2023年化学二次电池行业分析报告

2023年化学二次电池行业深度报告2023年4月目录一、电池已成大产业，集中度提升带来龙头机会 PAGEREFToc352603170\h31、电池驱动世界，行业规模增长较快 PAGEREFToc352603171\h32、铅酸电池和锂电池增长空间较大 PAGEREFToc352603172\h43、行业准入和整治、产业转移带来龙头企业投资机会 PAGEREFToc352603173\h6二、铅酸电池：安全性、经济性成就其大电池生存空间 PAGEREFToc352603174\h81、铅酸电池的优势在大电池应用 PAGEREFToc352603175\h82、整治导致利好行业龙头 PAGEREFToc352603176\h9三、锂电池：数码产品是根基，动力、储能成就想象空间 PAGEREFToc352603177\h101、产业链已日趋成熟，主要需求在数码领域 PAGEREFToc352603178\h102、动力与储能电池：需求不及预期，盈利性较差 PAGEREFToc352603179\h123、动力电池发展中短期受政策驱动 PAGEREFToc352603180\h134、锂电材料受益电池产量高增长 PAGEREFToc352603181\h15四、镍氢、镍镉电池：夹缝中求生存 PAGEREFToc352603182\h17五、投资策略 PAGEREFToc352603183\h19一、电池已成大产业，集中度提升带来龙头机会1、电池驱动世界，行业规模增长较快广义上的电池包括化学电池与物理电池，其中物理电池包括时下比较热的光伏电池（即太阳能电池）；化学电池包括一次电池和二次电池，二次电池又包括铅酸电池、镍镉电池、镍氢电池、锂离子电池（以下简称锂电池）。我们这篇深度报告分析的仅是化学二次电池的情况。目前，化学二次电池已经广泛应用于生活和工业中，小到、笔记本电池等数码产品，大到汽车、飞机等交通工具。我国电池工业已成大产业，2023年我国主要电池产品（包括光伏电池）销售收入达3156亿元，出口额315.36亿美元。2、铅酸电池和锂电池增长空间较大在化学二次电池中，商业化最早的是铅酸电池，最晚的是锂电池。目前应用量较大的主要是铅酸电池和锂电池，铅酸电池市场较大的原因主要是经济性和安全性较好；锂电池被市场看好的原因是性能优越以及绿色环保。我们看好铅酸电池和锂电池未来的发展。纠正市场的误解：市场预期铅酸电池将被锂电池替代，其实铅酸电池由于其自身的优点以及技术进步，下游启动、动力领域有着稳定增长的需求，我们预计未来十年内仍将是电池市场的主流。市场历史数据也印证我们的判断，我国铅酸电池市场规模从2023年的250亿元增长到2023年的980亿元，年均增速达到48.67%；2023年我国二次电池市场中铅酸电池占比达到78.1%。由于下游、笔记本电池等电子科技产品的稳健需求，以及电动汽车大力发展的预期，全球锂电池呈现较快的增长，其中2023-2023年，全球锂离子电池需求量的年平均增长率高达63%以上，2023年以来，全球锂离子电池的需求量增长有所放缓，但仍保持年均两位数以上的增长率。2023年全球锂离子电池的产业规模达到153亿美元。3、行业准入和整治、产业转移带来龙头企业投资机会我国电池企业中，小型企业居多，同时内资企业占主导地位。根据国家统计局的数据，2023年全国电池行业规模以上企业（年产值2023万元以上）个数1326家。其中，小型企业企业数955家，占比72.02%；中型企业企业数328家，占比24.74%；大型企业企业数43家，占比3.24%。内资企业企业数974家，占比73.45%；港、澳、台商投资企业企业数186家，占比14.03%；外商投资企业企业数166家，占比12.52%。电池的整治和准入条件的实施有利于行业集中度提升，利好行业龙头。