9%79.1%-2.5%82.1%3.0%81.9%0.3%销售费用率42.8%1.2%42.7%-0.1%46.2%3.5%47.9%0.2%有效税率10.2%1.2%11.5%1.3%26.9%15.4%28.7%0.6%净利润率30.4%2.1%27.5%-2.9%21.1%-6.4%16.2%-7.6%朗姿股份2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量25815.7%30819.4%38826.0%42219.5%营业收入30938.8%55981.0%83649.5%54626.4%净利润9021.7%15268.6%20937.5%14247.6%单店收入12828.7%19853.8%24021.6%1353.1%朗姿自营单价10112.9%10887.7%11465.3%毛利率54.5%3.7%56.7%2.2%60.0%3.3%62.2%3.5%有效税率3.8%3.9%13.7%9.9%15.7%1.9%17.0%1.6%销售费用率14.3%4.0%14.8%0.6%17.7%2.9%20.3%3.0%净利润率29.2%-4.1%27.2%-2.0%25.0%-2.3%26.0%3.7%卡奴迪路2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量20162.1%26732.8%31819.1%364营业收入24971.3%33735.4%47641.1%28629.5%净利润40111.8%6562.4%10967.7%7751.7%直营单店收入1971991.0%2158.0%84毛利率58.0%6.8%62.6%4.7%63.0%0.4%66.4%3.7%销售费用率25.4%7.3%27.0%1.6%23.0%-4.0%23.7%1%有效税率25.1%-6.0%25.7%0.7%25.5%-0.2%25.9%0.3%净利润率16.1%3.1%19.3%3.2%23.7%4.4%26.9%3.9%资料来源：各公司年报五、户外行业行业和公司都处于高速发展期，但是行业竞争激烈。表：探路者业绩驱动因素分拆（百万；万元/单店）探路者2023A变动2023A变动2023A变动2023H1变动渠道数量48122.7%66638.5%104156.3%122644.4%营业收入29438.5%43447.9%75473.7%38052.4%净利润4472.6%5422.4%10798.1%5935.5%单店收入675.5%7612.5%8816.7%341.9%毛利率47.9%2.7%49.0%1.2%47.5%-1.5%51.3%1.4%销售费用率19.3%2.0%21.3%1.9%15.7%-5.6%18.8%1.9%有效税率14.9%-10.1%16.0%1.2%14.1%-2.0%29.7%14.4%净利润率15.0%3.0%12.4%-2.6%14.2%1.8%15.5%-1.9%资料来源：WIND

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹果iWatch的原型机搭载的是iOS系统（重新改造），其内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天），提供通话功能，并内臵有地图、步程计和健康指标传感器等，同时它还能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据。不少传闻都显示，这款手表最快会在