铅酸电池的整治从2023年上半年开始，目前仍在进行。2023年12月，工信部发布通知，决定组织开展锂电池行业基本情况调查，以摸清我国锂电池行业现状，为制定锂电池的安全标准和生产企业的安全准入提供依据，调查范围包括从事锂电池及锂电池原材料生产的所有企业；我们预计，为了防止安全事故发生，国家可能设置规模、技术等门槛，提高锂电行业进入条件。从全球电池行业格局看，目前电池产业正向我国转移，有利于我国电池企业产品走出国门，为我国电池企业的成长提供了广阔的空间。二、铅酸电池：安全性、经济性成就其大电池生存空间1、铅酸电池的优势在大电池应用铅酸电池主要应用于汽车或摩托车起动、电动自行车、低速电动车、应急或备用电池和储能等领域，目前我国铅酸电池市场规模已经超过1000亿。由于以下两个方面的原因，我们预计未来十年内铅酸电池很难被锂电池替代：首先，与锂离子电池、氢镍等二次电源相比，铅酸电池具有技术成熟、价格低、安全性高、再生利用率高、温带宽等优点；其次，铅酸电池自身也在发展，当前使用最广泛的是阀控式密封铅酸蓄电池电池和胶体密封铅酸蓄电池，性能和环保等方面得到了进一步提升。举例来说明：比如在起动用途上，由于铅酸电池具有较高的启动倍率、较佳的冷启动能力，目前很难被其他电池取代；在电动自行车领域，一辆电动自行车配备的铅酸电池约400元，而配备的锂电池约800-900元，而且铅酸电池安全性较高，所以，对普通大众，铅酸电池的电动自行车具有较大的吸引力。具体市场方面：目前汽车起动电池基本上都是用铅酸电池；在电动自行车方面，中国电动自行车目前市场保有量为1.5亿辆,年新增电动自行车超过3000万辆，其中95%以上使用的是铅酸电池；在电动汽车方面，目前小型混合动力型电动汽车和特种电动车95%以上使用铅酸蓄电池，短期内仍将是铅酸蓄电池扛大旗；在风能、太阳能新能源储能电池领域，铅酸蓄电池也将处于“顶梁柱”的地位。2、整治导致利好行业龙头由于2023年年初浙江、广东、湖南等地的血铅事件，2023年4月份开始，国家下达了一些列政策对铅酸电池行业进行整顿，手段非常严厉。铅酸蓄电池产业中暴露出的环保问题，在某种程度上讲不是整个行业的发展方向出了偏差，而主要是现存管理体制与制度上的缺陷和弱势，其次是环保设施与措施的不完善。因此，国家开展的专项整治行动工作是非常必要和及时的。正是这次专项行动使整个行业的发展更加理性，未来行业有望走上环境保护与市场经济双赢的新型可持续发展之路。由于整顿的影响，2023年铅酸电池的产量出现了负增长。整顿后合格企业2023年陆续复产，加上2023年的基数较低，导致2023年铅酸电池呈现高增长。随着整顿的持续开展，资源、市场份额有望向优势企业集中，利好骆驼股份、南都电源这样的铅酸电池龙头企业。但随着天能等大厂新能产能的释放，产品盈利能力已经出现回落，未来随着整顿后竞争格局的稳定，产品盈利能力有望回升。我们预计，未来三年，铅酸蓄电池产业年均增长率有望超过15%，同时，整治有利于提高行业集中度，未来行业龙头有望超越行业快速增长。三、锂电池：数码产品是根基，动力、储能成就想象空间1、产业链已日趋成熟，主要需求在数码领域锂离子电池产业链经过近二十年的发展已经形成了一个专业化程度高、分工明晰的产业链体系。正负极材料、电解液和隔膜等材料厂商为锂离子电池产业链的上游企业，为锂离子电芯厂商提供原材料。锂离子电池产业链的中游企业为锂离子电芯厂商、锂离子电池模组厂商，电芯厂商使用上游电芯材料厂商提供的正负极材料、电解液和隔膜生产出不同规格、不同容量的锂离子电芯产品；模组厂商根据下游客户产品的不同性能、使用要求选择不同的锂离子电芯、不同的电源管理系统方案、不同的精密结构件、不同的制造工艺等进行锂离子电池模组的设计与生产。锂离子电池产业链的下游应用包括传统数码领域、动力电池、储能电池等领域。目前，锂电池的基本需求主要来自、笔记本电脑等数码产品。未来数码产品的持续发展，使得锂电池有着稳定的下游需求。产业链中，锂电池模组企业主要专注于传统数码产品的需求，明显受益于相关下游产品的需求增长，盈利能力相对较好。2、动力与储能电池：需求不及预期，盈利性较差锂电池具有比能量高等较好性能，同时由于不含铅、镉等重金属，被称为绿色产品，目前全球都在推动其在动力、储能方面的应用。如果动力、储能的锂电市场能够打开，锂电池的需求将成倍扩大。同时，我们认为，锂电池动力、储能市场的打开中短期靠政策推动；长期来看锂电池自身的技术进步以及成本下降至关重要。举例说明：一辆混合电动车所需锂电池大约是一部iPhone4所需锂电池的260倍；一辆纯电动车所需锂电池大约是一部iPhone4所需锂电池的4500倍。下游需求不足导致盈利性较差。在下游动力、储能需求增长的预期影响下，很多大型锂电池厂家积极投资布局锂离子大电池，在一定程度上带来锂电池行业的快速增长。但是，动力、储能需求增长近年来一直低于预期，来自中国汽车工业协会的统计，2023年电动汽车(含纯电动汽车、插电式混合动力车)仅销售12791辆，约占当年汽车总销量的0.7%。这样生产动力、储能用电池远未达到规模效应，所以大力投资动力、储能电池的厂家面临增收不增利的经历，比如天津力神公司；更有的公司面临利润大幅下滑，比如比克电池公司；许多相关企业已经被逼把产品投向通信后备等其他应用领域。我们认为锂电池动力、储能空间没有打开的原因在其自身：首先目前的技术成熟度使得锂电池不易做成可靠的大电池或成规模电池组；其次锂电池的安全性、经济性相对较差。3、动力电池发展中短期受政策驱动从中短期来看，锂电池的动力电池需求受政策驱动影响比较大。目前，各国政府的能源危机、环境保护意识不断加强，新能源产业备受关注，政府不断出台相关政策进行扶持，锂离子电池面临前所未有的发展机遇。在我国，2023年，新能源汽车试点（十城千辆）启动，带来锂离子电池60%以上的同比增长。2023年10月10日，国务院颁布了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》（以下简称《决定》），明确提出了现阶段要重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等七大战略性新兴产业。锂离子电池是新能源和新能源汽车的重头戏，《决定》很大程度上刺激了锂离子电池的需求。2023年4月18日，国务院讨论通过《节能与新能源汽车产业发展规划（2023—2023年）》，这表明了电动车已成为我国汽车工业转型的主要战略，锂电池将成为未来发展核心，面临着千载难逢的机遇。我们预计，中短期受政策驱动，加上传统数码产品的稳定需求，我国锂电池产量将维持较快速度的发展。4、锂电材料受益电池产量高增长锂电池持续快速的需求增长给锂电池材料市场带来机会。锂电池材料包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜和其他材料五个方面。根据高工锂电产业研究所统计，2023年我国锂电池材料产值108.37亿元，正极、负极、电解液三者产值占比达到68.96%。新能源汽车销量的增长将打开锂电池及其材料的需求空间。国家规划到2023年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量达到50万辆；但从2023、2023两年的情况看，我们估计此目标完成的概率较低，我们假定完成率达到80%，由此推算，我们预计“十四五”期间新能源汽车带来的正极材料、负极材料、电解液市场分别达到59.35亿、11.87亿、11.13亿。如果加上锂电储能市场需求的增长，市场空间将进一步加大。受益于锂电池需求推动，锂电池材料产值将快速增长。我们预计，锂电池材料产值未来几年将保持年均15%以上的增长速度。从全球格局来看，全球锂电池的制造中心正向中国转移，会进一步加大对锂电池材料的需求。近几年，锂电池全球格局由中、日、韩三国主导，但中国的锂电池企业发展迅速，占全球总产值的比例不断提升。目前，国内已经出现比亚迪、力神、比克、ATL等大型锂电池生产企业。同时，由于中国相对低廉的人工成本和巨大的市场空间，日本、韩国等国家和地区也纷纷来中国投资锂电池生产线。这两方面的发展使得中国日益成为全球锂电池的制造中心。伴随着这一趋势，我们预计我国锂电池材料产值占全球比值将不断增大。四、镍氢、镍镉电池：夹缝中求生存由于以下两个原因，我们预计镍氢、镍镉电池市场规模增长空间有限，如果镍氢电池混合动力汽车市场无法扩张的话，未来存在被边缘化的可能：第一、镍氢、镍镉电池性能较锂电池差，在安全性上与铅酸电池相比没有优势；第二、镍氢、镍镉电池成本下降空间有限，生产企业也越来越少，同时镍镉电池对环境具有较大的污染。目前镍氢电池主要应用于混合电动车。2023年HEV市场占56%，零售市场（包括遥控车、玩具、家用电器、数码摄像机）占24%，无绳占11%，其他市场为9%。世界镍氢电池主要由中国和日本企业生产，占全球产量的95%以上。全球镍氢电池70%以上在中国生产，中国镍氢电池企业主要包括超霸、豪鹏、比亚迪、环宇、科力远、力可兴、三普、迪生、三捷、量能、格瑞普等。日本企业松下、汤浅、三洋已将小型镍氢电池生产转移到中国。HEV用大型镍氢电池主要在日本生产，生产企业主要为Primearth电动车能源公司（PEVE)和三洋电机，由于松下和三洋合并，而松下的湘南工厂卖给了中国科力远。因此，大型镍氢电池已主要由松下生产。我国镍氢电池增长乏力，近几年的产品产值、产量均未超过2023年的高峰。2023年，镍氢电池的产值、产量分别为55亿元、9.5亿只，与2023相比分别下降15.38%、26.36%。产品规模的缩小使得镍氢电池更不具规模经济，未来情景堪忧，其发展空间仍然取决于混合电动车的应用情况。对比日本的情况，我们同样发现镍氢电池相比以前处于低谷，增长缺乏动力。目前镍镉电池主要应用于电动工具，占比达到70%。在电动工具市场，镍氢和镍镉电池具有很好的互换性，但由于性能不如锂离子电池，以及镉金属的有毒性，未来镍镉电池的电动工具市场可能被锂离子电池更多地替代。从2023年开始，镍镉电池市场规模一直在缩小，2023年，镍镉电池的产值、产量分别为20亿元、4亿只，与2023相比分别下降55.56%、59.60%。五、投资策略目前，电池产品已经深入生活和生产的各个方面，锂电池有数码产品需求支撑，铅酸电池有启动电池、动力电池的支撑，未来需求有望保持稳定增长。太阳能、风能等分布式能源以及新能源汽车的发展将进一步加大对电池的需求。同时，行业整治和准入条件的实施有利于提高行业集中度，促使龙头企业进一步成长。其次，全球电池产业向中国的转移使得我国电池企业产品能够走出国门，规模增长具有较大潜力。综合考虑，我们看好电池行业，尤其看好管理较好的铅酸电池公司以及受益下游需求拉动的锂电池材料、锂电池模组子行业。1、铅酸电池：铅酸电池因安全性、经济性，未来大电池需求将稳步增长，建议关注专注汽车启动电池的骆驼股份以及通信、动力、储能全面布局的南都电源。2、锂电池材料：电池企业因扩产动力、储能电池，盈利能力受影响，但上游锂电池材料受益明显，建议关注电解液龙头新宙邦、六氟磷酸锂企业多氟多。3、锂电池模组企业：锂电池模组企业主要专注于传统数码产品的需求，明显受益于相关下游产品的需求增长，建议关注德赛电池、欣旺达。当然，电池行业也存在宏观经济下滑导致下游需求乏力；技术进步带来的替代风险；新能源汽车等新领域的发展低于预期等风险。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环